稀土的定义与重要性 - 稀土是17种金属元素的统称，包括镧、铈、镨、钕等，在工业中作用显著，少量添加即可大幅提升产品性能 [3] - 稀土广泛应用于高科技领域，如手机屏幕、导弹制导系统、风力发电机、电动汽车电机等，高端军事装备如F-35战机、战斧导弹依赖稀土材料 [5] 中国稀土产业的全球地位 - 2024年全球稀土产量约30万吨，中国产量20.8万吨，占比69.23%，储量占全球37% [7] - 中国控制全球超过90%的稀土加工和提纯能力，形成产业链闭环优势 [7] - 中国稀土产业经历转型，从低价出口转向总量控制、分类管理，并加强环保监管和技术升级 [16][18] 美国稀土产业的困境与应对 - 美国曾拥有全球最大稀土矿芒廷帕斯矿，但因环保压力和技术门槛一度关闭，重启后仍需依赖中国提纯 [9] - 美国尝试自救措施包括重启矿山、与澳大利亚合作建厂、投资回收技术，但短期内难以突破技术、环保和成本限制 [20][22] - 建设完整稀土产业链需5-10年时间，美国面临技术积累和资金投入的挑战 [10] 稀土的战略意义与博弈 - 稀土成为中美博弈中的"王牌"，中国通过控制出口施加压力，但目标并非全面断供，而是争取谈判筹码 [12][24] - 中国推动稀土高端应用，布局新能源、新材料等领域，强化战略缓冲作用 [25] - 稀土替代需时间，美国高科技产业、军工、新能源等行业短期内无法摆脱对中国供应链依赖 [10][12]

稀土行业政策与市场表现 - 稀土指数近20日上涨16%，明显跑赢沪深300指数 [1] - 中国采取稀土配额制，2024年为27万吨，同比增加12.5%，其中轻稀土25万吨，重稀土接近2万吨 [1] - 2024年中国进口稀土矿物13.29万吨，同比下滑22.4%；2025年1-5月进口6.26万吨，同比下滑21.7% [1] - 商务部海关总署公告进一步强化中国稀土产业链的战略资源定位 [1] 稀土永磁市场与技术优势 - 稀土永磁是稀土最大下游，主要使用镨(Pr)、钕(Nd)、镝(Dy)、铽(Tb)四种元素 [2] - 镨钕氧化物价格45万/吨，镨钕金属价格56.5万元/吨，较年初上涨13% [2] - 氧化镝价格165万元/吨，金属镝200万/吨，年初以来持平 [2] - 氧化铽价格897万/吨，金属铽728万/吨，较年初上涨28%以上 [2] - 中国稀土永磁技术全球领先，产能和产量均为全球第一 [1][2] 稀土应用与需求前景 - 稀土永磁广泛应用在汽车、节能电机、航空航天等领域 [2] - 新能源汽车销量快速增长成为稀土永磁重要增长点 [1][2] - 未来人形机器人和低空等新兴产业将推动稀土永磁需求长期高速增长 [2]

中美领导人通话 - 中方领导人终于接听特朗普电话 但未提及稀土问题 [1][3] - 中方强调"言必行 行必果" 要求美方撤销消极举措并遵守共识 [3][5] - 通话涉及多个领域讨论 但刻意回避稀土议题 [3][8] 稀土行业战略地位 - 稀土被称为"工业维生素" 在电子 新能源 医疗和国防领域不可或缺 [5] - 中国是全球最大稀土生产国和出口国 拥有巨大行业影响力 [5] - 美国对中国稀土存在高度依赖 试图通过贸易施压获取让步 [5] 中方战略考量 - 未提稀土是战略定力体现 避免国际市场过度解读和波动 [8] - 沉默使美方难以捉摸意图 有利于掌握后续博弈主动权 [8] - 引导美方关注更广泛议题 而非纠缠单一稀土问题 [10] 未来走向 - 中方态度取决于美方行动 要求尊重核心利益和建设性合作 [10] - 若美方持续施压 稀土可能成为中方反制工具 [10] - 平等互利框架是妥善处理稀土问题的前提条件 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业 - **公司**：中国的厦门物业、中屋高薪、张源物业、祥路物业、中钨高新、下钨等；海外的阿尔蒙蒂公司 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **核心观点**：全球钨需求旺盛且持续增长，新兴行业和军工领域需求增长显著，未来五年消费复合增速高于供给增速 [2][3][19] - **论据**：全球钨消费65%用于硬质合金，新能源车、航空航天、3C等新兴行业及军工领域需求旺盛，军工领域约占10%消费比例；中国制造业转型升级和光伏需求推动硬质合金钨材消费增长，2019 - 2024年，中国硬质合金和钨材复合增速分别为6.2%和5.8%，高于整体钨消费量复合增速；2025年1 - 3月，中国光伏新增装机容量同比增长30.5%，金属切削机床产量同比增长20.5%，挖掘机产量同比增长14.6%；人形机器人若产量达100万台，有望带动刀具市场规模达50亿元；自2021年以来全球各地区军费开支增速上升，2025年欧盟、德国、英国、美国等均有国防开支提升计划，美国还计划重建安全库存；预计未来五年至2038年全球原钨消费复合增速为2.61%，高于供给增速的2.57% [2][3][18][19] 供给端 - **核心观点**：全球钨供给增速受限，中国产量增速放缓，海外增量有限，难以弥补中国减量压力 [4][15][17] - **论据**：中国钨资源储量占全球51%，产量占80%，但因品味下降和政策趋严等因素，自2011年以来产量增速放缓，近十年复合增长率仅为0.29%，低于同期开采指标复合增长率2.51%，预计2026年企稳回升，长期水平可能与2013年相近；海外过去十年金属量从2014年的1.58万吨下降到2024年的1.4万吨，2021 - 2024年仅增加1200金属吨，不足以弥补中国同期减少的4300金属吨；预计2025和2026年海外钨矿供给有所增加，主要来自哈萨克斯坦和韩国，但未来五年全球钨生产复合增速预计为2.57% [4][5][15][17] 价格端 - **核心观点**：钨价上涨，且未来有望持续处于高位并进一步走强，国内外价格体系形成割裂 [2][6][20][29] - **论据**：今年以来，钨价上涨主要受中国政策收紧和海外地缘冲突驱动，2月中国实施出口管制，4月自然资源部收紧开采指标，5月印度巴基斯坦冲突，钨价创2011年以来新高，累计涨幅达21.8%；钨价上涨是环保要求、出口管制和结构性管制等多重因素共同作用的结果；中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构，国内外价格体系形成割裂，海外下游钨制品形成较高溢价；截至2025年6月6日，中国钨精矿价格自2月初实施出口管制以来累计上涨19.3%，海外上涨8.6%，国内比海外高出约10个百分点，国内相对海外溢价约10%，长期来看海外产业链溢价可能更大；短期内国内钨供给收缩，全球供给趋紧，海外高端装备需求提升，下游钨制品溢价高，将拉动对上游钨精矿价格的采购意愿 [2][6][9][20][21][29] 政策端 - **核心观点**：各国对钨产业链安全日益重视，中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构 [8][11] - **论据**：中国从2002年起发布年度配额指标，实际增速自2018年回落，今年第一批指标同比减少4000吨，降幅6.5%，连续两年负增长，超产率下降体现实际有效性提升；今年2月4日中国实施一系列出口管制措施，并打击非法走私行为；欧美将钨列为关键矿产清单，加快产业链进程并需求安全库存，欧盟出台关键原材料法案明确远期目标，进行原材料外交及贸易谈判，支持原材料项目开发；美国通过与传统盟国合作推进海外关键项目开发，计划到2027年1月1日起不再从中国采购用于军事用途的钨，重构安全库存 [10][11][12] 企业端 - **核心观点**：中国龙头企业向高附加值转型，有望受益于出口窗口开启，相关上市公司将受益于钨牛市；海外企业加速上游开发，部分项目将贡献增量 [14][28] - **论据**：中国企业积极布局下游高端产能，加速转型升级，附加值较高的硬质合金产品、刀具等不在出口管制名单内，可增加向其他地区出口；中国四家主要上市公司2019 - 2024年营收复合增速14.7%，毛利复合增长率17.2%；2024年四家龙头企业经营性现金流为45亿元，处于历史较高水平，厦门物业完成定向增发35亿元，融资活动现金流改善；海外阿尔蒙蒂公司通过外部融资开发韩国山东项目，韩国山东项目计划今年下半年开展活动；哈萨克斯坦和韩国项目预计今年进入商业化生产贡献主要增量 [14][25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国钨制品出口结构优化，上游原料出口受限，但下游刀具和刀片出口保持增长，2025年1 - 4月中国出口各类型刀具及刀片1157.6吨，同比增幅为5.1%，同期整体钨制品出口量为5857.7吨，同比下降20% [4][22] - 三四月份不受出口管制的产品如钨酸钠、未锻造钨、偏钨酸铵同比增速超过100%，下游物制品如硬质合金刀片继续保持增长态势 [23] - 短期内中国和全球市场供需关系继续趋紧，全球库存处于历史低位，中国钨精矿价格可能进一步创下历史新高；长期来看，2021年起全球进入短缺状态，预计2022 - 2028年仍将维持短缺，2025年全球供需缺口或收窄至1.69万吨，此后将扩张至2028年的1.91万吨 [24] - 中钨高新市值储量比和市值产量比相对较低，大股东五矿集团拥有五个托管矿山，总资源量约150万吨三氧化钨，承诺优先注入优质资源；下钨联合战略储备或潜在开发大湖塘钨矿，三氧化物储量接近100万吨，正在开发油麻坡钨矿年产3200吨项目 [30] - 过去十年龙头企业资源自给率维持在30% - 40%，当前许多上市公司进行集团内部资源注入及融资扩产，应从长远角度评估其将储量优势转化为产量及业绩优势的能力 [31]

锑的稀缺性与战略价值 - 锑是比稀土更罕见的金属，在地壳中含量仅为百万分之一 [1][5] - 2019年全球锑探明储量约150万吨，中国占48万吨（32%）[5] - 中国锑产量曾占全球80%以上，但2014年出台限产禁令引发国际争议 [6] 锑的历史应用演变 - 公元前4000年迦勒底和埃及已使用锑制造古铜器和化妆品 [1] - 16世纪冶炼技术成熟后用于铅锑活字印刷 [2] - 现代应用于合金、半导体、医疗（治疗血吸虫病等）领域 [4] 中国锑产业现状 - 湖南锑矿最早发现于明朝，但清朝才确认其价值 [5] - 民国华昌公司开启规模化生产，现产业链庞大但分散 [11] - 60%中国锑资源已开采，部分矿山枯竭导致开采难度增加 [6] 锑的军事与工业重要性 - 作为铅硬化剂增强武器杀伤力，被称为"战争金属" [8] - 美国、欧盟、日本均将锑列为战略储备资源 [8] - 抗腐蚀特性使其广泛用于化工、电子、能源领域 [4] 中国锑产业挑战 - 缺乏行业整合导致开采分散化与低效 [11] - 需通过技术升级解决资源枯竭问题 [6][11] - 绿色矿山建设和智能化生产成为未来发展关键 [11]

报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 钨战略属性显著，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，2025年4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点 [2] - 资源集中分布，未来增量有限，中国是主要生产国，2025年国内第一批钨矿开采总量控制指标同比减少4000吨，国外主要增量项目短期供给仍将偏紧 [2] - 大规模设备更新带动需求加速改善，下游机床、挖掘机需求持续改善，钨需求将有明显改善 [2] - 实施出口管制，可控核聚变加速发展，钨资源战略属性得到加强，预计2027年全球供需缺口有望达5433吨 [2] - 建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业 [2] 各部分总结 钨：战略性资源，价格触及13年以来新高 - 钨是全球重要的战略资源，具有优良的物理化学性能，制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域，主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在，白钨矿逐步成为主流 [11] - 钨产业链价值集中在上游资源和下游加工端，定价机制由供需双方定期会面决定 [14] - 4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点，2025年4月以来，第一批钨矿开采指标公布，钨矿开采指标进一步收缩，钨价自4月低点上涨13.38% [16][19] - 钨价具有较强成本支撑，国内成本偏高，未来成本仍有提升空间 [23] 供给：国内供给收紧，未来增量有限 - 中国是全球钨矿储量、产量大国，2024年全球钨矿储量440万吨，中国240万吨（55%），产量方面，中国占比超80%，在全球钨矿开采主导地位稳固 [29] - 2025年第一批钨矿开采指标全面收紧，行业集中度提升，中小企业出清，产量持续下滑 [33] - 全球钨矿主要分布在环太平洋成矿带，国内钨矿集中在中南部，国外钨矿储量与中国相比仍有一定差距，且单体钨矿缺乏成本优势，目前来看国外钨资源的开发不会对市场造成大的影响 [34] - 国内大湖塘钨矿、柿竹园钨矿、博白县油麻坡钨钼矿等项目有增量，但部分项目处于前期准备或建设阶段 [39] - 国外巴库塔钨矿、海豚钨矿、桑东钨矿等项目有增量，但部分项目处于爬产或恢复生产阶段，部分项目难以投产 [40] - 再生钨是全球钨供给的重要组成部分，中国回收利用率低于发达国家，钨矿进口量2024年大幅增加，主要受国内供给紧张影响 [43] 需求：政策加速需求复苏，光伏应用持续景气 - 硬质合金需求占比最高，钨材需求占比持续提升，钨行业需求与工业发展和宏观经济有关，呈现一定周期性 [50] - 硬质合金是应用最广泛的刀具材料，切削工具合金是硬质合金的第一大应用，切削工具中硬质合金综合性能最优 [53] - 大规模设备更新带动需求改善，矿用工具合金和耐磨工具合金与制造业景气度息息相关，本次大规模设备更新加速机械行业回暖，钨需求明显改善 [57] - 光伏用钨丝性能优越，方兴未艾，是下游增速最快的领域，钨丝母线是碳钢母线的上位替代，主要以降本为核心，围绕“大尺寸”和“薄片化”趋势 [62] - 产能扩张叠加技术进步，钨丝金刚线未来可期，截止25年6月硅料价格已低至40元/KG，未来主要通过产能扩张和进一步细线化保证优势 [65] - 预计2027年光伏钨丝需求达8640吨，假设钨丝金刚线售价降至80元/Km，碳钢金刚线价格为40元/Km，硅料价格高于180元/Kg时，钨丝金刚线切割仍有成本上的优势 [68] - 钨在军工领域应用广泛，国际钨产业链薄弱，2025年大国扩大军备支出有望提振钨军用需求 [70] - 中国在2025年2月对钨相关事项进行出口管制，2 - 3月钨品出口数量出现明显下滑，钨资源战略属性得到加强 [74] - 钨基材料可用于聚变反应堆第一壁、偏滤器，2025年以来，核聚变取得重大进展，项目招标大幅增加 [83] - 国内供需方面，原钨产量趋于稳定，废钨供应有上升空间，下游需求中硬质合金是主要推动力，光伏用钨丝带动钨材需求增长，预计2027年国内进口量将达到1.02万吨，出口量达到1.54万吨 [85] - 全球供需方面，2027年全球钨矿产量将达到9.1万吨，主要增长来源为国外新投产矿山，中国仍占主导地位，考虑废钨供应情况下，全球钨供给将达到11.58万吨，2027年全球供需缺口有望达5433吨 [87] 行业公司对比 - 厦门钨业旗下有钨钼有色金属制品、稀土、电池材料三大板块，矿山储量丰富，新项目投产后自给率进一步提升，2024年细钨丝销量增加，未来有扩产和建设项目规划 [90] - 中钨高新是中国最大的硬质合金综合供应商，托管矿山有望陆续注入上市公司体内，产能产量保持稳定，柿竹园项目技改投产后钨精矿年产量预计上升 [92] - 章源钨业建立了一体化生产体系，2024年利润增长受益于赣州澳克泰减亏，资源储量丰富，产量有变化，未来大余石雷钨矿深部找矿工作有望提升自产钨精矿数量 [94] - 翔鹭钨业是国内具备完整产业链的企业之一，2024年连续三年亏损，资源储量方面矿山间歇性停产整改，产能产量有数据，未来有年产300亿米超细钨丝的建设项目 [96]