投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年前三季度实现营业收入37.0亿元，同比下降17.0%；归属于上市公司股东的净利润为4.7亿元，同比下降29.4% [4] - 第三季度（3Q25）实现营收10.0亿元，同比下降15.9%；归母净利润0.3亿元，同比下降63.2% [4] - 尽管整体业绩承压，但普通酒收入同比增长18%，电商渠道收入同比增长71.4%，表现亮眼 [7] - 报告基于当前白酒销售压力，将公司2025-2027年归母净利润预测下调至4.8亿元、5.3亿元、6.0亿元 [7] - 长期看好公司以老酒战略为基石，推动多品牌、年轻化及国际化战略的成长空间 [7] 分产品与渠道表现 - 第三季度酒类产品销售收入为8.7亿元，同比下降17.4% [7] - 分产品看：中高档酒收入6.9亿元，同比下降23.4%；普通酒收入1.8亿元，同比增长18% [7] - 分渠道看：经销渠道收入7.5亿元，同比下降23.4%；电商渠道收入1.1亿元，同比增长71.4% [7] 盈利能力与财务状况 - 第三季度毛利率为62.1%，同比下降1.6个百分点，但环比提升1.5个百分点 [7] - 第三季度销售费用率和管理费用率分别为25.3%和13.4%，同比分别上升0.5和2.3个百分点 [7] - 第三季度归母净利率为2.9%，同比下降3.7个百分点 [7] - 截至第三季度末，公司合同负债为1.1亿元，同比及环比分别减少0.6亿元和0.4亿元 [7] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025E至2027E分别为64.0%、64.0%、64.5% [6] - 预测净利率将逐步改善，从2025E的9.6%升至2027E的10.3% [6][9] - 预测ROE将持续回升，从2025E的6.7%升至2027E的7.6% [6][9] 财务预测与估值 - 预测营业收入2025E为49.98亿元（同比下降6.7%），2026E为53.53亿元（同比增长7.1%），2027E为57.94亿元（同比增长8.2%） [6] - 预测归属母公司净利润2025E为4.78亿元（同比增长38.3%），2026E为5.28亿元（同比增长10.4%），2027E为5.97亿元（同比增长13.0%） [6][8] - 预测每股收益（EPS）2025E为1.44元，2026E为1.59元，2027E为1.79元 [6][8] - 对应市盈率（P/E）2025E为41.0倍，2026E为37.2倍，2027E为32.9倍 [6][9] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025E的15倍改善至2027E的12倍 [9]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收108.43亿元，同比增长22.34% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为4.21亿元，同比增长24.33% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.53亿元，同比增长51.53% [1] 核心战略与竞争优势 - 公司坚定推进“一体化”与“国际化”双核心战略 [1] - 通过提升核心原材料产能利用率实现生产环节降本，保持电解液单位盈利稳定性 [1] - 公司六氟磷酸锂自供比例已超过98%，建立起完善的循环产业链体系，具备显著成本与质量优势 [2] 原材料市场动态 - 核心原材料六氟磷酸锂现货均价近期接近10万元/吨，较9月中旬的5.6万元/吨上涨近80% [2] - 价格上涨主要受下游储能电池需求提升及行业产能深度洗牌导致现货紧缺驱动 [2] - 行业头部企业产能利用率高且满产满销，龙头企业有望受益于需求格局变化及加工费上涨 [2] 业务拓展与订单情况 - 三季度内公司累计签订长期电解液供货协议总量达135万吨，包括与瑞浦兰钧的80万吨协议及与楚能新能源的55万吨协议 [3] - 大额订单为公司中长期业绩稳定增长提供强有力保障，有效锁定未来预期收入 [3] 国际化产能布局 - 公司加速北美市场规模化生产进程，美国子公司德州天赐计划建设年产20万吨电解液项目 [3] - 公司与摩洛哥王国签署投资协议，将建设具备年产15万吨电解液及配套原材料生产能力的综合生产基地 [3] - 在海外项目建成前，公司通过与合作代工厂Duksan Electera实现稳定供应 [3] 资本运作计划 - 公司公布发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市的计划 [4] - 此举旨在打造国际化资本运作平台，拓展融资渠道，以应对行业竞争并加速海外布局 [4] 行业展望与公司前景 - 随着国内储能市场需求持续增长及原材料价格回升，锂电材料行业供需关系有望改善，上游企业盈利水平预计逐步修复 [4] - 公司将继续深化“一体化”与“国际化”战略，通过加强海外产能建设提升国际市场竞争力，巩固行业领先地位 [4]

公司基本情况与活动信息 - 投资者关系活动于2025年10月30日至31日分三场次进行，形式为现场调研参观 [2] - 参与机构包括碧云资本、东海证券、中加基金、中信证券等 [2] - 公司参会人员包括董事长李慧涛、董事会秘书曲宁等高层管理人员 [2] 企业文化与核心竞争力 - 公司最根本的发展动力是优秀的企业文化，核心价值观为“以客户为中心，以奋斗者为本，自我批判、勇争第一” [3] - 企业文化有效落地的关键在于管理层以身作则，并致力于搭建简单、透明、公开的组织氛围 [3] - 公司注重“分享”，通过多种激励措施绑定核心骨干人员与公司长期成长价值 [3] 国际化战略与海外业务 - 海外业务已遍布70多个国家和地区，收入占比不断提升 [4] - 通过各业务板块在海外市场的协同配合，提升产品市场占有率和品牌知名度 [4] - 正通过整合资源、加大投入、加速海外产能建设来推动本土化运营 [4] 天然气行业前景与公司业务 - 全球天然气供应格局重塑，开发需求增加，天然气作为能源转型的战略桥梁地位凸显 [5] - 兼具灵活稳定和低排放的天然气发电需求增长，为行业带来广阔市场机遇 [5][6] - 公司已构建覆盖“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”的全产业链一体化解决方案能力 [8] - 公司拥有“工艺设计+装备制造+工程实施”的产业协同模式，能为客户提供项目全生命周期服务 [8] - 为满足业务快速发展，公司新建并投入使用了杰瑞天然气工业园，并采取多种措施解决产能问题 [9] 产能保障与订单交付措施 - 为保障天然气相关订单交付，公司提前储备关键核心部件，导致三季度预付账款及存货较年初增加 [7] - 积极推进海外产能建设，导致三季度其他非流动资产较年初增长 [7] - 在国内通过租赁厂房等方式扩充产能，导致三季度租赁负债较年初增加 [7] - 不断加强天然气人才招聘，打造专业人才梯队 [7] 发电业务进展 - 已成立山东杰瑞敏电能源有限公司推动发电业务 [10] - 可提供燃气内燃发电机组、航改型燃气轮机发电机组及相关服务，并在国内外实现应用 [10] - 拥有自主研制的35MW和6MW移动式燃气轮机发电机组 [10] - 业务模式包括设备销售和发电服务，应用于油气开发、调峰发电、应急发电等领域 [10] - 已取得新的燃气轮机发电服务业务订单，并正与客户洽谈以扩展应用领域和获取新订单 [10]

公司战略 - 公司在国内市场精耕细作的同时持续推进国际化战略加大对海外市场的战略投入 [2] - 针对不同海外市场特点制定差异化市场策略 [2] - 海外市场培育周期较长短期内难以迅速见效但公司将持续投入资源稳步推进品牌建设和渠道拓展 [2] 渠道拓展 - 通过与当地经销商建立合作关系加快专卖店及销售网点的布局截至目前已在多个重点海外市场开设线下门店 [2] - 积极依托主流海外电商平台拓展线上销售渠道并通过品牌合作等多渠道推进海外业务发展 [2]

财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%，归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [1] - 第三季度单季实现营业收入353.27亿元，归母净利润42.49亿元 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为285.80亿元，货币资金190.35亿元，较年初增加20.84亿元 [1] 成本控制 - 生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9月已降至11.6元/kg，较1月的13.1元/kg下降1.5元/kg [1][3] - 生产指标显著提升，9月仔猪断奶到上市成活率达93%，全程成活率约87%，肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比为2.64 [4] - 成本下降主要得益于猪群健康水平改善及人员管理和技术路径优化 [4] 负债与资本结构 - 截至9月末总负债规模较年初减少97.96亿元，资产负债率为55.50%，较年初下降3.18个百分点 [1] - 三季度末短期借款环比压降66.48亿元，应付票据与应付账款压降16.93亿元 [1] - 考虑10月份完成的50.04亿元应付股利的派发，公司实际负债规模已降低超百亿元，完成年初目标 [3] 屠宰肉食业务 - 2025年1-9月公司共屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88% [6] - 三季度屠宰肉食业务实现季度盈利，宰量较二季度提升27%，分割品占比也有所提升 [6][7] - 业务盈利得益于产能利用率提升、销售渠道开拓、客户服务能力提高及产品结构优化 [7] 未来战略与展望 - 公司将持续推进降负债工作，目标是将资产负债率降至50%以下 [3] - 未来将动态调整分红比例，使股东回报方案与公司发展阶段及经营情况相适应 [3] - 公司将通过聚焦健康管理、种猪育种、营养配方和智能化应用等领域，持续深挖成本下降空间 [6] 国际化进展 - 公司启动H股发行计划，并于5月27日向香港联交所递交上市申请，视其为国际化战略的重要一步 [10] - 8月末与正大集团签署战略合作协议，将在饲料、养殖、屠宰与食品深加工等多领域开展全方位合作 [12] - 9月末与BAF越南农业股份公司签署协议，计划在越南合作建设高科技楼房养殖项目，总投资预计达人民币32亿元，年可提供商品猪160万头 [12]

中证报中证网讯（王珞）10月29日晚间，军信股份（301109）发布2025年三季报，业绩保持强劲增长势 头。前三季度，公司实现营业收入21.63亿元，同比增长23.21%；归属于上市公司股东净利润6.05亿 元，同比增长48.69%，展现了优异的盈利能力和成长性。 具体来看，绿色能源效率持续领先。公司通过优化管理措施，不断推进技术创新，生产经营成绩亮眼。 作为"新国九条"出台后首个通过审核的深交所并购重大资产重组项目，公司收购的标的湖南仁和环境科 技有限公司在2023年度和2024年度，均超额完成了协议约定的业绩承诺，今年前三季度，再次为公司业 绩增长作出了积极贡献。 收购完成后，公司业务纵向向产业链前端（垃圾中转）延伸，横向增加了餐厨垃圾业务板块，实现了产 业链的"延链、强链、补链"，形成了"垃圾中转+固废综合协同处理+绿色能源"的一体化经营模式，公司 综合实力进一步增强。 军信股份表示，未来将持续拓展国内外固废处理和绿色能源市场，加速推进国际化业务，积极探索垃圾 焚烧发电与绿色算力、智慧城市等新技术、新业态的融合发展，不断提升公司核心竞争力和长期投资价 值，为推动"美丽中国"建设和全球环境治理贡献军信力 ...

投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅维持“买入”评级，目标价调整为107.75元人民币 [5][7] - 报告核心观点认为公司第三季度业绩因销售节奏变化和费用前置而阶段性承压，但新品牌表现突出，H股发行若成功将助力国际化战略 [1] - 报告下调了公司2025至2027年的盈利预测，营收预测分别下调至108.45亿元、118.84亿元和130.96亿元，归母净利润预测分别下调至15.51亿元、17.09亿元和18.94亿元 [5] 第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司营收17.36亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.6% [1] - 2025年前三季度公司累计营收70.98亿元，同比增长1.9%，累计归母净利润10.26亿元，同比增长2.7% [1] - 第三季度业绩低于预期，报告此前预期收入为20.63亿元，归母净利润为3.13亿元 [1] 分品牌表现 - 主品牌珀莱雅前三季度营收同比中个位数下降，但线上龙头地位稳固 [2] - 新品牌彩棠前三季度营收同比双位数上升，持续拓展品类 [2] - 新品牌OR前三季度营收同比超翻倍增长，品牌定位升级并推出新品 [2] - 新品牌原色波塔前三季度营收接近翻倍增长，持续强化大单品打造 [2] - 悦芙媞前三季度营收同比个位数增长 [2] 分品类表现 - 第三季度护肤类收入13.16亿元，同比下降20.4%，平均售价62.42元/支，同比下降22.2%，销量同比增长2.3% [3] - 第三季度美容彩妆类收入2.36亿元，同比增长0.9%，平均售价84.16元/支，同比下降11.0%，销量同比增长13.3% [3] - 第三季度洗护类收入1.79亿元，同比增长137.7%，平均售价95.99元/支，同比下降0.6%，销量同比增长139.1% [3] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为74.7%，同比提升4.0个百分点 [4] - 第三季度销售费用率为49.9%，同比提升4.5个百分点，主要因形象宣传推广费增加 [4] - 第三季度管理费用率为6.5%，同比提升1.6个百分点 [4] - 第三季度研发费用率为2.7%，同比提升0.3个百分点 [4] - 前三季度毛利率为73.7%，同比提升3.6个百分点，主因品类结构优化与降本增效 [4] - 前三季度销售费用率为49.7%，同比提升3.3个百分点 [4] 估值与预测 - 基于可比公司2026年一致预期PE均值33倍，并考虑港股发行可能摊薄EPS，给予公司2026年25倍PE进行估值 [5] - 预测2025至2027年每股收益EPS分别为3.92元、4.31元和4.78元 [5][11] - 预测2025至2027年净资产收益率ROE分别为24.65%、22.45%和20.08% [11]

公司资本运作 - 公司审议通过发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案 [2] - 发行H股旨在满足国际化战略及海外业务布局需要，提升国际品牌知名度与综合竞争力 [2] - 公司将根据现有股东利益和境内外资本市场情况，在股东会有效期内选择适当时机完成发行 [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现营收3.86亿元人民币，同比增长30.29% [2] - 营收增长主要系新能源汽车动力总成测试服务及智能驾驶业务随投资项目投产放量所致 [2] - 归母净亏损为4594.75万元人民币，扣非净亏损为2928.18万元人民币 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-3042.63万元人民币 [2] 业绩驱动与挑战 - 新业务产能释放为渐进过程，期间固定成本增加较多但收入爬坡需要时间 [2] - 市场竞争激烈导致产品和服务价格有所下降，利润减少 [2] - 销售收款受行业影响回款不理想，且上半年支付供应商采购款及各项税费较多 [2]

Keurig Dr Pepper收购融资 - 美国软饮料巨头Keurig Dr Pepper从私募股权公司获得70亿美元（约合人民币497亿元）融资，用于支持其以180亿美元（约合人民币1278亿元）收购JDE Peet's的交易[3] - 该笔融资将用于降低收购完成后的净杠杆率，此次收购预计于2026年上半年完成[3] - 此笔融资将显著放大公司的并购杠杆能力，并可能重塑全球咖啡与饮料行业的竞争格局[3] 汉堡王中国业务竞购 - 私募股权机构红杉中国与CPE源峰正在参与竞购汉堡王中国业务的主要股权[5] - 汉堡王母公司Restaurant Brands International可能于本月内确定最终买家，并可能随财报公布交易进展[5] - 若竞购成功，预计将借助私募资本与供应链经验推动汉堡王重启下沉市场，以快速提振业绩[5] 孩子王香港上市计划 - 孩子王审议通过了关于发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案[7] - 公司正与中介机构商讨发行上市细节，该计划尚需股东会审议及相关监管机构批准[7] - 此举旨在深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌[7] 美团国际业务拓展 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta在阿联酋首都阿布扎比启动运营，实现了对阿联酋两大核心城市的服务覆盖[10] - 此次上线进一步夯实了美团国际化业务在中东海湾地区的布局[10] - Keeta未来计划持续深化与中东本地外卖生态融合，并在海湾地区开拓更多市场[10] Gentle Monster欧洲扩张 - Gentle Monster在欧洲大陆的首家旗舰店于巴黎玛黑区开业，店内设有由机器人实验室创作的大型艺术装置[13] - 该店内部空间融合前卫设计与对人类情感的探索，旨在为用户打造前所未有的新体验[13] 宝洁2026财年第一季度业绩 - 宝洁2026财年第一季度净销售额为223.9亿美元，同比增长3%，净利润为47.8亿美元，同比增长20%[16] - 按部门划分，美妆部门销售额41.43亿美元（同比增长6%），理容部门销售额18.17亿美元（同比增长5%），健康护理部门销售额同比增长2%但净利润同比下降3%[16] - 净利润增长动力来自"量增价稳"态势、SK-II在中国电商的双位数反弹、北美个人护理创新带动高毛利品类扩张以及降本增效[16] - 公司预计2026财年总销售额同比增长1%至5%[16] 拜尔斯道夫2025年前三季度业绩 - 拜尔斯道夫前三季度销售额为75亿欧元，有机增长2.0%，消费者业务销售额达63亿欧元，有机增长2.0%[18] - Derma业务销售额为11.45亿欧元，有机增长12.3%，医疗保健业务销售额有机增长8.8%[18] - 旗下品牌Nivea有机增长0.6%，La Prairie前三季度销售额有机下降7.2%但在第三季度实现1.6%的有机增长[18] - 公司增长主要由Derma和皮肤科学业务驱动[18] 亚马逊组织架构调整 - 亚马逊宣布将裁减近1.4万个岗位，旨在确保公司投资于最重要的业务领域及对客户至关重要的领域[21] - 公司表示此举是为了精简层级、调配资源，以将更多精力投入更具发展潜力的领域，并预计在2026年继续在关键战略领域招聘[21] Puma管理层任命 - Puma任命Maria Valdes为首席品牌官，她将负责品牌营销、产品、创意方向、创新和上市策略，并直接向首席执行官汇报[24] - 此次任命是品牌营销重组的一部分，旨在整合产品开发、创新、上市策略和品牌营销以提升整体影响力[24] 锐步欧洲总部及管理层任命 - 锐步公布新欧洲总部，新办公空间将作为商业引擎和创意中心，并与波士顿的设计中心紧密合作[26] - 品牌任命Marc Le Roux为欧洲新任首席执行官，其此前曾在阿迪达斯等工作[26] - 新总部和CEO的设立旨在加速零售扩张，强化品牌文化影响力，并支持其在欧洲区域的长期发展[26]

浙商证券研报分析认为，牧原股份由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，出栏增长，成本优势持续扩大，屠宰业务产能 利用率显著提升，有望在"反内卷"背景下充分通过成本壁垒构筑竞争优势。 在深耕国内业务的同时，牧原股份将国际化视为未来发展的重要战略之一。在今年年初，公司启动港股发行计划，于5月 27日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在主板挂牌上市的申请。 本报记者 肖艳青 10月30日晚间，牧原食品股份有限公司（以下简称"牧原股份"）发布第三季度报告。今年前三季度，牧原股份实现营业收 入1117.9亿元，同比增长15.52%；实现归属于上市公司股东的净利润147.79亿元，同比增长41.01%。 牧原股份前三季度营收与净利润同比均增长，显示出公司凭借全产业链布局与精细化运营管理，在行业周期波动中展现出 的经营韧性。 营收、净利润双增长的同时，牧原股份的资产负债率与总负债规模也持续下降，财务结构更加健康。截至9月末，牧原股 份总负债规模已较2025年初减少97.96亿元，资产负债率为55.5%，较年初下降3.18个百分点。 养殖成本的持续下降是业绩提升和财务指标改善的关键驱动力。数据显示，牧原股份生猪养殖成 ...