| | | 全球大类资产本周表现 (2025/9/15-2025/9/19) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球指数 | 涨跌幅 | A股领涨行业 | 涨跌幅 | 外汇 | 涨跌幅 | | 恒生科技 | 5.09% | 煤炭 | 3.51% | 美元兑英镑 | 0.65% | | 巴西IBOVESPA指数 | 2.53% | 电力设备 | 3.07% | 美元兑日元 | 0.21% | | 创业板指 | 2.34% | 电子 | 2.96% | 欧元兑美元 | 0.09% | | 纳斯达克指数 | 2.21% | 汽车 | 2.95% | 美元兑新加坡元 | 0.05% | | 罗素2000指数 | 2.16% | 机械设备 | 2.23% | 美元指数 | 0.03% | | 科创50 | 1.84% | A股领跌行业 | 涨跌幅 | 欧元兑人民币 | 0.00% | | 多伦多300 | 1.65% | 银行 | -4.21% | 美元兑离岸人民币 | -0.06% | | 韩国综合指数 | 1.46% | 有色金属 | -4.02% | ...

A股市场趋势与配置策略 - 近期A股处于短线调整期但不改中期趋势 本轮行情具备长期和稳进条件 [1] - 成长风格呈现扩散及轮动特征 从科技成长扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域 该特征后市有望延续 [1] - 临近三季度末投资者对三季报业绩关注度抬升 政策时点前关注新质生产力建设、绿色发展、扩大开放等改革方向 [1] AI算力产业链发展 - 华为发布昇腾950PR/950DT(2026Q1)、昇腾960(2026Q4)、昇腾970(2027Q4)系列产品 围绕更高算力与带宽持续演进 [2] - 华为推出Atlas950超节点支持8192张昇腾卡 采用全光互联技术 总算力大幅提升 计划2026年第四季度上市 [2] - 英伟达向英特尔投资50亿美元共同开发AI基础设施 北美AI算力需求强劲 预计9-10月国内需求回暖 [2] 人形机器人产业前景 - 人形机器人具备跨场景适配与AI落地能力 未来5-10年将重塑产业生态 在工业制造、医疗康复领域实现规模化渗透 [3] - 汽车零部件公司因批量化生产能力、产品相通性和客户拓展能力 在机器人领域具备强大竞争优势 [3] - 国内汽车主机厂纷纷布局人形机器人 零部件公司可依托车端客户优势快速切入机器人供应链 [3]

每经记者｜吴永久 张宛 每经编辑｜吴永久 行情可以狂热，但好公司永远稀缺。当上证指数在3900点拉锯，AI算力、机器人、商业航天、半导体 芯片等热点轮番上阵，市场每天都在追问：谁才是"智创"时代真正的价值锚点？乱花渐欲迷人眼，此刻 比任何时点都需要一张"去伪存真"的清单。 为此，2025第十五届上市公司口碑榜评选如约而至——用"智创"眼光发现成长，用"价值"标尺丈量长 期。第一轮公众提名通道开启仅一周，热度已突破纪录。 提名通道链接： https://www.nbd.com.cn/activity/visitor_timing2025 也可通过以下二维码提名： "才一周时间，参与提名的公司就高达6000多家，比去年整整多了一千多家！"2025第十五届口碑榜评选 活动负责人告诉《每日经济新闻》记者。 根据2025口碑榜组委会最新统计数据，截至9月21日20：00，公众提名通道开启仅一周，参评公司数量 较往年再创新高，A股沪深京三大交易所，还有港股市场的知名优秀企业，悉数在列。 据上述负责人介绍："目前热度指数排名靠前的公司，如京东集团-SW、中兴通讯、工业富联、立讯精 密等多家公司的热度值已经上万，且分值差距很 ...

市场整体表现 - 上周市场震荡调整 沪指累计下跌1.30% 前期涨幅较大的电力设备、电子、通信等行业仍涨幅领先 而银行、非银、食品饮料等滞涨板块仍未修复 [1] 券商策略观点汇总 市场趋势判断 - 国泰海通证券认为市场调整是机会 后续A/H股指有望走出新高 [1] - 国金证券指出中国盈利基本面回升的牛市行情正在孕育 制造业顺周期(有色 机械 化工)机会将成为中期主线 [2] - 浙商证券预计上证盘整持续1-2周 若市场轮动顺畅 上证仍有望在25Q4挑战2015年来最大波幅(5178-2440)0.618分位 [3] - 光大证券预计节前市场大概率延续震荡格局 呈现"存量博弈下的结构平衡"特征 [3] - 招商证券指出市场仍处于牛市阶段Ⅱ 驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化 [5] - 华安证券对市场维持震荡上涨判断 [8] - 华西证券认为A股慢牛的逻辑并未改变 单边上涨行情或阶段性出现震荡休整 [9] 行业配置建议 - 国泰海通证券建议关注新兴科技主线和港股科技医药 [1] - 国金证券建议关注流动性压制解除后6-8月滞涨港股的补涨行情以及成长投资从科技驱动走向出口出海 [2] - 浙商证券建议适当降低计算机和传媒配比 增配地产、基建工程和社服板块 [3] - 光大证券建议从服务消费、TMT方向、反内卷与涨价主线三个方向关注机会 [4] - 招商证券建议关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域以及高内在回报率质量成长策略 [5] - 兴业证券建议以轮动的思路应对波动 多个板块交替轮动、交替向上 [6][7] - 中信建投建议关注AI产业叙事演绎 中国内外需共振筑底 "反内卷"持续推进以及"十五五"规划预期 [7] - 华安证券建议坚定AI强势主线的核心地位 同时重视景气硬支撑领域包括稀土永磁、贵金属、军工、券商等 [8] - 银河证券推荐四条主线把握建筑行业投资机会：重大工程支撑稳增长、出海/高股息/并购重组/市值管理考核、低空经济/机器人/算力工程等成长性较好领域、供需格局较好的新疆煤化工/核电工程/洁净室工程 [10] 政策与外部环境 - 国泰海通证券指出中美元首通话表明短期风险展望稳定 弱美元与海外降息有利于中国宽松与央行重启国债交易 资本市场改革红利有望加快 [1] - 招商证券指出9月美联储如期降息 从历史经验看预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [5] - 中信建投指出美联储降息周期重启 此次降息为"风险管理式"降息 本周中美经贸谈判也有新进展 [7] - 华安证券指出美联储降息落地 8月经济数据走弱政策托底预期升温 [8] - 华西证券指出中国企业开始在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现顶尖产品力 "反内卷"工作推进正在逐步验证盈利改善预期 扩内需持续发力 [9]

本周观点聚焦 - 持续聚焦高景气及边际变化 建议重点配置两类资产：持续高景气的细分赛道如AI算力和C端证券IT 以及强边际变化的细分赛道或个股如AI应用、国产化和B端金融科技 [1] 深度跟踪：算力产业 - 海外算力产业剧变 英伟达宣布投资英特尔50亿美金发力CPU+GPU+NPU多芯片布局 [2] - 国内算力产业加速繁荣 海光信息于9月13日开放CPU互联总线 华为在全联接大会发布未来三年昇腾芯片升级节奏及超节点产品 并将CANN编译器和虚拟指令集接口开放 其他软件全开源 [2] - 摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会 国产芯片产业生态正加速繁荣 [2]

合作概述 - 英伟达与英特尔宣布达成合作 共同开发AI基础设施及个人计算产品 同时英伟达以每股23.28美元价格向英特尔普通股投资50亿美元 [2] - 合作包括三大领域：使用英伟达NVLink技术实现CPU与GPU无缝互联 英特尔为英伟达AI平台定制x86架构CPU 英特尔推出集成英伟达RTX GPU芯粒的全新x86 SoC面向PC消费市场 [6] 市场反应与估值影响 - 英特尔股价在合作宣布后瞬间拉升近30% 市值达到1295亿美元 今年涨幅47.53% [6] - 合作使英特尔获得AI产业链核心玩家的订单和生态背书 估值逻辑从传统CPU供应商跃升为AI基础设施重要参与者 [10][11] 战略意义与协同效应 - 对英特尔而言 50亿美元投资改善现金流 同时获得英伟达客户身份 直接嵌入英伟达产品体系 [10] - 英特尔将基于英伟达NVLink技术开发定制化数据中心CPU 可能成为英伟达系统级解决方案标配 [10] - 潜在代工合作机会：英伟达可能将部分CPU或GPU芯粒交由英特尔代工 分散供应链风险并为英特尔带来实质性订单 [11] - 对英伟达而言 可借助英特尔成熟x86生态在PC领域加速渗透 覆盖年营收近500亿美元的市场（数据中心CPU市场250亿美元 笔记本电脑年销售1.5亿台） [12] 技术整合与生态融合 - 合作重点包括基于NVLink技术实现CPU与GPU深度协同 针对数据中心和高端客户端市场优化 [14] - 英伟达通过合作将x86架构扩展到支持NVLink 72扩展（原仅支持PCIe接口） 实现GPU生态、Arm生态和x86生态交融 [16] - 英伟达明确表示不影响自有Arm产品路线图 包括下一代Vera CPU和基于Arm的Thor处理器、N1处理器开发 [16] 行业竞争格局影响 - 合作对AMD形成直接竞争压力 AMD原本凭借CPU-GPU协同方案在数据中心市场取得突破 [14] - Arm阵营在云计算和AI加速芯片领域面临新竞争 尽管云巨头自研芯片策略使市场竞争维度复杂化 [15] - AI基础设施竞争转向全栈整合 包括CPU、GPU、网络、内存及软件生态的综合较量 [16] 政府角色与投资背景 - 美国政府8月入股英特尔 但英伟达CEO黄仁勋强调特朗普政府未参与此项合作 合作只关乎技术与产品 [8]

合作概述 - 英伟达与英特尔宣布达成合作 共同开发AI基础设施及个人计算产品[2] - 英伟达以每股23.28美元价格向英特尔普通股投资50亿美元[2] - 合作包括三大产品领域：用NVLink技术实现CPU与GPU互联、英特尔为英伟达AI平台定制x86架构CPU、面向PC市场推出集成RTX GPU芯粒的x86 SoC[4] 市场反应与财务影响 - 合作宣布后英特尔股价单日拉升近30% 市值达1295亿美元 年内涨幅47.53%[4] - 50亿美元投资改善英特尔现金流 增强市场信心[7][8] - 美国政府8月入股英特尔 但英伟达CEO强调合作仅关乎技术与产品[6] 技术合作细节 - 英特尔将基于英伟达NVLink技术开发定制化数据中心CPU[8][11] - 通过NVLink技术将x86架构扩展到支持NVLink 72连接 实现GPU与CPU深度协同[12] - 合作覆盖年营收近500亿美元市场 包括250亿美元数据中心CPU市场和年销1.5亿台的笔记本电脑市场[10] 战略意义与行业影响 - 英特尔获得AI产业链核心玩家订单和生态背书 估值逻辑从传统CPU供应商跃升为AI基础设施参与者[8] - 合作对AMD形成竞争压力 AMD在数据中心市场面临更激烈角逐[11] - Arm阵营不受影响 英伟达承诺继续推进Arm产品路线图包括下一代Vera CPU[12] - 潜在代工合作机会：英伟达可能将部分CPU或GPU芯粒交由英特尔代工 分散供应链风险[9] 产业格局演变 - AI算力需求暴涨推动产业逻辑重塑 CPU与GPU深度协同成为提升算力效率的必然选择[11] - 未来AI基础设施竞争转向CPU、GPU、网络、内存及软件生态的全栈整合[12] - 英特尔代工业务仍面临挑战 预计持续亏损至2027年[9]

核心观点 - 市场在9月15-19日期间走强后回落，万得全A下跌0.18%，中证转债下跌1.55%，但全年维度万得全A上涨23.65%，中证转债上涨14.24% [9] - 低价股超额收益明显，但并非预示牛熊转换，而是与居民资金入市及风格切换相关，历史上低价股超额后牛市可能延续5-11个月 [1][2] - 转债市场交易难度陡增，估值处于历史高位，高估值对整体表现有压制作用，但存款搬家叙事可能支撑固收+市场，转债资产有望在震荡中重拾升势 [2][3] - 资金持续追逐主题和行业ETF，如证券、机器人、电池等，但尚未出现能媲美8月AI算力的新题材共识 [1][16][20] 市场回顾 - 万得全A收盘价6209.37，较9月12日下跌0.18%，中证转债同期下跌1.55%，2025年以来万得全A累计上涨23.65%，中证转债上涨14.24% [9] - 市场波动增大，投机情绪消化，隐含波动率回落，资金未放弃主题追逐，主题指数ETF和行业指数ETF持续净流入，规模指数ETF为主要拖累 [12][16] - 电子行业融资净买入额"断崖式"领先，资金在机器人、半导体设备、工程机械等板块尝试寻找新共识，但未形成持续强势行情 [16][24][27] 权益策略 - 低价股指数超额收益从8月29日的-11.80%迅速上升至9月18日的5.85%，主要因小资金入市推动及接力小微盘行情倾向 [39][43][46] - 居民资金入市情绪较强，8月新增非银存款11800亿元，同比多增5500亿元，新增居民存款仅1100亿元，同比大降6000亿元 [49][50] - 稳市、科技、反内卷主线逻辑未逆转，低价股仅是资金选项之一，不预示牛市结束 [2][55] 转债市场 - 转债估值震荡回落，80元平价估值中枢下降2.30个百分点至50.36%，100元平价下降1.63个百分点至30.58%，130元平价下降1.02个百分点至12.32% [28] - 各价位转债估值处于历史高位，80-100元平价估值分位数在95%-100%区间，110-130元平价在90%-95%区间 [30][32] - 高估值对转债指数有压制作用，估值压缩存在动量效应，10个交易日内可能超跌反弹，10-20个交易日再度承压 [69][70][71] 海外市场 - 美联储降息25bp至4.0-4.25%，点阵图显示年内继续降息50bp，鲍威尔将政策重点从通胀转向就业 [34][37] - 美国8月零售环比增长0.6%，超预期，核心零售环比0.7%，受益于返校季购物及富裕群体支撑 [35] - 美股上涨，纳斯达克涨2.2%，标普500涨1.2%，道琼斯涨1.0%，美债长端利率上行，美元指数涨0.1% [37] 中观产业 - 焦煤期货结算价环比大涨6.90%，煤炭库存环比下降9.73%，黄金价格微涨0.53%，螺纹钢期货结算价小幅上涨1.61%，光伏级多晶硅现货均价涨1.40% [87][89][92][95][97] - 30城商品房销售面积环比下降3.88%，SCFI出口指数环比下降14.30%，铜、铝现货结算价分别下跌1.00%和0.65%，布伦特原油期货结算价微跌0.46%，稀土价格指数跌0.36% [100][102][104][105][106] 市场风格与行业表现 - 中盘品种占优，上证50和沪深300分别下跌1.98%和0.44%，中证500和中证1000分别上涨0.32%和0.21% [75] - 煤炭、电力设备涨幅居前，银行、有色金属、非银金融跌幅靠前，中证红利跑输万得全A，下跌1.11% [75][82] - 股息率与10Y国债收益率差值从2.64%上升至2.99%，反哑铃结构显现，算力主线延续 [82][84]

技术路线与产品规划 - 华为公布昇腾AI芯片技术路线图 2026年推出昇腾950PR和950DT 2027年推出960 2028年推出970 [2] - 昇腾950PR支持FP8低精度格式 算力1PFlops 互联带宽2TB/s 显存128GB并首次搭载自研HBM（HiBL 1.0）[7] - 昇腾950DT显存提升至144GB 带宽4TB/s 专攻大模型解码 千亿参数模型推理效率提升50%以上 [7] - 960/970芯片算力和显存持续翻倍 带宽飙升至14.4TB/s 瞄准多模态和万亿参数模型需求 [7] 系统架构创新 - Atlas 950 SuperPoD支持8192卡集群 算力8EFlops@FP8 跨柜全光互联总带宽16.3PB/s [3] - Atlas 960 SuperPoD支持15488卡超集群 算力30EFLOPS 带宽34PB/s [3] - 采用自研MatrixLink高速总线连接384颗昇腾NPU和192颗鲲鹏CPU 通信带宽269TB/s 时延降至200纳秒 [4] - 全对等互联架构使集群像单台计算机一样协同 资源池化调度使故障率降40% 运维效率翻倍 [4] - 液冷散热技术针对单机柜50kW功耗 采用浸没式液冷和微结构导热材料 功耗降20% 能源效率压到1.1以下 [4] 性能优势与竞争策略 - 通过系统级优化实现集群性能反超 在LLaMA3训练中性能达传统集群2.5倍 多模态和MoE模型达3倍以上 [4] - 算力竞争从单卡性能转向全链路效率比拼 重点让100张卡发挥1000张卡的效果 [6] - 自研HBM（HiBL 1.0）突破打破三星和SK海力士垄断 解决内存墙卡脖子问题 [7] 产业影响与投资机遇 - 技术路线图代表国产算力从追赶到并跑的关键转折点 重塑产业生态 [2][8] - 形成从芯片到集群、制造到散热的完整国产算力链 为产业链带来十年一遇机遇 [8] - 投资需关注长期被需要的企业而非短期热点 [9]

核心观点 - 过去一年中国资本市场成为全球表现最佳权益资产 上证指数从2700点上行至3900点附近 涨幅接近40% 投资者思路出现熊牛转变 [1] - 市场展望认为唯有慢牛才是长牛 八月以来A股行情加速上涨与经济数据弱现实背离 科技主线资金分歧加剧 单边上涨行情或阶段性震荡休整 [1] - 中长期慢牛逻辑未改变 中国企业开始在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力 反内卷工作推进验证盈利改善预期 扩内需持续发力 消费政策向服务消费倾斜 资本市场政策对稳股市提供有力支持 [1] 市场表现与估值变化 - A股风险偏好显著回升 增量资金驱动特征明显 924行情启动前A股日均成交额在8000亿元以下 政策落地后市场日成交额一度攀升至3.48万亿元 今年8月以来市场活跃度再上台阶 [3] - 万得全A股权风险溢价从4.6%收窄至2.6% 显示牛市氛围中投资者思路出现积极转变 [3] - 估值抬升是指数涨幅主要贡献 沪深300指数上涨40% 其中估值贡献率达到88% EPS贡献率为12% [3] - 当前A股处于历史最长ROE下行和PPI负增长区间 工业企业利润 A股净利润同比增速长期处于低位 [3] 行业与主题表现 - 产业趋势下科技成长板块领涨 科创50上涨112% 创业板指上涨102% [3] - 领涨一级行业为TMT 机械设备 电力设备等 领涨主题概念集中在光模块(CPO) 人形机器人 人工智能+ AI算力等 [3] - 计算机 汽车 电子行业市盈率(TTM)分位数均已来到2010年以来87%分位数上方 [3] - 海内外AI+领域催化不断 TMT领域业绩预期高增 牛市中高景气赛道在产业变迁过程中享受估值溢价 [3] 资金流向与结构变化 - 私募基金 融资资金等高风险偏好资金活跃 8月华润信托统计私募基金股票仓位为63.82% 为近两年最高水平 [3] - 6月以来融资余额从1.8万亿元下方攀升至2万亿元以上 绝对体量达历史新高 融资买入额占A股成交额比12%左右 处于近年波动区间偏高分位 [3] - 居民资金通过被动型产品入市 截至2025年中指数型基金规模4.2万亿元 同比增长63% 主动权益类基金规模3.4万亿元 与24年中基本持平 指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类 [3] 中长期资金入市情况 - 以汇金为代表的类平准基金自2024年以来持续买入ETF 至2025年上半年累计买入规模约万亿元 4月7日A股在对等关税冲击下大幅回调时通过大规模增持ETF遏制非理性波动 [3] - 以险资 养老金等为代表的中长期资金入市已成为A股市场重要特征之一 [3]