报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 《加快培育服务消费新增长点工作方案》出台，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，旨在催化服务消费提质扩容，是扩内需和促进高质量发展的重要抓手，建议关注文旅、餐饮、免税等服务消费板块 [3] - 2026年1月以来黄金价格大幅波动，黄金珠宝板块发展呈现分化与转型态势，高金价下客单价提升但克重销量承压，古法金、IP联名款等轻设计品类增长亮眼，具备较强品牌定价权和优秀运营能力的公司有望穿越波动 [3] 市场周度回顾 - 上周（1/26-1/30）大消费板块表现分化，食品饮料板块周涨跌幅为+1.56%，而社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、纺织服饰板块周涨跌幅分别为-3.45%、-4.18%、-3.76%、-2.88%、-0.68% [3] - 食品饮料板块领涨个股为皇台酒业（+22.92%），领跌个股为好想你（-20.89%）[3] - 家用电器板块领涨个股为三星新材（+23.72%），领跌个股为天银机电（-18.66%）[3] - 纺织服饰板块领涨个股为中国黄金（+59.22%），领跌个股为三夫户外（-10.77%）[3] - 商贸零售板块领涨个股为ST沪科（+11.70%），领跌个股为华凯易佰（-14.92%）[3] - 社会服务板块领涨个股为信测标准（+11.83%），领跌个股为苏试试验（-15.05%）[3] - 美容护理板块领涨个股为青岛金王（+7.23%），领跌个股为拉芳家化（-18.66%）[3] 行业要闻及重点公司公告 - **政策与规划**：深圳市发布优化消费环境三年行动计划，提出创新发展数字消费，加强智慧商圈建设，拓展数字人应用，支持游戏动漫IP开发，鼓励沉浸体验等新业态 [15][16] - **政策与规划**：民政部印发指导意见，提出依托城市群建设民政科技产业高地，培育银发经济新动能，打造老龄和养老服务产业集群，发展康复辅助器具产业 [18] - **黄金市场动态**：上海黄金交易所上调白银延期合约保证金和涨跌停板比例，CME也上调了部分白银等合约的保证金，泰国对大型黄金交易商实施报告制度 [16] - **黄金市场动态**：世界黄金协会报告显示，2025年中国投资者累计购入432吨金条金币，同比增长28%，创年度历史新高 [17] - **消费数据**：中国连锁经营协会报告显示，2025年购物中心行业呈温和复苏，40%以上项目提袋率上升，但38.8%的项目客单价下降，82%的项目会员消费占比提升 [16] - **消费数据**：飞猪数据显示，春节节中出游趋势明显，节中入住酒店预订量同比增长71%，机票预订量同比增长55%，租车预订量同比增长97%，包车游预订量同比增长111% [17] - **消费数据**：2026年春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高 [17] - **消费刺激**：湖南省将发放总额超2000万元的春节专享档消费券 [17] - **公司事件**：零食连锁商鸣鸣很忙在港上市，暗盘收报416.8港元，较招股价236.6港元涨76.16%，截至2025年9月30日拥有19,517家门店，2025年前三季度营收463.71亿元，归母净利润15.59亿元 [16][17] - **公司事件**：安踏体育以约15亿欧元现金收购彪马（PUMA）母公司约29.06%股权，成为其第一大股东 [17] - **公司事件**：深圳市杰我睿珠宝有限公司出现兑付困难，未兑付资金已超过百亿元 [16] - **公司业绩**：若羽臣预计2025年净利润1.76亿元至2.00亿元，同比增长66.61%至89.33% [18] - **公司业绩**：北京人力预计2025年净利润10.5亿元到13亿元，同比增加32.68%到64.26% [18] - **公司业绩**：英皇钟表珠宝预计2025年度纯利不少于4.2亿港元 [18] - **公司业绩**：东方甄选截至2025年11月30日止六个月营收23.12亿元，同比增长5.7%，净利润2.39亿元，同比扭亏 [19] - **公司业绩**：上海家化预计2025年归母净利润2.4亿元到2.9亿元，实现扭亏为盈 [19] - **公司业绩**：科锐国际预计2025年净利润约2.67亿元至3.34亿元，同比增长30.0%至62.5% [19] - **公司业绩**：倍加洁预计2025年归母净利润8，800万元到13，200万元，实现扭亏为盈 [19][20] - **公司业绩**：凯撒旅业预计2025年归母净利润盈利3200万元至4800万元，同比增长131.06%至146.58% [20] - **公司业绩**：九号公司预计2025年度归母净利润16.7亿元至18.5亿元，同比增加54.04%至70.64% [20] - **公司业绩**：华天酒店预计2025年归母净利润亏损1.82亿元至2.3亿元 [18] - **公司业绩**：三峡旅游预计2025年归母净利润盈利5600万元至7200万元，同比下降38.77%至52.38% [19] - **公司业绩**：步步高预计2025年净利润约1.0亿元至1.5亿元，同比下降87.62%至91.75% [19] - **公司业绩**：凯淳股份预计2025年度归母净利润亏损1400万元至900万元 [19] - **公司业绩**：三只松鼠预计2025年净利润约1.35亿元至1.75亿元，同比下降57.08%至66.89% [20] - **公司事件**：中公教育控股股东部分股份将被司法拍卖 [18] - **公司事件**：黑芝麻因控股股东变更拟改选董事会 [19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 国务院办公厅印发的《加快培育服务消费新增长点工作方案》是核心催化因素，旨在通过优化供给、创新场景等措施，推动交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费六大重点领域及演出、体育赛事、情绪式体验式服务三大潜力领域的发展，从而促进服务消费提质扩容，是扩内需和促进高质量发展的重要抓手 [3] - 黄金珠宝板块在金价大幅波动下呈现分化与转型态势，高金价环境下客单价提升但克重销量承压，具备较强品牌定价权和优秀运营能力的公司有望穿越周期 [3] - 大消费板块上周表现分化，建议关注文旅、餐饮、免税等服务消费板块 [3] 市场周度回顾 - 上周（1月26日至1月30日）大消费板块表现分化，食品饮料板块周涨幅为+1.56%，而社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、纺织服饰板块周涨跌幅分别为-3.45%、-4.18%、-3.76%、-2.88%、-0.68% [3] - 食品饮料板块领涨个股为皇台酒业（+22.92%），领跌个股为好想你（-20.89%）[3] - 家用电器板块领涨个股为三星新材（+23.72%），领跌个股为天银机电（-18.66%）[3] - 纺织服饰板块领涨个股为中国黄金（+59.22%），领跌个股为三夫户外（-10.77%）[3] - 商贸零售板块领涨个股为ST沪科（+11.70%），领跌个股为华凯易佰（-14.92%）[3] - 社会服务板块领涨个股为信测标准（+11.83%），领跌个股为苏试试验（-15.05%）[3] - 美容护理板块领涨个股为青岛金王（+7.23%），领跌个股为拉芳家化（-18.66%）[3] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - **政策与规划**：深圳市发布《深圳市优化消费环境三年行动计划（2026—2028年）》，提出创新发展数字消费，加强智慧商店、智慧街区等建设，推进电竞、直播电商等新业态，发展数字内容和服务消费 [15][16] - **黄金市场动态**：2026年1月以来黄金价格大幅波动，主流品牌金价一度突破1700元/克 [3]；上海黄金交易所上调白银延期合约保证金和涨跌停板比例 [16]；世界黄金协会报告显示，2025年中国金条金币需求达432吨，同比增长28%，创历史新高 [17] - **消费趋势**：中国连锁经营协会报告显示，2025年购物中心行业温和复苏，82%的项目会员消费占比提升，但38.8%的项目客单价下降 [16] - **公司事件**：零食零售商鸣鸣很忙于1月28日在港上市，暗盘收报416.8港元，较招股价236.6港元涨76.16% [16]；截至2025年9月30日，其门店数达19,517家，2025年前三季度营收463.71亿元，归母净利润15.59亿元 [17]；安踏体育宣布以约15亿欧元现金收购彪马（PUMA）母公司约29.06%股权，成为第一大股东 [17] - **消费数据**：飞猪数据显示，春节节中酒店预订量同比增长71%，机票预订量增长55%，租车预订量增长97% [17]；2026年春运预计全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，创历史新高 [17] - **地方促消费**：湖南省商务厅计划发放总额超2000万元的春节专享档消费券 [17] 公司公告（业绩预告/重要事件） - **业绩预增/扭亏**： - 若羽臣：预计2025年净利润1.76亿元至2.00亿元，同比增长66.61%至89.33% [18] - 北京人力：预计2025年净利润10.5亿元到13亿元，同比增加32.68%到64.26% [18] - 英皇钟表珠宝：预计2025年度纯利不少于4.2亿港元（2024年为2.57亿港元） [18] - 东方甄选：截至2025年11月30日止六个月营收23.12亿元，同比增长5.7%；净利润2.39亿元，上年同期净亏损9679.9万元 [19] - 上海家化：预计2025年归母净利润2.4亿元到2.9亿元，实现扭亏为盈 [19] - 宁波中百：预计2025年归母净利润约3100万元，实现扭亏为盈 [19] - 倍加洁：预计2025年归母净利润8800万元到13200万元，实现扭亏为盈 [19] - 凯撒旅业：预计2025年归母净利润盈利3200万元至4800万元，同比增长131.06%至146.58% [20] - 科锐国际：预计2025年净利润约2.67亿元至3.34亿元，同比增长30.0%至62.5% [19] - 九号公司：预计2025年度归母净利润16.7亿元至18.5亿元，同比增加54.04%至70.64% [20] - **业绩预减/亏损**： - 华天酒店：预计2025年归母净利润亏损1.82亿元至2.3亿元 [18] - 三峡旅游：预计2025年归母净利润盈利5600万元至7200万元，同比下降38.77%至52.38% [19] - 步步高：预计2025年净利润约1.0亿元至1.5亿元，同比下降87.62%至91.75% [19] - 凯淳股份：预计2025年度归母净利润约亏损1400万元至900万元 [19] - 三只松鼠：预计2025年净利润约1.35亿元至1.75亿元，同比下降57.08%至66.89% [20] - **其他重要事件**： - 中公教育：控股股东所持2.98%公司股份将被司法拍卖 [18] - 黑芝麻：因控股股东变更，拟对董事会成员进行改选 [19]

核心观点 - 报告认为应把握周期行业从商品价格预期上涨到公司业绩兑现的投资机会，尤其看好资产负债表修复良好的行业龙头[7] - 报告指出需关注商品价格与美债利率在不同经济阶段的联动关系，尤其是在经济周期拐点位置[8] - 报告分析2026年1月中国PMI回落主要受春节因素和上月高基数影响，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需仍显不足[10][11] - 报告解读了证监会新规将全面规范公募基金业绩比较基准，旨在通过强化内控、薪酬挂钩和披露要求来保护投资者长期利益[14][15][16][17] 全球大类资产与市场回顾 - **全球股市表现分化**：1月30日当周，恒生指数与英国富时100领涨，而德国DAX30与深证成指表现落后[5] - **商品市场波动剧烈**：当周原油价格大幅收涨，黄金在冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口，凯文·沃什被提名为美联储主席是重要导火索[5] - **国内利率债收益率涨跌不一**：全周中债1年期国债收益率上涨1.80个基点至1.2999%，10年期国债收益率下跌1.86个基点至1.8112%[5] - **美债收益率分化**：2年期美债收益率当周下行8个基点至3.52%，10年期美债收益率上行2个基点至4.26%[5] - **外汇市场**：美元指数收于97.12，周下跌0.4%；离岸人民币对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07%[5] 国内权益市场与行业表现 - **市场风格与成交**：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额为30365亿元，较前值27750亿元有所放大[6] - **行业涨跌分化显著**：申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前；国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前[6] - **周期股行情逻辑**：报告复盘历史，指出商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股价上涨幅度可能更大，因权益市场更看重业绩持续性，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高）的化工等行业龙头[7] - **贵金属板块剧烈调整**：上一交易日贵金属板块大跌8.92%，自2025年11月以来两个多月涨幅超过125%，近期日线、周线、月线均出现明显超买，资金博弈激烈[25] 宏观经济数据分析（2026年1月PMI） - **制造业PMI回落**：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，低于近5年同期均值（+0.3个百分点）[9][10] - **回落原因分析**：回落受临近春节生产活动放缓影响，同时上月PMI逆势走强至50.1%（环比+0.9个百分点）形成的高基数也对本月数据构成压力[10] - **供需同步走弱**：生产指数回落1.1个百分点至50.6%，仍位于荣枯线上方；新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，重回荣枯线下方；新出口订单指数亦回落1.2个百分点至47.8%[11] - **价格指数回升**：主要原材料购进价格指数大幅上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄[11] - **行业结构分化**：高技术制造业PMI（52.0%）和装备制造业PMI（50.1%）虽环比回落，但仍高于荣枯线；消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[11] - **非制造业PMI走弱**：1月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，其中建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，受气温、春节及上月高基数影响；金融相关服务业保持高景气（商务活动指数高于65%），但房地产商务活动指数回落至40%以下[12][13] 资本市场政策解读 - **公募业绩基准新规核心**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在将其定位为表征风格、衡量业绩、约束行为的核心参考标准，遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则[14][15] - **要素库提供支撑**：基金业协会同步发布业绩比较基准要素库，其中一类库包含82只市场表征性强、认可度高的指数，二类库包含73只作为补充的指数[15] - **强化内控与薪酬挂钩**：新规要求将基准管理决策层级提升至公司管理层，建立全流程内控机制，并将基金经理薪酬与长期超额收益深度挂钩，长期业绩显著低于基准的需下调绩效薪酬[16] - **规范披露与外部协同**：新规严格规范基准的披露与变更流程，并要求销售机构展示业绩时同步呈现基准，基金评价机构不得混排不同基准类型的基金，定期报告需详细披露与基准的差异[17] 财经要闻摘要 - **金融强国建设**：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，强调走中国特色金融发展之路，建设具备强大经济基础、全球储备货币等关键要素的金融强国[19] - **未来产业发展**：习近平主席在中共中央政治局集体学习上强调，要从战略高度发挥比较优势，稳中求进推动未来产业发展取得新突破[19] - **培育服务消费**：国务院办公厅发布工作方案，从健全标准体系、强化信用建设、增强财政金融支持三方面发力，加快培育服务消费新增长点[20] - **财政收支情况**：2025年全国一般公共预算收入216045亿元，同比下降1.7%；其中税收收入176363亿元，增长0.8%；全国一般公共预算支出287395亿元，增长1%[20] - **美联储主席提名**：美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席[21] A股市场技术分析 - **指数走势**：上一交易日上证指数下跌0.96%，收于4117点，盘中跌破20日均线后于30日均线处获得支撑，收长下影线十字星，但日线MACD死叉延续，技术条件尚未明显向好[22] - **资金动向**：当日大单资金净流出超425亿元，指数自近期波段高点后连续12个交易日呈大单资金净流出[22] - **板块表现**：种植业与林业（+3.81%）、通信设备（+4.32%）等板块逆市上涨；贵金属（-8.92%）、工业金属（-8.36%）等前期强势板块大幅回调[24][28]

2025年中国消费市场表现与2026年政策展望 - 2025年社会消费品零售总额突破50万亿元 同比增长3.7% 增速较2024年加快0.2个百分点 [1] - 2025年服务零售额同比增长5.5% 增速快于商品零售额1.7个百分点 [1] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为2026年经济工作重点任务首位 [1] 消费品以旧换新政策成效与2026年部署 - 2025年消费品以旧换新政策带动相关品类销售达2.61万亿元 3.66亿人次享受实惠 [2] - 2025年限额以上单位家电 家具 文化办公用品 通信器材零售额分别增长11% 14.6% 17.3%和20.9% [2] - 2026年政策重点补贴冰箱 洗衣机 电视 空调 电脑 热水器等六大类产品 其保有量占城乡家庭家电保有量的70%以上 [2] - 2026年政策扩大对数码智能产品的支持范围 在手机 平板 智能手表基础上 新增智能眼镜 并允许地方自主实施智能家居和适老化产品补贴 [3] - 政策明确适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金 以打通消费堵点 [3] - 推动金融机构完善分期付款 信用卡 数字人民币等服务模式 以更好满足换新需求 [4] 金融政策支持消费扩大与升级 - 政策要求根据客户情况合理确定个人消费贷款比例 期限和利率 落实差异化政策以加快业务发展 [5] - 消费信贷被视作通过适度增加居民短期杠杆来激发消费潜力和动力的工具 [6] - 政策提出结合家政 住宿餐饮 文体娱乐 教育 旅游 养老托育等重点服务消费领域 创新金融产品和服务 [6] - 政策鼓励探索金融支持首发经济 绿色消费 健康消费 数字消费 “人工智能+消费”等新业态新模式 [7] - 优化金融产品设计 提高差异化 定制化 智能化程度 以创造新的消费需求 [7] 政金企协同形成扩消费合力 - 政策明确深化商务和金融系统协作 通过活动举办和资金赋能共同提振消费 [8] - 鼓励发挥政金企扩消费合力 开展多层次促消费活动和信息共享 做好精准对接服务 [8] - 鼓励金融机构参与地方促消费活动 推出专门方案和专属产品 扩大金融服务覆盖面 [8] - 鼓励商家 平台发放消费券 提供低息免息分期 引导金融机构与商家合作开发产品 形成“政府+金融机构+商家”合力 [9] - 商务主管部门将建立消费领域重点项目清单 加强与金融机构信息共享 [9]

文章核心观点 - 政策推动与市场需求共同催生“旅居服务”新增长点，其作为服务消费的典型，具有拉动内需、盘活存量房地产及带动关联产业链的多重作用 [2][3][4] - 发展旅居服务是当前“消化存量、优化增量”房地产政策的重要实践路径，旨在推动行业从“开发销售”向“长期运营”转型，并为大量闲置房产提供“去化”新方案 [5][6] 促进服务消费的新政策背景 - 2025年1月，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出12条新举措，其中明确针对旅居服务，提出培育旅居目的地城市、完善基础设施、支持用地建设，并鼓励与消化存量房地产政策结合 [2] - 2025年9月，九部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19项任务，并选择约50个试点城市探索服务消费创新发展，旅居服务被列为培育的新增长点之一 [3][4] - 2025年，服务零售额同比增长5.5%，居民人均服务性消费支出同比增长4.5%，占居民人均消费支出的比重达46.1% [3] 旅居服务的定义与市场机遇 - 旅居是围绕外地人来到目的地城市居住，提供一系列配套服务的新兴消费，是服务消费的典型，也是盘活存量房地产的重要途径 [4] - 旅居服务包含住宿、康养、体验等深度消费，具有客单价高、带动性强的特点，能有效拉动对存量房屋的改造性投资、目的地基础设施建设，并促进农产品销售、文化娱乐等关联消费 [2] - 围绕旅居，可发展第二居所、各类公寓、长短租结合的酒店以及餐饮、康养等配套服务设施，多方位带动房地产存量盘活 [4] 与存量房地产盘活的结合 - 发展旅居服务是落实“消化存量、优化增量”房地产调控基调的具体措施，政策明确鼓励收购存量商品房用于保障性住房等，并依法盘活农村闲置土地和房屋 [5] - 存量房产盘活主要向三个方向转型：转为保障性租赁住房或人才公寓；改造为消费新业态（如文创园、养老社区）；用于乡村振兴，发展乡村民宿和休闲农业 [5] - 将存量盘活与旅居产业结合，能使位于景区、乡村的闲置房产从负资产转变为能产生持续现金流的经营性资产，直接助力去库存，并推动房地产行业思维向“长期运营”转变 [6] 当前挑战与发展方向 - 当前各地旅居产品存在同质化、本地化元素不足、配套设施短板、卫生状况欠佳、体验感不佳等普遍问题 [6] - 发展旅居服务需做实“旅”和“居”的消费服务部分，围绕不同群体对康养、休闲、度假、餐饮、文旅、亲子、研学等方面的诉求，形成价格分层、租售结合、长短期结合、配套完善的多层次产品 [6] - 需实现差异化竞争，将产品与当地旅游线路结合，并在交通、接驳、投诉、问询等服务环节进行优化，以提升体验感，形成可持续需求 [6]

地方两会与经济增长目标 - 2025年各省市GDP增速目标完成情况分化，成功完成与未完成目标的省市各占一半[5][15][16] - 受2025年实际增速与目标偏差影响，2026年鲜少有省份上调GDP目标增速，多数省份下调或维持目标[17][18] - 2026年地方增长目标设定更趋务实和科学，目标表述从单一模糊向区间化、弹性化转变，使用“以上”一词的表述比例明显下降[5][19][20][21] - 地方目标增速的下调更多反映目标设定的科学性，而非全国增长预期下调，且地方目标加权平均值与全国实际增速差距正在收窄[5][24] 近期宏观经济数据 - 2025年12月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅反弹至5.3%，两年复合增速转正至8.1%，为年内最高，其中中游行业利润“领跑”[5][27][28][29] - 2025年全国一般公共预算收入同比下降1.7%，为2020年后首次负增长，制约了财政支出端的发力空间[5][30][34] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，但高技术制造业PMI表现亮眼，主要原材料购进价格和出厂价格指数均上行[5][35][37][38] 宏观政策动态 - 年前多项政策紧密部署，包括讨论《政府工作报告》及《“十五五”规划纲要（草案）》、安排2026年主要机构工作、加速服务消费部署等[5][26] - 2026年政策重点包括以服务业为重点扩大市场准入、优化实施消费品以旧换新、深化税收制度改革、坚决破除光伏行业“内卷式”竞争等[26][34]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 春节临近，休假制度优化及OTA反垄断等因素，继续看好旅游出行相关板块 [4] - 金价大幅波动，普涨行情可能结束，建议挑选短期数据超预期、竞争格局改善、估值较低的标的 [4] - 关注AI应用与低估值新消费领域，以及低估值高股息标的 [4] - 民航春运旅客运输量有望创新高 [2] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅为-2.09%，在所有30个行业中位列第16 [4] - 上周消费者服务板块涨幅为-3.34%，在所有30个行业中位列第23 [4] - 未停牌股票中，中国黄金（+59.22%）、绿联科技（+15.25%）、菜百股份（+10.36%）、新东方-S（+12.30%）、黄山旅游（+7.23%）涨幅居前 [4] 行业重点信息及数据更新 社服行业 - 国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，要求加强政策设计以优化服务消费环境 [4] - 航旅纵横数据显示，截至1月29日，2026年春节假期国内航线机票预订量超716万张，日均预订量同比增长约16% [4] - 2026年春节假期出入境机票预订量超172万张，同比略有增长 [4] - 2026年节前春运（2月2日-2月14日），国内航线机票预订量同比增长约8% [4] - 2026年节前春运，出境航线机票预订量超137万张，入境航线机票预订量超147万张，同比增长约5% [4] 零售行业 - 贝恩报告显示，2025年中国内地个人奢侈品市场收缩了3%至5%，相比2024年大幅下降有明显缓和，并在25年第三季度开始显现复苏迹象 [4] 公司公告摘要 - **菜百股份**：预计2025年实现归母净利润10.6亿–12.3亿元，同比增长47.43%–71.07% [4] - **莱绅通灵**：2025年归母净利润预计为5800万元，实现扭亏为盈，上年同期为-1.84亿元；营业收入同比增长超过20% [4] - **豫园股份**：预计2025年归母净利润为-48亿元左右，由盈转亏，上年同期为1.25亿元 [4] - **萃华珠宝**：2025年归母净利润预计为2100万元至3100万元，较上年同期的2.17亿元下降85.69%～90.31% [4] 重点标的盈利预测（部分摘录） - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，2026年100.61亿元 [5] - **菜百股份**：预测2025年归母净利润12.04亿元，2026年15.24亿元 [5] - **中国黄金**：预测2025年归母净利润3.20亿元，2026年9.76亿元 [5] - **老铺黄金**：预测2025年归母净利润50.22亿元，2026年65.84亿元 [5] - **中国中免**：预测2025年归母净利润39.47亿元，2026年53.28亿元 [5] - **华住集团-S**：预测2025年归母净利润43.45亿元，2026年52.70亿元 [5] - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，2026年47.41亿元 [5] - **携程集团**：预测2025年归母净利润318.62亿元，2026年207.60亿元 [5][7] 重点标的股息率与分红情况（部分摘录） - **重庆百货**：2024年股息率5.5%，分红率45.6% [8] - **海底捞**：2024年股息率8.5% [8] - **菜百股份**：2024年股息率3.3%，分红率77.9% [8] - **周大生**：2024年股息率7.5%，分红率102.1% [8] - **行动教育**：2024年股息率5.5%，分红率99.5% [8] 机构持仓变动（部分摘录） - **吉宏股份**：2025年第三季度机构持股比例20.40%，较第二季度增加1.79个百分点 [10] - **天目湖**：2025年第三季度机构持股比例29.53%，较第二季度下降0.72个百分点 [10] - **中国中免**：2025年第三季度机构持股比例65.31%，较第二季度下降3.95个百分点 [10] - **安克创新**：2025年第三季度机构持股比例24.32%，较第二季度下降13.63个百分点 [10] - **焦点科技**：2025年第三季度机构持股比例12.10%，较第二季度下降17.43个百分点 [10] 港股沽空情况（部分摘录） - **周大福**：未平仓卖空金额52.23亿港元，占证券发行数量比例3.78% [11] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额42.18亿港元，占证券发行数量比例3.03% [11] - **名创优品**：未平仓卖空金额25.44亿港元，占证券发行数量比例5.30% [11] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.82亿港元，占证券发行数量比例4.25% [11] - **携程集团**：未平仓卖空金额46.63亿港元，占证券发行数量比例1.35% [11] - **天立国际控股**：未平仓卖空金额4.41亿港元，占证券发行数量比例7.65% [11] 公司增减持公告（部分摘录） - **天虹股份**：股东五龙贸易有限公司计划减持不超过3484.21万股，占总股本比例3% [12] - **红旗连锁**：股东永辉超市股份有限公司计划减持2720.00万股，占总股本比例2% [12] - **青木科技**：股东孙建龙计划减持92.54万股，占总股本比例1% [12] - **小商品城**：股东义乌中国小商品城控股有限责任公司计划增持 [13] 未来解禁情况（部分摘录） - **北京人力**：2026年4月13日解禁10449.64万股，占总股本比例18.46% [14] - **赛维时代**：2026年7月13日解禁20780.10万股，占总股本比例51.51% [14] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁24786.82万股，占总股本比例56.27% [14]

文章核心观点 - 国家政策积极培育旅居服务作为服务消费新增长点，以扩大内需并盘活存量房地产 [2][4] - 旅居服务消费具有客单价高、带动性强的特点，能多层次拉动投资与关联消费 [2] - 发展旅居服务是推动房地产行业从“开发销售”向“长期运营”转型、消化存量房产的重要途径 [5][6] 政策与市场背景 - 2025年1月，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出12条新举措，其中包括培育旅居目的地城市、完善基础设施、支持用地建设 [2] - 2025年9月，九部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19项任务，并选择约50个试点城市探索创新发展 [3] - 2025年，服务零售额同比增长5.5%，居民人均服务性消费支出同比增长4.5%，占居民人均消费支出的比重为46.1% [4] - 商务部未来将加力培育包括旅居服务在内的服务消费新增长点 [4] 旅居服务的定义与作用 - 旅居服务是围绕外地人来到目的地城市居住，提供住宿、康养、体验等深度服务的消费新业态 [2][4] - 旅居服务能直接拉动对存量房屋的改造性投资和目的地基础设施建设 [2] - 旅居服务能有效促进农产品销售、文化娱乐等关联消费，具有高客单价和强带动性 [2] - 发展旅居服务能围绕第二居所、公寓、酒店及配套服务设施，多方位带动房地产存量盘活 [4] 与存量房地产盘活的结合 - 发展旅居服务可与“消化存量房地产”的稳楼市政策相结合 [5] - 2025年末中央经济工作会议明确“控增量、去库存、优供给”模式，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等 [5] - 政策明确提出要依法盘活用好农村闲置土地和房屋 [5] - 存量房产盘活主要向三个方向转型：转为保障性租赁住房或人才公寓；改造为消费新业态（如养老社区）；用于乡村振兴（如发展乡村民宿） [5] - 旅居产业为位于景区、乡村的闲置房产提供了“去化”新方案，使其转变为能产生持续现金流的经营性资产 [6] 对行业的影响与转型 - 推动房地产行业思维从“开发销售”向“长期运营”转变 [6] - 旅居消费能带动装修、家政、文旅等产业链，培育新增长点 [6] - 当前旅居产品存在同质化、配套设施短板、体验感不佳等问题 [6] - 需围绕不同群体的康养、休闲、度假等诉求，形成价格分层、租售结合、配套完善的多层次产品，并与当地旅游线路结合以实现差异化竞争 [6]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 服务消费领域再迎政策利好，国务院办公厅于2026年1月29日发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，该方案包含3方面12条举措，聚焦重点领域与潜力领域双轮驱动，旨在通过供给侧结构性改革优化和扩大服务供给，覆盖交通、家政、文旅、体育、汽车后市场等九大领域，以促进服务消费提质惠民，为经济发展提供支撑 [1] - 强调供给提质升级，有望带来消费需求提升，方案将优化供给置于首位，意图通过供给侧改革激发潜在的消费需求潜力，一方面有助于短期部分消费需求释放，另一方面有助于培育长期的消费新增长点，推动消费的质与量成长，并促进就业和居民收入增长，实现就业-收入-消费的良性循环 [5] - 消费与服务消费重要性持续提升，扶持政策有望延续，据国家统计局数据，2025年最终消费支出对经济增长的贡献率为52.0%，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等服务零售额保持两位数增长，2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重为46.1% [5] 政策方案主要内容总结 - **激发重点领域发展活力**：方案涵盖交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费六大重点领域 [7] - **交通服务**：制定促进铁路与旅游融合专项政策，推动车站及列车旅游化改造，开发特色旅游专线、多样化旅游专列，推出银发旅游等主题列车，支持探索邮轮消费创新，推动夜游船提质升级，推进游艇消费高质量发展，优化休闲渔业船舶管理 [7] - **家政服务**：支持家政服务企业创新模式、探索智慧场景、拓展居家养老服务，推动中介制企业向员工制转型，培育龙头企业 [7] - **网络视听服务**：研究支持民营资本依法开展网络视听服务，促进超高清视频、微短剧等市场有序竞争与创新，支持超高清关键核心技术攻关与产业化 [7] - **旅居服务**：培育一批旅居目的地城市（区域），鼓励地方利用财政资金和产业基金完善基础设施，依法盘活农村闲置土地和房屋，结合消化存量房地产等政策支持旅居项目建设 [7] - **汽车后市场服务**：推动汽车流通消费全链创新，开展城市试点，探索改装分级分类管理，完善经典车认定，加强房车露营基地建设，发展汽车文化，改善自驾游交通条件 [7] - **入境消费**：做好延长单方面免签试行期相关工作，研究扩大免签适用范围，加强入境旅游和政策宣传，推动签证在线办理全球覆盖，打造“购在中国”品牌，优化支付服务，增加离境退税商店 [7] - **培育潜力领域发展动能**：方案涵盖演出服务、体育赛事服务、情绪式和体验式服务三大潜力领域 [7] - **演出服务**：优化演出管理，推进跨地区巡演，探索将符合条件的演出团体、专业剧场转为公益二类事业单位，规范票务市场，打击代抢、倒票行为 [7] - **体育赛事服务**：优化大型活动安全管理，分级核定赛场安全容量（治安缓冲区容量≤座位数10%），增加优质赛事供给，引进国外优秀赛事，支持地方举办群众性赛事，建设高质量户外运动目的地 [7] - **情绪式、体验式服务**：创新监管方式，对消费新业态实施包容审慎监管，支持符合条件的相关职业纳入国家职业分类体系，支持建设若干消费带动作用强的消费新场景 [7] - **加强支持保障**：方案提出通过健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三方面助力服务消费长期稳定发展 [5][7] - **健全标准体系**：优化服务业标准化布局，聚焦服务消费新增长点加快制定一批先进适用标准，促进服务消费相关领域标准化、规范化发展 [7] - **加强信用建设**：健全养老、家政、旅游等消费领域信用体系，加强对相关经营主体信用信息的归集、公示，开展服务承诺活动和服务质量监测评价 [7] - **强化财政金融支持**：统筹资金支持服务消费与增长点培育，引导金融机构加大服务消费领域信贷投放、合理定价并创新产品，支持文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费企业发债，推动消费基础设施项目发行REITs，加大消费信贷支持 [5][7] 投资建议 - 建议关注餐饮酒店标的，如同庆楼、锦江酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注就业相关标的，如科锐国际、北京人力 [3] - 建议关注文旅消费标的，如同程旅行、岭南控股、众信旅游、长白山、黄山旅游、中青旅 [3] - 建议关注体育赛事标的，如中体产业、力盛体育、舒华体育、兰生股份 [3] - 建议关注文化创意消费类标的，如豫园股份、大丰实业、锋尚文化 [3]

2026年中国经济展望与关键领域 - 理解2026年经济需把握“夯实基础、全面发力”八个字 “夯实基础”指对“十四五”以来构建的产业体系、市场基础和制度框架进行巩固与深化 “全面发力”意味着在发展与改革相关领域 政策推进与落实的速度将会加快 [1] 影响全年经济走向的三大关键领域 - **服务消费**：伴随服务业开放政策的不断推进 被抑制的服务类需求有望得到有效释放 [1] - **“新”新基建**：重点在于通过数字化、智能化手段 系统性降低社会物流成本 并通过强化都市圈交通枢纽功能、发展多式联运 提升经济运行效率 [1] - **绿色投资**：围绕“双碳”目标 持续推进产业绿色化改造 [1]