个股表现 - 力量发展股价上涨5.76%至1.47港元 [1] - 中煤能源股价上涨4.37%至9.8港元 [1] - 易大宗股价上涨3.45%至0.9港元 [1] - 中国神华股价上涨2.91%至38.92港元 [1] 行业业绩与价格展望 - 预计2025年三季度煤炭企业业绩同比下滑幅度收窄，环比改善 [1] - 预计四季度供暖季来临，电厂和供热公司将进行补库 [1] - 长协价格抬升将支撑现货价格，预计煤价在10月中下旬开始上涨 [1] 政策与供应影响 - “反内卷”政策预计将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩 [1] - 产能置换政策限制产能规模，预计产能可能因指标影响而减少 [1] - 政策与供应因素共同支撑煤价稳步上涨 [1]

煤炭股市场表现 - 力量发展股价上涨5.76%至1.47港元 [1] - 中煤能源股价上涨4.37%至9.8港元 [1] - 易大宗股价上涨3.45%至0.9港元 [1] - 中国神华股价上涨2.91%至38.92港元 [1] 行业业绩与价格展望 - 预计2025年三季度煤炭企业业绩同比下滑收窄，环比改善 [1] - 预计四季度供暖季来临将推动电厂和供热公司补库 [1] - 预计煤价在10月中下旬因长协价格抬升支撑现货价格而上涨 [1] 政策与供应影响 - “反内卷”政策预计持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩 [1] - 产能置换限制产能规模，预计产能可能因指标影响而减少 [1] - 政策与供应收缩预计进一步支撑煤价稳步上涨 [1]

行业营销现象 - 手机新品“逆光之王”的大字标语与右下角小字“是产品设计目标”形成强烈反差，易使用户误解为已实现的性能巅峰 [1] - 行业普遍存在“大字‘吹牛’，小字找补”的陋习，各厂商几乎都采用过此类营销手法 [1] - 类似案例包括冰箱宣称“最省电”但小字注明“空箱状态测试”，汽车宣传“百米加速”但小字标注“去掉起步时间”，游戏机标榜“帧率之王”但需“低画质模式”实现 [1] 营销策略与合规性 - 厂商通过小字补充“目标”或“特定条件下”等限定词，以保留极限词的吸睛效果并规避广告法对“国家级”“最佳”等绝对化用语的禁止 [1] - 该做法属于合规外衣下的投机主义，利用法律未对字体大小、位置等呈现形式细化要求的漏洞 [1][3] - 此举目的是制造信息不对称的陷阱，利用消费者注意力集中于大字标语而忽略小字注释的认知偏差 [2] 行业影响与恶性循环 - 当一家厂商采用“小字许愿池”获得流量红利后，竞品被迫跟进，形成“谁不玩文字游戏谁吃亏”的囚徒困境 [2] - 科技创新的竞争沦为文案内卷，导致行业集体沉沦，最终使企业失去消费者信任并引发流量反噬 [2] - 批评之声引发共鸣，因为它戳中了大众对套路化营销和文字游戏的疲惫感 [2] 解决路径与未来展望 - 根治之道在于法律细化、行业自律与消费者觉醒三重奏 [2] - 监管部门可借鉴国外法令，明确“关键信息必须显著标示”，并对刻意隐藏免责条款的行为处以高额罚款，从形式合规转向实质正义 [3] - 消费者需从被动接受到主动较真，通过社交媒体放大监督力量，借助消协、媒体等渠道倒逼行业改进 [3] - 此次大小字风波可能成为行业广告营销的转折点，推动厂商回归产品力与诚信之本 [3]

行业反内卷管控现状 - 头部组件厂商的订单需经过严格的合规审批，销售在获得审批结果前无法与买家洽谈 [3] - 审批权限在2024年进一步上收，若查出低价销售行为，相关当事人将被通报并面临额外惩罚 [5] - 采购方调整规则，部分单位设定含税控价线，例如低于0.7元/W的项目直接作废 [10] 市场价格表现与自律效果 - 一线厂商报价保持稳定，8月华能项目报价为0.723-0.76元/W，9月勐达光项目中标价为0.7245-0.743元/W，均高于0.701元/W的市场基准价 [6] - 大厂供货价与自律标准挂钩，经销商低价销售将导致亏本，且同行间存在信息共享机制以举报超低甩卖行为 [8] - 经销商在国庆前大量囤货，导致市场价格已难见低于0.7元/W的报价，当前报价集中在0.73-0.75元/W [8] 弘元绿能事件分析 - 公司发布公告坚决支持国家反内卷政策，并称将追究部分媒体的不实报道责任 [13] - 市场传言公司已被移出行业自律公约执行名单，且在采购环节存在不选其产品的潜规则 [13] - 在中电建3GW集采项目中，公司报价0.655元/W，低于中国光伏行业协会更新的0.69元/W成本线，触及低价销售红线 [13] - 有消息称在9月18日协会内部例会上，明确将公司移出执行名单，且公司已退出反低价竞争沟通群，连续三次未参加自律会议 [15] - 受传言影响，9月26日公司股价下跌3.2%，成交量较此前增加40% [15] 行业面临的深层挑战 - 未进入自律名单的二三线组件厂商因现金流紧张和担心客户流失，被迫报出约0.66元/W的低价，但国央企采购更看重全周期技术支持和质保，导致其陷入利润薄、无资金升级的恶性循环 [16][18] - 电站投资方面临内部收益率（IRR）焦虑，过去国央企项目IRR普遍超过8%，但目前上网电价下降且部分地方定价不明，若组件价格大幅上涨可能导致集中式电站IRR进一步下降，迫使项目搁置 [18][20]

行业现状与转型方向 - 中国光伏产业正处于从规模扩张转向技术驱动的历史性跨越关口 [1] - 行业在产业规模、应用拓展、出口及技术方面保持良好发展态势，但需加强自律以抵制低价竞争等乱象 [1] - 技术突破与行业自律成为企业穿越周期的双引擎 [1] - 行业竞争已从单纯追求规模转向技术差异化竞争，技术壁垒正取代规模壁垒成为企业护城河 [3] - 行业亟须恢复到健康状态，首要任务是恢复整体盈利，股价已出现止跌回稳的信号 [5] 核心技术突破与路线 - 高效电池技术是焦点议题，TOPCon、HJT、BC和钙钛矿等多种技术路线并行发展，呈现百花齐放态势 [2] - 异质结技术迎来成本下降转折点，通过银包铜技术、钢板印刷等工艺，HJT电池银耗量大幅降低，有望实现与TOPCon成本持平 [2] - 钙钛矿技术凭借更高光电转换效率和更丰富应用场景，成为最具商业化潜力的方向之一 [2] - 多种电池片技术未来是并存与互补关系，将在不同应用市场中各展所长 [3] - 技术创新是打破同质化僵局、构建差异化竞争优势的关键，能解锁新应用场景与商业模式 [3] 产业化应用与生态构建 - 组件回收技术、系统设计、设备选型等产业化应用课题成为重要议题 [4] - 前沿技术规模化应用需科学公正的质量验证体系护航，现行监测认证体系存在同质化严重、标准滞后或缺失现象 [4] - 建议紧跟前沿技术健全实证认证体系，运用AI手段引领新技术发展 [4] - 中国光伏产业占全球市场80%以上，需建立完整的光伏量传体系，掌握测量话语权，为高标准质量认证奠定基石 [5] - 企业需将发展重心从规模红利转向价值红利，聚焦全生命周期排放，以技术创新赋能百业 [5]

21世纪经济报道记者 吴立洋 9月29日，中国家用电器协会发布关于加强家电行业自律与公平竞争的倡议，呼吁行业营造公平竞争的 市场环境，杜绝无序低价竞争、虚假宣传、假冒伪劣、无偿和过度加班等行业乱象。 值得注意的是，这并非是家电行业首次就市场有序竞争等问题发布行业倡议：2024年3月，《中国家用 电器协会清洁电器行业公平竞争自律公约》，旨在推动清洁电器行业建立起"自我约束、公平竞争、健 康发展"的行业自律机制；同年4月，中国家用电器协会、中国家用电器商业协会、中国家用电器服务维 修协会等六协会就曾联合发布优化产品结构、公平文明竞争等倡议…… 多位业内人士在与记者交流时表示，受国内外市场形势影响，今年以来家电行业部分品类、价格段内卷 情况有所加重，使得竞争环境进一步恶化，在临近国庆和双十一两个重要消费节点的时期再次发出倡 议，也是为了规范市场环境，促进行业良性发展的举措。 加强行业自律 从倡议内容来看， 过度低价竞争、商业诋毁、虚假宣传、员工权益保障是本次倡议主要关注的焦点问 题： 1.坚持公平竞争、相互尊重、协同共享、高质量发展的原则，共同营造公平竞争的市场环境，促进家电 行业健康发展；2.构建卓越的科技创新能 ...

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 锌：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 镍及不锈钢：☆☆，信息不完整，但推测类似其他白星评级，短期多空均衡，盘面可操作性差 [1] - 工业硅：未明确星级含义，但推测类似其他评级，可能代表短期多空趋势有特点，盘面可操作性情况待定 [1] - 多晶硅：未明确星级含义，但推测类似其他评级，可能代表短期多空趋势有特点，盘面可操作性情况待定 [1] - 铅：白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [3] 报告的核心观点 - 铜价受Grasberg铜矿不可抗力和国内厂家“反内卷”表态影响上涨，虽全球矿端供应紧、加工费谈判难，但伦铜预计上冲10500美元，沪铜指数可能越过年内前高后继续上冲8.4万 [1] - 铝价震荡偏强，9月表观需求不及预期，节前铝锭去库不及往年，沪铝暂维持20500 - 21000元震荡，废铝因货源偏紧和税率政策调整预期或体现更强韧性，氧化铝供应过剩 [2] - 锌价受铜价带动反弹，基本面内弱外强，沪伦比预计低位震荡，国内消费旺季不旺，锌锭累库预期走强，暂看围绕2.2万整数关盘整 [2] - 铅价在1.7 - 1.73万元/吨盘整，再生铅利润修复复产预期走强，但下游节前备库需求临近尾声，高价成交偏弱，9月下旬有原生铅炼厂检修计划，供应增量空间有限 [3] - 镍价受外围铜价带动但基本面改善有限，不锈钢现货价涨势难持续，节前备货需求显现，成本端有支撑，沪镍多头题材耗尽将开启下行趋势 [5] - 锡价沪锡收阳现锡上涨，关注伦锡3.45万美元表现 [6] - 锂价短期偏强震荡，市场总库存下降，低位有支撑，但产业链抛货完成、降息和反内卷退潮使预期端引导价格承压 [6] - 工业硅期货小幅收涨，现货持平，新疆开工率上调、川滇延续丰水期开工率，需求端增量释放不足，社库库存增加，盘面短线偏强但持续上涨支撑不足，延续震荡行情 [6] - 多晶硅期货盘面小幅收涨，现货报价基本持稳，9月排产环比变动有限，10月排产预计下调，仍存小幅累库压力，盘面暂维持区间下轨震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周四沪铜大幅增仓延续涨势，市场消化Grasberg铜矿不可抗力和国内厂家“反内卷”表态，全球矿端供应更紧，加工费谈判艰难 [1] - 现铜跟涨至82505元，上海铜升水30元，精废价差涨至4500元以上，伦铜预计上冲10500美元，沪铜指数可能越过年内前高后继续上冲8.4万 [1] 铝 - 今日沪铝震荡偏强，华东现货维持平水，9月表观需求不及预期，今日铝锭社库较周一下降2.1万吨，国庆前去库不及往年 [2] - 沪铝暂维持20500 - 21000元震荡，铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价上调100元至20400元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，相对沪铝或体现更强韧性 [2] - 氧化铝运行产能接近9800万吨刷新历史新高，行业库存持续上升，供应过剩明显，国内外观货继续下调，价格向6月低点2800元附近 [2] 锌 - 受铜价暴涨带动，有色板块整体偏强，沪锌反弹收复前一日跌幅，海外低库存，伦锌回踩40日均线后反弹 [2] - 基本面内弱外强，沪伦比预计低位震荡，国内消费旺季不旺，关税影响，8月镀锌板出口走弱，超强台风影响下珠三角地区消费短时萎缩，锌锭累库预期走强，暂看围绕2.2万整数关盘整 [2] 铅 - 再生铅利润修复，复产预期走强，精废价差75元/吨，下游企业刚需择优采购，节前备库需求临近尾声，高价铅锭成交偏弱 [3] - 盘面多头部分逢高止盈，沪铅在1.72万元/吨感受到明显压力，9月下旬仍有原生铅炼厂检修计划落地，再生铅供应整体增量空间有限，基本面供需双弱，矛盾暂有限，在1.7 - 1.73万元/吨盘整 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，市场交投平淡，受外围铜价暴涨带动但本身基本面改善有限，不锈钢现货价格涨势难以持续 [5] - 十一节前备货需求逐步显现，不锈钢厂仍处于成本倒挂状态，成本端支撑显现，纯镍库存增430吨至4.15万吨，镍铁库存下降600吨在2.87万吨，不锈钢库存降0.5万吨至89.7万吨，沪镍多头题材耗尽将开启下行趋势 [5] 锡 - 沪锡收阳，现锡上涨2300元至27.37万，晚间短线关注伦锡3.45万美元表现，伦锡库存涨至2740吨，等待明日社库，短线观望 [6] 碳酸锂 - 锂价短期偏强震荡，市场交投活跃，市场总库存下降千吨在13.75万吨，冶炼厂库存降1800吨至3.4万吨，下游库存再增1200吨在5.95万吨 [6] - 锂价低位支撑显现，但产业链抛货动作基本完成，降息落地后叠加反内卷退潮，预期端引导价格承压 [6] 工业硅 - 工业硅期货小幅收涨于9055元/吨，现货SMM华东通氧553硅均价9500元/吨持平，新疆开工率继续小幅上调，川滇则延续丰水期开工率 [6] - 需求端多晶硅、有机硅增量释放不足，工业硅社库库存周度环比增加，市场情绪传导叠加成本预期上调带动盘面短线偏强，但持续上涨支撑力度不足，延续震荡行情为主 [6] 多晶硅 - 多晶硅期货盘面小幅收涨，现货端N型复投料报价区间5.01 - 5.5万元/吨基本持稳（SMM），供应端9月多晶硅行业排产约13万吨（SMM），环比变动有限 [6] - 10月受行业自律约束，硅片与多晶硅排产预计同步下调，多晶硅仍存小幅累库压力，政策端产能出清延续渐进式推进，盘面暂维持区间下轨震荡 [6]

多晶硅市场状况 - 当前库存超过40万吨且仍有小幅累积趋势 供给端出现主动调节信号 行业龙头计划节后对川滇基地停产或减产 10月总产量预计与9月持平 [4] - 市场采购清淡 下游龙头企业前期已大量囤货 终端需求不及预期 下游策略优先消耗自身库存 [5] - 价格维持整体稳定 得益于强烈政策预期 市场普遍认为国家"反内卷"政策将出台 报价与实际成交分化 短期内价格将继续高位持稳 [6] 硅片市场状况 - 库存总量维持在16GW可控水平 183N和210N供需持续紧平衡 210RN库存随排产调整得到缓解 10月受国庆假期及限产要求影响 供给端形成明确减产预期 [7] - 下游电池环节排产积极 采购需求旺盛 有效消化硅片产出 [8] - 成本上涨构筑底部支撑 下游旺盛需求提供向上动能 供给收缩强化看涨情绪 短期内价格难以回落且具备维持高位动力 [9] 电池片市场状况 - 整体供需格局良好 库存维持在3-5天健康低位 供给端呈现结构性调整 多数厂商针对210RN电池大幅减产 十一假期个别企业小幅减产 整体供给保持稳定 [10] - 下游需求持续分化 183N需求由土耳其印度等海外市场驱动 210N由国内需求主导 210RN国内需求持续惨淡 [11] - 凭借健康库存水平 主流产品旺盛需求及供给端理性调控 短期内价格有望继续维持高位 [12] 光伏组件市场状况 - 上游涨价将组件成本推至0.7元/W临界点 新旧订单价格倒挂 严重挤压制造商利润 市场分化显著 二三线厂商接单即亏损生产受抑 头部企业凭借成本优势保持高开工 [13] - 行业"反内卷"自律行动通过限产限销配额管理 成为影响四季度供给关键变量 成本构筑价格底线与供给收缩预期提供强大支撑 短期内价格持续保持坚挺 [14] 价格数据汇总 - N型复投料均价50.000元/KG N型致密料均价48.000元/KG N型颗粒硅均价47.000元/KG 非中国区多晶硅均价17.500美元/KG [2] - N型183单晶硅片均价1.350元/片 N型210单晶硅片均价1.680元/片 N型210R单晶硅片均价1.400元/片 [2] - M10L单晶TOPCon电池片均价0.310元/W G12单晶TOPCon电池片均价0.300元/W G12R单晶TOPCon电池片均价0.290元/W [2] - 182mm TOPCon双面双玻组件均价0.680元/W 210mm HJT双面双玻组件均价0.720元/W [3] - 集中式项目TOPCon组件均价0.680元/W 分布式项目TOPCon组件均价0.700元/W [3] - 2.0mm双层镀膜光伏玻璃均价13.000元/平方米 3.2mm双层镀膜均价20.000元/平方米 2.0mm背板玻璃均价12.000元/平方米 [3]

投资评级 - 买入-B评级(维持) [4][7] 核心观点 - 公司作为硅料行业第一梯队企业具有穿越周期能力 [7] - 财务表现稳健资金储备充裕达120.9亿元无有息负债 [5] - 积极落实减产策略缓解市场供给压力 [4][5] - 多晶硅能耗新标准加速落后产能出清约52万吨/年产能可能退出 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收14.7亿元同比-67.9% 归母净利润-11.5亿元 [4] - Q2单季营收5.6亿元同比-64.9%环比-38.0% 归母净利润-5.9亿元同比+41.2%环比-5.5% [4] - 2025年Q2多晶硅产量2.6万吨同比-60.0%环比+4.8% 销量1.8万吨同比-57.9%环比-35.3% [5] - 上半年单位成本55.1元/kg同比+19.8% 单位现金成本37.7元/kg同比-6.6% [5] - 预计2025年Q3产量2.7-3.0万吨 全年产量11-13万吨 [5] - 截至2025年6月底持有货币资金16.6亿元 结构性存款29.9亿元 定期存款70.9亿元 [5] 市场数据 - 收盘价29.63元 年内最高38.44元/最低16.75元 [3] - 流通A股/总股本21.45亿股 总市值635.62亿元 [3] - 基本每股收益-0.53元 每股净资产18.19元 净资产收益率-2.94% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为-0.44/0.50/0.95元 [7] - 对应2025-2027年PE分别为-67.3/59.2/30.9倍 [7] - 预计2025-2027年营收4300/8378/10115百万元 [9] - 预计2025-2027年净利润-940/1069/2048百万元 [9] - 预计2025-2027年毛利率-12.4%/23.8%/29.1% [9]

| 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 | *业期现日报 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025年9月22日 | | | | 纪元菲 | Z0013180 | | 现货价格及主力合约基差 | | | | | | | 品相 | 9月19日 | 9月18日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | 华东通氧SI5530工业硅 | a350 | a350 | O | 0.00% | | | 基美(通室SI5530基准) | 45 | 445 | -400 | -89.89% | | | 华东SI4210工业硅 | 9600 | 9600 | 0 | 0.00% | 元/肥 | | 基差(SI4210基准) | -202 | -105 | -400 | -380.95% | | | 新疆99硅 | 8800 | 8800 | 0 | 0.00% | | | 基差(新疆) | 295 | ୧୦୧ | -400 | -57.55% | | | 月间价差 | | | | | | | 合约 | 9月19日 | 9月18日 | 消歧 | 涨跌幅 ...