港股市场持续强势，上周，恒生指数创4年来新高，港股主题基金表现突出，年内单位净值涨 幅最高超172%。 多位业内人士表示，市场或呈现明显的牛市特点。无论是内地机构投资者通过港股通南下， 还是海外美元基金回流中国，资金流入港股市场的趋势或已经形成且在持续；看好互联网、 新能源车、AI、创新行业等方向。 【导读】 恒指创四年来新高，港股主题基金年内最高涨超172% 中国基金报记者 曹雯璟 多因素助力港股"大反攻" 上周，港股市场在多方利好因素共同推动下，持续放量上攻。在全球各路资金追捧下，恒指 年内涨超31%，领涨全球主要股指。 与此同时，港股主题基金表现突出。从主动权益类基金来看，张韡管理的汇添富香港优势精 选A以172.12%的年内涨幅领跑，郑宁管理的中银港股通医药A同期单位净值增长率接近 130%，南方港股医药行业A、广发沪港深医药A、前海开源沪港深乐享生活、前海开源沪港 深核心资源A、宝盈医疗健康沪港深A等基金年内单位净值涨幅在70%~95%之间。 被动指数基金方面，广发中证香港创新药ETF今年以来单位净值涨幅达112.04%，万家中证 港股通创新药ETF、汇添富国证港股通创新药ETF、景顺长城中证港股通 ...

市场趋势与资金行为 - 牛市中期杠杆水平再创新高，两融交易额占A股交易额比重突破均值+2倍标准差上限[41] - 杠杆资金分布更均匀，各市值梯度两融净买入占成交额比重均回升，大市值股票集中效应缓解[45][47] - 热门股两融净买入占流通市值比重均值从9.4%降至5.5%，最大值从31.8%降至23.9%[4] 板块表现与资金流向 - 科创50领涨5.48%，中证500涨3.38%，微盘股反弹但涨幅弱于主要指数[14][16] - 电子行业涨7.1%居首，房地产涨6.3%，传媒涨4.9%[27][28] - 主力资金近一周撤出电力设备（-92.05亿元）、电子（-82.68亿元）、计算机（-86.38亿元）[70] - 通信和电子行业近3日获主力资金大幅净流入[71] 估值与风险溢价 - 主要宽基指数ERP下降，上证指数ERP处于均值-2.4倍标准差低位[37] - 科创50ERP为-1.33%，处于均值-2.3倍标准差[37] - 股债风险溢价与信用利差背离处于收敛过程[30][32] 跨境资金与汇率 - 北向资金成交金额占比从13.4%回落至12.9%，仍高于4-6月水平[73] - 南向资金成交占比回升至59.2%，净买入量上升[81][83] - 港元汇率升至7.7805，离岸人民币汇率升至7.1237[77]

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 牛市的下一程：大类资产联动的信号 市场思考：如何理解近期大类资产波动？ 1）由于美国数据弱于预期等原因，美联储降息预期升温，对应贵金属近期 表现强势；另外油价供给端方面出现放量预期，叠加累库超预期，油价低位 震荡； 2）国内商品方面由于反内卷政策处于观察期，近两个月处于调整的态势， 这也表现为国内商品与债券收益率和股票指数相关性均回落到历史极值的低 位，近期商品市场有所企稳，相关性指标在低位出现回升。 3）股债仍然呈现跷跷板效应。本周 A 股权益市场的部分指数在高位波动中 继续创新高，成长仍是领涨风格，而债券收益率也继续创下阶段新高。结合 8 月的金融数据来看，目前信贷周期表现仍然低迷，且往后回升仍然取决于 政策落地和内生动能的修复情况。 国内：8 月 PPI 边际好转 1）8 月 CPI 同比小幅下降，PPI 同比上升，PPI-CPI 剪刀差收窄。CPI 方面， 食品项同比降幅走阔，非食品项同比回升，核心 CPI 回升。PPI 生产资料略 有回升，生活资料增速基本持平。2）8 月出口、进口增速均低于预期。中 国 8 月出口（以美元计价）同比升 4.4% ...

海外经济与政策预期 - 海外通胀侧企稳叠加非农数据弱势 市场降息预期延续 预期9月降息且年内降息3次 [1] - 美联储下周有望落地降息 海外流动性宽松趋势明确 [1] 国内市场情绪与资金动向 - 市场情绪向好 回调加仓积极 行情已重回前期高点 [1] - 多重利好支撑长期行情 包括政策有为 产业催化 海外宽松及新增资金 [1] 行业配置方向 - 维持科技加周期配置思路 科技侧关注AI行情扩散 恒生互联网龙头及AI应用 [1] - 周期侧因海外经济周期寻底及国内反内卷推进 资源品龙头配置价值凸显 [1] - 黄金板块因联储态度转向及就业走弱已开始表现 创新药热度回升值得关注 [1] 短期催化因素 - 甲骨文订单反映算力需求持续旺盛 [1] - 新增催化持续支撑行情延续 [1]

市场表现 - 本周A股市场整体上行 主要宽基指数普遍上涨 科创50涨幅最大达5.5% 上证50涨幅最小为0.9% [4] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高位置 [4] - 市场风格偏向小盘 小盘成长上涨3.4% 大盘价值下跌0.2% [4] - 电子行业上涨6.1% 房地产行业上涨6.0% 农林牧渔行业上涨4.8% 综合/银行/石油石化等行业跌幅靠前 [4] 政策与经济数据 - 反内卷政策推进 市场监管总局约谈外卖平台抵制恶性补贴 六部门开展汽车行业网络乱象整治 [5] - 上海家电家居以旧换新补贴改为摇号机制 [5] - 8月出口同比增长4.4% 增速较上月回落2.8个百分点 [5] - 8月CPI同比增速回落 PPI同比增速上行 M1同比增速抬升 [5] - 美国8月通胀温和上涨 为后续降息打开空间 [5] 中美关系 - 国防部长董军与美国国防部长赫格塞思视频通话 王毅与美国国务卿鲁比奥通电话 [6] - 中共中央政治局委员何立峰将于9月14-17日率团赴西班牙与美方举行会谈 [6] - 特朗普称愿对中印大幅加征关税 外交部作出回应 [6] 行业配置与投资主线 - 9月行业配置重点关注电力设备/通信/计算机/电子/汽车/传媒行业 [7] - 中长期坚定看好TMT主线 产业趋势持续进展 美联储降息周期可能开启 [7] - 流动性驱动行情下TMT板块存在上行动力 近期板块轮动中已显现优势 [7] - 市场支撑逻辑未变 估值合理未出现透支 公募资金发行回暖提供新积极因素 [7]

市场表现与指数水平 - A股市场周五收盘点位为3892.74点[1] - 沪指全周累计上涨1.52% 科创50指数全周强势上扬5.48%[4] - 技术分析关注3859点关键位置 既是近期震荡区间上沿阻力位 也是长期上升通道支撑线[4] 资金流动与市场情绪 - 上周外资涌入A股市场高达55亿美元[1] - 两融余额突破2.15万亿大关 创下历史新高[2] - 外资已连续三周呈现净流入态势 仅9月第一周就扫货55亿美元[6] 美联储政策预期影响 - 摩根士丹利预测美联储今年剩余每次会议都将以0.25%幅度降息[1] - 历史经验显示美联储开启降息周期后往往连续降息 如2019年曾连续三次降息[1] - 美元贬值将驱使全球资本寻找新避风港 A股沪深300指数仅12.8倍市盈率显现估值优势[1] 板块投资机会分析 - 科技 周期和金融三大板块历来是牛市资金追逐焦点[2] - 科技股受益充裕流动性 资金偏爱高增长潜力公司[2] - 周期性行业如铜 稀土在降息周期中往往伴随价格上涨[2] - 金融股尤其是券商随市场活跃度提升 经纪业务将迎来丰厚回报[2] 创新药行业政策利好 - 国务院常务会议明确提出"加快技术研发和成果转化"[3] - 中国创新药产业拥有高素质工程师 研发成本仅为欧美市场1/3[3] - 完整自给自足供应链从原料药到生产线皆可自主可控[3] - 香港股市创新药板块消息公布后应声上涨2.79%[3] 具体板块操作策略 - 科技板块仍将是主线 算力 机器人及创新药领域蕴藏巨大机会[4] - 周期股中稀土和黄金板块值得持续关注 美联储降息消息后黄金价格飙升至3650美元/盎司[4] - 券商板块市净率仅为1.6倍 处于历史低位[4] - 高位科技股可关注5日均线支撑 低位存储 光刻机等细分领域值得重点挖掘[6] - 铜等工业金属适合长期跟踪[6] 市场成交量与目标位 - 实现站稳4000点需要成交量配合 理想状态是连续三天成交额突破3万亿[4] - 当前两市日均成交量约2.5万亿 尚有提升空间[4] - 券商板块一旦指数突破关键阻力 必将迎来爆发[6] 行业合作与资金流入 - 三生制药与辉瑞公司合作获得12.5亿美元首付款 创造新纪录[3] - 恒瑞医药与美国公司合作获得6500万美元首付款[3] - 历史经验表明制裁反而可能成为企业发展催化剂 某龙头企业遭受制裁后股价逆势飙升50%[3]

支撑未来A股、港股牛市的，有两大宏观叙事逻辑。至少在可见的两年内，两大宏观叙事逻辑不会有任何改变。 如果你持有的公司既不符合"打造科技护城河"逻辑，又不符合降息利好方向，那就早点"换车"，以免耽误这7-8年才来一次的牛市。 大盘必过4000点 前段时间因为身体原因，没有写东西。今天咱们简单直白，直击核心。 下图是上证指数的月K线，来到前两轮牛市高点的连线附近（以下简称趋势线）。从情绪的角度来说，这条趋势线肯定是压力位。 | 时间 | 局点 | 时间 | 趋势线对应压力位 | | --- | --- | --- | --- | | 2007年10月 | 6124. 04 | 2025年8月 | 3924. 12 | | 2015年6月 | 5178. 19 | 2025年9月 | 3913.84 | | 顶部趋势线K=- 10. 28 | | 2025年10月 | 3903. 56 | | 技术分析仪供参考 | | 2025年11月 | 3893. 28 | 从剧本推演的角度来说，美联储9月降息叠加"9·24行情"一周年，是释放宏观利好的窗口；10月会有"十五五"规划的更多消息，是释放产 业利好的窗口。大资金不 ...

点击注册小程序 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 市场观点纷繁芜杂，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的 声音。 每周六早8点，"研选"助您快速厘清投资"点线面"！ 总量研究 增量活水来自哪里？——解密牛市系列之三 当前，个人投资者与保险资金支撑A股资金面改善，产业资本与公募参与A股市 场的节奏相对平稳。展望未来，A股市场有望迎来多维度的增量资金支撑：市场 赚钱效应增强为吸引个人投资者资金流入创造了条件；融资余额虽处历史相对 高位，但从占比与活跃度指标看仍有上行空间；在流动性稳中偏松背景下，部 分银行理财资金或转向权益市场；同时公募基金业绩回暖也有望带动偏股型基 金发行回升。 摘自： 增量活水来自哪里？——解密牛市系列之三 （点击阅读原文） 发布日期 2 0 2 5 / 0 9 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 当前有哪些板块值得投资者关注？ 报告摘要 牛市行情类型及演绎阶段划分 牛市行情类型：基本面驱动与流动性驱动。如果以15%涨幅为标准，2010年以来上证指数共有约11次持续 时间较久的上涨区间。每段牛市行情并非完全相似，为更好研究轮动规律，我们可以对行情做一定分类。 考虑到基本面是投资者普遍关注的重点，可将行情分为基本面驱动及流动性驱动两种类型。 牛市行情演绎阶段：可分为前中后三个阶段。当行情处在不同的阶段时，板块的轮动规律可能存在差异。 划分行情阶段时，我们主要依据上证指数有没有出现明显的回撤。无论市场行情总共演绎有几段，我们均 将第一个上涨阶段划分为前期，而将最后一个上涨阶段划分为后期，其它阶段划分为中期。 历史来看，牛市中板块轮动有何规律？ 全阶段来看，哪些板块容易存在机会？历史来看，牛市行情中不一定总是存在长期主线，长期主线的板块 特征也并不明显。如果将连续四周滚动涨幅排名均在前2名的板块定义为阶段性机会。流动性驱动行情 下，先进制造、TMT、金融容易有阶段性机会；基本面驱动行情下，消费、周期、金融更容易存在阶段性 机会。 流动性驱动行情下，前期关注金融、中期关 ...

市场表现 - 三大股指探底回升后再度走弱 创业板指跌1.09%至3020.42点 科创50指数逆市涨0.9% [1] - 沪深北三市合计成交25486亿元 近3400只个股下跌 [1] - 沪指跌0.12%报3870.6点 深证成指跌0.43%报12924.13点 [1] 板块动态 - 保险、银行、券商、酿酒等权重板块集体走低 [1] - 有色、地产、半导体、钢铁板块显著拉升 [1] - 存储芯片、黄金概念、稀土概念等主题板块表现活跃 [1] 行情驱动因素 - 本轮牛市以流动性驱动为主 可能处于中期阶段 [1] - 行情未明显受经济基本面驱动 上证指数整体回撤较小但近期出现调整 [1] - 历史显示牛市行情非一蹴而就 当前调整幅度未超以往水平 [1] 配置策略 - TMT板块或成为牛市中期主线 现阶段可重点关注 [1] - 若行情过渡至后期阶段 金融板块值得关注 [1] - 若牛市转向基本面驱动 先进制造领域具备重点关注价值 后期可关注地产板块 [1]