特朗普关税政策生效 - 美国特朗普政府宣布对所有出口至美国的商品征收至少10%的关税，并对贸易失衡严重的国家施加更高税率，其中中国将面临34%的关税，欧盟为20%，越南为46% [1] - 特朗普表示，如中国不取消报复性关税，美国将对中国产品征收额外50%关税，这意味着美方对华加征的关税将累积高达104% [1][2] - 中国政府宣布了一系列反制措施，并称如果美方升级关税措施落地，中方将坚决反对并采取反制措施维护自身权益 [1] 对出口企业的短期冲击 - 中国纺织服装行业2024年对美出口额达509.6亿美元，占总出口16.9%，行业利润率仅2.3%～5.2%，无法吸收新增关税成本，将导致中国服装在美国零售价上涨30%～40% [3] - 家具及家居用品2024年对美出口额约350亿美元，产品平均利润率通常为10%～15%，新增高关税将完全抵消其价格优势 [3] - 2024年中国向美国出口电子产品总额超过1500亿美元，约占对美出口总额四分之一，新增高关税将严重损害这些产品在美国市场的价格优势，导致订单数量急剧减少 [4] - 太阳能电池板和多晶硅企业此前已遭受美国“双反”高额关税，新增高额关税将导致中国太阳能产品在美国市场丧失竞争力 [3] 传统应对策略面临挑战 - 中国企业以往可通过在越南、印度、泰国等关税较低国家设厂以转移产能，例如中国纺织业通过市场多元化对冲风险，2024年对东盟出口增长6.8%，占比提升至17.7% [6] - 但大规模产能转移在短期内难以实现，电子和家具等行业的完整产业链、产业集群整体转移困难 [7] - 特朗普将加征关税对象扩大，对越南加征46%、泰国36%、柬埔寨49%、印尼32%、马来西亚24%的关税，意在封堵“绕道”出口，税率远高于企业原来预期的20%～25% [7] - 以制动器为例，中国直接向美国出口面临的总税率已达81.5%，而通过在泰国组装后出口至美国的总税率为38.5%，但泰国生产成本高出约15%，导致总成本增加53%，企业依旧无法获利 [7][8] 短期应对与观望策略 - 高关税可能导致美国国内物价上涨和通胀，在美国中期选举前可能出现变数，特朗普对共和党的控制力可能下降 [9] - 外贸出口企业可先冷静观察几个月，待特朗普的关税政策稳定后再谋定而后动 [9] - 英国汽车制造商捷豹路虎作为应对案例，已决定从4月7日开始暂停向美国出口汽车一个月，此前已在美国备有两个月的库存，并考虑提升在美售价、降低运营成本及开拓新市场 [9] - 美国是英国汽车出口的第二大目的地，占其出口总额近20%，特朗普关税政策可能使英国汽车产业链上2.5万个工作岗位陷入风险 [9] 长期市场多元化战略 - 东盟是中国企业出海的潜在目标，2024年中国与东盟贸易总值为6.99万亿元，增长9.0%，占中国外贸总值15.9%，双方连续5年互为最大贸易伙伴 [12] - 中国是东盟第二大外国投资来源地，截至2024年7月，中国同东盟国家累计双向投资超4000亿美元 [12] - 金砖国家经济总量占全球约三成，贸易量占全球五分之一，中国与俄罗斯、印度、巴西、南非的贸易额从2009年的9602.1亿元人民币上升到2023年的4.32万亿元，年均增长11.3% [12][13] - 2024年前三个季度中国与其他金砖国家贸易额达4.62万亿元，同比增长5.1% [13] - 日韩是更高阶的选择，中日韩三国经济互补，若建立自由贸易区将形成包含15.87亿消费者、GDP占全球23.4%、三国间贸易额约占全球18.7%的庞大经济体系 [14] 全球化趋势与迂回避险 - 世界贸易组织预测，特朗普的全球高关税将导致今年全球商品贸易量整体萎缩1%，表明全球贸易整体仍然可控 [17] - 当某国产品因供应美国而导致其在本国或其他地区市场份额出现空缺时，相关需求可能转向中国 [16] - 各国存在各种正式的行政例外乃至灰色方法，可以绕过美国的长臂管辖，例如美国白宫公布了一份长达22页、涉及近千种产品的关税豁免清单 [16] - 长期而言，全球的需求和供给将再次连接，谁也无法阻碍全球化，中国企业应在积极应对短期影响的同时继续放眼世界 [15][17]

来源丨华尔街大事件 特朗普正在掀起全球风暴。 4月7日，特朗普威胁称如果对美国关税反制的国家不取消报复性关税，就要再追加50%的额外 关税，并且终止所有谈判。而在这之前，他对全球重拳出击，四面加税，已经引发了非常明显 的连锁反应。"美国一瓶中国产洗发水涨了12美元""美国农民担心失去中国"""越南面临美方 46%高额关税"等话题冲上热搜。 无疑，这一轮行动会在全球产生深远影响。但社交媒体热议程度最高，也是普通人感受最深刻 的，还是外贸企业的发展。 它们在关税战一线的经历，正在验证一个大趋势：以往流行的换身 份、搬总部、洗产地的方法，正在特朗普全面关税的手段中失效。外贸企业，可能该严肃考虑 "用中国人身份讲如何在当地发展的故事" ， 迎接未来的变局。 " 换 个 身 份 " 去 美 国 ， 曾 经 风 行 一 时 全球化深刻影响着世界商业的发展、企业的成长。无数外贸产业链上的企业，在最近 20多年的 扩张周期里深深扎根，适应了全球化的环境。所以，在后来遇到"粗暴"的关税战时，已经熟悉 了外贸生存环境的企业，一度找到了一些看似巧妙的规避方法，实现地理套利。 长江商学院欧阳辉教授、叶冬艳研究学者日前在《财经》杂志上 ...

全球经济秩序重构 - 当前全球经济秩序正经历深刻重构，贸易摩擦和关税升级导致环境发生巨大转变，未来规则高度不确定 [1][8] - 过去80年全球经济繁荣的重要驱动力是国际贸易增长，而当前趋势正转向贸易限制和孤立主义 [8] - 全球化带来的好处包括抑制通胀，过去25年美国耐用品实际价格下降约40%，若贸易终止将导致物价上涨 [9][10] 市场估值与回报 - 标普500当前PE为19倍，高于历史平均16倍，预期回报可能降至1%-7%而非历史平均10% [13] - 高收益债券收益率从7.2%升至8%，债券价格下跌带来更高预期回报 [2][3] - 股票市场近期下跌15%-17%，但难以判断跌幅是否已充分反映风险 [4][6] 投资策略 - 当前是观察和评估风险与价格匹配度的时刻，而非立即行动的时机 [1][31] - 信贷市场提供更确定回报，47年数据显示约99%发行人履约，违约风险可控 [15][17] - 投资决策需重新评估资产价值，不能仅因价格下跌就回避，但需判断"折扣"是否足够 [31][32] 美国投资环境 - 美国仍可能是最佳投资地，但法治基石、结果可预测性和财政状况等优势正在减弱 [33] - 美国长期财政赤字和债务问题严重，当前政策可能进一步影响其信用和国际投资者信心 [33] - 若美元和美国债券吸引力下降，将导致财政状况异常复杂 [33] 通胀趋势 - 切断全球供应链可能导致持续通胀时代来临，逆转过去几十年全球化带来的"去通胀"趋势 [10] - 关税本质是成本上升，最终可能由消费者承担，推高整体物价水平 [10] - 若无全球贸易，过去25年通胀水平可能达3%-5%而非实际的2% [10]

全球经济环境与投资策略 - 当前全球经济秩序正经历深刻重构，贸易摩擦和关税升级导致环境发生巨大转变，未来规则高度不确定 [5][12] - 市场价格的下跌并不自动等于投资机会，需冷静评估风险与价格是否匹配，当前阶段更需观察而非行动 [5][20] - 信贷市场收益率上升，高收益债券收益率从7.2%升至8%，债券价格下跌带来更高预期回报 [7][8] - 股票市场近期下跌15%-17%，但估值仍偏高（标普500 PE为19倍 vs 历史平均16倍），预期回报可能低于历史10%水平 [9][16] 贸易与全球化影响 - 全球化通过贸易分工提升效率，若转向孤立主义将导致物价上涨和生活质量下降 [12][14] - 过去25年美国耐用品实际价格下降40%，全球化有效抑制通胀，关税可能逆转这一趋势 [14][15] - 关税增加成本，可能由消费者承担，导致持续通胀（潜在从2%升至3%-5%） [15] 投资判断与市场错位 - 当前是"市场错位"时刻，需判断价格是否充分反映风险，但量化分析难以适用 [19][21][22] - 标普500指数近期下跌8%（六周跌幅更大），市场"打折"但需前瞻性评估吸引力 [31][33] - 美国投资优势减弱，法治和财政状况（赤字与债务问题）风险上升，美元信用可能受挑战 [35] 不确定性下的投资哲学 - 未来可知性极低，预测正确率低于历史任何时期，反对依赖宏观预测 [25][27][29][30] - 伟大投资者的核心能力在于判断力，而非预测准确性 [22] - 价格下跌不等于风险增加，需重新评估资产价值而非锚定历史买入价 [33]

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进” [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东杨云云持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比降0.4pct [9] 分红方案 - 每股派发股息0.0817USD [9] 国内市场情况 - 2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长），名创优品同店GMV呈高个位数下滑，2025年将侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长 [10] 海外市场情况 - 2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长，认定欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长，预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长 [10] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] 2025年展望 - 新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点，维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售，海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间，收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益 [10] 财务数据预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10086|11473|16994|20822|24563|28827| |营业总支出|7016|7030|9357|11431|13436|15711| |经营溢利|882|2223|3316|3962|4696|5530| |除税前利润|907|2334|3348|4060|4834|5780| |持续经营净利润|640|1782|2635|3126|3747|4508| |归属普通股东净利润|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|5348|6489|6328|6224|6592|7313| |存货|1188|1451|2750|4126|5363|6436| |应收账款|1056|1150|2207|3531|4591|5738| |流动资产合计|8073|9904|11656|13987|16504|19640| |固定资产|420|535|1437|2155|2802|3362| |非流动资产合计|3209|3544|6465|7185|9039|10508| |资产总计|11282|13448|18120|21171|25543|30148| |流动负债合计|3789|3886|5727|6873|8247|9484| |非流动负债合计|466|644|2037|2175|3047|3857| |负债合计|4254|4529|7765|9048|11294|13342| |少数股东权益|-4|17|41|61|79|95| |股东权益合计|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1406|1666|2168|2707|3316|4036| |投资活动产生的现金流量净额|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297| |筹资活动产生的现金流量净额|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018| |现金及现金等价物净增加额|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]

文章核心观点 4月8日长安汽车股价上涨市值达1161亿元，公司发布公告关注股价异常波动，拟按2024年度归母净利润40%现金分红，近期生产经营有序一季度目标基本达成，还推进智能化和全球化战略计划 [1][2][3] 股价与市值 - 4月8日早盘长安汽车股票开盘报11.49元/股，发稿时最新股价11.71元/股，市值1161亿元 [1] 现金分红 - 公司管理层提议按2024年度公司合并报表中归属于母公司股东净利润40%进行现金分红，方案待董事会和股东大会审批 [1] - 长安汽车已连续三年现金分红比例超30%，近三年累计现金分红约75.21亿元，占近三年平均归母净利润比例达99.5% [1] - 自1997年上市以来，长安汽车累计现金分红212.07亿元，分红率27.45% [1] 生产经营 - 2025年一季度预算主要目标基本达成，3月公司销量268052辆，同比增长3.5%；新能源销量87036辆，同比增长62%；海外销量50048辆，同比增长4.9%；一季度销量突破70万辆 [2] - 4月将发布近十款新品，阿维塔06预售订单26小时突破20117台，4月19日正式上市 [2] 战略计划 智能化“北斗天枢”计划 - 旗下子公司长安科技启动战略轮融资工作，作为“北斗天枢”计划核心承载体，承载公司向智能科技转型使命，是布局人形机器人、飞行汽车业务执行主体 [2] 全球化“海纳百川”计划 - 长安泰国制造基地5月建成投产，一期产能10万辆/年，首推车型深蓝S05覆盖全球右舵市场 [3] - 2025年计划在英国、巴西、中东等区域新设立超8家公司加速全球化布局 [3]

文章核心观点 2024年公募基金年报披露完毕，宁德时代反超贵州茅台成第一大重仓股，电池新能源领域多家公司上榜基金全部持股TOP20，比亚迪市值超宁德时代，二者业绩表现不同，港股是重要配置方向，多家车企上榜基金持有港股TOP20且交付数据良好，按持股占流通市值比统计电池新能源领域部分公司上榜TOP20 [1][3][5][7][10] 公募基金重仓股情况 A股重仓股 - 2024年宁德时代反超贵州茅台成公募基金第一大重仓股，持股总市值1785.75亿元，被2861只基金持有 [1][3] - 2024年基金全部持股TOP20中，电池新能源领域紫金矿业、比亚迪、北方华创上榜，分别排第13、17、20位 [3] 港股重仓股 - 2024年港股是公募基金重要配置方向，前四大重仓股市值超200亿元 [7] - 2024年基金持有港股TOP20中，5家车企上榜，小米集团、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长城汽车分别排第4、8、9、17、18位 [7] 公司市值与业绩 比亚迪与宁德时代 - 2025年3月17日收盘，比亚迪市值1.16万亿元，宁德时代市值1.13万亿元，比亚迪自2018年6月15日以来市值首超宁德时代 [4][5] - 2024年宁德时代营收3620.13亿元，同比降9.70%，净利润507.45亿元，同比增15.01%，锂离子电池销量475GWh，同比增21.79% [5] - 2024年比亚迪营收7771亿元，同比增29%，净利润402.5亿元，同比增34%，全球销量427万辆，同比增41%，刀片电池装机量近200GWh [5] 其他公司 - 按持股占流通市值比统计，2024年基金持股占流通市值比TOP20中，电池新能源领域科达利、三一重能、晶科能源上榜，分别排第6、12、13位 [10] 车企交付数据 小米汽车 - 3月交付量超29000辆，1 - 3月累计交付超69000辆，公司有信心达成35万辆全年交付目标 [7] 吉利汽车 - 3月新能源销量119696辆，同比增167%，1 - 3月累计销量339200辆，同比增135% [7] 理想汽车 - 3月交付36674辆，同比增26.5%，1 - 3月共计交付92864辆，同比增15.5%，截至2025年3月31日历史累计交付量1226736辆 [8] 小鹏汽车 - 3月交付33205辆，同比增268%，连续5个月交付量破30000辆，1 - 3月累计交付94008辆，同比增331%，环比增2.7% [8] 长城汽车 - 3月新能源车型销售25174辆，同比增15.04%，1 - 3月累计销售62558辆 [8]

国际贸易和金融学者 "这是一个非常值得我们关注的历史焦点，做错了选择，只能留给后人吸取教训了。" 文 丨 曾梦龙 制图 丨 黄帧昕 编辑 丨 黄俊杰 4 月 2 日，美国总统特朗普宣布将对全球几乎所有国家和地区加征关税。之后五天，全球所有主要股指 开始自由落体，跌 8 个点已经不算突出。光美国股市就蒸发了超过 6 万亿美元，两日下跌幅度仅次于大 萧条、2008 年金融危机、新冠疫情等历史性灾难。 特朗普对关税的态度已经延续几十年，但此次关税政策依然远超所有人预期，因为力度，也因为受波及 的不但包括美国的竞争对手，还包括了它的传统盟友，甚至两个仅有企鹅和海豹的小岛。没人能判断他 的边界在哪里。 在宣布新关税政策前一天，已经 94 岁的著名保守派经济学家托马斯·索维尔罕见批评特朗普的关税政 策。在反对贸易战的同时，他格外对特朗普的捉摸不定表达了担忧：当人们无法预判制定规则的人接下 来怎么做，只会紧握现金，减少投资和消费。"如果人们都握着现金，我们就会尝到 1930 年代大萧条的 苦果。" 新加坡总理黄循财在 4 月 4 日的讲话中也提到了 1930 年代。他认为，美国的最新举措标志着全球秩序 发生重大变化，基于规 ...

全球股市暴跌 - 欧洲斯托克50指数开盘下跌6.2%，德国DAX指数下跌7.1%，英国富时100指数下跌4.1%，意大利富时MIB指数跌7.4%，西班牙IBEX35指数跌4.9% [2] - 德国DAX30指数跌幅一度扩大至10%，莱茵金属一度暴跌约30% [2] - 法国CAC40指数下跌5.57%，德国DAX指数下跌5.43%，意大利富时MIB指数下跌5.07%，西班牙IBEX35指数下跌5.83% [3] - 荷兰AEX指数下跌5.59%，比利时20指数下跌4.77%，葡萄牙PSI指数下跌5.08% [4] 行业冲击 - 欧洲银行股是受冲击最严重的板块之一，法国银行股开盘即停牌 [5] - 汽车制造商股受到特朗普对进口汽车征收关税措施的影响 [5] - 欧洲跨国公司盈利增长的核心驱动力——国际扩张和供应链优化受到挑战 [6] 欧洲反制措施 - 欧盟计划在4月9日批准对价值高达280亿美元的美国进口商品征收关税 [11] - 欧盟27国的汽车、钢铁和铝产品已面临美国25%的进口关税，其他商品将面临20%的"对等关税" [11] - 德国副总理呼吁欧洲进行战略投资，增强自身独立性，如改善云计算基础设施，扩大人工智能和太空技术能力 [10] 投资机会 - 国防企业、受益于数字化转型的电信运营商、受益于能源转型的电网运营商可能成为主要受益者 [14] - 欧洲42家在绿色能源及可持续发展领域处于领先的企业占据了欧洲股市15%的市值 [15] - 建议投资者采取"杠铃策略"，核心投资组合聚焦于本土周期性行业和盈利韧性较强的企业，同时配置受益于欧洲干预性政策的行业 [15]

全球经济环境转变 - 当前全球经济秩序正经历深刻重构 是霍华德·马克斯职业生涯中见过的最大环境转变[1][9] - 贸易摩擦和关税升级导致全球贸易体系出现严重限制 美国正朝孤立主义方向迈进[9] - 过去80年全球经济繁荣的重要驱动力是国际贸易增长 而当前环境对经济结构 公司盈利和投资环境产生重大影响[9][16] 投资环境不确定性 - 未来6个月的经济规则完全不可预测 对未来的可知性比历史任何时刻都低[3][9][30] - 市场价格下跌并不自动等于投资机会 需要判断跌幅是否过头 刚刚好或不足[8][27] - 宏观预测的可靠性大幅降低 预测正确的可能性低于历史任何时刻[3][36] 信贷与股票市场比较 - 高收益债券收益率从7.2%上升至接近8% 债券价格下跌带来更高预期回报[5][6] - 标普500指数下跌15%-17% 但当前市盈率19倍高于历史平均16倍 预期年化回报可能仅为1%-7%而非历史平均10%[6][21][22] - 信贷资产具有契约保障 47年历史中非投资级信贷发行人约99%履行承诺 回报路径更可预期[3][25] 通胀趋势变化 - 关税措施可能导致持续通胀时代 切断全球供应链将逆转过去几十年全球化带来的去通胀趋势[15][17] - 历史数据显示美国耐用品实际价格在25年间下降约40% 主要受益于全球化抑制通胀[11][12] - 关税本质是成本上升 最终由消费者买单 可能导致物价普遍上涨[14][18][19] 投资策略调整 - 当前不是行动而是观察评估的时刻 需要冷静比较风险与价格匹配程度[3][27] - 不应因价格下跌就逃离市场 需重新评估资产是否值得购买[42][44] - 美国投资优势减弱 法治基石 结果可预测性和财政状况都在恶化[46][47][48] 财政风险警示 - 美国长期存在财政赤字和债务问题 行为类似无额度限制的信用卡消费[49][50] - 若美元吸引力下降或他国不愿持有美债 财政状况将异常复杂[52] - 贸易政策可能改变"无限刷卡"局面 引发真正的系统性风险[51]