市场表现 - 大盘波动不大 收盘维持在4 8星 [1] - 大盘股微跌 中小盘股微涨 [2] - 价值风格相对低迷 成长风格上涨 [3][6] - 银行指数近期波动较大 上周五触及高估后回调 [4][5] - A股呈现价值与成长风格轮动特点 价值低迷时成长往往强势 [7][8] - 港股昨日大幅上涨 今日小幅下跌 [9] 历史周期对比 - 当前行情与2013-2014年相似 均出现基本面低迷和上市公司盈利下降 [10] - 2013年沪深300市盈率仅8倍 市场成交低迷 [11][12] - 2014年降息刺激经济 低估值叠加资金宽松推动A股快速上涨 [13] - 2014-2017年经历三波行情：2014下半年金融股领涨 2015上半年中小盘接力 2016-2017年价值消费补涨 [14][15][20][25][26] - 中证全指从2014年2700点涨至2015年8018点 仅用1年从5星涨至1星 [19][21][23] 当前市场特征 - 2024年上市公司盈利同比下降 与2013年相似 [28] - 2024年9月推出刺激政策 包括降息等 [29] - 2024年9-11月证券板块率先上涨 2025年中小盘走强 [30] - 部分行业如科技医药已现盈利增长 其他行业复苏迹象初现 [31][32][33] - 与2015年区别：杠杆管理更严 房地产尚未触底 红利价值已提前上涨 [34][35][36] 投资策略 - 指数基金净值=估值*盈利+分红 估值提升与盈利增长将推动市场上行 [38][39][40] - 坚持低估买入 高估卖出 其他时间耐心等待 [41] 工具更新 - 推出"今天几星"小程序ETF估值表功能 可查看实时估值 折溢价率等数据 [42][43][44][45] 估值数据 - 中证价值市盈率10 87倍 市净率1 67倍 股息率3 91% [51] - 中证800市盈率14 94倍 市净率1 70倍 股息率2 16% [51] - 中证A50市盈率17 91倍 市净率2 15倍 股息率2 43% [51] - 上证红利市盈率10倍 市净率0 99倍 股息率4 79% [51] - 创业板市盈率31 58倍 市净率4 12倍 股息率1 16% [51]

核心观点 - 报告创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案，最新一期风格轮动模型推荐成长风格，2013 年至今基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.19%，夏普比率 1.00 [1][4] 前言 - 报告创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，后续将持续在样本外跟踪并定期汇报 [1][8] - 采用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用最近一期单季度净利润同比增速等，对因子做市值中性化和标准化处理后等权复合，选风格暴露前 20%个股为代表组合，风格收益测算采用周度换仓 [8] - 上周全市场成长风格组合收益 2.32%，价值风格组合收益 2.76% [1][8] 赔率 - 赔率指亏损为 1 时盈利的数值，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] - 采用估值差的历史分位数法刻画市场风格相对估值水平，先算风格暴露前 20%和后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，再除以对应截面全市场估值平均数，最后算估值差在历史上的排位次序百分比 [11] - 根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.12，价值风格赔率估计为 1.08 [2][14] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，包括十年中债国债到期收益率、美国 6 个月国债收益率等 [16] - 七个胜率指标中 4 个指向成长，3 个指向价值，当下成长风格胜率为 68.88%，价值风格胜率为 31.12% [3][16] 投资期望及策略收益 - 根据公式投资期望=胜率*赔率 -（1 - 胜率），计算得成长风格投资期望为 0.14，价值风格投资期望为 -0.04，推荐成长风格 [4][18] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.19%，夏普比率 1.00 [4][19]

市场表现 - 沪指盘中一度站上3500点创去年11月以来新高创业板指收红盘 [1] - 成长风格相对占优创业板等高弹性板块近期表现更出彩 [1] 创业200指数特征 - 选样范围为创业板成份个数200只聚焦创业板中小盘企业自由流通市值中位数91.62亿元 [1] - 行业分布以电子(64.4%)医药(12.3%)计算机(7.8%)为主 [1] - 编制规则为剔除创业板指后选取市值最大流动性最好的200只股票 [1] 与科创50对比 - 科创50选样范围为科创板成份个数50只自由流通市值中位数211.62亿元 [1] - 科创50行业集中于计算机(17.9%)医药(14.3%)电子(13.6%) [1] - 创业200行业分布更均衡而科创50高度集中于硬科技 [2] - 2019年末至2025年7月9日创业200累计涨幅44.38%科创50为-1.69% [2] 与创业板指及创业板50对比 - 创业200在市值风格上属于创业板101-300位公司 [3] - 基日2012年6月29日至2025年5月30日创业200累计涨幅258%年化10.71%跑赢创业板指(174%年化8.37%)和创业板50(185%年化8.72%) [4] - 创业200年化波动率32.48%最大回撤-72.56%夏普比率0.33 [5] - 创业板指年化波动率30.63%最大回撤-69.74%夏普比率630.27 [5] - 创业板50年化波动率32.67%最大回撤-74.93%夏普比率0.27 [5] 业绩驱动因素 - 创业200聚焦中盘成长企业处于快速成长期业绩爆发潜力更大 [6] - 创业板指和创业板50多为大市值龙头而创业200选取中等市值公司成长空间更足 [6]

市场表现 - 大盘低开高走，整体上涨至4.8星级 [1] - 中证全指站上5000点，接近去年十一假期后水平 [2] - 中小盘指数涨幅略高于大盘，创业板指反弹超2% [3][5] - 成长风格表现强势，价值风格微涨且防御性较强 [4][6][7] - 港股整体上涨，恒生科技指数涨幅达1.8% [8][9] 投顾组合优惠活动 - 钉系列投顾组合推出投顾费限时5折优惠，活动时间为2025年7月1日至12月31日 [10][13] - 优惠适用于活动期间所有持有份额，无需额外操作 [13] - 采用「百分比+年费封顶」混合收费模式，资金量越大投顾费占比越低 [15] - 截至2024年底累计为投资者节省1.56亿元费用 [16] - 以持有1万元为例，综合优惠后费用节省比例达75% [17] 定投实盘操作 - 2025年7月8日定投方案：指数增强组合投入10189元，主动优选组合投入11666元 [18] - 采用「定期不定额」策略，估值越低投入金额越大 [22] - 提供手动跟车和自动跟车两种方式，支持按比例调整投资金额 [24][25] 个人养老金投资 - 个人养老金定投实盘第22期投入中证A500基金127元 [27] - 发布专题估值表，涵盖中证800、中证500等宽基指数的市盈率、市净率等数据 [31] - 中证A500当前市盈率18.99，市净率1.85，股息率2.20% [31] 债券市场数据 - 发布债券估值表，包含中债-新综合、10年期国债等品种的到期收益率和久期 [40] - 10年期国债到期收益率1.64%，近1年年化收益6.77% [40] - 30年期国债到期收益率1.90%，近1年年化收益达14.91% [40] 投资策略建议 - 强调低估定投、高估止盈的原则，避免追涨杀跌 [33] - 建议执行预设投资计划以规避情绪化操作 [33]

市场表现 - 大盘整体上涨，收盘评级维持在4.9星 [1] - 大中小盘股普涨，涨幅相近 [2] - 成长风格表现强势，价值风格微幅震荡 [3] - 科技、创业板、医药生物板块领涨 [4] - 港股红利指数持续走强，近12周仅1周下跌，历史罕见 [4] - A股近期补涨，港股进入调整阶段，两者涨幅差达15-20% [4] 固收+策略分析 - 月薪宝组合创历史新高，计划调整股债比例至40:60 [6][23][24] - 固收+品种（如月薪宝、365）包含股票与债券资产，2023年后收益显著提升 [7][8] - 股票部分偏好价值风格，股息率贡献年化4-5%收益，叠加盈利增长 [9][11] - 债券部分以中短债为主，当前收益率1.6-1.7%，长期纯债性价比低 [12] - 再平衡策略在2024年2月执行，卖出债券加仓股票，组合后续上涨15% [13][14][18][19] 红利指数估值 - 部分红利指数仍处低估，但接近正常估值 [29] - 上证红利盈利收益率10.04%，市盈率9.96，股息率4.78% [30] - 中证红利盈利收益率9.93%，市盈率10.07，股息率4.64% [30] - 港股红利盈利收益率9.29%，市盈率10.77，股息率4.65% [30] 基金产品数据 - 华泰柏瑞红利低波动ETF联接A近2年分红21次，平均每次34.86元 [31] - 南方标普中国A股大盘红利低波50联接A分红15次，平均48.80元 [31] - 万家中证红利ETF分红14次，平均52.29元 [31] 指数日报与课程 - 沪深300、中证500、中证A500指数日报更新，涵盖规则、行业及估值数据 [37] - 直播课程探讨信托工具在财产隔离与传承中的应用，养老信托门槛降至30万 [32] 债券市场 - 人民币债券收益率普遍下降，10年期国债收益率1.64% [47] - 中债-新综合指数年化收益4.92%，最大回撤1.73% [47] - 30年期国债年化收益14.03%，最大回撤6.30% [47]

大小盘风格轮动月度策略 - 7月量化模型信号为0.83，结合历史7月小盘略占优的日历效应，建议超配小盘风格 [1] - 中长期（未来一两年）更看好小盘风格，当前市值因子估值价差为1.15，较历史高点区域1.7~2.6处于低位 [1] - 6月判断失误（风格均衡配置超额收益0%），但模型6月4日已发出小盘信号，因策略仅采用月末信号未调整 [1] - 本年策略相对于等权（沪深300和中证2000）基准超额收益3.3% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 7月量化模型信号为0.33，叠加历史7月成长占优规律，建议超配成长风格 [2] - 本年策略相对于等权（国证成长和国证价值）基准超额收益6.2% [2] 风格因子表现跟踪 - 8大类因子中：本月波动率、价值因子正向收益显著，大市值、流动性因子负向收益突出；本年波动率、动量因子表现最佳，大市值、流动性因子持续弱势 [2] - 24个细分因子中：本月贝塔、行业动量、短期反转因子正向收益领先，大/中市值及流动性因子拖累；本年分析师情绪、贝塔、动量因子占优，大/中市值及行业动量因子表现最差 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵通过多因子模型拆解为因子协方差矩阵与股票特质风险矩阵结合，2025/06/30数据已完成更新 [3]

私募机构调研图谱 - 6月私募机构调研A股上市公司频次高达1769次，涉及751家私募机构和387只个股 [1] - 电子、医药生物、机械设备三大行业成为调研主阵地，小市值成长股更受机构青睐 [1] - 私募调研覆盖28个申万一级行业中的21个，其中6个行业调研次数突破100次大关 [2] 热门调研个股 - 迈威生物以51次调研拔得头筹，海光信息、中科曙光等跻身当月十大热门调研股 [1] - 十大热门调研股中七只总市值低于200亿元，部分不足100亿元，多分布于科创板和创业板 [1] - 京北方6月股价大涨逾45%，吸引招商基金、景顺长城基金等公募新进前十大流通股东 [2] 行业调研分布 - 电子行业调研个股数量排名第一，医药生物和机械设备分列二三位 [2] - 计算机、汽车、基础化工行业同样获得私募较高关注，通信、环保等行业位居热度榜单前列 [2] - 5-6月私募调研偏好变化不大，半导体、医疗器械等二级行业持续受关注 [3] 私募机构参与情况 - 6月85家私募机构调研达5次以上，正圆投资、盘京投资等排名居前 [3] - 31家百亿级私募参与调研，包括星石投资、淡水泉等头部机构 [3] - 医药生物领域受头部私募重点关注，高毅资产、聚鸣投资等密集调研迈威生物 [2] 后市投资策略 - 世诚投资重点关注港股互联网大厂、AI科技股深度调整后的机会及上游资源品 [4] - 星石投资对市场情绪持续修复持乐观态度，认为A股中长期投资性价比突出 [4] - 丹羿投资建议以"低估值且存在未来估值上修可能的品种"作为底仓 [4] - 桓睿天泽重点关注医药（创新药领域）和消费（品牌价值重估企业）两大方向 [5]

6月制造业情况 - 6月制造业PMI为49.7%，较前值上涨0.2pct，好于季节性水平，较近五年同期环比变动均值高0.6pct[8] - 6月制造业PMI新订单指数为50.2%，较上月上升0.4pct；新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2pct[9] - 6月制造业PMI生产指数为51%，较上月回升0.3pct；6月中国企业经营状况指数为49.31，较5月下降0.99[12][13] - 6月PMI从业人员为47.9%，较前值下降0.2%，对PMI指数的贡献为 - 0.4[14] - 6月PMI新订单与PMI生产的差值为 - 0.8%，较前值 - 0.9%收窄0.1pct；6月PPI同比增速或在 - 3.4%左右，降幅较5月扩大[18] 6月非制造业情况 - 6月非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点[20] - 6月建筑业景气度为52.8%，较前值回升1.8pct；PMI建筑业新订单为44.9%，较前值回升1.6pct[20] - 6月服务业PMI为50.2%，较前值小幅回落0.1pct；业务活动预期指数为56.0%[24] 市场展望 - 美关税政策再度加码概率相对较低，市场风险偏好逐步修复[2][27][28] - 美联储9月降息概率高于7月，7月维持利率不变概率为81.9%，降息25个基点概率为18.1%；9月维持利率不变概率为7.5%，累计降息25个基点概率为76%，累计降息50个基点概率为16.4%[28]

市场表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0.15%，成分股乖宝宠物(301498)上涨5.07%，鼎龙股份(300054)上涨4.25%，大唐发电(601991)上涨4.10%，京能电力(600578)上涨4.01%，江苏金租(600901)上涨3.47% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.31%，最新价报0.99元，冲击3连涨 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比20.42%，包括东吴证券(601555)、恺英网络(002517)、华工科技(000988)等 [2] 行业与风格分析 - 成长风格相对占优，通信、计算机、电子等行业表现较好，通信趋势风险度较高但趋势最强，计算机风险度较低且补涨空间可能更大 [1] - 红利风格确定性较高，6月底至7月通常表现较好，银行板块有望在中报后止跌反弹 [1] - 2025年可能成为A股重要转折点，下半年外部流动性有望改善，美元指数或延续弱势，美债收益率可能下行，有利于风险偏好提升和成长风格表现 [1] 指数估值与配置 - 中证500质量成长指数市净率PB为1.86倍，低于近3年91.23%的时间，估值性价比突出 [2] - 500质量成长指数为中小盘价值成长风格，超配机械设备、汽车、公用事业、银行，低配计算机、国防军工、基础化工等 [2] - 指数调样后盈利能力依然更好且估值低 [2] 成分股涨跌幅 - 恺英网络(002517)上涨2.90%，胜宏科技(300476)上涨2.14%，赤峰黄金(600988)上涨0.84% [4] - 水晶光电(002273)下跌0.80%，西部矿业(601168)下跌0.42%，东阿阿胶(000423)下跌0.38% [4]

市场表现 - 截至2025年7月1日午间收盘，中证A500指数成分股涨跌互现，龙芯中科领涨7.82%，华天科技上涨7.52%，海澜之家上涨5.46%，赢合科技领跌 [1] - A500ETF基金最新报价0.96元，盘中换手14%，成交22.29亿元，市场交投活跃 [1] - 截至6月30日，A500ETF基金近1周日均成交37.51亿元，居可比基金第一 [1] 指数分析 - 6月末沪指一度放量突破3400，创下年内新高，本轮突破本质上是波动率回归交易的结果 [1] - 中东风险降低、美联储降息预期提升、九三阅兵预期等利好因素触发指数向上突破 [1] - 沪指处于3440-3500筹码密集区，进一步突破或需以时间换空间，短期走势大概率偏震荡，以结构性行情为主 [1] 行业配置建议 - 金融股带动指数搭台后，成长板块有望"登台唱戏"，建议关注泛科技方向 [2] - 中期维度继续看好成长，坚定把握弱美元周期下A股的成长风格 [2] 指数成分股 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比20.67%，包括贵州茅台(4.28%)、宁德时代(2.96%)、中国平安(2.46%)等 [2] - 前十大权重股中招商银行上涨1.37%，长江电力上涨1.13%，兴业银行上涨1.24%，东方财富下跌1.69% [4] 基金产品信息 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [4] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、增强C(023620) [4]