文章核心观点 - 2025年四季度，相当一部分长跑型绩优基金经理的调仓路径与公募基金整体操作呈现逆向而行特征 [1] - 长跑型绩优基金经理普遍对2026年A股市场持乐观态度，认为市场有望震荡上行，结构性行情将持续，投资机会将涌现 [10] 热门标的调仓分歧 - 公募基金整体在2025年四季度增持中际旭创超过220亿元，使其成为第一大重仓股，但多位长跑型基金经理逆势减仓：莫海波、神爱前管理的基金减仓超40%，金梓才管理的基金在Q3减仓超50%基础上Q4再减17.86%，曾鹏、刘元海管理的基金减仓超20% [2] - 公募基金整体在2025年四季度增持新易盛超过90亿元，但长跑型基金经理杨栋管理的基金对该股减仓超40% [2] - 对于新易盛，长跑型基金经理内部存在分歧：陈皓管理的基金将其新纳入前十大重仓股，金梓才管理的基金在Q3减仓近68%后于Q4加仓23.67% [3] - 对于工业富联，在公募整体减持使其退出前十大重仓股之际，金梓才、陈皓管理的基金分别减仓超80%和44%，而刘元海管理的基金则逆势将其新纳入前十大重仓股 [3] - 对于获公募整体增持的紫金矿业，李游管理的基金大举加仓，持股数量翻倍，而吴国清管理的基金则减仓超22% [3] - 对于获公募整体增持的生益科技，神爱前管理的基金减仓超45%，金梓才管理的基金减仓3.86% [3] 仓位与持仓集中度变化 - 许多长跑型绩优基金经理在2025年四季度选择降低股票仓位，部分减幅较大：缪玮彬管理的基金股票仓位从78.70%降至62.74%（降幅近16个百分点），莫海波管理的基金从85.20%降至71.92%，刘旭、陈皓、神爱前管理的基金降幅在1-10个百分点不等 [4] - 部分长跑型基金经理的持仓集中度在2025年四季度明显下降：莫海波管理的基金前十大重仓股占比从70.89%降至56.91%，武阳管理的基金从85.78%骤降至60.03%（下降超25个百分点），神爱前、李游管理的基金占比降幅约7个百分点 [5][6] 行业配置与布局方向 - 多位基金经理在行业配置上呈现多元布局，AI产业链、周期、消费等方向获青睐 [6] - **AI与算力产业链**：杨栋管理的基金重仓AI算力、机器人板块，并在Q4增配商业航天、机器人、资源、军工等领域 [6]；刘元海管理的基金布局AI算力，并在Q4调整时适当增加配置，方向集中在AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI [6]；金梓才管理的基金继续大幅超配海外算力板块 [6] - **周期板块**：成为公募加仓热门方向，长跑型基金经理布局铝、铜、钨等有色金属及化工标的 [7]；李游管理的基金大幅加仓有色金属，对紫金矿业、云铝股份实施翻倍式加仓，并新进中国铝业、江西铜业 [7]；神爱前管理的基金加仓电解铝及有色金属板块 [7]；厦门钨业成为吴国清、王平管理的基金新进前十大重仓股 [7]；刘旭管理的基金增持资本周期偏低的化工标的 [7] - **消费与社会服务领域**：莫海波管理的基金将中国中免、巨人网络、中金黄金等新纳入前十大重仓股，并加配社会服务行业龙头 [8]；缪玮彬管理的基金前十大重仓股新进江苏索普、金枫酒业、津药药业等，聚焦内需标的 [8]；武阳管理的基金关注旅游等体验型消费及新消费品类 [8]；刘旭管理的基金大幅加仓海尔智家，加仓比例超60% [8] 前十大重仓股换血 - 多只基金前十大重仓股在2025年四季度出现大幅调整：杨栋管理的基金替换六只重仓股，新进的广东宏大成为第一大重仓股，占基金净值比重9.68% [9]；吴国清管理的基金同样替换六只重仓股，新进厦门钨业、华友钴业、藏格矿业等 [9]；王平管理的基金也替换六只重仓股，新进厦门钨业、吉比特、丽臣实业等 [9] 2026年市场展望与投资主线 - **整体市场**：长跑型绩优基金经理普遍乐观，认为市场将在企业业绩修复、流动性宽松、风险偏好提升等因素下震荡上行，结构性行情持续 [10]；市场有望从估值修复转向业绩驱动，呈现“价值股搭台、成长股唱戏”格局 [10] - **AI产业**：仍是最受关注的核心主线，但布局重点从算力硬件向应用端分化 [10]；关注方向包括AI智能体、AI视频、智能驾驶、具身智能、端侧AI、AI人形机器人等 [11]；海外算力板块因增长确定性高仍被看好 [11] - **周期板块**：投资价值获广泛认可，预期行业供给格局优化、需求复苏将推动PPI回升和库存周期进入主动补库阶段，化工、电解铝等工业金属企业业绩有望回升 [11]；电解铝企业估值有提升空间，AI数据中心将带来铜的新增需求 [11] - **消费与内需领域**：聚焦结构性机会，关注个人自主消费韧性、航空出行与高端奢侈品需求回暖、年轻人消费习惯催生的新消费品类，以及估值具吸引力的内需细分领域 [12]

核心观点 - 2025年四季度，相当一部分长跑型绩优基金经理的调仓路径与公募基金整体操作呈现逆向特征，尤其在热门标的上出现明显分歧 [1] - 多位长跑型绩优基金经理在2025年四季度选择降低股票仓位，部分基金持仓集中度明显下降，持仓结构趋于分散 [3][4] - 行业配置呈现多元化布局，AI产业链、周期、消费等方向获得青睐，基金经理对2026年A股市场普遍乐观，结构性行情将持续 [5][7] 热门标的调仓分歧 - 中际旭创在2025年四季度获公募基金整体增持市值超220亿元，成为第一大重仓股，但多位长跑型基金经理逆势减仓 [1] - 莫海波管理的万家品质生活基金、神爱前管理的平安策略先锋基金减仓中际旭创比例均超40% [2] - 金梓才管理的财通价值动量基金在三季度减仓超50%基础上，四季度进一步减仓17.86% [2] - 曾鹏管理的博时特许价值基金、刘元海管理的东吴移动互联基金减仓超20% [2] - 新易盛在2025年四季度获公募基金整体增持超90亿元，但长跑型选手间调仓分歧较大 [2] - 杨栋管理的富国低碳新经济基金减仓新易盛超40% [2] - 陈皓管理的易方达新经济基金将新易盛新纳入前十大重仓股 [2] - 金梓才管理的财通价值动量基金在三季度减仓近68%后，四季度加仓23.67% [2] - 在工业富联、紫金矿业、生益科技等热门品种上，长跑型选手调仓操作各异 [2][3] - 工业富联退出公募基金前十大重仓股之际，金梓才、陈皓管理的基金分别减仓超80%和44%，而刘元海管理的基金将其新纳入前十大 [3] - 紫金矿业获公募整体增持，李游管理的创金合信资源基金持股数量翻倍式加仓，吴国清管理的前海开源沪港深核心资源基金则减仓超22% [3] - 生益科技获公募整体增持，神爱前管理的基金减仓超45%，金梓才管理的基金减仓3.86% [3] 仓位与持仓集中度变化 - 多位长跑型绩优基金经理在2025年四季度选择降低股票仓位，部分减仓幅度较大 [3] - 缪玮彬管理的金元顺安元启基金股票仓位从78.70%降至62.74%，降幅近16个百分点 [4] - 莫海波管理的万家品质生活基金股票仓位从85.20%降至71.92% [4] - 刘旭管理的大成高鑫基金、陈皓管理的易方达新经济基金、神爱前管理的平安策略先锋基金等也降低仓位，降幅在1-10个百分点不等 [4] - 部分长跑型基金经理的持仓集中度在2025年四季度明显下降，持仓趋于分散 [4] - 莫海波管理的万家品质生活基金前十大重仓股占比从70.89%降至56.91%，创2022年末以来新低 [5] - 武阳管理的易方达瑞享基金前十大重仓股占比从85.78%骤降至60.03%，下降超25个百分点 [5] - 神爱前管理的平安策略先锋基金、李游管理的创金合信资源基金前十大重仓股占比降幅约7个百分点 [5] 行业配置与重仓股调整 - 行业配置呈现多元布局，AI算力、周期、消费等方向获青睐 [5] - 杨栋管理的富国低碳新经济基金重仓AI算力、机器人板块，并在四季度增配商业航天、机器人、资源、军工等领域 [5] - 刘元海管理的东吴移动互联基金布局AI算力，并在调整到相对低位时适当增加配置，方向集中在AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI [5] - 金梓才管理的财通价值动量基金继续大幅超配海外算力板块 [5][6] - 周期板块成为加仓热门方向，铝、铜、钨等有色金属及化工标的获布局 [6] - 李游管理的创金合信资源基金大幅加仓有色金属，对紫金矿业、云铝股份等实施翻倍式加仓，同时新进中国铝业、江西铜业 [6] - 神爱前管理的平安策略先锋基金加仓电解铝及有色金属板块 [6] - 厦门钨业成为吴国清管理的前海开源沪港深核心资源基金、王平管理的招商量化精选基金新进前十大重仓股 [6] - 刘旭管理的大成高鑫基金增持资本周期处于偏低位置的化工标的 [6] - 消费与社会服务领域迎来进一步布局 [6] - 莫海波管理的万家品质生活基金将中国中免、巨人网络、中金黄金等新纳入前十大，并加配社会服务行业龙头 [6] - 缪玮彬管理的金元顺安元启基金前十大重仓股新进江苏索普、金枫酒业、津药药业等，聚焦内需相关标的 [6] - 武阳管理的易方达瑞享基金关注旅游等体验型消费及新消费品类 [6] - 刘旭管理的大成高鑫基金大幅加仓海尔智家，加仓比例超60% [6] - 多只基金前十大重仓股出现“大换血” [7] - 杨栋管理的富国低碳新经济基金前十大重仓股中六只被替换，新进的广东宏大成为第一大重仓股，占基金净值比重达9.68% [7] - 吴国清管理的前海开源沪港深核心资源基金同样替换六只重仓股，新进厦门钨业、华友钴业、藏格矿业等 [7] - 王平管理的招商量化精选基金前十大重仓股也有六只被替换，新进厦门钨业、吉比特、丽臣实业等 [7] 2026年市场展望与投资主线 - 长跑型绩优基金经理普遍对2026年A股市场持乐观态度，认为市场有望震荡上行，结构性行情持续 [7] - 莫海波认为一季度市场将在企业业绩修复、流动性宽松、风险偏好提升共振下震荡上行 [7] - 刘元海判断2026年将呈现类似2025年的结构性行情，一季度春季行情值得期待，上市公司净利润增速有望继续回升 [7] - 曾鹏表示2026年A股有望从估值修复转向企业业绩驱动行情 [8] - 陈皓判断周期和成长都仍有较好投资机会，将2026年比喻为“投资机会或将持续涌现的甜蜜阶段” [8] - 刘元海提出2026年有望上演“价值股搭台、成长股唱戏”的格局 [8] - AI产业仍是最受关注的核心主线，但布局重点从算力硬件向应用端分化 [8] - 莫海波认为2026年AI应用将加速渗透，重点关注AI智能体、AI视频、智能驾驶和具身智能三大方向 [8] - 刘元海认为产业重点将从算力基建转向应用发展，关注汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人等方向 [8] - 陈皓表示AI正从加速期切换为稳健成长期，需重点关注应用落地和本土场景融合机会 [8] - 武阳认为自动驾驶和机器人是生成式AI在物理世界的映射，将迎来成长拐点 [8] - 金梓才坚定看好海外算力板块，认为其增长确定性高，部分供应链环节存在量价齐升机会 [8] - 周期板块的投资价值得到广泛认可 [9] - 神爱前分析，随着行业供给格局优化及需求复苏，2026年PPI数据有望回升，库存周期将步入主动补库阶段，化工和电解铝等企业业绩有望实质性回升 [9] - 李游认为，电解铝企业估值存在提升空间，AI数据中心将带来铜的新增需求，锡价有望跟随铜价创新高，钨的需求增速或领先 [9] - 消费与内需领域聚焦结构性机会 [9] - 武阳观察到个人自主消费韧性较强，航空出行和高端奢侈品需求回暖，同时可关注年轻人消费习惯变化催生的新消费品类 [9] - 缪玮彬认为，可密切关注估值水平相对较具吸引力的公司和部分内需相关的细分领域 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周宽基指数表现分化，沪深300下跌，上证和深证指数上涨，科技板块总体上涨，下半周放量 [4][32] - 宽基ETF流出但行业ETF净买入，有色资金脉冲式流入，科技板块大幅净买入 [5] - 两融成交占比回落，余额回升，周一周二去杠杆，周三后大盘和中证1000加杠杆 [6] - 股指期货基差显示周三后避险对冲需求走弱 [9] - 外资年初积极参与市场，参与程度超两融 [10] - 科技是牛市主线，2026年以来超额收益明显，主线聚焦清晰 [11] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - 宽基指数表现分化，沪深300下跌0.6%，上证和深证指数分别上涨0.8%、1.1%，中证500和微盘指数表现较好，科技股表现不一 [14] - 宽基指数成交额大幅缩量，周度日均成交额由3.5万亿降至2.8万亿，全A周一至周四成交额下降，周五回升至3万亿以上 [19] A股行业 - 周期行业领涨，本周上涨前五行业为建筑材料、基础化工、钢铁、石油石化、有色金属，下跌前五行业为银行、传媒、通信、非银金融、计算机 [26] 科技内部 - 2026年以来，存储、半导体、HBM等领域相较wind全A有较大超额收益，12月表现好的商业航天、光模块超额收益下降或转负 [28] - 本周科技板块总体上涨，周一、周二下跌领域多，周三至周五多数放量上涨，各细分领域表现有差异 [32] ETF资金 - 指数ETF资金延续大幅净流出，大盘指数ETF流出多，沪深300ETF日均净流出140亿以上，上证综指ETF微幅净流入 [37] - 行业ETF呈净买入状态，有色资金脉冲式流入，科技细分行业净流入额居前，市场呈现“周期为盾、科技为矛”配置格局 [44] 杠杆资金 - 两融交易额占比回落，均值由11.16%降至9.93%，全周由11.2%降至9.9%，两融余额均值约2.72万亿，较上周上升 [49] - 周一周二多数宽基指数成分杠杆资金净流出，周三至周四部分指数转为净流入，本周指数两融净流入不及上周，中小盘、创业板总体去杠杆 [54] - 周一、周二各行业以去杠杆为主，部分行业小幅加杠杆，周三周四多数行业转为加杠杆，非银等行业两融净买入占成交额比重环比增加多 [59] - 各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大 [61] - 电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆，传媒热门股以去杠杆为主，热门股杠杆资金占成交额比重本周下降 [64][68] 量化资金 - 1月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益回落至负值，中位数分别为-1.14%、-0.07% [72] - 本周股指期货基差回落但仍处较高水平，周一、周二基差贴水走阔，周三至周五近月股指期货基差转为升水，周五升水明显，周三后避险对冲需求走弱 [78] 主力资金 - 沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出但较上周放缓，沪深300周一至周二大幅净流出，周三、周四转为净流入 [83] - 本周主力资金流出多数行业，流出最多的是电子，其次是计算机等，流入银行、建材、煤炭 [91] 北向资金 - 外资年初作为右侧力量积极参与市场，参与程度超两融，成交占比从节前的11.0%跃升至11.8% [93] - 本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由4011亿元降至3385亿元，占A股成交比重由11.61%升至12.10%，12月下旬以来成交活跃度明显回升 [102]

报告行业投资评级 - 未提及报告对行业的具体投资评级 报告的核心观点 - 2026开年至今A股市场风格从单边上行变为高频轮动，核心主线逻辑清晰，建议采取“哑铃型”配置并坚定持有，一端是科技主线，另一端是景气周期板块 [3] - 市场降温是“斜率调整”而非“趋势终结”，AI产业链是市场共识，行业轮动加速是资金由“点”向“面”的良性扩散 [3] - 坚守AI底仓并组合配置牛市品种的策略胜率高于盲目轮动，市场呈现“周期为盾、科技为矛”的配置格局 [3] 根据相关目录分别总结 市场焦点始终聚焦主线，AI产业链仍是共识 - 电子、计算机及国防军工等行业占据全市场交易核心地位，电子板块成交额占比维持在17% - 20%高位区间，国防军工占比逐步回升，显示资金粘性强 [3][8] - 市场降温是“斜率调整”，AI产业链是具备深度共识的投资主线，高活跃度为板块提供韧性与向上弹性 [3][8] 流动性外溢，“科技 + 景气”组合优势凸显 - 市场进入调整期，流动性从高位共识品种向有补涨逻辑的景气行业渗透，一端流向化工、有色等行业，另一端流向银行等行业 [10] - 这并非主线退潮，而是流动性从“点状”向“面状”延伸，市场在寻找科技与景气行业的定价平衡 [11] - 基础化工、国防军工等板块有“高周度超额收益 + 高年初至今超额收益”，坚守AI底仓并组合配置牛市品种策略胜率高 [3][12] ETF资金流向：景气与科技韧性驱动 - 本周沪深300ETF周度流出724.2亿元，行业ETF净流入78.82亿元 [3][13] - 有色板块有脉冲式资金流入且未虹吸其他板块，软件、卫星等科技细分行业ETF维持加仓，呈现“周期为盾、科技为矛”配置格局 [3][14] 与其努力追赶风，不如选择成为风的一部分 - 本轮牛市主线是科技，是最佳弹性进攻品种，投资策略建议“哑铃型”配置并坚定持有 [3][17] - “哑铃”一端是科技主线，包括存储、设备、先进封装、AI应用、商业航天和机器人；另一端是景气周期板块，如铜、铝等有色金属及化工行业，还可关注家电、交运等板块 [3][17]

核心观点 - 报告认为，公募基金持仓向“新质生产力”集中是经济结构转型的必然结果，不应简单视为市场离场信号，相较于历史绝对配置比例，超配比例更具参考意义 [3] - 本轮牛市居民入市渠道与以往不同，中低净值人群通过固收+和ETF流入，而中高净值人群的存款搬家通过私募基金入市已较为明确 [3] - 基金重仓股的变迁映射了经济时代红利的切换，2025年第四季度科技股（如中际旭创、新易盛）登顶，标志着当前经济阶段的核心驱动力 [3] - 2025年第四季度最重要的加仓方向是AI产业链的扩散以及基于景气预期的行业，包括半导体、有色金属、锂电材料、保险和化工 [3] - 部分行业如反内卷、新能源、食品饮料、医药的基金筹码已明显出清且估值处于历史相对低位，配置结构正在改善 [3] - “固收+”基金已成为重要的增量资金来源，其行业偏好与主动权益基金存在差异，更偏向经济周期类和红利类行业 [3] 市场影响力与资金流向 - 截至2025年第四季度，主动权益基金持股市值为3.4万亿元，其市场影响力已小于股票型ETF（3.8万亿元）、保险资金（2025年第三季度为3.6万亿元）和外资（2025年第三季度为3.5万亿元）[3] - 2025年第四季度，居民通过基金渠道入市资金净流入约1200亿元，较第三季度的超2600亿元有所放缓，其中非宽基ETF净流入约800亿元，新发被动偏股基金超800亿元，新发主动偏股基金约600亿元 [12] - 主动权益基金面临“回本赎回”压力，在2022年前成立的6471支存量主动偏股基金中，有2563支净值超过2020-2022年高点，数量及规模占比约40%，其中71.4%的基金在第四季度出现净赎回 [3][15] - 私募基金新备案规模和数量自2025年以来明显回暖，表明中高净值人群的存款搬家可能已通过该渠道入市 [19] 行业配置分析 - **整体配置变化**：2025年第四季度，基金加仓最显著的行业为有色金属、通信、非银金融；减仓最多的行业为电子、医药生物、传媒 [100] - **配置比例与超配**：电子行业基金配置比例为24%，已连续两个季度超过20%，但其超配幅度仅0.75倍，是历史超配最低的一次 [3][24] - **TMT产业链**：AI产业链投资从核心环节向二线配套环节扩散，第四季度光模块、PCB维持加仓，但服务器减仓明显；资金同时向AI电气设备、光芯片、液冷温控、覆铜板等环节扩散 [60][120] - **新兴制造业**： - 新能源板块仓位震荡，光伏产业链仓位自底部抬升，基金流向锂电材料、储能等景气预期改善的方向 [140][146] - 医药行业配置比例处于历史低点，创新药配置下降，但CXO公司配置有所抬升 [147] - 军工板块筹码消化充分，商业航天是唯一结构性亮点 [157] - **传统周期与消费**： - 有色金属是第四季度第一大加仓行业，主要指向工业金属、能源金属与小金属 [170] - PPI涨价链条（如建材、化工）在第四季度已有提前加仓 [173] - CPI链条（食品饮料、白电、社会服务等）配置比例在长期下行后于第四季度呈现底部企稳态势 [183] - **出口链**：出口链在连续三个季度减仓后，于第四季度再度迎来加仓，配置比例从高点10%回升至6.0%，结构上加仓白电、摩托车等，减仓小家电、家居等 [193][199] 板块与资产配置 - **基金仓位与份额**：2025年第四季度，主动偏股基金整体持股市值下降6.2%，基金份额整体下降4.7%，主要受赎回压力影响 [75] - **板块配置**：基金减仓沪深300，加仓中证500；创业板配置比例上行，科创板配置比例下降 [84] - **港股配置**：能投港股的基金其港股配置比例连续两个季度下降，第四季度降至24.0%（剔除港股主题基金后为21.5%），公募基金对港股的“定价权”再度削弱 [51] - **港股行业偏好**：第四季度基金增配港股保险、有色金属等行业，减配港股电子板块公司 [94][95] 个股与重仓股特征 - **重仓股变迁**：2025年第四季度，中际旭创首次成为公募基金第一重仓股（配置比例4.03%），新易盛位列第二（3.35%），反映了从早期金融地产、消费、科技、核心资产、高端制造到当前再次聚焦科技的时代红利变迁 [3][38] - **持股集中度**：基金重仓股持股集中度在第四季度有所下降 [5] - **重点加减仓个股**：第四季度剔除股价影响后，基金加仓最多的个股包括东山精密（仓位变化+0.47%）、中国平安（+0.45%）、云铝股份（+0.22%）等；减仓最多的包括工业富联（-0.91%）、兆易创新（-0.20%）、歌尔股份（-0.19%）等 [70] “固收+”基金配置 - “固收+”基金持有股票市值持续增长，已成为基金部门重要的增量来源，且当前仓位仍较低，存在进一步提升空间 [3] - 相较于主动权益基金，“固收+”基金更偏好有色金属、非银金融、公用事业、银行、交通运输等经济周期类和红利类行业 [3][77]

春季行情整体判断与路径 - 核心观点：“行稳致远”推动春季行情向后续阶段过渡，但尚未破坏其演绎的既定路径 [1] - 春季行情具备演绎成“完美春季行情”的基础，核心特征是完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散 [1][5] - 行情的既定路径由“春季增量博弈”和“有利于做多窗口连续”构成 [1][5] - 增量博弈的基础包括：年前中证A500ETF冲量，年后保险开门红、外资回流预期，以及居民增配权益、交易性资金活跃度提升和存量加仓成为边际资金 [1][5] - 连续的做多窗口包括：1月市场下行风险较小，2月期待春节科技催化，3月两会“十五五”落地，4月特朗普可能访华 [1][5] - 总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间都逐步受限 [1][4] 春季行情的市场定位与中长期展望 - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展阶段 [2][6] - 来到历史极高估值的一些投资方向将依次进入高位震荡阶段 [2][6] - 春季行情结束后，大概率会有休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰，以及业绩消化估值 [2][6] - 2026年下半年预计还有新的上行阶段，核心驱动是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [2][6] - 中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha [2][3][6][7] 短期市场动向与板块轮动 - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha投资从有色、化工向更多周期拐点方向（如建材、石油、钢铁）扩散 [1][3][7] - 周期Alpha行情与行业ETF规模扩张产生共振效应，成为产业趋势主题后的强动量方向 [3][7] - 但现阶段有色、化工和石油的赚钱效应都已接近高位，顺周期行情短期阻力正在逐步增加 [3][7] - 产业趋势主题有所调整，底部资产挖掘走向深化，短期超跌的产业趋势主题（也是底部资产的一部分）可能演绎反弹行情 [1][5] - 后续轮动方向包括：1) 前期强势但目前赚钱效应有所收缩的方向，如商业航天、AI应用反弹及太空光伏新动量；2) 赚钱效应处于相对低位方向，如高股息Alpha线索、医药生物及博弈券商 [2][6] 中长期具体看好的行业方向 - 景气科技关注：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向）、半导体、储能、机器人、商业航天等 [3][7] - 周期Alpha关注：有色金属和基础化工 [3][7] - 2025年的强结构行情由周期Alpha和AI算力领涨，第二阶段的上涨中，周期Alpha仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转，而AI产业链行情可能逐步向应用端过渡 [3][7]

基金业绩与规模 - 鑫元产业机遇混合A在2025年第四季度实现基金利润211.41万元，加权平均基金份额本期利润为0.0218元 [3] - 报告期内基金净值增长率为2.49%，截至四季度末基金规模为5036.06万元 [3] - 截至2026年1月23日，该基金单位净值为1.152元 [3] 基金经理与产品线 - 基金经理陈立目前管理6只基金 [3] - 在其管理的产品中，截至1月23日，鑫元清洁能源混合发起式A近一年复权单位净值增长率最高，达38.68% [3] - 在其管理的产品中，鑫元聚鑫收益增强A近一年复权单位净值增长率最低，为6.28% [3] 投资策略与行业配置 - 基金管理人在2025年第四季度保持相对审慎的建仓策略 [3] - 基金重点配置方向围绕AI产业链、可控核聚变及医药等领域 [3] 持仓结构与重仓股 - 该基金持股集中度较高 [3] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为国光电气、中际旭创、航天智装、长盈精密、上海瀚讯、高华科技、新易盛、佳缘科技、开普云、盛邦安全 [3]

美股市场近期表现与格局 - 市场经历特朗普关税闹剧引发的剧烈震荡后，连续两日的反弹仅为技术性修复，整体弱势格局并未扭转 [1][5] - 科技股集体承压，此前被寄予厚望的核心巨头如Nvidia、甲骨文、微软、Meta、苹果、亚马逊等上周已显露疲态，部分标的甚至出现破位下行风险 [1][5] 关键公司财报表现与影响 - 台积电上周发布的超预期财报一度成为市场救星 [1][5] - Intel疲弱的第四季度财测浇灭了市场对PC与非AI服务器复苏的希望，使其从市场希望变为大盘拖累 [1][5] - 即将到来的“超级风暴周”财报将验证核心赛道景气度：微软、Meta、特斯拉于1月28日（周三）盘后披露财报 [2][6]；苹果、亚马逊于1月29日（周四）盘后压轴登场 [2][7] - 这些科技巨头的业绩将直接验证AI产业链、消费电子、云计算等核心赛道的真实景气度，决定其是逆势扛起大盘还是集体走弱带崩市场 [2][7] 宏观经济与货币政策动态 - 美国去年GDP数据上修至4.4%，经济韧性远超预期 [3][7] - 尽管核心PCE表现温和，但市场对上半年降息的幻想已彻底破灭，首次降息预期推迟至6月 [3][7] - 若美联储主席鲍威尔在议息会议上明确强调不急于降息，叠加潜在的关税风波，市场大概率将再次陷入剧烈震荡 [3][7] - 宏观数据显示美国经济平稳发展、通胀未失控，这意味着美联储在2026年上半年难有大幅干预动作 [3][7] 资产价格与市场信号展望 - 从量能看，纳指当前反弹尚未结束，但高点已非常有限，高点附近不宜过度追涨；后续若反弹结束，需警惕“季线保卫战”的潜在风险 [3][7] - 债券价格有望企稳回升，美元指数则大概率震荡下行 [3][7] - 投资者需紧盯两大核心信号：一是美联储议息会议的政策措辞，重点关注降息时间表与通胀判断；二是科技巨头财报的核心数据，以区分真景气与伪复苏 [3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年基金四季报数据显示，主动股混基金的股票仓位下降且主要为主动减仓，在创业板的配比延续增加，主动加仓方向为有色金属、通信、非银金融行业 [1] 根据相关目录分别进行总结 仓位分析：股票仓位有所下降，基本为主动减仓 - 整体来看，公募基金的整体仓位略有下降，权益基金整体仓位为86.47%，较上季度下降0.77个百分点，整体主动减仓幅度约为0.77%，仓位下降或主要源于基金管理人的主动减仓行为 [7] - 主动股票型（老）基金仓位约90.58%，较上季度下降0.46个百分点，混合型（老）基金平均股票仓位85.76%，下降0.82个百分点，整体股票仓位下降；高仓位基金数量较上期减少287只，其余仓位基金数量增加 [8][11] - 2025年四季度约42.53%的主动股混基金仓位上升，42.53%的基金主动加仓，57.47%的基金主动减仓 [12] - 中小公募基金管理人整体仓位差异较大，2025年四季度重仓前五大公司为安联、同泰、朱雀、富达、瑞达，轻仓前五大为渤海汇金资管、红塔红土、华泰证券资管、百嘉、华泰柏瑞；增仓前五大为益民、国融、达诚、瑞达、渤海汇金资管，减仓前五大为金元顺安、兴华、贝莱德、华泰证券资管、兴合 [14][15][17] 重仓板块分析：创业板配比延续提升 - 相较2025年三季度末，主动股混基金在创业板的配置比例小幅提升至24.82%，增加1.32%，主板、科创板、北交所均略有下降，主板占比约58.48%，减少0.49%，科创板减少0.69%，北交所减少0.14% [17] - 主动沪港深基金的港股配置比例约占26.67%，较2025年三季度末下滑6.76个百分点 [20] 重仓股特征分析：偏配科技板块，兼顾电池、有色、白酒等行业 - 主动股混基金重仓持股市值前十的个股中，3只来自创业板，2只来自港交所，2只来自上海主板，2只来自深圳主板，1只来自科创板；科技股居多，包括光模块、国产算力等，也有动力电池、有色金属、白酒等非科技行业龙头 [23] - 与上季度末相比，2025年四季度寒武纪和东山精密上榜，工业富联和中芯国际掉出前十；宁德时代等配置力度下降，中际旭创、新易盛等光模块标的持有市值分别提升211.39亿元、79.27亿元 [23] - 2025年四季度机构主动加仓比例前十的个股集中在电子、电力设备等高端制造领域，兼顾有色金属、保险等非科技板块标的 [27] 重仓股风格分析：“抱团”度下降，偏向大盘成长 - 截至2025年四季度末，主动股混基金重仓持股市值最高的前5%个股合计市值占基金总股票投资市值的36.23%，较三季度末下降2.55%；出现次数最多的前5%个股合计出现次数占所有重仓股个数的51.26%，较上季度末下降约0.70%，“抱团”效应减弱 [29] - 2025年四季度末，主动股混基金整体更偏向大盘成长风格，对小盘价值类资产的配置力量稍有下降 [31] 重仓行业分析：主动增持有色、通信和非银，减持传媒和商贸零售等 - 2025年四季度末，主动股混基金重仓股前五大行业为电子、电力设备、通信、医药生物和有色金属，电子仍为第一大重仓行业，但占比回落1.26%，通信和有色金属行业分别上升1.91%和2.00%，医药生物行业占比下降1.73% [32] - 机构主动增持有色金属、通信和非银金融等行业，减持传媒和商贸零售等行业，主动增持幅度分别为1.07%、0.84%、0.74%，主动减持比例分别为1.26%、1.09% [33] 大中型公募管理公司：电子行业成主动增减持焦点 - 主动股混资产规模排名前20基金公司2025年四季度末重仓的第一大行业仍为电子，出现频次达19次，电力设备和通信行业出现频次达10次，医药生物和有色金属出现频次分别为7次和6次 [37] - 2025年四季度，大中型基金公司主动加仓的主要方向为有色金属、电子、通信和非银金融行业，分别有4家、4家、3家和3家公司将其作为第一大主动提升配置比例的行业；首选主动减持电子行业的大中型权益基金公司数量最多，共5家，机构对电子行业分歧较大 [39]

科创板市场表现 - 科创板早盘持续拉升，科创50指数创下年内新高 [1] - 龙芯中科股价大涨20%，海光信息股价上涨超过12%，澜起科技股价上涨超过8% [1] - 受盘面影响，跟踪科创50指数的相关ETF普遍上涨超过3% [1] 科创50ETF具体涨幅 - 科创50ETF华泰柏瑞（代码588090）现价1.579，上涨0.053，涨幅3.47% [2] - 科创50ETF指数基金（代码588280）现价1.110，上涨0.037，涨幅3.45% [2] - 科创50ETF基金（代码588180）现价0.993，上涨0.033，涨幅3.44% [2] - 科创50ETF易方达（代码588080）现价1.562，上涨0.052，涨幅3.44% [2] - 科创50ETF平安（代码589150）现价1.121，上涨0.037，涨幅3.41% [2] - 科创ETF（代码588050）现价1.576，上涨0.052，涨幅3.41% [2] - 科创50ETF（代码588000）现价1.613，上涨0.053，涨幅3.40% [2] - 科创50ETF汇添富（代码588870）现价1.562，上涨0.051，涨幅3.38% [2] - 科创50增强ETF（代码588460）现价1.809，上涨0.059，涨幅3.37% [2] - 科创50ETF南方（代码588150）现价1.080，上涨0.035，涨幅3.35% [2] - 科创50ETF万家（代码588840）现价1.418，上涨0.046，涨幅3.35% [2] - 科创50ETF富国（代码588940）现价1.575，上涨0.050，涨幅3.28% [2] - 科创50ETF广发（代码588060）现价0.975，上涨0.031，涨幅3.28% [2] - 科创50ETF东财（代码589850）现价1.460，上涨0.046，涨幅3.25% [2] - 科创50增强ETF南方（代码588370）现价1.620，上涨0.051，涨幅3.25% [2] - 科创50ETF增强（代码588450）现价2.008，上涨0.063，涨幅3.24% [2] - 科创50ETF中银（代码588720）现价1.539，上涨0.048，涨幅3.22% [2] - 科创50ETF景顺（代码288950）现价1.582，上涨0.048，涨幅3.13% [2] - 科创50ETF鹏华（代码588040）现价1.565，上涨0.046，涨幅3.03% [2] 券商观点与市场展望 - 有券商表示，2025年宏观经济数据公布后增量政策可能继续出台，市场风险偏好有望受提振 [2] - 配置上，加速上涨行情并未结束，但上涨结构预计转向算力端，电子、通信行业有望加速拉涨 [2] - 整体而言，弹性仍是核心追求，可继续期待成长风格和成长行业再创新高，AI产业链最强主线不变但结构转向算力 [2]