军工板块市场表现 - 军工板块早盘震荡调整 航空航天ETF天弘（159241）跌1.35% 换手率达4.53% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中 航天晨光涨超2% 振芯科技涨超1% [2] 航空航天ETF天弘（159241）跟踪指数特征 - 紧密跟踪国证航天指数 按申万一级行业分类 该指数国防军工行业权重超99% [2] - 申万二级行业分类中 航空装备与航天装备两大核心板块占据73%权重 [2] - 深度聚焦大飞机研制 低空经济 商业航天等新兴领域航空航天装备产业链关键领域 [2] 军工行业动态 - "枭龙"战机最新型号曝光 作为高性价比战斗机 成功出口多个国家 能够挂载先进空对空导弹及精确制导武器 [2] 行业研究观点 - 国防军工板块具备长期成长确定性 行业扰动因素已基本消除 下游需求呈恢复性增长 [2] - 2027年建设目标迫在眉睫 中长期目标提供明确指引 伴随需求恢复 产能结构逐步优化 板块有望大幅改善 [2]

国家安全白皮书与军工行业 - 国务院新闻办公室发布《新时代的中国国家安全》白皮书 旨在全面阐释新时代中国国家安全工作的创新理念、生动实践和建设成果 增进国际社会对中国国家安全的认知和理解 [1] - 新时代军工产业应响应国家需求、顺应时代要求 在囊括传统军工业务以外应拓展行业范畴 涵盖新域、新质、新兴非传统军工领域 形成新时代的行业体系 [1] 军工板块基本面分析 - 军工板块业绩接近底部 2025年一季度部分板块见底回暖 行业业绩年内有望迎来触底回升 [1] - 随着建军百年目标临近 军队建设将进入冲刺阶段 且全年要求完成"十四五"规划的任务 行业正迎来快速增长 订单和业绩或将会持续兑现 [1] 军工板块投资价值 - 军工板块前期的短期行情主要受事件驱动 但具备长期投资价值 [1] - 板块最近受订单不确定性以及地缘政治局势缓和影响有所回调 但随着后续订单逐渐稳定以及军贸后期持续兑现 军工板块或将继续上行 [1] - 可以关注军工ETF（512660） [1] 军工ETF（512660）概况 - 军工ETF（512660）是目前规模最大、流动性最好的军工板块ETF 跟踪中证军工指数（代码：399967） [2] - 中证军工指数由中证指数有限公司编制 选取涉及十大军工集团控股且主营业务与军工相关的上市公司 以及其他主营军工的代表性企业作为样本股 [2] - 指数涵盖航空、航天、兵器、船舶等军工领域 以反映中国A股市场军工行业证券的整体表现 [2]

根据提供的研报内容，以下是军工板块资金行为监测中涉及的量化模型与因子总结： --- 量化模型与构建方式 1. **公募基金实时持仓测算模型** - 构建思路：基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，动态跟踪公募基金对军工板块的配置仓位[16] - 具体构建过程： 1. 整合基金净值数据与定期持仓披露信息 2. 结合调研行为数据（如机构调研频次）作为辅助信号 3. 通过回归模型估算实时仓位变化，公式为： $$ \text{仓位}_t = \alpha + \beta \cdot \text{净值波动}_t + \gamma \cdot \text{调研强度}_t + \epsilon_t $$ 其中，$\alpha$为基准仓位，$\beta$和$\gamma$为因子权重[16] - 模型评价：能够捕捉短期资金动向，但对非公开信息（如未披露调研）敏感度较低 2. **ETF资金持仓动态模型** - 构建思路：通过ETF规模与成分股市值占比变化，监测被动资金流向[19] - 具体构建过程： 1. 计算军工ETF持仓占板块流通市值的比例： $$ \text{ETF占比}_t = \frac{\sum \text{ETF持有军工股市值}_t}{\text{军工板块流通市值}_t} $$ 2. 采用5日移动平均（MA5）平滑噪声[20] - 模型评价：反映长期资金配置趋势，但滞后于主动交易行为 3. **主力资金代理变量模型** - 构建思路：以大单（20-100万元）和超大单（>100万元）交易额之和作为主力资金代理[30] - 具体构建过程： 1. 筛选符合金额阈值的委托单 2. 按交易日聚合净流入金额： $$ \text{主力净流入}_t = \sum \text{超大单买入}_t + \sum \text{大单买入}_t - \sum \text{卖出}_t $$[33] 4. **高频股东户数风险预警模型** - 构建思路：股东户数增幅与股价潜在风险负相关[35] - 具体构建过程： 1. 计算相邻披露期股东户数变动比例： $$ \text{变动比例} = \frac{\text{户数}_{t} - \text{户数}_{t-1}}{\text{户数}_{t-1}} $$ 2. 设定阈值（如30%）触发预警信号[36] --- 模型的回测效果 1. **公募基金实时持仓模型** - 2025年以来军工板块仓位下降0.8%[18] 2. **ETF资金持仓模型** - 2024年以来持仓占比上升至4.7%（MA5）[21] 3. **主力资金代理变量模型** - 5月1日后主力净流入Top3个股：宗申动力（2.17亿）、中航沈飞（1.72亿）、联创光电（1.38亿）[33] 4. **高频股东户数模型** - 预警案例：航锦科技股东户数增幅131.98%（2025年4-5月）[36] --- 其他监测指标（非模型/因子） - **两融余额动向**：融资余额9月25日后反弹，融券余额维持低位[24] - **龙虎榜热点**：中航成飞营业部净流入9.0亿（20250512）[32] - **雪球大V关注度**：中航成飞获117次讨论（5月1日以来）[27][29] 注：研报未提供IR或夏普比率等量化指标，故未列出相关测试结果。

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 本次印巴冲突中巴基斯坦使用中械装备战果显著，凸显中械装备优势，利好中国军工装备对外军贸出口，或引发市场对中国军工板块价值重估，建议关注航空装备等七大方向军贸相关标的 [5][67][69] 根据相关目录分别进行总结 印巴冲突事件复盘：巴方中械装备表现亮眼 - 本次印巴冲突始于 4 月 22 日印控克什米尔地区恐怖袭击枪击事件，印度指责巴基斯坦，采取关闭边境口岸等措施，5 月 7 日印军发起“朱砂行动”，巴方发起“铜墙铁壁”行动回击，冲突全面升级 [13][20] - 冲突中巴基斯坦使用中械装备作战效果显著，击落多架印方战机、无人机，摧毁印方 S - 400 防空系统，截至 5 月 9 日共摧毁印方 77 架无人机 [2][18] - 过去五年巴基斯坦进口装备中 81% 来自中国，本次冲突使用的中械装备包括歼 - 10CE 战斗机等多种装备 [2][21] 印巴事件对于军工板块的影响 全球武器装备需求增加，军贸或进入新一轮景气周期 - 全球地缘局势紧张，主要国家大幅增加军费开支/国防预算，2000 - 2009 年合计军费支出 CAGR 为 5.2%，2022 - 2023 年因俄乌冲突增长率分别达 3.2%、6.7%，2024 年全球军费支出 2.72 万亿美元（+9.4%），美国军费支出 0.97 万亿美元（占全球 36%），德日 2024 年军费支出分别 +28.3%、+21.2%，中国 2025 年国防预算 1.78 万亿元（+7.2%） [23] - 地缘冲突对全球军贸出口额拉动效应比军费开支更显著，2022 年全球军贸交易额显著攀升（+29%），同期全球军费开支增速仅 3.2%，2023 年起回落，2024 年全球军贸出口额为 289.38 亿 TIV；出口格局上美国为主，俄罗斯份额萎缩，中国以高性价比装备拓展市场；进口格局受地缘冲突等因素共同影响 [3][26][27] 中国装备在未来军贸市场有望提升份额 - 技术突破叠加地缘优势，我国军贸出口市场逐渐扩大，2009 年前依赖价格优势，2010 - 2016 年军贸出口 CAGR 为 8.5%，2017 - 2020 年部分国家推迟采购计划，2021 - 2023 年出口额从 2021 年的 13.58 亿 TIV 激增至 2023 年的 29.82 亿 TIV，2020 - 2024 年 45% 出口到巴基斯坦，其次为孟加拉（10%） [33] - 从出口武器类别看，飞机总量大，导弹与防空增速快，飞机出口绝对量大、占比高，防空系统按五年平均量计算 CAGR 达到 6.5% [40] 中械装备迈入 DEEPSEEK 时代，军工板块或迎价值重估 - 我国航空装备全面进入“20 时代”，下一代战机研制或已开启，2024 珠海航展歼 - 35 重磅亮相，我国成为全球第二个同时拥有两款隐身飞机的国家 [42] - 消耗类弹药高精尖与低成本齐头并进，导弹型号谱系完整，低成本弹药在区域性冲突中重要性凸显 [45][50] - 地面武器装备成建制亮相，无人装备成趋势，“机器狼群”首次动态展示 [53] - 海军实力不断增强，福建舰等新装备不断跨越，055 型驱逐舰、076 型两栖攻击舰等装备性能先进 [57][62] - 我国军用无人机起步晚，经历“进口 - 仿制 - 自主研发”阶段，“翼龙”无人机部分性能参数优于美国无人机 [60][63] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注军贸相关标的，因印巴冲突中中械装备优势利好中国军工装备对外军贸出口，或引发市场对中国军工板块价值重估 [67][69] - 相关标的建议关注航空装备（中航成飞等）、导弹装备（国博电子等）、雷达系统（国睿科技等）、无人机（中无人机等）、低成本弹药（中兵红箭等）、地面装备（内蒙一机等）、通信数据链（新劲刚等）七大方向 [67][69]

军工板块市场表现 - A股军工板块近期反复活跃 多只个股连续涨停 累计涨幅超60% [1] - 5月13日板块整体调整 但强势个股仍以涨停收盘 [1] - 中证军工指数单周涨幅达5.17% 申万军工指数涨幅6.33% 大幅跑赢上证综指(1.92%)和沪深300(2%) [2] - 军工板块周涨幅在31个申万一级行业中排名第1 [2] 行业基本面现状 - 89家航天军工上市公司2024年营收同比小幅下滑 归母净利润同比下滑超40% [2] - 2024年一季度营收同比仍小幅下滑 但归母净利润同比降幅环比收窄 [2] - 军工板块市盈率处于历史中部位置 79.82%时间低于当前水平 市净率43.27%时间低于当前水平 [2] - 行业处于业绩筑底阶段 订单需求不明朗 成本与研发费用持续支出 [2] 业绩拐点预期 - 军工板块业绩底部区间特征显著 预计订单交付将推动业绩逐季改善 [3] - 合同负债较年初大涨66.01% 存货余额较期初增加17.38% 显示订单拐点已现 [4] - 军工板块上市公司总资产较年初增8.95% 总负债增14.02% [4] - 公募基金对军工板块持仓同比微增 预计二季度持仓占比或企稳回升 [4] 行业增长驱动力 - 国防军工行业自主可控特点持续凸显 新质战斗力或成重要增长驱动力 [4] - 无人系统军贸产品交付数量与收入规模创历史新高 实现多个海外市场零突破 [5] - 军贸合作渠道拓宽 采取"一司一策"营销策略深化多元化合作 [5]

国防军工板块市场表现 - A股国防军工板块5月12日大幅上涨，中航成飞20CM涨停，成交97.39亿元创历史天量，七一二、鸿远电子、国睿科技等多股10%涨停封板 [1] - 国防军工ETF（512810）盘中最高涨5.95%，收涨4.79%报1.269元，涨幅跻身全市场ETF前五，收盘价创2024年11月15日以来新高，成交1.76亿元创近1个半月新高 [1] 行情驱动因素 - 印巴冲突催化近期国防军工板块行情，展现中国装备体系在远程预警、通信数据链、超视距空战、防空反导等领域的压倒性优势 [3] - 印巴事件可能成为中国军工装备加速出口起点，强化军贸市场长期扩容逻辑 [3] - 本轮行情不同于以往事件驱动，更多体现板块价值重估，叠加一季报落地后基本面持续回暖 [3] 投资逻辑与细分领域 - 印巴冲突升级推动宏观叙事变化，全球军贸逻辑强化，定价模式从短期EPS转向地缘政治和产品边际变化 [4] - 2025年作为十四五收官年，将迎来装备快速换装期，军贸需求旺盛叠加外部催化，板块有望进入新一轮采购周期 [4] - 未来三到五年装备采购体系和国防工业体系或面临底层变革，产业链格局及估值体系可能重构 [4] - 重点细分领域包括军贸、卫星互联网、军工机器人、低空经济、可控核聚变等 [3][4] 配置工具 - 国防军工ETF（512810）被动跟踪中证军工指数，覆盖新质战斗力及传统军工装备，为融资融券及互联互通标的 [4]

5月12日，军工板块再度大涨。国防军工指数单日大涨4.80%，在所有申万一级行业里排名第一。 "尽管军工板块具有一定波动性，但产业仍在景气上行阶段并有望持续较长时间，在这个过程中，有机 会出现一批不断做大做强的公司。其中，订单和业绩有明显改善的中上游标的有望迎来估值切换行情， 值得重点关注。"翁煜平表示，长城久源也会继续关注有订单和业绩支撑、估值相对合理的军工中上游 标的。 免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或 完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的 意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司 或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失 承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形 式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒， 每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。市场有风 险 ...

股价表现 - 5月12日中航成飞股价再度"20cm"涨停，4个交易日累计涨幅达61.84% [1][2] - 股价从59.23元/股涨至95.86元/股，逼近历史高点96.9元/股 [3] - 5月7日启动行情，期间出现两次涨停和一次3.99%回调 [2] 行业背景 - 中证军工指数一周涨幅达5%，军工板块获资金积极涌入 [4] - 国际形势提升军工行业关注度，企业订单预期增加 [4] - 军工板块防御属性与成长潜力吸引增量资金 [4] 财务数据 - 一季度营业收入33.09亿元、归母净利润1.56亿元，同比下滑 [6][7] - 扣非净利润1.29亿元，同比增长735.57% [1][7] - 合同负债从64.48亿元增至242.38亿元，增幅275.89% [1][7] - 经营现金流净额20.93亿元，同比转正（2024年同期为-99.49亿元） [7] 业务概况 - 我国航空整机装备研制生产和出口主要基地，民机零部件重要制造商 [5] - 产品包括枭龙、歼教-9、歼-10、歼-20等航空整机及大飞机机头 [5] - 具备完整机头设计研发体系和"产备修"一体化能力 [5] 资本运作 - 2025年2月14日完成借壳上市，证券简称由中航电测变更为中航成飞 [6] - 重组交易价格174.39亿元，发行20.86亿股占发行后总股本77.93% [6] - 成飞集团成为全资子公司，2025年1月6日完成资产过户 [6] 业绩说明 - 一季度业绩下滑因2024年同期交付集中形成高基数 [7] - 当前处于零部件生产阶段，二季度将进入交付周期 [7] - 应收账款和应收票据减少推动现金流好转 [7]

市场表现 - 三大指数集体高开，军工股低开高走，航母概念、海工装备概念等涨幅居前 [1] - 国证航天开盘大幅走强，截至发稿大涨5.37% [1] - 成分股方面，中无人机涨超13%，国睿科技涨停，多股逼近涨停，中航沈飞、振华风光涨超9%，洪都航空涨超8% [1] 产品动态 - 跟踪国证航天的航空航天ETF天弘（认购代码：159241）正在发行中，首次募集规模上限为50亿元 [1] - 该基金于5月6日至5月16日进行发售，场内简称为航空航天ETF天弘 [1] - 航空航天ETF天弘跟踪国证航天航空行业指数（代码CN5082），覆盖中国军工领域核心公司，配置军工、航空、航天、低空经济等概念股 [1] 行业资金与估值 - 主动型基金超配军工幅度自2022年三季度达到峰值后持续下降，配置比例已连续10个季度环比减少 [2] - 中证军工板块当前市净率约为3.12倍，位于过去5年的43.14%分位，估值处于相对底部位置 [2] - 上周被动基金规模及份额有所提升，杠杆资金相较上周显著增加，资金面呈现改善趋势 [2] 行业前景 - 军工行业2025年强需求恢复预期及确定性较高，后续资金面或进一步优化 [2] - 截至5月9日，申万军工指数五年维度市盈率TTM（剔除负值）65.06倍，分位数88.63% [2] - 军工具备超强内贸属性，国际形势对我国军工强实力的验证或为军贸奠定长逻辑基础 [2] - 2025-2027年在多重催化下内需外需均增长幅度巨大，发展军工或为未来重中之重 [2]

印巴冲突与军工行业影响 - 印巴停火协议正式生效 巴基斯坦空军在冲突中表现突出 该国为中国主要武器装备出口国 [1] - 人民日报刊文强调加快解放和发展新质战斗力 [1] - 自4月下旬克什米尔枪击事件以来 印巴边境局势持续升温 但历史冲突通常能较快平息 [1] 冲突发展态势分析 - 印巴双方虽展现强硬姿态 但均无意扩大冲突 其他国家呼吁保持克制 [2] - 短期内紧张态势或将持续 但冲突烈度和范围难大规模升级 [2] - 冲突持续对军工、农业等题材有一定催化作用 但对其他大类资产影响有限 [2] 军工行业基本面与投资机会 - 军工上游信息化、新材料领域需求、订单和业绩已现明显好转迹象 板块进入基本面反弹阶段 [2] - 建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等投资方向 [2] - 全球军事力量再平衡带来不确定性 军工股"地缘风险溢价"或引发估值重估 [2] - 军工具备超强内贸属性 国际形势验证强实力为军贸奠定长逻辑基础 [2] - 25-27年军工内需外需预计大幅增长 行业发展重要性凸显 [2] 相关港股标的 - 中航科工（02357）、中船防务（00317）、南京熊猫电子股份（00553）等军工板块港股 [3]