文章核心观点 - 韩系电池三巨头（三星SDI、LG新能源、SK On）正加速向储能赛道转型，并以北美市场为核心发力点，通过本地化产能布局、技术路线转向磷酸铁锂（LFP）以及绑定核心客户等策略，在全球储能市场展开集体突围，正在重塑以中国企业为主导的竞争格局 [2][5][13][14][15] 韩系电池厂商储能市场动态 三星SDI - 2026年3月，三星SDI北美子公司与美国一家能源企业达成储能系统电池供应合作，合同总价值1.5万亿韩元（约69亿元人民币），供应周期为2026年至2029年 [3] - 2026年1月，三星SDI启动与Stellantis合资的“StarPlus Energy”一号工厂产线改造，将原有3条生产线全部改造为储能专用磷酸铁锂电池产线，目标在2026年第四季度量产 [5] - 2025年12月，三星SDI美国公司与一家美国客户签署磷酸铁锂电池供应协议，合同总价值超过2万亿韩元（约92亿元人民币），交付周期自2027年启动，为期三年 [7] - 2025年11月，市场消息称三星SDI与特斯拉达成合作，约定未来至少三年内，每年向特斯拉供应约10GWh储能系统电池，三年总量达30GWh，采购总金额或将超过3万亿韩元（接近150亿元人民币） [7] - 综合已披露订单，三星SDI在储能市场已斩获超300亿元人民币的合作订单 [8] - 产能规划方面，三星SDI目标到2026年底实现全球储能产能42GWh，其中北美基地产能占比超七成，达30GWh；其印第安纳州合资工厂远期规划产能有望扩大至36GWh [8] LG新能源 - 截至2025年前三季度，LG新能源未交付的储能电池订单规模已超过120GWh [9] - 2026年，LG新能源计划新增储能电池订单超90GWh，并将全球储能电池产能提升至60GWh以上，其中80%的产能集中在北美地区 [9] - 产能布局上，其密歇根州霍兰德工厂已于2025年6月实现磷酸铁锂软包储能电池量产；正在改造的兰辛工厂预计2026年下半年投产方形磷酸铁锂储能电池，最终客户为特斯拉；与Stellantis合资的加拿大温莎工厂部分产线已于2025年11月启动储能电池量产 [9] - 产品端已实现磷酸铁锂软包与方形电池全覆盖 [10] - 2026年2月，LG新能源与韩国韩华集团美国子公司Qcells达成合作，累计锁定近10GWh的储能电池供应订单 [10] SK On - 2025年9月，SK On与美国Flatiron Energy Development签订1GWh的ESS供应协议，并获得了该公司截至2030年在美推进的6.2GWh规模项目的“优先谈判权”，未来四年内最高可供应7.2GWh的ESS产品 [11] - 2026年，SK On目标年内锁定至少10GWh的储能电池供应合同，正与多家美国数据中心运营商及能源开发商洽谈，聚焦AI数据中心备用电源、电网侧储能等细分场景 [11] - 产能层面，SK On计划将全球约100GWh总产能中的20%转向储能领域，并计划在美国佐治亚州新建储能电池工厂，预计2026年投产 [12] 市场背景与驱动因素 - 全球储能市场正处于爆发式增长阶段，北美地区受美国《通胀削减法案》中30%投资税收抵免政策激励，加之AI数据中心配储、电网侧储能需求激增，成为全球储能需求增长最快的市场之一 [13] - 预测2026年北美地区储能电池需求将占据全球总需求的一半 [13] - 技术路线上，韩系企业自2024年起纷纷加速布局磷酸铁锂路线，以弥补此前长期聚焦三元电池的技术短板 [14] - 竞争策略上，韩系企业均聚焦北美本地化生产，以规避贸易壁垒并享受政策红利，同时通过绑定特斯拉、Qcells等核心客户快速打开市场 [14] 行业竞争格局影响 - 此前，中国电池企业凭借在LFP技术领域的先发优势，占据全球储能电池90%以上的市场份额 [15] - 韩系三巨头通过本地化产能布局、技术升级迭代、核心客户绑定等策略，正快速缩小与中国企业的差距 [15] - 例如，LG新能源、三星SDI与特斯拉的深度合作，有望挤占中国电池企业在北美市场的份额；三星SDI的叠片LFP技术、LG新能源的全场景产品矩阵也对中国企业形成技术挑战 [15] - 未来，技术创新能力、产能布局速度、成本控制水平将成为双方竞争的核心焦点 [15]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [7][22] 核心观点 - AI Agent应用“OpenClaw”爆发式增长，催化AI产业链，其高Token消耗属性推动算力需求进入新一轮扩张周期，形成“应用增长-Token需求提升-算力扩张-IDC建设-电力基础设施升级”的产业传导路径 [5][6][18] - 英国取消多项风电组件进口关税并落地大规模海风项目，欧洲能源转型压力下海风建设提速，本土供应链偏紧将提升设备进口需求，中国风电产业链凭借成本与交付优势，出海空间进一步打开 [6][19][20] - 报告建议重点关注国产算力产业链、IDC/AIDC行业以及相关电力设备行业的中长期投资机会，并看好风电设备出海，关注大金重工、天顺风能、金风科技、中际联合、振江股份等公司 [6][7][21] 投资观点：OpenClaw生态与风电出海 - **AI Agent催化与Token调用激增**：截至3月15日，OpenClaw当月累计调用量达10.4T tokens，当周调用量3.14T tokens，环比增长30%，成为全球调用量最高的AI应用 [5][15] - **国产模型竞争力提升**：OpenClaw应用榜单前三均为中国模型（Step 3.5 Flash, Kimi K2.5, MiniMax M2.5），其中Step 3.5 Flash近30天Token调用量跃居全球第一 [5][16] - **产业传导与投资机会**：AI Agent的多轮自动化推理特性显著提升推理算力需求，带动AI服务器、国产算力产业链景气上行，并加速高功率密度AIDC建设，同时推动变压器、UPS、电源及储能等电力设备需求增长 [6][18] - **欧洲风电政策利好**：英国自4月1日起取消33项风电组件进口关税，叶片、电缆等核心部件税率由6%、2%降至0，叠加AR7拍卖落地8.4GW海风项目，预计释放约220亿英镑投资 [6][19][20] - **中国风电出海机遇**：欧洲能源转型压力下海风装机有望持续提速，根据欧洲风能协会预计，2026-2030年欧洲将新增高达34GW海上风电装机至73GW，年复合增长率约13%，中国风电设备出海逻辑强化 [20] 行业动态 - **光伏行业**：通威股份披露重组预案，拟收购青海丽豪清能100%股权以提升高纯晶硅市场份额 [24]；晶科能源在澳大利亚签约2GW飞虎3组件订单，其澳大利亚市场份额达26% [25] - **电力设备行业**：东北松辽清洁能源基地送电华北工程可研收口，计划2029年建成投产；内蒙古电力集团与国家电网签署特高压工程建设管理委托协议 [26] - **AI行业**：AI服务器对HBM需求激增导致普通DRAM供应骤减，过去一年部分DRAM芯片现货价格上涨近700%，成本压力已蔓延至消费电子领域 [27]；字节豆包内测购物功能，其DAU在央视春晚期间达1.45亿用户 [28] - **机器人行业**：中国家用电器协会成立家用服务机器人专委会并发布产业发展白皮书 [29]；京东发布“智能机器人产业加速2.0计划”，目标助力品牌在2026年实现累计百亿元营收 [30] 光伏产业链跟踪 - **上游价格下行**：硅料成交执行价格区间下滑至45-50元人民币/公斤，买方压价接近40元人民币/公斤，硅料库存达历史新高 [31] - **硅片价格偏弱**：183N硅片成交价普遍为每片1.05元人民币，210N硅片价格下移至每片1.35-1.38元人民币，硅片库存仍处高位 [32] - **电池片价格承压**：N型电池片价格，183N均价持平于每瓦0.42元人民币，210RN与210N均价分别降至每瓦0.42元与0.41元人民币，预计三月下旬价格将进一步走低 [33] - **组件价格缺乏支撑**：国内TOPCon组件集中式成交价落在每瓦0.68-0.70元人民币，分布式为每瓦0.76-0.83元人民币；海外TOPCon组件均价为每瓦0.096美元，近期价格上涨主要受成本推动而非需求改善 [35][36] - **辅材价格波动**：本周EVA粒子价格上涨9.3%，背板PET价格上涨14.5%，边框铝材价格上涨4.5%，电缆电解铜价格下降0.9%，光伏玻璃价格持平 [39][40][41] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅4.55%，在28个申万一级行业中排名第1名，跑赢上证综指5.25个百分点，跑赢沪深300指数4.36个百分点 [43] - 成分股中周涨幅前五为：通裕重工(+28.35%)、鹏辉能源(+21.99%)、璞泰来(+21.80%)、南网科技(+20.89%)、吉鑫科技(+20.28%) [45] 储能市场数据跟踪 - 2025年中国储能一级市场融资事件175起，同比增长16%；吸引资金约211亿元，市场活跃度回升 [49] - 融资逻辑转向技术驱动，固态电池、硅碳负极等下一代技术赛道成为吸金高地 [49] - 融资轮次呈现“初创期活跃，成长期升温”格局，A轮融资占比30%居首，B轮占比从6%跃升至19% [50] - 2025年有14家储能企业估值突破15亿元，卫蓝新能源估值达200亿元 [50]

投资评级与核心观点 - 报告给予宁德时代“强推”评级并维持，目标价为515.63元，当前股价为395.50元 [2] - 核心观点：公司2025年业绩大超预期，2026年将迎来扩产高增长，作为电池行业龙头，其市占率和销量持续领跑全球，2026年将继续发力储能和海外市场 [2][8] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入423,702百万元（4,237.0亿元），同比增长17.0%；归母净利润72,201百万元（722.0亿元），同比增长42.3%；扣非净利润645.1亿元，同比增长43.4% [4][8] - **2025年第四季度**：营收1,406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35.0%；归母净利润231.7亿元，同比增长57.1%，环比增长24.9% [8][10] - **2025年销量与盈利水平**：全年电池销量661GWh，同比增长39.2%；单位扣非净利为0.098元/Wh，同比提升0.003元/Wh [8] - **财务预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为624,137、769,231、934,580百万元，同比增速分别为47.3%、23.2%、21.5%；预测同期归母净利润分别为94,131、117,187、142,634百万元，同比增速分别为30.4%、24.5%、21.7% [4][8] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4][8] 分业务与运营分析 - **分业务毛利率**：2025年动力电池、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源的毛利率分别为23.8%、26.7%、27.3%、11.3%；其中材料与矿产毛利率同比分别大幅提升16.8和2.7个百分点，动力与储能毛利率保持稳定 [8][17] - **费用与研发**：2025年期间费用率为7.0%，同比下降0.7个百分点；研发费用率持续走高至5.2%；25Q4研发费用达70.8亿元，同比增长27.9%，项目涵盖骁遥双核电池、钠新电池等前沿技术 [8][19] - **产能与资本开支**：截至2025年末，公司在建产能321GWh；匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试；2025年资本开支重新抬升，第四季度达123亿元，重回扩张通道 [8][21] - **订单与现金流**：25Q4合同负债达492亿元，同比增长77%，环比增长21%，显示下游需求强劲；2025年经营性净现金流同比增长37.4%至1,332亿元；期末在手现金达2,999亿元 [8][27][33] - **存货与资产**：2025年末存货945.3亿元，主要为备货所致；存货周转天数稳定在88-89天，处于健康区间；25Q4计提资产减值损失46亿元，主要来自存货和固定资产 [29][31] 市场地位与产品进展 - **全球市场份额**：2025年公司全球电动汽车电池装机量达464.7GWh，同比增长36%，市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续多年位居全球第一 [8][37][40] - **国内市场份额**：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年公司国内动力电池装机量市占率为43.42% [8] - **储能业务**：2025年储能电池销量121GWh，同比增长29.13%；储能电池出货量连续5年全球第一；系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [8][40] - **产品创新**：在高端市场主导地位稳固，超6成上榜福布斯中国智能纯电汽车新豪华度评选的车型搭载其电池；凭借骁遥增混电池，搭载超40款REV车型；推出了覆盖表前、表后全场景的Ener系列、TENER系列等多种储能解决方案 [37][40][42]

地缘政治与贸易摩擦对行业的影响 - 中方反对美方以所谓“产能过剩”为借口进行政治操弄和单边关税措施，强调应在平等尊重互惠基础上协商解决 [2] 全球汽车及零部件制造商动态 - 本田汽车预计2025财年净亏损4200亿至6900亿日元，这将是其自1957年上市以来首次年度亏损 [4] - 保时捷2025年营业收入362.7亿欧元同比下滑9.5%，营业利润大幅下降92.7%至4.1亿欧元，营业利润率仅1.1% [8] - 保时捷2025年全球销量同比下滑10.1%至27.9万辆，其中中国市场销量下滑26%至4.2万辆 [8] - 江淮汽车2026年2月销量为2.03万辆同比下降24.51%，1-2月累计销量5.51万辆同比下降11.78% [13] 中国新能源汽车产业链核心数据 - 2月中国动力和储能电池合计销量113.2GWh，环比下降23.9%，同比增长25.7% [3] - 2月中国动力电池销量74.5GWh占总销量65.9%，环比下降27.4%，同比增长11.4% [3] - 2月中国储能电池销量38.6GWh占总销量34.1%，环比下降16.2%，同比增长67.3% [3] - 比亚迪启动大规模招聘，深汕及小漠园区操作工需求超1000人技术工超1100人，集团员工总数已突破90万人 [10] - 理想汽车2025年全年营收1123亿元净利润11亿元，连续三年营收破千亿且盈利，现金储备1012亿元 [11] - 理想汽车2025年全年研发投入113亿元创历史新高，其中AI相关投入占比50% [11] - 蔚来汽车创始人李斌表示，内存等原材料涨价对高端新能源车型成本影响近万元，但公司暂无调价计划 [14] 自动驾驶与智能汽车技术进展 - 英伟达CEO黄仁勋亲测其全栈自动驾驶软件平台DRIVE AV，22分钟行程全程无人工接管 [5] - 禾赛科技第二代纯固态补盲雷达FTX获长安汽车下一代L3平台车型前装量产定点 [12] - 毫米波雷达芯片企业加特兰微电子完成超10亿元E轮融资，由国家级产业基金等多方参与 [15] 电池技术发展与市场竞争 - LG新能源计划2026年将一款性能更强的磷酸铁锂电池商业化，目标为快速增长储能市场，该电池将于2027年量产 [6] - LG新能源同时投资钠基电池和干法涂层技术以降低成本，并寻求在电动汽车储能系统人形机器人等多市场争夺份额 [6] 市场与成本环境变化 - 日本汽油价格出现自1990年以来最大涨幅，东京零售价从每升150多日元升至190日元以上，批发价拟上调约每升25日元 [7] 新产品与市场活动 - 华为将于AWE 2026上由余承东发布享界新消息，预计涉及享界S9系列新颜色或新车信息 [9] - 理想汽车全新一代理想L9将于2025年第二季度上市 [11]

行业整体订单与出货态势 - 多家储能企业于2026年初集中公布大额订单或高增长出货目标，行业呈现强劲开局 [2] - 远东股份2026年储能订单已超9亿元，比亚迪累计装机近39GWh，阿特斯、天合光能年度出货目标均超14GWh，海博思创预计2026年国内储能市场出货60GWh，晶科科技在建及储备储能项目规模已超10GWh [2] 远东股份 - 2026年2月子公司中标/签约千万元以上合同订单合计为8.87亿元，其中储能系统合同订单总价约3.08亿元 [3] - 2026年以来，子公司储能系统订单累计已超9亿元，其中1月相关合同金额为5.94亿元，涉及中国及欧洲市场 [4] 比亚迪 - 2026年2月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为18.773GWh，同比增长12.45%；2026年累计装机总量约为38.96GWh [5] - 1月在国内市场斩获4个大型储能项目订单，并于2月与土耳其Solinved公司签署2GWh储能电芯供应及电池PACK技术支持协议 [5] 阿特斯 - 预计2026年集团全球储能出货14-17GWh，整体呈现健康增长趋势 [5] - 非美市场（如加拿大、欧洲、澳洲）将贡献约全年三分之二出货量，户储业务在欧洲、日本等核心市场有望实现规模与盈利双升 [5] - 针对美国市场，预期价格和利润能够合理增厚；针对美国以外市场，大型储能业务正加速拓展至欧洲、日本等新区域，聚焦服务优质客户 [5][7] 海博思创 - 公布2026-2028年三年300GWh的出货规划，各年度目标分别为70GWh、100GWh、130GWh；预计2026年国内市场出货60GWh，占比86% [5] - 2025年度实现营业收入116.04亿元，同比增长40.32%；归属于母公司所有者的净利润9.49亿元，同比增长46.49% [6] - 2020年-2025年，公司营业收入复合增长率高达82.6% [6] - 三年出货目标中的200GWh指向独立储能与数据中心两个应用场景 [5] 晶科科技 - 公司在建及储备储能项目规模已超10GWh，涵盖电网侧、用户侧、光储一体化等多类型应用场景 [8] - 位于甘肃、安徽等地的共560MWh大型网侧储能项目已于2025年接连并网；河北秦皇岛400MWh项目已于去年年底开工 [8] - 在华北、西北、华东、东南、华中等地合计约4GWh独立储能电站项目计划近期开工，另有多地项目入选省级建设清单 [8] - 与通辽市能源投资集团等签署战略合作协议，将联合打造蒙东地区新型储能标杆项目 [8] 天合光能 - 2025年储能出货超8GWh，其中海外出货占比超60%；2026年计划出货15-16GWh [9] - 目前海外在手订单已超12GWh，预计2026年外销比例将进一步提升 [9] - 2025年度公司实现营业收入672.79亿元，同比下降16.2%；归属于母公司所有者的净利润亏损69.94亿元 [9] - 报告期内，储能业务海外市场出货量实现快速增长，市场份额显著提升 [9]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [9][17] 核心观点 - 本轮国产算力行情的核心逻辑已由“外部限制驱动的被动替代”转向“需求爆发驱动的主动选择” [5][16] - 国产大模型在全球商业化竞争中取得领先地位，调用量指数级增长直接拉动国产GPU服务器、IDC机柜及高功率密度数据中心建设需求 [5][16] - 高负载运行将显著提升单机柜功耗与园区用电强度，带动变压器、开关柜、HVDC、储能及配电自动化等电力设备需求进入新一轮扩张周期 [5][16] - 国产算力由“补位”转向“主平台”，算力基础设施与相关电力设备有望成为本轮AI商业化浪潮中最具确定性的资产方向 [5][16] 根据目录总结 1. 投资观点：TOKEN出海调用量爆发拉动国产算力需求 - **需求端爆发**：中国模型周调用量在2月16~22日冲高至5.16万亿Token，三周增长127%，超过同期美国模型的2.7万亿Token [4][15] - **中国模型领先**：全球调用量Top5模型中，中国占四席（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7% [4][15] - **算力供给紧张**：Kimi在20天内收入已超过2025年全年水平；Seedance2.0排队生成用户超过1000名，视频生成等待时间延长至8小时；智谱通过阶段性涨价及公开招募算力合伙人缓解资源瓶颈 [4][15] - **成本优势显著**：MiniMax M2.5和GLM-5输入成本仅0.3美元/百万Token，输出端分别为1.1和2.55美元/百万Token，远低于Claude Opus4.6的5美元和25美元/百万Token [4][15] - **产业链升级**：高功率密度服务器加速落地，液冷方案由“选配”转向“标配”；2026年新建大型/超大型数据中心PUE将强制≤1.15，液冷渗透率有望从2024年的8%飙升至35% [4][15] - **盈利改善**：算力紧张推动部分厂商涨价，产业链盈利能力有望改善；国产算力缺口短期难以弥补，价格与利用率提升将支撑产业链利润 [4][15] 2. 行业动态 - **光伏行业**： - 美国对中国及中国台湾地区晶体硅光伏产品作出第二次双反日落复审肯定性终裁，决定继续维持相关征税措施 [19] - 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦（317GW），同比增长14%，其中集中式1.64亿千瓦，分布式1.53亿千瓦；截至2025年底，全国光伏发电装机容量达12亿千瓦 [19] - **电力设备行业**： - 达拉特1蒙西1000千伏特高压交流输变电工程核准获批，投资43.74亿元，力争2026年4月开工 [20] - 海南1广东电力灵活互济工程获国家核准，总投资超25亿元，预计2027年底建成投产 [20] - 截至2月10日，国家电网电网生产技改和配网基建项目已开工11.6万项，完成投资124.8亿元，同比增长超120% [20] - **AI行业**： - 字节跳动发布AI视频生成模型Seedance 2.0，可根据文本或图像创建电影级视频 [21] - 特斯拉宣布2026年将加大在中国AI与能源领域的战略投入，全球年度资本支出预计超200亿美元 [22] - **机器人行业**： - 瑞银预计2026年全球人形机器人需求量将达到3万台，真正放量或在2027—2028年；特斯拉计划建设年产100万台Optimus机器人的产线 [23] - 小米发布并开源具身智能VLA模型Xiaomi1Robotics10，拥有47亿参数 [24] 3. 光伏产业链跟踪 - **整体态势**：硅片、电池片价格下滑，需观望春节后需求回升情况 [25][27] - **硅料**：本周致密复投料价格45-53元/公斤，致密料混包价格42-49元/公斤，颗粒料价格50-51元/公斤；市场库存持续积累，需求疲弱 [25] - **硅片**：价格成交重心持续下移，183N均价回落至每片1.10元人民币，210RN均价每片1.20元人民币，210N均价每片1.40元人民币 [26] - **电池片**：N型电池片（183N、210RN、210N）均价本周下滑至每瓦0.44元人民币 [27] - **组件**：TOPCon组件国内均价每瓦0.739元人民币，分布式成交均价每瓦0.76元人民币；海外TOPCon组件均价每瓦0.096美元 [28] - **辅材价格**：本周背板PET价格下降1.3%，边框铝材价格下降4.1%，电缆电解铜价格下降2.4%，支架热卷价格下降0.4%；EVA粒子、光伏玻璃价格不变 [31][32][33] 4. 上周市场表现 - 上周（02.23-02.27）电力设备板块涨幅1.89%，在申万28个一级行业中排名第13名；其中光伏板块涨幅3.94% [35] - 板块成分股中，周涨幅前五为安靠智电（+27.54%）、北京科锐（+26.75%）、杭电股份（+25.09%）、珈伟新能（+24.07%）、汉缆股份（+22.01%） [38] - 周跌幅前五为兆威机电（-6.20%）、宁德时代（-6.39%）、科达利（-6.60%）、方正电机（-6.73%）、鹏辉能源（-8.84%） [38] 5. 储能市场数据跟踪 - 2026年1月，27家中国企业签订或完成海外储能战略合作/订单/项目36项，涉及总规模约29.16GWh [42] - 订单区域分布：欧洲规模最大，达17.62GWh（以英国为主）；非洲次之，达6.15GWh（以埃及为主） [42][44] - 企业规模排名：宁德时代签约欧洲10.034GWh合作备忘录；楚能新能源签约6GWh；阳光电源订单规模4.12GWh；天合储能订单及交付规模3.945GWh [42][43][45] 6. 重点关注公司及投资建议 - **IDC板块**：建议关注大位科技、润泽科技、科华数据 [6][16] - **HVDC/SST产业**：建议关注金盘科技、四方股份 [6][16] - **高压断路器环节**：建议关注良信股份 [6][16]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球动力电池与储能电池行业[1] * **公司**：四家海外电池企业（LGES、三星SDI、SKI、Panasonic）[3] 中国电池企业（宁德时代、瑞浦兰钧、国轩高科）[4] 核心观点与论据 * **25Q4经营回顾：收入增长但盈利承压** * 四家海外电池企业25Q4合计收入663亿元，同比微增0.4%，环比增长9.8%[1] * 收入环比增长主要由储能业务快速增长带动，抵消了北美电动车补贴取消对动力电池销售的负面影响[1] * 四家企业25Q4合计营业利润约-25.7亿元，同环比亏损均有所扩大[1] * 利润下滑主因是北美动力业务承压及储能业务前期运营成本较高[1] * **竞争格局：动力份额下滑，储能处于起步阶段** * 25Q4四家海外电池企业合计动力电池装机量约56.2GWh，同比微降0.7%，环比大幅下滑18.1%[2] * 环比下滑主要受北美电动车补贴取消影响[2] * 四家企业全球动力电池合计份额为19.0%，同比下降3.5个百分点[2] * 对比之下，宁德时代2025年全球动力电池装机份额达39.2%，同比提升1.2个百分点[2] * 储能领域，海外企业市场占有率低，仅三星SDI和LGES进入2025年全球储能出货量前十（分列第九、十名），出货量分别约为12GWh和10GWh，市场份额各约2%[2] * 全球储能出货量前八名均为中国企业[2] * **经营展望：动力承压，转向储能** * 动力领域预计持续承压，原因包括：北美电动车销量因补贴取消将持续低迷；欧洲市场中国企业本土产能释放，份额有望持续提升[3] * 储能领域存在机遇，北美地缘政策限制中国供应链，为海外电池企业提供发展空间[3] * LGES、三星SDI等企业正积极转向储能，获取较多在手订单，后续计划开发方形LFP电池产品，并加大北美本地产能布局以抢占市场份额[3] * 2026年展望：动力电池市场，日韩企业面临份额持续下滑压力；储能业务虽有政策机遇，但产品验证、产能建设及订单兑现节奏有待观察[3] * **投资策略观点** * 25Q4四家海外电池企业整体盈利环比显著下滑，除Panasonic外，其余三家均为亏损[3] * 中国电池企业在全球动力及储能电池领域预计将保持较强领先优势[4] * 重点推荐海外份额持续提升、盈利能力领先、具备显著估值优势的国内头部电池企业：宁德时代、瑞浦兰钧、国轩高科[4] 其他重要但可能被忽略的内容 * 报告中所有财务数据（收入663亿元）已按25Q4末汇率统一换算为人民币口径[1] * 北美电动车补贴于2025年9月底取消[1]

2025年度经营业绩概览 - 公司2025年实现营业总收入315,813.79万元，同比大幅增长57.53% [1] - 营业利润与利润总额同比分别大幅下降76.59%和75.25% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为8,412.07万元，同比大幅增长104.64% [1] - 基本每股收益为0.35元，同比大幅增长105.88% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1,049.31万元，同比减亏1,763.83万元 [1] 收入增长驱动因素 - 国际储能市场需求回暖，带动公司收入规模显著提升 [2][3] - 国内储能市场及轻型动力市场需求攀升，是收入增长的关键原因 [2][3] - 公司优化了销售端和研发端的资源配置，有效促进了收入增长 [2][3] 利润总额与营业利润下降原因 - 行业竞争格局加剧，导致公司产品销售价格承压 [2][3] - 出口退税政策变动，导致公司成本上升 [2][3] - 上述因素共同导致营业利润和利润总额出现大幅下滑 [2][3] 净利润增长原因分析 - 公司产销规模显著增长，对净利润产生积极影响 [2][3] - 部分子公司经营情况得到改善 [2][3] - 公司内部交易未实现利润的递延所得税资产增加 [2][3] - 确认了部分子公司可抵扣亏损相关的递延所得税资产 [2][3] - 多重因素叠加，共同推动了本期归属于母公司净利润的增长 [2][3]

公司财务表现 - 2025年实现营业总收入315,813.79万元，同比大幅增加57.53% [1] - 营业利润和利润总额分别较上年同期减少76.59%和75.25% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为8,412.07万元，同比显著增加104.64% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1,049.31万元，但同比减亏1,763.83万元 [1] - 基本每股收益为0.35元，同比增加105.88% [1] 市场与业务驱动因素 - 报告期内，国际储能市场需求回暖 [1] - 国内储能市场需求攀升 [1] - 轻型动力市场需求攀升 [1] 公司经营举措 - 公司优化了销售端资源配置 [1] - 公司优化了研发端资源配置 [1] - 上述资源配置优化带动了收入规模的显著提升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年是熊市向牛市过渡的一年，锂成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升，但全年仍有小幅过剩预期，节奏较曲折 [80] - 一季度供需错配，需求旺盛而供应短期增长有限，1 - 2 月去库，3 月缺口延续支撑碳酸锂高位运行，保守预计 3 月锂价高位震荡，极端情况或突破前高迈向 20 万大关 [5][80] - 资金情绪乐观致价格波动大，监管难放松，强监管下流动性不足刺激波动率维持高位，监管放松前市场冲击成本高，建议轻仓谨慎操作 [5][80] 根据相关目录总结 前言概要 行情回顾 - 2026 年 2 月碳酸锂市场先抑后扬，春节后现货与期货同步大幅上涨，核心驱动为冶炼厂检修致供给收缩、下游低库存补库需求释放，叠加月末津巴布韦禁止未加工锂矿出口政策冲击，市场对原料供应收紧预期升温 [4] - 期货主力合约 LC2605 从最低 12.4 万冲高至 18.77 万，逼近前高 18.94 万，但指数持仓保持在 70 万手附近，反映强监管环境下流动性不足致资金冲击成本较高 [4] 市场展望 - 一季度供需错配，1 - 2 月淡季度理论累库但因产量和进口量减少转为去库，3 月旺季需求乐观，供需仍有缺口，去库延续支撑碳酸锂高位运行，若其他资源国出风险或刺激价格突破前高，否则前高压力较大 [5] - 保守预计 3 月锂价高位震荡，极端情况可能突破前高迈向 20 万大关 [5] - 资金情绪乐观致价格波动大，监管难放松，强监管下流动性不足刺激波动率维持高位，监管放松前市场冲击成本高，建议轻仓谨慎操作 [5] 市场回顾 - 2026 年 2 月碳酸锂市场先抑后扬，春节后现货与期货同步大幅上涨，核心驱动为冶炼厂检修致供给收缩、下游低库存补库需求释放，叠加月末津巴布韦禁止未加工锂矿出口政策冲击，市场对原料供应收紧预期升温 [9] - 期货主力合约 LC2605 从最低 12.4 万冲高至 18.77 万，逼近前高 18.94 万，但指数持仓保持在 70 万手附近，反映强监管环境下流动性不足致资金冲击成本较高 [9] - 高价格刺激矿山投复产加速，下半年增量预计明显，2 月因冶炼厂检修国内碳酸锂产量下降，3 月企业复产后预计修复式增长，SMM 公布的排产数据环比增 31%至 10.4 万吨，创历史新高 [9] - 智利和阿根廷 1 - 2 月锂盐出口保持高位，对应 3 月中国锂盐进口天量 [9] - 需求端，储能市场在容量电价政策落地后装机爆发式增长，成为锂需求核心增量，新能源汽车销售数据惨淡，但动力电池尚有韧性，淡季表现强于预期，3 月电池环比增长 19%，碳酸锂消费预计达 13 万吨 [9] - 3 月供需紧平衡，价格有望延续偏强运行，中枢上移 [9] 基本面情况 电池订单饱满，库销比仍在低位 - 新能源汽车销量不佳，但动力电池尚有韧性：2026 年 1 月，中国新能源汽车产销分别完成 104.1 万辆和 94.5 万辆，同比分别增长 2.5%和 0.1%，出口 30.2 万辆，同比增长 1 倍，环比增长 0.5%；乘联分会统计 1 月新能源乘用车生产 93.8 万辆，同比下降 0.6%，批发销量 86.4 万辆，同比下降 3.3%，1 月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率 38.6%，较去年同期下降 3 个百分点 [14] - 2 月国内新能源汽车市场“季节性回落、长期韧性不改”，受春节假期影响销量同环比大幅下降，但渗透率保持稳定，产业链全速运转；2026 年国内新能源汽车政策调整，购置税减免优化，以旧换新补贴落地，报废更新最高可补 2 万元，同时出台电耗强制标准，淘汰高能耗车型，推动产业提质升级；工信部明确 2026 年新能源汽车积分比例 48%，引导车企稳步转型；国内充电桩基建持续完善，截至 2026 年 1 月，全国充电桩保有量突破 900 万台，高速服务区充电桩覆盖率 100%，打消消费者充电焦虑，支撑新能源汽车需求 [15] - 全球 2025 年新能源汽车销量累计同比增长 19%至 2054.3 万辆，去年同期累计同比增长 26%；欧洲 2025 年新能源汽车销量累计同比增长 31%至 388.7 万辆，去年同期累计同比下降 3%；美国 2025 年能源汽车销量累计同比下降 3%至 149.5 万辆，去年同期累计同比增长 11%；中国新能源汽车 2025 年累计出口 258.3 万辆，同比增长 103%，去年同期累计同比增长 11% [25] - 2026 年 1 月，全球电动车销量增速创下六年新低，美国市场电车销量同比下滑，欧洲市场增长大幅放缓，多家传统车企暂停纯电项目，收缩电车业务；全球第四大车企 Stellantis 对电动汽车业务重置产生 222 亿欧元费用，股价单日暴跌超 20%，退出电池合资项目，暂停多个纯电项目；福特、通用为电车业务减记超千亿元，福特取消下一代大型纯电卡车研发，通用缩减电车产能，把重心放回燃油车 [25] - 海外市场放缓核心原因是政策转向、产业链短板及成本压力：美国 2025 年 9 月起取消 7500 美元电车联邦税收抵免，新政策对电池供应链限制极严，消费者购车成本上升，销量大跌；欧盟放弃 2035 年 100%零排放目标，调整为减排 90%，给燃油车留活路，德系车企推迟电动化目标；欧盟委员会原计划提议电动汽车须满足至少 70%的欧盟本土产零部件含量才有资格获得补贴，但因内部在“本土零部件含量”问题上分歧严重，该法案第三次推迟发布，延后至 3 月 4 日公布，反映供应链短板导致海外车企电动化进程受阻 [26] - SMM 统计动力电芯产量 1 月同比增长 37%至 119.79GWh，其中三元动力电芯产量 29GWh，同比下降 4%，环比下降 5.2%，占比 24.2%；2 月排产因春节和淡季环比降 14.3%，预计 3 月修复式增长 [29] - 2025 年新能源汽车单车带电量 55.2 度，同比 2024 年的 46.5 度增加 18.8%，其中纯电动乘用车带电量 56 度电，基本与 2024 年持平，插电混动车用车带电量 29.3 度，同比 2024 年增加 20%；2026 年 1 月新能源汽车单车带电量已达 59.5 度，其中纯电动汽车带电量 63.6 度，同比增加 19%，插混乘用车带电量 34.6 度，同比增加 30%，单车带电量提高一定程度上抵消车销下降压力，动力电池仍有韧性 [29] - 114 号文助推储能市场进一步增长：2026 年 1 月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计 3.78GW/10.90GWh，同比 +62%/+106%，环比 -84%/-86%，其中独立储能占比达到 90%，新型储能市场开年向好 [30] - 1 月，独立储能新增装机规模 3.2GW/9.6GWh，同比 +249%/+298%，环比 -82%/-84%，百兆瓦级以上项目个数同比增长 122%，项目个数占比 85%，较去年同期提升 29 个百分点；西北地区得益于政府支持政策，规模占比 35%，居全国首位；西北、华北地区新增装机合计占比超过全国的一半；新疆新增装机规模 1.2GW/4.3GWh，功率规模和能量规模均居全国首位 [30] - 2026 年发改委 114 号文首次将独立新型储能纳入发电侧容量电价机制，享受与煤电同等容量价值，相当于用容量电价兜底，在峰谷价差套利之外增加利润来源，提高 IRR [30] - 春节后下游电站开发商、系统集成商观望情绪消散，补单需求集中释放；314Ah 电池交付期 45 天左右，电芯价格在 0.38 - 0.40 元/wh 区间企稳，头部电池厂率先突破 0.4 元/wh，中小电池厂仍在 0.36 - 0.38 元/wh 区间，对原料价格上涨风险抵御性较低；314Ah 电芯稳居 2 - 4 小时配储场景主流，产线满产、价格趋稳，成为行业基本盘；500Ah + 电芯进入市场卡位期；280Ah 等中小尺寸储能电芯市场空间被快速挤压，3 月排产中其占比已跌破 20%，部分厂商将 280Ah 产线改造为 314Ah 产线 [32] - 电池排产符合季节性，并有继续增长潜力：春节期间头部电池厂储能产线三班倒，放假比例较低，节后迅速复工，仍有补库需求 [38] - SMM 统计，2026 年 1 月磷酸铁锂产量 39.66 万吨，同比增长 57%；三元材料产量累计同比增长 49%至 8.1 万吨；2 - 3 月排产数据显示旺季有较高增长，3 月磷酸铁锂排产已达 43 万吨；电池 2 月环比 -11%，3 月环比 +23%；三元正极材料 2 月环比 -15%，3 月环比 +21%；磷酸铁锂 2 月环比 -11%，3 月环比 +15%；电解液 2 月环比 -10%，3 月环比 +22% [38] 高价刺激供应增加，但资源国政策增添扰动 - 高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，预计下半年供应弹性增加，匹配电池厂扩产对原料的需求，上半年矿山及冶炼厂惜售可能导致二季度产生阶段性错配 [47] - 矿山利润丰厚，矿价随行就市：MIN 四季度锂辉石销售 17.3 万吨，其中 Marion 销售 8.9 万吨，Wodgina 销售 8.4 万吨，均高于市场预期；2026 财年上调锂矿出货量指引，Marion 权益出货量由 16 - 18 万吨上调至 19 - 21 吨 SC6，Wodgina 权益出货量由 22 - 24 万吨上调至 26 - 28 吨 SC6，公司开始考虑 Bald Hill 复产 [47] - IGO 四季度 Greenbushes 锂矿生产 35 万吨，销售 32.8 万吨，销售低于生产是由于一艘船排期到下一个季度；Kwinana 继续表现低迷，氢氧化锂产量 2000 吨左右，主要是安全检修影响；2026 财年 Greenbushes 生产指引保持不变 [47] - Liontown 四季度生产锂辉石 10.5 万吨，销售 11.2 万吨，超过市场预期；2026 财年生产指引不变，矿山按计划转为地下开采，继续增产降本，并开始研究扩产到 400 万吨/年采矿项目 [48] - PLS 四季度锂辉石精矿总产量为 20.8 万吨，环比减少 7%，同比增长 11%；锂辉石精矿总销量为 23.2 万吨，环比增长 8%，同比增长 14%；Pilbara 计划推进复产 Ngungaju 工厂产能，目前工厂前期复产筹备工作已完成，初步预计 7 月复产 [48] - NAL 改名为 Elevra，四季度产量降至 4.4 万吨，销量保持在 6.6 万吨，库存大幅减少，并稍微下调了 2026 年的产量指引至 18 - 19 万吨 [51] - 海外矿山投产背景下，资源国民族主义风气抬头，津巴布韦 2022 年禁止锂原矿出口，仅允许锂精矿出口（需 MMCZ 授权），2026 年锂精矿出口征收 10%增值税（硫酸锂等深加工产品增值税为 0%），2027 年起将正式禁止锂精矿出口；2 月 25 日津巴布韦政府全面停止原矿和锂精矿出口，此次审查明确只允许拥有采矿权和选矿厂的企业出口；津巴布韦产量全球占比约为 10%，高于枧下窝，短期对市场情绪火上浇油；在津中资企业积极和政府沟通，准备材料走审批流程，合规后依然可以出口，但流程审批需要时间，证明自己在建硫酸锂厂需要时间，同时非法矿出口将受到打击，5 月以后来自津巴布韦的锂精矿进口量预计仍会减少，对 3 - 4 月供应影响有限，对全年趋势影响有限 [54] - 冶炼厂加工费上涨，复产项目增加：1 月锂精矿到港较多，而冶炼厂锂矿备货较为充分，检修降低需求，港口库存增加明显；锂矿价格随行就市，基本按照锂盐价格减加工费的方式倒算，近期锂矿偏松，代工费小幅上涨，冶炼厂利润回升 [58] - SMM 预计 2 月排产不足 8.2 万吨，冶炼厂检修停产加春节和自然日因素，产量环比大幅下降，匹配需求淡季；3 月冶炼厂复产（春节就已开始），排产 10.4 万吨，环比大增 31%，超过需求增速 [60] - 当前锂盐厂库存处于较低水平，且 2026 年长协签订比例预计更低，因此冶炼厂需要先补充自身库存，这将需要较长时间，即使月产量出现增长，也可能无法流通，需要动态考虑 [60] - 锂盐厂看涨后市价格，但碳酸锂不宜久放，若生产日期太早则无法注册仓单，因此锂盐厂选择囤积锂矿，目前锂矿库存较为充裕，加工费小幅上涨，吸引江西部分冶炼厂复产，采购湖南小云母矿作为原料，预计供应弹性随产能释放而逐渐增加 [65] - 2026 年 1 月智利出口碳酸锂 2.29 万吨，同比下降 11%，环比增加 24.8%；但硫酸锂出口 2.78 万吨，同比增长 1223%，其中包含一船 2.5 万吨的集中出口；2025 年智利碳酸锂出口同比降 6%，硫酸锂出口同比增 21%，反映锂盐出口结构变化；阿根廷 1 月出口碳酸锂同比增长 66%至 9895.8 吨，反映盐湖产量增长 [65] 后市展望及策略推荐 - 2026 年是熊市向牛市过渡的一年，锂成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升，但因全年仍有小幅过剩预期，节奏上较为曲折 [80] - 现阶段，尤其是一季度供需错配，需求旺盛而供应短期增长有限，1 - 2 月淡季度理论累库但因产量和进口量减少转为去库，3 月碳酸锂仍有缺口，去库延续，支撑碳酸锂高位运行，若其他资源国再有风险，或将进一步刺激价格突破前高，否则前高压力较大 [80] - 保守预计 3 月锂价高位震荡，极端情况可能突破前高迈向 20 万大关 [80] - 资金情绪乐观致价格波动大，监管难放松，强监管下流动性不足刺激波动率维持高位，形成两难局面，监管放松前市场冲击成本高，建议轻仓谨慎操作 [80] - 策略建议：单边，春节前低位多单持有，关注前高压力；期权，保护性策略 [7][80][81]