报告核心观点 - A股市场呈现蓄势震荡特征，政策预期升温与三季报业绩验证支撑结构性机会，科技成长是中长期主线[13][14][15][16][17] - “耐心资本”被视为资本市场高质量发展的关键，通过优化融资结构、支撑科技创新和增强市场韧性来提升市场效率[10] - 多个行业展现出积极发展态势，包括AI算力需求多元化、汽车产销创新高、新型储能装机快速增长以及存储器周期上行等[23][24][26][31][42] 宏观策略分析 - 耐心资本具有长期投资视野和高风险承受能力，能降低市场换手率和波动性，引导资金向优质企业集中[10] - 成熟市场经验显示，美国资本市场经历了从散户主导向机构主导的转变，日本市场则从“银行中心”转向“外资主导”[11] - 我国自2015年开始关注耐心资本培育，政策围绕优化市场生态、扩大中长期资金规模和完善基础制度展开[11] - 当前市场投资者结构以个人投资者数量占优为特征，机构投资者占比偏低，存在供给缺口[12] 市场表现分析 - 10月20日至10月23日A股市场呈现震荡上行态势，上证综指市盈率在15.74-16.03倍之间，创业板指市盈率在46.77-48.58倍之间，处于近三年中位数上方[13][15][16][17] - 两市成交金额在16,609亿元至18,929亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[13][15][16][17] - 不同交易日领涨行业轮动明显，涵盖能源传媒、风电采掘、通信半导体等领域[13][15][16][17] 传媒行业 - 2025年9月29日至10月22日，传媒板块下跌6.65%，跑输沪深300指数7.58个百分点，子板块中广播电视和信息搜索与聚合实现上涨[19] - 游戏行业2025年上半年营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%，AI多模态功能助力研发费用率从11.02%降至9.01%[20] - IP衍生品市场受代际消费变化驱动，出版板块业绩平稳，部分公司近三年平均股息率可达5%以上[21] - OpenAI发布Sora 2视频生成模型，技术迭代推动AI在内容创作领域渗透率提升[22] 汽车行业 - 2025年9月汽车行业产销创历史同期新高，分别完成327.58万辆和322.64万辆，环比增长超10%，新能源汽车渗透率达49.72%[23][24] - 自主品牌乘用车销量达200.7万辆，市场份额为70.2%，商用车产销同比增速持续提升，新能源重卡在重卡终端实销中占比28.93%[24] - 产业支持政策向技术导向型激励转变，智能网联汽车大会聚焦智能化转型[25] 计算机与软件行业 - 2025年1-8月软件业务收入9.64万亿元，同比增长12.6%，行业利润总额13,186亿元，同比增长13.0%[26] - 基础软件同比增长13.6%，华为鸿蒙操作系统终端数量突破2000万，国产芯片有望承接英伟达空出的市场空间[26] - AI服务器需求集中在互联网领域，OpenAI芯片需求呈现多元化趋势，DeepSeek针对国产芯片进行适配优化[27][28] 新型储能行业 - 新型储能装机规模快速增长，2024年全球新增投运规模达74.1GW/177.8GWh，同比增长超60%，中国新型储能装机占全球40%以上[30][31] - 中国新型储能主要分布在源网侧，2024年电网侧储能占比达60.0%，独立储能是最主要应用场景[32] - 河南省设定2025年新型储能装机目标超过500万千瓦，2030年目标1500万千瓦以上，支持力度位于全国前列[34] 食品饮料行业 - 行业营收增速呈阶梯式下降，2025年上半年成本红利消退，营业成本增速跑赢营业收入增速，导致毛利率掉头[35][36] - 企业削减低效广告投入，管理费率显著下降，研发投入保持平稳，盈利指标高位回落[36][37] 半导体与存储器行业 - 2025年9月国内半导体行业上涨13.86%，费城半导体指数上涨12.36%，全球半导体销售额连续22个月同比增长[42] - 2025年8月全球半导体销售额同比增长21.7%，DRAM与NAND Flash价格持续上涨，预计25Q4价格将继续上涨[42][43] - 存储原厂发布涨价函，AI推理应用扩张推动冷数据储存需求，大容量企业级SSD或于2026年呈现爆发性增长[43][44] 通信行业 - 2025年1-8月电信业务收入累计完成11,821亿元，同比增长0.8%，5G移动电话用户占比达63.4%[45] - 2025年AI手机渗透率预计达34%，光模块出口总额同比有所下降，但数据中心光器件市场预计增长超60%[46][47] - 运营商eSIM手机商用试验获批，行业估值处于近五年71.09%分位，建议关注光通信、AI手机和电信运营商板块[48][49] 锂电池行业 - 2025年9月锂电池板块指数上涨17.12%，我国新能源汽车销售160.40万辆，同比增长24.63%[50] - 动力电池装机76.0GWh，同比增长39.45%，上游原材料价格涨跌互现，行业估值29.01倍[50] 重点数据更新 - 近期有多只股票面临限售股解禁，解禁比例较高的包括麒麟信安（60.72%）、金橙子（67.21%）和康为世纪（66.01%）[51] - 沪深港通前十大活跃个股包括工业富联、立讯精密、兆易创新等，成交金额较大[53]

宏观与政策环境 - "十五五"规划大方向已定，政策聚焦五大焦点，建议关注规划细节、中美经贸谈判、金融街论坛及央行动向[6] - 四中全会提出建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，促进消费投资良性互动[27] - 美国9月CPI低于预期，市场对美联储10月和12月降息预期概率接近100%，预计2026年有望再降息3次[6] 市场趋势与行业轮动 - 上证指数全周收涨2.88%，农林牧渔确认日线级别下跌，煤炭迎来周线级别上涨[7] - 日线级别上涨或临近尾声，中期牛市刚刚开始，已有27个行业处于周线级别上涨中[7] - 择时雷达六面图综合打分为-0.13分，估值性价比分数下行，资金与趋势分数上升[10][11] 固定收益与流动性 - 债市将继续震荡修复，四季度中后段利率下行或更为顺畅，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65%[12] - 本周资金平稳，R001收于1.38%，DR001收于1.32%，存单利率依然较高[13] 大宗商品与能源 - 动力煤价格待消化涨幅后或再次上行，主产区安监影响产量，港口库存结构性紧缺[20] - 炼焦煤价格刷新年内新高，供应受限决定上行趋势，库存重构需求持续[21] - 油价震荡走强，WTI原油周环比+6.88%至61.50美元/桶，地缘政治风险溢价抬升[43] - 铜价上行突破，矿端紧张与流动性宽松共同支撑；铝价偏强震荡，海外减产叠加国际局势紧张[31] 科技与高端制造 - 机器人大脑是商业化焦点，Tesla Optimus采用AI模型拟人化高，Sim2real或成主流训练方案[14] - 光通信行业复苏节奏提前，"保交付"成为新特征，交付能力成为核心竞争力[29][30] - 内存涨价超预期，三星和SK海力士将DRAM和NAND闪存价格上调30%，HBM市场到2030年规模或达1000亿美元[73] - 国产算力景气加速，"十五五"锚定科技强国目标，加快部署重大科技创新任务[56] 消费与零售 - 9月社零公布，服装零售增速提升，运动鞋服板块经营韧性强，推荐安踏体育、李宁等龙头[32][33] - 冰雪旅游热度升温，春秋假有望提振淡季出游，关注长白山等概念标的[63] - 食品饮料三季报窗口期，关注白酒报表加速出清及大众品高成长个股[55] 房地产与基建 - 本周新房成交同比-26.1%，9月70城二手房价全面下跌，一线城市环比-1.0%[41] - C-REITs二级市场震荡，市政水利、数据中心板块表现较优，总市值约2176.8亿元[19] - 国有"三资"管理深化，建筑国企估值提升潜力大，推荐四川路桥、隧道股份等低估值标的[38][39] 电力与公用事业 - 广东2026年电力交易提振电价预期，火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善[25] - 风机高质量发展，荣旗科技进军固态电池等静压设备领域，储能系统投标报价区间0.499-0.6958元/Wh[71] 环保与碳管理 - 长江双碳权交易开闸，碳管理迎"量价齐升"，平台将集成碳排放权等五大核心功能[35] 个股业绩与动态 - 艾芬达专研电热毛巾架，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.72/1.97亿元，同比增长24.9%/16.6%/14.7%[15] - 金力永磁2025Q1-3归母净利同比+161.8%至5.15亿元，镨钕价格上涨带动毛利率抬升[82] - 华凯易佰2025Q1-3营收同比+10.21%，归母净利同比-73.90%，库存显著优化[75]

文章核心观点 - 全球矿业格局正通过头部企业的并购活动加速重塑 企业需从资源扩张转向高质量发展 以实现并购的协同效应 避免“大而不强”的困境 [1] 矿业资源整合 - 资源整合从“分散布局”转向“系统优化” 核心目标是稳链强链 [2] - 并购浪潮由新能源、人工智能、算力等产业发展催生 导致铜、锂、钴、镍等战略性矿产资源价值重估 [2] - 政策指引明确 需加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源勘探 并科学布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目 避免重复低水平建设 [2] 价值创造模式 - 企业价值定位正从依赖大宗商品价格周期的“周期性利润” 转向通过纵向延伸和横向协同实现的“产业链价值重构” [3] - 纵向延伸表现为向半导体材料、新能源电池材料、高端合金等高附加值领域拓展 [3] - 横向协同表现为上游矿产企业与下游应用端企业通过长期协议、股权合作等方式深度绑定 构建风险共担、利益共享的新型供需关系 [3] 发展动力来源 - 行业发展动力从“资源依赖”转向“技术创新驱动” 技术创新成为提升核心竞争力和平滑周期波动的关键 [4] - 上游勘探开采环节应用智能矿山、高效选矿技术 释放低品位、难处理资源开发潜力 [4] - 中游冶炼加工环节依靠材料科学进步推动产品向高纯、特种、复合化方向进阶 [4] - 盐湖股份在碳酸锂市场价格大幅回调背景下 凭借优化的盐湖提锂技术体系和显著低于行业平均水平的生产成本保持稳健盈利 [4] 海外并购策略 - 海外并购从单纯的“资产获取”转向“能力输出” 成功标准扩展至全球运营能力构建与本地化价值创造 [5] - 企业需具备跨文化整合、属地化经营、环境社会治理（ESG）实践及全球风险管控能力 [5] - 成功的国际矿业公司实现从“投资者”到“共建者”的身份转变 将自身优势与资源国的禀赋和需求相结合 [5]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 随着十五五规划提出“科技自立自强水平大幅提高”的目标，科技自主可控成为重点工作目标，国产算力板块有望成为市场主线 [4][7] - 持续看好AI浪潮下的存储周期和消费电子的创新周期 [7] 市场回顾 - 报告期内（2025年10月20日至2025年10月24日），电子行业指数上涨9.1%，其中消费电子板块上涨10.0%，半导体板块上涨8.5% [4] - 重点公司表现：中芯国际上涨9.9%，华虹公司上涨8.3%，工业富联上涨12.1%，寒武纪上涨22.2% [4] - 海外市场：纳斯达克指数下跌0.2%，恒生科技指数上涨5.2% [4] - 海外科技股：美光上涨8.2%，闪迪上涨32.8%，苹果上涨4.2%（均创历史新高） [4] 行情速递：终端AI发展 - Apple Intelligence加速进入中国市场，iOS 26.1 Beta 4升级后国行设备出现独立入口，iPhone国行AI有望在2025年底前入华 [5] - 三星发布首款搭载全新Android XR平台的消费级设备Galaxy XR头显 [5] - 雷鸟创新发布新款AR眼镜Air4系列，售价为1699元 [5] - 阿里巴巴推出首款自研AI眼镜，搭载高通AR1和恒玄BES2800双旗舰芯片 [5] 行情速递：算力与存力 - 英伟达已完全退出中国市场，其市场份额从95%降至0% [6] - 阿里云计算池化解决方案“Aegaeon”入选顶级学术会议SOSP 2025，可提升GPU资源利用率，核心技术已应用于阿里云百炼平台 [6] - 字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D 1.0，实现从单张图像到高质量仿真级3D模型的端到端生成 [6] - 美光计划停止向中国数据中心供应服务器芯片 [6] - 在AI带动下，2025年第四季度存储代工价格有望上涨，且能见度可达2026年上半年 [6] - 主要内存供应商（如三星电子、SK海力士）将在2025年第四季度上调DRAM和NAND闪存价格，上调幅度高达30% [6] - 长鑫科技集团股份有限公司已完成IPO辅导工作 [6] 投资建议关注标的 - 报告建议关注的核心受益标的包括：中芯国际、华虹半导体、寒武纪、通富微电、德明利、江波龙、工业富联、胜宏科技、立讯精密等 [7]

市场表现 - 算力硬件板块午后持续爆发，创业板人工智能指数单日暴涨超5% [1] - 光模块CPO三巨头领涨，中际旭创股价暴涨12.05%续创新高，新易盛涨7.25%，天孚通信涨6.46% [1][2] - 创业板人工智能ETF（159363）单日上涨5.49%，全天成交额达8.9亿元，技术形态上呈现"W"底，MACD指标显示快线逼近慢线，有望形成金叉 [2] - 创业板人工智能指数单周累计上涨13.82%，跑赢CS人工智指数（11.14%）和科创AI指数（8.03%） [4] - 创业板人工智能指数2020年至2024年的年度涨幅分别为20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44% [5] 行业与政策背景 - 人工智能被视为第四次工业革命和本轮科技革命的重要抓手，有望迎来新的发展机遇 [5] - 科技部表示要加快人工智能等数智技术创新，强化算力、算法、数据高效供给，并全面实施"人工智能+"行动以赋能各行各业 [5] - 人工智能行业处于政策、技术、需求三维共振阶段，"人工智能+"行动带来政策赋能和潜在资金支撑 [5] - 海内外算力基础设施建设加速落地，AI赛道有望持续主导A股行情 [4] 细分领域与公司分析 - 光模块是算力方向的核心，创业板人工智能指数在光模块领域的持仓占比超过51% [6] - 三季度海外800G光模块需求预计延续快速增长，头部厂商如中际旭创、新易盛业绩有望延续同比高增长 [6] - 随着1.6T光模块有望进一步起量，看好光模块、光引擎等环节厂商的业绩兑现 [6] - 创业板人工智能ETF（159363）超过70%的仓位布局于算力领域，超过20%布局于AI应用 [6] 产品与资金流向 - 创业板人工智能ETF（159363）是首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，截至10月23日规模超过35亿元 [6][7] - 该ETF近1个月日均成交额超过8亿元，其规模和流动性在跟踪同一指数的7只ETF中均排名第一 [6]

行业投资评级 - 通信行业投资评级：优于大市 [1] 核心观点 - 全球算力高景气度延续，AI算力基础设施供应商业绩持续验证行业高景气度 [1][3][5] - 我国民营火箭亟待突破，商业航天加速发展 [1][2] - 建议持续关注AI算力基础设施发展，包括光器件光模块、通信设备、液冷等领域 [5] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，具备高股息配置价值 [5] 产业要闻追踪 - 朱雀三号遥一运载火箭完成加注合练及静态点火试验，火箭高66.1米，起飞质量约570吨，采用不锈钢箭体和液氧甲烷发动机，具备可重复使用能力 [2][13][14] - 科技部表示将加强“十五五”人工智能顶层设计，从原始创新、科技产业融合、教育科技人才一体推进、数字中国建设四方面部署 [2][17][18][19] - Anthropic与谷歌达成价值百亿美元云服务合作协议，预计带来百万级谷歌定制TPU芯片，并在2026年带来1GW的AI算力 [3] 行业景气度与公司业绩 - 华工科技2025年三季度归母净利润4.10亿元，同比增长32.89%，光模块业务毛利显著提升，单季度毛利率达24.96%，同比提升7.34个百分点 [3][22][24] - 光迅科技2025年三季度营收环比增长8.88%，归母净利润3.47亿元，同比增长35.42%，单季度毛利率环比增长约4个百分点 [3][26] - 2025年三季度光缆出口总收入17亿元，同比增长128.84%，环比增长9.04%，其中湖北、上海、河南分别环比增长21.4%、16.0%和14.6% [3][30][31] - 7家台湾服务器ODM厂商2025年8月总营收达15561.19亿新台币，同比增长22.64%，环比增长28.19% [32][39] 板块行情回顾 - 本周通信（申万）指数上涨11.55%，沪深300指数上涨3.24%，相对收益8.30%，在申万一级行业中排名第1 [4][55] - 细分领域中光模块光器件、工业通信和光纤光缆涨幅居前，分别为16.53%、7.53%和6.01% [58] - 本周涨幅前五个股为源杰科技、中际旭创、仕佳光子、腾景科技和天孚通信 [58] 投资建议与重点公司 - 2025年第44周重点推荐组合：中国移动、中际旭创 [5][65] - 中国移动总市值23112亿元，2025年预测EPS为6.71元，对应PE为15.93倍 [6][62] - 中际旭创总市值5489亿元，2025年预测EPS为8.23元，对应PE为60.04倍 [6][62] - 中兴通讯总市值2385亿元，2025年预测EPS为1.78元，对应PE为28.03倍 [6][62]

文章核心观点 - 佛山正通过构建“能源-算力-制造”协同发展的新型电力系统装备产业生态，以应对AI算力时代的能耗挑战，并将其百年电力产业基础转化为新的区域竞争力和经济增长点 [2][5][7][11][12] 产业发展与招商引资 - 佛山通过精准招商，已与东方电气、上海电气、哈尔滨电气国内三大龙头央企全部建立合作关系，密集推进“央地合作” [1] - 今年以来，佛山已引进新型电力系统装备产业项目34个，签约投资总额230.21亿元，其中22个项目落户环两江先行区，签约投资额161.7亿元 [2][11] - 装备制造业是佛山唯二的万亿级产业集群之一，已集聚超过4000家电力设备相关企业 [11][12] 技术创新与“隐形冠军” - 赫兹曼电力自主研发的“零停电”自愈系统能在100毫秒内隔离故障、200毫秒内恢复供电，供电可靠率提升至99.999% [1][11] - 该公司凭借“常压密封空气绝缘”技术，品牌与ABB、西门子等国际巨头并列，产品市占率曾高达35% [11] - 世纪互联佛山智慧城市数据中心楼顶的光伏与储能系统构成小型“电厂”，储能量约等于200万个普通手机充电宝，年发电近8万度，是全国最早将规模化储能技术应用于数据中心的案例之一 [3] 能源-算力-制造协同实践 - 乐从钢铁世界不锈钢A区光伏项目为广东最大屋顶分布式光伏项目，总容量约100兆瓦，年发电量超1.2亿千瓦时，可满足至少2万户家庭全年用电 [5] - 广东顺德川崎汽车产业园区通过“光储充一体化”设计，年发电量达195.17万千瓦时，改造后每度电成本下降28% [6] - 广东美的制冷设备有限公司采用电能替代方案后，每条生产线每小时替代电量约723.26千瓦时，节约用能成本37.2元 [6] 产业生态与未来方向 - 佛山是国内少见的新型智能电力设备产业与储能产业同步推进的城市，二者相互促进可为算力能耗焦虑提供解决方案 [12] - 建议进一步发挥新型储能产业联盟作用，布局构网型储能、虚拟电厂等新兴业态，打造需求侧驱动的能源价值链 [12] - 联盟将系统梳理重点领域绿色低碳需求，为新技术提供“首台套”应用场景，形成“以用促研、以研带产”的良性循环 [12]

基金业绩与规模 - 永赢科技智选基金截至2025年10月23日年内涨幅超过186% [2] - 基金规模从去年四季度末的不到3000万元增长至今年三季度末的115亿多元，增长了440多倍 [8] - 报告期（2025年7月1日至9月30日）A类份额期末基金资产净值为22.78亿元，C类份额为92.43亿元 [9] 投资策略与运作 - 基金基本维持高仓位运作，继续聚焦全球云计算产业链的投资 [4] - 投资逻辑基于全球AI发展带动算力板块高速成长，中国光通信、PCB厂商分享全球AI发展红利 [4][5] - 该逻辑在5-8月得到验证，海外算力板块完成了一轮业绩与估值的双击 [4][5] 行业与后市展望 - 全球云计算产业仍然值得重点关注，新云厂商的举债投资及芯片与模型厂商的相互投资可能将全球AI算力投资推向更高水位 [5] - 光通信和PCB行业预计2027年有望成为新技术交汇大年，CPO、OCS等技术有望进入落地期，新品价值量变化和渗透率提升值得期待 [5] - 基金经理持续看好算力板块的投资机会，短期重仓方向大概率维持不变 [6]

大模型发展路径 - 通用大模型与场景大模型相辅相成，通用大模型是基础，其强大的数据、算力和算法能力不断推高技术天花板 [1] - 通用大模型能力增强后，其解决场景问题的能力也会越来越强 [1] - 场景模型更专注于行业和应用场景的理解，能够满足时间、资源和环境等约束条件，实现精准落地 [1] 算力基础 - 算力是基础，国产算力正蓬勃发展 [3] - 百度昆仑芯已组成自研3万卡集群 [3] - 国内其他芯片厂商也在快速成长 [3] AI人才发展 - 人才是大模型发展的关键支撑，AI发展迅速，年轻人能快速掌握核心技术并发挥巨大作用 [3] - 优秀人才选择工作单位时不仅关注薪酬待遇，更重视研发平台、算力支持和成长空间 [3] - 企业争取AI人才需要提供综合支撑，确保技术创新得以持续 [3]

交易概述 - 公司控股股东顶信瑞通拟将其持有的公司29.64%股份转让给诺信芯材 [1] - 该交易可能导致公司控制权发生变更 [1] - 交易涉及股份数量为1.06亿股，按当前市值计算约合9.23亿元 [3] - 各方正在就具体交易方案进行磋商，尚存在重大不确定性 [1] 交易方背景 - 股份受让方诺信芯材成立于今年7月，注册资本为9亿元 [3] - 诺信芯材股权架构变更后，东阳市才智产业、基业常青、中经芯材将分别持股49%、0.1%、50.90% [3] - 东阳市才智产业和原股东东望控股均属于东阳国资控股企业 [3] - 基业常青和中经芯材的GP和LP均为中经大有基金的全资子公司 [3] - 中经大有基金的实际控制人孙维佳在科睿斯半导体担任董事长 [4] 潜在新实控人关联业务 - 孙维佳担任董事长的科睿斯半导体专注于FCBGA封装基板的研发、设计、生产及销售 [4] - FCBGA封装基板主要应用于CPU、GPU、AI及车载等高算力芯片的封装 [4] - 科睿斯半导体FCBGA封装基板项目（一期）总投资约50亿元，分三期实施 [4] - 项目达产后可形成每年56万片高端封装基板的生产能力 [4] - 上市公司中天精装间接持有科睿斯半导体27.99%股权 [5] 公司主营业务与市场反应 - 公司主要从事城市燃气业务、LNG类业务、综合能源类业务 [3] - 自9月24日以来，公司股价持续上涨，累计涨幅约37.82% [7] - 在10月24日，公司股价涨停 [7]