核心观点 - 市场下跌主因前期涨幅过高叠加特殊事件后获利资金集中兑现 属于交易性调整 上涨根基未动摇 下跌时间和空间有限[3][4] - 坚定看好强势主线的核心地位 建议聚焦高弹性成长科技和业绩支撑方向[7][8] 市场表现分析 - 9月4日上证指数下跌1.25% 创业板指下跌4.25% 全A成交额2.58万亿元 较前日增近8% 处历史高位[3] - 行业表现分化：商贸零售涨1.63% 美容护理涨1.19% 银行涨0.79% 通信跌8.48% 电子跌5.08% 有色金属跌3.65%[3] - 风格表现：微盘股指数涨0.89% 红利指数涨0.55% 科创创业50指数跌6.64%[3] 下跌原因解析 - 4月8日至8月29日期间上证指数涨24.6% 创业板指涨59.9% 期间未出现超3%/5%调整[3] - AI算力个股8月涨幅惊人：寒武纪涨110.3% 中际旭创涨88.3% 新易盛涨63.1% 积累丰厚收益[3] - 93事件前后市场稳定共识弱化 导致获利盘集中兑现[3][4] 上涨根基分析 - 决策层对资本市场重视程度空前 从"稳定活跃"到"巩固回稳向好势头"层层递进[6] - 微观流动性持续流入：资产荒现象突出 A股赚钱效应亮眼 银行降存款利率 外资看好中国资产 股债跷跷板显现[6] - 美联储9月降息概率高 打开国内货币宽松空间[6] - 市场热点持续涌现：AI、算力、反内卷、创新药及"十五五"规划预期维持交投热情[6] 配置建议 - 强势主线在趋势性行情中弹性最大 调整反而提供布局良机[7] - 第一条主线：高弹性成长科技包括泛TMT、AI、算力、机器人、军工 AI产业趋势明确 算力业绩超预期 估值不高 符合机构抱团偏好 AI应用有望补涨 机器人是潜力方向[7] - 第二条主线：景气硬支撑领域包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品 稀土永磁中报亮眼 贵金属受益全球不确定性增加及美联储降息 工程机械受海外需求带动 摩托车出口强劲 农化制品量价改善[8]

市场行情表现 - 创业板指高开低走暴跌4.25% [1] - 算力硬件股集体崩盘 寒武纪、中际旭创盘中跌超10% [1] - 大消费板块逆势狂欢 乳业、零售、旅游板块多股涨停 [1] - 银行股护盘 农业银行涨超5%创历史新高 [1] 算力硬件板块分析 - 估值泡沫破裂 寒武纪动态市盈率超5000倍 中际旭创PE达80倍 [3] - 订单预期动摇 高盛下调2025年AI服务器销量预测从3.1万台降至1.9万台 [3] - 技术替代冲击 国产AI大模型DeepSeek API定价仅为GPT的1/30 [3] 消费板块表现驱动因素 - 政策支持 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》9月1日正式实施 六大国有银行和十二家股份制银行参与 [3] - 资金流入 消费ETF近5日净申购1.68亿 近10日吸金3.15亿 [4] - 估值优势 消费板块市盈率仅23.1倍 食品饮料ETF跟踪的国证食品市盈率分位数仅11.94% [5] 投资策略建议 - 回避无业绩纯概念股 市盈率大于业绩增速100倍的算力股 [6] - 规避订单预期动摇股 依赖单一客户或海外供应链的硬件厂商 [6] - 警惕机构集体出逃股 单日主力净流出超5亿且换手率大于15% [6] - 关注消费政策受益股 乳业、零售、旅游及食品饮料龙头 [7] - 配置银行护盘核心 高股息+低估值品种 [7] 市场前景展望 - 政策兜底明确 监管强调持续巩固资本市场回稳向好势头 [8] - 流动性保持宽松 美联储降息预期升温 国内流动性合理充裕 [9] - 健康轮动开启 资金从高估值板块流向低估值板块 [10] 操作策略指引 - 短期关注20日均线支撑 放量跌破需控制仓位 [11] - 中线布局政策免疫+业绩确定的消费、银行龙头 [11] - 算力股等待估值回归合理 PE降至业绩增速1.5倍以内再考虑介入 [11] 估值数据对比 - 算力板块PE 80倍 vs 净利润增速25% [12] - 消费板块PE 23.1倍 股息率3.2% [12]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 英伟达网络业务收入同环比大幅增长，带动光模块市场乐观预期，其2026财年第二季度网络业务营收达73亿美元，同比增长98%、环比增长46%，SpectrumX业务年化营收突破100亿美元 [3][15] - 谷歌TPUv7（Ironwood）展示全光架构技术突破，IO带宽达1.2TB/s，支持9216颗芯片超节点部署，推动1.6T光模块和OCS光交换机需求增长 [4][16] - 阿里云Q2业绩超预期，AI相关收入连续8个季度三位数增长，带动资本开支同比大增220%至386亿元，国产算力投入有望加速，超节点方案将提升铜连接、光模块市场规模及服务器单卡价值量 [5][17][18] 行业动向与技术创新 - 英伟达2026财年第二季度总营收467亿美元（同比+56%），数据中心业务收入411亿美元（同比+56%），Blackwell产品收入环比增长17%，GB300周产能达约1000机架 [3][15] - 谷歌TPUv7采用OCS光交换机技术，支持1.6T光模块在intra-rack和inter-rack连接中替代铜缆，主流技术路线包括MEMS、液晶、压电陶瓷和硅光，国内公司深度参与产业链 [4][16] - 阿里云在中国AI基础设施IaaS市场份额第一，超过第二、三名之和，2025年上半年收入635亿元（同比+22%），自研AI推理芯片进入测试阶段 [5][17] 市场表现与板块行情 - 通信指数周涨12.38%，领涨主要指数，细分板块中光缆海缆（+52.59%）、光模块（+29.99%）、连接器（+25.09%）涨幅居前 [8][19] - 个股周涨幅前五为长飞光纤（+55.36%）、剑桥科技（+41.36%）、博创科技（+39.07%）、中国卫星（+30.95%）、新易盛（+30.09%） [8][32] 投资建议与关注领域 - 国产算力服务器领域关注中兴通讯、紫光股份、华勤技术、汇聚科技 [7][19] - 海外超节点领域关注中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、光库科技、长芯博创、沃尔核材 [7][19] - 国产超节点领域关注盛科通信、立讯精密、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、澜起科技、华工科技、光迅科技 [7][19] - 核心环节包括IDC、铜连接、交换芯片、液冷、PSU等国产算力基础设施 [18]

核心观点 - 中国算力产业快速发展 算力总规模位居全球第二 智算主导特征日益凸显 国产算力从可用走向好用 算力正深度赋能各行业数字化转型 [1][2][3][4][6] - 国家政策大力支持算力建设 国务院印发人工智能+行动意见 工信部将开展算力强基揭榜行动和算力赋能专项行动 [1][6] - 算力产业面临供需错配等挑战 未来需优化布局 强化技术创新 推动算力互联互通 预计2035年AI对GDP贡献超11万亿元 [7][8] 算力基础设施发展 - 华为展出昇腾384超节点真机 算力规模达300PFLOPS 中国电信中部智算中心扩容后算力超2000PFLOPS [1] - 全国在用算力中心标准机架达1085万架 算力总规模全球第二 存力总规模超1680EB [2] - 东数西算干线光缆规划超250条 甘肃枢纽庆阳数据中心机架规模达3.1万架 [1][2] - 全国一体化算力网加快构建 形成1ms城市算力网 5ms区域算力网 20ms跨枢纽算力网 [3] 算力结构和技术创新 - 智算规模达788EFLOPS 呈现"智算主导 多元协调"发展特征 [2] - 中兴通讯发布智算超节点系统 自研凌云AI交换芯片和开放式高速互联架构 实现国产GPU灵活组装 [2] - 芯片 软件 智算中心等软硬件持续突破 国产算力从可用走向好用 [3] 算力赋能行业应用 - 算力投入带动GDP增长 每投入1元带动3-4元GDP增长 [4] - 汽车领域: 零跑汽车通过算网协同将制造周期从60个月缩短至24个月 吉利智算中心算力达102亿亿次/秒 支持数百万车辆实时需求 辅助驾驶研发周期缩短6个月以上 [3][4][5] - 医疗领域: 医疗健康数据年复合增长率36% 粤医智影系统每小时阅片量相当于150名医生全天工作量 [6] - 算力应用大赛累计征集超2.3万个创新项目 在工业 金融 医疗 能源等领域规模化推广 [6] 政策支持与发展规划 - 国务院部署算力建设一系列措施 工信部将开展算力强基揭榜行动 聚焦计算 存储 网络等重点方向 [1][6] - 算力互联互通行动计划提出 2028年基本实现全国公共算力标准化互联 [7] - 国家将有序引导算力设施建设 提升供给质量 优化布局政策体系 [7] 未来发展方向 - 预计2035年AI对GDP贡献超11万亿元 带动十倍甚至百倍算力需求增长 [7] - 重点发展智算中心 通过体系架构设计 以算力基建化为主体 开展全环节关键技术落地 [7] - 需深化一体化算力网建设 构建统一互联互通标准体系 形成算力服务统一大市场 [8] - 强化技术创新 突破超十万卡智算集群 分布式推理等关键技术 攻坚存算一体 量子计算 光计算等颠覆性技术 [8]

核心观点 - 算力作为数字经济基础资源热度持续攀升 国家政策支持与行业进展显著 智算主导多元协调发展趋势明确 应用渗透深化驱动全行业数智化转型 未来需聚焦供给优化 技术突破与互联互通建设[1][2][3][4][5][6] 基础底座建设 - 华为展出昇腾384超节点真机 算力总规模达300PFLOPS[1] - 中国电信中部智算中心扩容300台服务器 算力规模超2000PFLOPS[1] - 全国在用算力中心标准机架达1085万架 算力总规模全球第二[2] - 东数西算干线光缆规划超250条 存力总规模超1680EB[2] - 智算规模达788EFLOPS 呈现智算主导多元协调特征[2] - 中兴通讯发布智算超节点系统 自研凌云AI芯片实现国产GPU灵活组装[2] - 全国一体化算力网加快构建 形成枢纽节点 区域中心 本地边缘梯次化布局[3] - 初步建成1ms时延城市算力网 5ms区域算力网 20ms跨枢纽节点算力网[3] 技术应用与行业赋能 - 零跑汽车通过1ms全光智算专网实现制造周期从60个月缩短至24个月[2] - 山西焦煤马兰矿算力支撑智能化采煤 每班产量较传统方式提高60%以上[3] - 算力投入产出比显著 每投入1元带动3至4元GDP增长[3] - 吉利星睿智算中心算力达每秒102亿亿次 支持数百万车辆实时计算[3] - 辅助驾驶模型训练研发周期缩短6个月以上[3] - 医疗健康数据年复合增长率达36% 算力需求爆发式增长[4] - 粤医智影每小时阅片量相当于150名医生全天工作量[4] - 算力应用大赛累计征集超2.3万个创新项目 在工业金融医疗能源领域规模化推广[4] 政策导向与未来规划 - 国务院印发人工智能+行动意见 部署算力建设[1] - 工信部将开展算力强基揭榜行动 聚焦计算存储网络等重点方向[4] - 深化算力赋能教育医疗能源等行业专项行动[5] - 预测2035年AI对GDP贡献超11万亿元 带动十倍甚至百倍算力需求增长[5] - 智算中心成为算力建设重中之重 需通过体系架构设计实现全环节技术落地[5] - 算力互联互通行动计划提出2028年基本实现全国公共算力标准化互联[6] - 需构建统一算力互联标准体系 形成算力互联网和算力服务统一大市场[6] - 重点突破超十万卡智算集群 分布式推理等关键技术 攻坚存算一体 量子计算 光计算等颠覆性技术[6]

市场表现 - 科创50指数下跌超6% 沪指一度跌超2% 全天成交2.5万亿元 较前日放量超1800亿元[1] - 两市下跌个股近3000只 上涨2297家 下跌2990家 44只个股涨停 48只跌停[1] - 沪指收盘跌1.25%报3765.88点 深成指跌2.83%报12118.70点 创业板指跌4.25%报2776.25点[1] 板块分化 - 科技股大幅走弱 算力和半导体产业链领跌 寒武纪大跌超10%[1] - 新能源赛道和大消费表现活跃 银行板块逆势拉升 农业银行创历史新高[1] - 主力资金重点抢筹零售、电池、光伏设备板块 净流入个股包括步步高、胜利精密、天通股份[2] 政策动态 - 两部门印发电子信息制造业稳增长行动方案 目标2025-2026年规模以上电子设备制造业增加值年均增7% 全行业营收年均增5%以上[3] - 方案提出到2026年实现服务器产业规模超4000亿元 75英寸以上彩电渗透率超40%[3] - 国家能源局推动深远海风电和光热发电发展 要求各地尽快出台新能源上网电价改革实施方案[4] 行业数据 - 2025年Q2全球智能手表出货量同比增长8% 结束连续五个季度下滑[5] - 华为智能手表出货量首次超越苹果跃居全球第一 中国市场增长显著[5] 机构观点 - 广发证券建议坚守科技产业主线 关注海外算力链、创新药及国产算力、AI基建等领域[5] - 东吴证券认为AI应用端如AI+创新药、AI+军工、AIGC等具备左侧布局价值[6][7] - 东方证券预计市场维持高位震荡 沪指3750-3900为主要波动区间 上行乏力但回落有限[8]

市场资金动向 - 沪深两市融资融券余额达22811.21亿元 融资买入涉及3442只个股[1] - 新易盛 中际旭创 胜宏科技位列融资买入前三 金额分别为51.06亿元 50.48亿元 50.25亿元[1] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)近10日获3.1亿元净申购[1] 行业指数结构 - 光模块CPO在创业板人工智能指数(970070.CNI)权重占比超50%[1] - 指数前三大权重股为新易盛(20.3%) 中际旭创(18.8%) 天孚通信(6.5%)[1] 光模块行业前景 - 算力板块行情持续火热 行业处于业绩高速增长向估值提升的关键阶段[1] - 头部企业从盈利兑现转向价值重估阶段[1] - 股价驱动因素由业务驱动转向业绩与估值双重驱动[1]

股价表现与概念炒作 - 公司股价自8月4日起因电影《731》上映及"国资云""数据要素"等热点概念炒作持续飙升 累计涨幅超180% [1][2] - 股价在23个交易日内收获12个涨停板 从8月3日1.93元/股涨至9月3日5.53元/股 涨幅达186.5% [2][3] - 公司多次发布风险提示澄清不涉及热门概念 电影投资比例极低且对业绩无重大影响 但未能抑制市场炒作热情 [3] 业务结构与转型挑战 - 主营业务为有线电视服务 包括智慧广电业务 数据服务业务和数字化创新服务业务三大板块 [2] - 传统广电业务受IPTV和互联网电视分流影响持续承压 有线电视用户续费率下降 宽带用户发展不及预期 [1][4][5] - 公司向数字科技型企业转型 重点布局政务信息化及智慧产业 集团客户业务收入显著增长但成本攀升 [4][5] 财务表现与盈利能力 - 2022-2024年营收分别为18.13亿元 18.35亿元 19.82亿元 与2017年20.47亿元相近但毛利率从49.49%断崖式下滑至17.99% [4][5] - 扣非净利润连续三年亏损：2022年-4.737亿元 2023年-6.979亿元 2024年-5.185亿元 [5] - 2024年上半年营收9.972亿元同比增长8.7% 但扣非净利润-2.317亿元同比下降16.4% 毛利率降至9.76%同比下降2.56个百分点 [5][6] 成本结构与运营压力 - 营业成本同比增幅11.86%高于营收增幅8.7% 集团客户业务成本大幅攀升导致整体盈利下滑 [5] - 销售费用同比增长11.61% 信用减值拖累 净利率降至-23.66%较去年同期-21.56%进一步恶化 [6] - 毛利率连续两期半年报同比下滑：2024年上半年同比下降28.38个百分点从40.7%降至12.32% [5] 现金流与债务风险 - 经营活动现金流量净额从去年同期1.35亿元骤降至-1975万元 同比暴降114.63% [7] - 货币资金规模同比下降超15%至1.794亿元 短期债务缺口达19.8亿元（短期借款7.28亿元+一年内到期负债14.28亿元） [7] - 资产负债率升至59.25% 利息费用8354万元占扣非净利润-36% 拟发行不超过13亿元债券补充资金 [7][8]

相关机构表示，展望后市，AI可能是自云计算以来最大的产业机会。从硬件层面看，除GPU保持 较快增速之外，ASIC可能在明年成为第二增长引擎，北美算力产业链条业绩有望在后续几个季度保持 较高增速。从需求端看，北美方面云厂商云收入增长和资本开支投入形成共振，人工智能闭环清晰，发 展仍处上升通道。 在海内外算力基础设施持续投入的背景下，光模块市场有望维持高景气度。截至9月3日，通信ETF （515880）规模超120亿元，"光模块+服务器+铜连接+光纤"占比超过77%（截至8月29日），良好的代 表了算力硬件的基本面。其中，光模块占比50%，可以关注相关布局机会。 每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 注：数据来源：中证指数公司，wind，截至2025/9/3，通信ETF规模为121.33亿，在同类15只产品 中排名第一。权重占比截至2025/8/29。指数成分股 ...

财务表现与预测 - 2025年上半年营收715.53亿元 同比增长14.51% 归母净利润50.58亿元 同比下降11.77% [2] - 2025年第二季度营收385.85亿元 同比增长20.92% 环比增长17.04% 归母净利润26.04亿元 同比下降12.94% 环比增长6.16% [2] - 预计2025-2027年营收分别为1413亿元/1619亿元/1841亿元 归母净利润分别为80.57亿元/89.68亿元/102.76亿元 [2] - 毛利率承压明显 25H1毛利率32.45% 同比下降8.02个百分点 25Q2毛利率30.90% 同比下降8.09个百分点 环比下降3.38个百分点 [2] AI服务器业务突破 - AI服务器进入放量阶段 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比达55% [3] - 第二增长曲线业务（算力与终端产品）营收同比增长近100% [3] - 政企业务收入192.54亿元 同比增长109.93% 主要受益于服务器业务高增长 [3] - 以第一大份额中标中国移动2025-2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购 [3] 技术研发实力 - 具备AI全栈能力 通过自研芯片与AI工具链实现软硬协同优化 [4] - 自研核心芯片包括"定海"DPU芯片、"凌云"交换芯片、"珠峰"CPU芯片 [4] - 智算超节点系统获国家算力领域重大突破奖项 基于GPU卡间高速互联架构和自研AI交换芯片 [4] - 芯片全流程设计能力业界领先 有望强化AI领域长期竞争力 [4] 业务结构变化 - 运营商网络收入350.64亿元 同比下降5.99% 毛利率52.94% 同比下降1.38个百分点 [3] - 消费者业务收入172.35亿元 同比增长7.59% 毛利率17.78% 同比下降1.03个百分点 [3] - 政企业务毛利率8.27% 同比下降13.50个百分点 [3]