报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场情绪退潮，PX市场经历一轮迅猛上涨，此轮涨势主要由投机资金推动，期货市场主导价格发现机制且趋势自我强化，虽有泡沫担忧，但PX基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧，受印度新增PTA产能及需求有机增长驱动，PX-石脑油、PX-混合二甲苯价差扩大，显著改善芳烃抽提经济性，PX市场处于投机情绪与基本面张力交织的关键节点，国内PTA维持高开工，聚酯需求受国内季节走弱，聚酯工厂减产形成负反馈 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格从5080元降至5070元，变动值为 -10元；MEG内盘价格从3719元降至3717元，变动值为 -2元；PTA收盘价从5150元降至5086元，变动值为 -64元；MEG收盘价从3879元降至3846元，变动值为 -33元；1.4D直纺涤短从6545元降至6520元，变动值为 -25元；短纤基差从36降至34，变动值为 -5；2 - 3价差从4变为18，变动值为 -14；涤短现金流从240变为246，变动值为6；1.4D直纺与仿大化价差从1270元降至1245元，变动值为 -25元；华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片均从6053元降至6032元，变动值为 -21元；外盘水瓶片维持805不变；瓶片现货加工费从464元降至452元，变动值为 -12元；T32S纯涤纱价格、1.4D仿大化、T32S纯涤纱价格、涤棉纱65/35 45S、原生三维中空（有硅）、原生低熔点短纤维持不变；棉花328价格从15680元降至15610元，变动值为 -70元；涤棉纱利润从1334元变为1377元，变动值为43元；中空短纤6 - 15D现金流从421变为430 [2] 市场情况 - 短纤主力期货跌56到6472，现货市场中涤纶短纤生产工厂价格商谈为主，贸易商价格下跌，下游看空心态较浓，小单按需采买，场内成交不多，1.56dtex*38mm半光本日（1.4D）涤纶短纤华东、华北、福建市场有不同价格区间；瓶片方面，酯瓶片江浙市场主流商谈价格在6000 - 6110元/吨，均价较上一工作日跌10元/吨，PTA及瓶片期货先涨后跌运行，成本端支撑力度减弱，供应端报盘多数上调，市场商谈氛围偏淡，下游终端小单补库，贸易环节刚需交投，市场商谈重心略有下移 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从86.77%变为88.84%，变动值为2.07%；涤纶短纤产销从74.00%降至66.00%，变动值为 -8.00%；涤纱开机率（周）、再生棉型负荷指数（周）维持不变 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业降温但服务业有韧性，国内 A 股上行动能趋弱，各商品受不同因素影响呈现不同走势，部分商品短期面临调整压力，部分预计偏强震荡运行 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国 12 月 ADP 就业人数转正但低于预期，劳动力需求走弱，不过 12 月 ISM 服务业 PMI 升至 54.4，服务业就业阶段性修复且价格涨幅放缓，就业降温主线未改但服务业韧性对冲下行压力，美股涨跌不一，美元指数回升，金属上涨动能暂缓，油价延续调整 [2] - 国内方面，周三 A 股宽幅震荡、放量收涨，上证指数冲击 4100 点受阻，上行动能边际趋弱，宽基指数结构分化，两市成交额放大但赚钱效应减弱，市场转入分化博弈，1 月经济数据与政策真空，行情依赖资金结构与风险偏好 [3] 贵金属 - 周三日盘贵金属高位震荡，晚间上期所加码对白银期货监管，夜盘白银和铂金领衔跳水，价格普遍回调，COMEX 黄金期货跌 0.65%报 4467.1 美元/盎司，COMEX 白银期货跌 3.77%报 77.98 美元/盎司 [4] - 交易所加强风控，彭博商品指数年度权重再平衡引发“技术性抛售”和流动性冲击担忧，长期看好逻辑不变但短期调整压力加大，投资者宜获利了结 [4][5] 铜 - 周三沪铜主力延续强势，伦铜昨夜调整，国内电解铜现货成交不佳，下游畏高观望，内贸铜贴水，LME 库存降至 14.3 万吨，COMEX 库存升至 51.2 万吨 [6] - 宏观上美国劳动力市场疲软但未加速恶化，特朗普言论令市场避险情绪高，国内央行预计 1 月 8 日展开 1.1 万亿元买断式逆回购，产业上 Centerra Gold 获批延长铜金矿运营期限 [6] - 铜价创新高后遭海外基金多头获利了结，高铜价抑制消费，洋山铜溢价回落，基本面全球精矿偏紧，海外非美地区库存低，社会库存累库，预计短期高位震荡进入估值修复区间 [7] 铝 - 周三沪铝主力收 24410 元/吨，涨 1.16%，LME 收 3083.5 美元/吨，跌 1.61%，现货价格上涨，贴水，1 月 4 日电解铝锭和铝棒库存增加 [8] - 沪铝持仓高位回落有获利了结，美国就业数据疲软强化宽松预期，夜盘探底回升，基本面铝价上行抑制需求，消费转淡，库存预计累库，多头收敛，资金情绪后基本面主导或有价格修复需求 [9][10] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收 2938 元/吨，涨 4.97%，现货价格跌，贴水，澳洲氧化铝 FOB 价格持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存和厂库持平 [11] - 市场宏观情绪及减产预期使期货价格反弹，期现套利窗口出现，预计仓单库存增加，基本面供需变化不大，产能过剩，期价反弹或影响减产进度，供应压力扭转有阻力，短期以反弹后空头思路为主，关注 3000 元/吨压力位 [11] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收 23035 元/吨，涨 0.7，现货价格上涨，交易所库存减少 [12] - 铸造铝价格上涨使下游畏高，采购谨慎，部分企业有减产计划，春节前备货慢，限制消费，供应端受废铝限制开工较稳，短时宏观情绪主导偏强，基本面上下游价格传导不畅对价格上方有压力 [12] 锌 - 周三沪锌主力期价日内横盘震荡，夜间重心下移，伦锌收跌，现货市场货源不多，升水高，下游畏高，交投以贸易商间为主，Slave Lake Zinc 发现高品位铅锌矿化 [13] - 美国经济数据喜忧参半，市场等周五非农数据，美元走高，资金做多热情降温，主力减仓调整，基本面疲软，锌矿加工费跌势放缓，炼厂利润修复，供应环比增加，消费淡季，终端订单有限抑制开工，预计短期延续高位震荡 [13][14] 铅 - 周三沪铅主力合约日内震荡偏强，夜间先抑后扬，伦铅震荡偏弱，现货市场流通货源有限，持货商报价差异大，下游企业观望，刚需和长单采购为主 [15] - 美元走强，铅价随有色板块减仓调整，基本面原生铅炼厂减复产并存，再生铅炼厂减产，总体供应压力有限，消费淡季，铅价走高后现货采买减弱，低库存有望保持并支撑铅价，预计短期高位运行，关注持仓变化 [15] 锡 - 周三沪锡主力合约期价日内强势一度触及 36 万元一线，夜间横盘震荡，伦锡窄幅震荡，现货市场不同品牌升水不同 [16] - 国内外宽幅预期为商品提供做多氛围，元旦后有色板块轮涨，锡依托 20 日均线上涨，基本面多空交织，1 月精炼锡产量环比小降，需求淡季，高价原料负反馈加深，元旦备货利好兑现后社会库存或累增，美国经济数据喜忧参半，美元收涨，沪锡减仓调整，关注高位风险 [16] 工业硅 - 周三工业硅主力小幅反弹，华东通氧 553现货对 2605 合约升水，广期所仓单库增加，主流 5 系货源成交割主力型号，华东地区部分主流牌号报价持平，节前社会库降至 55.3 万吨，现货市场窄幅波动 [17] - 供应端新疆开工率 9 成左右，西南产量低迷，内蒙和甘肃增量有限，需求端多晶硅供应收敛，硅片企业减产缓解库存压力，电池片企业产能释放无显著波动，银价上涨推高成本或拖累排产，组件需求疲软，企业以销定产，预计期价短期偏强震荡 [17][18] 螺卷 - 周三钢材期货上涨，现货市场贸易成交 12.5 万吨，唐山钢坯和上海螺纹、热卷价格上涨，中钢协数据显示 12 月下旬重点钢企粗钢日产和钢材库存量环比下降 [19] - 短线双焦大涨带动钢价上涨，钢材供需弱平衡，淡季需求压制，去库存支撑，宏观预期利多，螺纹供需低位波动去库，热卷产量回升去库放缓，关注钢联产业数据，预计供需偏弱，注意高位风险 [19] 铁矿 - 周三铁矿期货上涨，现货市场贸易成交 60 万吨，日照港 PB 粉和超特粉价格上涨，1 月 7 日召开电池行业座谈会 [20] - 供应端年末海外矿商发运冲量，港口库存累积，供应宽松，需求端钢厂高炉开工率微降，铁水产量低位，厂库偏低，关注春节前补库预期，短线双焦强势支撑，期价偏强 [20] 双焦 - 周三双焦期货涨停，夜盘继续大涨，现货方面山西主焦煤价格持平，准一级焦价格上涨，日照港准一级价格持平 [21] - 榆林市 26 处煤矿调出保供名单并核减产能 1900 万吨，双焦期货受此消息催化，叠加宏观政策预期向好、钢厂冬储补库需求和资金板块轮动等因素上涨，但基本面支撑有限，国内煤矿产量节后回升，进口煤库存高，下游成材淡季库存压力大，制约价格上行空间，短期强预期主导，价格或偏强震荡，追高风险大 [21] 豆菜粕 - 周三，豆粕 05 合约收涨 1.74%报 2811 元/吨，华南豆粕现货涨 40 收于 3140 元/吨，菜粕 05 合约收涨 1.72%报 2419 元/吨，广西菜粕现货涨 30 收于 2560 元/吨，CBOT 美豆 3 月合约涨 9.5 收于 1066 美分/蒲式耳 [22][23] - 阿根廷产区降水改善，南美作物状况良好，大豆及豆粕高库存，国储进口大豆拍卖暂停和未来到港预期减少或加快库存去化，偏紧预期支撑，基差坚挺，现货稳中有涨，商品市场看涨情绪浓，多头资金进场，连粕 05 合约突破短期阻力区间，预计短期震荡偏强运行 [23] 棕榈油 - 周三，棕榈油 05 合约收涨 0.66%报 8562 元/吨，豆油 05 合约收涨 0.73%报 8562 元/吨，菜油 05 合约收跌 0.14%报 9095 元/吨，BMD 马棕油主连涨 43 收于 4035 林吉特/吨，CBOT 美豆油主连跌 0.12 收于 49.27 美分/磅 [24] - 马来西亚 12 月棕榈油产量预估减少 4.64%至 184 万吨，印尼可能再没收 400 万至 500 万公顷油棕种植园或扰乱生产推高价格，美国 12 月 ISM 服务业 PMI 指数创新高，需求稳健，关注中加关系进展，商品普涨氛围下棕榈油交投清淡，预计短期区间震荡运行 [24][25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 农产品各品种走势分化，油脂、蛋白粕、玉米、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种呈现不同的行情和展望，整体市场受资金、宏观、基本面等多种因素影响 [1][5][7][10][12][17][19][20][21][22][23][25] 各品种总结 油脂 - 观点：现货库存去化，油脂窄幅震荡 [5] - 逻辑：三大油脂现货库存去化，基差坚挺；国际地缘问题对原油价格影响减弱，供应过剩致原油价格回落，利空植物油价格；南美豆丰产预期持续，美豆投机基金削减多头持仓，巴西大豆即将上市冲击美豆出口；国内豆油市场大豆供应预计充足，棕油产地减产但出口需求疲软，菜油海外产区丰产但近端贸易有限 [5] - 展望：豆油、棕油、菜油均震荡，综合来看油料供应宽松，需求端存在利多预期但拉动效应减弱，多空因素交织，建议关注基本面指标及政策预期差，超跌后可尝试阶段性买入套保 [5] 蛋白粕 - 观点：阿根廷天气引发关注，双粕小幅上涨 [7] - 逻辑：国际方面，南美天气总体利于作物生长，但阿根廷干燥天气受关注，巴西大豆结荚鼓粒，市场预期南美豆丰产，美豆出口面临竞争，11月压榨量环比走低；国内方面，节前供需双弱，油厂开机率下降，豆粕成交和提货下降，油厂豆粕累库，菜籽无开机，下游生猪存栏环同比增但养殖亏损，饲料企业豆粕累库 [7][8] - 展望：美豆、连粕、菜粕均震荡，中国采购美豆进度缓慢，南美大豆丰产预期强，油厂开机率下降，生猪存栏回升但养殖亏损，饲料企业累库，2026年1季度大豆到港量预期同比下降，关注海关检验政策 [8] 玉米/淀粉 - 观点：轮入再度启动，价格区间震荡 [10] - 逻辑：基本面整体无大矛盾，轮入持续给短期价格支撑；东北地区售粮缓慢，华北地区深加工压价收购；春节临近农户售粮节奏或加快，但惜售心态强；下游建立安全库存，饲料厂滚动补库，深加工开机率小幅波动；政策方面，新年度政策性粮源投放带来一定利空情绪，但实际影响有限 [11] - 展望：震荡运行，价格上有压力下有支撑，春节前预计先跌后涨 [11] 生猪 - 观点：12月母猪存栏下降，远月盘面反弹 [12] - 逻辑：供应方面，短期1月计划出栏量环比下降，但养殖企业可能提前出栏；中期预计2026年4月前商品猪出栏量过剩，长期2026年5月后供应压力有望减轻；需求方面，元旦假期结束消费力度减弱；库存方面，生猪体重环比下降，同比偏高；节奏方面，短期供应充裕压制猪价，长期供应压力或逐步削弱 [13] - 展望：震荡，近月端价格预计低位震荡，远月端受去产能预期支撑，生猪市场近弱远强 [14] 天然橡胶 - 观点：资金情绪维持向好，胶价延续走高 [17] - 逻辑：受商品整体情绪带动，天胶维持上涨势头，若增仓持续或市场看涨情绪强，胶价短期或有上行空间；基本面变化不大，更多受宏观带动，海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但后续有回落压力，需求端下游买盘清淡 [17] - 展望：基本面变量有限，但资金情绪较强，短期或以偏多对待 [2] 合成橡胶 - 观点：盘面跟随天胶上涨 [19] - 逻辑：丁二烯基本面边际改善预期成市场共识，叠加BR盘面绝对价格偏低，若逻辑中期无法被证伪，盘面可维持偏多对待；目前预期已被交易，后续关注预期改善落地情况及化工板块提振；原料端丁二烯市场价格坚挺，虽库存增量有压制，但需求带动成交重心抬升 [20] - 展望：丁二烯供需格局改善相对确定，但短期上方有压力或需调整，中期维持震荡偏强 [20] 棉花 - 观点：上涨趋势延续 [20] - 逻辑：中长期郑棉价格预计偏强运行，内盘相对外盘更强；25/26年度棉花产量增加但需求也增长，预计紧平衡，叠加政策收紧新疆植棉面积预期，推动郑棉走强；美棉平衡表宽松，或通过内盘上涨间接带动；内盘延续增仓上涨，政策导向明确，预计棉价易涨难跌 [21] - 展望：长期震荡偏强，回调低多策略维持 [21] 白糖 - 观点：糖价小幅震荡 [21] - 逻辑：国际市场25/26榨季全球供给宽松，巴西压榨高峰结束，泰国开榨推迟，印度生产进度乐观；国内市场25/26榨季食糖预计增产，甘蔗糖进入集中压榨阶段，供应边际递增；全球及国内供应双增，糖价中长期维持偏弱震荡，虽短期下破后回升，但仍有下行压力 [21] - 展望：中长期震荡偏弱，维持反弹空思路 [21] 纸浆 - 观点：资金与宏观主导行情，纸浆期货反复震荡 [22] - 逻辑：纸浆走势反复震荡，延续震荡缓慢上移态势；基本面供需变化不大，利多因素包括阔叶浆报价上行、针叶浆厂停产预期、前一轮针叶浆美金价格上涨、实际需求量不低；利空因素包括下游纸张成本传导困难、需求季节性走低、现货端针叶流动性充裕；当前多空因素并存，行情主要由资金推动，预计震荡偏涨 [22] - 展望：震荡偏强，利多消息抬升底部，但上方套保压力不改 [22] 双胶纸 - 观点：市场情绪回暖，双胶偏强运行 [23] - 逻辑：纸厂提价后市场情绪回暖，叠加商品市场走强，双胶纸期货盘面偏强运行；现货市场12 - 1月趋势由跌转涨，月初喊涨落实有限，年末经销商拿货理性，月内出版订单提货缓解纸企库存压力，但社会面订单有限；2026年1月供应预期稳定，预计1月纸价稳定，2月供需双降纸价稳中偏弱，3月采购需求支撑纸价 [24] - 展望：纸厂涨价提振市场情绪，双胶纸价筑底，短期震荡偏强 [24] 原木 - 观点：矛盾不大，区间操作 [25] - 逻辑：原木盘面窄幅波动，春节前供需两弱，购销平稳，短期无明显驱动；盘面在760 - 770元/方附近有支撑，加工厂有小幅补库空间；供应端1 - 2月压力缓解，国内现货价格下调后贸易商正常接货，部分地区加工厂提前放假，现货预计稳定；期货方面，前期近月合约有支撑，03合约博弈性增强 [25] - 展望：1 - 2月供应压力边际缓解，原木维持区间震荡为主 [25] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数显示，2026年1月6日，商品20指数为2730.32，涨幅2.47%；工业品指数为2317.00，涨幅2.19%；农产品指数今日涨跌幅+0.70%，近5日涨跌幅+0.73%，近1月涨跌幅+0.78%，年初至今涨跌幅+0.70% [184][186]

市场表现与牛市状态 - 近一年多A股港股涨幅全球领先 从2024年9月初至2025年12月26日 中证全指全收益上涨60.43% 港股恒生指数全收益上涨52.52% 同期美股全市场上涨24.28% 全球股票市场上涨24.85% [3][4][6] - 根据技术性牛市定义 从2024年9月最低点到2025年10月最高点 中证全指上涨61.93% 之后虽有回调 但截至2025年12月26日回调幅度约-6.47% 小于此前几次回调 因此A股目前仍处牛市之中 [7][8] 市场风格与估值分化 - 本轮牛市呈现明显分化 小盘成长风格上涨较多 部分品种已达高估 例如科创50指数自2024年9月以来一度翻倍上涨 [10] - 红利等价值风格品种涨幅相对有限 估值不高 例如沪港深红利成长低波动全收益指数同期跑输中证全指 估值变化不大 [12] - 截至2025年12月底 市场整体处于4.1星上下 估值表上大部分品种已回归正常估值 绿色低估品种虽有但不多 达到高估的品种很少 这与2024年9月初市场跌至5.9星极端估值时 低估品种占据大半的情况形成对比 [14][23][24] 牛市阶段观察信号 - 市场估值是重要观察指标 通过“螺丝钉星级”判断市场整体估值 5-5.9星为最佳投资阶段 4-4.9星为熊市常见阶段 3-3.9星低估品种很少 2-2.9星为牛市中后期 大部分品种进入高估 1-1.9星为牛市巅峰泡沫阶段 [18][19][20] - 资金面宽松是本轮上涨重要驱动因素 美元自2024年9月进入降息周期 国内存贷款利率亦下降 后续需关注流动性拐点 如美联储重启加息或国内利率显著上升 [27][28] - 基本面盈利增长出现分化但非持续 A股港股科技及港股医药盈利增长处于第一梯队 也是本轮上涨较多、估值先涨的品种 但其增长并非每年持续 例如前两年港股科技股盈利同比下滑导致股价大跌 A股红利、港股消费盈利增长处于第二梯队 A股消费处于第三梯队 其盈利同比增长速度仍在放缓 尚未出现拐点 [30][32][33][35]

文章核心观点 - 文章旨在普及债券市场投资的基础知识 强调夯实基本功对投资基金的重要性 [2] 债券市场核心分析框架 - 债券市场分析的核心框架被称为“三碗面” 即基本面、政策面和资金面 [3] - 基本面主要关注经济状况 例如GDP增速和通胀水平 经济火热和通胀走高通常导致利率倾向于上行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材：中央经济工作会议后宏观利好消退，定价回归基本面，供应端铁水减产但利润回升或放缓减产速度，需求端地产用钢萎缩与施工受限导致季节性低迷，出口许可新规压制出口预期，库存端螺纹去库健康，热卷去库缓慢，整体震荡偏弱[3] - 铁矿石：宏观事件落地，交易逻辑重回基本面，供应端四大矿山发运克制，海岬型运费下跌，钢厂库存低位有补库刚需，港口库存有望转移，需求端铁水产量季节性下滑预计1月触底回升，螺纹、热卷产量超季节性下降缓解库存压力但需求无亮点，估值上焦煤产量高位、库存累积、价格下跌为铁矿石价格提供支撑，下方空间有限[21] - 煤焦：焦煤供应边际变化有限，终端钢厂利润承压，铁水超预期减产，导致供需边际过剩，焦企主动控制采购节奏，矿山库存压力渐显，短期煤价承压；焦炭部分地区受环保限产影响周产小幅下滑，提降已到第二轮，入炉煤成本下行，焦化利润尚有30 - 50元/吨，若无政策扰动后续开工或恢复，供需平衡表边际恶化，现货端降价可能性大[31] - 铁合金：基本面现实较弱，受国资委会议和发改委消息影响今日期价反弹，但反弹到一定高度可能刺激企业套保压制价格[46] - 纯碱：新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面价格击穿成本，等待供应变量，近期玻璃冷修加速，刚需预期走弱，中长期供应高位预期不变，光伏玻璃低位累库，重碱平衡过剩，10月出口超21万吨缓解压力，上中游库存高位限制价格[60] - 玻璃：12月 - 春节前部分产线冷修待兑现影响远月定价和预期，政策对供应扰动不能排除，关注明年供应预期变化，近月01跟随现实以仓单博弈为主或12月下旬明朗，现实层面中游高库存待消化，终端进入淡季，现货有压力[83] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 盘面价格与月差：2025 年 12 月 17 日，螺纹钢 01、05、10 合约收盘价分别为 3095、3084、3113 元/吨，热卷 01、05、10 合约收盘价分别为 3255、3245、3258 元/吨；螺纹 01 - 05、05 - 10、10 - 01 月差分别为 11、 - 29、18，热卷 01 - 05、05 - 10、10 - 01 月差分别为 10、 - 13、3[4] - 现货价格与基差：2025 年 12 月 17 日，螺纹钢中国汇总价格 3299 元/吨，上海 3280 元/吨，北京 3120 元/吨，杭州 3300 元/吨，天津 3160 元/吨；热卷上海汇总价格 3270 元/吨，乐从 3260 元/吨，沈阳 3180 元/吨；部分基差数据未给出，12 月 16 日 01 螺纹基差（上海）190 元/吨等[9][11] - 卷螺差与比值：2025 年 12 月 17 日，01、05、10 卷螺差分别为 160、161、145；卷螺现货价差（上海） - 10 元/吨，（北京）210 元/吨，（沈阳）0 元/吨；01、05、10 螺纹/01、05、09 铁矿均为 4，01、05、10 螺纹/01、05、09 焦炭均为 2[15][18] 铁矿石 - 价格数据：2025 年 12 月 17 日，01、05、09 合约收盘价分别为 788.5、768、745.5 元/吨，01、05、09 基差分别为 - 0.5、22、43.5 元/吨，日照 PB 粉 784 元/吨，日照卡粉 865 元/吨，日照超特 671 元/吨[22] - 基本面数据：2025 年 12 月 12 日，日均铁水产量 229.2 万吨，45 港疏港量 319.19 万吨，五大钢材表需 840 万吨，全球发运量 3592.5 万吨，澳巴发运量 2889.3 万吨，45 港到港量 2723.4 万吨，45 港库存 15431.42 万吨，247 家钢厂库存 8834.2 万吨，247 钢厂可用天数 31.19 天[25] 煤焦 - 盘面价格与月差：2025 年相关数据，焦煤 09 - 01 为 162.5，05 - 09 为 - 71，01 - 05 为 - 91.5；焦炭 09 - 01 为 202，05 - 09 为 - 69，01 - 05 为 - 133；盘面焦化利润 21，主力矿焦比 0.502，主力螺焦比 2.015，主力炭煤比 1.541[34] - 现货价格与利润：2025 年 12 月 17 日，安泽低硫主焦煤出厂价 1500 元/吨等；即期焦化利润 21 元/吨，蒙煤进口利润（长协）224 元/吨等[37] 铁合金 - 硅铁数据：2025 年 12 月 17 日，硅铁基差（宁夏） - 76，硅铁 01 - 05 为 - 62，硅铁现货宁夏 5220 元/吨等，兰炭小料 800 元/吨，秦皇岛动力煤 727 元/吨，硅铁仓单 12972[47] - 硅锰数据：2025 年 12 月 17 日，硅锰基差（内蒙古）132，硅锰 01 - 05 为 - 60，双硅价差 - 212，硅锰现货宁夏 5490 元/吨等，天津澳矿 41.5，硅锰仓单 24832[48][49] 纯碱 - 盘面价格与月差：2025 年 12 月 17 日，纯碱 05 合约 1170 元/吨，09 合约 1221 元/吨，01 合约 1127 元/吨，月差（5 - 9） - 51，月差（9 - 1）94，月差（1 - 5） - 43，沙河重碱基差 - 27，青海重碱基差 - 250[61] - 现货价格与价差：2025 年 12 月 17 日，华北重碱市场价 1300 元/吨，轻碱 1250 元/吨，重碱 - 轻碱 50 元/吨等[61] 玻璃 - 盘面价格与月差：2025 年 12 月 17 日，玻璃 05 合约 1038 元/吨，09 合约 1120 元/吨，01 合约 944 元/吨，月差（5 - 9） - 82，月差（9 - 1）176，月差（1 - 5） - 94，01 合约基差（沙河）68 等[84] - 日度产销情况：2025 年 12 月 12 日，沙河产销 59，湖北产销 90，华东产销 89，华南产销 102 等[85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场中央经济工作会议后宏观利好消退定价回归基本面，供应端铁水减产但钢厂利润回升或放缓减产速度，需求端季节性低迷，库存端螺纹去库健康、热卷去库缓慢，短期震荡偏弱[3] - 铁矿市场宏观事件落地后交易重回基本面，供应端矿山发运克制、钢厂有补库刚需，需求端铁水产量季节性下滑后预计回升，焦煤价格下跌提供支撑，价格下方空间有限[21] - 煤焦市场焦煤供应边际变化有限但供需边际过剩，煤价短期承压；焦炭部分地区受环保限产周产下滑，提降已至第二轮，后续开工或恢复，供需平衡表边际恶化，现货可能继续降价[31] - 铁合金市场基本面现实较弱，受政策消息影响期价反弹，但反弹到一定高度可能刺激企业套保压制价格[47] - 纯碱市场新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面击穿成本，玻璃冷修加速使刚需预期走弱，中长期供应高位预期不变，出口维持高位缓解部分压力，上中游高库存限制价格[65] - 玻璃市场12月 - 春节前部分产线冷修或影响远月定价和预期，政策对供应扰动待关注，近月01跟随现实以仓单博弈为主，中游高库存待消化，终端淡季现货有压力[88] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月16日螺纹各合约收盘价为01合约3090元/吨、05合约3081元/吨、10合约3112元/吨；热卷各合约收盘价为01合约3254元/吨、05合约3246元/吨、10合约3255元/吨[4] - 月差情况：2025年12月16日螺纹01 - 05月差9、05 - 10月差 - 31、10 - 01月差22；热卷01 - 05月差8、05 - 10月差 - 9、10 - 01月差1[4] - 现货价格：2025年12月16日螺纹钢中国汇总价格3295元/吨，上海3280元/吨，北京3120元/吨，杭州3300元/吨，天津3150元/吨；热卷上海汇总价格3270元/吨，乐从3260元/吨，沈阳3180元/吨[9][11] - 基差情况：2025年12月16日01螺纹基差（上海）190、05螺纹基差（上海）199、10螺纹基差（上海）168、螺纹主力基差（北京）39；01热卷基差（上海）16、05热卷基差（上海）24、10热卷基差（上海）15、主力热卷基差（北京）84[9][11] - 卷螺差：2025年12月16日01卷螺差164、05卷螺差165、10卷螺差143；卷螺现货价差上海 - 10、北京210、沈阳0[15] - 比值情况：2025年12月16日01螺纹/01铁矿为4、05螺纹/05铁矿为4、10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2、05螺纹/05焦炭为2、10螺纹/09焦炭为2[18] 铁矿 - 价格数据：2025年12月16日01合约收盘价783.5元/吨，05合约收盘价761元/吨，09合约收盘价739.5元/吨；01基差1元/吨，05基差25元/吨，09基差46.5元/吨；日照PB粉779元/吨，日照卡粉856元/吨，日照超特666元/吨[22] - 基本面数据：2025年12月12日，日均铁水产量229.2万吨，45港疏港量319.19万吨，五大钢材表需840万吨，全球发运量3592.5万吨，澳巴发运量2889.3万吨，45港到港量2723.4万吨，45港库存15431.42万吨，247家钢厂库存8834.2万吨，247钢厂可用天数31.19天[25] 煤焦 - 月差情况：2025年12月16日焦煤09 - 01为170.5、05 - 09为 - 76.5、01 - 05为 - 94；焦炭09 - 01为234、05 - 09为 - 78.5、01 - 05为 - 155.5[35] - 盘面利润及比值：2025年12月16日盘面焦化利润3元/吨，主力矿焦比0.503，主力螺焦比2.034，主力炭煤比1.524[35] - 现货价格：2025年12月16日安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤288口岸自提价940元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1380元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1585元/吨等[38] - 利润情况：2025年12月16日即期焦化利润21元/吨，蒙煤进口利润（长协）213元/吨等[38] - 比价情况：2025年12月16日焦煤/动力煤比价2.1429[38] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月16日硅铁基差（宁夏）18，硅铁01 - 05为 - 48，硅铁05 - 09为 - 68，硅铁09 - 01为116；硅铁现货宁夏5250元/吨，内蒙5280元/吨等；兰炭小料800元/吨等；硅铁仓单13068[48] - 硅锰数据：2025年12月16日硅锰基差（内蒙古）154，硅锰01 - 05为 - 58，硅锰05 - 09为 - 44，硅锰09 - 01为102；双硅价差 - 254；硅锰现货宁夏5490元/吨，内蒙5540元/吨等；天津澳矿41.5元/吨等；硅锰仓单25032[49][50] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月16日纯碱05合约1170元/吨，09合约1221元/吨，01合约1133元/吨；月差（5 - 9）为 - 51，月差（9 - 1）为88，月差（1 - 5）为 - 37；沙河重碱基差10，青海重碱基差 - 203[66] - 现货价格/价差：2025年12月16日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北50，华南50等[66] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月16日玻璃05合约1038元/吨，09合约1117元/吨，01合约946元/吨；月差（5 - 9）为 - 79，月差（9 - 1）为171，月差（1 - 5）为 - 92；01合约基差（沙河）64，01合约基差（湖北）140等[89] - 日度产销情况：2025年12月12日沙河产销59，湖北产销90，华东产销89，华南产销102[90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计短线沪镍偏弱调整 关注11.6关口争夺 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价115870元/吨 环比-1220元/吨 01 - 02月合约价差-190元/吨 环比-40元/吨 [2] - LME3个月镍14675美元/吨 环比-75美元/吨 主力合约持仓量106302手 环比+3719手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量-18301手 环比+3129手 LME镍库存253092吨 环比+564吨 [2] - 上期所镍库存42508吨 环比+1726吨 LME镍注销仓单合计9390吨 环比+336吨 [2] - 沪镍仓单数量33939吨 环比-296吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价118850元/吨 环比-300元/吨 长江有色1镍板现货均价118750元/吨 环比-300元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨 环比0美元/吨 上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨 环比0美元/吨 [2] - 电池级硫酸镍平均价27550元/吨 环比0元/吨 NI主力合约基差2980元/吨 环比+920元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水-192.16美元/吨 环比-1.7美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口数量468.28万吨 环比-143.17万吨 镍矿港口库存总计1469.71万吨 环比-17.62万吨 [2] - 镍矿月进口平均单价57.33美元/吨 环比+0.61美元/吨 印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨 环比0美元/湿吨 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨 环比+1120吨 镍铁月产量合计2.29万金属吨 环比+0.12万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口数量9939.65吨 环比-18631.22吨 镍铁月进口数量90.51万吨 环比-18.02万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量3.73万吨 300系不锈钢库存合计58.53万吨 环比-1.23万吨 [2] 行业消息 - 美联储如期再降息25基点 三票委反对 预计明年降息一次 将买短债400亿美元 鲍威尔称购债规模未来几个月或维持较高水平 劳动力市场逐步降温但慢于预期 目前利率下能耐心等待 关税影响明年料逐渐消退 [2] - 中国11月CPI同比上涨0.7% 创2024年3月来最高 PPI同比降幅略有扩大 [2] - 哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定 [2] 基本面情况 - 菲律宾进入雨季 镍矿进口量呈回落趋势 印尼RKAB审批及出口政策变动是潜在变量 近期对供应实际影响有限 [2] - 印尼镍铁产量维持高位 回流国内数量预计增加 中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产 虽中间品原料紧张 利润亏损致部分减产 但产量仍处高位 纯镍市场供应压力较大 [2] - 不锈钢成本镍铁下跌 钢厂利润改善 预计排产量高位 新能源汽车产销继续爬升 三元电池贡献小幅需求增量 [2] - 国内镍库存延续增长 市场按需采购为主 现货升水上涨 海外LME库存亦呈现增长 [2] 技术面情况 持仓增加价格下跌 空头氛围偏重 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期偏强调整，关注31.5 - 32.5 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价320600元/吨，环比-2030；1月 - 2月合约收盘价环比60；LME3个月锡40010美元/吨，环比160；主力合约持仓量42785手，环比-4714；期货前20名净持仓-430手，环比-1183；LME锡总库存3655吨，环比605；上期所库存6865吨，环比506；LME锡注销仓单165吨，环比-95；上期所仓单7024吨，环比-127 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格320000元/吨，环比3300；长江有色市场1锡现货价320770元/吨，环比3630；沪锡主力合约基差-5930元/吨，环比-9610；LME锡升贴水(0 - 3)30美元/吨，环比-11 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.16万吨，环比0.29；40%锡精矿平均价308000元/吨，环比6000；40%锡精矿加工费10500元/吨，环比0；60%锡精矿平均价312000元/吨，环比6000；60%锡精矿加工费6500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16；精炼锡进口数量983.25吨，环比-518.38 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格205370元/吨，环比2000；镀锡板(带)累计产量124.54万吨，环比13.61；镀锡板出口数量22.26万吨，环比2.5 [3] 行业消息 - 美联储如期再降息25基点，三票委反对，预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔称购债规模未来几个月或维持较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退；中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大；哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定 [3] 观点总结 - 宏观面，美联储降息及相关表态，关税影响明年料消退；基本面，供应端国内锡矿进口供应较紧，加工费低位，缅甸复产和雨季结束提供部分增量但其他地区供应不稳定，整体进口量低，冶炼端原料紧张、库存低、企业亏本，精炼锡产量受限且同比缺增量，印尼出口低于预期缓解供应担忧且国内进口亏损预计进口量下降；需求端下游逢回调有采购意愿但锡价上涨抑制成交；库存方面国内下降、LME增加，现货升水有变化；技术面持仓高位价格波动，多空有分歧，关注MA10支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储如期降息但有反对意见且预计明年再降一次并买短债，关税影响明年或消退；基本面上游锌矿进口量下滑、炼厂利润收缩预计产量下降，海外供应紧张、国内进口亏损且出口窗口打开预计转为净出口；需求端下游市场转向淡季，部分板块走弱但汽车领域有亮点，下游逢低按需采购，近期锌价回调成交回暖、国内库存下降、LME库存回升；技术面缩量减仓价格回调多头氛围下降；预计沪锌高位调整，关注2.3关口争夺 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22995元/吨，环比-80；LME三个月锌报价3075美元/吨，环比-14 [2] - 01 - 02月合约价差沪锌-5元/吨，环比20；沪锌总持仓量200606手，环比-2682 [2] - 沪锌前20名净持仓10858手，环比-1296；沪锌仓单0吨，环比0 [2] - 上期所库存91916吨，环比-4000；LME库存59800吨，环比1650 [2] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价23110元/吨，环比40；长江有色市场1锌现货价23060元/吨，环比210 [2] - ZN主力合约基差115元/吨，环比120；LME锌升贴水(0 - 3)158.52美元/吨，环比-4.47 [2] - 昆明50%锌精矿到厂价19710元/吨，环比-70；上海85% - 86%破碎锌16250元/吨，环比0 [2] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-2.1万吨，环比0.68；LIZSG锌供需平衡47.9千吨，环比17.7 [2] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比2.14；国内精炼锌产量62.5万吨，环比-2.6 [2] - 锌矿进口量34.09万吨，环比-16.45 [2] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨，环比-3840.75；精炼锌出口量8518.67吨，环比6040.84 [2] - 锌社会库存13.25万吨，环比-0.14 [2] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比1；镀锌板销量228万吨，环比-9 [2] - 房屋新开工面积49061.39万平方米，环比3662.39；房屋竣工面积34861万平方米，环比3732.12 [2] - 汽车产量327.9万辆，环比5.2；空调产量1420.4万台，环比-389.08 [2] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率12.87%，环比-1.38；锌平值看跌期权隐含波动率12.93%，环比-1.32 [2] - 锌平值期权20日历史波动率13.61%，环比-0.21；锌平值期权60日历史波动率9.85%，环比-0.08 [2] 行业消息 - 美联储如期再降息25基点，三票委反对，预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔称购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退 [2] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大 [2] - 哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定 [2]