投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [7] 核心观点 - 报告认为，受益于国内大型储能、海外户用及工商业储能、以及两轮车换电三大需求驱动，公司出货量正加速增长，业绩有望持续改善 [1][7] - 公司核心竞争优势在于全产业链垂直整合、全球化布局与本地化运营、持续的技术研发投入以及全球主流市场认证壁垒 [7] - 公司通过全球多元化布局，重点拓展东南亚、非洲、中东等新兴市场，有效分散单一区域风险，并已切入欧洲头部储能分销商核心供应链 [7][18] - 公司在两轮车换电领域已形成产品、安全与规模三重壁垒，该业务正成为公司重要增长引擎 [7] 财务数据与盈利预测 - **营业总收入**：预计2025-2027年分别为27.22亿元、53.41亿元、90.36亿元，同比增长率分别为35.8%、96.2%、69.2% [6] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为0.90亿元、3.34亿元、4.68亿元，同比增长率分别为119.3%、270.9%、40.0% [6] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为24.1%、22.7%、18.9% [6] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.37元、1.36元、1.91元 [6] - **市盈率（PE）**：基于当前股价，对应2025-2027年预测净利润的PE分别为159.0倍、42.9倍、30.6倍 [6][7] - **市净率（PB）**：截至报告日（2025年12月25日）为1.6倍 [2] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为1.0%、3.5%、4.6% [6] 业务与市场分析 - **主营业务**：公司主营海外户用储能、国内外工商业储能及轻型动力电池产品 [7] - **市场地位**：公司是2024年中国企业全球户用储能系统出货量排名第四的企业 [7] - **增长驱动**： - **海外户储与工商业储能**：受益于全球能源转型、新兴市场政策红利（如澳大利亚“更便宜家用电池计划”提供最高3000澳元补贴）及电网升级带来的峰谷套利经济性 [7][19] - **国内大储与工商业储能**：假设2025-2027年出货量分别为1.5GWh、2.0GWh、9.0GWh，单价为0.4元/Wh [7] - **轻型动力电池（两轮车换电）**：受益于中国共享换电的规模化布局，预计2025年换电渗透率达32% [7]；公司已形成全系列产品矩阵，累计出货超20万组，2025年前三季度销售已超400MWh [7] - **关键运营数据**：2025年前三季度公司主营产品总出货量为2405MWh [12] - **产能布局**：公司现有产能13GWh（扬州8GWh，合肥一期5GWh），意大利工厂已投产，合肥二期5GWh产能预计2026年投产 [40] 竞争优势 - **全产业链垂直整合**：自研电芯、BMS及系统集成 [7] - **技术与研发**：年研发投入超2亿元，拥有600余人工程师团队，累计专利近500项 [7] - **认证壁垒**：已获取欧盟CE、德国VDE、澳洲AS/NZS5100等全球主流市场核心认证 [7] - **产品性价比**：公司户储产品（如US3000）前期购置成本（660美元/kWh）及全周期成本低于多数国际竞品，具备“同效最低成本，同价最高效率”优势 [26][29][31] - **客户合作**：与欧洲头部储能分销商如Segen、Krannich、Energy S.p.A建立长期稳定合作，并与Energy S.p.A在意大利合资建厂 [18] 行业趋势与催化剂 - **行业趋势**：全球储能新增装机量有望持续增长，2030年全球工商业储能新增装机量有望达到24.1GWh [21][25]；2025年1-9月，中国储能企业新增出海订单超214.7GWh，同比增长131.75%，其中澳大利亚与中东市场合计占比38.79% [7] - **公司催化剂**： 1. 轻型动力电池业务有望快速放量 [7] 2. 海外户储订单获取与交付进展 [7] 估值比较 - 与可比公司（南网科技、科陆电子、科士达）2026年预测PE平均值54.3倍相比，公司2026年预测PE为42.9倍，低于行业均值 [41]

智通财经记者 | 张一诺 世界经济在即将过去的2025年呈现出"弱复苏+强不确定性"的格局，站在岁末展望，智通财经采集了多家机构的预测显 示，2026年全球经济的核心特征是"增速放缓但未衰退，分化加剧且韧性不均"。 预测普遍认为，2026年全球经济可能温和增长3%左右，区域深度分化，美国凭借人工智能（AI）优势维持相对韧性， 亚洲新兴经济体领跑增长，而欧洲、拉美部分国家则面临结构性增长困境。通胀整体回落但区域分化明显，全球货币政 策逐步告别高利率时代，但政策节奏存在显著分歧。 AI革命与能源转型是2026年海外经济最确定的增长引擎，AI从资本开支期迈向应用验证期，能源转型进入从补充能源 到主体能源的临界转折点，二者共同推动全球经济向数字化、绿色化转型。 与此同时，全球经济仍面临多重风险挑战，包括高债务与高利率的双重挤压、地缘政治与贸易冲突升级、气候与能源转 型冲击、科技与监管不确定性，这些风险相互交织，可能放大经济波动，制约增长潜力。 全球经济温和放缓与深度分化并存 招银国际预计，美国GDP增速从2025年的1.9%降至2026年的1.8%，明年上半年，因关税冲击消退、减税刺激和货币宽 松提振，GDP增速会有 ...

行业宏观趋势与市场预测 - 2026年锂电行业正开启新一轮周期性增长浪潮，其特征为需求端强势复苏、全球化版图加速扩张、技术路线颠覆性迭代，形成“量价齐升+技术跃迁”的螺旋式上升格局 [3] - 据预测，2025年全球锂电池产量将达到2250GWh，2026年增长率将达到30%，其中储能领域增速有望达到48.3%，呈现“海内外需求双轮驱动、上下游产业链协同爆发”的盛况 [5] - 爆发式市场需求对电芯及上游四大主材产生巨大拉动，但从当前有效产能看，电芯及各种材料的远期供应存在一定缺口，保障稳定高效的供应链成为抓住此轮增长的关键 [5] 会议核心议题与议程 - 会议聚焦三大核心议题：前沿技术及市场供需深度研讨、2025年度锂电权威榜单发布及颁奖典礼、上下游采购对接 [5] - 前沿技术研讨设置“锂电关键材料主论坛”、“动力电池用关键材料分论坛”和“储能电池用关键材料分论坛”三大专题论坛，将深度剖析2026年锂电上下游供需格局演变 [5] - 主论坛议题涵盖锂矿资源供应展望、碳酸锂期现经营思路、高比能动力电池技术、锂电产业链市场展望、全固态电池及关键材料研究等 [9] - 动力电池分论坛议题覆盖钴、镍资源市场趋势，三元材料、磷酸铁锂、隔膜、复合铜箔、电池铝箔、电解液及固态电解质等关键材料的技术与市场发展 [10] - 储能电池分论坛议题覆盖储能项目收益与风险、国内外储能市场机遇、虚拟电厂、户储、长时储能、钠电储能及新型电力系统下的储能生态构建等 [11] 产业链参与方与活动 - 会议将发布“2025年度锂电材料十大品牌”榜单，依据出货量、市场占有率及客户口碑等维度综合评选 [6] - 会议将启动B to B定向采购对接，汇聚宁德时代、比亚迪、LGES等全球TOP10电池企业，以及贝特瑞、杉杉科技、尚太科技、中科星城、容百科技、华友钴业、恩捷股份、星源材质、天赐材料等材料供应商，覆盖正极、负极、电解液、隔膜等全产业链 [7] - 拟邀发言单位包括蜂巢能源、瑞浦兰钧、国联汽车动力电池研究院、华友钴业、北京当升材料、常州锂原新能源、星源材质、恩捷股份、永杰新材料、香河昆仑新能源材料、深圳市研一新材料、电规总院、中车株洲所、天合储能、为恒智能、弘正储能、鹏辉能源、南都电源、双登集团、维科技术、江苏海四达、中信建投等产业链各环节领先企业及研究机构 [9][10][11] 会议基本信息 - 会议名称为“2026锂电关键材料及应用市场高峰论坛”，由鑫椤资讯主办 [2][4] - 会议时间为2026年3月19-20日，地点在江苏常州 [4] - 2026年作为“十四五”规划收官与“十五五”规划开局之年，锂电产业将承担能源转型与碳中和目标的关键使命 [7]

Investment consulting business qualification：CSRC License [2012] No. 669 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中信期货国际化研究 | CITIC Futures International Research 2025-12-26 Energy and Carbon Annual Outlook 2026 能源双碳年度展望 | 张默涵 | Zhang Mohan | 从业资格号 Qualification No：F03097187 | 投资咨询号 Consulting No.：Z0020317 | | --- | --- | --- | --- | | 何颢昀 | He Haoyun | 从业资格号 Qualification No：F03100810 | 投资咨询号 Consulting No.：Z0021074 | | 孙泽宇 | Sun Zeyu | 从业资格号 Qualification No：F03097187 | 投资咨询号 Consulting No.：Z0020317 | | 桂晨曦 | Gui Chenxi ...

储能与锂电行业2026年度策略关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：储能行业、锂电（锂电池）行业、固态电池技术、相关设备制造[1][3][37][38][40] * **公司**：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航、鹏辉能源、珠海冠宇、豪鹏科技、阳光电源、阿特斯、科达利、鼎胜新材、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、恩捷股份、佛塑科技、中材科技、多氟多、天赐材料、天际股份、华胜海科、福日富祥、诺德股份、中毅科技、嘉元科技、湖南裕能、万润新能、璞泰来、中科尚太、宏工、纳克诺尔、德龙激光、利乐亨、四川力能、荣旗科技、科新机电、利通科技、航可科技[3][16][19][24][26][27][29][31][36][37][40] 二、 核心观点与论据 1. 储能行业需求爆发，增长确定性高 * **核心驱动力**：能源转型（风光渗透率提高）与AI算力需求激增[1][2] * **AI驱动需求**：欧美电网扩容滞后于AI算力增长，导致并网周期长（部分长达5年以上），政策要求自建储能或电厂以满足并网，加速需求释放[2][4] * **数据中心需求变化**：从备用电源转向调峰调频、电网支撑等主动供电方式，储能时长需求至少2小时，激进方案采用6-8小时锂电池供电[1][4] * **能源转型影响**：风光渗透率提高对输配网络改造要求高，但建设周期长（国内约3年，海外5-10年），储能可缓解拥堵问题；新能源装机增加导致电网惯性减少，需要购网型储能提供电压频率支撑[1][5] * **全球需求预测**：预计2025年全球储能市场达438GWh，同比增长62%；其中中国市场250GWh（同比+67%），美国市场70GWh，欧洲市场51GWh，新兴市场67GWh[1][7] * **2026年需求预测**：全球储能需求增速预计达56%[3][22] 2. 美国市场：AI相关需求强劲，但受政策影响 * **AI相关储能需求**：2026年美国AI相关储能需求预计达59GWh，其中表前（光伏加储能）46GWh，表后（数据中心内部）13GWh[1][7][11] * **整体装机预期**：美国2026年储能装机需求预计在60-70GWh范围内[7][11] * **政策影响（《大美丽法案》）**：调整“受关注外国实体”（FOC）标准，引入“禁止外国实体”（PFE）概念，限制中国资本持股超25%的企业参与补贴项目，促使美国市场寻求中国以外供应链[1][6] * **补贴门槛**：未来项目需符合非PFE材料占比达55%以上才能获得30%的ITC补贴，但2025年底前开工项目不受影响[6] * **供应链依赖**：由于韩国等地产能有限，2026年美国市场仍将高度依赖中国供应链[1][6] 3. 欧洲及其他市场：政策温和，增长迅速 * **欧洲市场**：欧洲净零工业法案鼓励使用本土产能，但对非欧盟供应链进行评分而非禁止，政策倾斜温和，对中国头部企业在欧设厂是利好[3][10] * **欧洲增长**：光伏加储能成本已低于燃气轮机（光伏储能<10欧分/度电 vs 燃气轮机12.3欧分/度电），实现平价，预计2026年装机量增速超70%[3][8] * **新兴市场**：澳大利亚（户储确定性高）、中东、拉美（如智利）地区增长强劲，有大量在建项目将持续至2027、2028年[8][12][13] * **工商业储能**：亚非拉地区（如东南亚、墨西哥）因制造业外迁、电力不稳定、柴油发电成本高，工商业储能持续性和确定性高，毛利率可观[14][15] 4. 锂电行业：周期反转，步入繁荣期 * **周期位置**：目前处于库存周期复苏阶段，预计2026年进入繁荣期（主动补库阶段）[3][17] * **增长预期**：预计2026年行业整体增速约25%，其中动力需求增速15%，储能需求增速56%[3][22] * **出货与盈利**：2025年锂电中上游出货量同比增长约30%，2026年预计增长30-50%，价格修复带来的利润增长可能使许多公司业绩接近翻倍[3][17] * **产能利用率**：2025年平均稼动率约70%，2026年可能提升至80%，部分环节达90%[23] 5. 产业链环节：关注供需紧平衡与涨价潜力环节 * **值得关注的环节**：六氟磷酸锂（LiPF6）、碳酸锂、隔膜、VC添加剂、磷酸铁锂（LFP）、铜箔、铝箔等[3][18][37] * **选择逻辑**：这些环节资产偏重、扩产周期长、集中度高（前三家企业合计份额近70%或更高），当前盈利水平未达合理回报，未来涨价空间大[18][19] * **具体环节分析**： * **隔膜**：当前盈利仅3-4分钱/平米，合理回报应为3-4毛钱，涨价空间大；行业整合趋势明显，自行扩产基本停止；5微米新技术正在导入，预计2026年在宁德时代占比提升至50%[18][24][25][26] * **六氟磷酸锂**：处于紧平衡状态，头部企业（多氟多、天赐、天际）掌控70%以上产能；2025年12月散单价格17-18万元/吨，大客户价12-13万元/吨，预计2026年1月大客户价升至13-15万元/吨[27][28] * **VC溶剂**：受益于储能大电芯添加比例提升，预计2026年进入供需紧平衡；2025年12月价格15万元/吨，可能继续上行[29] * **磷酸铁锂**：一二线企业供应紧张，预期提价1500-2000元/吨；三代半以上产品更为紧张[30][31] * **铜箔**：2025年行业开工率约60%，2026年预计提升至70%；高端产品（如4.5微米）有溢价[29] * **铝箔**：预计2026年仍有望通过超额订单获得溢价[34][35] * **溶剂**：2025年底已实现提价（如DMC、EMC提价1000元/吨以上），2026年可能继续温和上涨[33] * **负极材料**：主要依靠石墨化外协加工提供产能弹性，通过量的弹性增长实现利润[36] 6. 固态电池技术：迈向商业化 * **发展前景**：预计2026年全固态电池迈向小批量生产，半固态电池进入商业化元年[38] * **适用场景**：高负载场景（如低空飞行器）、长续航要求场景（如手机）、低温/低氧环境（如高海拔商用车）以及汽车储能领域[39] * **对隔膜行业影响**：固态电池仍由锂电材料龙头主导，隔膜公司也在布局电解质等环节，预计不会对隔膜市场空间造成冲击[26] 三、 其他重要内容 * **中国系统集成商补贴**：能否使客户获得美国ITC补贴存在不确定性，取决于后续技术细节，方案包括沿用旧技术授权、使用日韩电芯、或依靠产品品质突破（如对成本不敏感的AI数据中心客户）[9] * **构网型储能经验**：英国和澳大利亚是最早将构网型储能作为标配的市场，其经验有助于进入其他海外高门槛市场[16] * **成本敏感性分析**：假设材料价格上涨（如铁锂加工费涨2000元/吨，碳酸锂从7.5万涨至12万元/吨），对应电芯成本约增加7分钱/瓦时，当前产业链有一定承受能力[21] * **动力市场细分**：2026年国内动力市场带电量预计提升约10%，欧洲市场增长预计近20%，美国市场预期相对谨慎（-10%）[22] * **设备制造关注点**：干法设备、夹框印刷设备、激光制痕、压机设备、高压化成设备等领域有关键供应商值得关注[40]

"起初，没有人在意这一场灾难，这不过是一场山火、一次旱灾、一个物种的灭绝、一座城市的消失，直到这场灾难和每个人息息相 关……"科幻作家刘慈欣在《流浪地球》中感慨。 尽管全球化遭遇逆风，共同迎战气候变化仍是唯一出路。中国气候变化事务特使、联合国前副秘书长刘振民在第六届"海洋合作与治理论 坛"期间接受21世纪经济报道记者独家专访时表示，各国要确保在美国缺席的情况下推进多边合作，应对气候变化。从2025年巴西贝伦举 行的《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30）来看，这个"B计划"是成功的，多边合作进程不会由于一两个国家的缺 席而停滞。同时他也呼吁美国尽快重返《巴黎协定》，返回气候变化多边合作进程。 "未来十年乃至更长时间，重要的是让各国认识到，能源转型是全球经济合作的重点领域，也会成为全球投资旺盛的一个领域。"刘振民认 为，一方面，发达国家要履行义务，人类要相互帮助，去履行应对气候变化的共同责任；另一方面，全球能源转型也会给世界经济增长和 进一步繁荣带来机遇，各国要逐步认识到，能源转型不是负担，而是经济转型的契机，可以带动很多企业去投资。 在《巴黎协定》诞生十年以后，刘振民强调，未来的重点不是谈判 ...

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：林劼 许文荣 吴子祎 华鹏伟 1）大储方面，国内电力现货市场建立健全、独立储能利用率稳步提升、容量电价推广落地，商业模式 逐步成熟，需求回归市场化价值驱动，迎来量质并进；海外储能项目盈利丰厚且模式多元，贸易政策影 响钝化的情况下，2025-2027年全球大储装机量CAGR有望保持50%左右。 2）工商储方面，受益于各国支持力度加码，系统成本下降，应用场景拓宽，有望开启从1到10的高增长 阶段。 3）AIDC激增和供电方案升级也带动配储需求放量，进一步打开储能市场增长空间。中国拥有从电池、 PCS到系统集成的完备储能产业链，主导全球储能供应链。中国储能厂商有望受益于国内储能产品标准 和盈利水平逐渐提升，同时凭借丰富的项目经验、显著的性价比优势和供应链保障能力，强化全球份额 优势和龙头话语权，推动业绩持续高增。 ▍风电：价值扩张新周期，制造出海新名片。 国内风电凭借较高收益率和对电网更友好的相对优势，需求有望稳健增长；同时，海外加码风电政策支 持和开发力度，国内外风电中期增长趋于同频，开启全球风电增长新周期。风机：国内业务有望受益 于"反内卷"，迎来价格和毛利率稳步修复，同 ...

美国实施的关税政策导致COMEX铜市场出现结构性高溢价，引发了全球库存向美国市场的单向转移。 这种非市场化的流动造成了全球库存分布的严重不均衡：美国铜库存处于持续累积状态，而亚洲和欧洲 市场则面临现货供应紧张态势。 为应对关税壁垒，中国铜相关出口结构出现显著转变，从直接出口逐步转向半成品出口或转口贸易。这 种区域性的供需错配不仅抬升了非美地区的现货升水，也明显扩大了跨市场套利空间，导致铜价波动中 枢呈现结构性上升。 国内层面，政策重心从总需求刺激转向产业结构优化，"反内卷"的政策导向推动上游资源行业利润持续 修复。数据显示，2025年前三季度有色金属矿采选业利润同比增长33.30%，这一数据也反映出行业定 价权已实质性向资源供给端回归。宏观流动性宽松与产业政策托底形成合力，共同推升了铜价的金融溢 价水平。 全球铜矿供应面临两大制约：一是矿本身的品质在下降，二是行业的资金投入一直跟不上。长期来看， 全球铜矿平均品位已降至0.42%，导致单位产出的边际成本显著抬升。此外，过去五年行业资本支出持 续处于低位，使得新增产能释放节奏较为缓慢。 矿端短缺已通过加工费迅速传导至冶炼环节。2025年现货加工费一度跌至负值。虽 ...

格隆汇12月26日｜据山西日报，12月25日，山西省委经济工作会议在太原举行。会议提出明年经济工作 的十个方面重点任务。其中包括：大力推动能源转型。扛牢保障国家能源安全政治责任，持续深化能源 革命，推进煤炭智能绿色安全开采和清洁高效利用，大力发展新能源和清洁能源，加快构建新型电力系 统，着力构建新型能源体系，建设国家重要能源原材料基地，加快能源生产方式、消费方式、发展动力 转型。进一步全面深化改革扩大开放。充分发挥经济体制改革牵引作用，持续深化国资国企、民营经 济、财政金融、要素市场化配置等重点领域改革，不断优化营商环境。稳步扩大制度型开放，提升开放 平台和通道建设水平，推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，着力提升开放型经济水平。 ...

文章核心观点 - “十五五”期间是国内建设新型能源体系的关键期 新能源发展将迈向“量质并进” 并着力解决消纳、内卷和机制问题 完善多层次协同发展 [1] - 全球在能源转型、AIDC激增及制造业回流背景下 电力紧张局面加剧 有望开启电力建设超级周期 新能源将成为全球能源发展和结构转型的关键一环 [1] - 在国内体系化升级和海外需求放量的推动下 受益于供给格局和全球布局优化 预计2026年新能源板块基本面整体有望迎来显著改善 [1] - 看好储能和风电行业的高景气增长 光伏行业转向高质量发展 以及绿色燃料领域的新成长机遇 [1] 行业展望与投资机会 - 储能行业被看好将呈现高景气增长 [1] - 风电行业被看好将呈现高景气增长 [1] - 光伏行业将转向高质量发展 [1] - 绿色燃料领域将迎来新的成长机遇 [1]