核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2004.96亿元 同比增长3.0% [1] - 归母净利润278.85亿元 同比增长11.0% [1] - 归母营运利润199.09亿元 同比增长7.1% [1] - 整体管理资产规模达3.77万亿元 较上年末增长6.5% [1] 产品结构转型 - 分红险新保期缴规模保费大幅增长近14倍 [3] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [3] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0% [3] - 预定利率下调使分红险相对优势凸显 [3] - 公司将持续完善浮动收益型产品发展 [3] 非车险业务调整 - 非车险原保险保费收入591.54亿元 同比下降0.8% [4] - 个人信用保证险业务原保险保费收入-6.12亿元 同比下降129.9% [4] - 剔除个人信用保证险影响后 非车险保费收入增速从-0.8%提升至3.3% [4] - 非车险承保综合成本率97.6% 同比上升0.4个百分点 [4] - 剔除个人信用保证险后综合成本率94.8% 同比下降2.3个百分点 [4] - 预计2026年个人信用保证险业务风险影响完全出清 [4] 投资业绩与策略 - 总投资收益568.89亿元 同比增长1.5% [6] - 总投资收益率2.3% 综合投资收益率2.4% 同比分别下降0.4和0.6个百分点 [6] - 低利率环境导致优质资产供给不足 [7] - 国内权益资产具备中长期配置价值 [7] - 公司加大长期利率债配置 延展固收资产久期 [7] - 增加ABS、公募REITs等创新型资产布局 [7] - 稳步增加公开市场权益资产及未上市股权配置 [7] - 推进私募基金、黄金等新业务试点 [7]

资产配置策略 - 长期闲置资金适合配置股票资产 短期需用资金不适合投资股票[2] - 股票资产配置比例采用"100-年龄"原则 例如40岁投资者配置60%股票和40%债券[3] - 最低保持30%以上股票比例 这是全球养老金投资常用策略[5] 投资品种选择 - 股票资产中选择低估品种 包括主动优选和部分价值风格指数基金[6] - 债券基金分为三类：短债 长期纯债和固收+[6] - 长期纯债2025年暂未低估 短债整体上涨 固收+投资价值不错[8] 组合投资方案 - 月薪宝组合已分散配置股票+债券类资产 适合4点几星阶段投资[8] - 提供5个投顾组合：指数增强 主动优选 365天 90天和月薪宝投顾组合[9] - 365天组合在2025年整体表现良好[8]

报告导读： 8/25-8/29 ，全球股市整体小幅上涨， A 股继续领涨。创业板指 / 科创 50 涨幅逾 7% 。 COMEX 白银价格上涨 6.7% 。人民币兑美元显著升值。 CFETS 即期汇 率升至 7.133。 跨资产比较：风险资产表现分化，贵金属强势领跑。上周，（ 1 ）资产表现： 贵金属表现亮眼， COMEX 白银大幅上涨 6.7% ；工业金属延续回暖，原油 涨势趋缓。权益市场方面，新兴市场表现突出，巴西、 A 股和越南涨幅居前；美股保持韧性，欧股与港股承压回调。人民币兑美元明显升值，债券市场整体 企稳， REITs 止跌回升。 （ 2 ）相关性： 1 年滚动相关系数显示， A 股与港股、美股与日股、 A 股与南华商品间较强正相关。 A 股与中国国债较强负相 关。 A 股与沪金、美元、 REITs 、印股间弱相关。从边际看，与上上周相比， A 股与港股间正相关性减弱；与商品间正相关性增强。 （ 3 ）相对价值： A 股风险溢价有所回落；美股风险溢价边际上升，但仍处低位。金油比上升，金铜比与金银比下降。 权益：整体小幅上涨，创业板指 / 科创 50 领涨。 上周，全球权益市场整体小幅上涨，但涨幅继 ...

【导读】ETF规模突破5万亿，多家基金布局ETF-FOF ETF发展热潮中，细分产品ETF-FOF受到关注。 业内人士表示，ETF快速扩容为FOF进行大类资产配置提供了丰富的工具。未来，随着资产配置理念持 续深化和ETF市场不断发展，ETF-FOF有望成为FOF布局的重要方向。 多家基金公司布局ETF-FOF 作为FOF的细分品类，ETF-FOF经过一段时间的试点、探索，逐渐成熟。 2021年8月，为丰富场内基金类型，为FOF投资者提供流动性及退出通道，上交所推动上市FOF申报， 富国、华夏、工银瑞信、汇添富、万家旗下5只ETF-FOF率先试点。 资产配置成核心竞争力 对于ETF-FOF来说，资产配置能力是核心竞争力。 晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁表示，FOF配置ETF，非常考验管理人大类资产配置能 力。基金经理需要具备扎实的宏观经济分析能力和市场洞察力，能够准确判断股票、债券、商品等各类 资产走势，根据市场动态调整配置比例。同时，基金经理还须具备深厚的调仓能力和回撤控制功底，以 应对市场波动风险。此外，ETF覆盖范围很广，基金经理需深入研究行业和主题配置策略，优化投资组 合的收益风险比。 "首先 ...

ETF-FOF市场发展现状 - ETF市场规模突破5万亿元且产品数量超过1200只涵盖宽基、行业、主题、商品及跨境等多元领域 [5] - 2021年8月上交所推动5只ETF-FOF试点产品由富国、华夏、工银瑞信、汇添富及万家基金率先布局 [4] - 2024年6月中欧和平安基金新成立2只ETF-FOF另有兴证全球等9只产品已上报或正在发行 [4] ETF-FOF产品优势 - ETF相较主动基金管理费率低约1个百分点（主动基金1.2% vs ETF 0.15%）形成稳定超额收益基础 [6] - 通过配置海外股票及黄金等ETF资产可降低传统股债组合波动同时保留权益资产比例实现更优风险收益比 [5][6] - ETF具备高流动性、高透明度及风格持续性优势提升FOF产品可解释度与可管理度 [5] 核心竞争力要求 - 需具备宏观经济分析及市场洞察能力以动态调整股票、债券、商品等资产配置比例 [7] - 需搭建基准框架并在此基础上获取α能力包括利用QDII折溢价套利及参与网下IPO等机会 [7] - 因ETF缺乏Alpha保护需通过系统化风控方法及严格纪律性贯彻长期资产配置理念 [7] 市场发展意义与挑战 - 推动FOF市场结构优化拓展从主动基金优选到资产配置主导的多维发展路径 [10] - 美债ETF工具不足及部分细分ETF存在流动性缺乏与场内溢价等操作限制 [8] - 产品需匹配投资者风险偏好并考察基金管理人资产配置能力与团队研究经验 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费收入1038.35亿元同比增长3.4% 保险服务收入510.56亿元 [1][2] - 归母净利润62.44亿元同比增长9.0% 年化ROE达11.75% [1][2] - 总投资收益95.84亿元 净投资收益73.21亿元同比增长4.9% [2] 板块业绩分析 - 财产再保险板块净利润23.38亿元 境内业务综合成本率95.83% 境外业务86.95% [2] - 人身再保险板块净利润28.53亿元同比增长13.6% 强化保障型/储蓄型/财务再三大业务线 [2] - 财产险直保净利润10.08亿元同比大幅增长80.0% 综合成本率96.99%同比下降2.58个百分点 [2] 偿付能力状况 - 中再产险综合偿付能力充足率226% 中再寿险208% 中国大地保险286% [3] - 境内业务承保以确保效益为原则 严控合约条款优化业务组合 [3] - 境外业务面临费率波动与巨灾损失挑战 加州山火损失超预期 北美飓风损失存不确定性 [3] 投资配置策略 - 总投资资产规模4488.77亿元 固定收益投资占比76.6% 股权及基金投资占比12.5% [4] - 固定收益投资配置中长期限国债/地方债/高等级信用债 灵活运用可转债与固收+基金策略 [4] - 境外投资通过跨市场配置分散风险 把握美债利率波动交易机会 [4] 权益投资方向 - 二级权益深化哑铃型配置策略 重点加大高股息资产配置力度 [5] - 主动布局科技/创新药/新消费领域 二级权益投资收益率大幅跑赢市场基准 [5] - 另类投资聚焦优质股权基金 支持新质生产力发展 [5] 未来投资规划 - 增加长期稳定性战略权益资产配置 加强资产/策略/风格/地域多元化 [5][6] - 固定收益投资挖掘ABS/REITs等创新产品 权益投资扩大OCI规模并聚焦科技/高端制造/医药 [6] - 紧扣"五篇大文章"与"新质生产力"国家战略 探索保险业务协同的产业投资机会 [6]

房地产市场分化趋势 - 全国一季度新房价格同比上涨城市45个 下降城市仅25个 显示市场表现差异显著[3] - 一线城市核心地段优质房产依旧炙手可热 部分三四线城市非核心区域出现房价回调[3] - 市场呈现明显分化特征 好房子不愁嫁 差房子无人问 是市场成熟化的必然表现[4] 房产出售的合理情形 - 改善型置换需求 包括小换大 旧换新 远换近等提升生活品质的考量[5] - 优化资产配置需求 当家庭总资产中房产占比过高时出售非自住或投资属性较弱房产[5] - 应对突发资金需求 如创业或重大疾病等需要巨额资金的紧急状况[5] - 持有成本过高考量 老旧房屋居住体验差但物业费供暖费等成本居高不下[6] 需谨慎对待的售房情形 - 避免盲目跟风市场传言 缺乏独立判断的仓促售房行为风险极高[8] - 缺乏后续资金使用规划 可能在新问题面前束手无策[8] - 情绪化决策易导致事后追悔 尤其出售唯一住房需审慎评估[8] 房产市场长期展望 - 短期市场或继续调整 但优质房产保值增值功能依然稳固[8] - 城镇化进程和生活水平提升将持续推动高品质住房需求[8] - 房地产市场正从黄金时代转向白银时代 优质房产价值潜力不容小觑[8] 房产变现特性 - 房产作为重要资产 在急需资金时往往是唯一的变现利器[10] - 地段优越 品质卓越 配套齐全的房产仍具有持续市场需求[8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦美国银行和寿险在利率下行及低利率时期的应对策略，总结其经验并为中国提供启示 [9] - 美国银行收缩高风险敞口，调整账户结构，硅谷银行因期限错配破产，部分中小银行受外溢影响 [1][2] - 美国寿险优化账户资产配置，通过增加权益、拉长久期和信用下沉提高收益 [3][5] - 中国可借鉴美国经验，银行关注资产负债稳定性、调整账户结构，保险优化资产配置 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 低利率时期的美国银行资产配置 美国银行资产端配置情况 - 收缩高风险敞口，减持房地产建设开发贷款，增持国债 [10] - 低利率前期证券类资产规模占比扩大、收入占比下降，后期贷款业务规模上升 [13] - 证券投资账户低利率前期 AFS 账户占比提升，后期转向 HTM 账户 [16] 硅谷银行事件发生 - 2023 年 3 月破产，经营策略激进，利率风险管理有漏洞 [17] - 低利率时采用单一长期限资产配置，忽视利率风险 [20] - 利率上升期 MBS 负凸性使久期拉长，会计处理掩盖风险 [29] - 早期业务资产负债期限错配，负债端缺陷放大危机，最终被 FDIC 接管 [31] 硅谷银行事件处置和系统性风险 - 处置措施包括接管、存款保障、流动性支持、并购等 [34] - 美国利率快速上行期有系统性风险，部分中小银行受外溢影响 [35] - 储户挤兑使小型银行存款大量流出 [36] 低利率时期的美国寿险资产配置 优化不同账户资产配置，增加独立账户权益类资产投资 - 保险资金通过一般和独立账户差异化管理，优化配置提高收益率 [44] - 一般账户债券占比下降但保持 60%以上，股票占比稳定 [44] - 独立账户增加权益类资产投资比重，2009 - 2021 年股票投资比例均值 78.58% [45] 扩大企业债比重并拉长资产久期，缩小久期缺口 - 增持企业债提高收益，分散投资降低风险 [50] - 债券投资加权平均久期从 2007 年 10.7 年增长到 2022 年 12.265 年 [50] - 剩余期限 10 年以上债券占比上升，政府债和企业债均如此 [50] 通过信用下沉，适度下调债券评级要求，获取风险溢价收益 - 增加 2 级债券配置比重，减少 1 级债券比重获取溢价 [59] - 信用溢价高时增持 2 级债券，低时增加 1 级债券配置 [60] 负债端增加独立账户产品占比 - 独立账户投资规模扩张，稳定管理费收入支撑寿险投资盈利 [67] 低利率时代对中国的启示 银行方面 - 收缩高风险敞口，增持低风险资产，适时调整证券投资账户结构 [4] - 关注资产负债结构稳定性，用好风险管理工具，做好应对预案 [4] - 处置金融风险要迅速且强力 [4] 保险方面 - 优化不同账户资产配置，适当增加权益类资产投资 [5] - 债券投资拉长资产久期和信用下沉获得更高收益 [5]

产品设计特点 - 农银平衡价值混合基金采用30%-70%权益仓位动态调节机制 基于宏观经济周期 市场估值水平和行业景气度进行动态决策[1][2] - 权益仓位可在市场强劲时提升至70%把握收益机会 市场不确定性增加时降低至30%增加固收配置以控制风险[2] - 产品以大类资产轮动为核心思路 突破传统混合型基金偏股或偏债的单一属性[1] 目标投资者群体 - 风险承受能力中等投资者可将其作为家庭资产配置核心仓位 兼顾收益与稳健[2] - 通过固收打底加权益增强模式 为养老储备提供增值空间[2] - 机构投资者可将其作为组合中的平衡工具 优化整体资产风险收益特征[2] 基金经理投资策略 - 拟任基金经理廖凌拥有13年证券从业经验 历经多轮牛熊周期 形成基本面深度研究加估值安全边际投资体系[1][3] - 选股聚焦高ROE 低PEG 强现金流优质企业 通过产业链交叉验证和管理层访谈挖掘低估成长标的[3] - 组合管理注重行业分散度与个股集中度平衡 避免单一行业风险同时通过重仓核心标的放大收益[3] 基金运作规划 - 新基金将采用稳健建仓策略 逐步累积安全垫并增加权益仓位 同时控制短期波动率[3] - 组合构建重点关注个股景气度 从产业变化 业绩趋势和基本面稳定性因素选择优质公司[3] - 估值作为重点考量因素 注重基本面与估值匹配 规避高估值个股外部冲击风险[3]

宏观环境分析及资产表现回顾 - 2025年第一季度全球经济增速高出4月预期0.3个百分点 国际贸易和投资支撑经济活动 私人消费相对低迷 [11] - 全球通胀呈现分化 环比总体通胀率中位数小幅上升 核心通胀率大幅回落至低于2% 欧元区通胀意外下行 美国通胀因关税和美元走弱传导上升 [11] - 2025年全球经济增长预测为3.0% 2026年为3.1% 低于2024年3.3%和疫情前3.7%的历史平均增速 全球总体通胀率预计2025年降至4.2% 2026年降至3.6% [12] - 货币政策分化 英国和美国2025年下半年降息 欧元区政策利率保持不变 日本逐步加息 中国、德国和美国预计出台财政刺激措施 美国"大而美法案"使2026年财政赤字与GDP之比增加约1.5个百分点 [12] - 发达经济体2025年经济增速预计1.5% 2026年1.6% 新兴市场和发展中经济体2025年增速4.1% 2026年4.0% 显著高于发达经济体 [13] 中美欧宏观经济现状 - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3% 略高于全年5%目标 增长主要得益于宽松宏观政策和强劲出口 消费贡献2.8个百分点 低于2019年平均3.6个百分点 投资贡献0.5个百分点 净出口贡献2.1个百分点 [19] - IMF预计2025年中国实际GDP增速4.8% 2026至2030年持续复苏 生产端修复领先 内需形成支撑 财政空间有望打开 政策侧重产业引导、科技驱动和绿色投资 [24] - 美国2025年第一季度实际GDP按年率萎缩0.5% 创2022年初以来首次季度负增长 主要受进口大增、消费者支出减少及政府支出减少拖累 第二季度实际GDP年化增长率3.0% 主要反映进口减少和消费支出增加 [25] - IMF预计美国2025年全年GDP增速1.9% 较2024年2.8%显著下降 2026至2030年年均复合增速2.02% 关税拖累消费和投资 货币政策放松和减税驱动2026-2027年增长 失业率从4.2%上升至2026年中4.9% [28] - 欧元区2025年第一季度实际GDP同比增长1.5% 投资和出口领涨 固定投资增速环比加速至1.8% 商品和服务出口增长1.9% 家庭支出增速降至0.2% 第二季度GDP增长1.4% 服务业和制造业持续复苏 [29] - ECB预计2025年欧元区实际GDP增长0.9% 2026年回升至1.1% 2027年提升至1.3% 通胀继续下降 HICP从6月2%继续下降 2026年触底回升至1.6% 2027年有望达到2.0%目标 [30] 大类资产表现 - 过去十年美股领涨全球 但2024年以来19个月内亚太市场加速追赶 恒生指数2025年前7个月涨幅领先美股 MSCI新兴市场指数和中国资产回报居前 [32] - 新兴市场资产回报居前 MSCI中国指数和恒生指数受益于政策托底和估值修复 吸引增量资金回流 [32] - 发达市场股市表现稳健但乏力 美股和欧股受益于高盈利能力和AI主题 但政策不确定性与高估值令涨幅温和 [40] - 黄金表现突出 在地缘局势不稳定与全球通胀预期反弹背景下 作为对冲滞胀和货币风险的重要工具 年内回报显著领先 [40] - 债券市场震荡 利率敏感资产承压 尽管部分央行启动降息 整体利率仍处高位 全球债券指数回报承压 美债曲线陡峭化趋势增强 [40] 市场主体投资情况 - 全球投资者资产配置呈现"减配传统资产、增配固收与另类资产"趋势 债券收益率从低利率回升 机构投资者提高固定收益资产配置比例 [42] - 国际机构持续加大私募股权、基础设施等另类资产投入 66%全球机构投资者计划未来五年提升私募股权和私募信贷配置比例 超过90%受访机构持有私募股权和私募债务 [42] - 近六成主权财富基金表示未来五年加大对中国资产投资力度 看好数字科技、清洁能源、高端制造等领域发展前景 [42] - 香港投资者资金来源多元化 非中国内地及香港投资者占管理资产总值54%以上 过去五年亚太区其他市场、北美及欧洲管理资产稳步增长 占比均达双位数 [43] 资产配置情况 - 香港市场专业投资者占管理资产规模73% 法团/金融机构/基金占48% 政府/主权财富基金/央行占10% 非专业投资者占27% [46] - 按产品类别划分 公募基金占43% 管理账户占28% 私募基金占20% 退休基金占7% 其他占11% [46] - 国际投资人倾向于配置高信用债券和优质股票 尤其是科技和医疗板块 偏好私募等非公开市场投资 保持全球分散投资平衡风险收益 [47] - 中国国有企业偏好固定收益类与股权类资产 购买国债、地方债等低风险债券及银行理财产品 通过产业基金、并购获取高科技、高成长领域股权 地产投资侧重保障性住房、产业园区等政策鼓励方向 [48]