报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着中美经贸关键议题共识落地 ，期货价格回落 ，未来钢厂预计压减产量或引发负反馈循环 ，螺纹和热卷后市大概率震荡 ，铁矿石期价面临回调压力 ，操作上均建议维持观望 ，回调后逢低做多 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 供需情况：上周螺纹表观需求回升 ，产量回升但总库存下降慢 ，热卷库存大幅回升后远高于同期 ，焦煤和焦炭现货偏强支撑成本 ，但钢厂毛利回落且消费高峰期将过 ，钢厂可能压减产量 [2] - 技术分析：日 K 线图上 ，螺纹和热卷期价突破上方 10 日均线压制后回调 ，后市大概率震荡 [2] - 操作建议：维持观望 ，不可追涨杀跌 ，回调后可逢低做多 [2] - 数据情况：螺纹钢主力合约收盘价 3106 元/吨 ，较上周涨 1.97% ；热轧卷板主力合约收盘价 3308 元/吨 ，较上周涨 1.78% ；247 家钢厂高炉开工率 84.71% ，日均铁水量 236.36 万吨 ，较上周降 1.48% ；全国建材钢厂螺纹钢产量 212.59 万吨 ，较上周增 2.67% ；热卷产量 323.56 万吨 ，较上周增 0.34% ；五大品种社会库存 1077.08 万吨 ，较上周降 2.06% [3] 铁矿石 - 需求情况：样本钢厂铁水产量环比大幅回落 ，钢厂利润回落且消费旺季结束 ，或继续压减产量 ，压制原料价格 [5] - 供应情况：全球发运处于高位 ，港口库存在消费旺季回升压制期价 ，钢材库存去化缓慢压制市场情绪 [5] - 技术分析：01 合约反弹受阻 ，上方布林带上轨压力明显 ，下方有 10 日均线和布林带中轨支撑 [5] - 操作建议：维持观望 ，耐心等待价格回调后逢低做多 [5] - 数据情况：麦克粉（青岛港）796 元/湿吨 ，较上周涨 2.31% ；DCE 铁矿石主力合约结算价 800 元/干吨 ，较上周涨 3.76% ；澳大利亚铁矿石发货量 1721.6 万吨 ，较上周降 0.46% ；巴西铁矿石发货量 796.6 万吨 ，较上周涨 6.36% ；北方六港到货量合计 1095.9 万吨 ，较上周降 8.92% ；日均疏港量（45 港口合计）331.22 万吨 ，较上周涨 2.84% ；港口库存合计 14542.48 万吨 ，较上周涨 0.82% [5] 产业资讯 - 中钢协表示前三季度全国粗钢表观消费量 6.49 亿吨 ，同比下降 5.7% ，预计全年粗钢表观消费量将连续第五年下降 ，钢铁产量和消费呈下降趋势 ，消费降幅大于产量降幅 [8] - 国家发展改革委表示截至 10 月 27 日 ，全国统调电厂存煤 2.2 亿吨 ，可用 35 天以上 ，地下储气库满库入冬 [8] - 唐山市自 2025 年 11 月 1 日 0 时起解除重污染天气Ⅱ级应急响应 [8] - 2025 年 10 月份钢铁行业 PMI 为 49.2% ，环比上升 1.5 个百分点 ，行业运行有所恢复 [8] - Mysteel 统计全国 47 个港口进口铁矿库存总量 15272.93 万吨 ，环比增加 163.44 万吨 ，日均疏港量 331.22 万吨 ，增 9.15 万吨 [8] - Mysteel 统计 247 家钢厂高炉开工率 81.75% ，环比上周减少 2.96 个百分点 ，同比去年减少 0.69 个百分点 ，日均铁水产量 236.36 万吨 ，环比上周减少 3.54 万吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月钢材先跌后涨，供应端高铁水和需求端地产、基建数据弱势压制市场预期，产业政策带来短期提振，反弹动力主要来自原料端焦煤供应扰动 [2] - 铁水产量降至去年同期水平，11月后仍有下降空间，建筑钢材需求无回升迹象，卷板需求在出口支撑下预计维持较高水平，总体需求稳中偏弱，11月宏观扰动相对平淡 [2] - 钢材自身供需矛盾不大，铁水减量预计改善卷板库存压力，原料端焦煤有供应扰动可能提供支撑，但钢厂利润低和铁水减量限制原料上方空间，11月钢材难现大级别单边走势，以螺纹2601合约为参照，预计区间为【3000，3200】 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月行情先跌后涨，波动区间有限，国庆后需求恢复慢、库存高致盘面走低，基差走强，盘面在3020附近企稳反弹，配合焦煤供应扰动及政策、宏观事件支撑持续走高 [6] - 10月螺纹主力涨1.7%、热卷涨2.2%、铁矿涨2.6%、焦炭涨11.7%、焦煤涨16.6% [6] 货币与社融 - M1及M2增速总体回升，M1 - M2剪刀差持续回升 [9] - 9月社融增量3.53万亿，社融存量同比增速回落，社融M2同比差处于低位 [9] 价格指数 - 9月CPI为 - 0.3%，8月为 - 0.4%；PPI为 - 2.3%，降幅收窄 [12] - 10月制造业PMI为49，环比降0.8 [12] 钢材月度数据 - 1 - 9月粗钢产量同比下降2.9%，全年粗钢控产压力不大 [13] - 生铁产量同比降1.1%，降幅低于粗钢，表明转炉环节废钢添加比例下降 [13] - 钢材出口增幅明显，1 - 9月钢材出口增加725万吨，钢坯出口增加732万吨 [13] 五大材周度数据 - 截至2025年10月31日，五大材当周产量合计875.29万吨，产量累计同比0.04%；当周消费916万吨，消费累计同比 - 1.28%；库存1514万吨，库存同比22.58% [14] 钢产量 - 今年以来五大材产量变化平稳，较往年波动下降 [17] - 今年钢厂利润较好支撑生产积极性，四季度盈利水平下降且检修少，产量或明显下降 [17] 钢材生产利润 - 目前高炉利润较前期明显回落，螺纹单吨利润从200 - 300回落至盈亏平衡线附近，部分地区钢厂亏损 [18] - 电炉利润今年以来一直较差，11月难有明显改善 [18] 高炉生产 未提及具体内容 建材产量 - 螺纹钢产量近期稳定，绝对水平为同期低位 [23] 螺纹钢生产利润 未提及具体内容 短流程产量 - 短流程利润整体亏损，但产量出现季节性回升 [28] 电炉利润 未提及具体内容 卷板产量 - 卷板产量均处于同期最高水平 [35] 热卷生产利润 未提及具体内容 钢材需求 - 需求端近两周逆季节性回升，11月整体需求预计环比回落 [40] 建材消费 - 1 - 9月房地产新开工面积下降19%，9月当月下降15%，8月当月下降20%，土地购置费下降10.6%，施工面积降9.4%，后期房建需求难明显改善 [44] 房地产高频数据 - 30城商品房成交面积累计同比降4.6%，100城土地成交面积累计同比降13.9% [47] 水泥与混凝土 - 国庆后水泥出库发运量环比回升，符合季节性表现，混凝土发运量环比回升且高于去年同期 [50] 固定资产投资 - 1 - 9月固定资产投资同比降0.5%，增速较1 - 8月下降1% [53] - 1 - 9月基建投资增3.3%，增速较1 - 8月下降2%，基建（不含电力热力）同比增速降至1.1%，制造业投资增速4%，较1 - 8月下降1.1% [53] 地方债 - 1 - 9月全国发行新增专项债3.69万亿元，9月当月发行4191亿，三季度发行1.52万亿，全年4.5万亿额度已发行3.69万亿 [56] - 专项债用于偿还欠款比例上升，对实物量拉动有限 [56] 卷板消费 - 冷卷及中厚板消费量同期最高 [58] 汽车与家电 - 1 - 9月汽车销量2436万辆，同比增12.9%，其中出口568万辆，同比增21%，国内销量1868万辆，同比增11% [62] - 1 - 9月空调产量同比增4.4%，冰箱增1.5%，洗衣机增7.5%，整体增速下滑，家电出口维持正增长，冰箱出口同比增加1.6%，空调增0.7%，洗衣机增7.4% [62] 钢材出口 - 国内钢价反弹，近期钢材内外价差回落 [65] - 禁止“买单出口”政策对钢材出口影响有限，后续出口预计维持较高水平 [65] 钢材库存 螺纹钢库存 未提及具体内容 热卷库存 未提及具体内容 其他品种库存 未提及具体内容 螺纹钢基差 - 10月螺纹基差表现偏弱，01基差回落约30元/吨，基差收缩主要在下半月盘面反弹时完成，表明现货有韧性但需求偏弱有压制 [79] 热卷基差 - 热卷基差走低，01基差较9月底跌60 - 70元/吨，跌幅较螺纹更大，热卷出口维持高位但偏高库存压制现货 [84] 螺纹钢月差 - 螺纹1 - 5价差低位运行，在 - 60附近波动，变化不大，需求弱势压制价差，但继续向下空间有限 [89] 热卷月差 - 热卷1 - 5价差在 - 10左右波动，变化不大 [93] 卷螺价差 未提及具体内容 现货区域价差 未提及具体内容 现货品种价差 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪回暖盘面延续反弹但产业弱现实改善有限，短期关注钢厂减产及需求去库情况 [1] - 铁矿市场信心提振偏强运行，但未来面临供需转弱可能，关注唐山钢厂限制烧结情况 [2] - 双焦因供给扰动预期价格大幅反弹，后期关注煤炭供应对盘面价格的扰动 [3][4] - 动力煤刚需支撑减弱，产区煤价延续回落 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3133元/吨，热卷主力合约收于3345元/吨；今日钢材现货成交一般，刚需偏弱，期现低价拿货增多，基差收缩，全国建材成交114620；建材库存去化，铁水温和下降，钢厂利润收缩，产量继续增加，产业弱现实改善有限，板材产销矛盾大、库存压力明显；短期降息及会谈临近，宏观情绪回暖，原料支撑较强 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [1] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格持续上涨，进口铁矿主流品种价格偏强运行，贸易商报价随行就市，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交95.1万吨，环比上涨6.61%，远期现货累计成交123.0万吨（11笔），环比下跌26.26%（其中矿山成交量为86万吨）；当前铁矿整体估值偏高，高矿价下供应相对宽松，钢厂利润回落但减产有限，铁水产量高企，铁矿需求下降幅度缓慢，未来钢材矛盾需减产解决，铁矿石面临供需转弱可能 [2] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货主力合约大幅上涨，现货因产地环保及安全检查、集中换工作面等影响产量受抑制，个别煤矿事故加剧四季度煤矿供应担忧；进口蒙煤价格窄幅震荡，蒙5原煤价格在1130 - 1150元/吨；焦炭部分焦企开启第三轮提涨，供需矛盾暂缓，焦煤市场情绪好转，总库存中低位，需求有韧性，市场对下游补库有预期 [3][4] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [5] 动力煤 - 市场分析：产地煤价走势转弱，化工及站台大户刚需采购转弱，大路局取消铁路发运优惠，站台发运成本增加，贸易商拉运积极性下降，煤矿拉煤车减少，市场观望居多；港口沿海地区终端日耗回落，贸易商不愿低价出货，买方观望情绪升温，成交冷清；进口煤市场弱稳运行，进口货源多在贸易商手中，外盘销售压力不大，报价坚挺，但投标价格竞争激烈，电厂中标价格下跌 [6] - 策略：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日黑色板块小幅回调，材现货成交整体一般偏弱，环比昨日转弱；上周铁水产量有所下滑但依然维持高位，热卷和螺纹增产；近期钢材需求继续修复，库存从厂库向社库转移，螺纹去库速度加快，热卷转向去库，表需有所增加；因温度下降需求修复、动力煤价格上涨、煤矿事故频发、蒙煤通关搅动及环保治理传闻，焦煤近期走强；目前钢材估值偏低，钢厂利润收缩，下方存在一定支撑，但板材库存较高，四季度资金释放放缓，下游回款慢，项目数量同比下滑，近期河北将开启环保限产，对铁水造成压力，短期钢价维持区间震荡，钢价跟随焦煤波动，破局需更多因素；后续继续关注煤矿安全检查情况，海外关税及国内宏观、产业政策 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 现货价格：上海中天螺纹3190元（+10），北京敬业3140元（+20），上海鞍钢热卷3340元（+30），天津河钢热卷3240元（+20） [4] 市场研判 交易策略 - 单边：维持震荡走势，上方存在压力 [6] - 套利：建议1 - 5正套继续持有，建议做多卷螺差继续持有 [7] - 期权：建议观望 [7] 重要资讯 - 2025年11月空冰洗排产合计总量2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%；其中家用空调排产1276万台，较去年同期生产实绩下降23.7%，冰箱排产778万台，较上年同期生产实绩下降9.4%，洗衣机排产793万台，同比去年同期生产实绩下降0.2% [7] - 上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约78.9万吨，环比前一周订单增加8.5万吨，环比+12.16% [8] 相关附图 - 包含螺纹钢、热轧板卷汇总价格，螺纹、热卷不同合约基差、价差、盘面利润、现金利润、冷热价差、电炉成本等相关图表，数据来源为银河期货、Mysteel、Wind [9][12][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，钢价前期回落多、钢厂利润下跌，板材库存缓解前钢厂利润将下滑抑制产量释放，1月合约螺纹和热卷预计在前高修复，多单持有关注前高压力，多焦煤空热卷套利单可继续持有[1] - 铁矿石方面，经前期回调后利空充分消化，单边转为逢低做多铁矿2601合约，区间参考770 - 830，套利推荐铁矿1 - 5正套[3] - 焦炭方面，投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1650 - 1850，套利多焦煤空焦炭，注意盘面波动风险[5] - 焦煤方面，单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1150 - 1350，套利多焦煤空焦炭，注意盘面波动风险[5] 根据相关目录分别总结 钢材产业 钢材价格及价差 - 螺纹钢和热卷各地区现货及合约价格多数上涨，如华东螺纹钢现货从3200元/吨涨至3210元/吨，热卷05合约从3265元/吨涨至3312元/吨[1] 成本和利润 - 钢坯价格上涨30元至2960元，部分成本上升、利润下降，如江苏电炉螺纹成本上升12元至3305元，华东热卷利润下降57元至 - 12元[1] 产量 - 日均铁水产量微降0.4%至239.9万吨，五大品种钢材产量增1.0%至865.3万吨，螺纹、热卷等产量有不同程度增长[1] 库存 - 五大品种钢材库存降1.7%至1554.9万吨，螺纹、热卷库存均下降[1] 成交和需求 - 建材成交量涨35.5%至12.3万吨，五大品种表需、螺纹钢表需、热卷表需均上升[1] 铁矿石产业 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本多数上涨，如卡粉仓单成本涨1.7%至837.4元/吨，部分基差下降，5 - 9、1 - 5价差上涨，9 - 1价差下降[3] 现货价格与价格指数 - 日照港各品种铁矿石现货价格上涨，新交所62%Fe掉期和晋氏62%Fe价格微降[3] 供给 - 45港到港量降19.5%至2029.1万吨，全球发运量增1.6%至3388.4万吨，全国月度进口总量增10.6%至11632.6万吨[3] 需求 - 247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量、全国生铁和粗钢月度产量均下降[3] 库存变化 - 45港库存环比增0.4%至14423.59万吨，247家钢厂进口矿库存增1.1%至9079.2万吨，64家钢厂库存可用天数降4.8%至20天[3] 焦炭产业 焦炭相关价格及价差 - 山西、日照港准一级湿熄焦仓单价格及焦炭合约价格上涨，01、05基差变化，J01 - J05价差微降，钢联焦化利润下降[5] 焦煤相关价格及价差 - 部分焦煤仓单价格、合约价格上涨，01、05基差变化，JM01 - JM05价差微升，样本煤矿利润上升[5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量降1.0%至64.6万吨，247家钢厂日均产量降0.4%，汾渭样本煤矿原煤、精煤产量下降[5] 需求 - 247家钢厂铁水产量降0.44%至239.9万吨，全样本焦化厂日均产量降1.0%[5] 库存变化 - 焦炭总库存持平，全样本焦化厂焦炭库存增2.4%，247家钢厂焦炭库存降1.0%，港口库存增2.5%；焦煤方面，汾渭煤矿精煤库存降9.9%，全样本焦化厂焦煤库存增3.2%，247家钢厂焦煤库存降0.7%，港口库存增1.1%[5] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算值为 - 5.4万吨，无变化[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘政治缓和叠加钢材终端需求好转带来的钢材价格反弹仍需谨慎看待，钢厂利润恢复路径决定价格反弹节奏，若通过原料降价则负反馈影响更大、钢材涨价过程更为曲折，若通过终端需求明显好转带来钢厂利润回升，则钢材涨价过程将更为顺畅 [8][31] - 焦炭、焦煤期货受消息面影响明显走高，现货市场也提供较强支撑，短期大幅反弹后或有阶段性回调整固，但整体延续走强趋势难以改变 [10][49] - 受下游减产影响，矿价上方压力加大，短期或偏弱运行，需观察前期震荡区间下沿的支撑力度以及下游需求是否能够继续修复，同时关注中美谈判结果 [12][80] 根据相关目录分别进行总结 黑色品种策略推荐 - RB2601、HC2601 反弹节奏待定，地缘政治缓和叠加钢材终端需求好转带来的钢材价格反弹需谨慎看待，钢厂利润恢复路径决定价格反弹节奏 [6][8] - J2601、JM2601 阶段性回调后或延续走强，近期焦炭产量回落、库存不高，焦炭现货有提涨诉求，焦煤价格走高、进口同比仍有降幅 [6][9] - I2601 震荡偏弱，钢厂利润压缩之下铁矿需求承压，短期矿价上方压力较大 [6][11] - 跨期套利 I2601 偏弱运行，五大材产量修复表需回升，日均铁水产量下滑，钢厂利润收窄压制生产积极性 [6] 钢材 基本面分析 - 10 月 24 日当周主要螺纹钢、热卷现货市场价格转为反弹但涨幅不一，高炉产能利用率回落，粗钢日均产量回升 [13] - 日均铁水产量回落，电弧炉钢厂产能利用率回落，钢材五大品种产量回升，钢厂库存和社会库存回落 [17][21] - 1 - 9 月房地产开发投资完成额同比下降，汽车、金属切削机床产量同比增长，家电产量同比有不同变化 [21] - 螺纹钢、热卷表观消费量回升，螺纹钢 2601 合约盘面利润亏损幅度扩大，现货螺纹钢吨钢毛利亏损幅度扩大 [25][29] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷价格反弹节奏取决于钢厂利润恢复路径，地缘政治缓和叠加终端需求好转带来的反弹需谨慎看待 [31] - 10 月 24 日当周螺纹钢、热卷基差收窄，预计后市以区间震荡为主 [33][35] 焦炭、焦煤 基本面分析 - 10 月 24 日当周主要焦炭现货市场价格稳定，焦煤市场价格上涨，焦炭产量回落、产能利用率下降，钢铁企业焦炭产量和产能利用率回升 [36] - 焦炭港口库存回升，钢铁企业和独立焦化厂焦炭库存回落，独立焦化企业吨焦平均利润亏损且幅度扩大 [39] - 样本矿山精煤产量和开工率回落，精煤和原煤库存回落，1 - 9 月炼焦煤进口同比下降，港口和独立焦化厂炼焦煤库存回升，钢铁企业炼焦煤库存回落 [39][44] - 1 - 9 月我国原煤和焦炭产量同比增加 [44] 结论及建议 - 焦炭、焦煤期货受消息面和现货市场支撑，短期反弹后或有阶段性回调整固，但整体延续走强趋势难以改变，需关注中美贸易谈判进展和下游钢材价格上涨可持续性 [48][49] 铁矿 基本面分析 - 截至 10 月 23 日，62%普氏铁矿石指数下滑，青岛港 61.5%PB 粉价格回升，高品矿与 PB 粉价差有扩有收，低品矿与 PB 粉价差走扩 [50] - 10 月 24 日当周，45 港口铁矿石库存回升，日均疏港量回落，钢厂进口矿库存可用天数减少，烧结粉矿库存回落 [55] - 10 月 17 日当周，澳洲和巴西发货量增加，45 个港口铁矿石到港量减少，预计近期到港量将回升 [58] - 2025 年 1 - 9 月国内铁矿石产量同比下降，截至 10 月 24 日，国内矿山企业产能利用率回落，整体铁精粉产量或稳中偏强 [62] - 截至 10 月 23 日，主要港口铁矿石成交量下滑，10 月 24 日当周样本钢厂不含税平均铁水成本回升 [64] - 截至 10 月 24 日，日均铁水产量下滑，高炉炼铁产能利用率下降，高炉开工率上升，钢铁企业盈利率下滑，未来铁水产量仍有下滑空间 [67] - 10 月 24 日当周，钢材五大品种实际周产量回升，表需回升，钢厂库存和社会库存回落，建筑钢材产量和消费量增长明显，热卷产量变化不大、消费量回升 [70] - 截至 10 月 22 日，主要铁矿石运费价格上涨，截至 10 月 23 日，波罗的海干散货指数和好望角型运费指数上涨 [76] 结论与建议 - 铁矿石受下游减产影响，矿价上方压力加大，短期或偏弱运行，需观察支撑力度和下游需求修复持续性，关注中美谈判结果 [80] - 截至 10 月 24 日，青岛港铁矿石基差震荡走扩，预计后市以震荡收窄为主 [81]

价格走势 - 国庆节后铁矿石期现货市场呈现先涨后跌走势 [1] - 价格初期上涨因几内亚西芒杜矿区安全事故扰乱供应预期及中方拟对美籍船舶征收特别港务费引发运输成本上升担忧 [1] - 随后价格快速回调因中美贸易摩擦预期升温及国内钢铁终端需求持续疲软在高估值市场环境下进入补跌阶段 [1] 宏观政策 - 中美贸易摩擦预期再度升温11月APEC峰会中美元首会面及"关税缓释"成为外部风险关键节点 [2] - 美联储明确步入降息通道欧洲央行释放鸽派信号全球流动性边际宽松为我国政策宽松打开外部空间 [2] - 市场关注国内重要会议是否会释放刺激内需信号以应对外需回落及出口订单下滑宏观预期整体向好为大宗商品价格提供短期支撑 [2] 供应端 - 受一季度澳洲飓风巴西强降雨扰动全球铁矿石发运量一度大幅下滑789万吨 [3] - 二季度和三季度矿山发运量集中回补截至10月10日全球铁矿石发运量同比增逾1400万吨其中四大矿山发运量小幅增加非主流矿贡献主要增量 [3] - 近期海外铁矿石发运量环比略降到港量显著回升四季度力拓与VALE为完成年度目标有冲量空间且传统天气干扰趋弱供应端延续宽松格局 [3] 钢厂运营与需求 - 247家钢厂高炉开工率84.27%环比持平高炉炼铁产能利用率90.33%环比微降0.22个百分点日均铁水产量240.95万吨环比减少0.59万吨钢厂盈利率55.41%环比下降0.87个百分点 [4] - 铁水产量小幅回落进口矿日耗同步下滑45港疏港量近一个月持续走低华北部分钢厂安排高炉检修 [4] - 原料价格高位震荡而成材价格下跌速度快于成本端华东长流程钢厂螺纹钢生产利润从年内高点近300元/吨回落至20元/吨处于盈亏边缘 [4] - 市场核心矛盾为钢厂极低利润水平亏损面扩大倒逼钢厂减产若成材价格继续走弱检修范围或扩大铁水产量回落预期强化 [4] 库存与供需格局 - 铁矿石港口库存呈现先去后累走势近期到港量显著回升截至10月17日全国45港库存环比增加253.77万吨至14278.27万吨 [5] - 247家钢厂进口矿库存环比减少63.5万吨至8982.73万吨创2020年以来同期最低值 [5] - 钢厂补库动力不足采用随买随用策略预计年底港口库存有望升至1.5亿吨 [5] - 铁矿石市场主基调为供给宽松需求低位港口累库供需过剩格局短期难扭转若贸易摩擦升级可能引发负反馈链导致价格探底 [5] - 宏观情绪有望阶段性回暖短期价格下方存在支撑需关注煤焦反内卷政策钢厂利润与检修终端需求宏观政策信号四条主线变化或触发重新定价 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场持续悲观，钢价震荡下跌，盈利空间收缩，关注钢厂利润和减产执行情况；铁矿石市场情绪偏弱，价格震荡下行，关注钢厂利润和钢材减产影响；双焦需求预期走弱，震荡运行，关注供给端扰动和下游需求；动力煤短期价格震荡，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货：螺纹钢主力合约收于3034元/吨，热卷主力合约收于3212元/吨，全国建材成交量总计9.14万吨，日环比减3.37%，周环比减23.79% [1] - 供需与逻辑：供应回归基本面驱动，盈利空间收缩，部分钢厂螺纹钢业务亏损，产量及库存较高，市场对减产预期增强 [1] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 期现货：铁矿石主力2601合约收于776.5元/吨，下跌0.7%，全国主港铁矿累计成交124.4万吨，环比下跌33.08%，远期现货累计成交173.5万吨，环比上涨90.65% [3] - 供需与逻辑：本周到港环比大幅回升，铁水产量维持高位，需求有韧性，港口库存小幅增加，价格估值偏高，亏损钢厂数量增多，关注钢厂利润和钢材减产影响 [3] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无 [4] 双焦 - 期现货：期货主力合约震荡运行，主产区煤价延续涨势，部分终端阶段性补库，多数煤矿库存低，进口市场偏强 [5] - 供需与逻辑：焦炭企业利润多处于盈亏平衡附近，铁水产量高位，部分钢厂焦炭库存有缺口，刚需支撑价格，但需求预期走弱；焦煤产量节后持续回升，需求有韧性，关注供给端扰动和下游需求 [6] - 策略：焦煤震荡，焦炭震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [7] 动力煤 - 期现货：产地煤价延续上涨，下游需求积极，补库需求释放，大集团外购价格上涨，站台贸易商拉运需求增加，煤矿库存减少；港口市场情绪好，价格上涨，部分贸易商惜售；进口市场稳中偏强，价格优势明显，下游招标增多，投标价格小幅上涨 [8] - 需求与逻辑：近期需求提振，短期价格震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8] - 策略：无 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围回暖，成材价格震荡偏强，但黑色板块短期受现实需求影响仍有回调风险，后续海外财政、货币双宽及国内政策空间打开，未来黑色板块或具备多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近[3][10]。 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3168元/吨，较上日涨2元/吨（0.063%），注册仓单263659吨，环比减6300吨，持仓量196.3371万手，环比增7123手；现货天津汇总价3220元/吨，环比减10元/吨，上海汇总价3260元/吨，环比减10元/吨[2]。 - 热轧板卷主力合约收盘价3390元/吨，较上日跌12元/吨（-0.35%），注册仓单58841吨，环比减0吨，持仓量139.1462万手，环比增523手；现货乐从汇总价3400元/吨，环比减20元/吨，上海汇总价3420元/吨，环比减10元/吨[2]。 - 8月经济数据放缓低于预期，增加刺激政策可能性；地产销售弱，企稳需时间；出口量上周小幅回落，整体弱势震荡；螺纹表需低迷，库存压力大，热卷产量回升，表需较好，库存小幅去化；卷螺走势分化，钢价若需求无法修复有下探风险，原料端坚挺，关注宏观政策扰动[3]。 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至804.50元/吨，涨跌幅+0.12 %（+1.00），持仓变化+2092手，变化至53.45万手；加权持仓量84.05万手；现货青岛港PB粉797元/湿吨，折盘面基差43.25元/吨，基差率5.10%[5]。 - 海外铁矿石发运回升至同期高位，澳洲、巴西及非主流国家发运量均有增长，近端到港量小幅回落；铁水产量回升明显，需求端支撑仍存，钢厂盈利率下滑；港口和钢厂进口矿库存均有小幅回升；短期铁水产量恢复到较高水平，矿价下有支撑，价格短期震荡运行，后续关注下游需求恢复及去库速度，以及中美会谈结果和海外宏观变化[6]。 锰硅硅铁 - 9月17日，锰硅主力（SM601合约）震荡走高，收涨0.77%，收盘报5990元/吨；现货天津6517锰硅报价5820元/吨，环比持稳，折盘面6010吨，升水盘面20元/吨[8]。 - 硅铁主力（SF511合约）震荡走高，收涨1.16%，收盘报5766元/吨；现货天津72硅铁报价5750元/吨，环比持稳，贴水盘面16元/吨[9]。 - 锰硅和硅铁日线级别均维持区间震荡格局，操作难度大，建议投机头寸观望为主；锰硅基本面不理想，硅铁供需无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低[9][11]。 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8965元/吨，涨跌幅+0.56%（+50）；加权合约持仓变化-2096手，变化至510223手；现货华东不通氧553报价9100元/吨，环比持平，主力合约基差135元/吨；421报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-165元/吨[13]。 - 工业硅价格短期预计震荡运行，产能过剩、库存高、需求不足问题未根本改变，产量环比上升，下游需求有支撑，库存高位运行；从政策预期逻辑看，若讨论“反内卷”话题价格有望向上，否则基本面限制价格；关注去产能进展和供给端复产情况[14]。 - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53490元/吨，涨跌幅-0.34%（-180）；加权合约持仓变化-4424手，变化至289544手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价49.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.05元/千克，环比上调0.05元/千克；N型复投料平均价52.55元/千克，环比上调0.05元/千克，主力合约基差-940元/吨[15]。 - 硅料盘面价格偏向政策叙事，短期关注产能整合政策及下游顺价进展；周度供给接近同期高位，硅片产量上行，库存去化空间有限；价格方面，N型致密及复投料现货报价提涨，组件环节僵持；产能整合落地预期持续，盘面价格易随情绪波动，关注平台公司及下游顺价进展[16]。 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约收1234元/吨，当日-0.24%(-3)，华北大板报价1150元，较前日持 平，华中报价1130元，较前日+20；浮法玻璃样本企业周度库存6158.3万箱，环比-146.7万箱（-2.33%）；持买单前20家今日增仓12,356手多单，持卖单前20家今日增仓26,149手空单；行业供应小幅上升，库存环比下降，节前备货带动去库，但市场货源充裕，终端需求乏力，观望浓厚，建议谨慎偏多看待[18]。 - 纯碱主力合约收1334元/吨，当日-0.37%(-5)，沙河重碱报价1239元，较前日-5；纯碱样本企业周度库存179.75万吨，环比-2.46万吨（-2.33%），其中重质纯碱库存103.45万吨，环比-3.74万吨，轻质纯碱库存76.3万吨，环比+1.28万吨；持买单前20家今日减仓7,884手多单，持卖单前20家今日增仓13,693手空单；行业供应小幅收缩，部分下游企业节前备货，多数刚需采购，市场交投不温不火，缺乏利好支撑，预计窄幅波动[19]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围回暖但成材价格走势偏弱 宏观上美国PPI数据不及预期使市场对后续降息预期升温 出口端整体仍弱势震荡 成材中螺纹需求乏力而热卷需求有韧性 钢厂利润收窄盘面弱势 若需求无法修复钢价有下探风险 原料端表现坚挺需关注安全检查与环保限产扰动 铁矿石价格短期震荡偏强 锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块情绪波动 工业硅短期震荡运行 多晶硅价格或调整且有反复 玻璃价格调整空间有限 纯碱短期震荡中长期价格中枢或抬升但上涨空间受限 [4][7][11][14][16][18][19] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3092元/吨 较上一交易日跌17元/吨（-0.54%） 注册仓单250765吨 环比增加8525吨 主力合约持仓量200.0701万手 环比增加133027手 天津汇总价格3200元/吨 环比减少10元/吨 上海汇总价格3220元/吨 环比减少10元/吨 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3334元/吨 较上一交易日跌8元/吨（-0.23%） 注册仓单58841吨 环比增加34382吨 主力合约持仓量132.331万手 环比增加9651手 乐从汇总价格3370元/吨 环比减少0元/吨 上海汇总价格3380元/吨 环比减少0元/吨 [3] - 螺纹表需延续低迷 传统旺季需求不旺 库存压力持续加大 热卷产量回升 表需表现相对较好 需求整体中性 库存小幅去化 卷螺走势分化 [4] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至795.50元/吨 涨跌幅-1.18%（-9.50） 持仓变化-5590手 变化至53.90万手 加权持仓量85.28万手 现货青岛港PB粉790元/湿吨 折盘面基差44.54元/吨 基差率5.30% [6] - 供给上最新一期海外铁矿石发运大幅回落 澳洲发运量小幅下降 巴西发运量降幅显著 非主流国家发运量环比降至年内偏低位置 近端到港量小幅回落 需求上最新一期钢联口径日均铁水产量240.55万吨 环比上升11.71万吨 短期需求端支撑仍存 钢厂盈利率延续下滑趋势 库存上港口和钢厂进口矿库存均有小幅回升 后续部分库存或向厂内转移 终端数据显示五大材表需有一定回升 库存累积速度放缓 价格短期震荡偏强运行 [7] 锰硅硅铁 - 6517锰硅现货市场报价5700元/吨 环比上日持稳 折盘面5890元/吨 升水盘面52元/吨 硅铁主力（SF511合约）维持震荡 日内收跌0.04% 收盘报5626元/吨 天津72硅铁现货市场报价5750元/吨 环比上日持稳 升水盘面124元/吨 [9] - 锰硅盘面价格维持区间震荡格局 建议投机头寸观望 关注上方5900 - 6000元/吨压力位置以及下方5600元/吨附近支撑位置 硅铁日线级别同样维持区间震荡格局 上方关注5700 - 5800元/吨区间压力 下方关注5400 - 5450元/吨区间附近支撑情况 短线盘面投机套利空间有限 建议观望 [9] - “反内卷”扰动下铁合金盘中跟涨 后续“反内卷”能否走出类似供给侧结构性改革的第二段行情取决于政策是否落地及效果 黑色板块未来一段时间交易侧重点仍在现实端需求情况验证 维持需求存在阶段性向下回补风险的判断 锰硅和硅铁基本面不理想 缺乏主要矛盾 大概率跟随黑色板块情绪波动 操作性价比较低 [10][11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8740元/吨 涨跌幅+0.87%（+75） 加权合约持仓变化13190手 变化至498655手 华东不通氧553市场报价9000元/吨 环比上调50元/吨 主力合约基差260元/吨 421市场报价9500元/吨 环比上调100元/吨 折合盘面价格后主力合约基差-40元/吨 [13] - 工业硅期货小幅收红 价格短期预计震荡运行 8月供需双增 整体在“弱现实”格局中徘徊 下游多晶硅及有机硅DMC产量增长对其复产有承接作用 库存有小幅去化 9月下游多晶硅产能整合进入预期兑现节点 工业硅既有需求利空又受商品氛围情绪影响 预计仍有反复 自身行业政策驱动需商品整体情绪氛围配合 短期估值相对合理 关注消息驱动发酵 [14][15] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53710元/吨 涨跌幅+1.56%（+825） 加权合约持仓变化-52手 变化至304226手 现货端SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克 环比持平 N型致密料平均价50.05元/千克 环比持平 N型复投料平均价51.55元/千克 环比持平 主力合约基差-2160元/吨 [15] - 硅料延续“弱现实、强预期”格局 短期市场关注产能整合政策及下游顺价进展 周度供给增长 硅片产量上行 部分库存向产业链下游转移 8月开工率提升但全行业库存去化幅度有限 N型致密及复投料现货报价提涨后近期小幅下调 利多因素计价后至产能整合有实际进展前 盘面价格易随情绪退却波动 消息面影响大于基本面 不确定性强 价格或调整且有反复 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃周四沙河现货报价1147元 环比前日下跌17元 华中现货报价1090元 环比前日持平 华北市场基本稳定 厂家整体出货较好 中下游采购备货为主 沙河市场销售价格灵活盘整 不同品牌和规格涨跌互现 截止2025年9月11日 全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱 环比-146.7万重箱 环比-2.33% 同比-14.94% 折库存天数26.3天 较上期-0.6天 净持仓多头减仓 空头增仓 产量增加 库存压力下降 下游房地产需求数据暂无明显好转 价格调整空间有限 市场对政策端发力有预期支撑远月合约价格 [18] - 纯碱现货价格1195元 环比前日上涨15元 市场弱稳运行 个别企业价格小幅下移 截止2025年9月11日 国内纯碱厂家总库存179.75万吨 较周一下降2.56万吨 跌幅1.40% 其中轻质纯碱76.30万吨 环比下跌0.11万吨 重质纯碱103.45万吨 环比下降2.45万吨 下游浮法玻璃开工率上升 光伏玻璃开工率变动不大 产销维持 采购情绪谨慎 成交多为低价 纯碱装置无明显波动 湖北新都预计周末左右检修 供应高位调整 库存压力减弱 净持仓昨日多头增仓为主 价格随煤化工板块宽幅震荡 短期预计震荡 中长期在反内卷逻辑下价格中枢或抬升 但下游需求难以迅速改善 基本面供需矛盾仍存 上涨空间受限 [19]