报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 钢材基本面改善，宏观环境偏暖，但淡季深入，盘面反弹动能减弱；铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；焦煤低产量和低库存或保持至年底，远月合约价格支撑强；玻璃供应有扰动但高库存压制价格；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行 [3] - 淡季行业基本面亮点有限，对价格趋势性指引不足，中央经济工作会议临近，关注宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 海外矿山发运环比减量，澳巴发运减少，非主流增加，到港本期环比增加，压港加重，港口库存环比小降，钢厂进口矿库存去化；铁水短期有支撑，铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；废钢供增需稳，价格下降后性价比回升，预计震荡 [4] 碳元素方面 - 利润修复和环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面跟随焦煤震荡；国内焦煤供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [4] 合金方面 - 锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行 [4] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面围绕成本低位运行 [7] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，近期受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [7] 各品种具体情况 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率下降，但库存低，生产积极性高，产量小幅增加，需求有韧性，库存去化，但库存同比仍偏高，基本面矛盾缓解需时间；基本面改善，宏观环境偏暖，盘面有反弹驱动，但淡季深入，需求转弱，上方空间有限 [9][11] 铁矿 - 港口成交、掉期主力、PB粉等价格有变动，现货多数上涨；基本面上海外矿山发运、到港等有变化，需求端铁水有支撑但有季节性走弱预期，库存矛盾不突出；铁水短期有支撑，补库需求未明显释放，短期矿价震荡偏强 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价、螺废价差有数据，本周到货回升，电炉利润改善，日耗预计维持，库存微增；供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [10] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤承压震荡，现货日照港准一报价等有数据；供应回升，需求端铁水产量高位小幅下移，库存端焦企小幅累库；利润修复和环保放松后供应企稳，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面预计跟随焦煤震荡 [12] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货介休中硫主焦煤等有数据；供给端国内产量恢复缓慢，进口保持高位，需求端中下游采购放缓，煤矿有所累库；国内供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [13] 玻璃 - 华北、华中、全国均价有数据，宏观中性，供应端预计年底有冷修，产量环比下行，需求端刚需走弱，中游库存大压制估值；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格有数据，宏观中性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购，轻碱采购有回暖，库存去化，行业处于底部待出清阶段；价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 成本价格坚挺，但市场供需宽松，成本传导不畅，期价先扬后抑，现货内蒙古6517出厂价等有数据，成本端锰矿贸易商挺价，需求端钢材产量或季节性下滑，供应端部分厂家减产停产但新增产能将投放，库存压力难缓解；成本支撑力度不减，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面低位运行 [16][17] 硅铁 - 成本估值高位博弈供需宽松压力，主力合约期价震荡，现货宁夏72硅铁出厂价等有数据，成本端动力煤、兰炭价格支撑强，需求端钢材产量或下滑，金属镁收储消息发酵但基本面难扭转，供给端厂家减产增加但去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面低位运行 [18] 其他数据 - 给出各品种不同合约的基差、盘面利润数据 [20] - 中信期货商品指数中综合指数、特色指数、板块指数等有相关涨跌幅数据 [100][101]

市场整体表现 - 大盘盘中下跌但收盘上涨，当前处于4.4星级水平[1] - 沪深300等大盘股下跌，小微盘股出现较大幅度上涨[2] - 价值风格出现小幅下跌[3] - 成长风格收盘时跌幅收窄[4] - 医药消费等指数表现相对坚挺[5] - 红利、现金流、医药消费等估值较低品种整体波动小于大盘[6] - 低估值品种在市场波动中具备一定保护作用[7] 港股市场表现 - 港股当日出现较大幅度上涨[8] - 港股科技股上涨超2%，上涨后接近正常估值水平[9] - 今年三季度港股科技股延续良好盈利同比增长态势[10] - 港股市场波动主要受短期流动性影响而非基本面因素[11] - 港股市场欧美投资者占比高，受国际市场流动性影响大[26] - 美联储12月降息不确定性引发市场担忧，导致短期流动性收紧[27] - 一旦流动性缓解，港股低估品种将迎来上涨机会[32] 港股科技指数分析 - 港股科技指数覆盖股票数量更多，包含生物科技类股票[16] - 今年港股医药基本面强劲，带动港股科技指数涨幅超过恒生科技[17] - 港股科技股盈利同比增长速度处于近5-6年来最强水平[22] - 港股科技指数涨幅位居全球前列，为同期纳斯达克涨幅的一倍多[23] - 三季度港股科技股延续同比高速增长态势[24] - 基本面仍处于景气阶段[25] 红利类品种表现 - 恒生红利低波动、沪港深红利低波动等现金流类指数四季度整体上涨[35] - 红利类品种股息率高，企业自身产生不错现金流[36] - 流动性危机时波动相对较小[37] - 科技等成长风格指数与红利等价值风格指数可形成良好搭配[38] 行业指数估值数据 - 港股科技指数市盈率39.95，市净率3.28，股息率0.66%[51] - 恒生指数市盈率空缺，市净率空缺[51] - H股指数市盈率14.10，市净率1.31，股息率2.87%[51] - 沪深300市盈率15.38，市净率1.75，股息率2.43%[51] - 创业板市盈率39.42，市净率5.06，股息率0.97%[51] - 纳斯达克100市盈率27.67，市净率8.43，股息率0.66%[51] 债券市场表现 - 货币基金七日年化收益率中位数1.20%[55] - 10年期国债到期收益率1.75%，近1年年化收益4.08%[55] - 30年期国债到期收益率2.16%，近1年年化收益4.10%[55] - 中债-新综合指数到期收益率1.91%，近1年年化收益2.98%[55]

纯苯期货价格表现 - 11月24日盘中纯苯期货主力合约急速下挫，最低下探至5421.0元，报5455.0元，跌幅1.68% [1] - 纯苯期货主力合约跌超1% [2] 库存与供应状况 - 截至2025年11月17日，江苏纯苯港口样本商业库存总量14.7万吨，较上期累库3.4万吨，环比上升30.09% [2] - 库存较去年同期累库2.93万吨，同比上升24.89% [2] - 11月多套供应装置传出检修计划，进口货到船数量维持低位，总供应有缩量预期 [2] - 最新石油苯开工率在76.67%，相较前一周下滑1.31%，新增部分检修装置 [3] - 进口远端下滑幅度暂不确定，但强预期为价格提供支撑 [3] 需求端表现 - 在缺乏终端需求实质性回暖信号的背景下，需求端对价格的支撑有限 [2] - 苯乙烯、己内酰胺、苯胺、己二酸对纯苯需求下降，苯酚对纯苯需求稳定，下游总体需求下降 [2] - 下游加权开工率在73.52%，环比小幅提升，但终端需求表现仍一般 [3] - 纯苯下游价格修复仍受终端需求制约，预计下游负荷仍承压 [3] 现货与价差市场 - 苯乙烯基差整体走强5~10块，换货月差走缩 [2] - 现货EB12+50~65商谈，11下EB12+55~+65成交；换货方面，11换12升水30成交 [2] - 现货商谈区间6520-6630，11下6520-6630 [2] - BZN价差在104美元/吨，相较上周持平，市场情绪受外盘提振 [3] - 纯苯远月升水结构略加深 [3] 机构后市观点 - 基本面短期无明显利好支撑，但成品油强势叠加歧化减产预期，预计短期纯苯延续震荡格局 [2] - 弱现实强预期的供需格局将延续，后续价格走势主要观测强预期能否兑现 [3] - 美国歧化停车后纯苯缺口必须依赖进口，挤占中国进口份额，进而内盘供需得以改善 [3] - 观测到汽油裂差近日再度回落，成本支撑有走弱风险，纯苯价格或走入震荡区间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观短期偏空，矿端犹存约束，沪铜震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 盘面跌、终端采购意愿回升，铜现货升贴水抬升 [10] - 本周LME铜0 - 3M升贴水先跌后涨、环比变动有限 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.11美元/吨至 - 42.32美元/吨，仍低 [17] - 据SMM，本周十港铜精矿库存环比增5.7万吨至70.49万吨 [20] - 精废价差环比走弱 [22] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [24] - 中国10月精炼铜进口27.99万吨、出口6.59万吨；净进口21.4万吨 [25] - 本周电解铜现货库存环比续减、保税区库存续增 [27] - LME铜累库、COMEX铜续累 [28] - 精铜杆开工率环比续增，盘面回调、下游采购情绪回暖、订单回升 [30] - 11月1 - 16日全国乘用车新能源市场零售辆同比增2%、较上月同期增7% [33] - 11月国内光伏组件企业整体排产量预计环比下降 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [36] 宏观经济数据 - 中国10月新增社融8100亿，新增人民币贷款2200亿，M2 - M1剪刀差扩大 [39] - 欧元区11月制造业PMI初值意外重回荣枯线下方 [42] - 美联储会议纪要暴严重分歧 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为黑色建材各品种价格短期多呈震荡态势，长期随政策落地和宏观环境改善需求有望好转。钢材需求进入淡季，短期价格或弱势震荡，后续关注减产节奏；铁矿石短期在震荡区间运行；锰硅和硅铁短期操作性不高；工业硅短期震荡偏弱；多晶硅期货价格宽幅震荡；玻璃和纯碱短期延续偏弱或低位震荡格局 [2][5][10][11][15][17][20][22] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3097元/吨，涨1.441%，注册仓单86672吨，环比减3655吨，持仓量172.9748万手，环比减107385手；天津汇总价3240元/吨，上海汇总价3220元/吨，环比均增30元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3302元/吨，涨1.412%，注册仓单120567吨，环比增6484吨，持仓量126.352万手，环比减23505手；乐从汇总价3320元/吨，上海汇总价3310元/吨，环比均增50元/吨 [1] 策略观点 - 商品市场调整，成材价格小幅走强，螺纹减仓上行，热卷小幅增仓，本轮下跌负反馈阶段性结束，短期价格上行或为空头获利了结 [2] - 螺纹供需双降，库存去化，表现中性；热卷终端需求弱，库存逆季节性累库 [2] - 宏观上，美联储鹰派言论使市场情绪回落，消费盘面降温，但长期宽松预期未改，钢材消费端有修复基础 [2] - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力大，关注减产节奏，短期价格或弱势震荡，政策落地和宏观改善后需求有望好转 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收788.50元/吨，涨2.07%，持仓增1019手至48.14万手，加权持仓量90.75万手 [4] - 青岛港PB粉792元/湿吨，折盘面基差53.75元/吨，基差率6.38% [4] - 西芒杜铁矿项目11月11日投产，年内增量有限 [4] 策略观点 - 供给上，海外发运量回升，澳洲、巴西及非主流国家发运增加，近端到港量减量多，两周平滑后符合节奏 [5] - 需求上，日均铁水产量236.88万吨，环比增2.66万吨，增量来自河北，部分高炉产能利用率提升，钢厂盈利率下滑，部分钢厂开启高炉年检 [5] - 库存上，港口库存累库，钢厂库存小幅增加 [5] - 宏观真空期盘面偏向现实逻辑，基本面偏弱，铁水反弹有支撑，基差有保护，短期矿价在震荡区间运行 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM601合约）收涨0.77%，报5792元/吨；天津6517锰硅现货报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，环比上调20元/吨，升水盘面98元/吨 [8] - 硅铁主力（SF601合约）收涨1.38%，报5566元/吨；天津72硅铁现货报价5600元/吨，环比上调100元/吨，升水盘面34元/吨 [8] - 锰硅盘面在5600 - 6000元/吨震荡，价格波动缩窄；硅铁盘面在5400 - 5800元/吨震荡，近期震荡向下收敛 [9] 策略观点 - 过去一周黑色板块震荡回落，本周铁矿和钢材止跌震荡，跌幅主要来自焦煤，前期下跌释放看跌情绪 [10] - 随着时间临近12月，宏观预期对情绪和价格影响偏积极，建议关注市场情绪和价格拐点 [10] - 黑色板块后市做反弹性价比更高，回调高度取决于刺激政策；锰硅基本面不理想，注意锰矿端扰动；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价9080元/吨，涨0.67%，加权合约持仓减2209手至401179手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差270元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面后主力合约基差 - 130元/吨 [13] - 多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价52655元/吨，跌2.57%，加权合约持仓减6818手至234241手；SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价51元/千克，N型复投料平均价52.3元/千克，环比均持平，主力合约基差 - 355元/吨 [16] 策略观点 - 工业硅价格震荡收红，短期波动运行；基本面供需双弱，成本端提供支撑，短期震荡偏弱，关注下游“反内卷”后续发展 [14][15] - 多晶硅在现实与预期间拉扯，减产预期兑现，去库幅度有限；市场围绕收储等博弈，期货价格宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈，辨别传闻真实性 [17] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1029元/吨，跌0.29%；华北大板报价1100元，较前日降10元；华中报价1110元，较前日降30元；浮法玻璃样本企业周度库存6324.7万箱，环比增11.10万箱；持买单前20家减仓1922手多单，持卖单前20家减仓24823手空单 [19] - 纯碱主力合约收1231元/吨，涨0.41%；沙河重碱报价1181元，较前日涨5元；纯碱样本企业周度库存170.73万吨，环比减0.69万吨，其中重质纯碱库存90.71万吨，环比增0.75万吨，轻质纯碱库存80.02万吨，环比减1.44万吨；持买单前20家减仓4948手多单，持卖单前20家减仓23544手空单 [21] 策略观点 - 玻璃供应收缩有限，需求低迷，库存高，现货价格承压，期货破位下行，短期市场或延续偏弱态势 [20] - 纯碱供应高位，下游需求平淡，重碱消费乏力，部分企业挺价，短期价格或延续低位震荡格局 [22]

A股与港股市场特征对比 - A股由内资投资者主导，对政策信息极度敏感，偏好政策能见度高的产业赛道，资金易形成合力推动估值快速扩散[2] - 港股今年上半年出现老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团等明星股，其中老铺黄金从2024年9月到2025年6月股价暴涨11倍，泡泡玛特至2025年8月末累计上涨617%，蜜雪集团自2025年3月上市后最高涨幅达165%[3] - 港股明星股行情对指数产生放大效应，恒生指数从17000点最高拉至24800点，区间涨幅约40%，成交量放大3倍，形成全球价值洼地叙事[4] 港股市场流动性分析 - 港股是美元计价、外资主导的市场，外资占比约60%，其流动性受全球因素和本地资金环境双重制约[10] - 港股走势与美国10年期国债收益率呈反向关系，全球资金进出香港几乎无障碍，港币与美元联系汇率制度强化其流动性中转站属性[11][13] - 2025年5月初至8月中旬，因港元利率偏低而美元利率偏高，金管局多次干预汇率，累计买入逾1095亿港元，导致银行体系总结余降至640.6亿港元，本地流动性收紧[16] - 隔夜Hibor大幅上升，2025年9月30日首次超过5%，创2006年有记录以来季末最大涨幅之一，9月中下旬持续高于3%，1个月Hibor升至3.9%附近[17] - 南向资金体量不足以完全对冲外资流出，8-10月南向累计净流入1050亿港元，但同期外资净流出约1310亿港元，南向仅能覆盖80%[26] 港股基本面与盈利预期 - 全球流动性改善不等于风险偏好恢复，市场信心最终取决于基本面，企业盈利端是硬逻辑[22][23] - 恒指2025年Q1整体净利润同比下降1.4%，较2024年全年同比下降7.2%大幅收窄，自2025年5月以来分析师一致预期上调家数超过下调家数，为18个月来首次正面信号[23] - 2025年7月中旬起，互联网龙头及权重消费服务板块盈利预期被下调，恒生指数2025年EPS一致预期连续下调至-1.4%至-2.7%，相较2024年17.8%的增速大幅回落，超半数成分股出现盈利下修[25] 港股未来展望与关键驱动因素 - 港股等待基本面改善，即国内经济修复趋势更加明朗，目前国内GDP2025年Q1、Q2、Q3分别同比增长5.4%、5.2%、4.8%，增速逐季回落，但中长期存在潜在改善空间[31] - 外部流动性需等待美联储降息周期彻底确立，目前美联储内部对12月降息存在分歧，不降息概率升至23.5%，降息周期尚未完全确认[32] - 本地流动性看隔夜Hibor，截至11月中旬已回落至2%左右，若美联储降息周期确认，隔夜Hibor有望继续下降[33]

报告核心观点 - 宏观短期偏空，基本面尚可，盘面震荡 [1] 价格数据 - 铜现货成交略微好转，升贴水整体持稳 [10] - 本周LME铜0 - 3M升贴水环比有所走强 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.17美元/吨至 - 42.21美元/吨，仍低 [16] - 本周十港铜精矿库存环比增1.82万吨至64.79万吨 [19] - 精废价差环比变动有限 [22] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [25] - 中国1 - 10月铜矿砂及其精矿进口量为2508.6万吨，同比增长7.5% [27] - 本周电解铜现货库存环比减、保税区库存增 [28] - LME铜库存微减、COMEX铜续累 [29] - 精铜杆开工率环比增，主要因上周盘面回调、新订单集中释放 [32] - 11月1 - 9日全国乘用车新能源市场零售辆同比减5% [34] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [37] 宏观经济数据 - 中国10月新增社融8100亿，新增人民币贷款2200亿，M2 - M1剪刀差扩大 [41] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩；服务业PMI创八个月新高 [43] - 美联储官员放鹰、12月降息概率降 [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏；虽短期成材价格弱势震荡，但政策落实和宏观环境变化后需求有望好转 [2] - 铁矿石基本面偏弱，短期铁水产量回升支撑需求，价格在震荡区间内运行 [5] - 锰硅基本面不理想，无主要矛盾；硅铁供需无明显矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性低；黑色板块后市回调做反弹性价比高，高度取决于刺激政策 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，成本支撑暂稳，价格盘整运行；多晶硅供需格局或好转，但短期去库幅度有限 [13][16] - 玻璃市场利好少，高位库存压制价格，反弹动力不足；纯碱供应高，需求一般，价格低位震荡 [19][21] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3046元/吨，涨8元/吨（0.263%），注册仓单90327吨，环比减5166吨，持仓量185.7343万手，环比减10693手；天津汇总价3210元/吨，上海汇总价3200元/吨，环比增10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3254元/吨，跌1元/吨（-0.03%），注册仓单107606吨，环比增12063吨，持仓量130.2507万手，环比减8957手；乐从和上海汇总价均为3270元/吨，环比无变化 [1] 策略观点 - 钢材需求进入淡季，螺纹供需双降、库存去化，热卷需求弱、库存逆季节性累库，关注减产节奏；虽需求疲态，但政策和宏观环境变化后需求或好转 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至772.50元/吨，涨跌幅-0.19%（-1.50），持仓变化-7106手，至49.41万手，加权持仓量91.07万手；现货青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差58.73元/吨，基差率7.07%；西芒杜铁矿11月11日投产，年内增量有限 [4] 策略观点 - 供给端海外发运量环比降，澳洲、巴西及主流矿山发运回落，非主流国家发运上升，近端到港量环比降；需求端铁水产量环比升，增量来自河北，部分高炉产能利用率提升，钢厂盈利率下滑，部分区域年检；库存端港口和钢厂库存均增加；高库存压制价格，短期铁水产量回升支撑需求，价格在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月13日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.10%，收盘报5756元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面134元/吨；硅铁主力（SF601合约）收涨0.29%，收盘报5506元/吨，天津72硅铁现货市场报价5500元/吨，贴水盘面6元/吨 [7][8] 策略观点 - 11月宏观进入真空期，黑色板块定价回归基本面；本周铁水和钢厂盈利率下行，钢材需求弱，板材累库，商品情绪遇冷，市场进行“负反馈”交易；但认为是阶段性冲击，下方空间有限；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性低 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2601合约）收盘价报9145元/吨，涨跌幅-0.54%（-50），加权合约持仓变化+6269手，至418415手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，421市场报价9750元/吨，主力合约基差分别为205元/吨和-195元/吨 [12] - 多晶硅主力（PS2601合约）收盘价报54195元/吨，涨跌幅+1.37%（+735），加权合约持仓变化+2397手，至237112手；现货SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差-2045元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅10月产量增长，11月西南产量或降，西北开工率若钝化供应压力有望缓解；11月多晶硅排产下滑，需求支撑减弱，有机硅产量平稳，库存高位但边际压力小，价格盘整运行 [13] - 多晶硅11月部分产能检修，产量预期回落，下游硅片开工率或降，供需格局或好转，但短期去库幅度有限；硅片企业挺价对期现情绪有提振，注意多空消息真实性 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1056元/吨，当日+0.67%（+7），华北大板报价1110元，华中报价1140元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6324.7万箱，环比+11.10万箱（+0.18%）；持买单前20家减仓57921手多单，持卖单前20家减仓52810手空单 [18] - 纯碱主力合约收1239元/吨，当日+2.06%（+25），沙河重碱报价1194元，较前日+30；纯碱样本企业周度库存170.73万吨，环比-0.69万吨（+0.18%），其中重质纯碱库存90.71万吨，环比+0.75万吨，轻质纯碱库存80.02万吨，环比-1.44万吨；持买单前20家增仓21477手多单，持卖单前20家减仓16961手空单 [20] 策略观点 - 玻璃市场利好因素有限，下游支撑不足，生产企业出货压力大，产销放缓，部分区域挺价心态转弱，高位库存压制价格，多空资金博弈加剧，短期反弹动能不足 [19] - 纯碱供应仍处高位，下游需求一般，重碱消费乏力，玻璃市场弱对其支撑不足；部分企业挺价意愿增强，短期价格获支撑，后续关注装置开工和下游采购节奏，价格低位震荡 [21]

文章核心观点 - 多家券商对2026年A股市场展望普遍乐观，认为“9.24”以来的震荡上行行情有望延续，A股将呈现慢牛行情 [3][6][11][12] - 市场经过估值修复后，基本面重要性进一步上升，盈利周期上行的预期兑现成为行情持续性关键 [3][6][7] - 资产配置主线聚焦科技成长、消费复苏、外需突围等领域 [4][13][14] 基本面支撑因素 - 政策效果初步显现，企业利润、通胀等指标走势继续回升，经济基本面进一步优化强化 [3][7] - 中美关系进入新阶段，国际货币秩序重构强化，美元资产安全性下降利好人民币资产 [6] - 中国企业加速出海，海外收入占比有较大提升空间，A股非金融地产上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 [7] - “三新”产业（新产业、新业态、新商业模式）规模上升，对GDP贡献加大，传统产业占比下降 [8] - 2026年是财政货币双宽松之年，政策在稳增长、稳就业、稳预期方面发挥托底作用 [9] 慢牛行情驱动逻辑 - 增量资金可期，外资A股仓位偏低有增配空间，中长期资金加速入市提供长期稳定资金支持 [12] - 个人投资者入市潜力明显，在“资产荒”环境中居民对权益资产配置需求提升 [12] - 市场节奏可能前升后稳，2025年底至2026年上半年中外流动性宽松周期共振支持市场升势 [12] - “新四牛”逻辑延续，包括资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛和消费升级牛 [13] 资产配置主线 - 科技自立自强主线：AI革命进入应用关键期，国内科技创新迎来业绩兑现，算力、光模块等景气成长领域受关注 [6][14] - 产业升级主线：科技创新推进产业升级思路清晰，AI拓宽商业化应用版图放大中国企业竞争优势 [13][14] - 外需突围主线：出海、工程机械、商用客车等领域受益于中国企业全球化 [14] - 消费复苏主线：消费规模和质量有望上升，服务性消费空间巨大，居民增收和提振消费新举措能见度提升 [13][15] - 周期反转主线：化工、养殖业、新能源等领域存在机会 [14]

报告核心观点 - 宏观存不确定，基本面预期和现实共振有限 [1] 价格数据 - 盘面下跌，铜现货采购情绪回温，升贴水抬升 [9] - 本周LME铜0 - 3M贴水环比略有走扩 [10] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.11美元/吨至 - 42.04美元/吨，仍低 [14] - 本周十港铜精矿库存环比增0.36万吨至62.97万吨 [16] - 精废价差环比回落 [18] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [20] - 中国1 - 10月铜矿砂及其精矿进口量为2508.6万吨，同比增长7.5% [22] - 本周电解铜现货库存环比增、保税区库存减 [25] - LME铜库存增、COMEX铜续累 [26] - 精铜杆开工环比提高，铜价下跌、下游采购升温 [29] - 10月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增17% [30] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [31] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [32] 宏观经济数据 - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1 [35] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩；服务业PMI创八个月新高 [37] - 美联储12月降息方向不明 [40]