美债市场表现 - 10年期美债收益率下行4 95个基点报4 420% [1] - 2年期美债收益率跌5 39个基点报3 947% 3年期跌6 64个基点报3 917% 5年期跌6 84个基点报4 017% 30年期跌0 92个基点报4 919% [3] - 10年期美债中标收益率为4 421% 低于拍卖前市场收益率约0 6个基点 [1] 美债供需动态 - 10年期美债招标直接认购比例20 5% 较上月的19 0%增加 为1月以来最高水平 [2] - 海外投标者认购比例70 6% 低于平均的73 4% [2] - 2025年5月长债平均投标倍数跌至2 39 创2022年4月以来最低 [2] - 美国财政赤字5月增加3160亿美元 本财年累计赤字达1 36万亿美元 同比增长14% [5] 机构行为与观点 - 资管巨头Pimco更青睐5到10年期美债敞口 [3] - 华尔街机构集体做空30年期美债 收益率一度突破5% [5] - 先锋领航集团推出专注于新兴市场债券的新ETF产品 [5] - 冈拉克认为长期美债不再是无风险投资 [5] 宏观经济影响 - 美国5月末季调CPI年率2 4% 低于预期的2 5% [3] - 穆迪下调美国主权评级 众议院通过特朗普减税法案 债务限额问题悬而未决 [2] - 布鲁金斯学会预测10年期美债收益率或攀升至5%-6% [6]

欧洲央行表示，各国央行继续以创纪录的速度增持黄金。2024年全球央行黄金净购买量连续第三年突破1000吨，相当于全球年矿产量的五分之 一，较2010年代年均水平翻倍。世界黄金协会数据显示，中国、印度、土耳其和波兰成为最大买家，其中中国央行全年增持规模达289吨，创下自 2015年以来的最高纪录。 根据欧洲央行的数据，1965年全球央行黄金储备曾达到3.8万吨的历史峰值，而2024年这一数字已回升至3.6万吨，接近60年前的水平。欧洲央行在 报告中强调："黄金的储备地位几乎恢复到1965年的水平，反映出各国对非主权信用资产的战略需求。"世界黄金协会数据显示，新兴市场央行增 持的黄金中，约60%用于替代美债持仓，这一比例较2020年提升22个百分点。 6月12日，据欧洲央行发布的最新报告，在全球购金潮与金价飙升的双重驱动下，黄金已正式超越欧元，成为全球央行第二大储备资产。报告显 示，2024年黄金占全球官方储备的比例达到20%，首次超过欧元的16%，仅次于美元的46%。 而金价的飙升进一步放大了黄金的储备价值。2024年国际金价累计上涨30%，2025年上半年再度攀升27%，一度突破3500美元/盎司的历史高位。 ...

美联储政策与市场反应 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%~4 50% 强调政策前景高度不确定 [9] - 美联储首次警示"通胀与失业双升"的复杂局面 通胀黏性可能比预期更持久 [10] - 美联储承认政策框架面临严峻考验 在政府政策调整效应明朗前维持利率不变 [11] - 市场对9月降息概率下调至66 1% 部分投行预期首次降息推迟至2025年四季度 [14] - 美债长端收益率上行 利率期货波动率放大 反映政策不确定性升温 [14] 美国经济与金融市场表现 - 美国主权信用评级被穆迪从AAA下调至AA 引发对财政可持续性的担忧 [16] - 美元、美股、美债出现"三杀"局面 强周期性大宗商品震荡承压 [1] - 黄金凭借抗通胀、避信用风险和稳地缘资产三重利好成为核心配置资产 [1] - 高收益债券和新兴市场债务信用利差走扩 资金流向国债等避险资产 [18] - 全球央行持续购金 中国等新兴经济体优化储备结构支撑金价 [18] 政策博弈与市场预期 - 特朗普与鲍威尔会晤 白宫声明期望美联储加快行动提供利率支持 [13] - 美联储强调政策仅由数据驱动 不受政治干预 [13] - 美联储面临多维度政策博弈 需平衡通胀控制与经济失速风险 [14] - 企业评估将关税成本转嫁消费者 可能重塑通胀回落路径 [10] - 美联储利用利率走廊和资产再投资机制对冲政策不确定性 [10] 资产价格与市场情绪 - 黄金价格高位震荡 地缘政治紧张强化避险需求 [18] - 大宗商品受全球增长放缓预期影响 市场情绪谨慎 [18] - 巴菲特加强现金类资产配置 反映对美股等资产的谨慎态度 [19] - 消费者信心指数显示市场情绪偏向谨慎 [7] - 美元指数与黄金价格走势对比反映避险资产吸引力 [18]

据彭博社报道，高盛集团总裁温泽恩上周四在伯恩斯坦战略决策会议上同样表示，美国债券市场正将关注焦点从关税争端转向美国日益攀升的政 府债务，他认为"当前宏观经济最大风险并非关税，而是美国预算辩论与财政状况。"报道称，在温泽恩发表这番言论的之前一周，美国30年期国 债收益率上升到略低于20年高点的水平。与此同时，美国总统特朗普正与国会就一项法案进行博弈，这项被称为"大而美"的法案承诺为部分群体 减税，但许多人担心这将进一步恶化美国财政前景。 美国政府法定债务上限为36.1万亿美元，已在今年1月初到达该上限。自那以后，美国财政部一直依赖"非常规手段"避免美国政府债务违约。贝森 特5月9日曾警告，这些"非常规手段"将可能在8月耗尽。当月，继标普和惠誉之后，全球三大评级机构中的最后一家——穆迪也下调了美国的主权 信用评级。 华泰证券分析师易峘2日在一份报告中指出，考虑到关税收入和"大而美"法案对财政收支影响，预计2026财年美国财政赤字规模可能达到2.2万亿 美元，赤字率上升至7%，超过市场预期。易峘认为，赤字规模上升将加大美债供给压力，短期内美财政部仍有腾挪空间。但中长期看，这将推高 美债利率、并进一步加剧财政负担的" ...

据报道，美国人口与经济第一大州加州州长纽森的一项举动，如巨石投入平静湖面，激起千层浪。他宣布就关税问题起 诉特朗普政府，直言特朗普政府滥用关税政策的行为"违法"，这一行为严重扰乱了美国经济，给美国经济带来了巨大破 坏。 特朗普（资料图） 加州此番起诉绝非心血来潮。作为美国最大的进口州与制造业中心，加州在国际贸易中占据着举足轻重的地位。2024 年，加州进出口总额高达6750亿美元，对墨西哥、加拿大和中国的出口占比达45%。特朗普一系列激进的关税政策，无 疑是对加州经济的沉重打击。供应链中断，原材料成本飙升12%-15%，6万家小企业出口受阻，港口运营陷入瘫痪，农场 主损失惨重，科技公司无奈停工。如此种种，让加州经济伤痕累累，也成为加州起诉特朗普政府的直接导火索。 加州打响的这第一枪，可能只是暴风雨的前奏。鉴于加州在民主党阵营中的影响力，预计其他由民主党控制的州会纷纷 响应，形成一股强大的反对力量。而且，加州的起诉理由直击要害，指出特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》单方 面对全球多国加征关税属于"非法越权"。该法原本用于应对国家安全危机，从未被当作关税工具，且并未明确赋予总统 征收关税的权力。倘若美国法院认可 ...

美国国债市场吸引力分析 - 尽管穆迪下调美国国债信用评级，外国投资者仍不太可能放弃该市场，因缺乏合适替代品 [1] - 全球仅有约11个国家保持AAA主权信用评级，但其债券市场规模远小于美国国债市场 [1] - 美国国债市场具备其他市场无法比拟的深度和广度优势 [1] 收益率对投资决策的影响 - 若长期国债收益率持续高于5%，可能达到临界点，使利差对冲效应显现吸引力 [1]

央行货币政策操作 - 5月央行开展7000亿元买断式逆回购操作，包括3个月期4000亿元和6个月期3000亿元，当月有9000亿元逆回购到期，净回笼2000亿元 [2] - 买断式逆回购净回笼不意味着收紧流动性，5月MLF净投放3750亿元，整体保持中期流动性净投放，体现适度宽松政策取向 [2] - 5月未开展国债买卖操作，市场预期三季度可能重启以发挥国债收益率定价基准作用 [2] 买断式逆回购与MLF动态 - 5月买断式逆回购延续4月净回笼态势，3月以来MLF改为固定数量、利率招标方式，每月保持净投放 [4] - MLF可能重新成为中期流动性主要投放渠道，其期限长、投放确定性强，多重价位中标可降低资金成本，缓解银行净息差压力 [4] - 央行流动性工具储备充足，包括长期降准和国债买卖、中期MLF及结构性工具、短期逆回购等 [4] 国债市场与央行操作预期 - 年初10年期国债收益率跌破1.6%历史低位，央行1月起暂停买入国债以平衡市场供需 [6] - 央行或在三季度恢复国债买卖，7-8月政府债净融资高峰期间操作可能性较高，以增强主权信用货币发行方式 [7] - 国债买卖将充实基础货币投放机制，强化国债收益率定价基准功能，助力金融强国建设 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月27日沪铝主力合约震荡下跌且成交量较上一交易日放量 短期多空博弈加剧 成本刚性支撑价格 但需求淡季及出口疲软限制上行空间 预计价格继续维持震荡为主 [3] 各方面情况总结 市场表现 - 2025年5月27日 沪铝主力合约呈震荡下跌走势 成交量较上个交易日放量 al2507持仓量202,473手 成交量199,922手 [3] 宏观方面 - 美联储政策路径不确定主导市场情绪 美国阵亡将士纪念日假期致美股休市 市场流动性边际收紧 美国主权信用评级下调及美债6月大规模到期压力加剧宏观面波动 刚果（金）地缘冲突及欧盟关税博弈扰动有色金属板块 [3] 供需方面 - 国内电解铝运行产能持稳 云南、四川等地新增产能逐步投产 供应端接近行业天花板 短期增量有限 [3] - 光伏、新能源汽车等工业用铝需求保持15%增速 但传统型材、板带箔出口表现低迷 [3] 技术方面 - 沪铝2507合约日线背靠60日线压力下穿至20日均线 成交量急剧放大 持仓量减少 资金撤离明显 低库存支撑近月合约抗跌性 [3]

财政整顿与债务风险 - 日本政府顾问小组警告财政状况需更多关注 因日本央行加息和缩减债券购买推动政府债券收益率稳步上升 [1] - 日本央行持续货币紧缩措施加大偿债成本上升风险 日本是全球负债最多的发达国家 [1] - 委员会强调需以高度紧迫感管理财政 防止债务成本挤占必要政策支出 [1] - 日本债券收益率已达多年高点 受国内紧缩周期及海外债券收益率上升影响 [1] 主权信用评级与市场影响 - 财政纪律削弱可能导致主权信用评级下调 穆迪下调美国评级被视为前车之鉴 [1] - 公共财政信任度下降或引发评级下调、利率大幅上调及市场动荡 最终冲击家庭和企业 [1] - 20年期日本国债拍卖需求创十多年来最低 引发全球市场恐慌 [1] 长期预算压力与政策动向 - 到2034财年日本政府债务利息支付或增加8.7万亿日元(611亿美元) 凸显借贷成本上升的长期压力 [2] - 日本央行计划在6月政策会议上公布2026年3月后缩减债券购买的路线图 [2] - 政府债券发行量可能增加 进一步加剧财政风险 [2] 财政目标与政治因素 - 委员会重申2025-2026财年实现基本预算盈余的重要性 但原定本财年目标恐难达成 [3] - 首相石破茂以债务状况"比希腊更糟糕"为由 拒绝反对党提出的刺激措施(如降低消费税) [3]

• 周度宏观及消息面 • 国债后市展望 国债期货市场周报 华金期货 研究院 2025/5/27 一、国债期货宏观及市场展望 上周国债期货震荡。资金方面，上周央行净回笼4600亿元。上周十年期国债利率略升；长期看，十年 期国债利率处于历史低位。 技术上，T2506合约短期价格位于40日均线附近。操作方面，国债市场价格高位震荡，利率仍处低位 区间，中长期看上方空间有限，短期逢低买入。 国内消息：穆迪决定维持中国主权信用评级"A1"和负面展望不变。财政部有关负责人表示，去年四季 度以来，中国政府实施一揽子宏观经济调控政策，经济指标回升向好，市场预期和信心稳定，债务中长 期可持续性增强，穆迪作出维持中国主权信用评级稳定的决定，是对中国经济向好前景的正面反映。 国外消息：国际清算银行总经理卡斯滕斯周二表示，由于利率上升使一些国家的财政路径难以为继，全 球各国政府必须遏制公共债务的攀升。他警告称，面对巨大的失衡，金融市场可能突然出现不稳定。 二、国债期货行情 • 价格走势：上周国债期货弱势下行 | 名称 | 上周收盘 | 本周收盘 | 周涨跌幅 | 周成交量 | 周持仓量 | 成交量/持仓量 | | --- | --- ...