市场表现分析 - A股市场表现强劲，5000多只个股中80%上涨，近1000只权益ETF中90%上涨，仅食品饮料板块跌幅超0.5% [1] - 恒生指数与布伦特原油日内走势呈现反向关系，油价下跌3%带动股指上涨，反映全球避险情绪有限 [3][4] - 半导体设备ETF（159516）开盘半小时涨幅达2.59%，成交额2.17亿，换手率9.18%，带动创业板反弹 [8][9] 行业动态 - 美国计划取消对韩国三星、SK海力士及台积电的芯片设备出口豁免权，利好国内半导体设备国产替代 [7][8] - 韩国半导体板块低开，台湾加权指数跌1.4%，台积电单日跌幅3.3%拖累市场 [10] - 南下资金单日净买入80亿港元，创6月新高，推动港股创新药及新消费板块反弹 [12][16] 港股市场 - 港股IPO加速引发市场分歧，但核心逻辑未变：低利率周期推动南下资金加仓高股息股（单周净买入180亿，银行股占比80亿） [20][21] - 互联网平台受益于政策松绑周期，新消费与创新药板块存在结构性机会 [21][22] - 港股做空机制可抑制市场过热，帮助筛选优质企业（如药X生物、海X味业单日跌超8%） [23] 债券市场 - 股债跷跷板效应显现，股市走强导致债市下跌 [25] - 地产债受传闻影响（国有房企避免公开债违约），信用利差压缩至历史低点 [26][27] - 基金及券商自营资金稳定性差，若趋势反转可能引发调整 [27][28] 全球市场联动 - 黄金与原油亚盘交易提前为中东局势定价，黄金转跌、原油跳水3%预示风险偏好回升 [3][4] - 伊朗袭击美国军事基地后黄金短线拉升，需关注后续地缘政治影响 [17]

避险情绪升温，关注震荡格局是否打破 摘 要： 随着中东局势不确定性的持续上升，全球避险情绪升温，关税 领域，部分加增关税落地，全球经济下行压力持续增加，风险资产 承压，不断升级的避险情绪是否带来国债中期震荡区间的突破，需 要持续观察。目前还未看到除了避险情绪之外的动力，需要关注国 内政策取向情况。 5 月份，5 月末，M2 同比增长 7.9%，预期 8.1%，前值 8%。M1 同比增长 2.3%，，预期 1.7%，前值 1.5%。M2 与 M1 的剪刀差为 5.6 个百分点，较上月有所收窄。中国社会融资规模增量累计为 18.63 万亿元，比上年同期多 3.83 万亿元。其中，5 月新增社融 2.29 万 亿元，上一年同期为 2.07 万亿元。规模以上工业增加值同比实际 增长 5.8%。从环比看，5 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.61%。5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%。 5 月份，我国制造业 PMI 为 49.5%，比上月上升 0.5 个百分点。非 制造业 PMI 为 50.3%，比上月下降 0.1 个百分点。综合 PMI 为 50.4%， 比上月上升 0.2 个百 ...

资金面与央行操作 - 央行公开市场开展2025亿元7天期逆回购操作，净投放675亿元 [1] - 资金面由收敛转松，DR001小幅上行至1.41%，DR007小幅下行至1.50% [1] - R001加权利率1.46%，成交量70663.67亿元，占比89.89% [2] - R007加权利率1.58%，上升10bp，成交量7431.20亿元，占比9.45% [2] - 6月央行买断式逆回购已净投放2000亿元 [3] 债券市场表现 - 10Y国债利率平开1.646%，尾盘微幅下行至1.642% [3] - 250011债券收盘1.6420，下跌0.40bp [5] - 250210债券收盘1.7035，下跌0.40bp [5] - 10Y国债1.64%附近为日内瓦联合声明发布前阻力位 [3] 国际事件影响 - 以色列袭击伊朗导致美股期货跳水，油价金价拉升 [3] - 国际局势动荡加剧市场波动，但债市情绪总体平稳 [3] - 股市单边下跌，股债跷跷板效应不显著 [3] 金融数据与市场情绪 - 5月金融数据偏弱，符合市场预期 [3] - 债市交易清淡，10Y国债利率窄幅震荡 [3] - 市场调侃A债为"军费赞助商SVIP"，反映对债市表现的不满 [4]

资金面与央行操作 - 央行公开市场开展2025亿元7天期逆回购操作，净投放675亿元 [1] - 资金面由收敛转松，DR001小幅上行至1.41%，DR007小幅下行至1.50% [1] - R001加权利率1.46%，成交量70663.67亿元，占比89.89% [2] - R007加权利率1.58%，上升10bp，成交量7431.20亿元 [2] - 6月央行买断式逆回购净投放已达2000亿元 [3] 债券市场表现 - 10Y国债利率平开1.646%，尾盘微幅下行至1.642% [3] - 250011债券收盘1.6420，下跌0.40bp [5] - 250210债券收盘1.7035，下跌0.40bp [5] - 市场调侃10Y国债1.64%附近为阻力位 [3] 国际事件影响 - 以色列袭击伊朗导致美股期货跳水，油价金价拉升 [3] - 国际局势动荡加剧，市场避险情绪升温 [3] - 股债跷跷板效应不显著，利率窄幅震荡 [3] 金融数据与市场情绪 - 5月金融数据表现偏弱，符合预期 [3] - 债市交易清淡，市场调侃"半BP无聊行情" [4] - 股债市场互相嘲讽，股民质疑债券避险属性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对多个品种进行短评分析给出投资建议，涉及焦煤、黄金、甲醇等品种；焦煤和焦炭基本面无明显改善盘面反弹有限，黄金中期高位震荡，甲醇短期震荡可观望或回调短线做多等[1][3] 各品种短评总结 焦煤 - 焦企产能利用率75.36%减0.30%，焦炭日均产量66.52减0.27，库存127.01增15.63，炼焦煤总库存818.92减27.41，可用天数9.3天减0.27天[1] - 焦企微利或亏损，开工尚可，铁水产量短期高位但需求预期不佳，市场开启第三轮提降，煤矿生产高位库存压力大，供需宽松，双焦基本面无明显改善，盘面反弹高度有限 [1] 黄金 - 美联储穆萨莱姆称关税或推高CPI，关税引发持续通胀可能性五五开，政治干预或使央行降息困难 [1] - 美联储降息预期减弱，美国就业数据有韧性，美元指数反弹，黄金短期回调，金银或走分化行情，黄金中期高位震荡，关注关税矛盾和地缘政治激化情况 [1] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2315元/吨升5元/吨，港口样本库存58.1万吨周升5.8万吨，生产企业库存37.05万吨周增1.55万吨，订单待发26.22万吨周增1.23万吨，开工88.14%周升0.88%，下游总产能利用率72.96%周升1.83% [3] - 成本端煤炭价格预期稳，国内甲醇开工预期高位运行，下游需求上升，本周港口进口到货或增量，港口或累库，内地市场维稳，港口基差走弱，成交一般，预计甲醇09合约短期震荡，下方支撑2250一线，建议观望或回调短线做多 [3] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1375元/吨环比上日+3元/吨，周产量70.41万吨环比+2.77%，厂家总库存162.7万吨环比升0.17%，浮法玻璃开工率75.68%周度-0.34%，均价1206元/吨环比上日-3元/吨，样本企业总库存6975.4万重箱环比升3.09% [4] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，沙河部分厂家出货好价格稳定，华东市场下游接盘淡，国内纯碱市场弱稳震荡，供应预期增加，企业新订单接收一般，下游需求疲软按需采购，预计纯碱09合约短期震荡，下方支撑1190一线，建议观望 [4] 铁矿石 - 全国47个港口进口铁矿库存总量14400.31万吨环比降69.27万吨，日均疏港量329.06万吨降9.72万吨，澳矿库存5993.74万吨增26.44万吨，巴西矿库存5462.62万吨降77.68万吨，贸易矿库存9385.44万吨降52.07万吨，粗粉库存11162.29万吨增65.73万吨 [5] - 海外增量释放不及预期，全年累计发运同比下降，新项目爬坡放缓，部分矿山临近财年末或季末有冲量预期，本月发运预计环比增加，钢企盈利率持稳，铁水微降无大幅减产预期，供需紧平衡现实矛盾不突出，短期震荡对待 [5] 生猪 - 截止6月6日，生猪出栏均重124.12公斤下跌0.01公斤，周度屠宰开工率27.01%下跌0.76%，外购仔猪养殖利润39.5元/头上涨3.39元/头，自繁自养养殖利润94.98元/头上涨3.21元/头，仔猪价格486.19元/头下跌17.38元/头 [6] - 周末全国生猪价格整体下行，市场出栏增加，屠宰企业收购谨慎，短线供强需弱格局难改，建议09 - 01合约反套，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [6] 棕榈油 - 2025年6月1 - 5日马来西亚棕榈油产量增加19.09% [6] - 马来西亚5月产量、6月1 - 5日出口小幅增加，市场预期库存增加，棕榈油价格先抑后扬，国内豆棕现货价差倒挂加深，基差稳中下调，下游刚需低价采购，走货缓慢，短期价格区间震荡，维持高抛低吸操作，关注国际生物柴油政策、高频供需数据及国内库存变化 [6] 大豆 - 巴西2024/25年度大豆销售量达预期产量的64%，销售量增长7个百分点但低于去年同期71.8%和五年平均水平76.9%，下一生产年度已提前销售预期产量的10.8%，低于去年同期14.6%和平均20.6% [7] - 国产大豆受供应紧张影响价格坚挺，但下游需求疲软或有小幅波动，进口大豆价格有影响，短期国产大豆预计小幅震荡偏强运行，现货价格平稳，预计短期大豆价格震荡偏强，可尝试低多进场，不宜过度看高 [7] 国债 - 1 - 4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入达25.8万亿元，装备制造业、原材料制造业因技术升级带动需求增长显著，31个制造业大类中28个实现增长 [7] - 经济数据有韧性，国际多家机构唱多中国资产，股债跷跷板或利空债市，债市自身逻辑主线不明朗，股债跷跷板是主要逻辑，中期宽幅震荡略偏多 [7] 白银 - 5月非农就业人口增加13.9万高于市场预期13万，前值下修至14.7万，失业率连续三个月维持在4.2% [8] - 美国就业市场有韧性，提振美元，降低降息预期，黄金走弱，白银短期做多氛围减弱，面临回调压力，关注调整到位后是否走降息预期行情，白银震荡偏多 [8] PVC - PVC产能利用率80.72%周升2.53%，6月检修偏少，陕西金泰二期及福建万华二期有新投产计划，社会库存58.88万吨环比减少1.48%，全国电石法PVC生产企业平均毛利 - 426元/吨周增121元/吨，乙烯法平均毛利 - 520元/吨周降15元/吨，华东SG - 5型PVC 4690元/吨近期价格较稳 [8] - PVC供应维持高位，利润不佳，后续有增量预期，需求平稳，出口转入淡季，成本支撑疲软，市场价格成交重心提涨动力不足，预计短期震荡运行，09合约下方支撑4750一线，建议观望 [8] 原油 - 美国至6月6日当周石油钻井平台数量减少19台，总数降至442口，阿尔伯塔省野火致约45.5万桶/天石油产量受影响，俄罗斯发动大规模打击乌克兰 [9] - 长期关注OPEC+增产落实情况，美国钻井数下滑意味着产量可能难维持，短期美国产量增长停滞、地缘政治及低库存支撑油价，短期短线参与 [9] 橡胶 - 泰国原料胶水价格56泰铢/公斤，杯胶价格44.9泰铢/公斤，云南胶水制全乳12900元/吨、制浓乳13200元/吨，海南胶水制全乳12400元/吨、制浓乳胶13700元/吨，隆众资讯调研显示半钢胎7.41%样本企业存提升预期，3.70%存下调预期，88.89%表示下周开工平稳 [10] - 供应增量预期不变，需求端未见改善迹象，若轮胎厂成品库存高位，市场供增需弱缺乏向上驱动，阶段性我国进口量减少，橡胶连续三轮去库，混合胶与全乳价格持平，阶段性偏低位震荡对待 [10] PTA - PXCFR当前报825美元/吨，PX - N262美元/吨，华东PTA报4830元/吨，现金流成本为4636元/吨，PX供应端中海油惠州和青岛丽东按计划重启提负，中国PX行业负荷增4.1%至86.2%，亚洲PX行业负荷增2.7%至74.7%，国内装置中海油惠州一条150万吨3.29停车检修6月初重启，青岛丽东100万吨6月负荷提升至90%附近，天津石化39万吨原计划6月中检修推迟至7月初，检修时长两个月 [11] - 本周PX供需边际转弱但仍是聚酯产业链中最强品种，PTA供需面边际转弱，加工费走强刺激前期检修装置复产，叠加多套装置计划内重启，PTA行业负荷持续回升，聚酯库存仍高位，开工率持续性预期难展开，PTA供需偏转弱，不追多，观望等待原油转弱时机 [11]

市场预期与行情 - 市场涨跌由预期推动 大预期驱动趋势性行情 小预期驱动交易性行情 [1] - 美国法院叫停特朗普关税带动海外风险资产普涨 股市表现偏强 [2] 资金与利率动态 - 央行净投放1115亿元 资金面均衡偏松 DR001报1.41% DR007报1.62% [1] - 10Y国债利率(250011)早盘高开1.6875%后上行至1.698% 尾盘回落至1.6875% [2] - 250210利率收报1.7225%上涨0.90基点 230023利率收报1.9330%上涨0.80基点 [2] 事件影响分析 - 特朗普关税被法院阻止引发风险资产上涨 但高盛认为其可能通过上诉翻盘并拥有其他关税工具 [2] - 黄金等避险资产收复大部分跌幅 显示市场对事件持续性存疑 [2] 市场情绪与传言 - 尾盘传言央行问询机构"为何砸债" 市场解读为多头编造或央行维护市场稳定意图 [2] - 机构调侃中债稳定性与国际债市波动形成对比 [2]

2025年以来，各项宏观政策协同发力，高质量发展扎实推进，经济呈现向好态势。5月，央行宣布降准降息，同时实 施定向降息政策，降低小微企业和科技创新企业融资成本。这一系列操作标志着货币政策宽松窗口正式开启，主要对 冲外部经贸环境压力并提振内需。值得关注的是，近日中美互降关税纷纷落地，市场整体已经修复到加征关税之前的 水平，投资者风险偏好有望持续提升。 在此市场环境下，兼具稳健性和收益性的二级债基，正日益成为追求稳健收益投资者的核心配置选择。据悉，国联基 金旗下新产品——国联稳健增益债券将于5月19日起正式发行。该产品定位为追求绝对收益的低波动"固收+"策略产 品，通过严谨的风险控制和积极主动的资产配置，力争为投资者实现持续稳健的投资回报。 规模与长跑业绩双升 避险属性获验证 近年来，二级债基发行市场持续升温，在2025年一季度新发债基数量有所减少的情况下，二级债基呈现爆发式增长。 根据中信证券的研报，混合债券型二级基金平均募集规模达20.64亿元，同比增幅35.6%，总规模环比增长13.59%。 （数据来源：中信证券《2025年一季度公募基金市场研究报告》（发布日期：2025年4月5日）。） 根据公开资料，郑玲 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月13日国债期货收盘多数收涨，权益市场A股高开低走，三大指数涨跌不一，市场热点杂乱，个股跌多涨少 [1] - 国债期货指数为 -0.08，量价因子和基本面因子看多，不同周期策略累加收益有正有负 [1] - 资金方面，不同期限shibor有涨有跌 [2] - 货币市场银行间质押式回购市场成交增加，不同期限利率有变动，现券国债和信用债收益率曲线涨跌不一 [4] - 分机构类型净多头持仓日度和周度有不同变化 [5] - 5月13日央行开展1800亿元7天逆回购操作，操作利率持平，中美联合声明后市场对美联储降息押注降低 [7] - 国债期货趋势强度为0 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 5月13日，30年期主力合约涨0.13%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.03% [1] - 国债期货指数为 -0.08，量价因子看多，基本面因子看多，无杠杆下，策略近20日累加收益为0.09%，近60日累加收益为 -0.82%，近120日累加收益为0.28%，近240日累加收益为1.27% [1] - A股市场全天高开低走，沪指涨0.17%，深成指跌0.13%，创业板指跌0.12%，全市场超3200只个股下跌 [1] 资金情况 - 隔夜shibor报1.4220%，较前一交易日下跌7.5bp，7天shibor报1.4960%，较前一交易日下跌2.3bp，14天shibor报1.5630%，较前一交易日上涨0.9bp，1个月shibor报1.6610%，较前一交易日下跌2.3bp [2] 主力合约情况 | 合约 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌(%) | 振幅(%) | 成交 | 持仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TS2506 | 102.290 | 102.360 | 102.290 | 102.346 | 0.03 | 0.07 | 37858 | 67208 | | TF2506 | 105.930 | 106.000 | 105.900 | 105.955 | -0.01 | 0.09 | 63363 | 114782 | | T2506 | 108.550 | 108.715 | 108.535 | 108.715 | 0.03 | 0.17 | 73903 | 143710 | | TL2506 | 118.820 | 119.320 | 118.730 | 119.300 | 0.13 | 0.50 | 92887 | 64817 | [3] - 2年期活跃CTD券为240024.IB，IRR为1.70%，5年期活跃CTD券为240014.IB，IRR为0.75%，10年期活跃CTD券为220003.IB，IRR为2.98%，30年期活跃CTD券为220008.IB，IRR为 -4.32%，目前R007约1.5499% [3] 货币市场与现券情况 - 5月13日银行间质押式回购市场共成交23亿元，增加14.57%，隔夜收于1.50%，较前一交易日上涨15bp，7天收于1.52%，较前一交易日下跌3bp，14天收于1.56%，较前一交易日下跌2bp，1个月收于1.65%，与上一交易日持平 [4] - 国债收益率曲线涨跌不一，2Y期下移1.96BP至1.42%，5Y期上行0.67BP至1.54%，10Y期下移1.86BP至1.67%，30Y期下移2.75BP至1.88% [4] - 信用债收益率曲线涨跌不一，评级为AAA的中短期票据到期收益率6M期上行5.00BP至1.75%，1Y期下移180.00BP至2.03%，3Y期上行1.00BP至1.76%，5Y期下移4.50BP至2.03% [4][5] 分机构持仓变化 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加1.4%，外资减少3.45%，理财子减少6.53%；周度变化：私募减少3.43%，外资减少6.5%，理财子减少9.62% [5] 宏观及行业新闻 - 5月13日，央行开展1800亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [7] - 中美两国联合声明缓和贸易紧张局势后，华尔街大行和交易员降低对美联储年内降息押注，仅定价2025年会有两次降息，对下一次降息窗口预期大幅延后 [7] 趋势强度 - 国债期货趋势强度为0，取值范围为【 -2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注股债跷跷板，中期债市维持震荡格局，债市供给增加中期利空债市，后续债市回归经济基本面及政策交易逻辑 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 五一后降准降息落地，中美贸易关税谈判有进展，股市上涨施压债市，超长期国债发行有供给压力，债市维持震荡思维 [9] 重要消息概览 - 4月我国CPI环比转涨、同比降幅不变，核心CPI环比转涨且同比涨幅稳定，PPI环比降幅不变、同比降幅扩大；制造业PMI回落，非制造业和综合PMI保持扩张 [15] - “五一”假期全国消费市场繁荣，重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，汽车、家电、数码产品销售带动显著 [16] - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈有建设性进展；1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额由降转涨，近六成行业利润增长，制造业改善明显 [16] 重要影响因素分析 经济基本面 - 两会后促消费举措落地，细分政策不断出台；4月消费价格数据有变化，“五一”消费活跃；4月制造业PMI回落，非制造业和综合PMI保持扩张，高技术制造业等相关行业继续扩张，内销为主制造业企业经营总体稳定 [17] 政策面 - 2025年一季度社会融资规模增量同比增多，3月末M2、M1、M0余额同比有不同程度增长，一季度人民币贷款增加；货币市场利率多数下行 [20] 资金面 - 债市利率及DR007下调，资金面宽松部分兑现，但市场仍有货币宽松预期；汇率端压力减弱或增加货币宽松预期，对债市有支撑；近期大幅宽松概率低，股债跷跷板逻辑左右债市 [21] 供需面 - 2025年政府债务组合对应广义赤字率提升，地方政府债券发行提速，专项债发行也有所提速 [24] 情绪面 - 股债性价比从历史高位回落但仍处高位，配置债市性价比低，机构关注股市机会；债市宽幅震荡，短期受股市扰动大，后续或回归经济基本面 [27] 行情展望及投资策略 - 4月政治局会议后债市供给或增加，中期利空债市；关税冲击结束，债市回归经济基本面和政策交易逻辑，股债跷跷板影响重要；资金利率下行，货币宽松部分兑现，债市中期震荡，关注股债跷跷板 [30]

市场表现 - 0-4地债ETF(159816)上涨0 03% 最新价报113 45元 冲击7连涨 [1] - 盘中换手率达134 69% 成交24 81亿元 市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交19 78亿元 [1] 规模变化 - 最新规模达18 42亿元 创近1年新高 [2] 政策影响 - 央行等三部委"双降"政策落地 释放中长期流动性 利好短端和存单 [3] - 宽货币政策或打开短端下行空间 但幅度取决于资金利率下行节奏 [3] - 东吴证券认为降准释放长期流动性 降息降低资金成本 均有利于短端 [3] 产品特性 - 全市场唯一的短久期地债ETF 适合作为场内现金管理工具 [4] - 紧密跟踪中证0-4年期地方政府债指数 样本券为剩余期限≤4年的非定向地方政府债 [3] - 指数采用市值加权计算 反映相应期限地方政府债券整体表现 [3]