化工板块市场表现 - 2025年12月23日，化工板块继续上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到1.33%，截至发稿时上涨0.73% [1][9] - 板块内氟化工、锂电等细分领域个股涨幅居前，其中多氟多、天赐材料涨停，恩捷股份大涨超6%，新宙邦涨超5%，宏达股份、星源材质涨超2% [1][10] - 2025年以来至12月22日，化工板块表现显著优于大盘，细分化工指数年内累计涨幅达33.41%，同期上证指数上涨16.87%，沪深300指数上涨17.20% [2][3][11][12] 行业基本面与价格动态 - 2025年12月以来，多家磷酸铁锂企业计划涨价，上游锂电材料涨价已传导至下游产业链 [4][13] - 头部锂电池企业表示，因原材料价格上涨及市场需求扩大，锂电池价格上涨是行业趋势，公司正与客户沟通涨价事宜，部分产品已实现涨价 [4][13] - 自2025年11月以来，锂电池核心原材料价格出现结构性大幅上涨：六氟磷酸锂价格在两个月内从5.5万元/吨涨至12万元/吨，涨幅超118%；钴酸锂价格从年初的14万元/吨飙升至11月的35万元/吨，涨幅超150%；电池级碳酸锂价格突破9.4万元/吨，11月单月涨幅超16% [4][13] 板块估值与配置价值 - 截至2025年11月28日，细分化工指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.41%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [4][5][13] 行业未来展望 - 中国银河证券观点认为，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”及海外落后产能出清，供给端有望收缩 [6][14] - “十五五”规划建议“坚持扩大内需”叠加美国降息周期开启，有望打开化工品需求空间 [6][14] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎来周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [6][14] 相关投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，其近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6][14] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [6][14]

核心观点 - 现货黄金价格在12月22日再度刷新历史纪录 黄金板块在宏观政策利好、长期配置需求增强及基本面高增长的三重共振下 展现出显著的投资价值和持续上行空间 [1][2] 宏观与政策环境 - 美联储12月偏鸽派的降息决议 为黄金板块打开了中期上行空间 [1] - 市场对2026年进一步降息的预期 为金价提供了持续支撑 [1] - 美国11月失业率超预期抬升 叠加通胀数据低于预期、消费数据持续疲软 多重信号指向美国经济增长动能放缓 为美联储进一步宽松提供了充足依据 [1] 市场预期与价格展望 - 高盛、美银、瑞银及世界黄金协会等机构纷纷上调黄金目标价至4900-5000美元区间 为黄金股的表现提供了坚实的价格支撑 [1] - 近期黄金隐含波动率已快速回落至历史平均水平 这降低了市场不确定性并提升了投资的性价比 [1] 资金与需求维度 - 降息周期有望带来交易型资金流入 [1] - 在去美元化等趋势下 长期配置需求增强 [1] 行业基本面与业绩 - 黄金股呈现业绩高增态势 2026年或有望继续上演戴维斯双击行情 [2] - 中证沪深港黄金股指数前十大成分股2025年前三季度业绩保持62%的高增速 符合市场预期 [2] - 高增长得益于金价中枢上行与金矿公司积极扩产形成的“量价齐升”格局 且这一核心逻辑在后续或仍将持续兑现 [2] 估值分析 - 截至11月30日 按3800美元/盎司的金价测算 主要金矿公司2026年平均市盈率仅为11-15倍 [2] - 历史上金矿公司估值中枢约为20倍 当前板块仍存在显著的估值修复空间 [2]

2025年A股盈利格局与市场主线 - 2025年A股盈利格局呈现“科技+出海”双主线特征 [1] - 传统行业摆脱地产拖累后利润增速回正 [1] - 高端制造和出口出海成为新增长点 [1] - 当前市场中，科技领域（如AI硬件、通信设备）与顺周期板块（全球定价资源品）有望成为下一轮主线 [1] 中证A500指数特征与投资机会 - 中证A500指数（000510）从A股市场各行业龙头中筛选样本，采用行业均衡选样方法 [1] - 该指数兼具市值代表性和行业分布均衡性 [1] - 指数成分股集中体现“新质生产力”特征，通过价值与成长风格的双重配置，全面反映A股核心资产的整体表现 [1] - 中证A500成分股在盈利修复和产业升级背景下，或受益于新旧动能转换带来的戴维斯双击机会 [1] 中证A500ETF（159338）市场情况 - 中证A500ETF（159338）跟踪的是中证A500指数（000510） [1] - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位 [1][2] - 其总户数是第二名的三倍多 [1]

核心观点 - 黄金及黄金股在宏观政策利好、长期配置需求与基本面高增长三重因素共振下，具备显著投资价值，后续业绩与估值双重修复行情有望持续深化 [1][2][3] 宏观与政策环境 - 美联储12月降息偏鸽落地，为黄金板块打开了中期上行空间，2026年降息空间值得期待 [1] - 美国11月失业率超预期抬升、非农就业人口意外超预期、通胀数据低于预期、消费数据持续疲软，多重信号指向美国经济增长动能放缓，为美联储进一步宽松提供依据 [1] - 花旗已上调2026年降息预期至3次，白宫出于国债利息支出压力对降息诉求明确，且美联储主席候选人多数偏向鸽派，共同决定后续降息空间充足 [1] - 在降息大周期中，黄金作为无息资产的持有机会成本显著降低，历史往往迎来趋势性上涨 [1] - 当前美国滞胀发生概率较高，欧洲主要经济体也面临财政状况恶化与滞胀风险，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更具优势 [2] - 美联储内部政策分歧加剧，独立性逐渐动摇，叠加美国赤字率上行持续侵蚀美元与美债信用，全球“去美元化”趋势不断加剧 [2] 市场供需与价格展望 - 高盛、美银、瑞银及世界黄金协会等纷纷上调黄金目标价至4900~5000美元/盎司区间，为黄金股表现提供坚实价格支撑 [1] - 全球“去美元化”趋势下，新兴市场央行有强烈的增配黄金需求，其当前黄金储备占比显著低于全球平均水平，同时数字货币发行商也在大幅增加黄金储备，为市场带来新的买盘力量 [2] - 全球范围内的黄金配置需求持续升温，将不断抬升黄金和黄金股的价格中枢 [2] 行业与公司基本面 - 中证沪深港黄金产业股票指数前十大成分股2025年前三季度业绩保持62%的高增速，符合市场预期 [3] - 业绩高增长得益于金价中枢上行与金矿公司积极扩产形成的“量价齐升”格局，且该核心逻辑后续或仍将持续兑现 [3] - 截至11月30日，按3800美元/盎司金价测算，主要金矿公司2026年平均市盈率仅为11~15倍，而历史上金矿公司估值中枢约为20倍，当前板块存在显著的估值修复空间 [3] - 越来越多绝对收益导向的资金开始关注黄金及黄金股，其流入能为板块提供稳定资金支撑，并有效降低相关资产的波动率和回撤幅度，提升配置吸引力 [3] - 近期黄金隐含波动率快速回落至历史平均水平，提升了后续投资的性价比 [1] 投资逻辑总结 - 黄金股投资价值源于降息周期驱动的交易型资金流入，以及逆全球化、去美元化趋势下的长期配置需求 [1] - 黄金股板块正处于“宏观政策利好+长期配置需求+基本面高增”的三重共振期 [3] - 2026年黄金股或有望继续上演业绩与估值双升的戴维斯双击行情 [3]

核心观点 - 上市银行板块在2026年有望实现业绩与估值双升 营收和利润表现改善将支撑其低估值、高股息优势 同时监管引导中长期资金入市有望推动险资等机构持续增配银行板块 [1] 政策端 - 货币政策延续“适度宽松”定调 财政政策延续“更加积极”定调 2026年流动性充裕有望维持 财政赤字率有望提升以支撑经济 [1] - 货币与财政政策将协同发力 向科技、消费等重点领域提供支持 [1] 基本面 - 资产端新发贷款利率已连续维持在3.1%附近 在LPR进一步下调前有望维持平稳 [2] - 负债端因高息存款重定价高峰及多轮存款挂牌利率调降 2026年负债成本有望下行 [2] - 综合来看 2026年银行板块息差有望企稳或略回升 [2] - 预计上市银行贷款增速稳中略降 资产质量稳中向好 中收业务平稳 其他非息业务或有波动 [2] - 息差对2026年业绩贡献将占主导 有望支撑收入增速显著提升及利润增速改善 [2] 资金面 - 监管推动中长期资金入市以来 险资股票配置规模尤其是OCI股票配置规模明显提升 [3] - 银行板块盈利稳健、流通市值大 是险资OCI配置的优质方向 [3] - 银行板块兼具股息率高且稳的特点 板块综合拨备覆盖率水平约268% 高于监管下限一倍以上 [3] - 超额拨备规模占2024年归母净利润的比例达到122% 表明板块风险缓冲能力强 有望吸引中长期资金持续增配 [3] 投资建议关注方向 - 稳健高股息标的 [1] - 板块核心资产 [1] - 优质城商行 [1] - 高风险资产压降尾声 零售业务逐步企稳的标的 [1]

2025年金属市场整体表现 - 2025年金属市场整体呈现“贵金属领涨、工业金属分化、小金属底部抬升”的格局，并以惊人涨幅震撼投资者 [3] - 黄金、白银、铜三大金属自1980年以来首次在同一个日历年度内创下历史新高 [3] - A股有色金属板块以超70%的涨幅领跑全场，截至12月16日领先第二名通信行业0.7个百分点 [8] 贵金属市场表现与驱动因素 - 黄金价格年内50次刷新纪录，累计涨幅超60%，国际金价突破4000美元/盎司 [3][4] - 白银堪称贵金属市场最大“黑马”，年内涨幅超过100%，刷新历史高点 [3] - 铂金价格在年内近乎翻倍，走出“三波上涨”行情 [4] - 全球央行购金是支撑金价最重要因素，2025年前三季度全球央行净购金量达634吨 [12] - 高盛指出，若黄金在央行储备中占比回到34%的历史中位数，央行增持行为可能持续到2035年 [12] 工业金属（以铜为代表）市场表现与驱动因素 - LME铜价突破11500美元，2025年累计上涨超30% [5] - 供需严重错配是铜价上涨核心动力，国际铜业研究组预测2025年全球精炼铜短缺15万吨，2026年将扩大至30万吨 [6] - 新能源汽车、光伏电站、AI算力中心构成铜的“需求铁三角”：一辆新能源汽车用铜量是燃油车4倍，1GW光伏电站需铜5000吨，AI数据中心电力需求到2030年将增长175% [6] - 供应端受印尼Grasberg铜矿泥石流、智利El Teniente铜矿坍塌等事故影响导致减产 [6] 小金属与能源金属市场表现 - 钨、钴等品种价格大幅上涨，涨幅均达130%以上 [6] - 稀土氧化物价格普遍上涨，受益于出口管控政策和人形机器人等新兴领域需求预期 [6] - 锂价虽处底部区间，但碳酸锂价格已出现反弹，供需格局正在悄然改善 [6] 有色金属行业上市公司业绩 - 申万有色行业141家上市公司前三季度合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3%；归母净利润合计1512.88亿元，同比大增41.55% [8] - 10家A股黄金上市公司2025年前三季度营收及净利润均实现同比增长 [9] - 中国铝业前三季度实现营收1765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65% [10] - 申万有色金属行业13家能源金属公司中，前三季度营收及净利润同比增长的分别达到8家和7家 [10] - 北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源前三季度归母净利润同比增速均超过100% [10] 政策导向与行业目标 - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [10] 机构对2026年金属市场的展望 - 高盛看多铜价，看空铝、锂和铁矿石，预测到2026年底铝、锂和铁矿石价格将较当前水平分别下降18%、23%和17%，铜价将在10000至11000美元区间震荡 [11] - 花旗与中金公司均看好铜价在2026年持续上行，中金认为短缺格局或从预期转为现实 [12] - 高盛、摩根大通和美国银行认为黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高 [12] - 高盛认为在货币宽松和经济恢复阶段金银比将趋于收敛，2026年白银价格可能较黄金更为强势地上行；中信证券预测2026年白银价格区间为50~60美元/盎司 [12] - 机构对铝、锂、锌等金属普遍持谨慎态度，高盛预计2026年全球铝市场将供应过剩110万吨，占全球初级铝需求的1.5%，LME铝价将在2026年四季度跌至2350美元/吨 [13]

2025年市场回顾与反思 - 2025年A股市场呈现显著结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期，行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [5] - 市场核心驱动源于双重逻辑：一是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，推动贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨；二是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修 [5] - 下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势，显示出投资者对于后续经济复苏的信心不足 [5] - 实际市场表现超出部分私募人士年初预测，例如标普500指数收益率达到15%左右（截至12月15日），A、H股实际收益超过20% [6] - 2025年市场并非简单地沿着“估值修复”路径展开，科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [6] - 部分私募通过布局IP潮流玩具、古法黄金等新消费细分赛道，以及抓住“女性消费者人口红利”逻辑配置港股及A股新消费龙头公司，在上半年实现显著收益 [7][8] 2026年宏观经济与市场大势展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势，在中美贸易缓和背景下出口有望保持韧性增长，“反内卷”政策继续推进，积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续 [10] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要，A股与港股有望保持上行态势 [10] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡，科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [10] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小，未来的风格偏均衡，资产也应该适度分散 [10] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [11] - 基数效应下，2026年A股、港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点，行业景气度仍是选股核心逻辑 [11] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性以进行估值校准 [12] 2026年重点看好的板块与投资机会 - 看好具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [14] - 看好资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [14] - 采取“双骏齐奔”投资策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [14] - 看好两大投资机会：第一，率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散；第二，IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [14][15] - 2026年将聚焦两大高景气板块——新消费与AI产业链，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [15] - 继续坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂 [15] - 主要关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [15] - 持续关注新消费相关行业，对于科技创新领域更侧重从下游真实需求倒推中上游环节的业绩兑现能力，同时密切跟踪中游制造业围绕“供需错配”逻辑的投资机会 [16] 对“老登”股与“小登”股分化的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼，在完整牛市周期中，两者表现虽有先后差异，但最终将趋于均衡 [18] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大，前者对景气下修极度敏感，后者对景气上修反应积极 [19] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望在政策发力下显现出较高的性价比 [19] - 分化本质上是市场在不同环境下对确定性与成长性的再权衡，2026年这种分化不会消失也不会简单反转，更多可能体现为企业层面的差异 [19] - 市场正在从“讲故事”转向“看结果”，2026年企业表现的关键仍然是基本面兑现能力，分化会更加细微 [20] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔的压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [20] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔的长期空间，短期则可能面临现金流能否持续和产业链涨价等问题 [20] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股未来缺乏明确的增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [20] 2026年确定性与需注意的方向 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线中：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [22] - 需要警惕已显现泡沫的股票，注意估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [22] - 需要警惕显著的外部事件、政策变化和情绪扰动可能阶段性放大市场波动，仓位管理、风险控制和操作的纪律性比判断方向更重要 [22] - 基于绝对回报的投资目标，处于周期和估值底部、回撤相对可控、潜在赔率较大的资产是较为确定的方向 [23] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视，最关注的仍然是投资标的的业绩趋势 [23]

核心观点 - 教育行业正迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”[8][9][10] - “AI+教育”是行业发展新趋势与核心投资主线，行业龙头有望深度受益于AI与教育的融合，并抢占智能教育软硬件市场[8][9][10] - 行业呈现“剩者为王”的存量竞争格局，留存下来的教育上市公司成为市场复苏的主要受益者，业绩释放动力充足且未来可期[8][9] 行业趋势与政策环境 - **教育强国战略提升行业高度**：2025年1月，中共中央、国务院印发《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》，提出“两步走”战略，目标到2027年取得重要阶段性成效，2035年建成教育强国，为行业发展提供顶层战略支撑[15][17] - **“AI+教育”成为明确趋势**：自2024年3月教育部启动“AI+教育”行动以来，多项政策密集出台，包括《中小学人工智能通识教育指南（2025年版）》、《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》等，旨在将AI技术融入教育教学全要素全过程[19][21] - **政策边际改善，认可合理需求**：2024年2月教育部发布的《校外培训管理条例（征求意见稿）》主基调转为“如何发展”、“规范发展”和“健康发展”，认可家长和学生的合理校外培训需求，政策环境出现改善[58][59] - **鼓励生育政策释放需求**：2025年7月起实施全国统一的育儿补贴制度，为3周岁以下婴幼儿发放每孩每年3600元国家基础补贴；2025年8月推行免费学前教育，进一步降低家庭养育成本，有望刺激教育需求[63][65][67] 市场需求与增长动力 - **中高考迎来“黄金十年”**：受2011-2017年生育小高峰影响，预计将迎来中高考适龄人口高峰。2024年普通高中招生约1036万人，在校生约2922万人，高考报名人数持续位居高位（2025年预计1335万人），升学培训需求强劲[33] - **素质教育市场快速扩张**：据多鲸教育研究院预测，素质教育总市场规模将从2023年的约5008亿元增长至2027年的10536亿元，年复合增长率显著[36] - **高中学科培训需求稳健**：观研天下报告显示，2024年我国高中学科培训市场规模预计约1470亿元，预计到2032年将增长至约2419亿元，参培率及人均支出均有望持续提升[38] - **“公考”培训炙手可热**：2025年国家公务员考试报名人数达341.6万人，报名录取比达86:1，预计2026年将提高至98:1。高校毕业生持续增长（2025届预计1222万人）及报考年龄放开支撑行业需求[48][51] - **出国留学热度不减**：2023年我国出国留学人数恢复至70.3万人，若含短期项目总量可能接近100万人。留学目的地多元化，英国、澳大利亚等地中国留学生数量增长较快[42] - **拔尖创新人才培养加速需求释放**：“丘成桐少年班”已在全国19个省市的50所中学落地；“强基计划”试点高校已达39所；人大附“早培”、上海“三公”、复旦“旦旦营”等选拔项目竞争激烈，凸显优质教育刚性需求，并带动校外培训需求[69][73][76][77][79] 行业竞争与公司经营 - **行业供给出清，进入“剩者为王”阶段**：“双减”政策导致行业供给侧出清，资本导向的新进入者减少，当前竞争格局主要为行业龙头、区域龙头、名师工作室及升学规划服务机构，市场集中度提升[84][86] - **教育公司业绩普遍释放**：覆盖的A股教育上市公司2025年三季报均实现盈利。例如，学大教育2025年前三季度归母净利润同比增长31.52%；华图山鼎归母净利润同比增长92.48%，并超越中公教育成为线下公考新龙头；凯文教育归母净利润同比增长104.31%[91][92] - **商业模式健康，现金流良好**：教育行业预收款模式导致收现比高，2025年1-9月，8家A股教育上市公司收现比均值为105.64%，经营性净现金流均为正值，整体现金流状况良好[93][94] - **校区扩张与合同负债分化**：学大教育、华图山鼎等公司使用权资产与租赁负债持续增长，反映校区扩张仍在进行。合同负债出现分化，学大教育（12.04亿元）、华图山鼎（18.65亿元）增长较快。订单收入比整体走高，行动教育订单收入比高达1.85，显示其业绩确定性较强[99][101][102] “AI+教育”发展现状 - **资本涌入千亿硬件赛道**：据艾媒咨询数据，2025年中国教育智能硬件市场规模预计将突破千亿，达到1125亿元，同比增长16.94%。学习平板出货量持续增长，预计2025年达650万台[29][32] - **行业龙头积极布局**：好未来推出学而思九章大模型（MathGPT），有道推出“子曰”大模型，豆神教育推出语文AI大模型，行动教育推出智多行AI助手平台等，多家公司接入DeepSeek，加速商业化落地[24][28] - **AI智能体（AI Agent）成为新方向**：Gartner预测，企业软件中整合自主型AI的比例将从2024年的不足1%跃升至2028年的33%，2025年被视为“AI智能体元年”，“AI+教育”成为重要应用场景[24] 投资策略与主线 - **三条主线布局**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为龙头[12] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势显著（如行动教育、学大教育2026年动态PE预计均低于15倍）[11][12] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份、华图山鼎正在积极寻找第二增长曲线[12] - **行业估值处于低位**：部分公司估值较低，如行动教育2026年动态PE为13倍，且股息率约6%，具备配置价值[11] - **维持“推荐”评级**：重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育、华图山鼎，谨慎推荐昂立教育、科德教育和博通股份[3][8]

全球流动性格局变化与市场反应 - 周五A股市场出现普涨反弹，上证综指在盘中有两波主动拉升，但午市后因跟风买盘不足而受阻回落 [1] - 亚太市场主要股指（包括A股、港股恒生指数、日经225指数）呈现“有反弹，但反弹力度相对有限”的共同特征，显示资本正在重新评估未来流动性预期 [2] - 美联储公布的CPI数据超预期，为后续进一步降息打开想象空间，意味着全球流动性或将进一步宽松充沛，美联储来年扩表预期更趋强烈，带来新的增量资金预期，推动周四美股及周五亚太市场反弹 [2] 日本央行加息对全球资产配置的冲击 - 日本央行如期加息，对盛行多年的日元套息交易模式产生极强冲击，将影响全球存量资产重新配置 [3] - 若日本央行进一步加息，日元套息交易模式可能瓦解，导致前期超配的美元资产（尤其是近三年持续上涨的AI等信仰资产）被减持，对全球存量流动性带来较强冲击 [3] - 受此影响，A股、港股、日经225指数等亚太市场在周五早盘上涨后，均缺乏进一步追涨买力，导致股指高位受阻，其中创业板指、科创50指数等AI信仰资产占比较多的股指欲振乏力、受阻回落 [3] 人民币资产面临的新机遇 - 美联储扩表预期增强意味着美元弱势格局或将延续，将提振人民币汇率坚挺力度，美元流动性增强也将凸显尚处低位的港股恒生科技指数的吸引力，为整个人民币资产带来新的托力 [4] - 盛行多年的日元套息交易资金主要流向美股、美债，并未过多流入港股、A股、中债等人民币资产，因此面临抛售压力的是美股、美债，对人民币资产影响有限 [4] - 在日元套息交易模式瓦解过程中，部分回流日元的资金可能发现以低位港股及具有活力、弹性的A股为代表的人民币资产，全球流动性格局变化对A股、港股相对有利，可能带来增量资金 [4] A股市场的内部驱动因素与板块表现 - 对于A股后续走势，更确定的推动力量是政策友好氛围的延续以及2026年CPI、PPI企稳回升所带来的业绩与估值戴维斯双击预期 [4] - 经济体间竞争主要体现在科技前沿竞争，美国签署行政令确保“太空优势”，在此背景下，实体经济与资本市场参与者均认为科技产业必须奋力前行，驱动商业航天板块、智能驾驶板块近期持续活跃，为A股带来新的交易活力 [5] - 周五商业航天板块等科技新方向资产强劲有力，显示短线动量资金积极主动做多的能量尚充沛 [1] - A股既有全球流动性格局变动中受益的预期，也有科技活力的预期，中短线走势仍可期待，操作方向上，生物医药、智能驾驶、商业航天以及港股恒生科技成份股、资源等品种仍可积极跟踪 [5]

文章核心观点 - 在消费赛道估值重塑背景下，“情绪价值”成为撬动股价和引导公募基金重仓布局的关键支点，以潮玩为代表的新消费正成为少数高增长子行业，并演变为提升传统消费股估值的通用策略[1] - 公募基金的投资逻辑向“精神消费”迁移，具备高成长性的潮玩赛道已成为资金配置的“胜负手”，并推动零售、玩具、游戏、娱乐等领域的公司跨界布局，以开启第二增长曲线和实现估值重构[1][2] - 传统消费公司切入潮玩赛道被视为估值逻辑的“升维”，叠加“IP运营”想象力后具备实现“戴维斯双击”的潜质，机构资金正基于较强的预期差进行低位布局[4][5] - 公募基金布局潮玩赛道时，关注企业从“中国制造”向“中国品牌”与“中国IP”跃迁的能力，重点配置具备全产业链运作能力的平台型公司，以及具备全球化视野的出海型公司[6][7] 基金重仓股跨界潮玩趋势 - 零售巨头名创优品凭借TOP TOY品牌表现亮眼，吸引了华夏基金、创金合信基金、宝盈基金等重点布局，2025年前三季度TOP TOY营收同比大增111%，门店网络加速扩张，截至三季度末，名创优品为华夏安阳基金第三大重仓股[2] - 公募QDII持续挖掘具备全球化IP运营能力的公司，如布鲁可凭借对“奥特曼”“宝可梦”等顶级IP的深度运营成功切入欧美市场，原主营互联网教育的奇梦岛公司通过彻底转型潮玩实现业绩扭亏为盈并获得新的定价逻辑[3] - 部分游戏股因潮玩业务获得基金重仓，例如港股游戏股贪玩在三季度末迎来永盈基金组团持仓，其于9月初拿下加菲猫IP五年独家授权，11月又签约更多艺术家IP，刺激股价逆势走强，截至三季度末为永赢启鑫混合基金第九大重仓股[3] 潮玩业务带来的估值重构与业绩增长 - 文具制造龙头广博股份近期密集接待鑫元基金、新华基金等7家机构调研，核心议题聚焦其潮玩IP出海的商业化落地进度，凭借在东南亚市场的精准卡位正迎来估值重塑窗口期[4] - 大麦娱乐从传统电影票务公司布局潮玩获得新兴估值，其2026年中期财报显示IP衍生业务为核心驱动力，实现IP收入11.60亿元，同比增长105%，基于潮玩IP业务吸引力，公司年内股价涨幅超过70%[5] - 艺人经纪公司乐华娱乐通过将粉丝经济转化为潮玩消费，潮玩及IP运营业务收入同比激增128%，自今年5月至今股价期间涨幅最高达6倍，目前仍有近3倍涨幅[5] - 传统消费股布局潮玩业务因其传统赛道估值低、机构配置少，在股票层面具备较强预期差，以低估值身份切换高估值能带来更高股价弹性[5] 公募基金投资潮玩的逻辑与关注点 - 投资潮玩赛道本质上是投资“中国制造”向“中国品牌”与“中国IP”的跃迁，得益于年轻人消费活力十足及“谷子经济”等概念加深认知，海外资金也开始关注中国新消费投资机会[6] - 随着人均GDP突破1万美元，消费结构向精神层面倾斜，机构资金重点配置两类企业：一是具备全产业链运作能力、能持续孵化稀缺IP的“平台型”公司；二是依托国内成熟制造能力抢占海外情绪消费市场的“出海型”公司[6] - Z世代消费者对国潮与IP的认同感为本土品牌提供历史性机遇，未来能构建完整IP生态闭环、具备强大渠道掌控力和宣发能力的企业更可能在竞争中胜出并获得高溢价配置[7] - 投资潮玩需关注完整产业链布局：自有IP能保证产品稀缺性和更好盈利能力；自有渠道能提供沉浸体验提升认同感和转化率；更强宣发能力意味着更高的平台价值和成功概率[7]