报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][52] 报告核心观点 - 报告认为，在牛市背景下，新增开户数与市场成交额同环比骤增，炒股软件将直接受益，业绩有望持续爆发 [1][9] - 报告看好指数继续上攻，认为ETF净流入、险资权益配置上限上调、居民存款搬家以及科技优质资产集中上市构成了市场的新增动能，A股资产吸引力增强 [2][27] - 报告提出“牛市先锋，优选炒股软件”的投资策略，并具体分析了同花顺、东方财富、九方智投、指南针等公司的投资逻辑 [3][28] 根据相关目录分别总结 开户数+成交额1月同环比骤增，炒股软件直接受益 - 历史复盘显示，新增开户数、市场成交额与上证指数呈正相关 [1][9] - 2025年全年新增开户数2743.69万户，同比增加9.8%；2025年日均成交额1.2万亿元，同比增加63.7% [1][9] - 2026年1月新增开户数4916万户，同比增加213.11%，环比增加89.31%；总成交额60.9万亿元，同比增加180.64%，环比增加40.77%；日均成交额3.0万亿元，同比增加152.6%，环比增加61.9% [1][9] - 炒股软件业绩与牛市强相关，例如同花顺2025年单Q4归母净利润预计为15.29~20.76亿元，同比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9% [1][10] ETF、险资、居民存款搬家构成新增动能，看好指数上攻 - 规模指数ETF呈现净流入态势，2025年12月31日规模指数ETF资产净值25656.20亿元，较2024年末增长17% [2][14] - 保险业资产总额持续增长，2025年末我国保险业资产总额41.31万亿元，同比增长15.1% [2][17] - 2025年4月，金融监管总局上调保险资金权益资产配置比例上限，最高档位对应的权益类资产比例可达到50% [2][19] - 居民存款搬家有望成为重要增量，截至2025年11月，住户存款增量仅12.06万亿元，创2022年以来最低纪录 [2][22] - 2026年货币政策将延续适度宽松基调，仍有降息空间 [2][26] - 科技优质资产集中上市，如摩尔线程、沐曦股份已上市，长鑫科技已启动科创板IPO，增强了A股吸引力 [2][27] 牛市先锋，优选炒股软件 - **同花顺**：作为金融终端领军，持续受益于市场活跃度提升。2025年单Q4归母净利润预计同比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9%。公司网站与APP用户活跃度提升，广告及互联网推广服务收入增长。同时，公司持续投入人工智能，推进产品与大模型技术融合 [3][28][31] - **东方财富**：证券业务为主要增长动力。2025年前三季度归母净利润90.97亿元，同比提升50.57%；其中手续费及佣金净收入66.40亿元，较去年同期增长86.79%。公司自主研发的妙想大模型已全面融入各产品线，赋能财富管理生态 [3][32][33] - **九方智投**：通过“流量+内容”打造在线投教龙头。2025年半年报实现净利润8.65亿元，同比增长596.81%。金融软件销售及服务的订单金额同比增长74.3%至约16.129亿元。股票学习机产品完成5次大版本迭代与超200项功能优化 [3][37][38] - **指南针**：金融信息服务与证券业务双轮驱动。2025年营收21.46亿元，归母净利润2.28亿元，同比分别增长40.39%和118.74%。其中，证券经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；金融信息服务业务营业收入15.09亿元，同比增长27.50% [3][40][41] 建议关注 - 报告建议关注：同花顺、东方财富、九方智投、指南针、银之杰、大智慧、财富趋势等公司 [4][43]

文章核心观点 - 当前市场仍处于牛市氛围中，历史上牛市春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间，而自2025年12月17日以来上证指数的最大涨幅为9.8%，与历史相比仍有差距，本轮春季行情或仍有进一步演绎的空间，短期持股过节策略相对更优 [1] - 从中长期视角看，随着宏微观基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场 [1] - 结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，同时关注周期和白酒地产板块 [1] 市场整体表现与季节性规律 - 春节前后A股上涨概率均较高：2005-2025年间，春节前一周上证指数上涨概率为81%，涨幅均值为1.8%；节后一周上涨概率为76%，涨幅均值为1.3% [1] - 春节前后市场成交呈现规律性变化：2005-2025年间，春节前一周A股成交金额较前周平均缩量4.0%，而春节后一周成交额较春节前一周平均放量22.3% [1] - 牛市春季行情具备显著上涨空间：历史上牛市春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间 [1] 市场风格与行业表现 - 春节前后成长与价值风格表现均衡，但大小盘风格分化明显：春节前大盘风格占优，沪深300指数节前一周涨幅均值为2.2%，上涨概率为76.2%；春节后小盘风格明显占优，国证2000指数节后一周涨幅均值为4.1%，上涨概率高达87.5% [2][4] - 科技成长主线不变，AI行情有望从硬件向应用端扩散 [7] - 阶段性可关注传统价值板块配置机会，如上游低估值的白酒地产等资产，以及受益于AI、新能源产业需求爆发和供需格局改善的上游资源品 [7] 资金流向分析 - 杠杆资金在春节前后流向逆转：2011-2025年期间，春节前一周日均融资净买入为-66.9亿元，节后一周转为日均净买入14.2亿元 [5][6] - ETF资金节前流入、节后流出或流入放缓：2011-2025年春节前一周A股ETF均为净申购，均值为214.3亿元；节后一周ETF净申赎均值为171.9亿元，净申购概率下降至68.8% [5][6] - 外资（北上资金）在春节前后流向变化不大，净流入概率在6-7成 [5] - 资金属性差异是造成春节前后市场量能与风格分化的原因：春节前融资资金（高风险偏好）流出、ETF资金（机构占比高）流入，导致大盘占优、市场缩量；春节后融资资金流入、ETF资金流出，导致小盘占优、市场放量 [4][5] 宏观与政策环境 - 海外风险相对可控：中美元首同意加强对话沟通，拓展务实合作；美国中期选举和联储换届背景下，美元流动性宽松预期仍有望回归 [6] - 国内宏观政策基调延续积极：国务院会议强调宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，加强资金下达和项目建设的协同配合 [6] - 行业层面有积极催化：上海推进二手房收储，一线城市二手房成交数据回暖；商务部等部门印发春节促消费活动方案，要求扩大优质商品和服务供给，激发实体商业活力 [7]

行业投资评级 * 报告对计算机行业（特指炒股软件细分领域）给出“牛市先锋，优选炒股软件”的积极观点，隐含“增持”评级 [1][3][4] 核心观点 * 报告核心观点认为，当前市场开户数与成交额同环比骤增，市场呈现牛市特征，炒股软件作为直接受益板块，业绩有望持续爆发 [1][9] * 报告看好指数继续上攻，认为ETF净流入、险资权益配置上限提升、居民存款搬家以及科技优质资产集中上市构成了市场上涨的新增动能 [2][26] * 报告建议在牛市中优先选择炒股软件标的，并具体分析了同花顺、东方财富、九方智投、指南针等公司的竞争优势和业绩表现 [3][28][32][37][40] 根据目录总结 开户数与成交额分析 * 2026年1月新增开户数达4916万户，同比增加213.11%，环比增加89.31% [1][9] * 2026年1月总成交额60.9万亿元，同比增加180.64%，环比增加40.77%；日均成交额3.0万亿元，同比增加152.6%，环比增加61.9% [1][9] * 2025年全年新增开户数2743.69万户，同比增加9.8%；2025年日均成交额1.2万亿元，同比增加63.7% [1][9] * 复盘显示炒股软件业绩与牛市强相关，如同花顺2025年单Q4归母净利润预计同比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9% [1][10] 市场上涨动能分析 * **ETF资金流入**：截至2025年12月31日，规模指数ETF资产净值达25656.20亿元，较2024年末增长17% [14] * **险资增量**：2025年保险业资产总额41.31万亿元，同比增长15.1% [2][17]；2025年4月监管上调险资权益类资产配置比例上限，最高档位可达总资产的50% [2][19] * **存款搬家迹象**：截至2025年11月，住户存款增量仅12.06万亿元，创2022年以来最低纪录 [2][22] * **优质资产上市**：2025年底，国产GPU巨头摩尔线程、沐曦股份及存储芯片龙头长鑫科技等科技企业集中登陆科创板，提升A股吸引力 [2][26][27] * **流动性环境**：2026年货币政策预计延续适度宽松基调，仍有降息空间 [2][26] 重点公司分析 * **同花顺**：作为金融终端领军，直接受益于市场活跃度提升 [3][28]；2025年单Q4归母净利润预计15.29~20.76亿元，同比+30.5%~77.1% [1][28]；持续投入AI，推出问财大模型HithinkGPT并建立金融大模型评估基准BizFinBench [31] * **东方财富**：2025年前三季度归母净利润90.97亿元，同比提升50.57% [3][32]；手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.79% [3][32]；妙想AI大模型能力全面融入各产品线 [33] * **九方智投**：2025年半年报净利润8.65亿元，同比增长596.81% [3][37]；金融软件销售及服务订单金额约161.29亿元，同比增长74.3% [3][37]；AI应用深入，九方灵犀和智能投顾数字人累计服务达1351.5万次 [39] * **指南针**：2025年营收21.46亿元，归母净利润2.28亿元，同比分别增长40.39%和118.74% [3][40]；证券经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34% [3][41]；完成对先锋基金的收购与增资，持股90.02% [41] 投资建议 * 报告建议关注的标的包括：同花顺、东方财富、九方智投、指南针、银之杰、大智慧、财富趋势等 [4][43]

文章核心观点 - 作者认为自2024年9月24日以来，中国A股市场启动了一轮“十年一遇”的史诗级“信心牛”大牛市，其核心驱动力是政策大幅超预期放松、新一轮科技革命以及流动性充裕，这轮牛市承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [2][3][10] 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 - 中国股市自2000年以来经历了三轮量级较大的牛市，分别是2004-2007年的“周期牛”、2014-2015年的“改革牛”以及2024年9月24日以来的“信心牛”，其节奏与约10年的“朱格拉周期”经济中周期一致 [3][5] - 此轮牛市的主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工、大宗商品等新质生产力为代表的新经济，与过去两轮牛市不同 [5] - 从持续时间看，此轮牛市自2024年9月启动已超过一年，与2014-2015年牛市时长持平，预计有望超过上一轮 [5] - 从涨幅看，上证指数从2024年最低点到2025年1月21日涨幅高达56.2%，创业板指数同期涨幅高达122.2%，量级为十年一遇 [6] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的几千亿萎缩状态，发展到近期曾突破3万亿元 [9] - 从股市市值看，A股市值从2024年最低谷的70万亿元上涨到2025年年末的123万亿元，创造了超过50万亿元的财富效应 [9] 二、三大驱动力造就十年一遇的“信心牛” - 此轮牛市是政策牛、科技牛与水牛叠加的“信心牛”，驱动力主要来自分母端的风险偏好提升和无风险利率下降，而非分子端的企业盈利 [10][11] - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市放松限购，财政推动10万亿元化债，保护民营经济，推出万亿水电站基建投资及发展新质生产力措施等，政策大幅超预期提升了风险偏好并降低了无风险利率 [11] - **科技牛**：以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在硬科技领域取得进展，推动高风险偏好的成长股领涨 [12] - **水牛**：在政策放松背景下，无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积在银行体系，在股市赚钱效应下出现存款搬家，2026年1月上交所A股新增开户491.6万户，较2025年12月增加231.9万户，同比高达213.1% [12] - 作者在2024年9月提出“东升西落”观点，认为若中国推出大规模刺激计划并加强民营经济保护，将迎来中国经济复苏和资产受追捧（东升），而美国经济可能从过热走向衰退（西落） [13] 三、此轮牛市承担三大历史使命 - **支持新质生产力大发展**：股市繁荣有利于为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供资本市场融资支持，自2024年9月24日以来已有一批此类企业上市 [14][15] - **助力大国博弈**：在中美博弈背景下，发展以人工智能、芯片半导体为代表的“卡脖子”技术至关重要，资本市场繁荣是支持新质生产力发展的关键力量 [15] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场长周期拐点出现，以顶峰时期450万亿元市值计算，5年间居民财富缩水约100万亿元，股市繁荣有助于修复资产负债表并带动财富效应，2025年A股市值增长超过50万亿元，有望对冲房地产贬值缺口并带动消费复苏 [16] 四、两大前景与展望：长牛慢牛还是暴涨暴跌 - 实现长牛慢牛对发展硬科技、经济复苏、信心提振和居民财富效应具有重要意义 [17] - 牛市持续需要宏观政策保持在放松周期，包括货币政策继续降息降准、财政政策加大化债和投资新基建、楼市政策巩固止跌回稳、以及加强对民营经济的保护 [19] - 鉴于A股散户为主、历史上有牛短熊长和暴涨暴跌的特征（例如平均牛市持续12.1个月，涨幅217.2%；熊市持续27.8个月，跌幅56.4%），需要监管好杠杆资金，并通过深层次改革完善资本市场基础制度，才能实现长牛慢牛 [19][20] 五、复盘：A股三次大牛市的七大发现 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，最初充满争议 [21] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，启动初期与经济基本面关联较小 [21] - A股因政策市和散户为主的特征导致牛短熊长、大起大落，三轮大牛市平均持续17.35个月，熊市平均持续27.12个月，而美国20次牛市平均持续43.68个月 [21] - 牛市上半场主要靠政策、情绪、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期，普涨为主 [22] - 牛市过程中会经历调整，原因包括资金流入难以持续、杠杆工具调整、政策变化等，调整越充分下半场涨幅可能越大 [22] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动，伴随戴维斯双击，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [22] - 牛市的终结一般源于估值过高、政策转向、无增量资金流入、经济复苏证伪等因素 [22] 六、重启中国经济复苏，关键在于“债务大挪移” - 借鉴日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，房地产大泡沫破裂后，若由居民和企业独自化解债务将导致债务通缩循环和资产负债表衰退，出路在于通过财政扩张和债务货币化实现“债务大挪移”，即扩张政府和央行资产负债表来减轻居民和企业债务压力 [23][24][26] - 重启中国经济复苏的三大具体抓手包括： 1. **全力拼经济**：货币政策持续降息降准，财政政策推动大规模地方政府化债并投资新老基建以扩大内需，保护民营经济，重视资本市场繁荣 [24] 2. **住房收储保障银行**：组建5万亿元以上的大型住房收储保障银行，收购开发商土地和商品房库存用于租赁保障房，以缓解房企资金压力、解决地方财政和“烂尾楼”问题 [25] 3. **新基建**：大力发展人工智能、新能源、5G、数字经济、机器人等新基建，短期稳增长稳就业，长期打造中国经济新增长点 [25] - 只要实施“债务大挪移”战略，修复居民和企业资产负债表，全力发展新质生产力，中国经济复苏和“信心牛”可期 [26]

当前市场与2013-2017年牛市的相似之处 - 市场启动初期，A股上市公司盈利均处于下滑状态，2024年上市公司盈利同比下降[7] - 第一波上涨均由证券板块领涨，2024年3-4季度，证券指数从底部上涨80%以上，A股大盘短期上涨约40%[8][9] - 第二波上涨风格切换至成长与小盘股，2025年下半年至2026年初，创业板、科创板、中证1000、中证2000等指数领涨[9] - 在成长风格领涨阶段，价值风格表现类似，均跑输市场，持续到2026年初[9] - 部分小盘、成长风格在第二波上涨中也达到了高估水平[9] 当前市场与2015-2017年牛市的不同之处 - 监管措施抑制了市场短期炒作，通过限制杠杆和引导长期资金，有效避免了类似2015年几个月上涨数倍的疯狂行情[11] - 因此，类似2015年下半年指数腰斩的概率大幅降低[11] - 宏观经济背景不同，2016-2017年房地产处于牛市巅峰，而当前房地产仍在熊市，暂时缺少地产、消费等产业链的带动[11] - 企业盈利恢复力度不同，2025年A股上市公司盈利恢复同比增长，增速在百分之几，虽好于前几年，但远未达到2016-2017年景气水平[11] - 若未来上市公司盈利同比增长速度能提升至15%-20%以上，则有望走出类似2016-2017年的价值牛市[11] 市场风格轮动历史回顾 (2013-2017) - 2013年A股整体处于熊市，上市公司盈利下滑[6] - 2014年下半年，在刺激政策和利率下降推动下市场开始上涨，证券板块为第一波领涨品种[6] - 2015年上半年市场风格切换，第二波领涨品种变为小盘、成长风格，部分估值涨至百倍市盈率以上，并在2015年6月出现泡沫估值[6] - 2015年下半年，因小盘股估值过高，市场出现快速下跌，指数腰斩，价值风格也随之下跌，但在年底估值已相对较低[7] - 2016-2017年，在经济基本面恢复推动下开启第三波上涨，2017年为近十年A股盈利增长最快的一年，此阶段由价值风格领涨[7] - 整个2013-2017年周期中，小盘、大盘、成长、价值风格均经历了大幅上涨的阶段[7]

核心观点 - 报告认为当前市场处于牛市颠簸期，牛市仍在，投资者应坚定牛市信心，但需降低对上涨斜率的预期，并珍惜流动性冲击带来的投资机会[2][12] - 上证指数的60日均线已运行至4000点附近，市场下限在不断抬高，参考2015年历史走势，对行情震荡下限保持乐观，建议以证券化率达到1.1倍以上为信号[2][12] - 压降牛市时期的斜率是改善A股长期持股感受的有效思路，投资者应关注中央汇金等中长期资金的操作目的而非手段[2][13] 牛市颠簸期的“守正投资”——年报业绩预告的景气指引 景气方向指引：行业与个股 - 截至2026年1月31日，A股共有2938家上市公司披露2025年年报业绩预告，其中预增和预盈的比例分别为52.3%和50.9%，表明盈利持续改善[17] - 从行业视角，满足预盈、预增且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）的公司数占比超过20%的行业有6个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）[3][21] - 预盈占比（EPS>0）前五的行业是非银金融（90.6%）、有色金属（78.1%）、公用事业（71.7%）、美容护理（69.2%）和家用电器（67.4%）[18] - 正增占比（g>0）前五的行业是非银金融（84.4%）、钢铁（80.0%）、有色金属（69.9%）、公用事业（64.2%）和汽车（61.3%）[19][20] - 从个股视角，报告着重关注三类景气边际扩张的公司：1) 盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0），如福田汽车、怡球资源、中泰股份等[4][23]；2) 利润由负转正型，如动力新科、深南电A、东安动力[4][26]；3) 盈利增速由负转正型，如拉卡拉、东安动力、华熙生物[4][26] 业绩超预期指引：净利润断层策略 - 报告构建的“净利润断层”策略旨在捕捉业绩超预期机会，该策略在2025年以来表现突出，截至2026年1月31日，有“前三行业”和“3年绩优”两个组合收益率超过100%，分别为129.9%和100.2%[5][29] - 根据2025年年报业绩预告，净利润断层股票数在各自行业中占比前五的行业分别是：煤炭（8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%）[5][32] 投资思路与行业配置建议 - 报告重申A股处在牛市逻辑中，核心驱动力未变，结构上全A市场环境相对安全，证券化率仍有扩张空间，结合TMT板块的相对盈利优势，AI+的高beta属性有望获得支撑[6][34] - 投资应关注科技内部的修复和高低切换，以及PPI改善叠加广谱反内卷受益的周期板块，行情是科技与周期的双主线驱动[34][35] - 具体的行业配置建议分为三条主线：1) 科技内部的修复和高低切：包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[6][35]；2) PPI改善加广谱反内卷受益：包括有色、化工、光伏、钢铁、电力、机械、保险[6][35]；3) 中长期底仓：包括黄金、优化的高股息[6][35]

黄金市场观点 - 黄金牛市根基依然健在，判断标准是价格未有效跌破元旦节以来的低点区域[6][8] - 支撑牛市的基本面因素包括：全球央行持续的购买行为、美国债务已突破38万亿美元、以及特朗普任期内可能持续引发的国际局势动荡[8] - 技术面上，行情已进入第五阶段——长期震荡阶段，预计将持续至2026年一季度或二季度初，期间将呈现震荡拉锯格局[11][13] - 关键价格位：短期压力位于5090-5100美元，重点支撑在周五低点4655美元区域及元旦低点4400美元附近[13][14] - 操作策略：中长线及实物持仓可坚定持有，并可利用部分仓位在关键支撑位（如4400、4655美元）进行低吸以赚取差价[14] 白银市场观点 - 白银牛市大概率已经结束，因其基本面与黄金不同，更倾向于商品属性，高银价（如120美元以上）可能对依赖白银的AI、光伏、新能源等科技与经济发展构成拖累[8][14][25] - 白银价格不允许被长时间维持高位，此轮暴跌原因包括高价位对经济的拖累、交易所提高保证金以及3月交割等因素[14][15] - 关键牛熊分界点为元旦节低点（70-71美元区域），若周线或月线收盘于该点位下方，则牛市宣告结束[6][17] - 技术面上，白银在暴跌后预计将进入大扫荡（宽幅震荡）格局，短期支撑在64美元（28美元至121.6美元上涨波段的0.618黄金分割位）及70-71美元区域[17][20] - 操作策略：剩余的中长线多单建议在反弹至85-90美元或100美元以上时逐步获利了结，不建议长期持仓[18][27] 原油市场观点 - 2026年被视为原油的牛市之年，主要驱动因素包括中东乱局推高油价以及主力机构已完成布局[20] - 关键支撑位：短期关注60美元区域，年度重点支撑在55-54美元及50-48美元区域[20] - 价格目标：短期看涨至75-80美元，长期目标看向100-110美元[20] 其他大宗商品展望 - 2026年比较看好农产品，如红枣、白糖、苹果、花生等[22] - 原油牛市预期有望带动其衍生品和化工系商品，如燃油、沥青、PVC、纯碱、玻璃等[22] - 对有色金属系商品持谨慎态度，认为不宜过分追高[22] - 具体品种观点：看好铂金、钯金未来1-2年牛市但不好参与；碳酸锂在去年上涨3倍后，预计将出现一波调整，可能至10万元以下；多晶硅波动过大[22] 美股与美元指数观点 - 不看好2026年美股走牛市，预计标普500指数将呈现牛皮市或震荡下跌行情，策略上建议在冲高至6900及7000点上方时逢高做空[23] - 美元指数目前处于矛盾期，100关口是关键分水岭，100之下空头偏强，站上100则意味着多头回归[23]

市场行情与价格表现 - 2月5日国际黄金价格遇阻回落，收跌于布林带中轨下方，空头占据优势，在价格重回10日均线（5040美元）上方之前，走势偏向震荡或再度走低 [1][9] - 2月5日金价具体走势为：开盘于4979.36美元/盎司，日内高点5023.55美元，日内低点4759.88美元，最终收于4779.03美元，日振幅263.67美元，收跌200.33美元，跌幅4.02% [1][9] - 2月6日国际黄金开盘跳空高开后走弱，继续受到利空压力及美元指数走强带来的卖盘打压 [3][11] 影响因素分析 - 利空因素包括：均线阻力压制、芝商所继续上调黄金和白银期货保证金比例、欧洲央行维持三大利率不变、美元指数走强、地缘局势缓解（如乌美俄可能进行三方会谈、阿根廷与美国签署贸易协议、伊朗与美国进行核问题谈判）减弱了市场避险需求 [3][11] - 潜在利多因素包括：本周公布的ADP就业人数明显低于预期及前值、周初请失业金人数高于预期和前值，市场预计推迟至2月11日发布的1月非农数据将利好金价 [5][13] - 日内将公布的美国2月一年期通胀率预期初值和美国2月密歇根大学消费者信心指数初值，市场预期也将利好金价 [5][13] - 本周美联储官员暗示年内仍有较大降息空间，为金价下周及年内带来看涨前景 [5][13] 技术分析观点 - 月线级别：金价2月虽跳水，但在触及1月份突破的上升趋势阻力转支撑后止跌反弹，暗示新的牛市空间仍然有效，后市关注4300美元支撑，在此上方仍具牛市新高预期 [7][15] - 周线级别：金价上周冲高回落收取倒垂见顶形态，本周预将收取震荡偏十字形态，有利空出尽预期，但多头未占优势，后市走势偏向震荡 [7][15] - 日图级别：金价反弹遇阻10日均线，目前跌回中轨下方，在重回10日均线上方收线前，空头暂占优，短期偏弱走低，看涨可依托30日、60日或100日均线支撑 [7][15] - 日内操作点位参考：黄金下方支撑关注4680美元或4530美元，上方阻力关注4845美元或4940美元；白银下方支撑关注63.80美元或55.00美元，上方阻力关注73.20美元或78.00美元 [7][15] 后市展望 - 当前利空主要来自上调保证金带来的流动性平仓以及地缘局势缓解减弱买盘需求，但这些被视为短期压力，利空走低后多头将再度迎来反弹行情 [3][11] - 对于当下行情，多头未能转强，支撑力不足或来得晚，短期仍面临调整需求，后市或将震荡调整几个月后再度起涨 [5][13]

文章核心观点 - A股历史上的牛市存在不同的大小盘风格轮动规律，并非单一模式，近期牛市（2024年至今）呈现小盘股持续占优的特征，与2008年末及2012年末的牛市相似[3][20] 观察A股大小盘轮动的指数选择 - 传统以个股数量划分的宽基指数（如沪深300与中证1000/2000）在长期观察中会因市场结构变化而产生偏差[4] - 文章补充使用华证规模指数，该系列指数采用市值百分比界定成分股，以保持所代表的总市值比率恒定，能更好刻画A股大小盘生态[5] - 华证大盘指数选取累计总市值占比前70%的证券，华证小盘指数选取累计总市值占比前85%到前98%的证券[6] 历次牛市大小盘轮动规律总结 - **2005年6月至2008年1月牛市**：属于“普惠大牛市”，大小盘风格不显著，呈现频繁轮动，未出现一边倒的风格[8][9] - **2008年11月至2010年11月牛市**：小盘股持续占优，是A股的常见主旋律，小盘股早早就突破了20%的超额收益参考线并保持到牛市结束[11][12] - **2012年12月至2015年6月牛市**：由创业板发动，本质是小盘股驱动的牛市，尽管2014年末出现短暂的大盘股（金融股）行情，但小盘股最终再次领涨[14] - **2016年1月至2018年1月行情**：是极少数由大盘股领涨的牛市，自2017年4月开始大盘股显著走强，但即便到牛市结束，其相对超额收益也未达到20%的显著水平[16] - **2018年10月至2021年12月牛市**：市场主要矛盾在于成长与价值风格，大小盘并非主要矛盾，因此频繁出现风格轮动，双方均无法持续占优[18] - **2024年2月至今的当前牛市**：与2008年末和2012年末的牛市类似，呈现小盘股持续走强特征，未出现明显轮动，小盘股相对比值超额在2023年9月及近期才超过20%[20]

文章核心观点 - 2024年9月下旬以来，由宏观政策放松和AI科技浪潮驱动的“信心牛”行情已经启动，A股达到4100点后市场出现震荡[2] - 通过复盘A股历史上三次大牛市，总结出牛市运行的七大规律和终结的四大关键信号，并以此框架分析当前市场[2][3][6] - 当前牛市起步于经济低迷、政策转向和估值低位，其持续需要宏观政策继续放松并最终实现经济复苏与企业盈利改善，同时需警惕估值过高风险[14] 牛市启动的三大条件 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向、资金流入、估值低位[3] - 牛市总是在绝望中重生，争议中上涨，狂欢中崩盘[3] 牛市发展的三个阶段 - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动[3] - 牛市启动初期与经济基本面关联较小，但持续上涨需要基本面和企业盈利支撑，否则会回吐涨幅[3] A股市场的结构性特征 - A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长，大起大落[3] - 三轮大牛市平均持续时长为17个月，熊市平均持续时长为27个月，相比之下美国20次牛市平均持续时长为44个月[3] 牛市上半场特征 - 牛市上半场主要靠政策驱动、情绪驱动、资金驱动[5] - 上半场平均时长6.3个月，平均涨幅59%[5] - 领涨板块为科技、金融、周期、国防板块，普涨为主，快速上行[5] 牛市过程中的调整 - 牛市过程中会经历调整，原因在于市场资金难以保持长期大流量流入，以及杠杆工具调整、政策变化、市场风格切换等[5] - 市场调整也是对下半场的积淀，调整越充分，资金储备越足，下半场涨幅越大[5] 牛市下半场特征 - 牛市下半场主要靠经济基本面和企业盈利驱动[5] - 随着经济复苏和上市公司利润反转，市场迎来估值提升和盈利增长同时发生的戴维斯双击[5] - 下半场平均时长12.5个月，平均涨幅130%[5] - 领涨板块为科技、消费、大宗商品等当时热点概念炒作、政策利好明晰的成长属性板块[5] 牛市终结的四大关键信号 - 牛市的终结一般源于估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪，往往在最疯狂时熄火[5][6][14] - **信号一：估值过高**。当市场估值高得离谱、公司盈利无法消化泡沫时游戏结束[7]。例如1999-2001年519行情期间上证涨57%，但上市公司利润增速从26%暴跌到-3%[7]；2007年大牛市顶峰上证PE达71倍；2015年创业板PE炒到150倍[7] - **信号二：政策转向**。A股具有明显“政策市”特点，过去三轮大牛市的终结都有政策转向原因[10]。例如2001年国有股减持政策终结519行情；2007年底宏观政策收紧，多次提高存款准备金率和存贷款利率，上调印花税；2015年严查场外配资、去杠杆引发资金出逃[10] - **信号三：没有增量资金流入**。股市上涨需要真金白银，增量资金流入停止可能导致崩盘[12]。例如2005-2007年牛市靠基金热和居民存款搬家，2008年国际金融危机导致资金出逃；2014-2015年牛市靠各类杠杆资金涌入，当配资、融资被查时资金踩踏出逃[12] - **信号四：经济复苏证伪**。当经济基本面和上市公司利润持续下行，牛市故事难以为继[12]。例如2008年国际金融危机爆发，GDP、生产、出口各项数据全面大幅下滑，经济硬着陆风险终结牛市[12] 对本轮“信心牛”的评估与展望 - 本轮“信心牛”行情起步于经济低迷、政策转向、估值低位之时，驱动力主要是2024年9月24日以来宏观政策放松带来的信心提升[14] - 未来牛市持续需要：宏观政策继续放松，货币政策继续降息降准，财政政策继续加大化债和投资新基建，楼市政策需要更大力度的放松促进止跌回升[14] - 更重要的是加强对民营经济的保护，促进民间投资复苏，最终实现经济复苏和企业盈利改善，从而消化估值[14] - 如果同时出现盈利改善和利率下降，则有望实现戴维斯双击[14] - 考虑到A股散户为主、暴涨暴跌的特点，此轮牛市需要监管好杠杆资金，实现健康发展和慢牛长牛[14] - 4100点的A股风险比2024年预测时更大，有些股票估值已经很高，需理性看待市场，寻找有真实业绩支撑的标的[14]