资金流向与市场表现 - 矿业ETF（561330）近20日资金净流入超10亿元 [1] - 2025年全年，矿业ETF（561330）年内涨幅全市场ETF第三，有色类ETF第一 [1] - 2025年，矿业ETF在有色板块10只ETF中涨幅排名第一，涨幅达106.11% [2] 核心投资逻辑与宏观观点 - 当前大宗商品和有色金属的底层逻辑是交易美联储量化宽松 [1] - 在康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是交易美元信用裂痕，即泛滥的美元流动性会更加泛滥 [1] - 2026年，美联储量化宽松将导致美元流动性加速泛滥，强化康波萧条期的商品超级周期 [1] - 具有货币属性和安全属性的金、银、铜、锂将得到系统性重估 [1] - 有色金属的核心逻辑在于全球再工业化与去美元化叙事下，康波的年轮指引大宗商品“走向1978” [1] 产品结构与行业定位 - 矿业ETF（561330）跟踪的是中证有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为指数样本，以反映有色金属矿采选行业的整体表现 [1] - 该ETF具备龙头更集中，“黄金+铜+稀土”占比更高的特点 [1]

核心观点 报告认为，当前大宗商品市场的分化与上涨并非由单一新兴大国工业化驱动的传统“超级周期”，而是一种由“债务-增长”困境催生的、兼具“滞胀型”资产重估与“转型型”产业需求双重特征的新型结构性行情[5][87][88]。配置上应聚焦“贵金属的避险属性”与“AI相关工业金属的成长属性”两大主线[5][88]。 市场现状：轮动上涨与周期之问 - **2025年商品行情显著分化**：根据标普高盛商品指数，贵金属表现亮眼，黄金上涨63%、白银上涨111%，工业金属中铜上涨31%、铝上涨13%，而能源与农产品中原油下跌16%，农产品指数仅微涨3%[12] - **2026年初延续轮动上涨格局**：金、银、铜、铝继续震荡上行，镍、锡等小品种出现跳涨，市场情绪升温，引发对是否开启新一轮大宗商品超级周期的广泛讨论[5][12] 历史五轮超级周期复盘 - **周期特征**：自1850年以来，全球共经历五轮超级周期，平均呈现“牛短熊长”特征，上升阶段平均约13年，价格涨幅约75%，下降阶段平均约21年，价格回撤幅度约47%[13] - **驱动因素**：除1970年代外，历次周期主要由美国、欧日、中国等“大国工业化”带来的实体需求推动，供给端普遍存在产能扩张滞后现象[5][18] - **第四轮周期的特殊性**：1972-2002年为典型的“滞胀/囤货型”周期，受石油危机与美元信用重构驱动，大宗商品金融属性显著增强，成为投资组合中重要的分散化配置选项[5][14][18] - **当前周期类比**：当前高债务压力、货币信用体系受挫、地缘冲突升温等因素，表明本轮上涨更贴近“滞胀/囤货型”逻辑下的资产重估与避险配置，而非强实体经济需求驱动的传统超级周期[5][21] 看多逻辑：金融属性与产业趋势 - **宏观与金融属性重估**：全球货币宽松和财政扩张下，主要经济体景气度回暖[5][23]；去美元化背景下，大宗商品成为对冲主权信用风险的工具，各国央行持续增持黄金，商品ETF配置占比仍有提升空间[5][25][26]；美元指数与金属价格负相关，在美国债台高筑、降息预期及地缘不稳定背景下，美元指数仍有下行空间，放大商品货币属性[27][30] - **美联储政策预期**：下一任美联储主席候选人（如Kevin Warsh概率53%）对降息态度均较为鸽派，低利率环境利好具备金融属性的商品如金、银[30][32] - **供给端资本开支错配**：全球主要矿业巨头的资本开支增速已连续几年放缓，与金属价格周期出现明显错配，资本开支/折旧+摊销比率处于低位，表明“增长性开支”不足，随着经济复苏和补库存周期启动，增长性开支有望增加，支撑周期上行逻辑[33][37][38] - **AI产业需求驱动**：AI等新兴产业趋势带来强劲边际需求，金属需求逻辑正经历从“周期主导”到“成长溢价”的范式转变[5][45] - **白银**：兼具避险与工业属性，受益于光伏和电子需求，库存持续下降[42][44] - **铜**：作为“算力金属”，是AI算力核心资源，需求刚性[42][46]。据S&P Global测算，2025年全球数据中心对铜的需求量约110万吨，占全球总需求的4%，是关键的边际增长来源；预计到2040年，全球铜需求将增长约50%，若不大幅提升产量，年度供应缺口可能超过1000万吨[49]。数据中心用铜强度高，AI训练型数据中心（以中国为例）为47吨/兆瓦[49] - **库存异位与套利逼仓**：以铜为例，LME库存持续下降，而COMEX库存快速增长至多年高位，主因关税政策及美欧利率差增大，这种库存异位创造了跨市场套利机会，并可能在低库存环境下引发逼仓，推高短期价格[55][57][61] 空方观点：需求降速与政策约束 - **需求端新引擎不足**：印度等新兴经济体呈现“去物质化”增长，单位GDP金属消耗偏低；AI等新兴产业需求虽增速高，但当前体量尚难全面拉动需求[64] - **央行政策约束**：现代央行更注重通胀控制，商品价格的快速上涨可能引发“通胀-加息”的紧缩回应，从而压制商品整体空间[5][64] - **估值与供给弹性**：当前多数商品估值起点已不低，黄金与能源处于历史较高分位；供给端也未出现类似历史周期起点的紧张局面，整体供给弹性尚存[64][68] - **通胀预期与实际脱节**：当前商品牛市更多由市场对远期高通胀的预期驱动，而非实际通胀环境支撑；美国核心CPI有走低趋势，中长期通胀预期下行，与上世纪大滞胀时期形成对比[71][72][77] - **AI对需求的双向影响**：AI技术一方面可能短期拉动部分金属需求，另一方面，其驱动的效率提升会系统性压制传统实物资源消耗，同时短期大规模投入可能挤占传统制造业资源与需求[73] - **传统需求疲软**：美国出现消费降级现象，传统实体零售增速滑入负区间，折扣店增速维持在6%以上；若传统工业和消费需求未明显回升，通胀无法如期反弹，依赖预期驱动的商品牛市或难持续[78][80][81] - **缺乏新的大国工业化驱动**：随着中国步入工业化后阶段，在基础金属名义价格起点较高的背景下，未出现新的大国工业化进程，商品价格锚定因素将回归发达国家经济周期，低迷的传统制造业需求和低通胀可能遏制商品大幅上涨[81] 结论与展望 - **行情定性**：大宗商品市场将延续分化，呈现兼具“滞胀型”资产重估与“转型型”产业需求双重特征的新型结构性行情[5][87][88] - **配置两大主线**： 1. **贵金属的避险属性**：黄金作为全球债务危机下的信用锚点，长期看多逻辑坚挺，央行购金行为已转变为结构性增持战略；白银在承接避险溢价的同时，受益于光伏及数字化转型的工业需求，供需缺口与库存低位可能触发逼仓效应[88][91] 2. **AI相关工业金属的成长属性**：AI产业仍处于上行周期前半段，远未至泡沫顶峰，2026年有望成为端侧AI规模化元年；以铜、锡为代表的工业金属在数据中心电力设施及AI硬件部署中不可或缺，其供需格局将因新能源转型与AI浪潮叠加而发生结构性变革，展现出超越传统周期品的上涨弹性[88][92][93]

黄金价格展望与核心驱动力 - 国际黄金价格在2025年飙升64%，市场对2026年黄金走势依然看多[1] - BCA Research首席新兴市场/中国策略师Arthur Budaghyan预测，到2026年底黄金价格将触及5000美元大关[1] - 黄金的强势受三大核心驱动力助推：结构性需求激增、美国宏观政策的“非传统”转向与货币贬值、以及压低“实际利率”的迫切需求[2] 黄金的三大顺风因素 - **结构性需求激增**：全球央行需求最为关键，机构与散户也在加入，中国外储多元化的体量之大足以影响市场[4] - **货币贬值下的信用对冲**：美国深陷公共债务与财政赤字危机，采取激进非传统宏观政策长期利空美元，却极大利好黄金[4] - **实际利率被强行下压**：美国政府核心目标是降低实际利率以承受公共债务压力，意味着通过制造通胀或强力压低名义利率，这对黄金是极大利好[4][5] 黄金与周期性大宗商品的分化 - 传统“弱美元利好所有大宗商品”的万能公式已经失效，黄金与铜、原油等周期性品种正走向截然不同的命运[2][5] - 黄金并非周期性大宗商品，全球制造业下滑可能导致铜和原油下跌，但黄金不会，疲软增长环境下实际利率下降反而会支撑金价[5] - 美元与铜、油等品类的“相关性逻辑”正在瓦解，弱美元未必带来新一轮大宗商品超级周期[5] 美元角色的根本性转变 - 美元正从逆周期货币转变为顺周期货币，过去十年资金在经济景气时期也持续向美国集中[7] - 历史上美元走弱常伴随全球增长强劲，新兴市场股票和周期性商品因此受益，三者共同受制于全球增长变量[6][7] - 逻辑变化后，在接下来的下行周期中，积聚在美国的资本将会撤离，导致美元随经济衰退同步走弱[7] - 在全球增长疲软和美元下跌时期，新兴市场和周期性大宗商品可能不会表现出色，因其关键驱动力是增长而非货币[8]

策略观点：大类资产配置与原油市场分析 - 核心观点：2026年原油价格易涨难跌，继续看多金属及人民币资产[2] - WTI原油56美元的支撑位很强，地缘局势变化带来的战略储备需求有望推动油价上涨[2][12] - 大国博弈新阶段下，中国强大的工业实力支撑经济韧性，驱动人民币升值，跨境资本回流助力国内再通胀，2026年中国将迎来作为追赶国的繁荣期[2][12] - 坚定看好AH股、国债等人民币资产，贵金属和工业金属仍受益于大宗商品超级周期[2][12] - 康波萧条期将迎来大宗商品超级周期，美元信用裂痕扩张增强大宗商品货币属性，带来约4年的商品超级周期[5][11] - 当前金油比与铜油比已到历史极值，美元信用裂痕扩大将继续推动金属上涨，原油也将迎来重估[11] - 判断2026年俄乌冲突一旦缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨[11] 原油市场：地缘政治与供需分析 - 委内瑞拉事件短期和长期都很难影响油价，其当前产量小，对全球供应格局影响有限[5] - 美国石油公司对委内瑞拉投资意愿低，因原油油质重、设备老旧、投资大，且当前油价处于低位、利润空间小，同时政局混乱、政策连续性无法保证[5] - 对于2026年中期选举，低油价未必是“特朗普交易”的一致预期，因低油价会挤压接近50美元页岩油盈亏平衡点的石油企业利润，而油气企业是共和党金主[6] - 特朗普要推动美国企业开发委内瑞拉原油，扭转油价疲弱预期能让企业更有动力进行资本开支[6] - 美联储降息后，跨境资本流出美国可能引发资产价格收缩贡献通缩，通胀不构成大担忧[6] - 美国推行“新门罗主义”，意图控制美洲及中东资源，若完全控制美洲，将掌控全球约54%的铜矿产量和32%的原油产量；若进一步掌控中东，掌控的原油产量占比将扩大到63%[7] - 中国等制造国为应对能源安全局势，需增加战略储备防范供应冲击[8] - 根据EIA预测，2026年日均供给盈余为226万桶/日[9] - 假设中国将原油库存从当前约12亿桶（相当于110日进口量）补充到20亿桶（相当于180日进口量），在两年内完成能创造需求110万桶/日[10] - 假设经合组织在一年内将战略储备原油库存从12亿桶补充到俄乌战争前的15亿桶，合计能创造需求约80万桶/日[10] - 假设OPEC全年延缓减产，大约能减少30万桶/日的供给[10] - 在上述假设下，2026年可基本实现原油供需平衡；如果中国进一步加快补库速度，或者全球经济韧性超预期，甚至可能带来供需缺口[10] 公司研究：佰维存储（688525.SH） - 公司是国内领先的“研发+封测”一体化嵌入式存储龙头，定位消费类终端产品应用，客户覆盖手机、PC、可穿戴等国内外主流终端品牌厂[13] - AI端侧应用亟待放量，嵌入式存储是AI端侧应用的最优存储模组解决方案，其中ePOP封装是AI眼镜存储模组的首选[14] - 佰维存储的ePOP解决方案已通过市场验证，是Ray-Ban Meta智能眼镜的独家存储供应商，正携手META打造可穿戴类存储模组行业标杆[14] - 公司前瞻布局晶圆级封装产线，是全球唯一具备晶圆级封装能力的独立存储器供应商[13][14] - 随着AI端侧产品对高性能、小型化、低功耗存储模组诉求提升，以晶圆级封装为代表的先进封装技术或将成为端侧模组主流方案[14] - 预计公司25/26/27年营收分别为109.35/144.39/186.29亿元，归母净利润分别为9.36/20.28/22.89亿元[13] - 给予佰维存储2026年42倍PE，对应目标市值851.65亿元，目标价182.32元，首次覆盖给予“买入”评级[13] 量化研究：市场参与者行为分析 - 对比2025年8月，在本轮行情中个人投资者的参与热情显著提升[3][16] - 本轮行情中机构与个人在传媒板块均表现出较高的参与增速[16] - 机构资金更多参与到有色资源方向（如锂矿、黄金、稀土等）[16] - 个人资金则更偏向AI与电力相关主题，风险偏好差异较为明显[16] - 本轮行情中机构与个人在半导体、航天军工、卫星导航和A50指数上均表现出较高的参与跌幅[16] - 在航天军工与卫星导航板块中，机构资金于2025年末已基本达到参与高点，随后持续回落；而个人资金相对滞后，在2026年1月9日后才出现较为明确的“掉头”迹象[16] 市场数据概览 - 国内市场主要指数：上证指数收盘4,126.09点，跌0.31%；深证成指收盘14,248.60点，涨0.56%；沪深300收盘4,741.93点，跌0.40%[4] - 海外市场主要指数：道琼斯收盘49,149.63点，跌0.09%；标普500收盘6,926.60点，跌0.53%；纳斯达克收盘23,471.75点，跌1.00%[4]

核心观点 - 报告认为，康波萧条期将迎来大宗商品超级周期，原油将继贵金属和工业金属之后得到重估 [1] - 2026年初特朗普政府对委内瑞拉等国的地缘政治行动，短期内难以实质性影响全球原油供应和油价，但长期看，美国推行的“新门罗主义”旨在增强对全球关键资源（尤其是美洲和中东）的控制力，这将重塑资源定价权和全球格局，使中国等制造国陷入被动 [1][3] - 2026年原油市场供需有望在战略补库需求的推动下实现紧平衡甚至出现缺口，油价易涨难跌 [5][7] - 基于上述判断，报告在大类资产配置上继续看多原油、贵金属、工业金属以及人民币资产（如A/H股、国债），对美股和美债持震荡观点 [7] 对地缘事件与原油市场的分析 - **委内瑞拉事件影响有限**：委内瑞拉虽原油储量居世界首位，但当前产量占全球比重不到1%，对短期全球供应格局影响很小 [1]。特朗普推动美国石油公司对委投资1000亿美元的计划面临企业投资意愿低的困境，主因是委内瑞拉原油油质重、设备老旧导致投资成本高，而当前油价处于低位、利润空间小，同时该国政局混乱及美国政策连续性存疑 [1][46] - **特朗普的油价诉求复杂化**：对于2026年中期选举，低油价未必是“特朗普交易”的一致预期，原因包括：1）当前油价接近50美元的页岩油盈亏平衡点，低油价会挤压作为共和党金主的油气企业利润；2）扭转油价疲弱预期能激励企业资本开支，强化政绩；3）美联储降息后通胀不构成大担忧；4）无意通过压低油价打压俄罗斯 [2] 美国战略意图与全球格局影响 - **推行“新门罗主义”**：根据《美国国家安全战略2025》，美国战略是重申并执行门罗主义，恢复在西半球的主导地位，并与区域盟友携手开发西半球的战略资源 [3][22]。其目标不仅是控制美洲资源，还包括中东利益，1月10日特朗普对伊朗问题的表态已体现其野心 [3] - **掌控关键资源话语权**：若美国完全控制美洲资源，将掌控全球约54%的铜矿产量和32%的原油产量；若进一步掌控中东，其掌控的原油产量占比将扩大至63% [3]。这并不意味着资源品价格有明确的涨跌方向，而是意味着美国将对资源品的涨跌拥有重要话语权，从而重塑美元地位 [3] 2026年原油供需格局展望 - **制造国战略补库创造需求**：为应对能源安全局势，中国等制造国可能加速增加战略储备 [5]。假设中国将原油库存从当前的约12亿桶（相当于110日进口量）补充到20亿桶（相当于180日进口量），在两年内完成能创造日均需求110万桶；假设经合组织在一年内将战略储备原油库存从12亿桶补充到俄乌战争前的15亿桶，能创造日均需求约80万桶 [5] - **供需有望实现紧平衡**：根据EIA预测，2026年日均供给盈余为226万桶/日。在考虑中国和经合组织补库需求（合计约190万桶/日），以及OPEC全年延缓减产（约减少30万桶/日供给）的假设下，2026年原油市场可基本实现供需平衡。如果中国进一步加快补库速度，或全球经济韧性超预期，甚至可能带来供需缺口 [5] 大宗商品的货币属性重估 - **原油货币属性重估滞后于金属**：在康波萧条期，主导国货币信用裂痕扩张会增强大宗商品货币属性 [6]。当前美元信用裂痕扩张，已推动金银铂钯等贵金属以及铜铝等工业金属相继重估。由于美国的原油生产和消费量较大，油价较难脱离美元价值，因此原油的货币属性行情启动较慢 [6] - **比价指标显示原油重估在即**：当前金油比与铜油比已达到历史极值，而美元信用裂痕扩大会继续推动金属上涨，原油也将迎来重估 [6]。报告判断，2026年俄乌冲突一旦出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨 [6] 近期宏观经济与市场回顾 - **国内通胀趋势确认**：12月国内PPI同比为-1.9%，CPI同比为0.8%，均高于前值和预期。PPI各分项几乎全面改善，采掘业改善幅度最大，全球商品涨价贡献明显 [36] - **美国就业市场降温**：12月美国失业率降至4.4%，但非农就业新增5万人，低于预期的6万人，且前两月数据合计下修7.6万人，就业市场明显降温 [38] - **全球大类资产表现**： - **国内股市**：上周A股普涨，上证指数上涨3.82%，中证500上涨7.92%。国防军工、传媒、有色金属行业领涨 [49][50] - **海外股市**：美股上涨，纳斯达克指数整周上涨1.88%，标普500上涨1.57% [51] - **商品市场**：油价上涨，WTI原油整周上涨3.14%至59.1美元/桶；金价上涨4.09%，白银上涨9.67% [57] - **外汇市场**：美元指数上涨0.72%至99.1；在岸人民币升值0.13%至6.98 [58]

市场表现与资金流向 - 1月14日A股市场震荡，两市成交额逼近4万亿元，续创历史新高[1] - 油气板块持续走强，油气ETF汇添富（159309）当日再涨1.77%，实现五连涨并续创历史新高，尾盘溢价达0.88%[1] - 资金持续涌入石油板块，该ETF全天获超1600万元净流入，近2日合计吸金超2000万元[1] 相关ETF及成分股表现 - 油气ETF汇添富（159309）标的指数成分股多数冲高，其中杰瑞股份涨停，洲际油气涨超4%，中原海能、海油工程涨超1%，而中国石油、中国海油等出现回调[3] - 该ETF前十大成分股包括杰瑞股份（估算权重9.93%）、中国石油（估算权重9.24%）、洲际油气（估算权重3.25%）等[4] 大宗商品市场动态 - 昨夜美油主力合约收涨2.69%，报61.1美元/桶；布伦特原油主力合约涨2.43%，报65.42美元/桶[5] - 地区动荡风险引发市场对原油供应的担忧，推高了油价[5] - 委内瑞拉国家石油公司已下令重启油井以恢复产量，数据显示上周该国原油产量从116万桶/日降至约88万桶/日[5] 商品超级周期理论 - 机构指出，在康波萧条期内，主导国货币信用裂痕扩张，增强大宗商品货币属性，可能带来4年左右的商品超级周期[5] - 西部证券复盘指出，大宗商品超级周期呈现轮动规律：黄金率先上涨，工业金属（如铜）紧随其后，能源（原油）上涨略微滞后，农产品往往最后上涨[5][6][7] - 原油供给受产油国政策和技术调节影响，灵活性相对较高，且价格受地缘政治博弈影响大，因此上涨有时滞后于铜且波动率较高[7] 石油行业基本面与展望 - 西部证券指出，过去10多年全球石油勘探资本开支趋势性回落，约束了中长期供给能力[7] - 2022年初地域冲突后，美国及经合组织为打压油价快速抛售石油库存，导致其战略库存已回落到历史低位[7] - 当前金油比和铜油比已快速提升到历史高位，油价相对大宗商品已明显低估[7] - 西部证券判断，2026年地域冲突一旦出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨[7] 板块投资逻辑 - 地缘震荡背景下，资源板块配置价值突出，油气板块长期配置价值突出[8] - 油气ETF汇添富（159309）聚焦油气产业链上下游，囊括资源、红利、中特估等多条投资主线[8]

2025年A股市场及贵金属行情回顾 - 2025年A股市场全面回暖，沪指全年以3968.84点收官，创业板指、沪深300、中证500、科创50指数分别上涨49.57%、17.66%、30.39%和35.92% [1] - 科技与成长主线贯穿全年，光模块（CPO）板块年内涨幅近200%，新易盛、中际旭创等个股股价翻倍 [1] - 黄金和白银领跑全品类资产，伦敦现货黄金全年累计上涨64.56%，年末价格逼近4600美元/盎司，全年创逾50次历史新高；伦敦现货白银全年涨幅高达147.79% [1] 有色金属超级周期的驱动逻辑 - 大宗商品涨价存在历史规律，顺序通常为“金、银、铜、铝、油、气、米”，2025年黄金（涨幅超60%，年末收盘价约4320美元/盎司）和白银（价格在12月接连突破60、70、80美元/盎司整数关口）的走势符合此规律 [2] - 国际投行集体看涨2026年的铜和铝，逻辑在于2026年几乎没有大型矿山项目投产，且部分老旧矿山产能加速衰减 [2] - AI算力基建、新能源汽车及光伏产业链的扩张，进一步打开了铜、铝、锂、钴、镍等有色金属及稀有金属的需求空间 [2] 有色金属相关理财产品类型及表现 - 相关产品主要分为两大类：持仓包含有色金属相关股票或ETF的银行理财产品，以及公募有色金属主题基金 [3] - 有色金属指数基金可分为跟踪股票指数和跟踪期货指数两种，跟踪股票指数的基金近6月涨幅显著，例如万家中证工业有色金属主题ETF、国泰中证有色金属主题ETF近6月涨幅分别为98.20%和82.96% [4][6] - 跟踪期货指数的基金如大成有色金属期货ETF，近6月涨幅为21.57%，不及跟踪股票指数的基金 [4] - 部分银行理财产品通过配置相关资产增厚收益，例如华夏理财天工日开理财产品8号(贵金属指数)近6月年化收益率为62.63% [6][8] 投资者配置策略与产品选择方法 - 偏好稳健的投资者可选择持仓黄金ETF、有色金属ETF的银行理财产品；风险承受能力较强的投资者可适度关注黄金、铜、铝等矿业股相关基金 [9][10] - 黄金价格未来大概率继续震荡上行，投资者应结合自身资金实力、风险承受力和操作习惯选择适配产品 [9] - 有色金属方面可以适度布局，但不宜盲目追高，白银、铂、钯等品种价格波动剧烈，风险承受能力较弱的投资者应尽量避免配置 [10] - 选择产品时，除搜索关键词外，需查看产品说明书的“投资范围”、“资产配置”及“投资策略”，并翻阅运作报告查看前十大持仓是否包含相关股票或ETF [8]

贵金属市场行情 - 周一黄金与白银期货价格双双创下历史纪录 纽约商品交易所2月交割的黄金期货价格上涨2.5% 收于每盎司4614.70美元 盘中触及4640.50美元的历史高点 3月交割的白银期货价格上涨7.3% 收于每盎司85.09美元 盘中最高攀升至86.34美元 同样刷新历史纪录 [2] - 贵金属已实现长期强劲上涨 最活跃黄金期货合约价格已连续三年上涨 累计涨幅超过一倍 白银期货价格则实现连续四年上涨 累计涨幅超过两倍 [2] - 市场预期黄金与白银价格仍有上行空间 分析师认为黄金下一个合理目标价位是每盎司5000美元 白银是每盎司100美元 这两个目标都有望在未来几个月内实现 [5] 驱动价格上涨的核心因素 - 大宗商品超级周期稳固延续 过去两年间 黄金与白银的价格均录得了尤为强劲的涨幅 所有基本金属及大宗商品的价格走势都印证了超级周期的趋势稳固不改 [1] - 地缘政治风险为黄金价格提供了强劲支撑 伊朗局势的最新升级为市场增添了新的不确定性 委内瑞拉的局势发展以及格陵兰岛议题及时提醒投资者地缘政治冲击可能会迅速爆发 [4][5] - 市场对美联储独立性受到威胁感到紧张 特朗普政府向美联储主席鲍威尔施加压力 美国司法部向美联储送达大陪审团传票 此举被视作威胁美联储独立性的胁迫手段 [2][3] 市场观点与交易逻辑 - 分析师认为即便没有特朗普政府施压美联储的因素 黄金与白银的价格大概率也会大幅走高 [1] - 特朗普政府动用司法手段攻击美联储独立性的行为 印证了看空美元 做多抗通胀资产的交易策略在2026年依旧大有可为 [3] - 地缘政治事件向有望接任美联储主席的人选发出信号 即便通胀水平上升 他们也必须选择降息 [3] - 只要伊朗的紧张局势没有降温 且广泛存在的地缘政治热点议题没有变得更加清晰 市场的避险需求就大概率会持续存在 黄金的短期前景维持乐观 [5] 潜在风险情景 - 贵金属价格图表上已经看不到任何阻力位 目前很难判断黄金与白银的价格下一步会走向何方 [5] - 可能令黄金价格承压的因素是 只有当委内瑞拉与伊朗的问题得到圆满解决 即两国在新政权的领导下恢复原油的自由出口 进而压低原油价格与通胀水平 才能够安抚市场情绪 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品（特别是石油、黄金、工业金属、农产品）、有色金属、新消费、高端制造业、石化行业、页岩气行业、国产算力链[1][3][5][11][12] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **大宗商品超级周期判断**：当前处于康波萧条期的大宗商品超级周期，由美元信用裂痕扩张驱动，预计持续约4年[1][3][6] * **大宗商品轮动规律**：上涨呈现轮动规律，依次为黄金、工业金属、石油、农产品[1][3][6] * **油价反转判断与时机**：全球石油战略库存已降至历史最低位，金油比和金铜比达到历史最高位，预示一旦2026年俄乌冲突缓解，全球油价反转将一触即发[1][3][8] * **油价反转核心信号**：三个核心信号：1) 主要产油国释放减产协商意愿；2) 主要产油国联合减产并有效执行；3) 减产协议在程度和时间上不断加码，第三个信号出现后油价将迅速上升[1][4][10] * **油价上涨的支撑因素**：石油资本开支连续10年收缩，供给扩张能力受限；美国及其他主要国家战略石油储备降至历史低点，未来存在补库需求[1][4][7] * **当前油价位置与投资机会**：当前国际油价已回落至60美元以下，接近美国页岩气行业盈亏平衡线（50美元），下跌空间有限，上涨空间较大，布局石化投资具有机会，可视为一个典型期权[2][11] * **地缘政治对油价的历史影响**：历史上与苏联/俄罗斯相关的地缘政治事件（如1986年、2014年、2022年）通常导致美国等国通过打压油价来削弱其财政收入，造成油价下跌[7][9] * **中长期投资组合建议（“有锌高”）**：1) “有”：有色金属，包括金、银、铜、铝等；2) “锌”：新消费领域，如食品、旅游出行等；3) “高”：高端制造业，尤其具备出口竞争优势的行业，如电力设备、化工、医药、工程机械等；同时关注自主可控背景下具备后发优势的国产算力链[1][5][12] * **对2026年中国经济与股市的预测**：预计2026年中国将走向繁荣起点，A股市场大概率会创出新高，行业配置可参考“有锌高”组合[12] 其他重要内容 * **康波萧条期超级周期特点**：核心逻辑是主导国货币信用出现裂痕，而非需求驱动；2016年以来全球对美元需求回落，增强了大宗商品的储备价值[1][6] * **当前市场指标**：金油比和铜油比已接近过去40年来的最高位置，表明油价相对于其他大宗商品被极度低估[8] * **对2026年局势的假设**：分析基于“2026年俄乌冲突缓解”的前提[3][8][10][11]

A rise to record highs in gold and silver after another tumultuous weekend for news headlines tied to Trump and the Federal Reserve, and to growing tensions in Iran, Venezuela, and Greenland, shows that a commodities supercycle is "firmly intact.†...