贵金属市场近期剧烈波动 - 2025年下半年至2026年1月29日，黄金价格持续上涨并屡创新高[3] - 2026年1月30日，现货黄金价格单日暴跌9.25%，创1983年以来最大单日跌幅，盘中一度崩跌12.92%，从前期高位5627美元/盎司跌至4682美元/盎司[3] - 同日，现货白银价格从122美元/盎司的高点腰斩式触及74.28美元/盎司[3] - 全球贵金属市场一夜之间市值蒸发超过3.4万亿美元，相当于整个加密货币市场的总市值[4] - 市场剧烈波动导致22万投资者爆仓，总金额超过9亿美元[5] 黄金与房地产的资产属性对比 - 黄金定位为金融与避险资产，其价值基础是全球信用和避险需求[7] - 当前全球央行购金（“再货币化”）和地缘政治风险是黄金价格的主要驱动力[8] - 房地产定位为居住与实体资产，其价值基础是居住属性和本地供需[9] - 随着出生率降低和住房饱和度提高，房地产的金融属性被削弱，其核心驱动因素是人口、城市发展和租金回报率[10] - 在房地产投资热潮褪去的背景下，黄金因价格持续走高和全球央行增持，成为投资者关注的新焦点[11] 黄金与房地产的相似表象 - 两者在“保值”与“周期”方面有表面相似性[12] - 过去二十年，中国房地产依托城市化、人口红利与政策支持，实现了普涨，成为家庭财富增值的核心载体[12] - 自布雷顿森林体系瓦解后，黄金以“抗通胀、避险”为核心价值，在全球货币超发、地缘冲突加剧背景下，价格呈现长期螺旋式上升[12] - 从长期增值的结果看，两者轨迹似乎相似[13] - 当前房地产市场从“普涨”转向“分化”，而黄金市场迎来全球央行集体增持热潮，这种资产轮动特征引发了“黄金替代房产”的联想[14] 黄金与房地产的本质差异 - 定价逻辑与市场边界存在根本差异[15][16] - 房地产是典型的区域性资产，价格高度依赖所在城市的人口流动、土地供应和政策调控[17] - 中国房地产过去的普涨离不开快速城镇化和政策支持[18] - 当前在人口红利消退和“房住不炒”政策下，房地产市场明显分化，核心城市优质房产仍有保值潜力，但三四线城市房产面临“有价无市”困境[19] - 黄金是全球化资产，定价由全球经济形势、地缘政治风险、美联储货币政策、全球供需关系等多重因素决定，不受单一国家政策主导[19] - 全球央行持续增持和去美元化趋势为黄金提供了长期基本面支撑，这是区域性房地产市场难以比拟的[19] 流动性及风险特征差异 - 房地产流动性极差，从挂牌到成交常需数月，交易涉及多项成本如税费和中介费[20] - 黄金流动性极强，实物黄金可随时在金店或银行变现，黄金ETF支持T+0交易，具有全球统一价格、交易成本低、效率高的特点[20] - 房地产风险主要来自政策调控、人口流出、库存过剩等区域性因素，一旦出现风险可能面临长期深度套牢[20] - 黄金风险更多是短期价格波动，其长期保值属性已被历史验证，即便短期回调也有全球央行增持等因素形成的“隐形底部”，难以出现类似部分地区房产“崩盘”的风险[20] - 黄金价格受全球宏观经济与地缘政治影响较大，短期波动在所难免，盲目追高同样可能面临亏损风险[20] 对投资者的启示 - 黄金难以复刻房地产曾经的投资路径[12] - 理性的做法是将黄金作为资产配置的一部分，而非完全替代房地产的投资[20] - 建议投资者根据自身风险承受能力，配置一定比例的黄金ETF或实物黄金[20] - 黄金应与核心城市优质房产、股票、债券等资产形成互补，构建多元化资产组合以应对不同经济周期的风险[20] - 认清黄金与房地产的本质差异，并据此理性规划财富配置，是实现财富稳健增长的核心[20]

银行理财市场规模与增长 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15% [2] - 2025年市场规模增量达3.34万亿元，同比增长超11% [2] - 规模增长主要源于居民财富管理需求升级、存款利率下行推动资金转移、理财公司专业化能力提升及渠道下沉 [2] 2025年资产配置动向 - 2025年理财配置资产规模增量达3.53万亿元 [3] - 存款类资产配置大幅增加2.38万亿元，占总资产比例升至28.2%，较年初提升4.3个百分点 [3] - 公募基金增配占比位居第二，为25.1% [3] - 权益类资产配置减少1700亿元，其中下半年减少1200亿元 [3] - 增配存款类资产主要受估值整改、稳定产品净值、维持流动性及获取高“性价比”同业存款等因素驱动 [3] 理财产品收益表现 - 2025年理财产品平均收益率为1.98%，较2024年的2.65%下降0.67个百分点，为连续第三年降低 [5] 2026年资产配置展望与建议 - 建议理财公司通过多资产、多策略寻求收益增强，以应对低利率环境 [1][6] - 建议审慎增加权益资产暴露，控制仓位（如低于5%的“微含权”），并选择适合稳健品种的板块 [5][6] - 建议优化产品分层，强化“固收+”策略透明度，优化费率结构，推广低门槛、高流动性品种 [6] - 存款类资产配置仍具刚性，以满足净值稳定和高流动性需求 [6] - 对债券类资产（含债基）配置需求或有边际改善，对短端债券保持强配置需求 [6] - 股票类资产、指数型基金的配置占比有望进一步提升 [6] 公募基金配置展望 - 对公募基金仍将保持较高配置强度 [5][7] - 公募销售新规（免赎回费条件由6个月缩短至30天）更适配理财对债基等品种的流动性需求 [7] - 在低利率环境下，配置公募基金是加强委外合作、拓展大类资产配置、增强权益投资以增厚收益的重要抓手 [7] - 预计配置公募基金可能出现结构性切换，例如从纯债基金向二级债基切换，从宽基指数向窄基指数切换 [7] 含权产品布局动态 - 2025年资本市场回暖，理财产品加大含权产品布局 [3] - 截至2025年三季度末，理财十大重仓公募基金中，股票型基金占比较季初提升3个百分点至4.1%，混合型基金提升0.4个百分点至1.8%，债券型基金持仓下降5.2个百分点至81.8% [3] - 权益类资产配置下降部分受到老产品整改扰动，与股票持仓不直接相关 [4]

2025年银行理财市场回顾与规模增长 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15% [2] - 2025年市场规模增量达3.34万亿元，同比增长超11% [2] - 增长主要源于居民财富管理需求升级、存款利率下行推动资金转移、理财公司专业化能力提升及渠道下沉 [2] 2025年大类资产配置动向 - 2025年理财配置资产规模增量达3.53万亿元 [3] - 存款类资产配置大幅增加2.38万亿元，占比升至28.2%，较年初提升4.3个百分点，达近年高位 [2][3] - 公募基金增配占比位居第二，为25.1% [3] - 权益类资产减少1700亿元，其中下半年减少1200亿元 [3] 资产配置变化的核心驱动因素 - 大幅增配存款类资产主要为平抑净值波动，驱动因素包括：估值整改近尾声增强净值韧性诉求、部分产品规模不稳定需兼顾流动性与净值稳定、理财可获取“性价比”更高的同业存款 [3] - 权益类资产配置下降主要受老产品整改扰动，与股票持仓不直接相关 [4] - 2025年资本市场回暖背景下，理财产品加大含权产品布局，三季度末十大重仓公募基金中，股票型与混合型基金占比较季初分别提升3个和0.4个百分点 [3] 2026年资产配置展望与策略建议 - 建议优化产品分层与资产配置，以多资产、多策略寻求收益增强，审慎增加权益资产暴露 [1] - 建议配置权益资产，以科创为主线，但应控制仓位（如低于5%的“微含权”）并选择适合的板块，不强调进攻性 [5] - 建议理财公司分层设计产品，强化“固收+”策略透明度，优化费率结构，推广低门槛、高流动性品种 [6] 对公募基金的配置展望 - 预计理财对公募基金仍将保持较高配置强度 [6] - 公募销售新规（免赎回费条件由6个月缩短至30天）更适配理财对债基等品种的流动性需求 [6] - 在低利率环境下，配置公募基金是加强委外合作、拓展大类资产配置、增强权益投资以增厚收益的重要抓手 [6] - 预计配置可能出现结构性切换，如从纯债基金向二级债基切换，从宽基指数向窄基指数切换 [7] 其他资产类别配置展望 - 存款类资产配置仍具刚性，以满足增强净值稳定性及高流动性的诉求 [6] - 存款类资产收益率中枢下行，理财对债券类资产（含债基）配置需求或有边际改善，对短端债券保持强配置需求 [6] - 股票类资产、指数型基金的配置占比有望进一步提升 [6]

银行理财市场规模与增长 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模为33.29万亿元，较年初增长11.15% [2] - 2025年理财规模增量达3.34万亿元，同比增长超11% [2] - 规模增长主要源于居民财富管理需求升级、存款利率下行推动资金转移、以及理财公司专业化能力提升和渠道下沉 [2] 2025年大类资产配置动向 - 2025年理财配置资产规模增量达3.53万亿元 [3] - 存款类资产增加2.38万亿元，占比升至28.2%，较年初提升4.3个百分点，达到近年高位 [3] - 公募基金增配占比位居第二，为25.1% [3] - 权益类资产减少1700亿元，其中下半年减少1200亿元 [3] - 大幅增配存款类资产主要受估值整改、稳定产品净值与流动性需求、以及同业存款性价比高等因素驱动 [3] 理财产品收益与含权产品布局 - 2025年理财产品平均收益率为1.98%，较2024年的2.65%下降0.67个百分点，已连续三年降低 [5] - 2025年资本市场回暖，理财产品加大含权产品布局 [3] - 截至2025年三季度末，理财十大重仓公募基金中，股票型基金占比提升3个百分点至4.1%，混合型基金提升0.4个百分点至1.8%，债券型基金持仓下降5.2个百分点至81.8% [3] - 权益类资产配置下降部分受到老产品整改扰动，与股票持仓不直接相关 [4] 2026年资产配置展望与建议 - 建议配置权益资产，以科创为主线，但仓位宜控制在低于5%的“微含权”水平 [5][6] - 理财配置权益资产不应强调进攻性，需选择适合的板块 [6] - 建议理财公司分层设计产品，强化“固收+”策略透明度，优化费率结构，推广低门槛、高流动性品种 [6] - 为增强净值稳定性和保持高流动性，存款类资产配置仍具刚性 [6] - 存款收益率下行背景下，对债券类资产（含债基）配置需求或有边际改善，对短端债券保持强配置需求 [6] - 在低利率环境下，理财产品或以多资产、多策略寻求收益增强，股票类资产、指数型基金的配置占比有望进一步提升 [6] 公募基金配置展望 - 理财对公募基金仍将保持较高配置强度 [7] - 公募销售新规（如赎回费条件缩短）更好适配理财对债基等品种的流动性需求 [7] - 在低利率环境下，配置公募基金是加强委外合作、拓展大类资产配置、增强权益投资以增厚收益的重要选择 [7] - 预计理财配置公募基金可能出现结构性切换，例如从纯债基金向二级债基切换，从宽基指数向窄基指数切换 [7]

市场暴跌概况 - 比特币价格跌破79000美元关口，报78130美元/枚，创下自2025年4月以来的近10个月最低水平，日内跌幅达6.35%，盘中一度跌至75687美元 [1][3] - 加密市场总市值在过去24小时内蒸发约1110亿美元（约合人民币7716亿元） [1][15] - 同期超过40万名投资者被爆仓，仅比特币和以太坊的爆仓金额就高达25.66亿美元 [1][3] 主要代币表现 - 第二大数字资产以太坊下跌超过10% [3] - Solana代币跌幅超过11%，SUI币跌超9%，BNB币跌超8%，ADA币跌近8% [3] 市场反应与叙事挑战 - 比特币近期对美元走弱、黄金创历史新高等本应利好的市场变化反应微弱 [5] - 比特币在资产配置中“追趋势”和“对冲货币贬值”的双重功能受到质疑，现货ETF持续出现资金流出，地缘风险未有效激发其需求 [10] - 比特币对冲通胀的叙事面临挑战，其价格波动率远超黄金，且与美股高度同步，难以独立对冲风险 [10] - 有分析师指出当前价位显示散户兴趣极度低迷，交易量低迷状态可能还会持续一到两个季度 [10] 行业内部争议与监管环境 - 行业围绕所谓“1011事件”责任归属产生深刻分裂，OKX首席执行官公开指责币安针对USDe稳定币的高收益产品推广等“不负责任的营销活动”可能是引发市场崩盘的原因之一 [8] - 币安联合创始人否认该平台是清算潮的关键驱动因素，称相关指控“牵强附会” [8] - 美国加密行业新的市场结构监管迟迟未落地，削弱了投资者对数字资产的兴趣 [6] 地缘政治风险影响 - 美伊冲突加剧提升了市场对中东局势的担忧，美国总统特朗普称伊朗正在同美国谈判，伊朗班达尔阿巴斯港发生爆炸 [6] 市场参与者动态 - 多名加密货币“巨鲸”在此次崩盘中受损，“麻吉大哥”黄立成的仓位于1月31日晚间被完全清算 [12] - 一位在“1011闪崩”后开空的所谓“内幕大佬”被清算超2亿美元，从盈利1.42亿美元到爆仓历时56天 [12] - 易理华旗下Trend Research持有的65.13万枚以太坊，在以太坊一度跌至2240美元时，持仓浮亏最大近12亿美元 [12] - 市场最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid的ETH-USD交易对，价值高达2.2亿美元 [12] 机构观点与资金流向 - 有行业研究员认为，全球资产多元化趋势、长期资金增加以及机构参与度提升，为比特币未来潜在上涨奠定了基础 [14] - Jefferies全球股票策略主管已将其投资组合模型中10%的比特币头寸全部清仓，转而配置5%实物黄金和5%黄金矿业股 [14]

文章核心观点 - 兴业基金首只QDII产品发行 其指数投资团队负责人认为港股是承载中国新经济与科技资产的重要市场 配置价值值得重新审视[1] - 科技投资仍是长期主线 但市场正从情绪驱动转向基本面验证 通过指数化工具参与更具优势[1][3] - 港股QDII产品的核心意义在于为投资组合补充低相关性资产 以应对境内资产联动性增强带来的分散配置挑战[1][5][6] 港股市场的资产与资金结构价值 - 港股汇集了大量互联网平台、生物医药、高端制造等中国新经济企业 形成了相对清晰的资产分布特征[2] - 港股同时承接境内资金长期配置与境外资金配置中国资产的需求 市场属性更偏向服务中长期资金 其投资价值更多体现在资产结构和长期配置层面[2] - 随着中国科技产业链完善和技术突破 港股成为全球资金观察和参与中国具备成长性与稀缺性科技资产的关键市场[2] 科技行情演变与指数化投资优势 - 科技投资进入新阶段 与去年主题驱动不同 今年更强调估值与基本面的匹配 板块内部分化明显 资金倾向于有业绩支撑或产业进展明确的方向[3] - 恒生科技指数被视为港股科技资产中最具代表性的指数之一 其编制规则经历过完整市场周期检验 聚焦互联网、生物医药、高端制造等领域 能全面反映港股科技资产整体结构[3] - 恒生科技指数具备较强的主题聚焦度 又保留了宽基特征 在科技资产内部实现了一定程度的分散化 并长期受到外资机构关注和配置[3] - 当前阶段科技投资不再适合单点押注 因科技进步具有不确定性 通过宽基或主题型指数参与能在不同细分方向间实现风险分散 更好承接科技长期发展趋势[4] 港股QDII的资产配置功能 - 参与港股QDII的出发点不在于判断短期行情 而在于解决资产配置中的相关性问题 当前境内股债之间、权益内部的相关性上升 削弱了传统分散配置效果[5] - 境外资产承担“低相关性补充”角色 机构资金如保险更关注久期匹配、确定性与长期回报 对阶段性波动容忍度较高 配置逻辑偏向长期视角[5] - 选择港股、美股等资产是基于资产配置需求 旨在寻找与境内资产价格表现不同步的收益来源[5] - 过去房地产承担的非相关性资产功能弱化 在理财产品收益不确定性上升、境内资产相关性提高的环境下 境外资产逐渐成为分散配置的重要补充 港股QDII是完善资产结构、提供多样化收益来源的工具[6]

美联储货币政策与市场展望 - 美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75% [1] - 这是自2025年下半年连续3次降息后首次暂停宽松步伐 [1] - 市场预期美联储2026年内至少有一次降息 2027年可能进一步实施宽松政策 [1] 宏观经济与政策预期 - 预计到2026年底 美国经济增长率和通胀率可能降至2%以下 [1] - 2026年或将是全球宏观财政货币共振宽松的年份 [2] - 全球主要经济体的财政扩张可能带动全球总需求边际改善 并带动长端利率上行 [2] - 全球货币降息与财政扩张可能推升期限溢价 导致利率曲线进一步陡峭化 [2] 美元走势与资本流动 - 美元将持续承压 全球资本或将加速流向非美市场 [1] - 美元持续走弱有望促进资本流向非美市场 对亚太地区股票形成支撑 [2] - 对美联储独立性的担忧削弱了美国资产吸引力 并加大美元下行压力 [2] - 全球机构与私人投资者正持续降低对美元的依赖 [3] 主要资产类别投资观点 - 黄金 大宗商品及亚太权益资产被普遍看好 [1] - 大宗商品及新兴市场股市相对受益 [2] - 权益市场指数或将保持继续向上的节奏 [3] - 盈利驱动下的美股则呈现高位震荡态势 [2] 外汇市场观点 - 部分非美货币成为机构关注重点 [1] - 看好澳元与欧元走势 [3] - 随着欧洲财政刺激效果显现 欧元对美元或进一步接近1.2 [3] - 在中国出口持续强劲支撑下 人民币仍有升值空间 [3] - 部分高收益新兴市场货币存在套利机会 [3] 黄金市场观点 - 尽管过去13个月金价涨幅超过90% 黄金仍具吸引力 [3] - 实际收益率下行和宏观不确定性将继续支撑黄金需求 [3] - 在多元化投资组合中配置个位数比例的黄金是合理选择 [3] 行业与市场焦点 - 市场焦点可能更多转向美国科技公司的最新财报 [2] - 美国科技公司业绩前景影响全球半导体需求及人工智能产业链增长态势 [2] - A股市场的行业配置线索集中在高景气 大宗商品 ‘反内卷’ 受益于流动性宽松等方向 [3]

加密货币市场行情 - 比特币价格跌破79000美元关口，报78130美元/枚，跌至2025年4月以来最低水平，日内跌幅6.35%，盘中一度跌至75687美元 [1] - 以太坊(ETH)价格报2445.41美元，日内跌幅9.63% [2] - Solana(SOL)价格报105.42美元，日内跌幅10.25% [1][2] - 狗狗币(DOGE)等其他加密货币跌幅超过10% [1] - 比特币当前市值1.57万亿美元，24小时成交额1120.5102亿美元，增长6.36% [2] - 以太坊当前市值2954.2917亿美元，24小时成交额1089.1977亿美元，增长19.05% [2] - Solana当前市值596.07亿美元，24小时成交额228.08亿美元，增长37.39% [2] 市场清算与资金流向 - 过去24小时内，加密货币全网合约爆仓25.59亿美元，爆仓人数超过42万人 [2] - 24小时爆仓中，多单爆仓24亿美元，空单爆仓1.5亿美元 [2][3] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid-ETH，价值2.23亿美元 [2] - 过去12小时爆仓23.6亿美元，其中多单爆仓22.2亿美元，空单爆仓1.4亿美元 [3] - 过去4小时爆仓6802.7万美元，其中多单爆仓2104.5万美元，空单爆仓4698.1万美元 [3] - 过去1小时爆仓3025.6万美元，其中多单爆仓250.9万美元，空单爆仓2774.7万美元 [3] 关联市场动态 - 贵金属市场全线暴跌，现货白银和COMEX白银跌幅超过25%，铂金和钯金期现跌幅超过10%，黄金现货跌幅超过9%，COMEX黄金跌幅超过8% [4] - 有色金属普遍下跌，LME锡跌幅超过8%，LME铜和LME镍跌幅超过4% [4] 宏观政策与市场预期 - 特朗普宣布提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场分析认为此举缓解了对美联储独立性的担忧，推动美元走高，进而打压金银和比特币价格 [4] - 提名被解读为特朗普推动大幅降息的核心政策诉求，旨在降低美国超过37万亿美元的巨额国债融资成本，并刺激低迷的房地产市场 [4] - 在沃什获得提名后，市场期货交易员已将降息预期调整至今年降息2次，而此前美联储官员预测2026年仅降息1次、2027年再降息1次 [5] - 美联储在2026年首次议息会议上宣布维持联邦基金基准利率在3.50%—3.75%区间不变，并上调了对经济增长的评估 [5] - 美联储主席鲍威尔表示，审视当前数据很难得出政策具有显著限制性的结论，如果看到关税通胀触顶后回落将可以放松政策，但就进一步宽松政策的时间或节奏尚未做出任何决定 [5] 市场情绪与资金面 - 比特币近期对美元走弱等本应利好其价格的市场变化反应平淡，未能有效提振加密市场情绪 [6] - 黄金创历史新高时比特币未明显跟涨，贵金属崩盘后比特币也未能吸引资金流入 [8] - 美国加密行业新的市场结构监管迟迟未落地，削弱了投资者对数字资产的兴趣 [8] - 比特币现货ETF持续出现资金流出，地缘风险并未激发其需求，传统避险资金更多流向贵金属与现金 [8] - 有分析师指出，当前价位显示散户兴趣已极端低迷，交易量低迷状态可能还会持续一到两个季度 [9] 地缘政治因素 - 比特币价格可能受到以色列与伊朗紧张关系升温的影响 [9] - 美国总统特朗普称伊朗正在同美国谈判，并暗示若谈判不成功可能采取行动，同时表示不会向盟友告知可能打击伊朗的军事方案 [9] - 伊朗官员表示谈判架构正在逐步形成，被国际媒体解读为伊朗朝与美国开始谈判的方向取得进展 [9] - 美国持续向伊朗施压，在中东地区部署包括航空母舰在内的多艘军舰，威胁军事干涉 [9]

核心观点 - 在2026资产配置畅谈圆桌论坛上，与会嘉宾普遍看好中国权益资产（A股、港股）与黄金的投资前景，并阐述了具体驱动因素 [1][3] - 看好中国权益资产的核心逻辑包括：强有力的平准基金托底、居民金融资产从存款向其他产品转移、海外资金可能重新配置、上市公司盈利企稳回升以及制造业与贸易的强劲表现 [3][4][5] - 看好黄金的核心逻辑在于其作为应对不可预见货币风险的价值储藏工具，且央行购金行为提供了托底 [6] - 论坛还探讨了保险行业、制造业及AI应用等具体领域的投资机会 [7][8][9] 中国权益资产看好理由 - **强有力的市场托底力量**：以汇金公司为主的平准基金不仅能够托住市场底部，其存在本身也在降低A股波动率，从而提升市场吸引力 [3] - **居民资产配置转移**：国内居民面临寻找收益率高于2%、流动性好、波动小的金融产品的需求，在金融资产从存款向其他产品转化的过程中，资金将直接或间接流入股票市场 [3] - **海外资金可能回流**：随着全球秩序变化，海外投资者可能重新考虑资产配置，这部分资金若回流将形成巨大力量，是中国权益资产上行的关键期权 [4][5] - **上市公司盈利改善**：2025年上市公司盈利已明确企稳，2026年大概率回升，其中银行板块息差有望企稳甚至扩张，对A股整体盈利企稳起到关键作用 [5] - **制造业与贸易彰显实力**：中国制造业体系和韧性全球有目共睹，2025年创造了超过一万亿美元的贸易顺差，这在德国和日本巅峰时期也只有其约1/3的水平 [5] - **科技实力体现**：中国开源大模型是全球下载量最大的，体现了科技实力 [6] 黄金资产看好理由 - **价值储藏与风险对冲工具**：黄金是投资者应对完全不可预见货币风险的重要管理工具 [6] - **央行购金提供支撑**：央行将黄金作为价值储藏工具进行购买，为金价提供了很好的托底 [6] - **美国债务问题**：根据美国国会预算办公室报告，美国债务除以财政收入达到4倍，这构成了长期背景 [6] 保险行业投资机会 - **受益于居民资产转移**：在银行存款利率系统性下降、长期限存单供应受管理的背景下，保险公司成为能为普通老百姓提供收益率2%以上、长期限金融产品的主要机构，将深度参与并享受居民存款向金融产品转移的制度红利 [7] - **商业模式显著改善**：保险公司预定利率随市场利率调整，使得2025年后新签保单不会有利差损问题；同时监管对销售费用上报行合一的措施限制了过度竞争，保护了费差 [7][8] - **估值体系可能转换**：一旦回到负债高速增长阶段，保险公司的估值体系可能从当前的PB或内涵价值倍数，回归到按新业务价值倍数估值，带来巨大的上涨空间 [8] 制造业与科技投资机会 - **制造业体系优势**：中国的产业体系、供应链优势和制造业能力不仅能将传统产品做得更好，还能在商业航天等新兴领域抓住机会，例如SpaceX在中国国内也有许多供应商 [8] - **AI应用领域优势**：中国在AI应用领域具备人才和互联网优势，AI对千行百业的影响速度以日或周计算 [9] - **AI应用成功案例**：一家中国创立的AI Agent公司Manus，在2024年10月转型，2025年4月推出产品，半年后其年化收入已超过1亿美元，并于2025年12月30日被Meta以不低于20亿美元收购 [9]

核心观点 新任美联储主席Kevin Warsh的“降息与缩表并行”政策预期短期内可能支撑美元走强并推高美债收益率，对贵金属构成压力，但长期看难以根本扭转美元下行趋势[4] 全球美元周期正从峰值回落，人民币进入温和升值通道，叠加外资回流与市场驱动逻辑从估值修复向盈利驱动切换，中国权益资产处于有利的再定价窗口[4] 汇率通过企业成本损益、跨境资金流动和宏观预期三条路径影响股市，且不同市场（如美、日、欧、新兴市场）的股汇联动机制存在显著差异[4] 在此背景下，配置策略建议将汇率逻辑嵌入资产组合，A股聚焦“制造业核心资产”与“升值受益链”，港股则把握南向资金流入、估值折价与汇率改善的共振机会[4] 一、联储换届与强美元预期下的全球资产定价 - 新任美联储主席Kevin Warsh主张“降息与缩表并行”，这一政策组合旨在平衡政治诉求与央行信誉，短期内有望支撑美元走强并推动美债收益率曲线陡峭化，对贵金属价格构成压力[4][17] - 在Warsh被提名为美联储主席概率升至第一的1月16日至17日，伦敦金现价格回调约30美元，但报告认为市场反应可能过度，因其政策在特朗普中期选举年难以大规模推进，长期冲击可控[12] - 黄金隐含波动率在本次回调前已升至33.13的高位，历史经验显示，隐含波动率冲高（尤其是超过30时）往往是金价回调的前瞻信号[12] - Warsh的政策立场被视为政治与市场间的“最小阻力路径”，其维护央行独立性与规则化改革的色彩，有望强化美元的避险与储备属性，短期内支撑美元修复[18][19] 二、成本损益、资金流动和宏观预期三条链路 - **企业成本损益与盈利弹性**：本币升值通过降低以外币计价的进口成本，直接利好原材料、能源及高端设备等进口依赖型行业（如钢铁、炼化、有色金属、造纸、芯片制造），提升其毛利率与盈利弹性[4][20] 同时，持有大额美元负债的企业（如航空运输）将获得显著的汇兑收益，改善净利润[4][20] - **资金流动与资产比价**：本币升值能提升国内资产的预期回报并对冲外资汇兑风险，从而驱动北向资金等跨境资本加速流入[4][21] 历史数据显示，人民币升值阶段北向资金净买入规模明显抬升，汇率破7往往伴随外资加仓A股[21][22] - **宏观预期与风险偏好**：强势汇率常被视为国内基本面改善与海外流动性宽松的综合信号，能够显著提振内外资的风险偏好，推动股市进入盈利改善与估值扩张的“戴维斯双击”阶段[4][22] 三、典型案例分析：不同市场的表现 - **美元与美股**：呈现阶段性负相关，美元走弱往往对应美股上行[25] 例如，2026年1月27日美元指数触及四个月低点95.77时，标普500指数刷新历史高位[26][27] 机制在于美元回落缓解全球流动性压力，且美股成分股海外营收占比高（标普500非美收入占比约28%-32%），美元走弱能带来海外利润的汇兑折算增益[33][34] - **日元与日股**：形成典型的“贬值—外资流入—成交放大—估值抬升”链条[4] 日元贬值既提升日本出口企业竞争力与EPS，也降低外资买入成本，并与套息交易扩张相互强化，吸引海外流动性涌入[39][42] 自2006年以来，外资在日股交易大幅攀升，推动市场[39] - **欧元与欧股**：股汇联动相对较弱[4] 欧元贬值虽利好出口板块，但欧元区内部经济周期分化与政治风险溢价（如欧洲经济政策不确定性指数波动）往往稀释汇率对整体股市的解释力[47][50][53] - **巴西雷亚尔与IBOVESPA**：体现新兴市场“高波动、高联动”特征[4] 2018至2025年间，巴西股指以本币计价年化收益约9%，但因雷亚尔长期贬值，以人民币计价的实际年化收益仅约4%，汇率因素导致投资回报近乎“腰斩”[54] 四、当前阶段定位与汇率背景下的配置策略 - **人民币汇率现状**：截至2025年末，美元兑人民币即期汇率约6.99，2026年1月在6.96附近波动，较2025年初的7.30左右已升值约4.4%[59] 驱动因素包括美联储进入降息周期、国内经济稳健、贸易顺差支撑及人民币国际化推进[59] - **当前阶段判断**：全球美元周期处于“降息窗口+利差收敛”的下行阶段，联邦基金利率已下调至3.50%–3.75%区间[72] 人民币已走过贬值出清阶段，A股正从估值修复向盈利驱动切换，外资配置比例仍低于2021年历史高位，回流空间可观[74][75] - **A股配置策略**：以“制造业核心资产+升值受益链”为双支柱[4][77] - **升值受益链**包括：1) 进口成本敏感型行业（钢铁、煤炭、炼化化工、有色金属、造纸、芯片制造）[64]；2) 外币负债型行业（航空运输、消费电子、多元金融）[64]；3) 内需与跨境消费型行业（免税、酒店餐饮、奢侈品、高端消费）[64]；4) 外资偏好板块（大金融、消费龙头、医药、科技成长、高端制造）[64] - 历史数据显示，人民币升值区间外资净买入居前的行业包括电力设备、电子、有色金属、食品饮料、非银金融等[72] - **港股配置策略**：侧重把握南向资金流入+估值折价+汇率环境改善的共振机会[4] 2024年至2025年南向资金净流入规模创历史新高[63] 建议优先布局兼具分红能力与成长属性的科技龙头、互联网平台、能源资源与金融龙头[4][77] - **其他市场配置**：美股估值已处历史偏高位置，配置应转向“结构性长期配置”，聚焦核心竞争力科技板块[76] 对巴西等高波动新兴市场，需警惕汇率风险，除非能有效对冲，否则应审慎看待当地货币计价的资产收益[76] 五、本周全球资金流动 - **A/H股市场**：本周（1月26日—1月30日）北向资金总成交金额为1.95万亿元，日均成交额4863.87亿元，较上周日均增加633.14亿元[80] 南向资金本周净流入103.72亿港元，净买入额靠前的个股包括腾讯控股（34.06亿港元）、小米集团-W（32.79亿港元）[80] - **海外市场**：截至1月28日当周，美股主动资金流入32.17亿美元（上周流出37.09亿美元），被动资金流入60.09亿美元（上周流出130.87亿美元）[89] 日本市场本周资金流入0.47亿美元（上周流入22.06亿美元），发达欧洲市场本周流出3.70亿美元（上周流入7.18亿美元）[91] - **其他大类资产**：截至1月28日当周，资金净流入黄金67.54亿美元（上周流入49.06亿美元），净流入加密货币4.38亿美元（上周流入12.36亿美元）[95] 六、港股基本面 - **AH溢价率**：本周五（1月30日）AH溢价率上升至118.6点（上周五为117.5点）[98] 宁德时代、招商银行、恒瑞医药、药明康德、潍柴动力的AH溢价率出现倒挂，A股较H股分别溢价-20.1%、-9.5%、-4.8%、-4.1%、-0.1%[98] - **汇率及HIBOR**：本周五美元兑港元汇率升至7.8128（上周五为7.7971）[108] 3个月HIBOR利率回落至2.83%（上周五为2.89%）[110] - **主要行业拥挤度**：港股通互联网、港股通创新药、港股通高股息、恒生消费的成交额占比（MA5）分别为15.8%、3.7%、8.2%、4.9%[116]