政策分析方法 - 构建两套量化方法，一是AI直接理解政策文本情绪，2025年4月政治局会议政策力度指数达0.68（满分为1）；二是结合国信宏观政策力度指数度量政策强度，该会议AI宏观政策力度指数录得2.75[8][10] - 设计提示词体系让AI逐期提炼政策原文表述，构建二维政策库[57][59] - 定性分析采用“感 - 标 - 锚”三步法，将政策强度分为五档[63][65] 政策分析结果 - 2025年4月政治局会议政策强度划分至第4档“显著加力”，文本出现“更加积极有为”“超常规逆周期调节”等表述[10] - AI自主定量分析中，财政与货币政策力度评分与国信指数走势高度一致，趋势识别能力突出[87] - 2025年4月会议内需政策力度环比提升明显，总基调、财政、货币、地产和外贸政策评分同比上升[108] 风险提示 - 存在模型过拟合风险、数据口径调整风险、AI推理的不稳健性[8][170]

央行逆回购操作 - 7天逆回购操作利率为1.40%，投标规模达38201 [3] - 本周累计将有9460亿元逆回购到期，其中周一至周五到期量分别为1350亿元、3570亿元、1570亿元、1545亿元、1425亿元 [4] - 近4000亿规模的逆回购投放较大程度上对冲了本周到期量 [4] 短期资金面情况 - 上周五（23日）隔夜、7天期、14天期Shibor分别较前日涨10个、2.9个、3.5个基点 [4] - 今日（26日）11时，隔夜、7天期、14天期Shibor分别报1.5060%、1.5790%、1.6880%，分别较上周五下降5.9个基点、上升2.7个基点、下降0.3个基点 [4] 中长期资金面情况 - 5月23日央行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期 [4] - 本月有1250亿MLF到期，此次MLF净投放达到3750亿，为连续第三个月加量续作 [4] 政策分析 - 4月以来外部环境波动加剧，国内实施超常规逆周期调节 [5] - 5月降准后MLF继续大额加量续作，显示数量型政策工具在持续发力 [5] - 5月中长期流动性将处于大额净投放状态，为后期新投放信贷、新增社融提供重要支撑 [5]

财政政策基调 - 中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，包括积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 2025年财政政策将持续发力，赤字率按4%安排，赤字规模达5.66万亿元，比去年增加1.6万亿元 [2] - 全国一般公共预算支出29.7万亿元，同比增长4.4%，支出进度为2020年以来同期最快 [2] 政府债券发行 - 新增地方政府专项债券4.4万亿元，一季度已发行12394亿元 [4] - 发行超长期特别国债1.3万亿元，首批5000亿元支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [4] - 新增政府债券总规模达11.86万亿元，同比增加2.9万亿元 [4] 消费刺激措施 - 消费品以旧换新相关商品销售大幅增长，4月份限额以上单位家用电器等类别零售额同比增长38.8% [5] - 安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，金额较去年增加1倍 [5] - 首批810亿元资金已下达地方，4月份追加第二批810亿元 [5] 重点领域支持 - 专项债券聚焦交通基础设施、清洁能源、农林水利等公共设施投资 [6] - 高技术产业销售收入同比增长13.9%，明显快于全国总体增速 [8] - 中央对地方转移支付安排10.34万亿元，同口径增长8.4% [8] 政策协同效应 - 财政与金融政策联动，对重点领域消费贷款给予贴息 [9] - 延续实施失业保险稳岗惠民政策，对不裁员企业给予稳岗返还支持 [9] - 继续实施地方政府一揽子化债政策，优化财政资源配置 [9]

政策窗口期的新信号 - 4月中央政治局会议罕见提前召开，强调"稳就业、稳经济、稳市场、稳预期"，首次采用"国际经贸斗争"表述，政策工具箱呈现灵活性与超常规双重特征[3][11] - 国新办4月28日发布会聚焦稳就业，推出三方面措施：以旧换新补贴第二批资金已拨付、育儿补贴制度及文旅消费金融支持；重点保障高校毕业生等群体就业；加大科技绿色领域信贷投放[3][12] - 5月7日发布会聚焦稳市场，推出稳股市三大举措：央行-汇金协同增持股票基金、扩大保险和公募资金入市、发布新版重组管理办法；稳楼市措施包括降低公积金贷款利率0.25个百分点[4][13] 增量政策调整方向 - 90天关税暂缓期成为政策储备窗口期，4月出口偏强主因"抢出口"效应，但预计6月将消退[5][16] - 金融政策率先落地：央行全面降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，下调结构性工具利率0.25个百分点，科技创新再贷款额度增加3000亿元至8000亿元[18][19] - 财政政策面临压力：一季度广义财政收入同比-2.6%，政府性基金收入同比-11%，需关注二季度新增专项债发行规模较一季度增长36.5%的落实情况[6][21] 增量资金重点投向 - 一季度GDP同比5.4%，但"老结构"（出口、制造业投资）可持续性存疑，"新结构"（服务业投资、消费）仍需观察[34][38] - 促消费政策将聚焦收入分配改革：2024年城镇居民财产净收入和转移净收入仅恢复至疫情前趋势的94.2%和93.8%，服务消费仅恢复至趋势的87.7%[46][48] - 新基建成为投资重点：AI资本开支推动电力基础设施需求，2025年一季度工程项目申报数量同比增9.4%，造价达1.9万亿元[57][61] 行业政策动态 - 房地产政策：供给端完善融资制度，需求端降低公积金贷款利率，优化存量商品房收购政策[14][25] - 科技创新：推出债券市场"科技板"，实施"人工智能+"行动，设立5000亿元服务消费与养老再贷款[14][19] - 能源投资：2025年电源与电网投资同比增速显著提升，电力系统重点转向消纳能力建设[62][66]

政策窗口期的新信号 - 4月中央政治局会议提前召开，首次采用"国际经贸斗争"表述，强调"坚定不移办好自己的事"和"稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"，政策工具箱呈现灵活性与超常规双重特征[3][11] - 国新办围绕稳就业召开发布会，重点推进三方面：消费以"以旧换新"补贴和育儿补贴为重点；多维度拓展高校毕业生等群体就业空间；强化民营经济支持，加大科技、绿色领域信贷投放[3][12] - 稳市场发布会聚焦三大主线：央行-汇金协同增持股票基金；降低公积金贷款利率0.25个百分点；加大科技创新再贷款力度，健全科技金融专项机制[4][13] 增量政策的灵活调整 - 90天关税"暂缓期"成为政策储备窗口期，4月出口受"抢出口"效应支撑，但6月效应或消退[5][16] - 金融政策先行落地，央行采取"全面降准+结构性工具降息"，预计向市场提供1万亿元流动性，并引导存款利率下调[18][19] - 财政政策面临压力，一季度广义财政收入同比-2.6%，政府性基金收入同比-11%，需关注政府债券发行进度和增量政策续力[6][21] 增量资金的可能投向 - 一季度GDP同比5.4%，但"老结构"面临不确定性，服务业投资等"新结构"支撑作用待观察[34][38][39] - 促消费政策或转向长效机制，2024年城镇居民财产净收入仅恢复至2014-2019年趋势的94.2%，服务消费修复空间达历史趋势的87.7%[46][48] - 新基建成为投资重点，AI资本开支推动电力投资转向消纳能力建设，2025年一季度工程项目数量同比增长9.4%[57][61][62] 政策执行细节 - 货币政策组合包括：降准0.5个百分点；下调政策利率0.1个百分点；科技创新再贷款额度增加3000亿元至8000亿元[19] - 地方债发行加速，二季度新增专项债较一季度增长36.5%，特别国债发行较2024年提前近1个月[21][30] - 服务消费支持政策或包括延长休假时间、完善社保制度，测算显示全国新生儿生育补贴规模或超3700亿元[46][48]

指数表现 - 上证指数收盘3404点，1日涨0.86%，5日涨4.33%，1月涨1.83% [1] - 深证综指收盘2011点，1日涨0.52%，5日涨5.63%，1月涨2.17% [1] - 大盘指数昨日表现涨1.29%，1个月表现涨5.22%，6个月表现跌1.84% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.42%，1个月表现涨3.09%，6个月表现跌7.78% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.16%，1个月表现涨3.26%，6个月表现跌1.55% [1] 行业涨跌 涨幅 - 保险Ⅱ昨日涨5.07%，1个月涨11.08%，6个月跌4.24% [1] - 航运港口昨日涨3.76%，1个月涨6.85%，6个月涨2.17% [1] - 证券Ⅱ昨日涨3.63%，1个月涨6.92%，6个月跌13.53% [1] - 化学纤维昨日涨2.84%，1个月涨10.51%，6个月涨8.1% [1] - 多元金融Ⅱ昨日涨2.81%，1个月涨5.95%，6个月跌9.09% [1] 跌幅 - 航天装备Ⅱ昨日跌2.43%，1个月涨3.05%，6个月跌10.42% [1] - 工程机械Ⅱ昨日跌1.7%，1个月涨2.87%，6个月涨5.97% [1] - 贵金属昨日跌1.63%，1个月跌5.91%，6个月涨21.25% [1] - 光伏设备Ⅱ昨日跌1.63%，1个月涨5.2%，6个月跌28.41% [1] - 个护用品昨日跌1.35%，1个月涨11.97%，6个月涨30.53% [1] 京东25Q1业绩点评 营收与利润 - 京东25Q1营收3011亿元，同比增15.8%，服务收入588亿元，同比增14.0%，Non - Gaap净利润128亿元，同比增43.4%，业绩超预期 [2][10] 零售业务 - 京东零售收入同比增16.3%至2638亿元，活跃用户数同比增速超20%，连续6季度双位数增长 [2][8][10] - 国补加力扩围推动带电品类收入同比增17.1%至1443亿元，增速环比升1.3ppt，预计销售延续高增长 [10] - 日百品类收入同比增14.9%至980亿元，商超品类连续5季度双位数增长 [10] - 第三方商家成交用户数和订单量双位数增长，平台及广告服务收入增速环比加速至15.7% [10] 盈利能力 - 集团毛利率15.9%，同比升0.6ppt，履约毛利率9.3%，同比升0.5ppt [3][10] - 京东零售经营利润率同比升0.8ppt至4.9%，京东物流经营利润率同比降0.2ppt至0.3% [10] - Non - GAAP净利润率达4.2%，同比升0.8ppt [10] 外卖业务与回购 - 4月22日京东外卖当日订单量突破1000万单，预计加大投入用户补贴等强化生态势能 [3][10] - 截至2025年3月31日，年内回购15亿美元，80.7百万股A类普通股，占2024年底流通股2.8% [3][10] 评级 - 维持“买入”评级，下调FY25 - 26年调整后归母净利润预测 [10] 增量政策专题 政策窗口期信号 - 4月中央政治局提前召开会议，关注扩内需、促消费、稳就业等政策，强调办好自己的事，稳就业等“四稳” [4][11] - 4月28日国新办发布会围绕稳就业，涉及稳内需与就业协同、拓展就业空间、强化民营经济支持 [11] - 5月7日国新办发布会围绕稳市场，包括稳股市、稳楼市、强化科创金融支持 [4][11] 增量政策调整 - 90天关税“暂缓期”是出口缓冲期，也是政策落地和储备窗口期，5月抢出口或延续，6月效应或消退 [11] - 一揽子金融政策落地，央行降准降息，引导下调存款利率 [11] - 财政政策关注债务额度发行使用和增量“续力”，二季度政策或落地，关注增量资金节奏 [11] 增量资金投向 - 一季度GDP增速较高，后续经济结构需关注政策落地和关税谈判进展 [11] - 若关税谈判顺利，政策重心或向长期制度改革倾斜，促消费关注减负增收和服务消费政策支持 [11] - 稳投资方面，新基建成增长点，传统基建开工落地需重视 [11]

政策背景与核心内容 - 中国人民银行等三大金融管理部门推出包含三大类10项措施的"一揽子金融政策"，其中阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至0% [1] - 政策显示出加强超常规逆周期宏观调节的导向，旨在稳市场、稳预期、稳就业、稳增长 [1] - 央行解释政策出台背景为经济增长存在下行压力，需灵活运用货币政策工具保持流动性合理 [2] 对汽车行业的影响 - 降准为汽车行业提供宽松金融环境，缓解整车企业、供应链企业、经销商等上下游资金压力 [2] - 直接效果包括企业融资更容易、资金周转加快、消费者购车贷款成本降低 [2] - 汽车金融公司存款准备金率归零后，可用于放贷资金增多，业务规模扩大，融资成本降低 [2] - 政策有助于推动汽车技术研发和创新投入，提升行业国际竞争力 [2] 汽车金融市场现状 - 2024年新车金融渗透率达69.1%，较2023年大幅攀升 [8] - 经销商金融保险业务收入占比从3.6%增长到5.9%，利润占比从24.7%增长到38.0% [8] - 金融渗透率提升主要因厂家金融政策加码、商业银行开展汽车消费金融业务、新车销售优惠与金融挂钩 [8] - 2023年上汽通用汽车金融存款准备金率8%，东风日产汽车金融14.4%，均高于央行标准 [9] - 2024年前4个月汽车金融公司发债规模同比降低20%以上 [9] 政策实施效果分析 - 政策主要缓解汽车金融公司缺业务、缺客户矛盾，而非资金压力 [9][10] - 新能源车销量占比近半，但多数金融公司背后主机厂仍以燃油车为主 [10] - 商业银行高息高返政策对汽车金融公司业务形成冲击 [10] - 政策意在改善公司资产负债结构，表明中央稳经济态度 [10] 对消费端的影响 - 消费者可能享受更多"低首付"、"低利率"购车方案 [11] - 金融产品种类将更多元，金融方式购车更具吸引力 [3] - 政策传导至消费端效果可能不明显，重在缓解企业压力 [9] - 上汽集团2024年融资租赁应收款近160亿元，占长期应收款90% [12] 政策长远意义 - 监管部门认可融资租赁在汽车销售领域的重要性，为未来发展奠定基础 [12] - 政策整体思路是松绑汽车金融，后续可能延长贷款期限 [12] - 需从源头调产能、解决新势力盈利问题，才能促进行业健康发展 [12]

政治局会议政策信号 - 会议通稿发布后港股和富时A50瞬间拉涨，A股次日大概率长阳 [1] - 2024年GDP增速5%目标预计顺利完成，消除市场对经济增速的博弈 [1] - 2025年政策基调明确为"积极有为"，包括超常规逆周期调节、稳住楼市股市等表述 [1] - "稳住股市"表述直接消除大跌风险，提振市场做多情绪 [1] - 大力提振消费和提高投资效益的表述有望对冲外部环境不确定性 [2] 市场行情表现 - 当日万得全A下跌0.36%，中证500下跌0.54%，中证1000下跌0.73% [6] - 红利指数和大盘权重指数收涨，科创板/创业板领跌 [4] - 行业层面汽车(0.75%)、石油石化(0.65%)领涨，房地产/国防军工领跌 [6] - 传媒(3.12%)、钢铁(2.05%)涨幅居前，通信(-2.93%)跌幅最大 [7] - 两市成交额缩量至16345亿元，较前日减少1543亿元 [9] 资金风格与板块机会 - 红利风格持续获长线资金配置支撑，岁末年初仍是主要增量方向 [5] - 政策超预期将短期抬升风险偏好，成长板块(科创板/创业板)或成博弈主战场 [5] - 急涨后建议逢调整买入，避免追高连续大涨行情 [6] 市场调整原因 - 会前政策不确定性导致"买预期卖兑现"交易，部分资金提前撤离 [3] - 成长性风格明显回调反映短期风险偏好回落 [5]

央行一揽子货币政策 - 央行宣布降准0.5个百分点、降息0.1个百分点及下调住房公积金贷款利率等组合措施 [2] - 政策布局采用"总量宽松+定向滴灌"策略，旨在降低实体融资成本并注入市场确定性预期 [2] - 人民币汇率升值及美元走弱为国内货币政策打开空间，此次操作标志"适时降准降息"实质性落地 [2] 金融监管与资本市场政策 - 金融监管总局与证监会推动保险资金扩大长期投资试点范围，支持汇金公司发挥类"平准基金"作用 [4] - 政策组合涵盖逆周期资金（如汇金）与顺周期资金（如保险、公募基金），以稳定市场预期并引入流动性 [4] - 多部门协同释放三大信号：强化政策协调性、加码房企融资支持、引导长线资金入市优化估值结构 [4] 政策对比与市场影响 - 本次政策组合（降准50BP+降息10BP+结构性工具扩容1.1万亿元）较2024年9月力度更大、覆盖面更广 [6] - 政策预期将提升银行承接政府债能力、稳定广义流动性扩张并降低企业财务费用 [6] - 与2024年9月发布会后沪指单日涨4.15%相比，本次市场反应温和（首日涨0.80%），因政策预期已部分定价 [7][8] 后续政策展望 - 二季度金融政策持续落地后，三季度增量财政政策空间或打开，包括专项债发行提速及地方债务名单调整 [3][8] - 当前A股估值低于标普500等全球指数，叠加政策逐步发力，慢牛行情可能性提升 [8] - 后续财政、准财政及消费端政策可能接棒，进一步刺激需求 [8]

金融政策支持稳市场稳预期 - 央行、国家金融监督管理总局、证监会联合推出"一揽子金融政策"支持稳市场稳预期，落实中央政治局会议关于加强超常规逆周期调节的要求 [1] - 人民银行提出十项措施，包括降准降息等与房地产直接相关的政策，如降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 政策旨在促进刚需和刚性改善需求，降低楼市门槛和交易成本，夯实止跌回稳局面 [1] 降准降息对楼市的影响 - 存款准备金率从6.6%降至6.2%，降低银行负债成本，增强银行对购房者和开发企业的贷款能力 [2] - 央行政策利率下调10个基点，预计带动LPR下行，按揭贷款利率相应下调 [2] - 五年期以上公积金首套房利率从2.85%降至2.6%，达到历史最低水平，拉开公积金与商贷利率差距，激发刚需和改善型购房动力 [2] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，惠及专项借款、再贷款，PSL利率从2.25%降至2%，支持保障性住房、城中村改造等项目 [2] 房地产新发展模式的金融支持 - 金融监管总局将推出八项增量政策，包括房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法，指导金融机构保持房地产融资稳定，满足刚性和改善性住房需求 [3] - 房地产新发展模式需要新的金融模式辅助，包括全口径资金监管制度，以应对存量时代的资金需求 [3] - 存量盘活需转向不动产现金流导向的投融资模式，告别大拆大建，转向综合整治、微改造等可持续现金流创造模式 [4] 金融政策对经济基本面的修复 - 科技创新和技术改造再贷款增至8000亿，新设立"服务消费与养老再贷款"5000亿元，稳定就业、收入、消费等经济基本盘 [5] - 政策工具旨在夯实高质量发展确定性，为房地产创造可持续发展动力 [5]