核心观点 - 2025年第一季度公司业绩超预期增长、利润率显著提升，得益于CRDMO服务模式引流、产能爬坡及生产工艺优化 [1] - 25Q1在手订单快速增长，D&M业务稳健，新分子业务高速增长，预计D&M和TIDES业务将保持良好增长趋势 [1] - 公司持续提升经营效率和产能利用率，预计2025年盈利能力进一步提升 [1] 事件 - 4月28日公司发布2025年一季报，25Q1营业收入96.55亿元，同比增20.96%；归母净利润36.72亿元，同比增89.06%；扣非归母净利润23.29亿元，同比增14.50%；经调整Non - IFRS归母净利润26.8亿元，同比增40.0%，业绩超市场预期 [2] 简评 - 25Q1收入端快速增长、业绩超预期，因化学业务在D&M和TIDES业务驱动下增长及去年同期低基数 [3] - 归母净利润大幅增长，因优化生产工艺和经营效率、产能效率提升及投资收益 [3] - 截至2025年3月末，持续经营业务在手订单523.3亿元，同比增47.1%；25Q1美国客户收入63.8亿元，同比增28.4%；欧洲客户收入13.0亿元，同比增26.2%；中国客户收入15.3亿元，同比降1.3%；其他地区客户收入4.5亿元，同比增3.0% [3] 业务情况 化学业务 - 25Q1化学业务收入73.9亿元，同比增32.9%，经调整non - IFRS毛利率47.5%（+4.2pct），由小分子工艺研发和生产（D&M）和新分子（TIDES）业务增长带动 [4] - 小分子药物发现（R）服务过去12个月交付超46万个新化合物，同比增6%，25Q1由R向D转化分子75个 [5] - 工艺研发和生产（D&M）业务25Q1收入38.5亿元，同比增13.8%，新增分子203个，D&M管线数量累计达3393个，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4000kL [5] - 新分子种类相关业务（TIDES）25Q1收入22.4亿元，同比增187.6%，截至25Q1末在手订单同比增105.5%，服务客户数量同比提升14%，服务分子数量同比提升25%，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积超100000L [5][6] 测试业务 - 25Q1测试业务收入12.9亿元，同比降4.0%，经调整non - IFRS毛利率23.4%，同比降14.1pct，受实验室分析与测试业务和临床CRO业务价格调整影响 [6] - 实验室分析及测试服务25Q1收入8.8亿元，同比降4.9%，药物安评业务收入同比降7.8%，仍保持亚太行业领先 [6][7] - 临床CRO及SMO服务25Q1收入4.1亿元，同比降2.2%，SMO业务收入同比增5.5%，保持中国行业领先 [7] 生物学业务 - 25Q1生物学业务收入6.1亿元，同比增8.2%，经调整non - IFRS毛利率36.3%（-2.2pct），为CRDMO业务引流，带来超20%新客户 [7] - 体内、体外服务平台协同效应释放，体外综合筛选平台收入同比增28.9%，体内药理学收入同比增9.4%，新分子类型药物发现服务收入贡献占比超30% [7] 财务情况 - 25Q1毛利率42.26%，同比增4.13pct，得益于新增产能释放和生产经营效率提升 [8] - 25Q1销售费用1.94亿（+8.35%）、管理费用5.63亿（-2.27%）、研发费用2.24亿（-26.76%）、财务费用0.72亿（+116.87%），费用率分别为2.01%、5.83%、2.32%和0.74%，较去年同期分别变化-0.23、-1.39、-1.51和+6.06个百分点 [8] - 经营性净现金流量31.95亿元，同比增41.57%，资本开支7.3亿元，自由现金流23.0亿元，25Q1非经常性损益13.43亿元，去年同期为-1.48亿元 [8] 2025年展望 - 一季度得益于CRDMO服务模式和产能爬坡，业绩超预期增长、利润率提升，公司将聚焦CRDMO模式，追求高效服务和精细化运营 [9] - 预计D&M和TIDES业务保持良好增长趋势，部分业务短期受价格影响，随着一体化服务推进和需求增长，价格影响有望减弱 [9] - 公司持续提升经营效率和产能利用率，预计2025年盈利能力进一步提升 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为426.09亿元、485.18亿元和550.38亿元，表观同比分别增长8.6%、13.9%和13.4%，剔除终止经营业务后同比增速分别为12.4%、13.9%和13.4% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为120.31亿元、126.82亿元和144.91亿元，分别同比增长27.3%、5.4%和14.3%，折合EPS分别为4.17元/股、4.39元/股和5.02元/股，对应PE为14.5X、13.8X和12.1X，维持买入评级，未来业绩有超预期可能 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 28.97 元，2025 年 4 月 29 日股价 23.80 元 [6][11] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩阶段性承压，随着业务拓展和产能爬坡升级，盈利能力有望显著改善；新能源汽车检测业务发展势头强劲，订单增加；消费电子检测短期承压，行业复苏后有望业绩修复；半导体领域国产替代加速，SiP 测试系统持续拿单 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 18.23 亿元，同比 -2.07%；归母净利润 -4.97 亿元，同比 -307.39%；扣非后归母净利润 -5.34 亿元，同比 -378.7%。25Q1 实现营业收入 2.66 亿元，同比 -5.32%；归母净利润 -0.3 亿元，同比 +11.65%；扣非后归母净利润 -0.33 亿元，同比 +14.25% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 21.87 亿元、25.37 亿元、28.41 亿元，归母净利润分别为 1.9 亿元、2.69 亿元、3.47 亿元 [11] 业绩影响因素 - 2024 年受市场需求波动及行业竞争加剧影响，产品出货量下滑，新增资产折旧及摊销费用、经营成本增加，子公司业绩波动带来商誉减值，导致净利润阶段性调整 [2] 业务发展情况 - 新能源汽车检测业务：行业需求持续增长，公司构建成熟解决方案，成为美国最大电动车厂指定供应商，订单逐年增加，国内业务获优质车企认可，24 年收入占比持续提升 [3] - 消费电子检测业务：作为苹果核心测试设备供应商，建立完整测试解决方案，24 年受行业周期影响需求疲软，穿戴设备毛利率回落，行业景气度回升叠加技术突破后有望业绩修复 [4] - 半导体业务：实施双轨发展战略，第二代 SoC 测试机性能达国际水平，研发国内首套 Sub - 6G 射频测试系统及 128Site 并行测试方案，SiP 测试系统持续获订单，实现高端测试设备国产化突破 [10] 投资建议 - 采用 PS 估值法，考虑公司作为面板检测领军企业及半导体 + 新能源业务成长潜力，给予 2025 年 5.9 倍 PS，对应目标价 28.97 元/股，维持“买入 - A”投资评级 [11]

经营情况 - 2025年1 - 3月，营业收入53.53亿元，同比增长12.34%；归属于上市公司股东的净利润7.62亿元，同比减少3.25% [2] - 2025年1 - 3月，销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24% [2] - 2025年第一季度毛利率环比2024年第四季度下降1.19%，净利率环比下降1.02% [2] - 2025年3月末员工人数约18.4万人，较2024年3月末增加约17%，近半年增加约1.4万人 [2] 投资者问答 关税相关 - 美国暂缓关税90天，部分客户要求优先生产、出货美国订单，公司整体出货节奏无大变化 [2] - 目前无客户因关税取消减少订单，多数客户未商讨关税成本问题，公司拟定应对方案并与客户密切沟通 [3] 毛利率预期 - 2025年第一季度新工厂影响毛利率，公司将优化培训、推进智能化等提升运营效率，预计集团运营效率逐步提升 [4] 行业前景与业绩增长 - 运动鞋属必需品和易耗品，发展中国家渗透率提升空间大，行业格局稳定，产能紧张 [5] - 公司多客户模式、技术流程全面，开发和量产能力强，客户业绩及拓展新客户保障业绩成长 [5] 产能布局 - 越南今年有新成品鞋工厂投产，印尼基地预计产能6000万双以上，建设还需约3年，四川工厂2025年第一季度投产 [6][7] 下单节奏 - 客户下单模式和节奏变化不大，正式订单按月下达，有半年到一年预告订单并定期刷新，会追加紧急订单 [8] 平均单价提升原因 - 平均单价变化与客户组合、产品组合变化有关，不同品牌占比及不同价格区间产品占比波动影响单价 [9] 分红比例 - 2021 - 2024年现金分红占净利润比例分别约为89%、43%、44%、70%，未来兼顾股东利益和公司发展，满足开支后尽可能多分红 [10]

业绩表现 - 2024年营业收入22.07亿元，同比-8.88%，归母净利润1.14亿元，同比+4.08%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+3.37% [1] - 2025年一季度营业收入4.23亿元，同环比-27.82%/-22.90%，归母净利润0.07亿元，同环比-84.87%/-71.35%，扣非归母净利润0.03亿元，同比-91.69%，环比-80.56% [1] - 2025年一季度毛利率12.07%，同环比-1.7pct/-3.15pct，归母净利率1.61%，同环比-6.06pct/-3.54pct [5] 业务结构 - 新能源业务收入3.86亿元，占比17.49%，燃油车与新能源共用产品收入9.03亿元，占比40.92% [2] - 新增客户77家，其中主机厂客户11家，二级配套客户66家，与本田、大众、通用等主流车企保持稳定合作 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率13.49%，同比+0.76pct，冲焊件毛利率7.03%，同比+0.87pct，紧固件毛利率24.47%，同比-0.55pct [4] - 2024年期间费用率9.34%，同比+0.57pct，2025年一季度期间费用率12.43%，同环比+4.38pct/+2.1pct [4][5] 产能布局 - IPO募投项目"汽车冲焊件（武汉）生产基地建设项目"和非公开发行项目"汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目（一期）"等已全部结项 [5] - 募投项目投产后将完善产能布局，提升生产规模和对客户的综合配套服务能力 [5] 财务预测 - 下调2025-2026年营收预测至26.2/30.1亿元（原30.1/34.7亿元），预计2027年营收34.7亿元，同比增速+19%/+15%/+15% [6] - 下调2025-2026年归母净利润至1.5/1.9亿元（原2.4/3.0亿元），预计2027年归母净利润2.5亿元，同比增速+30%/+26%/+32% [6] - 2025-2027年对应PE为32/26/19倍 [6] 资产负债表 - 2024年资产总计32.94亿元，负债率17.17%，2025E负债率升至25.13% [7] - 2024年经营性现金流3.7亿元，2025E降至3.07亿元，2026E回升至11.28亿元 [7] - 2024年ROE 4.17%，2027E提升至7.47% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司25Q1季报显示收入53.5亿元同比+12%，归母净利润7.6亿元同比 - 3%，扣非归母净利润7.6亿元同比 - 3%，新工厂产能爬坡等影响毛利率拖累利润率 [5] - 25Q1销售运动鞋0.49亿双同增8%，销售单价109元/双同增4%，阿迪达斯等新锐客户预计是销量增长和客单价提升的主要驱动力 [6] - 25Q1毛利率同比 - 5.5pct至22.9%，受新工厂投产初期因素影响，预计25Q2毛利率改善；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct至0.4%/3.7%/1.8%/- 0.5%，综合归母净利率同比 - 2.3pct至14.2% [6] - 公司新客户扩展顺利助力跨越周期，积极扩张产能满足客户需求，在贸易摩擦下仍具增长韧性；调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为41.3亿元/47.2亿元/54.4亿元，对应PE分别为16倍/14倍/12倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价56.14元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值655亿元，52周内最高/最低价79.34 / 48.22元，资产负债率23.4%，市盈率17.06，第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 项目 | 2024N | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24006 | 27290 | 31024 | 35268 | | 增长率(%) | 19.35 | 13.68 | 13.68 | 13.68 | | EBITDA（百万元） | 5663.03 | 5765.95 | 6504.34 | 7314.93 | | 归属母公司净利润（百万元） | 3840.33 | 4125.89 | 4724.08 | 5439.51 | | 增长率(%) | 20.00 | 7.44 | 14.50 | 15.14 | | EPS(元/股) | 3.29 | 3.54 | 4.05 | 4.66 | | 市盈率（P/E） | 17.17 | 15.98 | 13.95 | 12.12 | | 市净率（P/B） | 3.78 | 3.06 | 2.51 | 2.08 | | EV/EBITDA | 15.31 | 10.12 | 8.29 | 6.80 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24006 | 27290 | 31024 | 35268 | | 营业成本（百万元） | 17572 | 20386 | 23175 | 26345 | | 税金及附加（百万元） | 4 | 4 | 5 | 5 | | 销售费用（百万元） | 76 | 87 | 99 | 113 | | 管理费用（百万元） | 1074 | 1119 | 1272 | 1446 | | 研发费用（百万元） | 375 | 420 | 478 | 543 | | 财务费用（百万元） | -84 | -101 | -140 | -229 | | 资产减值损失（百万元） | -113 | -112 | -112 | -112 | | 营业利润（百万元） | 4967 | 5342 | 6114 | 7037 | | 营业外收入（百万元） | 2 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出（百万元） | 21 | 21 | 21 | 21 | | 利润总额（百万元） | 4948 | 5324 | 6096 | 7019 | | 所得税（百万元） | 1112 | 1198 | 1372 | 1579 | | 净利润（百万元） | 3836 | 4126 | 4724 | 5440 | | 归母净利润（百万元） | 3840 | 4126 | 4724 | 5440 | | 每股收益（元） | 3.29 | 3.54 | 4.05 | 4.66 | | 货币资金（百万元） | 5588 | 8074 | 12554 | 16716 | | 交易性金融资产（百万元） | 1775 | 1775 | 1775 | 1775 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 4378 | 4864 | 5465 | 6279 | | 预付款项（百万元） | 89 | 122 | 139 | 158 | | 存货（百万元） | 3121 | 3562 | 3939 | 4619 | | 流动资产合计（百万元） | 15389 | 18778 | 24320 | 29940 | | 固定资产（百万元） | 4738 | 5235 | 5516 | 5406 | | 在建工程（百万元） | 757 | 757 | 757 | 757 | | 无形资产（百万元） | 671 | 781 | 891 | 1001 | | 非流动资产合计（百万元） | 7375 | 7983 | 8373 | 8374 | | 资产总计（百万元） | 22765 | 26761 | 32693 | 38313 | | 短期借款（百万元） | 288 | 288 | 288 | 288 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 2410 | 2143 | 3032 | 2851 | | 其他流动负债（百万元） | 2238 | 2374 | 2693 | 3055 | | 流动负债合计（百万元） | 4935 | 4806 | 6014 | 6195 | | 其他（百万元） | 386 | 386 | 386 | 386 | | 非流动负债合计（百万元） | 386 | 386 | 386 | 386 | | 负债合计（百万元） | 5321 | 5192 | 6400 | 6581 | | 股本（百万元） | 1167 | 1167 | 1167 | 1167 | | 资本公积金（百万元） | 5704 | 5704 | 5704 | 5704 | | 未分配利润（百万元） | 10434 | 13941 | 17957 | 22580 | | 少数股东权益（百万元） | 11 | 11 | 11 | 11 | | 其他（百万元） | 127 | 746 | 1455 | 2270 | | 所有者权益合计（百万元） | 17443 | 21569 | 26293 | 31733 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 22765 | 26761 | 32693 | 38313 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 19.4 | 13.7 | 13.7 | 13.7 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 22.5 | 7.6 | 14.4 | 15.1 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 20.0 | 7.4 | 14.5 | 15.1 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 26.8 | 25.3 | 25.3 | 25.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 16.0 | 15.1 | 15.2 | 15.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 22.0 | 19.1 | 18.0 | 17.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 20.7 | 18.5 | 17.4 | 16.4 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 23.4 | 19.4 | 19.6 | 17.2 | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.12 | 3.91 | 4.04 | 4.83 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.90 | 5.91 | 6.01 | 6.01 | | 营运能力 - 存货周转率 | 5.99 | 6.10 | 6.18 | 6.16 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.14 | 1.10 | 1.04 | 0.99 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 3.29 | 3.54 | 4.05 | 4.66 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 14.94 | 18.47 | 22.52 | 27.18 | | 估值比率 - PE | 17.17 | 15.98 | 13.95 | 12.12 | | 估值比率 - PB | 3.78 | 3.06 | 2.51 | 2.08 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 3836 | 4126 | 4724 | 5440 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 870 | 483 | 499 | 489 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -4 | -1151 | 28 | -1395 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -85 | 76 | 64 | 51 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 4617 | 3533 | 5316 | 4585 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -1664 | -1107 | -907 | -507 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -502 | 82 | 93 | 106 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -2165 | -1026 | -814 | -401 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 8 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -451 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -1494 | -22 | -22 | -22 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -1937 | -22 | -22 | -22 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 549 | 2486 | 4480 | 4162 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司订单稳健，利润率受新工厂爬坡影响，业绩符合预期；量价齐增驱动成长，新工厂如期投产；毛利率受新工厂爬坡影响，未来盈利水平有望恢复；关税对公司影响较小，阿迪等新客户增长势头良好，公司订单有望受益；考虑到客户结构和控费能力，工厂爬坡完成后业绩预计逐步恢复 [2][3][4][5] 业绩简评 - 2025年4月28日公司公布2025年一季报，25Q1营收53.53亿元，同增12.34%；归母净利润7.62亿元，同降3.25%；扣非净利润7.51亿元，同降3.35% [2] 经营分析 - 25Q1公司销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长，新客户订单量同比显著增长，2024年9月与Adidas开始量产出货 [3] - 为匹配订单需求，公司在多地新工厂加速建设和投产，2024年上下半年各投产2家成品鞋工厂，2025年第一季度又有2家投产 [3] - 25Q1公司毛利率22.90%，同比下降5.47pct，新工厂处于效率爬坡阶段影响毛利率；销售及管理费用率稳健优化，净利率14.26%，同比下降2.30pct，未来新投工厂提效后盈利水平有望恢复 [3] 关税影响与客户增长 - 公司受关税影响较小，东南亚工厂采用来料加工模式，越南工厂原材料本地采购比例超50%；鞋类制造利润薄，共担关税概率低，且东南亚制造成本优势大，鞋服制造回流美国有难度；产能集中在越南和柬埔寨，关税加征推迟90天，公司受影响相对行业更小 [4] - 公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，新客户增长势头良好，拓客能力突出，有望依靠新客户实现快速增长 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润44.23/50.74/57.92亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,547|31,391|35,782| |营业收入增长率|-2.21%|19.35%|14.75%|13.95%|13.99%| |归母净利润(百万元)|3,200|3,840|4,423|5,074|5,792| |归母净利润增长率|-0.86%|20.00%|15.18%|14.71%|14.14%| |摊薄每股收益(元)|2.742|3.291|3.790|4.348|4.963| |每股经营性现金流净额|3.17|3.96|4.05|4.85|4.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.18%|22.03%|22.02%|21.94%|21.77%| |P/E|19.20|23.90|14.90|12.99|11.38| |P/B|4.07|5.27|3.28|2.85|2.48|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及占比、增长率等数据 [12] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目及占比、增长率等数据 [12] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等项目及经营、投资、筹资活动现金净流等数据 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及主营业务收入、EBIT、净利润等增长率数据，还有资产管理能力、偿债能力相关指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|34|52|60|138| |增持|0|1|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.03|1.04|1.03|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司订单稳健，利润率受新工厂爬坡影响，业绩符合预期；量价齐增驱动成长，新工厂如期投产；毛利率受新工厂爬坡影响，未来盈利水平有望恢复；关税对公司影响较小，阿迪等新客户增长势头良好，公司订单有望受益；考虑到客户结构优秀、控费能力突出，工厂爬坡完成后业绩预计逐步恢复 [2][3][4][5] 业绩简评 - 2025年4月28日公司公布2025年一季报，25Q1营收53.53亿元，同增12.34%；归母净利润7.62亿元，同降3.25%；扣非净利润7.51亿元，同降3.35% [2] 经营分析 - 25Q1公司销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长，新客户订单量同比显著增长，2024年9月与Adidas开始量产出货；为匹配订单需求，公司在多地新工厂加速建设和投产，2025年第一季度2家成品鞋工厂已投产 [3] - 25Q1公司毛利率为22.90%，同比下降5.47pct，新工厂处于效率爬坡阶段影响毛利率；未来将通过优化培训机制等措施提升运营效率；25Q1销售及管理费用率稳健优化，净利率为14.26%，同比下降2.30pct，新投工厂提效后盈利水平有望恢复 [3] 关税影响与客户增长 - 公司受关税影响较小，东南亚工厂采用来料加工模式，越南工厂原材料本地采购比例超50%，鞋类制造工厂利润薄、共担关税概率低，且东南亚制造成本优势大，产能集中在越南和柬埔寨，加征关税实施推迟90天，公司受影响相对行业更小 [4] - 公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，新客户增长势头良好，拓客能力突出，在耐克等大客户增速放缓背景下仍有望依靠新客户实现快速增长 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润44.23/50.74/57.92亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,547|31,391|35,782| |营业收入增长率|-2.21%|19.35%|14.75%|13.95%|13.99%| |归母净利润(百万元)|3,200|3,840|4,423|5,074|5,792| |归母净利润增长率|-0.86%|20.00%|15.18%|14.71%|14.14%| |摊薄每股收益(元)|2.742|3.291|3.790|4.348|4.963| |每股经营性现金流净额|3.17|3.96|4.05|4.85|4.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.18%|22.03%|22.02%|21.94%|21.77%| |P/E|19.20|23.90|14.90|12.99|11.38| |P/B|4.07|5.27|3.28|2.85|2.48|[10] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标在2022 - 2027年的情况，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|34|52|60|138| |增持|0|1|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.03|1.04|1.03|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 正裕工业产能爬坡带动业绩增长，2024全年业绩同比+21%，2024年实现营业收入23.0亿元，同比增长31.0%，归母净利润0.7亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长22.19% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.02亿元、1.14亿元、1.40亿元，对应EPS分别为0.46元、0.51元、0.63元，对应PE分别为21倍、19倍和16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年度报告情况 - 2024年实现营业收入23.0亿元，同比增长31.0%，归母净利润0.7亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长22.19% [1] - 2024全年毛利率24.1%，同比 - 0.44pct，净利率4.0%，同比 + 0.51pct [1] 2024Q4情况 - 2024Q4实现营业收入6.63亿元，同比 + 37.2%，实现归母净利润0.25亿元，同比 + 463.4%，扣非归母净利润0.24亿元，同比 + 344.79% [2] - 单季度销售毛利率23.39%，同比 + 2.71pct，环比 - 0.4pct；净利率5.21%，同比 + 7.72pct，环比 + 1.08pct [2] 期间费用率情况 - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%、5.39%、4.92%、 - 0.52%，同比分别 - 2.7pct、 + 0.8pct、 + 0.2pct、 - 2.2pct，环比分别 + 0.3pct、 + 0.1pct、 + 0.5pct、 - 2.4pct [2] 分业务板块情况 - 减震器业务收入16.4亿元，同比 + 32.1%，毛利率23.4%，受益于产能持续扩充 [2] - 发动机密封件业务收入4.3亿元，同比 + 20.2%，毛利率34.5%，发动机为存量赛道，新进竞争对手少，有望维持较高利润率 [2] - 橡胶减震器业务收入2.0亿元，同比 + 50.4%，毛利率11.6%，毛利率同比 + 14.2pct，实现扭亏为盈，盈利能力向好 [2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,758|2,303|2,703|3,023|3,201| |增长率YoY %|3.4%|31.0%|17.4%|11.8%|5.9%| |归属母公司净利润(百万元)|59|71|102|114|140| |增长率YoY%|-16.6%|21.4%|42.6%|11.9%|22.6%| |毛利率%|24.3%|24.1%|24.0%|24.3%|24.6%| |净资产收益率ROE%|5.1%|5.8%|7.7%|8.2%|9.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.26|0.32|0.46|0.51|0.63| |市盈率P/E(倍)|37.09|30.56|21.43|19.14|15.61| |市净率P/B(倍)|1.89|1.77|1.66|1.56|1.46| [3] 资产负债、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目的金额 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、销售费用等项目的金额 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的金额 [4]