报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面承压，钢价震荡运行；玻璃纯碱受宏观情绪影响震荡上涨，双硅受宏观情绪提振低位反弹 [1][2][4] 各品种情况总结 玻璃纯碱 市场分析 - 玻璃盘面震荡上涨，现货报价持稳，厂家产销平淡，期现市场交投冷清，本周浮法玻璃厂家库存5321.6万重箱，环比增加0.38% [2] - 纯碱盘面震荡上涨，下游刚需采购有限，本周纯碱库存152.12万吨，环比减少1.49% [2] 供需与逻辑 - 玻璃供需矛盾较大，部分产线冷修但减产力度不足，期现商采购或缓解库存压力，市场对春节后旺季有预期，需关注冷修进展 [2] - 纯碱供需矛盾相对有限，部分碱厂检修结束供给回升，后期有新增项目投产且浮法玻璃有冷修增加预期，需压制企业生产利润，短期投机性需求提升，关注浮法玻璃产线变化和新投产项目进展 [2] 策略 - 玻璃震荡，纯碱震荡偏弱，跨期和跨品种无策略 [3] 双硅 市场分析 - 硅锰主力合约低开高走，成交量放大，合金成本支撑尚可，6517北方市场价格5570 - 5680元/吨，南方市场价格5700 - 5750元/吨 [4] - 硅铁期货震荡偏强，市场小幅调整，谨慎观望情绪浓，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200 - 5250元/吨，75硅铁价格报5800 - 5850元/吨 [4] 供需与逻辑 - 硅锰基本面有所改善但库存压力大且有新产能投产，供需偏宽松，后续铁水产量和钢厂补库预期增加需求，南非关税政策或提升锰矿成本，关注锰矿成本支撑及产量变化 [4] - 硅铁基本面矛盾可控，企业主动降负荷，钢厂复产和冬储补库有望改善需求，陕西差别电价政策影响市场情绪，但国内电价或下移且产能过剩压制价格，关注去库情况及产区电价政策 [4] 策略 - 硅锰和硅铁均震荡 [5]

2025年中国经济运行核心数据与态势 - 全年国内生产总值达140.1879万亿元，首次站上140万亿元新台阶，按不变价格计算同比增长5.0% [1] - 5.0%的增速基本符合市场预期及年度增长目标，在面临关税战等较大外部冲击的背景下取得该成绩已属不易 [1] 经济增长的动力与结构 - 从全球范围看，5%的增速在主要经济体中属于较高水平，考虑到庞大的经济体量，该增速已相当可观 [3] - 消费和出口是支撑经济增长的最主要动力，对经济增长的贡献更为显著 [3] - 出口的良好态势主要得益于制造业科技创新能力的提升，特别是战略性新兴产业的发展和制造业转型升级成效明显 [3] - 房地产市场方面，新房销售和新开工面积增速降幅已较前两年明显收窄，同时房企新增债务违约数量也显著减少 [3] - 金融市场整体表现突出，股票市场、社会融资及企业存款等方面均有显著改善 [3] 金融市场与企业财务具体表现 - 股票市场明显回升，上证指数2025年全年上涨18%，深证成指上涨30% [4] - 社会融资增速扭转下滑趋势，从2024年末的8.0%提高至2025年末的8.3%，表明整体融资增速有所恢复 [4] - 企业现金流状况持续改善，非金融企业银行存款同比增速从2025年1月的-2.2%低点逐步回升，到2025年11月已达到3.6% [4] - 伴随着金融与企业财务指标的积极变化，企业盈利、居民消费和就业市场等指标也开始企稳，表明经济正处于回暖的早期阶段 [4] 经济运行面临的主要挑战 - 当前经济运行中，国内供强需弱矛盾突出，供需矛盾成为主要制约 [6] - 当前经济回暖仍高度依赖政府举债与支出扩张，以及外部需求的拉动，内生动能的修复还不充分 [6] - 内生动力不足主要体现在两方面：一是民营企业投资意愿不强，二是居民购房与消费意愿偏弱 [7] - 民间投资增速的大幅放缓，拉低了全社会支出增速，并进一步传导至收入端，导致居民收入增长放缓，制约消费复苏 [7] - 购房意愿下降与房价调整，不仅影响居民财富预期，也直接抑制了与购房相关的消费支出，对整体消费形成拖累 [7] 政策应对与未来展望 - 为巩固和增强经济回升向好态势，逆周期政策仍需继续加力，主要依靠财政与货币政策两方面 [10] - 财政政策方面，总体安排是积极的，较去年进一步加大了支持力度，并着力优化支出结构 [10] - 货币政策是今年的关键所在，核心在于能否通过价格信号的变化，让居民觉得买房“算得过账”，让企业觉得投资“算得过账” [10] - 今年的货币政策重点，应是清晰释放并全力实现2%的通胀预期目标，例如将核心CPI稳定在2%左右 [12] - 为实现扩大内需的总量目标，最直接有效的仍是政策利率这类总量型工具，目前短期政策利率处于1.4%的较低水平，但相对于企业投资回报和居民购房租房的收益成本而言，仍有进一步下调的空间 [12] - 展望未来，若当前政策基调得以延续且能在部分关键领域推进结构性改革，2026年经济表现会继续向好 [12]

丁二烯橡胶期货价格异动 - 丁二烯橡胶期货价格大幅上行，主力合约BR2603截至下午收盘涨幅达**3.43%** [2][7] 价格上涨驱动因素 - 前期价格快速下跌导致顺丁橡胶生产利润转为亏损，市场预期民营装置可能降负，抑制了胶价进一步下跌 [2][7] - 市场出现丁二烯出口成交消息，推动丁二烯价格企稳，叠加原油价格反弹，市场对丁二烯价格预期改善，共同推动顺丁橡胶价格止跌反弹 [2][8] 当前行业基本面分析 - 顺丁橡胶自身供需矛盾不大，上游检修偏少，供应充裕，开工率高企 [8] - 由于生产亏损，顺丁橡胶开工率没有继续提升空间 [8] - 当前处于下游需求淡季，下游抵触情绪依然存在，原料采购意愿不强，以弱稳为主 [8] 上游原料丁二烯格局 - 丁二烯价格因近期出口端利好提振，以及下游丁苯和顺丁橡胶的高开工率支撑，预计较为坚挺 [8] - 但丁二烯价格若继续大幅上涨，会通过利润传导限制下游开工率，因此价格处于两难格局，预计以持稳为主 [8] 价格展望与投资观点 - 顺丁橡胶价格预计将主要跟随成本端（丁二烯）波动 [8] - 基于顺丁橡胶当前处于低估值的状态，建议采取逢低买入的思路 [2][8]

核心观点 - 丁酮市场在2026年初虽因供需矛盾缓和及出口向好等因素出现触底反弹，但核心矛盾未解，行业预计将复制2025年的疲软走势，全年市场均价存在创近年新低的风险 [1] 供应状况 - 国内丁酮总有效产能于2025年攀升至109.7万吨，创历史新高，其中正丁烯水合法产能84.7万吨/年，醋酸仲丁酯法产能25万吨/年 [2] - 行业竞争激烈，供应弹性成为常态以应对市场困境，2025年仅因工厂意外停车及集中检修导致流通货源缩减，才出现一次大幅上涨 [2] - 2026年国内存在约35万吨/年的潜在扩产计划，若释放将进一步加大市场运行压力，供需平衡或仍需依靠以销定产及计划性检修 [2] 成本与盈利 - 上游原料醚后碳四价格在2025年受多重利空因素影响持续震荡下行，对丁酮原料价格形成压制 [3] - 原料价格下行虽缓解了丁酮生产企业成本压力，但难以支撑价格上行 [3] - 2025年丁酮主要生产企业平均盈利为717元，较2024年降幅达13% [3] - 正丁烯水合法企业利润多数时间在500元左右徘徊，年中部分节点出现最大200元的亏损 [3] - 醋酸仲丁酯法企业盈利能力更弱，2025年多数时间处于亏损状态，多以切换生产醋酸仲丁酯为主 [4] - 预计2026年行业成本压力减轻可能带来个别时段获利空间扩大，但盈利改善将刺激产能释放进而压制价格反弹，全年平均利润难以有效修复 [4] 需求状况 - 需求端增长未能有效匹配供应增量，是主导2025年丁酮市场走势的关键因素 [5] - 终端需求与宏观经济景气度高度关联，整体消费环境修复缓慢，难以为丁酮需求提供爆发性增长动力 [5] - 以涂料行业为例，受房地产及建筑业发展不及预期影响，陷入售价低、成本高、利润微薄的困境 [5] - 下游采购呈现价格敏感性增强和基于预判的集中补库特征，难以转化为持续的需求拉动力 [6] - 2025年丁酮出口量虽维持高位，但较2024年不升反降，出口的“减压阀”作用弱化 [6] - 受全球经济增长放缓风险及国际市场竞争加剧影响，丁酮出口前景不确定性上升 [6]

报告行业投资评级 - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡偏弱 [2] - 硅锰：震荡 [4] - 硅铁：震荡 [4] 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场情绪偏弱，期货震荡下跌；双硅期货震荡偏弱，现货谨慎观望 [1][3] 各品种总结 玻璃 - 盘面震荡下跌，现货报价持稳，厂家产销平淡，期现市场交投冷清 [1] - 供需矛盾有所好转，但终端刚需淡季难突破，短期投机性需求和旺季预期使期货升水，需压价减产化解高库存，关注冷修和投机情况 [1] 纯碱 - 盘面震荡下跌，现货市场观望谨慎，下游刚需采购为主 [1] - 供需矛盾增加，新投产能和装置恢复使产量增加，供应高位压制价格；需求端刚需持稳，投机需求不足，若基本面延续弱现实，叠加期现贸易商抛货，将面临下行压力，关注浮法玻璃产线和新投产项目进展 [1] 硅锰 - 主力合约震荡下行，价格波动剧烈，钢厂合金采购进行中，北方市场价格5580 - 5680元/吨，南方市场价格5700 - 5750元/吨 [3] - 基本面有所改善，但库存压力大且有新产能投产，供需偏宽松；后续铁水和钢厂补库需求有改善预期，关注锰矿成本支撑及产量变化 [3] 硅铁 - 期货震荡偏弱，现货市场小幅调整，观望情绪浓，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250 - 5300元/吨，75硅铁价格报5800 - 5850元/吨 [3] - 基本面矛盾可控，企业降低生产负荷，钢厂复产和冬储补库有望改善需求，陕西电价政策影响情绪，但国内电价或下移，产能过剩压制价格，关注去库情况及产区电价政策 [3]

焦煤期货市场表现 - 1月20日焦煤期货主力合约开盘报1175.0元/吨，盘中低位震荡，最高触及1176.0元，最低下探至1142.0元，跌幅达2.29%附近 [1] 机构对后市行情观点汇总 - 财达期货观点：国内煤矿开工恢复正常，焦煤产量回升，独立洗煤厂生产积极性提高，焦煤需求因焦钢企业冬储补库需求回升，但焦煤2605合约冲高回落并跌破10日均线支撑，预计短期呈震荡走势 [2] - 中泰期货观点：双焦价格短期或震荡整理，后期需关注煤矿端生产与安全监察带来的扰动，以及下游对原料采购进度和铁水产量变化 [2] - 铜冠金源期货观点：终端需求处于淡季且钢厂高炉检修增多，导致铁水产量及开工率回落，同时钢厂焦炭库存累积压制原料需求，中游焦企因利润收缩导致生产放缓和产量小幅下降，而上游煤矿复产推进使产能利用率提升，原煤与精煤供应趋松，尽管春节前存在冬储补库预期，但整体供需矛盾突出，预计期价维持震荡偏弱运行 [2]

玻璃市场分析 - 本周玻璃主力合约价格走势先偏弱后震荡反弹 [2] - 现货方面，本周国内浮法玻璃均价为1138.27元/吨，较上周上涨1.46%，环比涨幅扩大 [2] - 光伏玻璃市场交投环比好转，价格整体企稳 [2] - 供应方面，据隆众数据，浮法玻璃开工率为71.38%，产能利用率为75.14%，日熔量为150,745吨，产量处于同期低位 [2] - 行业供需矛盾仍然存在，需要继续加大产线冷修以降低产量，后续需关注冷修情况 [2] - 需求方面，当前处于消费淡季，终端刚需表现疲软 [2] - 但由于期货盘面价格拉升，期现商的投机性需求大幅增加，后续需关注期现库存变化 [2] - 库存方面，本周玻璃库存为5301.3万重箱，库存小幅回落，但仍处于同期高位 [3] - 短期逻辑：玻璃供需矛盾有所好转，冷修推进导致供应收缩，需求呈现结构性改善，叠加库存去化形成边际支撑 [3] - 需注意，价格反弹更多依赖投机性需求，终端刚需在淡季难有突破，反弹的可持续性有待观察 [3] - 策略观点：玻璃方面为震荡 [5] 纯碱市场分析 - 本周纯碱主力合约价格以偏弱震荡运行为主 [3] - 现货市场以观望谨慎态度为主，下游企业按刚需采购 [3] - 供应方面，本周纯碱产量为77.53万吨，环比增加 [4] - 随着远兴二期产线陆续提产，纯碱供给压力再度增加 [4] - 需求方面，本周纯碱消费量环比回落 [4] - 考虑到后期浮法玻璃仍有冷修预期，重碱需求面临挑战 [4] - 短期前期因盘面涨价，期现商投机性需求大增，后期需关注消费变化 [4] - 库存方面，本周国内纯碱企业库存总量为157.5万吨，其中重碱库存为73.8万吨 [4] - 短期逻辑：纯碱供需矛盾有所增加，部分装置恢复带动产量增加，供应维持高位，供应端持续承压 [4] - 需求端，下游浮法玻璃刚需一般，光伏玻璃需求改善有限，投机需求不足 [4] - 后续若弱现实格局延续，叠加期现贸易商悲观情绪传导而抛货离场，纯碱价格将面临进一步下行压力 [4] - 需关注浮法玻璃产线变化和纯碱新投产项目进展 [4] - 策略观点：纯碱方面为震荡偏弱 [5]

市场行情 - 截至1月14日当周，片碱市场价格稳中有降，以内蒙古乌海地区熔盐法99%片碱为例，当地市场价格为2600元/吨，较上周三的2680元/吨下降2.99% [1] - 供应充足，但氧化铝及非铝领域需求偏弱，导致大部分厂家存在一定库存和出货压力，业者信心不足 [1] 价格驱动因素 - 供需基本面变动不大，厂家及贸易商出货压力仍然存在 [1] - 新疆地区主流片碱厂可能因与内蒙古地区差价缩小、价格优势削弱且预售期缩短而选择降价 [1] - 其他主产区可能因价格连续下降而存在暂时性稳价心理，贸易市场价格随主厂区价格变动而调整 [1] 短期展望 - 预计下周片碱价格将继续呈现稳中有降的趋势 [1]

文章核心观点 - 中国经济正从“世界工厂”向“世界市场”转型，但面临“供强需弱”的矛盾，消费需求存在未被充分发掘的“褶皱”[3] - 激活超大规模市场潜力的关键在于系统性地“熨平”消费褶皱，将潜在需求转化为有效需求，从而为经济增长提供可持续动力[1][4][11] 消费需求现状与挑战 - 中国制造业增加值占全球比重接近30%，消费品种类达2.3亿种，但最终消费支出对经济增长的贡献率（2025年前三季度为53.5%）仍低于发达国家60%以上的水平[3] - 国内供强需弱矛盾突出，人口规模（如山东常住和户籍人口双过亿）不等于有效需求规模，潜在市场未充分转化为现实市场[3][4] 第一道褶皱：预期收入约束 - 中国居民储蓄意愿持续走高，2024年人民币存款增加17.99万亿元，2025年前11个月增加24.73万亿元，抑制了即期消费[6] - 居民对长期收入增长缺乏稳定预期，同时面临养老、医疗、教育等支出压力，导致需求成为“无效需求”[6] - 中国高技能人才占产业工人比例提升至30%，但在先进制造、战略新兴等领域缺口超千万，远低于日本（40%）和德国（50%）的水平，系统提升人力资本以增加稳定收入是扩大消费的长期关键[6] 第二道褶皱：供需结构性矛盾 - 消费升级趋势明显，但优质供给未能跟上，例如“500元以下难买真羽绒服”的讨论与山姆499元高充绒量羽绒服迅速售罄形成对比[8] - 服务消费快速增长，但质量参差不齐、标准不统一，在“一老一小”领域尤为突出，如老年健康服务供给不足，育儿嫂专业能力难以满足需求[8] 第三道褶皱：消费环境约束 - 制度与流程中的堵点（如票务黄牛、二手车跨区域过户繁琐）会瞬间改变消费意愿，清理不合理限制措施被置于重要位置[9] - 近期政策从逐步放开汽车、住房限购到打造数字化维权平台，旨在提升消费安全感和便捷度[9] - 营造有温度、能共鸣的消费场景能有效释放潜力，例如曹洼大集单次开集吸引超10万人，带动约五六百万元消费，其成功在于融合了民俗文化与乡土情怀[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材供强需弱累库趋势显现，后期供给有望继续恢复，累库高度决定春季行情 [1] - 铁矿港口库存大增，供需矛盾加剧，短期价格维持高位震荡，后期谈判落地价格或下行 [3] - 双焦供需同步回升，库存延续增长，焦炭短期震荡运行，焦煤累库趋势未缓解 [5][6] - 动力煤印尼降低供给，港口煤价稳步上行，电煤日耗好转，煤价震荡偏强，中长期供应宽松 [7] 各品种市场分析 钢材 - 期现货方面，昨日钢材盘面冲高回落，现货市场疲软，全国建材成交8.38万吨，本周螺纹增产累库、消费下降，热卷增产降库、消费回落 [1] - 供需与逻辑，目前钢材供需基本面暂无矛盾，供给环比恢复，消费下降，库存季节性累库，成本大体稳定，企业有利润，后期供给有望继续恢复，累库高度决定春季行情，需关注库存变化 [1] 铁矿 - 期现货方面，昨日铁矿石期货价格小幅震荡，进口矿现货主流品种报价偏弱，普氏指数小幅下调，本周铁矿继续累库，港口库存大幅增长，钢厂小幅补库，压港量增加 [3] - 供需与逻辑，铁矿石供需矛盾加剧，整体库存大幅增长，下游补库意愿略有改善，因部分货源流动性锁死及远端供给不确定，市场给予矿价较高估值，谈判落地后价格或下行，短期库存压力有限，叠加钢厂复产补库，价格维持高位震荡，需关注谈判进展和钢厂补库情况 [3] 双焦 - 期现货方面，昨日双焦期货主力合约震荡运行，焦炭市场持稳，降价预期减弱，焦煤市场情绪提振，部分终端采购计划提前，进口蒙煤部分蒙5现货成交涨至1010 - 1035元/吨，本周焦煤供给恢复，库存继续增长，因铁水复产需求有所改善 [5] - 供需与逻辑，元旦后高炉复产叠加春节前钢厂冬储补库，焦炭需求有望改善，短期受原料煤价格上涨影响维持震荡运行，需关注钢厂复产和补库情况；目前焦煤供需相对宽松，钢厂复产使焦煤刚需提振，但供给恢复快，累库趋势未缓解，需核实产地核增产能变化 [6] 动力煤 - 期现货方面，产地煤价加速上涨，化工客户刚需好，高卡煤出货好，电厂需求乏力，贸易商采购谨慎；港口库存快速下降，发运成本倒挂，上游低价出货意愿低；印尼降低2026年煤炭生产额度并追溯征收今年关税 [7] - 供需与逻辑，电煤日耗好转，产区供应逐渐恢复，煤价震荡偏强运行，中长期供应宽松格局未改，需关注非电煤消费和补库情况 [7] 各品种策略 钢材 - 单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [2] 铁矿 - 单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [4] 双焦 - 焦煤和焦炭均为单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [6] 动力煤 未提及策略相关内容