投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司Q3业绩受到秋肥需求较弱以及纯碱、黄磷等价差收窄的拖累 [4][5] - 报告看好公司合成氨、磷矿石等新产能落地后，通过完善氮、磷产业链一体化布局来降低复合肥成本，从而提升盈利能力并推动未来成长 [4][5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入158.7亿元，同比增长1.1%；归母净利润6.75亿元，同比增长0.86% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入44.69亿元，同比下降4.73%，环比下降21.43%；归母净利润1.64亿元，同比下降23.88%，环比下降36.22% [4] - 2025年第三季度，公司复合肥、磷酸一铵、纯碱、黄磷价格分别环比变化-0.6%、+0.6%、-8.5%、-3.7%；价差分别环比变化-6.5%、-1.2%、-11.4%、-12.9% [5] 财务预测与估值 - 报告下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.08亿元、13.02亿元、16.21亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.75元、1.08元、1.34元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.5倍、9.4倍、7.6倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为218.93亿元、254.99亿元、267.46亿元，同比增长率分别为7.4%、16.5%、4.9% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为11.1%、11.5%、13.0%；净利率分别为4.1%、5.1%、6.1% [7][11] 新产能进展与成本优化 - 公司70万吨/年合成氨产能预计于2025年年底投产，将有助于降低复合肥、纯碱等产品的生产成本 [5] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工，进入矿山建设期 [5] - 公司远期还有两宗磷矿开采规划及广西贵港项目建设规划，上游原料产能布局完善后，复合肥产品成本有望持续下降 [5]

投资评级 - 报告对新洋丰（000902）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩同比稳中有增 磷肥出口带来利润增量 [4][5] - 公司在建项目有序推进 包括磷矿产能和磷系新材料循环经济产业园 将创造新的利润增长点 [6] - 公司立足复合肥主业 构建了上下游完整产业链 随着磷矿产能增加 一体化优势将进一步增强 [7] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入13475亿元 同比增长896% 实现归属于上市公司股东的净利润1374亿元 同比增长2343% [4] - 2025年第三季度实现营收4077亿元 同比+325% 环比-1381% 实现归母净利润422亿元 同比+1252% 环比-336% [4] - 2025年前三季度销售毛利率1819% 同比+209个百分点 销售净利率1036% 同比+132个百分点 2025Q3销售毛利率2014% 同比+395个百分点 环比+362个百分点 销售净利率1051% 同比+093个百分点 环比+108个百分点 [4] - 2025年第三季度实现毛利润821亿元 同比+182亿元 环比+039亿元 [5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1223亿元 同比+19050% [5] 业务分析 - 三季度处于秋肥备肥发运季 但受到局部干旱、降水、高温等天气频发 及主要氮磷钾原料反复走跌 经销商拿货心态谨慎 下游需求低迷不振 [5] - 海外磷肥价格远高于国内销售 磷肥出口带来利润增量 据Wind数据 2025Q3我国磷酸一铵出口均价为698美元/吨 折合人民币约为4993元/吨 远高于国内平均价格 [5] - 2025Q3磷酸一铵均价为3387元/吨 同比+3% 环比+069% 价差为394元/吨 同比-52% 环比+8% 工业级磷酸一铵均价为5906元/吨 同比+3% 环比-8% 复合肥均价为2562元/吨 同比+4% 环比-055% 价差为288元/吨 同比-1% 环比-13% [5] - 2025Q3公司销售费用为113亿元 同比+004亿元 环比+010亿元 管理费用为045亿元 同比+002亿元 环比-016亿元 研发费用为130亿元 同比+082亿元 环比+073亿元 财务费用为011亿元 同比+005亿元 环比-002亿元 [5] 在建项目 - 磷矿方面 公司在建磷矿石产能180万吨/年（截至2025年半年报 建设进度3218%） 控股股东承诺将适时注入荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权 [6] - 磷系新材料循环经济产业园项目总投资约96亿元 分两期建设 一期投资约52亿元 建设150万吨/年选矿、80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、15万吨/年食品级磷酸等 二期计划投资约44亿元 建设150万吨/年选矿、80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、15万吨/年食品级磷酸等 [6] - 淮上区招商引资项目 建设100万吨/年新型作物专用肥项目 总投资为115亿元人民币 预计2025年12月31日前开工建设 于2026年12月31日前竣工投产 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为173、190、204亿元 归母净利润分别为1606、1848、2036亿元 [7] - 对应PE分别11、10、9倍 [7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为128、147、162元 ROE均为14% [9][14] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为11%、10%、7% 归母净利润增长率分别为22%、15%、10% [9][14]

投资评级 - 报告给予公司"强烈推荐"的投资评级并予以维持 [3][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，盈利能力继续增强，前三季度归母净利润同比增长23.43%至13.74亿元 [1] - 公司产业链一体化优势不断增强，通过提升磷矿和合成氨自给率强化成本优势护城河，巩固行业龙头地位 [7] - 复合肥需求具备刚性，公司新项目投产后成长空间大，控股股东旗下磷矿若顺利注入将大幅提升盈利水平 [7] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.3亿、18.3亿、20.1亿元，对应市盈率分别为11.1、9.9、9.0倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.75亿元，同比增长8.96%，三季度单季收入40.77亿元，同比增长3.25% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为18.19%，同比提高2.09个百分点，三季度单季毛利率达20.14%，同比提升3.95个百分点 [7] - 预测2025年全年营业收入为172.50亿元，同比增长11%，归母净利润为16.33亿元，同比增长24% [2][7] - 公司盈利能力持续改善，预计2025年净利率将提升至9.5%，净资产收益率将提升至14.6% [14] 业务与行业分析 - 单质肥价格结束暴涨暴跌转为底部震荡，复合肥毛利率逐渐修复，同时公司新型复合肥占比提升带动整体毛利率趋势向上 [7] - 大宗原材料价格波动及环保要求趋严促使复合肥行业集中度持续提升，具备资源与渠道优势的龙头企业受益 [7] - 公司积极推动磷系新材料循环经济产业园项目，并规划投资11.5亿元建设100万吨/年新型作物专用肥项目 [7] 估值与市场表现 - 公司当前股价为14.4元，总市值18.1十亿元，流通市值16.5十亿元 [3] - 近期股价表现强劲，过去1个月绝对回报为8%，超越基准指数6% [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入37.75亿元，同比增长27.56% [1] - 第三季度单季营收12.40亿元，同比增长15.03% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比大幅增长213.65% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润2.40亿元，同比增幅高达452.92% [1] - 业绩增长得益于营业收入规模扩大、产品毛利率提升及期间费用率下降 [1] 行业背景与市场 - 全球能源转型持续推进，风电行业迎来复苏周期 [1] - 国内外风电装机需求持续释放，海上风电建设进度加快 [1] - 风电设备及零部件市场迎来新一轮增长周期 [1] 公司业务与产品 - 公司是高端装备特钢材料和风电零部件的重要供应商 [1] - 在风电大型铸件、齿轮箱零部件等领域的布局逐步放量 [2] - 生产的高强钢、特殊合金等产品主要应用于军工领域 [2] - 参与的雅下水电站和可控核聚变项目对业绩增长有积极促进作用 [2] 研发投入与技术优势 - 前三季度研发投入合计1.47亿元，同比增长5.32% [2] - 公司在高温合金、特种不锈钢、风电轴承钢等高端材料领域持续突破 [2] - 为国家级专精特新"小巨人"企业，注重研发创新 [2] 发展战略与未来展望 - 产品结构优化与成本控制成效显现，推动毛利率稳步提升 [2] - 积极拓展能源装备、航空航天等高端市场，以分散风险、增强抗周期能力 [2] - 产业链一体化优势进一步发挥，公司有望在高端材料与零部件领域持续引领创新 [2]

公司业务与优势 - 公司是国内动力煤龙头生产企业，煤矿规模持续领先、资源禀赋优质 [1] - 公司通过"煤—电—化—运—贸"纵向一体化深入布局，以及高长协的销售模式，业绩在煤价波动过程中表现出较强韧性 [1] - 公司拟增加收购国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产，进一步完善一体化业务布局，致力于打造综合能源龙头企业 [1] - 公司具备"煤炭+电力+运输"产业链一体化优势，业绩在煤价下行期也具备相对好的韧性 [1] 财务表现与股东回报 - 当前煤价下公司仍有较可观的利润空间 [1] - 公司是高分红高股息的代表性企业，近年来现金分红率均超70% [1] 行业前景与公司展望 - 在安监趋严和查超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏有所放缓 [1] - 随着经济逐步回暖、火电发电量回升、耗煤需求增加，公司煤炭售价和产销有望重回增长 [1] - 公司煤炭产量规模大幅领先同业可比公司 [1] - 未来公司还将进一步整合集团资源开启新成长周期，看好公司资源扩张带来的估值提升 [1]

项目进展 - 恒逸石化子公司广西恒逸新材料有限公司投资建设的年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目一期于近日实现全流程打通并进入试生产阶段 [1] - 项目一期建设用地1717亩，主要建设内容包括2套30万吨/年环己酮、2套40万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨、10万标方/小时制氢、2套30万吨/年己内酰胺和2套30万吨/年聚酰胺聚合等生产装置 [1] 项目优势 - 项目拥有技术优势，大规模应用公司自主研发的专利技术及知识产权，采用先进节能技术使生产成本有望下降 [1] - 项目拥有全流程集成配套的一体化优势，能耗物耗指标显著优化并达到行业领先水平 [1] - 项目产品结构丰富合理，产成品包含民用纤维、工程塑料及薄膜等多种产品 [1] 战略意义 - 项目建设符合国家战略方向，契合广西石化产业发展规划，有利于加速完善"油头化尾"产业链条 [2] - 项目可发挥与公司文莱炼化项目的协同作用，实现优势互补和资源共享，促进中国与东盟石油化工产业合作 [2] - 项目有利于公司锦纶6切片产能实现跨越式增长，提升在锦纶市场的话语权和综合竞争力 [2] - 项目有利于形成"苯-己内酰胺-锦纶"产业链一体化布局，实现产业链上下游高效协同与资源优化配置 [2]

项目投产情况 - 恒逸石化子公司广西恒逸新材料有限公司的年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目一期于近日实现全流程打通并进入试生产阶段 [1] - 项目一期建设用地1717亩，主要建设内容包括2套30万吨/年环己酮、2套40万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨、10万标方/小时制氢、2套30万吨/年己内酰胺和2套30万吨/年聚酰胺聚合等生产装置 [1] 项目优势与特点 - 项目大规模应用公司自主研发专利技术及知识产权，全流程采用先进单元技术与技术组合，并引进最新节能技术 [1] - 全流程集成配套生产要素与能源资源，能耗物耗指标显著优化，达到行业领先水平 [1] - 产成品涵盖民用纤维、工程塑料及薄膜等，结构丰富合理，契合我国工业发展、零部件国产化进程加快及锦纶需求增长趋势 [1] 战略意义与影响 - 项目建设符合国家战略方向与广西石化产业发展规划，有利于加速完善"油头化尾"产业链条，促进区域石化产业高质量发展 [2] - 项目可与公司文莱炼化项目形成协同，实现优势互补与资源共享，助推中国-东盟石油化工产业合作 [2] - 项目将推动公司锦纶6切片产能跨越式增长，提升其在锦纶市场的话语权与综合竞争力 [2] - 项目将深化公司一体化战略实施，延伸芳烃下游产业链条，形成"苯-己内酰胺-锦纶"产业链一体化布局 [2]

投资评级与估值 - 首次覆盖湖北宜化并给予“增持”评级，目标价为15.12元，对应2025年14倍市盈率 [1][5][7] 核心观点 - 全球化肥行业景气度上行，磷资源供给紧张推动海外磷肥价格持续走高，公司作为国内磷肥龙头，出口盈利强劲 [1][2][4] - 国内在“反内卷”政策催化下，尿素、煤炭、PVC等产品供需格局改善，有望迎来周期修复，公司相关业务盈利将受益 [1][3][16] - 公司积极布局上游磷矿石、煤炭等资源，产业链一体化优势显著，并向下游新能源材料领域延伸，有望增强成本控制和盈利能力 [1][3][17] 行业前景与公司优势 - 全球化肥需求稳健增长，预计2028年消费量达2.2亿吨，2025-2028年复合年增长率为2% [2][15] - 磷资源中长期趋紧，预计2025/2026年全球磷矿石供需缺口分别为-379/-445万吨，支撑磷肥高景气度 [4][18][86] - 海外磷肥价格自年初以来大幅上涨，截至2025年10月10日涨幅达30%，国内磷肥出口盈利空间扩大 [2][58] - 公司磷酸二铵年产能130万吨，规模居国内前列，尿素、煤炭、PVC年产能分别为216/3000/90万吨，具备显著的产能优势 [2][3][16] 公司业务与产能布局 - 公司控股股东宜化集团及参股公司江家墩磷矿现有磷矿石年产能分别为330/30万吨，后续规划新增产能140/150万吨，将强化上游资源保障 [3][17][22] - 子公司新疆宜化拥有煤炭储量21.08亿吨，年产能3000万吨，有助于降低化肥生产成本并支持煤化工产业发展 [3][17] - 公司通过合作积极布局新能源材料领域，包括与宁波邦普规划30万吨/年磷酸铁产能，与多氟多合作建设六氟磷酸锂等产品 [17][48] 财务预测与业绩展望 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.8/14.1/16.9亿元，同比增长81%/20%/20% [5][11] - 对应2025-2027年每股收益分别为1.08/1.29/1.55元 [5][11] - 2025年上半年公司实现营业收入120亿元，新疆宜化并表后毛利率提升至18.8% [30][36]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收589.4亿元，同比增长29.57%，净利润42.16亿元，同比增长39.59%，营收和净利润均创同期历史新高 [2][3] - 2025年第三季度单季实现营收217.44亿元，同比增长40.85%，净利润15.05亿元，同比增长11.53% [3] - 2020年至2024年，公司营收从211.9亿元增长至609.5亿元，年复合增速超30%，净利润从11.65亿元增长至41.55亿元，年复合增速为37.4% [2][3] 股价与市值 - 截至2025年10月17日，公司股价报收61.46元/股，较年初大幅上涨113.63%，总市值达到1167亿元 [2][4] 一体化产业链布局与运营 - 公司已完成从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的一体化产业链布局 [2][4] - 2025年上半年，公司在印尼新增参股2个红土镍矿，湿法项目MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [5] - 印尼5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料一期项目预计年内建成，助力进入北美和欧洲市场 [5] 产品出货量 - 2025年上半年，三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，其中超高镍9系产品占比提升至60%以上，出口量占中国三元正极总出口量的57% [4] - 三元前驱体出货量4.21万吨，因产品结构优化较上年同期有所下滑，镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91% [4] 重大业务合作 - 2025年9月29日，公司三家子公司与LG Energy Solution签署两份长期供货合同，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体合计约7.6万吨，供应三元正极材料合计约8.8万吨，五年合计供应量预计达16.4万吨 [5][6] 研发投入与技术创新 - 2020年至2025年上半年，公司研发费用累计达61.73亿元，各年研发费用分别为3.71亿元、8.16亿元、17.09亿元、14.41亿元、13.00亿元、5.36亿元 [2][6] - 2025年上半年公司完成115项专利申请，获得42项专利授权，累计专利申请总量达1488项，累计专利授权604项 [6]

（原标题："无矿之地"水贝，定位全球珠宝版图的中国坐标） 21世纪经济报道记者 张晓慧 深圳报道 在中国，专业市场是一种常见的商贸产业集聚形态，从乡村墟市到城镇批发市场不胜枚举，但在全国拥 有影响力和定价权的并不多。 深圳水贝，一片仅0.9平方公里的土地上，涌现了超20个黄金珠宝专业市场，集聚了近9000家黄金珠宝 企业，有超过6万人从事相关行业。 这片被称为"中国宝都·深圳水贝"的区域，没有任何贵金属天然矿产资源，也不开展人工钻石培育，却 在珠宝领域有着全球化的吸引力。 每天，全球各角落的珠宝玉石，以黄金为主，辅以玉石、珍珠、银饰、钻石等诸多品类，在这里被鉴 定、展示、交易和消费。 "无矿之地"水贝何以从最初的黄金加工厂演变成如今的珠宝集散地？与公众已熟知的全球最大的小商品 批发市场义乌、全球规模最大的中药材交易中心亳州等专业市场不同，水贝提供的是一个专业市场的新 叙事。 如此优势吸引了众多非黄金品类的珠宝商选择水贝，这里由此成为众多珠宝首饰原产地之外最为集中和 专业的集散市场之一。 记者了解到，目前，水贝所在的罗湖区黄金珠宝专业市场约有10%的企业从事黄金熔化、珠宝镶嵌、珍 珠打磨等生产加工；超85%企业 ...