财务业绩摘要 - 2025年全年实现营业收入131.34亿元，同比增长21.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长34.76% [2] - 2025年末公司资产总额为85.49亿元，较年初增长1.10%；负债总额为47.49亿元，较年初增长0.49% [2] - 2026年第一季度实现营业收入31.71亿元，同比减少7.52%；归母净利润1.01亿元，同比增长22.33% [2] - 2026年第一季度末归母净资产为37.74亿元，较年初增长1.71% [2] 主营业务经营情况 - **表面活性剂业务**：2025年营业收入67.26亿元，同比增长49.44%；销售毛利率5.29%，同比下降1.28个百分点；销量96.73万吨，同比增长19.57% [3] - **油脂化学品业务**：2025年营业收入61.91亿元，同比增长1.15%；销售毛利率8.55%，同比提升1.86个百分点；销量74.43万吨，同比降低7.65% [3] - 2025年原料（棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇）价格显著增长，脂肪醇因供应收紧价格涨幅较大 [2] 产品、产能与行业地位 - 主要产品包括阴离子、非离子、两性离子表面活性剂，以及硬脂酸、甘油等多种油脂化学品，应用于洗涤、化妆品、塑料、橡胶等广泛领域 [4] - 洗护用品OEM/ODM加工总产能已达110万吨/年，生产基地分布于江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山 [4] - 公司主要表面活性剂产品（AES、LAS、AOS）产销量国内排名行业第一 [5] - 中国排名前五的阴离子表面活性剂生产企业产量占全国75%以上（2024年为70%），行业集中度提升 [5] 公司战略与竞争优势 - 发展战略：立足表面活性剂、油脂化学品、洗护用品OEM/ODM主业，致力于成为全球卓越的化学品制造服务商 [9] - 核心优势：打造“表活原料生产+洗护用品代加工服务”一体化产业链模式，整合供应链以降低成本、提升客户黏性 [5] - 技术优势：拥有多个省级及以上研发中心/实验室，2025年在新型特种表活、工艺优化等方面成果显著 [7] - 2026年经营计划：聚焦主业，深化管理变革，大力开拓外贸业务，提升国际贸易市场占有率 [10][11] 风险管理与行业动态 - 为规避原材料价格波动风险，公司适度开展商品期货套期保值业务 [5] - 公司正常库存水平维持1-2个月，低位时库存净头寸在5-10万吨 [6] - 油脂化工行业正朝高端化、绿色化、智能化方向转型升级 [5] - 截至2026年4月，印尼毛棕榈油出口关税与专项税合计为271.70美元/吨 [8]

投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 报告认为，公司聚氨酯产销持续增长，产业链一体化优势显著，石化与新材料项目投产将完善布局，预计2026-2028年业绩将持续增长，维持“买入”评级 [2][8] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；归属于母公司所有者净利润125.27亿元，同比减少3.88% [4] - **2026年第一季度业绩**：公司实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%，环比减少8.40%；归属于母公司所有者净利润37.18亿元，同比增长20.62%，环比增长10.32% [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润172.29亿元、193.91亿元、228.76亿元，同比增长37.5%、12.6%、18.0% [8] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、12倍 [8] 聚氨酯业务分析 - **产销量增长**：2025年聚氨酯板块产量/销量分别达623万吨/631万吨，同比增长7.41%/11.88% [6] - **价格走势**：2025年受终端消费增速放缓及关税政策影响，主要产品价格同比下降，其中纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价同比分别下降5.07%、8.51%、8.66%、10.51%、12.37% [6] - **盈利能力**：尽管产品价格下降，但得益于强成本管控与产业链协同，2025年聚氨酯板块毛利率达26.9%，同比提升0.73个百分点 [6] - **2026年一季度价格回暖**：受中东地缘政治引发原油供给危机、主要厂商调涨及冰冷行业出口超预期等因素影响，聚氨酯供需偏紧，价格环比回升，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价环比分别上涨1.04%、4.76%、13.17%、14.07%、11.14% [5][6] 石化与新材料业务分析 - **营收表现**：2025年石化板块、精细化学品及新材料板块营收分别达842亿元、332亿元，同比增长16.11%、17.39% [8] - **2026年一季度增长加速**：石化板块、精细化学品及新材料板块营收分别达205亿元、103亿元，同比增长25.65%、40.35% [8] - **产能与项目进展**： - 石化板块：一期100万吨/年乙烯装置完成全乙烷进料改造，产能提升至120万吨/年；二期120万吨/年乙烯及下游高端装置已全面开车并稳定运行 [8] - 新材料板块：VA全产业链打通，MS、XLPE、薄荷醇装置一次开车成功且稳定运行，POE、差异化聚烯烃等产品先后落地 [7][8] 关键财务指标预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2266.75亿元、2360.71亿元、2519.50亿元，同比增长11.5%、4.1%、6.7% [10] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为16.7%、17.8%、18.8%；净资产收益率（ROE）分别为13.5%、13.6%、13.8% [10] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.50元、6.19元、7.31元 [10]