公司战略与上市进展 - 公司于2026年1月初正式向港交所递交H股上市申请，标志着其“A+H”双平台上市战略进入实质性阶段，相关议案已于2025年12月初通过[1] - 此次港股IPO由中信证券等机构保荐，目标是为研发创新与补充营运资金进行关键融资[3] - 全球发售量计划不超过发行后公司总股本的15%（超额配售权行使前），并计划设立绿鞋机制[13] 财务与业绩表现 - 公司营收已连续三年下滑，从2022年的45.42亿元降至2024年的37.81亿元[6] - 归母净利润从2022年的3.35亿元锐减至2024年的1.24亿元，三年内缩水超过六成，2025年第一季度录得4927万元净亏损[6] - 核心产品“银杏叶提取物注射液”价格大幅下调约53%，导致2024年第四季度单季亏损8601万元，该产品曾贡献公司近六成收入且毛利率超过90%[6] 业务结构与风险 - 公司业务过度依赖单一产品“银杏叶提取物注射液”，抗风险能力弱[7] - 收入超九成曾依赖仿制药，向创新药转型进展缓慢，目前仅有1款1类新药上市，多条在研管线进展未达预期[7] - 2021年至2024年间累计销售费用高达73.7亿元，其中市场推广费占比97%，引发合规审视压力[7] - 控股股东部分股份因涉及纠纷已被司法拍卖并流拍，引发控制权稳定性担忧[7] 投资视角与估值考量 - 核心产品降价利空可能已阶段性出清，部分投资者认为公司股价和估值或处于历史低位[10] - H股募集资金明确用于研发和补充运营资金，为转型提供故事基础[10] - A股现有市值为H股发行定价提供参照锚，通常H股较A股有一定折价，可能为国际投资者提供安全边际[10] - 公司盈利复苏能见度低，行业面临仿制药集采和创新药竞争双重压力，要求发行定价必须包含高风险溢价[11] 市场申购与上市表现预判 - 作为高风险、高波动性标的，预计公开认购可能出现但狂热超额认购可能性低，中签率可能不会太低[12] - 上市初期股价波动性会非常大，对业绩改善或研发进展消息敏感[12] - 关键观察点包括基石投资者的背景和认购比例，以及后续季度财报能否显示亏损收窄或营收企稳迹象[12]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**: 煤炭行业（动力煤、焦煤）[1][3][4][5][6] * **公司**: * **成长/弹性型公司**: 兖矿力量、华阳精控、潞安怀矿、平煤、晋控华阳、首钢资源[2][5][7] * **红利/稳健型公司**: 中国神华、中煤能源、陕西煤业[1][2][3][5][7] * **其他提及**: 中海油（作为性价比优异的龙头公司被提及）[2][7] 核心观点与论据 近期板块表现与市场情绪 * **近期煤炭价格企稳反弹**，主要受寒潮导致日耗提升、煤矿临近放假、以及港口与坑口价格倒挂加剧等因素影响，对市场情绪产生积极推动作用[1][3] * **板块上涨的资金面原因**是“高切低”投资思路，因煤炭板块盈利和估值分位数均处于过去5-10年的下1/3较低水平，在风险偏好提升背景下，资金流向低估值板块[1][3] 2026年行业前景展望 * **2026年煤炭行业有望困境反转**，核心驱动力来自两方面[1][4] * **供给端受限预期增强**: 新增核增产能退出风险增加，为煤价筑底提供支撑[4][5] * **需求端改善预期**: 国内光伏新增装机减量，有望推升火电需求重回增长[1][5] * 行业预期可能从**衰退防御转向复苏增长**，市场定价逻辑将从确定性向弹性成长转变[5] 动力煤与焦煤基本面分析 * **动力煤**: * 基本面因寒潮有所向好，港口和电厂库存同比去化[1][6] * 当前价格约**685元/吨**，总体低于去年中值水平，风险不大[6] * 若后续产地减产及寒潮持续，价格上涨可能性较大[1][6] * **焦煤**: * 近期反弹核心优势在于**低估值**，依赖需求改善预期[1][6] * 若国内地产及基建政策落地，将带来弹性表现[1][6] * **海外因素形成支撑**: 海外寒潮致天然气价格上涨及澳洲降雨造成供应收缩，海外焦煤价涨幅显著，可能进一步缩减进口量[1][6] 投资策略与标的推荐 * 市场对**周期红利股**的偏好增强（如神华），反映了投资者认为其比稳健红利股更具吸引力的趋势[1][3] * 推荐三条选股思路[2][7]: 1. **攻守兼备**: 如兖矿力量[2][7] 2. **龙头稳健/性价比**: 中海油（性价比优异）、陕煤与神华（业绩改善空间值得关注）[2][7] 3. **弹性公司**: 如华阳精控、潞安怀矿和平煤，若供给或需求政策落地，其相对收益可能更高[2][7] 其他重要内容 * 纪要提及**神华今年涨幅偏高**[3] * 对于焦煤，纪要指出即使没有政策落地，其**库存分位数也不算特别高**，总体可能维持震荡状态[6] * 纪要认为，在整体环境中，无论**红利还是弹性的投资逻辑，都有进一步强化空间**[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金对食品饮料行业的持仓比例继续下降，结构上呈现“酒类减配、大众品增配”的特征 [4][9] - 资金流向科技成长及供给侧板块，酒类基本面周期探底，而大众品基于估值切换预期获得增配 [4][10] - 持仓结构趋于分散，投资应把握边际修复主线，自下而上在成长与困境反转中捕捉机会 [4][36][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料持仓继续下降，结构向大众品倾斜 - **整体持仓下降**：25Q4主动权益基金食品饮料重仓比例为4.04%，环比25Q3下降0.14个百分点，持仓总市值环比下降9.01%至784亿元 [4][9] - **酒类持续减配**：白酒持仓比例环比下降0.29个百分点至2.92%，啤酒和预调酒持仓分别环比下降0.04和0.02个百分点 [4][14][15] - **大众品持仓回升**：饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品持仓比例分别环比增加0.06、0.05、0.07、0.04个百分点 [4][14][15] - **资金与基本面原因**：资金流向金属、国防军工、通信和化工等板块，酒类周期持续探底，龙头量价策略调整影响传导，而大众品因市场预期修复和估值切换获得增配 [4][10] - **基金类型分化**：主要消费基金（持仓白酒规模超10亿元）的食品饮料持仓比重环比大幅下降2.59个百分点至25.83%，其中白酒持仓环比下降2.22个百分点，其余主动基金的食品饮料持仓则环比微增0.20个百分点至2.33%，大众品持仓有所上升 [4][17] 2. 持仓更趋分散，把握边际修复主线 - **持仓集中度下降**：25Q4末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料个股仅剩贵州茅台，持仓比例为1.34%，环比持平 [4][24] - **加仓个股特征**：25Q4主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前五只个股为：巴比食品、迎驾贡酒、优然牧业、西麦食品、现代牧业 [4][28] - **酒类普遍遭减配**： - 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖重仓持股数量分别环比变化-1.9%、-21.0%、+0.6% [4][28] - 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业持股数量分别环比下降2.8%、2.5% [4][28] - 区域酒：古井贡酒、今世缘、洋河股份持股数量分别环比下降25.9%、22.7%、4.8%，仅迎驾贡酒获得增配 [4][28] - **啤酒板块大多减配**：青岛啤酒A股、H股持股数量分别环比下降56.6%、1.1%，燕京啤酒持股数量环比下降19.1%，华润啤酒持股数量环比增加2.6% [4][28] - **大众品龙头获青睐**：加仓个股主要来自乳业、调味品、零食、连锁板块，包括伊利股份（持股数量环比+38.4%）、蒙牛乳业（+31.9%）、优然牧业（+125.4%）、安井食品（+17.2%）、中炬高新（+37.6%）等 [4][28][29][30][34] 3. 投资建议 - **五大布局方向**： 1. 以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向 [4][36] 2. 供应链精进、产品和渠道共振的头部零食企业 [4][36] 3. 以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态 [4][36] 4. 长生命周期品类的成长饮料龙头 [4][36] 5. 兑现出清有望困境向好的板块，核心是乳业，其次是白酒 [4][36] - **策略重点**：优先确定性，自下而上在成长和困境反转中捕捉估值切换收益，头部零食和优质连锁业态兼具“新且快”，增速领先，低位布局可能在2026年出现拐点的白酒、乳业及大餐饮板块，高度重视保健品大健康领域，并关注长生命周期高壁垒龙头及深度价值标的 [4][37][39]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金对食品饮料行业的持仓比例继续下降，结构呈现从酒类向大众品倾斜的趋势，行业持仓更趋分散，投资应把握边际修复主线，自下而上在成长和困境反转中捕捉机会 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料持仓继续下降，结构向大众品倾斜 - **整体持仓下降**：截至2025年第四季度末，样本主动基金重仓持股总规模约1.94万亿元，环比下降5.92%，其中食品饮料持仓为784亿元，环比下降78亿元（降幅9.01%），占基金重仓持股总市值的比例为4.04%，环比下降0.14个百分点，自24Q4以来，该比例从7.51%持续下滑至4.04% [4][9] - **酒类减配，大众品增配**：25Q4酒类持仓延续减配趋势，其中白酒持仓比例环比下降0.29个百分点至2.92%，啤酒和预调酒持仓分别环比下降0.04和0.02个百分点，与此同时，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品的持仓比例分别环比增加0.06、0.05、0.07、0.04个百分点 [4][13][14][15] - **持仓变动原因**：资金流向科技成长及供给侧板块（如金属、化工），同时酒类周期持续探底，龙头公司量价策略调整影响传导，业绩仍在出清，而大众品市场预期修复，基于估值切换的确定性带来基金参与度增加 [4][10] - **基金类型分化**：主要消费基金（持仓白酒规模超10亿元）在25Q4大幅降低食品饮料配置，板块持仓比重环比下降2.59个百分点至25.83%，其中白酒持仓环比下降2.22个百分点，其余主动基金的食品饮料持仓则环比微增0.20个百分点至2.33%，其中大众品（饮料乳品、食品合计）持仓环比分别增加0.07和0.15个百分点 [4][17][21][22] 2. 持仓更趋分散，把握边际修复主线 - **持仓集中度下降**：截至25Q4末，主动基金重仓持股市值前20名个股中，食品饮料行业仅贵州茅台一席，其持仓比例为1.34%，环比持平 [4][24][27] - **酒类持仓普遍流出**：25Q4白酒板块遭普遍减配，仅迎驾贡酒获得边际加仓，高端酒企中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的基金重仓持股数量环比变化分别为-1.9%、-21.0%、+0.6%，区域酒企如古井贡酒、今世缘、洋河股份持股数量环比分别下降25.9%、22.7%、4.8%，啤酒板块亦大多减配，青岛啤酒A股、H股持股数量环比分别下降56.6%和1.1% [4][28][30][34] - **大众品龙头获增持**：25Q4基金加仓靠前的个股主要来自大众品板块，重仓持股数量环比增幅最大的前五只个股为巴比食品、迎驾贡酒、优然牧业、西麦食品、现代牧业，乳业、调味品、零食、连锁等板块的龙头公司如伊利股份、蒙牛乳业、中炬高新、安井食品等也获得显著加仓 [4][28][29][30][34] 3. 投资建议 - **五大布局方向**：报告建议从五个方向把握2026年投资机会，包括以功能食品保健品大健康为核心的创新弹性成长方向、供应链精进且产品和渠道共振的头部零食、以效率和有效场景支撑的优质连锁零售业态、长生命周期品类的成长饮料龙头、以及有望困境向好的乳业和白酒板块 [4][36] - **优先确定性与自下而上选股**：建议优先关注确定性，在成长和困境反转中捕捉估值切换收益，具体看好头部零食企业和优质连锁零售业态的“新且快”特性，建议低位布局可能在2026年出现拐点的白酒、乳业及大餐饮板块，并高度重视保健品大健康领域在银发经济和年轻消费群体驱动下的弹性，同时关注长生命周期高壁垒的龙头公司及深度价值标的 [4][37][39]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [3] 核心观点 - 2025年第四季度终端需求增速放缓，冬季气温偏高导致冬装销售放缓，但关税谈判结果陆续落定有望提振出口景气度 [4] - 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向 [4] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [4] 行业需求分析 - **内需**：2025年1-12月，我国服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2%，其中10月、11月、12月分别同比增长6.3%、3.5%、0.6% [4] - **外需**：2025年1-12月，我国纺织服装出口额2938亿美元，同比下降2.6%，其中纺织品出口1426亿美元同比增长0.4%，服装及衣着附件出口1512亿美元同比下降5.2% [4] - **供应链转移**：同期越南纺织品出口额396亿美元同比增长7.0%，鞋类出口额242亿美元同比增长5.8%，增速高于我国，反映订单分化，关税政策可能加剧分化并加速转移 [4] 港股运动服饰板块 - **整体表现**：2025年第四季度行业整体增速放缓，冬季消费疲软 [4] - **安踏体育**：预计25Q4安踏品牌流水同比下滑低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数，户外品牌群流水同比增长35%~40% [4] - **李宁**：预计25Q4主品牌流水同比下滑低单位数 [4] - **特步国际**：预计25Q4主品牌流水同比增长低单位数 [4] - **361度**：预计25Q4线下流水同比增长10%，电商流水增长高双位数 [4] - **展望**：2026年冬奥会举办、春节假期延长等催化下，运动品牌需求有望稳步回升 [4] 男女童装板块 - **女装**：预计25Q4欣贺股份营收同比增长高单位数，歌力思、地素时尚营收同比持平；预计欣贺、歌力思归母净利润同比扭亏，地素时尚归母净利润同比高增长 [4] - **男装**：预计25Q4海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%，主品牌稳健增长，城市奥莱单店盈利，2026年或加速扩张 [4] - **童装**：预计25Q4森马服饰营收、归母净利润同比持平；嘉曼服饰营收同比小幅增长，归母净利润降幅环比25Q3显著收窄 [4] 家纺板块 - **罗莱生活**：预计25Q4营收同比增长8%，归母净利润同比持平，年末莱克星顿或有商誉减值削弱利润 [4] - **水星家纺**：预计25Q4营收同比增长8%，归母净利润同比增长10% [4] - **富安娜**：仍处去库存周期，预计25Q4营收、归母净利润均同比下滑 [4] 无纺布产业链 - **业绩预测**：预计25Q4稳健医疗营收同比增长10%，延江股份营收同比增长15%，诺邦股份营收同比增长20%；预计稳健医疗归母净利润同比高增长，延江股份同比转盈，诺邦股份同比增长20% [4] - **市场前景**：干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场，且中国增速快于全球，看好新锐专业品牌崛起；海外热风无纺布替代空间广阔，看好深度绑定国际卫护品牌的企业 [4] 纺织制造板块 - **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计25Q4申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [4] - **上游澳毛**：澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份因低位充足备料受益于澳毛涨价，订单回暖有望逐步转化为业绩弹性，预计25Q4营收双位数增长，利润端弹性更高 [4] 投资分析意见与关注方向 - **内需新消费高景气方向**： - 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [4] - 折扣零售：海澜之家（旗下城市奥莱） [4] - 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [4] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [4] - **全球竞争力制造产业链**： - 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [4] - 澳毛涨价周期：新澳股份 [4] - 卫材升级产业链：延江股份 [4] 2025年报业绩前瞻（部分公司摘要） - **安踏体育**：预计2025年营收789.1亿元同比增长11%，归母净利润132.2亿元同比下降15% [5] - **李宁**：预计2025年营收287.7亿元同比持平，归母净利润24.8亿元同比下降18% [5] - **海澜之家**：预计2025年营收215.8亿元同比增长3%，归母净利润21.6亿元同比持平 [5] - **稳健医疗**：预计2025年营收111.0亿元同比增长24%，归母净利润9.9亿元同比增长43% [5] - **新澳股份**：预计2025年营收49.6亿元同比增长2%，归母净利润4.6亿元同比增长6% [5] - **安克创新**：预计2025年营收309.3亿元同比增长25%，归母净利润27.4亿元同比增长29% [5] 行业估值比较（部分公司摘要） - **安踏体育**：2026年1月20日总市值2309亿港元，对应2025年预测市盈率16倍 [6] - **李宁**：总市值555亿港元，对应2025年预测市盈率19倍 [6] - **申洲国际**：总市值955亿港元，对应2025年预测市盈率13倍 [6] - **稳健医疗**：总市值215亿元，对应2025年预测市盈率21倍 [6] - **新澳股份**：总市值67亿元，对应2025年预测市盈率15倍 [6]

随着境外债务重组方案于2025年底正式生效，历经三年化债攻坚的旭辉控股(00884)，最终成功实现"困境反转"的关键跨 越。 作为行业内率先完成境内外债务重组的民营房企之一，旭辉通过约430亿元人民币的债务削减规模及债权人的高度支持， 不仅为自身筑牢"活下去"的坚实根基，也在当前房地产行业深度调整阶段，为市场化、法治化风险处置提供了可参照的 标杆实践范本。在行业整体承压背景下，此次重组的成功或标志着民营房企正从"风险出清"过渡至"价值重构"的新阶 段。 三年化债攻坚，改善资产负债表 旭辉的债务重组始于2022年11月，彼时房地产行业流动性持续承压，多家民营房企陷入债务困境。面对境内外合计超660 亿元的待重组的信用债务，旭辉并未选择"躺平"，而是主动启动了一场覆盖境内外的全面债务重组攻坚。 截至2025年6月30日，旭辉的归母净资产为64亿元(约合70亿港元)，是少数几家在债务重组前归母净资产仍为正的民营房 企。重组产生的债务削减部分，预计会以重组收益形式进一步增厚归母净资产。结合旭辉境外超300亿元的化债规模测 算，重组后该公司归母净资产有望实现显著提升。当前公司市值不足20亿港元，对应潜在市净率不足0.1 ...

核心观点 - 随着境外债务重组方案于2025年底生效，公司成功实现“困境反转”，成为行业内率先完成境内外债务重组的民营房企之一，为行业提供了市场化、法治化风险处置的实践范本 [1] 债务重组概况与成果 - 债务重组始于2022年11月，覆盖境内外合计超660亿元人民币的信用债务 [2] - 境外重组涉及本息约81亿美元（约合567亿元人民币），通过债转股、削减本金等方式实现约380亿元人民币债务削减，化债比例达67% [2] - 境内公开市场债券重组规模约100.6亿元人民币，通过现金回收、债转股、以资抵债等组合安排，预计削减债务超过50亿元人民币 [2] - 整体债务削减规模约430亿元人民币 [1] 财务结构改善 - 有息负债总额预计将从2025年6月末的842亿元人民币大幅降至500亿元人民币左右，下降超40% [2][3] - 债务结构从“短期高息”向“长期低息”转变，未来2-3年无现金偿付压力 [2][3] - 净负债率预计将回落至2017年水平，回归健康区间 [3] - 重组产生的债务削减部分预计会以重组收益形式增厚归母净资产，重组后归母净资产有望显著提升 [5] 重组方案设计与支持度 - 境外重组遵循“短端削债，中端转股，长端保本降息”框架，提供五大类选项匹配不同债权人诉求 [5] - 境内重组通过将现金兑付比例提升至20%、以资抵债抵偿比例提高至40%等优化措施，提升了方案接受度 [5] 经营基础与估值 - 截至2025年6月30日，公司归母净资产为64亿元人民币（约合70亿港元），是少数几家在债务重组前归母净资产仍为正的民营房企 [5] - 当前公司市值不足20亿港元，对应潜在市净率不足0.1倍，估值显著低估，未来估值修复空间巨大 [5] 战略转型与业务方向 - 公司战略明确向“低负债、轻资产、高质量”模式转型 [7] - 核心业务方向一：聚焦自营业务，集中资源布局核心城市优质地块，以改善型住宅产品为主 [7] - 核心业务方向二：做强收租业务，2025年上半年投资物业租金收入达7.86亿元人民币，保持稳定增长，并有望置换为成本更低的经营性物业贷款 [7] - 核心业务方向三：探索资管业务，依托开发与运营经验，通过持有项目少数股权并提供资管服务，构筑新增长曲线 [8] - 这一“开发+运营+资管”业务体系旨在重构长期造血机制 [8] 经营表现与现金流 - 公司将“保交付”视为经营底线，2025年完成2.2万套交付，2022年至今累计交付已超30万套 [6] - 在过去三年的经营困难期，公司依然保持了经营活动现金流净额为正值 [8] - 随着重组完成及融资性支出压力减轻，公司现金流状况有望进一步改善 [8] 行业意义与展望 - 公司重组的成功标志着民营房企正从“风险出清”过渡至“价值重构”的新阶段 [1] - 公司的实践表明，在困境中坚守交付底线、保持团队稳定、以市场化与法治化方式积极化解债务，是民营房企穿越周期的可行路径 [9] - 行业以往依赖高杠杆、高周转的模式已经终结，未来竞争将更侧重于低负债、强运营与可持续发展能力 [9]

文章核心观点 - 当前市场环境下，热点题材炒作降温，以业绩为核心的综合选股逻辑是资金避风港，需避免仅看业绩增速而忽略股价已提前计价等误区 [1] - 正确的选股逻辑应综合考量业绩边际改善、估值低位、机构筹码集中度、产业催化、政策支持及行业格局优化等多重因素 [2] - 春节前布局应采取均衡配置策略，结合科技成长、价值防守与困境反转板块，并优先选择业绩改善、估值低且机构加仓的标的 [20] 重点板块投资机会分析 AI电力与算力基建 - AI电力是算力扩张的硬需求环节，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [2] - 电网自动化、储能供电板块业绩确定性高，当前估值普遍处于历史40%分位，未被过度炒作 [2] - 算力基建需关注半导体设备与材料，台积电2025年四季度毛利率达62.3%，显示先进制程需求旺盛，应选择机构持仓稳定且有2026年算力扩容催化的标的 [4] 半导体芯片与AI应用 - 全球半导体市场2025年规模预计达6970亿美元，同比增长11%，存储领域呈现错位紧缺和涨价 [6] - 半导体行业受益于国产替代、AI基建及汽车电子需求，头部企业业绩超预期概率大 [6] - AI应用应避开纯概念标的，优先选择有订单落地的领域，如AI电商广告、办公自动化、工业软件，并关注2026年客户落地进度 [6] 机器人 - 机器人是机构加仓的高潜力赛道，需以特斯拉V3定型和审厂进展、核心部件国产化进展及2026年制造业自动化渗透率提升为观察重点 [6] - 选股标准需聚焦有实质订单、业绩有支撑且筹码结构干净的标的 [7] 有色化工 - 有色板块（如铜、铝）绑定新能源与AI基建需求，2025年基建落地有望带动需求回暖，需关注资本开支、库存周期和价格拐点 [8] - 化工行业在强监管下尾部企业加速出清，头部企业获得定价权，盈利正在修复，氟化工、磷化工、维生素、合成生物、农药等细分领域表现抢眼 [8] 商业航天卫星 - 板块近期回调但长期前景未变，2026年有卫星发射计划和应用落地催化，可跟踪SpaceX链、卫星和火箭核心环节的稀缺标的，寻找业绩边际改善的时机 [9] 非银金融 - 券商板块业绩兑现，中信证券2025年归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，首次突破300亿元 [11] - 当前券商板块PB估值1.38倍，处于历史低位，市场交投回暖将提升经纪与自营业务弹性 [11] - 保险板块负债端优化，中国人寿2025年理赔总金额超1004亿元，保障属性凸显，估值修复潜力大 [11] CXO（医药研发外包） - CXO是医药板块的硬主线，药明康德2025年持续经营业务收入同比增长21.4%，药明合联收入增长超45%，核心驱动力为ADC赛道高景气 [16] - 全球生物医药投融资回暖，2025年总额达638.82亿美元，同比增长10.13%，带动CXO行业需求提升，选股需关注签单情况与海外业务占比 [16] 现金流奶牛与红利股 - 作为防守配置，应选择股息率高（超4%）、现金流稳定、估值分位低于20%的企业，同时观察机构持仓变化 [18] - 需避开估值过高、股价已透支多年分红预期的红利股 [18] 出海链 - 重点关注有核心竞争力的制造业龙头（如家电、机械、汽车零部件），需结合海外订单数据、汇率波动及2026年海外展会催化 [18] - 此类企业已在海外建立渠道，品牌力强，业绩韧性足，当前估值大多未充分反映出海红利 [18] 市场数据与公司案例 电网设备中标情况（2022-2025年） - 2023年总中标金额为657.1亿元，2024年为726.1亿元，2025年为918.8亿元，呈现增长趋势 [3] - 具体公司案例：中国西电2023年中标金额56.3亿元，同比增长75.5%；思源电气2025年中标金额51.6亿元，同比增长34.3%；保变电气2024年中标金额15.0亿元，同比增长74.2% [3] 特定领域中标情况（2022-2024年） - 2023年总中标金额为409.5亿元，2024年为261.6亿元 [4] - 具体公司案例：国电南瑞2023年中标金额34.4亿元，同比大幅增长26346.2%；中国西电2023年中标金额79.3亿元，同比增长942.0% [4]

文章核心观点 - 股票投资盈利的三种核心方式：依靠远见、利用市场恐慌与错误、把握周期 [3][4] - 技术分析、短线交易、炒作概念题材等方式长期看如同赌博，没有赢家 [4] - 投资之道与做人之道相通 [6] 三种盈利方式详解 - **依靠远见盈利**：在公司价值未被市场广泛认识、尚处发展早期时，基于对其未来成长为“参天大树”的洞察而买入，伴随公司价值实现而获利 [3] - **利用市场恐慌与错误盈利**：在市场情绪失控、报价严重低于公司内在价值时逆市买入 [4] - 此方法尤其适用于金融危机期间被错杀的蓝筹股，其价值会随危机结束而恢复 [4] - 也适用于基本面优良的困境反转股，即因短期财务危机导致股价暴跌但技术和产品竞争力优异的公司，历史上如苹果、特斯拉等，可能蕴藏“一年十倍”的机会 [4] - **依靠周期盈利**：万物皆周期，大宗商品（如黄金、白银、石油、煤炭、铜）行业尤为明显，大约每十年经历一次大的荣枯周期 [4] - 在行业景气惨淡、全行业亏损时抄底，在行业最景气时抛出，基本稳赚不赔 [4] 三种盈利方式的本质 - 远见盈利挣的是认知和逻辑推理的钱 [5] - 利用恐慌盈利挣的是信仰和特立独行的钱 [5] - 周期盈利挣的是耐心和坚持的钱 [5]

核心观点 - 公司因预计2025年度营收低于3亿元且利润为负 触及财务类退市指标 面临终止上市 其主营业务已无力支撑上市公司地位 [4] - 公司股价在退市风险公告发布后连续两个交易日开盘即封死跌停 [4] 财务表现与退市风险 - 公司预计2025年度营业收入将低于3亿元 且利润总额、净利润或扣非净利润中至少有一项为负值 已触及财务类退市情形 [4] - 2025年前三季度 公司营业收入仅为3476.21万元 归属于上市公司股东的净利润亏损1.12亿元 [6] - 2024年公司营收同比暴跌82.54% 仅录得2.85亿元 净利润由盈转亏 亏损高达2.17亿元 [6] - 2025年半年报显示营收继续同比下降超过85% 全年营收无法突破3亿元退市红线已成定局 [6] - 公司2021至2023年曾凭借白酒业务转型实现增长 营收从6亿元增至超16亿元 净利润一度达8700万元 [6] 主营业务恶化 - 作为核心的酱香型白酒业务在2024年营收同比萎缩超过84% 销售量同比下降78% [6] - 浓香型白酒业务在2024年营收下滑近65% 销售量同比下降44% [6] - 公司经销商数量在2024年锐减3693家 仅剩772家 销售体系崩溃 [6] 公司治理与法律风险 - 2024年起 公司总经理、董秘、副总经理等陆续离职 实控人韩啸接任总经理 [7] - 2024年9月 公司实际控制人韩啸因涉及非法集资案被采取刑事强制措施 [7] - 公司因拖欠工程款等原因成为多起诉讼的被告方 [7] - 管理层陷入空缺与动荡 直至2025年12月才选举出新任副董事长代行职责 [7] - 审计机构已连续三年对公司财务报表出具带有“与持续经营相关的重大不确定性”的保留意见审计报告 [7] 诉讼与监管处罚 - 2025年10月 江苏省高级人民法院终审判决公司需立即停止使用“贵酒”字号及侵害相关注册商标专用权的行为 并赔偿418万余元 [11] - 子公司金融借款合同纠纷案撤回上诉 一审判决生效 公司需承担相关费用 侵蚀当期利润 [11] 市场投机与监管环境 - 尽管公司风险暴露 其股东总户数从2024年初约2.38万户激增至年末的4.6万户 近乎翻倍 截至2025年3月底仍有超过4.4万户股东 [10] - 监管层严格执行退市制度 “国九条”后财务类退市指标收紧 主板营收红线从1亿元升至3亿元 缺乏持续经营能力公司的“保壳”难度大增 [10] 公司历史沿革 - 公司于1993年以“福建豪盛”之名登陆上交所 30余年来经历10次证券简称变更 [12] - 曾用名包括“福建豪盛”、“ST豪盛”、“利嘉股份”、“多伦股份”、“匹凸匹”、“ST匹凸”、“ST岩石”、“岩石股份”等 [12] - 历史上多次更名伴随实控人变更与热门概念追逐 如2015年更名为“匹凸匹”涉足互联网金融 股价一度连续涨停 [12]