铂金价格表现与市场动态 - 铂金现货价格飙升至历史新高，截至发稿涨2.6%，报2355.61美元/盎司，首次突破2300美元/盎司关口 [1] - 铂金价格连续第十个交易日上涨，创2017年以来最长连涨纪录 [1] - 铂金现货过去一周涨超23%，过去一个月涨超52%，今年以来累计涨幅接近150% [1] - 其他贵金属同样表现亮眼：黄金现货过去一个月涨超8%，一度突破4500美元/盎司；白银现货突破70美元/盎司创历史新高；钯金现货升至1883美元/盎司，过去一个月上涨约35%，过去一周涨超13% [4] 供应端基本面分析 - 主要生产国南非面临电力短缺、基础设施老化等结构性问题，导致供应紧张 [3] - 南非一季度铂族金属产量同比下降13%，预计2025年全年产量将下降6% [3] - 世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将迎来连续第三年短缺，缺口可能扩大至30吨 [3] - 铂金1个月租赁利率攀升至高位，表明现货市场可供借出的金属极为稀缺，工业用户被迫在市场上直接买入 [4] 需求端基本面分析 - 传统汽车催化剂需求展现出超预期韧性，更严格的排放法规要求单车铂金用量增加，欧洲放宽燃油车2035年禁令进一步巩固了需求预期 [3] - 氢能产业的兴起为铂金开辟全新增长赛道，铂金作为燃料电池和电解水制氢过程中不可替代的催化剂，战略价值重新获得认知 [3] - 黄金价格高企触发“替代效应”，性价比更高的铂金成为消费者和投资者的替代之选，需求显著增长 [4] - 2025年铂金首饰需求预计同比增长7%至67吨，为2018年以来最高水平；投资需求预计同比增长6%至23吨 [4] - 中国市场成为拉动铂金条币需求的核心力量，2025年铂金条币总需求预计同比增长47%至16吨，创4年新高 [4] 宏观与市场情绪因素 - 宏观宽松预期、现货供应紧张、需求韧性与贵金属板块共振共同推动本轮牛市 [6] - 美元走弱与美联储降息预期升温压低了美债收益率及贵金属持有成本 [6] - 投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，都在支撑贵金属价格 [6] - 在全球争夺关键资源的背景下，“钱”和“资源”正在进行再平衡式定价，铂、钯产量刚性约束强、资源端垄断程度高 [6] 后市展望与潜在支撑 - 铂金供需紧张局面短期难以改善，随着氢能产业发展，工业需求空间将进一步打开，供需缺口或持续扩大 [6] - 在资金追求性价比标的的逻辑下，铂金相对黄金的估值优势可能继续吸引资金跟进 [6] - 从黄金和白银价格连续创出历史新高的经验来看，铂金、钯金价格的后市空间依然存在 [6]

市场行情概览 - 2025年12月23日，国内期货市场主力合约涨跌互现，铂封涨停板，碳酸锂、钯涨超5%，沪银涨超4%，沪镍涨近4% [3] - 跌幅方面，乙二醇（EG）跌超3%，液化气（LPG）、原木、红枣跌超1% [3] - 具体合约表现：碳酸锂2605合约最新价120360，涨幅5.67%；钯2606合约最新价532.55，涨幅5.52%；沪银2602合约最新价16441，涨幅4.30%；沪镍2602合约最新价123440，涨幅3.92% [1] - 下跌合约中，乙二醇（Z = B Seoc m）最新价3623，跌幅3.02%；液化气2602合约最新价4031，跌幅1.68%；原木2603合约最新价770.0，跌幅1.28%；红枣2605合约最新价8750，跌幅1.13% [1] 贵金属行业观点 - 中长期来看，在地缘政治冲突、降息周期开启、美元信用式微等因素下，贵金属将维持上涨趋势 [1] - 铂、钯等受工业属性支撑，弹性较大，涨幅相较更为明显 [1] - 贵金属的强势表现延续，主要受到贵金属板块整体情绪及资金轮动的共同支撑 [4] - 尽管宏观层面美联储理事最新表态略偏谨慎，但市场对长期宽松的预期并未扭转，叠加地缘局势不确定性，继续为包括铂钯在内的贵金属提供配置逻辑 [4] 铂钯品种分析 - 宏观宽松预期叠加工业属性支撑，价格相对黄金低估，资金推动价值重塑，广期所合约上市初期波动放大 [4] - 低库存、高供应集中度及潜在投资流入，使得钯金成为高波动性博弈产品 [4] - 若关税落地或供应链中断，钯金价格短期反弹幅度可能较大，但缺乏长期基本面支撑 [4] - 通过观察伦敦市场数据，目前没有观测到钯金存在类似铂金的典型流动性枯竭问题，同时钯金ETF增持速度也有所放缓 [2] - 钯金在经历了上周的快速上行后向上移动的速度有所放缓，但总体铂钯暂没有掉头迹象 [2] 市场阶段与策略 - 在价格连续大幅上涨、屡创新高之后，市场已进入高波动、高敏感阶段 [4] - 中长期看铂钯震荡上行，短期或有回调，建议回调买入 [4] - 后续需重点关注美联储政策表态、联储主席候选人情况、地缘政治变化等因素 [1]

市场行情表现 - 12月23日盘中，铂期货主力合约最高上探至619.95元，截至发稿报618.25元，涨幅达9.70% [1] - 铂期货主力合约价格涨近10% [2] 机构核心观点摘要 - 紫金天风期货认为，铂钯价格上涨显著受益于市场风险偏好回升及金银价格突破的溢出效应，国内铂钯期货上市催生了增量投资需求 [2] - 紫金天风期货指出，当前铂钯持仓量仍偏低，盘面波动难以快速收敛，但在现货结构性矛盾未解决及宏观宽松预期升温背景下，预期2026年铂金仍具备配置价值 [2] - 国信期货认为，铂族金属强势表现延续，主要受贵金属板块整体情绪及资金轮动共同支撑 [2] - 国信期货表示，市场对长期宽松的预期未扭转，叠加地缘局势不确定性，继续为铂钯等贵金属提供配置逻辑 [2] - 国信期货预计短期内铂钯仍有望维持偏强走势，但需警惕情绪过热后资金获利了结可能引发的剧烈震荡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种进行短评并给出投资建议，涵盖白银、纯碱、螺纹钢等多个品种 [1][3] - 各品种因自身供需、成本、政策等因素呈现不同的价格走势和投资预期 各品种总结 贵金属 - 白银：美联储官员讲话强化未来降息预期，贵金属再度上涨，降息周期对白银偏多支撑，关注黄金波动影响并注意盈利保护 [1] - 黄金：美联储主席候选人选或近期确定，市场扰动增加，黄金不宜过分看多，中期或高位震荡，关注金银是否分化 [6] 化工品 - 纯碱：全国重质纯碱主流价暂稳，产量环比降1.9%，库存周升0.33%，浮法玻璃开工较稳库存小幅上升，国内纯碱市场震荡，价格淡稳，新产能投放压力大，预计短期震荡偏弱 [1] - 甲醇：江苏太仓甲醇市场价降4元/吨，产能利用率环比升0.81%，下游降0.87%，港口库存周降1.56万吨，内地市场窄幅调整，港口基差维稳，商谈一般，预计短期震荡略偏强 [11] - 塑料：华北LLDPE主流价降79元/吨，产量周降0.72%，库存周升4.09%，下游开工率下滑，成本端原油价格偏强，供强需弱，预计短期震荡运行 [12] - 棕榈油：12月1 - 20日马棕出口量减0.87%，产量减7.15%，出口回暖及产量减产支撑盘面，油脂消费淡季，下游补库缺乏动力，短期价格区间震荡偏强，等待趋势反转 [9] 黑色系 - 螺纹钢：12月22日国内钢材市场震荡偏强，预计钢厂产量延续低位，供需两弱格局不改，库存压力不大，成本高位，钢价或震荡偏强 [3] - 硅铁：全国136家独立硅铁企业开工率30.3%，环比降2.14%，日均产量降6.13%，成本高位，需求淡季，供应压力缓解，市场供需平衡，预计期价围绕成本估值低位震荡 [4] - 焦炭：全国平均吨焦盈利16元/吨，三轮提降落地，供应下滑，需求端铁水产量季节性下移，成本前期下跌过快盘面有反弹迹象，基本面矛盾不大，继续提降可能性小 [5] 农产品 - 生猪：12月22日猪肉价格比上周五升0.2%，全国猪价北涨南跌，冬至后屠宰企业收购积极性减弱，供强需弱，大猪供应过剩，短期反弹后偏弱调整，关注南方腌腊和出栏量变化 [7] - 豆粕：2025年第51周大豆库存降2.32%，豆粕库存升3.66%，进口大豆拍卖增加供应，油厂库存高，市场看涨预期减弱，连粕M05合约受南美丰产压制，短期预计2730 - 2790区间震荡，若丰产预期兑现或下探2700以下 [8] 有色金属 - 铜：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0，内外盘铜价突破新高，矿端供应紧张推高铜价，下游对高价接受度有限，消费端支撑不足，短期或维持强势，警惕高位震荡加剧风险 [10] 短期国债 - 货币市场利率多数下行，资金面宽松支撑债市，市场对明年货币政策宽松预期增加，债市短期保持震荡思维，观察货币宽松预期演化 [6]

文章核心观点 - 在宏观宽松预期、现货供应持续偏紧及资金情绪共振等多重因素推动下，贵金属市场（特别是白银、铂金、钯金）正经历一轮强劲的牛市行情，其上涨逻辑不断强化 [1] 宏观环境与市场情绪 - 市场积极交易美联储政策转向，11月非农就业数据低于预期强化降息预期，推动以金银为代表的贵金属价格大涨，宏观因素强力推动铂、钯阶段性走强 [2] - 针对下任美联储主席人选的博弈释放潜在“鸽派”信号，削弱美元并推升金价，进而带动整个贵金属板块行情 [2] - 投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，共同支撑贵金属价格 [2] - 部分资金从处于历史高位的黄金、白银中获利了结，转向估值相对较低、波动弹性更高的铂金、钯金板块，形成明显的资金外溢效应 [2] - 美联储12月如期降息25个基点且扩表政策超预期，叠加市场对未来美联储独立性的担忧，流动性宽松预期有利于铂、钯价格上行 [2] 供需基本面分析 - 全球超过70%的铂金产自南非，该地区正受矿体老化、电力短缺及极端天气困扰，南非一季度铂族金属产量同比下降13%，预计2025年全年产量将下降6% [3] - 世界铂金投资协会预计，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年供应短缺，缺口预计达85万盎司，未来几年供应预计维持在720万至730万盎司区间，增长空间有限 [3] - 铂金供应缺口预计在整个周期内持续存在并可能延续至2029年，即便回收业务快速增长，未来数年内缺口规模仍将维持在约48.6万盎司的高位 [3][4] - 传统汽车催化剂需求展现出超预期韧性，全球现存及新增燃油车数量庞大，且更严格的排放法规要求单车铂金用量增加，欧洲放宽燃油车2035年禁令进一步巩固需求预期 [5] - 氢能产业被“十五五”发展规划定位为“关键棋子”，铂金作为燃料电池和电解水制氢不可替代的催化剂，其战略价值重获认知，新兴需求想象空间巨大 [5] - 中国作为全球最大铂金消费市场，铂金、钯金期货期权的上市带来增量投资和套保需求，ETF持仓量持续增长显示投资者情绪回暖 [6] - 对于钯金，WPIC预计2024至2029年间需求将小幅下降5%，但同期供应量预计提升7%，市场预计在2027年由短缺转为过剩，但实质性过剩需至2029年 [7] - 钯金转为供应过剩的预测完全取决于回收供应量的增长，若增长未实现，在可预见的未来钯金市场将维持短缺状态，可能根本改变其价值预期 [7] 价格表现与市场动态 - 美东时间17日，地缘政治紧张局势升级引发避险需求，推动黄金、白银、铜、铂金、钯金等贵金属全线走高 [1] - 铂金连续第五个交易日上涨，触及2011年以来的最高水平，钯金也继续上涨 [1] - 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust跃升3%，创下历史新高 [1] - 放眼全年，现货白银、铂金、钯金今年累计涨幅分别达到128%、112%、80% [1] - 白银被认为正经历一轮典型的“逼空式”行情，而铂、钯则在供应缺口与工业需求支撑下迎来价值重估 [1] 机构与分析师观点 - 瑞银分析师指出，投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，都在支撑贵金属价格 [2] - 中信期货分析师认为，基本面和情绪共振推动铂、钯期价上涨，全球流动性宽松预期给予价格较强支撑，同时基本面趋紧进一步拉动铂价上行 [2] - 方正中期期货研报称，中长期看行业供需仍有缺口且短期难有实质性改观，地缘风险频发叠加世界经济不稳，美联储将在2026年进一步宽松，均支撑贵金属价格 [8] - 中信建投期货分析师表示，铂、钯期价上涨是多方面因素共振结果，包括受黄金牛市带动投资需求增加、供给集中度高且增长受限、美国关税担忧令现货向美国市场集中导致可流通库存减少及租赁利率上升，以及美联储扩表压制美元指数刺激价格上行 [8] - 该分析师进一步展望，宽松与去美元化趋势或持续，叠加铂、钯被列入美国关键金属清单致关税风险持续，未来价格走势仍然较为乐观 [9] - 国信期货首席分析师认为，铂市场已连续3年处于供需紧平衡状态，供应端产能增长有限且面临生产扰动，需求端在传统汽车、氢能、化工及医疗等领域有多元支撑 [9] - 该首席分析师指出，中长期供需结构对铂价有托底作用，而钯金面临新能源汽车普及与传统燃油车需求放缓的结构性压力，供需格局难以支撑其价格持续上涨 [9]

铂金价格表现 - 国内铂金期货主力合约于12月16日开盘延续冲高，最高触及432元/克 [1] - 国际NYMEX铂金期货价格突破1862美元/盎司 [1] - 铂金年内价格累计涨幅已达105%，远超同期黄金63%的涨幅 [1] - 12月15日，国内铂金期货盘中触及上市以来首次涨停，单日大涨7% [1] 市场驱动因素 - 铂金成为贵金属市场“新晋领涨者”，上涨逻辑受关注 [2] - 铂金等“白色贵金属”具备避险属性，同时与工业需求及全球能源转型深度绑定 [2] - 铂金价格逻辑已部分脱离传统贵金属框架，形成一定的绿色溢价 [2] - 供需失衡叠加宏观宽松预期推动铂金价格上涨 [2]

2025年12月12日期货市场行情总结 - 当日国内期货主力合约跌多涨少，市场呈现分化格局 [3][5] - 涨幅方面，沪锡主力合约（2601）领涨，涨幅超过4%，最新报333,000元/吨 [4][6] - 沪银主力合约（2602）涨超3%，最新报14,892元/千克 [4][6] - 多晶硅、沪锌、国际铜主力合约涨幅均超过2% [3][5] - 沪铜、铂主力合约涨近2% [3][5] - 跌幅方面，液化气主力合约（2601）领跌，跌幅超过4%，最新报4,070元/吨 [4][8] - 焦煤主力合约（2605）跌超4%，最新报1,016.5元/吨 [4][8] - 红枣、焦炭主力合约跌超3% [3][5] - 玻璃、鸡蛋、PVC主力合约跌超2% [3][5] - 线材、塑料、丙烯主力合约跌近2% [3][5] 沪锡市场动态与前景分析 - 2025年11月底，沪锡主力合约价格一度冲高至32.37万元/吨，创三年半以来新高，主要受刚果（金）地缘冲突引发的供应担忧与宏观宽松预期共振影响 [5][8] - 随着2025年12月4日刚果（金）与卢旺达正式签署和平协议，市场对非洲锡矿供应中断的担忧得到阶段性缓解 [5][8] - 展望2026年，锡市预计呈现供应边际宽松、需求淡季承压的格局 [5][8] - 叠加全球库存偏低与宏观环境支撑，沪锡主力合约或维持高位震荡态势 [5][8] - 金瑞期货预计沪锡主力合约2026年一季度核心运行区间为28万-33万元/吨 [5][8] - 后续需重点关注缅甸复工复产实际进展、印尼RKAB配额审批节奏、刚果（金）局部稳定性等潜在扰动因素 [5][8]

核心观点 - 2025年底沪锡价格因地缘冲突与宏观预期冲高至32.37万元/吨创三年半新高 随后因刚果（金）签署和平协议供应担忧缓解[1] - 展望2026年锡市预计呈现供应边际宽松、需求淡季承压格局 叠加低库存与宏观支撑 价格或维持高位震荡[1] - 预计2026年一季度沪锡主力合约核心运行区间为28万至33万元/吨[3] 供应分析 - **缅甸供应恢复**：缅甸佤邦矿洞复产率已达三分之二 预计2026年一季度中国自缅甸锡矿进口量将回升至月均1000至1500金属吨 较2025年四季度显著增长[1] - **印尼供应变化**：印尼Timah公司2026年目标产量大幅提升 但非法矿整治深化导致部分中小厂商供应缩减 其RKAB审批预计集中在2026年一季度末至二季度初[1] - **非洲供应压力**：刚果（金）进入雨季后陆运受阻 考虑船期影响 相关供应压力预计在2026年一季度阶段性显现[1] - **国内冶炼与加工费**：2026年一季度国内精炼锡冶炼预计保持平稳 原料约束边际缓解 云南、广西等地冶炼厂原料库存压力减轻 开工稳定 预计锡锭供应同比小幅增长[2] 尽管原料约束缓解 但40%品位锡精矿加工费预计继续维持在11000元/吨的低位[2] 需求分析 - **整体格局**：2026年一季度锡需求延续传统领域疲软、新兴领域增量有限格局 整体对锡价支撑不足[2] - **消费电子**：消费电子市场未见实质性回暖 IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下降0.9%[2] 受春节假期影响 国内终端备货需求清淡 焊料企业订单回升受限[2] - **家电与镀锡板**：家电行业面临国补政策退坡后内销增速放缓 出口增长难以完全抵消内销疲软 同时镀锡板进入传统淡季[2] - **光伏与AI服务器**：光伏领域需求承压 2026年一季度组件排产环比下降 焊带耗锡需求乏力[3] AI服务器虽保持50%以上高增速 但在整体消费中占比较低 短期内难以对冲传统消费疲软[3] - **下游采购意愿**：高锡价持续抑制下游采购意愿 现货市场以刚需为主 企业补库意愿不强[2] 市场展望与驱动因素 - **供需格局**：2026年一季度锡市将延续供应边际宽松、需求淡季承压格局 缅甸复产与印尼产能释放压制价格上行空间[3] - **价格支撑因素**：美联储降息带来的宏观流动性支撑 叠加矿端长期供给弹性不足 共同构成价格下方支撑[3] - **后续关注点**：需重点关注缅甸复工复产实际进展、印尼RKAB配额审批节奏、刚果（金）局部稳定性等潜在扰动因素[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属市场受宏观政策、供需关系等因素影响，各品种表现不一 ，部分品种价格有上涨潜力，但也面临消费承接、库存等方面的制约 [4][5][7] 各品种总结 铜 - **行情资讯**：美联储降息后美元指数偏弱，国内有宽货币预期，铜价震荡走强，伦铜3M合约收涨2.37%至11833美元/吨，沪铜主力合约收至94080元/吨；LME铜库存增加，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持升水；国内电解铜社会库存和保税区库存增加，上海地区现货升水期货下调，广东地区库存减少，现货升水期货持平；国内铜现货进口亏损1100元/吨左右，精废价差4000元/吨，环比缩窄 [4] - **策略观点**：情绪面偏暖，矿端紧张和冶炼减产预期及现货偏紧支撑铜价，短期价格仍可能上冲，但消费承接力度减弱或使价格上涨不流畅；今日沪铜主力运行区间参考92500 - 94600元/吨，伦铜3M运行区间参考11600 - 11950美元/吨 [5] 铝 - **行情资讯**：中央经济工作会议提及降准降息等工具，铝价抬升，伦铝收涨1.14%至2895美元/吨，沪铝主力合约收至22175元/吨；沪铝加权合约持仓量微降，期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存减少，铝棒加工费调整，市场成交一般；华东电解铝现货贴水期货，成交情绪回暖；外盘LME铝库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [6] - **策略观点**：国内铝锭库存震荡去化，美国现货铝溢价维持高位，LME铝锭库存延续减少且处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，铝价支撑较强，有望震荡反弹；今日沪铝主力合约运行区间参考22000 - 22400元/吨，伦铝3M运行区间参考2850 - 2920美元/吨 [7] 铅 - **行情资讯**：周四沪铅指数收涨0.21%至17157元/吨，单边交易总持仓7.7万手；伦铅3S较前日同期涨1.5至1989美元/吨，总持仓16.65万手；SMM1铅锭均价17075元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.77万吨，内盘原生基差 - 95元/吨，连续合约 - 连一合约价差15元/吨；LME铅锭库存录得23.56万吨，LME铅锭注销仓单录得11.12万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 49.03美元/吨，3 - 15价差 - 95美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.222，铅锭进口盈亏为367.3元/吨；国内社会库存小幅累库0.13万吨至2.29万吨 [9] - **策略观点**：铅矿港口库存边际去库，工厂库存正常累库，铅精矿TC低位横移；原生铅和再生铅开工率上升，下游蓄企开工亦有抬升；冶炼厂工厂库存持续抬升，但国内铅锭社会库存去库至较低水平，流通交割品相对紧缺；短期有色板块氛围积极，国内交割品库存低位下铅价偏强运行 [10] 锌 - **行情资讯**：周四沪锌指数收跌0.39%至23004元/吨，单边交易总持仓20.06万手；伦锌3S较前日同期跌16至3087.5美元/吨，总持仓22.22万手；SMM0锌锭均价23110元/吨，上海基差65元/吨，天津基差 - 45元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差80元/吨；上期所锌锭期货库存录得5.28万吨，内盘上海地区基差65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 25元/吨；LME锌锭库存录得5.98万吨，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨；外盘cash - 3S合约基差158.52美元/吨，3 - 15价差80.86美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.058，锌锭进口盈亏为 - 4268.01元/吨；锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 [11] - **策略观点**：锌矿显性库存边际去库，锌精矿TC再度下滑；锌锭社会库存及下游厂库均出现较大去库，国内供应端收窄较多；LME锌锭库存缓慢累积，但LME锌3 - 15价差仍然偏高；沪伦比值低位国内元素缺口持续扩大，沪锌有补涨需求；虽然中期供应端增量的产业判断不变，但短期锌矿锌锭供应均有收窄，叠加有色板块氛围积极，锌价增仓突破压力位后预计短线跟随铜铝偏强运行 [12] 锡 - **行情资讯**：2025年12月11日，沪锡主力合约收盘价320600元/吨，较前日下跌0.63%；上期所期货注册仓单较前日减少127吨，现为7024吨；上游云南40%锡精矿报收308000元/吨，较前日上涨3300元/吨；10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突持续，叠加尼日利亚停矿风波，市场对锡矿供应仍有担忧；云南地区冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳但上行动力不足，江西地区因废料减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期为锡价提供支撑；锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买 [13] - **策略观点**：短期锡市需求疲软，但下游库存低位，议价能力有限，供应端的扰动决定短期价格；等宏观风险释放后，锡价或继续企稳走强；操作建议观望为主；国内主力合约参考运行区间300000 - 330000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 42000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周四镍价走势较弱，沪镍主力合约收报115400元/吨，较前日下跌0.65%；现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报5100元/吨，较前日上涨50元/吨；成本端镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.53美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨；镍铁价格大幅反弹，国内高镍生铁出厂价报888.5元/镍点，均价较前日上涨1元/镍点 [15] - **策略观点**：目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；后市应重点关注镍铁及矿价走势；操作短期建议观望，等待进一步信号指引；短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [16] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报94369元，较上一工作日 + 2.61%，其中MMLC电池级碳酸锂报价93900 - 95300元，均价较上一工作日 + 2400元（ + 2.60%），工业级碳酸锂报价92900 - 93400元，均价较前日 + 2.64%；LC2605合约收盘价98880元，较前日收盘价 + 3.02%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元 [19] - **策略观点**：碳酸锂供需格局尚未转变，本周库存去化略微收窄；国内碳酸锂周度产量环比增0.3%至21998吨；社会库存报111469吨，环比上周 - 2133吨（ - 1.9%），其中上游 - 1606吨，下游和其他环节 - 527吨；近期市场分歧在供给释放和需求预期兑现，枧下窝复产时间及一季度消费均存在不确定性；需求乐观预期无法证伪，周四多头主导盘面；当前持仓位于高位，价格大幅波动的概率较高，建议观望，后续可关注锂电板块氛围及基本面动态；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间95800 - 103000元/吨 [20] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年12月11日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.28%至2534元/吨，单边交易总持仓65.1万手，较前一交易日减少1.2万手；基差方面，山东现货价格下跌10元/吨至2700元/吨，升水01合约231元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌1美元/吨至311美元/吨，进口盈亏报 - 32元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报25.61万吨，较前一交易日增加0.18万吨；矿端，几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持67.5美元/吨 [22] - **策略观点**：雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - **行情资讯**：周四下午15：00不锈钢主力合约收12500元/吨，当日 - 0.44%（ - 55），单边持仓20.55万手，较上一交易日 + 1802手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12800元/吨，较前日持平；佛山基差0（ + 105），无锡基差100（ + 55）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日 + 50，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得61619吨，较前日 - 1500；据钢联数据，社会库存下降至106.36万吨，环比减少1.55%，其中300系库存66.26万吨，环比减少0.26% [25] - **策略观点**：尽管11月销售端有所改善，但高库存压力依然显著；年底企业资金偏紧，下游提货节奏放缓，叠加期货订单交付周期影响，库存去化效率较低；10 - 11月钢厂维持较高排产水平，现货到货量持续增加，导致库存呈累积态势；后续市场关注焦点应集中在钢厂减产的实际执行情况；若供应端能有效控制、减产力度切实加大，或配合政策面释放积极信号，同时叠加下游低位补库需求的进一步释放，则有望打破当前供需僵局，推动市场迎来阶段性转机 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金震荡，主力AD2602合约收盘涨0.17%至20945元/吨（截止下午3点），加权合约持仓增加至3.04万手，成交量0.47万手，量能收缩，仓单增加0.04至6.90万吨；AL2602合约与AD2602合约价差1005元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比上调100元/吨，进口ADC12价格上调200元/吨，成交以刚需为主；库存方面，国内主流市场库存较上周四减少0.07至7.31万吨，铝合金锭厂内库存持平于5.81万吨 [28] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对反复和交割压力形成上方的压制，短期铸造铝合金价格或维持区间波动 [29]

行业核心观点 - 2025年第三季度全球宏观环境不确定性仍在，降息预期升温推动金属价格整体上抬，部分金属上游供给扰动加剧为价格提供支撑 [2] - 能源金属价格在三季度出现明显反弹，带动公司盈利能力进一步收窄放缓，行业反弹可期 [2] - 维持有色金属行业“推荐”评级 [2] 贵金属 - 2025年第三季度贵金属价格继续向上突破，走出一波单边上涨行情，主要受美国经济数据趋弱、通胀担忧加重及美联储降息预期支撑 [3] - 特朗普出于施政需求加大对美联储干预，要求加快降息，市场担忧美联储独立性将受影响 [3] - 2025年上半年黄金在3300-3400美元/盎司之间波动，经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段 [3] 工业金属 - 2025年第三季度美联储降息预期升温及特朗普干预为包括铜在内的工业金属价格提供宏观宽松支撑 [4] - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿9月发生矿难，预计对2025年四季度及2026年全球铜矿供应产生影响，铜价进一步震荡向上 [4] - 2025年前三季度LME铜现货均价9561.07美元/吨，较2024年同期增长4.71% LME铝现货均价2566.06美元/吨，较2024年同期增长8.44% [4] - 2025年前三季度LME铅均价1961.14美元/吨，同比下降6.38% LME锌均价2769.79美元/吨，同比上涨3.05% [4] 能源金属 - 2025年前三季度国产碳酸锂（电池级）和氢氧化锂均价分别为71339.89元/吨、67844.81元/吨，同比分别下降25.17%、21.47% [1][5] - 2025年上半年碳酸锂和氢氧化锂价格下降速度放缓、降幅收窄，第三季度出现反弹，拐点可能逐步确认 [1][5] - 2025年前三季度金属钴均价226241.76元/吨，同比增长6.78%，主要受9月份钴价大幅度反弹带动 [5] 投资建议 - 中期看宏观宽松预期确定性较强，将为有色金属价格提供较好支撑，黄金等贵金属直接受益 [6] - 工业金属方面，铜的供给扰动或成为常态，价格支撑较强 [6] - 能源金属三季度价格反弹后，行业公司业绩有望逐步回暖 [6] - 建议关注紫金矿业、中金黄金、山东黄金、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、海亮股份、藏格矿业、赣锋锂业、华友钴业等公司 [6]