报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下滑，主要因机床行业下游需求偏弱、价格竞争激烈及其他收益下滑 [2] - 2025Q1公司毛利率和销售净利率下降，期间费用率微降，持续增加研发投入巩固龙头产品优势 [3] - 公司产能处于爬坡进程，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已投入使用，正提升广东子公司产能、筹划海外产能和全球营销布局 [4] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,323|3,352|3,870|4,471|5,168| |同比（%）|4.59|0.85|15.46|15.53|15.59| |归母净利润（百万元）|609.48|522.99|641.03|759.63|895.60| |同比（%）|17.06|(14.19)|22.57|18.50|17.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.17|1.00|1.23|1.46|1.72| |P/E（现价&最新摊薄）|16.49|19.21|15.68|13.23|11.22| [1] 2025Q1财务情况 - 营收7.40亿元，同比 - 2.17%；归母净利润0.99亿元，同比 - 24.17%；扣非归母净利润0.85亿元，同比 - 20.35% [2] - 毛利率25.93%，同比 - 2.54pct；销售净利率13.37%，同比 - 3.88pct；期间费用率10.85%，同比 - 0.08pct [3] 产能布局 - 高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房于2024Q4投入使用，正提升广东子公司产能，筹划海外产能，完成德国和塞尔维亚子公司筹建 [4] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|3,611|5,552|6,220|8,319| |非流动资产|1,125|1,063|1,000|946| |资产总计|4,736|6,615|7,219|9,265| |流动负债|1,923|3,131|2,936|4,065| |非流动负债|108|138|178|198| |负债合计|2,032|3,269|3,114|4,264| |归属母公司股东权益|2,703|3,344|4,103|4,999| |所有者权益合计|2,705|3,346|4,105|5,001| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3,352|3,870|4,471|5,168| |营业成本(含金融类)|2,435|2,801|3,229|3,722| |净利润|523|641|760|896| |归属母公司净利润|523|641|760|896| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|249|2,416|32|1,881| |投资活动现金流|203|23|24|16| |筹资活动现金流|(145)|29|38|17| |现金净增加额|311|2,468|94|1,914| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.18|6.41|7.86|9.58| |ROIC(%)|19.05|21.22|20.20|19.37| |ROE - 摊薄(%)|19.35|19.17|18.51|17.92| |资产负债率(%)|42.90|49.42|43.13|46.02| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.21|15.68|13.23|11.22| |P/B（现价）|3.72|3.01|2.45|2.01| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下滑，主要因机床行业下游需求偏弱、价格竞争激烈及其他收益下滑 [2] - 2025Q1公司毛利率和销售净利率下降，期间费用率微降，持续增加研发投入巩固龙头产品优势 [3] - 公司产能处于爬坡进程，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已投入使用，正提升广东子公司产能、筹划海外产能和全球营销布局，有望巩固行业龙头地位和提高品牌全球影响力 [4] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,323|3,352|3,870|4,471|5,168| |同比（%）|4.59|0.85|15.46|15.53|15.59| |归母净利润（百万元）|609.48|522.99|641.03|759.63|895.60| |同比（%）|17.06|-14.19|22.57|18.50|17.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.17|1.00|1.23|1.46|1.72| |P/E（现价&最新摊薄）|16.49|19.21|15.68|13.23|11.22| [1] 2025Q1经营情况 - 实现营收7.40亿元，同比 - 2.17%；归母净利润0.99亿元，同比 - 24.17%；扣非归母净利润0.85亿元，同比 - 20.35% [2] - 毛利率为25.93%，同比 - 2.54pct；销售净利率为13.37%，同比 - 3.88pct；期间费用率为10.85%，同比 - 0.08pct [3] 产能扩张情况 - 高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房于2024Q4投入使用，正提升广东子公司生产能力，筹划布局海外产能，完成德国和塞尔维亚子公司筹建 [4] 财务预测表 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|3,611|5,552|6,220|8,319| ||货币资金及交易性金融资产|1,001|3,469|3,564|5,478| ||经营性应收款项|1,105|620|695|828| ||存货|1,461|1,341|1,864|1,840| ||合同资产|13|15|18|21| ||其他流动资产|31|107|79|153| ||非流动资产|1,125|1,063|1,000|946| ||长期股权投资|0|0|0|0| ||固定资产及使用权资产|622|559|497|443| ||在建工程|147|147|147|147| ||无形资产|234|234|234|234| ||商誉|0|0|0|0| ||长期待摊费用|1|1|1|1| ||其他非流动资产|121|121|121|121| ||资产总计|4,736|6,615|7,219|9,265| ||流动负债|1,923|3,131|2,936|4,065| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|1|1|1|1| ||经营性应付款项|782|1,583|1,143|2,000| ||合同负债|754|1,120|1,291|1,489| ||其他流动负债|386|427|500|576| ||非流动负债|108|138|178|198| ||长期借款|0|30|70|90| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|0|0|0|0| ||其他非流动负债|108|108|108|108| ||负债合计|2,032|3,269|3,114|4,264| ||归属母公司股东权益|2,703|3,344|4,103|4,999| ||少数股东权益|2|2|2|2| ||所有者权益合计|2,705|3,346|4,105|5,001| ||负债和股东权益|4,736|6,615|7,219|9,265| |利润表（百万元）|营业总收入|3,352|3,870|4,471|5,168| ||营业成本(含金融类)|2,435|2,801|3,229|3,722| ||税金及附加|26|21|21|23| ||销售费用|123|143|163|186| ||管理费用|51|58|58|62| ||研发费用|166|190|215|243| ||财务费用|-5|1|2|3| ||加:其他收益|60|62|67|72| ||投资净收益|12|15|18|21| ||公允价值变动|1|0|0|0| ||减值损失|-68|-40|-40|-40| ||资产处置收益|1|0|0|1| ||营业利润|561|694|828|982| ||营业外净收支|31|30|30|30| ||利润总额|592|724|858|1,012| ||减:所得税|69|83|99|116| ||净利润|523|641|760|896| ||减:少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|523|641|760|896| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.23|1.46|1.72| ||EBIT|542|729|862|1,014| ||EBITDA|618|815|949|1,103| ||毛利率(%)|27.34|27.63|27.79|27.98| ||归母净利率(%)|15.60|16.56|16.99|17.33| ||收入增长率(%)|0.85|15.46|15.53|15.59| ||归母净利润增长率(%)|-14.19|22.57|18.50|17.90| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|249|2,416|32|1,881| ||投资活动现金流|203|23|24|16| ||筹资活动现金流|-145|29|38|17| ||现金净增加额|311|2,468|94|1,914| ||折旧和摊销|76|86|87|89| ||资本开支|-274|7|6|-4| ||营运资本变动|-392|1,695|-808|905| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|5.18|6.41|7.86|9.58| ||最新发行在外股份（百万股）|522|522|522|522| ||ROIC(%)|19.05|21.22|20.20|19.37| ||ROE - 摊薄(%)|19.35|19.17|18.51|17.92| ||资产负债率(%)|42.90|49.42|43.13|46.02| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|19.21|15.68|13.23|11.22| ||P/B（现价）|3.72|3.01|2.45|2.01| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 主要产品价格下跌致24H2及25Q1公司业绩下滑，考虑产品价格下跌趋势下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，但公司一体化优势明显、产业链具韧性，维持“买入”评级 [6][7] 事件总结 - 公司2024年实现营收297.63亿元，同比增长17.37%；归母净利润20.29亿元，同比增长148%；扣非后归母净利润19.62亿元，同比增长127%；2024Q4单季度营收81.84亿元，同比增长10.36%，环比增长8.57%；归母净利润4.54亿元，同比增长45.5%，环比增长12.46% [5] - 公司2025Q1单季度营收72.90亿元，同比增长7.96%，环比减少10.92%；实际归母净利润4.13亿元，同比减少27.30%，环比减少9.04% [5] 点评总结 - 2024年化工新材料业务营收204亿元，同比增长26.8%，毛利率同比提升1.4pct至15.9%；基础化工产品业务营收58.0亿元，同比减少7.4%，毛利率同比提升2.7pct至16.6%；化肥业务营收30.7亿元，同比增长17.9%，毛利率同比下降1.4pct至5.8% [6] - 24H2化工新材料及基础化工业务主要产品价格下跌，业绩回落，24H2国内PC、PA6、辛醇、有机硅DMC、DMF销售均价较24H1分别下跌1.1%、10.5%、19.4%、8.8%、11.8%；2024年整体销售毛利率因煤炭等原材料价格下跌同比提升1.4pct [6] - 25Q1部分主要产品价格进一步下跌致营收及利润减少，25Q1国内PC、PA6、辛醇、二氯甲烷、一氯甲烷、DMF销售均价环比下跌1.3%、6.3%、12.8%、11.9%、4.0%、2.6%，单季度毛利率环比下降0.6pct至12.6% [6] 生产与项目进展总结 - 生产管理严抓安全管控，2024年9月受2023年生产事故影响的双氧水装置（30万吨/年）恢复生产 [7] - 新增产能项目推进顺利，2024年9月60万吨己内酰胺·尼龙6一期工程投产并满负荷运行，2025年3月40万吨/年有机硅项目投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进 [7] - 2025年主要产品生产目标为1350万吨（含内部互为原料自用部分），较2024年目标提升40.6% [7] 盈利预测总结 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.56（前值25.01）/23.25（前值29.22）/26.43亿元 [7] 财务报表总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为253.58亿、297.63亿、332.05亿、374.37亿、422.59亿元；营业成本分别为219.48亿、253.50亿、287.32亿、323.94亿、365.64亿元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为38.65亿、39.39亿、44.79亿、48.05亿、52.12亿元；投资活动产生现金流分别为 - 34.28亿、 - 24.14亿、 - 19.91亿、 - 15.15亿、 - 10.15亿元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为352.82亿、362.68亿、362.83亿、359.11亿、385.33亿元；总负债分别为182.60亿、174.52亿、160.79亿、140.56亿、148.00亿元等 [12] 主要指标总结 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为13.4%、14.8%、13.5%、13.5%、13.5%；EBITDA率分别为17.9%、17.8%、15.1%、14.5%、14.0%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为52%、48%、44%、39%、38%；流动比率分别为0.18、0.29、0.39、0.65、1.27等 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.19%、0.21%、0.21%、0.21%、0.21%；管理费用率分别为2.35%、1.93%、1.93%、1.93%、1.93%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.13、0.35、0.35、0.40、0.46元；每股经营现金流分别为2.02、2.06、2.35、2.52、2.73元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为25、10、10、9、8；PB分别为1.2、1.1、1.0、1.0、0.9等 [9][14]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 25Q1风电集装箱齐发力，公司业绩高增超预期，盈利能力显著提升，经营性现金流由负转正且大幅改善 [1] - 公司业绩高速增长得益于集装箱行业景气度延续及风电行业需求增加，利润端增速远超营收端增速 [2] - 中长期看好风电涂料业务竞争力领先，在风电装机需求改善背景下盈利能力有望释放 [3] - 船舶涂料、光伏涂料稳步推进，产能扩张为后续业务增长奠定基础 [4] 各部分总结 事件概述 - 25Q1公司实现营收4.24亿元，同比+40.50%；归母净利润5014万元，同比+77.35%；归母扣非后净利润4643万元，同比+104.93%；经营性现金流2334万元，去年同期为 -1.28亿元，同比大幅改善；基本每股收益0.47元，同比+80.77% [1] 集装箱涂料业务 - 25Q1集装箱涂料营收3.09亿元，同比+41.39%，单价1.62万元/吨，环比+4.05%，同比+9.77%，产品价格自24Q1底部逐季修复 [2] - 2024年集装箱涂料销量同比激增超200%至11.14万吨，收入达17.26亿元，同比+195.54%，测算市占率超22%，位居全球第二 [2] - 2024年成功进入全球第一大租箱公司TIL及第六大船司ONE供应链，全球TOP10船司/租箱公司覆盖率持续提升 [2] 风电涂料业务 - 25Q1风电涂料营收1.14亿元，同比+47.00%，单价3.16万元/吨，环比+5.93%，同比 -11.87%，自24Q2起连续环比提升，25Q1整体稳态 [3] - 2024年风电涂料销量1.28万吨，同比略增3%，受均价同比下滑25%影响，收入降至3.93亿元，同比 -23%，毛利率保持在37.5%左右 [3] - 巩固国内市场龙头地位，海外市场获德国整机巨头NORDEX认证，风电塔筒涂料、海上风电应用等有望提供新增长点 [3] 其他业务及产能扩张 - 船舶涂料：3月28日取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，正推进中国、美国家船级社认证工作，有望25H2实现订单从0到1的突破，已成立船舶涂料营销中心 [4] - 光伏涂料：2024年收购科思创光伏玻璃涂层业务相关知识产权，技术转移、产线建设及客户衔接工作逐步落地，有望2025年开始贡献利润 [4] - 产能扩张：上海基地新增3万吨产能，珠海基地7万吨产能在建，南通基地启动4.4万吨扩产计划 [4] 投资建议 - 维持2025 - 27盈利预测，预测营业收入21.59/24.12/27.43亿元，预测归母净利润2.57/3.16/3.85亿元，对应EPS为2.38/2.92/3.56元；对应4月29日46.53元收盘价19.57/15.93/13.06x PE，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1141|2139|2159|2412|2743| |YoY（%）|-17.7%|87.6%|0.9%|11.7%|13.7%| |归母净利润（百万元）|167|211|257|316|385| |YoY（%）|-35.8%|26.3%|21.8%|22.9%|21.9%| |毛利率（%）|30.3%|20.7%|24.2%|25.1%|26.3%| |每股收益（元）|1.96|1.97|2.38|2.92|3.56| |ROE|7.9%|10.2%|11.0%|11.9%|12.7%| |市盈率|23.74|23.62|19.57|15.93|13.06| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长显著，2025Q1营收维持较高增长但归母净利润有所下降，考虑阶段性加大投入加速海外产能建设，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，公司前瞻布局海外产能，有望围绕优质客户持续拓品类，同时看好汽车电机持续高增，维持“买入”评级 [5] - 2025Q1汽车电机、SharkNinja客户营收保持较好增长态势，公司发布增发预案加速海外产能建设，东南亚基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类，汽车电机伴随定点项目放量，收入有望维持高增以及盈利能力继续提升 [5] - 2024年汽车电机业务在规模效应下毛利率显著提升，2025Q1各项费用率有所提升，综合影响下净利率有不同变化 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日，当前股价19.91元，一年最高最低为30.60/15.03元，总市值和流通市值均为74.14亿元，总股本和流通股本均为3.72亿股，近3个月换手率139.1% [1][2] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为27.75亿、40.95亿、52.48亿、65.20亿、78.67亿元，同比分别增长43.2%、47.6%、28.2%、24.2%、20.7%；归母净利润分别为3.22亿、4.11亿、5.03亿、6.34亿、7.80亿元，同比分别增长7.9%、27.5%、22.3%、26.2%、23.0% [7] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为19.1%、17.4%、17.6%、18.0%、18.2%；净利率分别为11.6%、10.0%、9.6%、9.7%、9.9%；ROE分别为11.8%、13.7%、14.3%、15.7%、16.6% [7] - 2023 - 2027年预计EPS分别为0.87、1.10、1.35、1.70、2.10元，当前股价对应PE分别为23.0、18.0、14.8、11.7、9.5倍 [7] 业务情况 - 2024年吸尘器、小家电、汽车电机分别实现营收21.2亿、13.9亿、4.1亿元，同比分别增长30.2%、68.6%、104.5%，H2汽车电机进入旺季后增速提升显著 [5] 产能建设 - 公司发布增发预案，拟募集不超过15.24亿元资金用于泰国500万台家电产品、年产180万台智能生活家居用品（扩产）、年产500万台高性能无刷直流电机、越南年产300万台小家电建设项目，泰国基地主要用于拓展厨房电器类目、智能生活家居用品项目用于拓展户外庭院场景 [5]

公司经营情况 - 2025年一季度电池销量超过120GWh，同比增长超过30% [2] - 产能利用率饱满，产销两旺，未来持续较高增长可期 [2] - 2024年四季度以来产能利用率攀升至90%，处于满产状态 [7] - 2025年初以来排产持续高位运行 [8] 产能扩张 - 洛阳基地一期占地850亩，年产能30GWh，累计产值突破50亿元 [3] - 洛阳基地项目二期电芯厂房已完成主体施工 [4] - 洛阳基地三期、四期项目总投资180亿元，预计2026年10月底建成投用 [5] - 2025年初三大电池项目落地：福建福州和山东东营项目年产能均为40GWh，山东济宁项目新增30GWh产能 [8] - 截至2024年底在建电池产能219GWh，较2023年底增长一倍以上 [7] - 2025年有效产能预计810GWh，目标产出750GWh左右 [9] 技术优势 - 洛阳基地产出的麒麟电池采用第三代CTP技术，系统集成度创全球新高，可实现整车1000公里续航与4C快充 [6] - 生产设备超95%实现联网，生产节拍为每1秒下线1个电芯，每2.5分钟下线一个电池包 [3] 市场拓展 - 一季度国内新能源商用动力电池销量大幅增长，市场份额超过70% [11] - 商用车天行品牌累计已完成约300款车型公告 [11] - 一季度储能电池销量约为24GWh，同比增长20% [11] - 重点关注中东、澳洲市场以及AI数据中心带来的需求 [11] - 拓展换电、低空经济、机器人以及零碳新基建等领域 [11] 产业链影响 - 洛阳基地全部达产后直接带动就业2万人，配套产业带动就业超2万人 [6] - 带动上下游配套企业和服务业协同发展，形成2000亿元产业规模 [6] - 有利于上游洛钼和中硅高科等本地企业转型配套，下游整车制造加快布局 [6]

核心财务表现 - 2024年营业收入40.67亿元，同比增长9.95%，季度数据呈现稳定态势（94784万元/103965万元/100609万元/107313万元）[2] - 归母净利润4.73亿元，同比大幅增长27.53%，主要受益于成本控制与工艺优化[3] - 扣非净利润4.82亿元，同比增长26.17%，反映核心业务盈利能力增强[4] - 基本每股收益0.94元/股（+27.03%）与扣非每股收益0.96元/股（+26.32%）同步提升[5] 费用控制与研发投入 - 销售费用3805万元微降0.02%，其中职工薪酬2331万元占比最高[6] - 管理费用2.65亿元下降0.51%，体现精细化管理成效[7] - 财务费用2891万元同比下降12.08%，源于债务结构优化[8] - 研发费用1.28亿元同比增长11.98%，占营收比例3.16%，全部费用化[9][14] 现金流动态 - 经营活动现金流净额3.33亿元同比下降15.87%，或与采购支付增加有关[11] - 投资活动现金流净流出3.64亿元（上年-2.74亿元），主要用于固定资产购置[12] - 筹资活动现金流净额1.98亿元（上年-1.38亿元），因借款增加与偿债减少[13] 研发与人力资源 - 研发团队281人占总员工13.53%，30-40岁人员占比42%（118人）为核心力量[15] - 研发人员学历结构：博士2人、硕士13人、本科126人[15] 管理层与经营背景 - 董事长蔡再华年薪231万元，总经理柯愈胜204万元，高管薪酬与业绩挂钩[19] - 主要原材料铬铁矿依赖进口，存在价格波动风险[16] - 下游行业周期性波动可能影响业绩，但应用领域广泛形成缓冲[17] - 生产工艺涉及安全风险，质量控制要求随规模扩大提升[18]

文章核心观点 春风动力拟募资可转债扩产，以满足此前公布的扩产计划需求，公司目前在手现金充足且业绩表现良好 [1][2][3] 募资情况 - 4月28日晚间春风动力披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过25亿元，扣除发行费用后用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目、营销网络建设项目、信息化系统升级建设项目及补充流动资金 [1] - 2021年春风动力曾定增募资17.27亿元，扣除发行费用后用于动力运动装备扩产及产线智能化改造项目、研发中心升级改造项目、补充流动资金 [2] 扩产计划 - 4月15日春风动力公告拟在浙江省桐乡市崇福镇投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目由全资子公司浙江极核智能装备有限公司作为实施主体，总投资额预计为35亿元 [1] 财务状况 - 截至2025年一季度末公司货币资金77.53亿元，交易性金融资产1587万元，无长短期借款，一年内到期的非流动负债1667万元，资产负债率54.9% [2] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入150.38亿元，同比增长24.18%；净利润14.72亿元，同比增长46.08%；扣非净利润14.42亿元，同比增长48.54% [2] - 2025年一季度公司实现营业收入42.5亿元，同比增长38.86%；净利润4.15亿元，同比增长49.6%；扣非净利润4.11亿元，同比增长50.84%；经营活动产生的现金流量净额7.92亿元，同比涨676.24% [3] 公司概况 - 春风动力创立于1989年，是专业从事大排量摩托车、全地形车、新能源摩托车及配套核心部件研发、制造和销售于一体的大型国际化企业，2017年在上海证券交易所挂牌上市 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收同比降4.63%、环比降14.85%，归母净利润同比升15.04%、环比升21.16%，扣非归母净利润同比升19.31%、环比升17.59% [2][6] - 公司专注中高端尼龙切片市场，产能与业绩快速成长，未来多地产能将陆续投产 [11] - 2025年一季度PA6产品价差同比改善、环比下滑，PA6性能优、下游应用广，长期需求持续增长，预计维持供需紧平衡 [11] - 原料生产工艺突破使PA66产能释放、价格下跌，PA66与PA6应用有重叠且各有侧重，将同步受益于工程塑料需求增长，民用长丝是未来需求增长点，公司进军PA66市场预期与PA6切片发挥协同效应 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.1亿元、5.2亿元和5.8亿元，对应2025年4月25日收盘价PE为8.6X、6.8X、6.1X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入15.63亿元，同比下降4.63%，环比下降14.85%；归母净利润0.81亿元，同比上升15.04%，环比上升21.16%；扣非归母净利润0.77亿元，同比上升19.31%，环比上升17.59% [2][6] 公司产能布局 - 目前产能分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，杭州一期26万吨/年、常德厂区7万吨/年、滕州一期18万吨/年尼龙6产能满负荷以上运行，未来杭州二期12.4万吨/年、滕州二期22万吨/年尼龙6产能、常德技改项目9.2万吨/年尼龙6产能、淄博一期8万吨/年尼龙66产能等将在2年陆续投产 [11] PA6产品情况 - 2025年一季度己内酰胺华东地区市场均价10521元/吨，同比下滑21.83%，环比下降3.80%；PA6常规纺有光和高速纺半光产品，华东季度均价分别为11188、12199元/吨，分别同比变化 - 20.56%、 - 19.52%，环比变化 - 5.40%、 - 5.33%；常规纺有光和高速纺半光PA6产品季度价差分别为404、1300元/吨，同比分别变化 + 28.78%、 + 2.65%，环比下降31.92%、15.21% [11] - PA6用于生产锦纶纤维、工程塑料、薄膜等，广泛应用于纺织服装、汽车工业等领域；2024年需求显著提振，2024年产能达787万吨，同比增长24%，2025年供应端产能消化有压力，长期看好需求持续增长，预计维持供需紧平衡 [11] PA66产品情况 - 历史上原料己二腈制约PA66行业发展，目前原料生产工艺突破，产能快速释放，带动产品价格下跌 [11] - PA66性能更优，主要用于工程塑料及工业丝生产，与PA6应用互有重叠但各有侧重，将同步受益于工程塑料需求增长，伴随技术突破，民用长丝预计是未来重要需求增长点，公司联合一体化布局进军PA66市场，预期与PA6切片发挥协同效应 [11] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.1亿元、5.2亿元和5.8亿元，对应2025年4月25日收盘价PE为8.6X、6.8X、6.1X [11] 财务报表及预测指标 - 利润表显示营业总收入、营业成本等项目在2024A - 2027E的预测数据，如2027E营业总收入138.55亿元等 [16] - 资产负债表展示货币资金、应收账款等项目在相应年份的情况，如2027E货币资金47.42亿元等 [16] - 现金流量表呈现经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等数据，如2027E经营活动现金流净额15.03亿元等 [16] - 基本指标包含每股收益、市盈率等，如2027E每股收益1.84元，市盈率6.13X等 [16]

财务表现 - 25Q1实现营业收入37.67亿元，同比+47.05% [1] - 25Q1归母净利润3.47亿元，同比+11.38%，扣非归母净利润3.23亿元，同比+17.13% [1] - 剔除汇兑影响后归母净利润为4.12亿元，同比+32.3% [1] - 25Q1毛利率29.68%，同比+2.83pct [3] - 25Q1期间费用率17.32%，同比+1.42pct，其中财务费用率同比+5.56pct [3] - 25Q1净利率13.84%，同比-2.08pct [3] - 25Q1公司CFO净额为0.91亿元，同比少流入0.13亿元 [3] 业务分拆 - 海外建材业务营收大幅增长，带动收入规模持续扩容 [1] - 建材机械业务受行业需求周期性放缓影响出现小幅下滑 [2] - 海外建材销售受益于玻璃业务拓展及价格策略优化，营收大幅增长且毛利率提升 [2] - 蓝科锂业25Q1贡献投资收益0.90亿元，同比-10.4%，占归母净利润比例26.0% [2] - 蓝科锂业利润占比持续下降，22-24年占比分别为81.2%、61.8%、23.2% [2] 产能建设 - 非洲科特迪瓦陶瓷项目预计25年内投产 [2] - 南美秘鲁玻璃项目稳步推进建设，预计2026年投产 [2] - 公司持续优化海外基地布局，设立巴西子公司并筹划越南子公司 [2] 未来展望 - 公司制定25-27年收入及净利润年化增速目标分别为+20%、+20.8%、+20.7% [1] - 预计25-27年归母净利润为12.2、14.7、17.7亿元，同比分别+21%、+21%、+20% [1] - 25年或为公司业绩向上拐点，重点关注主业经营价值体现 [1] - 配件耗材业务有望加速拓展 [2] - 非洲瓷砖需求扩容有望为公司带来增长机会 [1]