报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗及贵金属中铜景气度稳健向上、铝景气度底部企稳、贵金属景气度加速向上；小金属及稀土板块中稀土景气度加速向上、小金属高景气维持；能源金属中钴金属景气度拐点向上、锂金属景气度下行趋缓 [13][27][76] - 各金属价格有不同表现，部分金属供需情况有变化，如铜供应或进一步催化、稀土下半年供应或大幅减少、钴行业供需改善等，部分金属建议关注相关标的 [13][28][76] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 - 铜：景气度稳健向上，本周 LME 铜价+2.26%到 9879.00 美元/吨，沪铜+2.47%到 7.99 万元/吨，进口铜精矿加工费周度指数跌至 -44.81 美元/吨，消费端部分企业开工率有变化 [13] - 铝：景气度底部企稳，本周 LME 铝价+1.31%到 2595.00 美元/吨，沪铝+0.56%到 2.06 万元/吨，库存有变动，需求端铝线缆龙头企业开工率下降 [14] - 金：本周 COMEX 金价 -2.90%至 3286.10 美元/盎司，受国际复杂局势影响短期避险吸引力减弱 [15] 二、大宗及贵金属基本面更新 - 铜：未提及新基本面内容 - 铝：未提及新基本面内容 - 贵金属：未提及新基本面内容 三、小金属及稀土行情综述 - 稀土板块：景气度加速向上，氧化镨钕等价格有表现，若上半年超产下半年供应或减少，出口有望部分修复，内外同涨有望兑现，建议关注广晟有色等标的 [27][28] - 小金属板块：高景气维持，锡、钼价格上涨，锑价格下调，战略金属库存低位、供给增长缓慢且多有供应扰动，下游需求景气度高增 [27] 四、小金属及稀土基本面更新 - 稀土：氧化镨钕等价格有变动，5 月未列名氧化稀土进口量同比+67%，环比+39%，预期后续缅甸矿进口量偏弱，海外氧化镝、氧化铽价格持平且溢价率超 190% [28] - 钨：钨精矿本周价格 17.25 万元/吨，环比持平，仲钨酸铵本周价格 25.14 万元/吨，环比下降 0.20%，库存下降，国内钨矿开采总量控制指标下调，供应预期收紧 [33] - 钼：钼精矿本周价格为 3810 元/吨，环比下降 1.30%，钼铁本周价格 23.60 万元/吨，环比下降 2.88%，库存上涨，6 月至今钢招量 1.15 万吨，需求良好，钼价上涨通道有望明确，推荐金钼股份等 [32] - 锑：本周锑锭价格为 18.59 万元/吨，环比下降 1.10%，锑精矿价格为 16.10 万元/吨，环比持平，7 月 1 日起阻燃电线电缆强制实施 3C 认证或提供需求爆点，锑价有望见底，建议关注华锡有色等 [31] - 锡：锡锭本周价格为 27.02 万元/吨，环比上涨 2.71%，库存环比下降 0.14%，缅甸佤邦矿区复产进度停滞等导致进口量下滑，中长期供需格局向好，建议关注锡业股份等 [33] 五、能源金属行情综述 - 钴金属：景气度拐点向上，本周长江金属钴价+6.7%至 24.93 万元/吨，刚果金再延续 3 个月出口禁令，供需改善或迎补库行情 [76] - 锂金属：景气度下行趋缓，本周 SMM 碳酸锂均价 -0.15%至 6.03 万元/吨，氢氧化锂均价 -1.73%至 6.35 万元/吨，产量上升，库存增加，供大于求格局未变 [76] - 镍：本周 LME 镍价+0.9%至 1.51 万美元/吨，上期所镍价 -1.7%至 12.03 万元/吨，LME 镍库存 -846 吨至 20.42 万吨，镍价反弹向上 [79] 六、能源金属基本面更新 - 锂：碳酸锂价格、产量、库存有相关数据，现货市场先跌后涨，供大于求，需关注上游减产和下游补库动向 [76] - 钴：钴中间品、硫酸钴等价格有变动，刚果（金）延长 3 个月钴产品禁止出口政策，商品价格或迎新一轮上涨通道 [77][79] - 镍：镍价受宏观政策和地缘因素影响反弹向上，国内央行注入流动性，六部门推消费刺激政策，市场押注更宽松利率，中东地缘风险缓和 [79]

原油市场供需格局 - OPEC+恢复增产对原油供应端造成压力 但美国原油产量增量有限 全球油价有望维持中位区间震荡 [1] - 特朗普政策未能根本扭转美国油气行业保守投资趋势 油气上游投资仍高度依赖油价和资本回报预期 [2] - 行业面临投资者"重回报、轻扩张"的资本纪律压力 页岩行业对高杠杆勘探开发投入日益审慎 [2] 大化工行业资本开支与景气度 - 2024年大化工行业资本性支出从9848降至8971亿元 同比下降8.9% [1] - 2025年Q1末化工板块在建工程为5301亿元(剔除"三桶油") 同比-5.6% 供给增量压力减弱 [1] - 大化工行业加速磨底 周期反转向上可期 [1] 化工细分赛道投资机会 - 油制烯烃盈利处于磨底阶段 乙烷制乙烯毛利较油制/煤制乙烯有2000-2500元/吨优势 [3] - 农药行业供应逐步稳定 去库周期结束 价格或进入景气周期 [4] - 制冷剂配额落地后开启景气周期 三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期 [4] - 民爆行业供给优化 有望受益西部大开发国家战略 [4] - 精细化工中AI/半导体/算力新材料供需格局良好 国产替代前景广阔 [4] 投资主线推荐 - 低波红利龙头油气央企 [1] - 景气度提升的大炼化企业及其他化工细分赛道 [1] - 出海布局生产基地企业 [1][5] - 供需改善类细分行业 [1] - 增长潜力较大的新材料行业 [1] 地缘政治与资源品 - 贸易壁垒背景下 前瞻布局海外基地的中国化工企业具有战略优势 [5] - 优质矿产资源供给有限 开采难度和人力成本上涨推升价格中枢 [5]

PTA市场供需分析 - 前期PTA主力合约受"对等关税"政策及原油价格下跌影响跌至4016元/吨低位，近期市场情绪修复后交易逻辑回归基本面 [1] - 4-5月PTA社会总库存降幅明显，期货仓单持续减少，欧美出行旺季来临将提振芳烃市场调油需求 [1] - 预计宏观环境转暖背景下终端企业抢出口行为将持续支撑聚酯需求，PTA价格或延续上行趋势 [1] 供应端检修情况 - 截至5月8日国内PTA整体开工率70 3%，较上周下降7 4个百分点，显著低于近三年同期水平 [2] - 当前6套装置处于检修状态涉及产能超1000万吨，包括中泰120万吨、四川能投100万吨、逸盛大化225万吨等 [2] - 嘉兴150万吨及恒力大连220万吨装置计划5月检修，预计后市PTA整体负荷将持续维持低位 [2] 库存与仓单数据 - 截至5月8日PTA社会总库存周转天数环比下降0 17天至13 36天，实现连续数周去库 [2] - PTA工厂成品库存4 51天，聚酯工厂PTA原料库存下降0 25天至8 85天 [2] - 截至5月12日PTA仓单量降至8 88万张，较年初减少近55% [2] 聚酯行业表现 - 聚酯负荷连续数周维持在93%以上高位，5月8日攀升至94 2%创年内新高 [3] - "五一"节前促销使POY库存周转天数从25天降至16 6天，FDY减少3 7天至26 9天，DTY下降3 2天至27 7天 [3] - 江浙地区终端开工率节后恢复良好，市场前期预期的终端负反馈或难以出现 [3] 芳烃调油逻辑 - 截至5月7日芳烃型重整与汽油型重整价差3美元/吨，甲苯歧化与调油价差94美元/吨，MX异构化与调油价差75美元/吨 [4] - 价差近两个月持续收窄，汽油需求旺季若价差进一步收缩将推动调油品价格上涨 [4] - MX美亚价差较年初有所扩大，需持续关注调油逻辑演变及物流运输动态 [4] 后市展望 - PTA大厂集中检修导致供应端持续收紧，社会库存边际改善支撑价格上行 [4] - 聚酯行业产销表现亮眼，装置开工率高位运行，预计5月平均负荷达94 5% [4] - 5月PTA供应将延续偏紧态势，为价格提供较强支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周内总结 - 假期归来PX补跌后持续反弹，因宏观气氛好转和自身供应收缩，油市偏强给予成本支撑，国内多套重整及部分PX装置有检修预期使供应收缩 [7] - PTA本周先跌后涨，跟随原油波动，五一假期原油价跌，节后PTA补跌，地域问题使原油反弹暂缓其下跌压力，本周PTA装置检修多，下游聚酯高开，PTA持续去库存，基本面和成本共振带动价格回升 [7] 后市预测 - 原油方面中美和谈后油价有望偏强，风险是中东局势扰动；PX方面国内多套重整装置有停车计划，配套PX装置有减停产可能，PXN低位增加检修预期；PTA方面5月装置检修多，开工处年内低位；聚酯方面短期开工约90%，大厂检修意向低，刚需偏好；织造方面开机回升，短期负反馈概率小 [10] - 综合来看PX偏强运行，区间6600 - 6900元/吨；PTA偏强运行，区间4550 - 4850元/吨；策略推荐多单逐步止盈 [10] 根据相关目录分别总结 价格情况 PX - 期货：5月9日收盘价6472元/吨，较4月29日涨266元/吨，变化4.29%；结算价6446元/吨，较4月29日涨210元/吨，变化3.37%；5.06 - 5.09主力合约基差均值 - 233元/吨，国内现货均价6091元/吨，环比上期变19.33元/吨，变动0.32% [15][16] - 现货：周内成交最高价785美元/吨，最低价737美元/吨 [18] PTA - 期货：5月9日收盘价4582元/吨，较4月29日涨142元/吨，变化3.20%；结算价4568元/吨，较4月29日涨122元/吨，变化2.73% [23] - 现货：5.06 - 5.09主力合约基差均值98.67元/吨，中国市场到岸周度均价582.5美元/吨，较上期涨10美元/吨，变动1.75%；华东市场现货价格本期均价4597.5元/吨，较上期涨67.5元/吨，变动1.49% [26] 装置运行情况 PX装置 - 国内多企业装置有负荷调整或检修，如宁波大榭负荷6成，盛虹炼化部分装置降负荷至70%等 [31] - 亚洲其它地区部分企业装置有停车、检修或负荷调整情况，如印尼Pertamina停车，重启推迟等 [32][33] PTA装置 - 宁波台化150万吨、虹港石化250万吨装置按计划停车，嘉通能源300万吨重启中 [37] - 5月检修装置多，周度开工下滑2.53% [39] 基本面分析 成本 - 原油：乐观气氛重返市场，本周欧美原油期货涨幅超4%，5月9日WTI原油期货结算价61.02美元/桶，较5月2日涨2.73美元/桶；布伦特原油期货结算价63.91美元/桶，较5月2日涨2.62美元/桶 [44][46] - 石脑油：欧洲调油需求走强，降低东西方套利量预期，CFR日本周度均价557.30美元/吨，生产利润周度均价60.11美元/吨 [52][54] 供应 - 加工费：PX短流程经济性回升，PXN周度均值209.44元/吨，环比变动13.45%；PX - MX周度均值85.70美元/吨；PTA加工费显著回升，受装置检修推动 [55][57][59] - 库存：截止5.09，PTA社会库存483.2万吨，较前一周减14.5万吨，环比增速 - 0.41%；PTA工厂库存天数增加0.08天，聚酯工厂库存天数减少0.25天 [66][67] 需求 - 聚酯：成本支撑增强，降准降息政策利好落地，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、FDY150D/96F市场均价较上个报告周期分别涨1.46%、0.65%、1.33%；涤纶短纤华东市场本期均价涨0.15%；聚酯瓶片华东地区本周均价涨0.51% [71][73] - 织造：原料价格上涨，开机率逐步回升，吴江、长兴等地开机率有不同程度提升 [86][88]

交运板块 - 航空行业中期供给放缓可能带来盈利弹性 暑运旺季或成为行情催化剂 [1] - 油运行业OPEC+增产有望推动5月运价上涨 [1] - 公路行业一季度业绩稳健 在红利板块中具备比较优势 分红填权行情值得关注 [1] 白酒行业 - 当前白酒需求景气度处于历史底部(过去五年分位数28%) 向下风险有限 [2] - 1-3月经济数据显示消费回暖基础 更多托底政策或助力白酒需求筑底回升 [2] - 短期宴席需求可能表现较好 中期政策刺激有望稳定高端白酒需求 全年业绩或呈现先抑后扬走势 [2] 银行板块 - 金融政策组合拳释放流动性 结构性工具创新引导银行信贷结构优化 [2] - 银行增资支撑信贷投放和风控能力 基本面积极因素持续积累 [2] - 中长期资金入市加速有望兑现银行板块红利价值 配置价值被持续看好 [2]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为增持（维持）[1][6] 核心观点 - 首推供需改善的航空和油运板块，建议配置竞争格局或商业模式优异的alpha个股和高股息个股[1] - 航空板块受益于春运尾声票价同比转正，低基数下趋势有望维持，中长期供需改善推动票价长周期底部回升[1][2] - 油运板块受地缘事件催化叠加节后需求回升，运价预计震荡上行[1][3] - 快递板块价格战预期已基本反应，可低位布局龙头个股[1][5] - 公路流量改善但受利率和市场风格影响，铁路客运春运后半程增长放缓，货运受煤炭高库存拖累[1][4] 航空机场 - 2025年春运40天民航旅客量达9020万人次，同比增长7.4%，高于全社会跨区域人员流动量增速7.1%[2][13] - 1月民航供给/需求同比提升13.7%/18.1%，其中国内线需求增10.0%，国际线需求增51.8%，整体客座率达82.8%同比提升3.1个百分点[11] - 三大航+春秋+吉祥1月供给/需求同比增12.1%/16.4%，客座率82.7%同比提升3.1个百分点[11] - 国内线含油票价均价807元，农历同比下降14.0%，但春运最后一周同比降幅收窄至6.9%[16] - 预计2025/2026年飞机增长同比2.7%/3.7%，2020-2026E年复合增速仅2.8%[18] - 推荐中国国航和中国东航，因航线质量优质且受益供需改善[22] 航运港口 - 2月原油BDTI/成品油BCTI运价指数均值环比+4.8%/+3.2%，集运SCFI环比-24.6%，干散BDI环比-4.0%[3] - 预计3月油运运价维持震荡上行，集运受欧线涨价及节后需求推动环比上行，干散随季节性需求回暖环比上涨[3] - 中长期油运供需：预计2025/2026年全球原油轮运力同比增1.1%/2.6%，需求增速3.1%/2.8%；成品油轮运力增5.6%/6.1%，需求增速2.0%/2.1%[44] - 集运供需：预计2025/2026年全球供给增5.8%/3.3%，需求增2.5%/3.0%[50] - 干散供需：预计2025/2026年全球散货船供给增3.0%/3.1%，需求增速0.7%/0.1%[51] - 推荐中远海能H股[34] 物流快递 - 年初以来快递揽收/派送量累计同比+39%/42%，交通部口径高于邮政局口径约12个百分点[5][55] - 1月申通件量首超韵达达20.23亿件，申通/圆通/韵达/顺丰件量同比+11.8%/+5.4%/+2.9%/+16.0%[57] - 1月圆通/申通/韵达/顺丰件均价同比-3.8%/-5.9%/-8.2%/-11.0%[57] - 快递板块PE TTM为18.1倍，处于过去10年5%分位数，建议逢低布局成本优势明显的龙头[57] - 顺丰控股作为核心资产有望受益外资加配中国，预测2024/2025/2026年归母净利润101.4/118.6/140.5亿元[58][100] 公路铁路 - 2025年1月至2月23日高速公路货车通行量较2024年农历同期增6.4%[4][65] - 春运40天小客车自驾出行量同比+7%，较2019年同期增40%[4][68] - 铁路客运春运40天同比增6%，较2019年增26%，但节后增长放缓至5%[75] - 北方港口煤炭库存处于近6年高位，大秦线1月货运量同比下滑13%，预计1Q同比下滑4.5%左右[4][80] 港口 - 2024年1-11月全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比+3.4%/+7.3%/+7.3%[90] - 2024年全年原油进口量5.5亿吨同比-1.9%，铁矿石进口量12.3亿吨同比+4.9%，煤炭进口量5.4亿吨同比+14.4%[91][92] - 预计3月出口集装箱量和进口散货量环比回升[90]