宏观环境与市场判断 - 核心结论：地缘冲突（美伊冲突）与美国关税政策扰动加剧，导致风险资产价格波动加剧[2] - 美联储货币政策路径向鹰派倾斜，3月FOMC会议大概率维持利率不变，市场对6月降息预期收敛[7][10] - 美国经济数据维持韧性，1月ISM-PMI反弹至52.6%，未来12个月衰退概率维持中低水平[56][58] 国内权益配置 - 市场判断为高位震荡，上证指数预计震荡，创业板指预计震荡上行，成长与周期风格建议超配[2][19] - 配置聚焦三条主线：短期关注基建开工季节性机会（如工程咨询服务等10大领域平均收益率12-15%）[22][23]；中期关注涨价趋势明确的机械设备、化工、存储[29]；长期核心方向为泛AI产业链[34] - 微观流动性充裕（M2同比差值变动+0.50）支撑成长与周期风格占优[21] 美股与债券 - 美股估值承压，相对低配纳斯达克指数，因其受地缘风险、降息预期收窄及高业绩预期打压[2][35] - 国内债券方面，3月全面降息概率不大，货币政策有望延续稳定，利率或延续震荡态势[2][41] - 美债利率整体走平，市场对美联储降息预期逐步收敛，10年期美债收益率下降29BP至3.97%[2][55] 大宗商品与汇率 - 大宗商品受地缘等因素扰动，建议超配趋势相对确定的黄金（COMEX黄金上涨8.21%至5280美元/盎司），标配原油和铜[2][68] - 美元指数预计震荡上行，因美联储政策路径偏鹰及美国经济韧性支撑[2][114] - 人民币汇率在美元走强压力下升值趋缓，但中长期升值方向不变[2][118]

市场表现 - 2025年3月4日，日经225指数下跌约2.6%，失守55000点关口，软银集团和三菱日联金融股价下跌近4% [1] - 韩国KOSPI指数盘中一度大跌6%，随后跌幅收窄至3.71%，三星电子和SK海力士股价均下跌超过6% [1] - 韩国KOSPI 200指数期货下跌5%，触发韩国综合股价指数的熔断机制，导致程序化交易暂停5分钟 [1] - 截至2月27日，韩国综合股价指数达到6244.13点，处于历史新高区域，年内涨幅达到44.89% [3] 市场驱动因素 - 韩国股市暴跌由地缘政治突发危机、油价飙升导致的通胀担忧以及韩元汇率剧烈波动引发的外资大规模离场共同驱动 [3] - 地缘政治冲突引发霍尔木兹海峡封锁，将直接切断韩国半导体产业赖以生存的氦气供应 [3] - 氦气断供可能导致三星与SK海力士等巨头因核心生产要素断裂而陷入瘫痪 [3] 行业影响分析 - 氦气断供引发的减产恐慌会推高存储芯片单价 [3] - 霍尔木兹海峡封锁或将直接掐断三星等巨头的生产命脉，市场担忧这种有价无货的停产危机会通过HBM等关键组件迅速传导至全球 [3] - 潜在的停产危机可能引爆全球AI产业链的断供连锁反应，导致市场对科技巨头的营收预期发生崩塌 [3]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**国防科技/军工**行业[1] * 具体讨论围绕**商业航天、商用大飞机（含航空发动机与燃气轮机）、AI产业链（AIDC缺电背景下的燃机链）、军贸**四大投资主线展开[1][2][25] 核心观点与论据 **1. 商业航天** * **核心判断**：坚定看好国产商业航天产业链在2026年出现宏观逻辑、中观趋势与微观业绩兑现的“3D共振”[3] * **股价催化**：核心在**火箭链**，源于可回收火箭的**首飞与复飞**；时间上，**3月中后旬至二季度**预计将出现大量首飞和复飞催化[1][3] * **产业催化**：**二季度至三季度**，国内商业航天火箭公司的**IPO**将成为重要催化因素[1][3] * **业绩确定性**：**卫星链**的业绩兑现确定性高于火箭链[1][3] * **海外映射**：国内商业航天股价高度依赖**SpaceX**的映射，关注其**启动IPO**和**Starship V3复飞**等关键进展；标的包括直接参与其产业链的企业及机械、电芯环节的标的[1][4] * **政策与市场**：相关个股经历约**20%~30%** 调整后，叠加两会期间可能的政策催化，值得关注；2026年下半年产业链业绩兑现具备可期待性[5] * **军事价值**：低轨巨型星座在俄乌冲突及美伊袭击中展现出不可替代的军事价值，其核心意义在于以市场化方式提供低成本、可持续的供给能力，强化体系对抗能力[8][9] **2. 商用大飞机与“两机”（航空发动机、燃气轮机）** * **核心诉求**：“减重强轻”是核心诉求，**复合材料**是实现该目标的重要技术手段[11] * **复合材料渗透率**：以空客为例，从A320的**10%~15%** 提升至A380、A350的接近**50%**；应用场景从次承力结构件向主承力结构件拓展[11] * **C919现状**：基本型复合材料占比约**12%**，这与研制时的工业基础和供应链结构有关，不能代表长期水平[13] * **C929目标**：设计指标已将碳纤维复合材料占比提升至**50%**，体现了系统性强化趋势[14] * **发动机应用**：复合材料在发动机**冷端**（如风扇、反推短舱、机匣）替代钛合金等材料具备现实路径，对提升**推重比**有明确价值[11][12] * **重点公司（中航高科）**： * **卡位优势**：在高端复合材料、预浸料领域具备独占性龙头地位，并向复合材料交付延伸[2][10][15] * **市场空间**：在国产大飞机整机配套价值量排名中预计可排**第四**；基于产能预测，增量市值空间可达“至少1倍于当前市值”的水平[10][16] * **业务延伸**：从预浸料向大型复合材料制备拓展；2024年一季度与商发成立合资公司，布局发动机冷端部件[16] * **估值**：当前存量业绩对应估值约**30多倍**，在产业链中被认为是低估且具备安全边际的标的[2][10][16] **3. AI产业链（AIDC缺电背景下的燃机链）** * **投资机会**：AIDC缺电问题带动燃机关注度上升，机会体现在两条线索：**国内燃机供应链出海**与**燃机总装环节的国产替代与出海**[1][6] * **行情特征**：呈现“行情泛化”，从整机（如航发动力）向上游材料（高温合金、钛合金）等环节扩散[19] * **竞争格局**：全球燃气轮机呈寡头垄断（三菱动力、GE、西门子）；国内大型燃机刚解决“从0到1”问题，2026年2月28日**300兆瓦燃机总装下线**具里程碑意义[20][21] * **国产路径**： * 中小燃机：一是基于军工技术“军转民”（如中国动力关联的龙江广汉、中国航发燃机）；二是历史上“市场换技术”的合资企业（如东方电气、上海电气）[22] * 产品序列：包括“三轻一重”，其中**25兆瓦**机型在海外紧俏；重型燃机“太行110”已于2023年6月完成验证鉴定[22] * **出海窗口**：北美缺电背景下，客户对价格和运维成本容忍度提升，为未来**两三年**国产燃机出海创造了阶段性窗口期，整体是**5-10年**的战略机遇期[22][23] * **受益环节**：关注点从“海外配套”向**材料端与整机端**泛化。大型燃机以**中国重燃**为核心（上海电气持股**5%** 并配套）；轻型燃机出海关注**中国动力**；**25兆瓦**燃机核心机由**航发动力**独家供应[24] **4. 军贸高端化破局** * **核心逻辑**：中东局势紧张提升军贸需求；**先进战斗机出口**具备“牵引”作用，可带动导弹、防空体系等装备出口[2][6][7] * **局势催化**：2026年2月28日美以对伊朗的袭击可能演变为更高烈度、更长时间的冲突，提升中东军贸需求扩张概率[6][7] * **格局变化**：**俄罗斯份额下降**及印巴冲突后**法国排名下降**，为中国实现体系化高端装备出海提供机会[2][7] * **组织模式**：“国家主导、军贸公司牵头、主机厂组织”的模式下，**系统性出海更利于整机端受益**（如飞机、导弹、无人机、雷达）[2][7] * **重点关注方向与标的**： * **军机**：中航沈飞、中航成飞、洪都航空[8] * **无人机及反无人机**：航天彩虹（中无人机）、四川九州[8] * **导弹**：广东宏大（高超音速导弹整机出口）、高德红外、中天火箭；洪都航空具备“机弹一体”协同搭售能力[8] * **态势感知**：国睿科技、航天南湖[8] * **交易考量**：除中军标的中航沈飞外，优先关注洪都航空、国睿科技、航天南湖等中盘股[8] **5. 低空经济** * **政策与产业**：年前五部委联合发文推动依托现有基础设施支持低空经济基建；2026年2月26日航发集团成立通航动力公司；地方政府（如深圳）有较强投入意愿[17] * **投资空间**：至2035年，低空经济基建投资可能达**万亿**规模，年均约**1,000亿元**[17] * **重点关注方向**：1) 体系化硬件核心企业（如四川九州）；2) 软件管控、软硬一体化解决方案企业（如莱思科技）；3) 飞行器动力系统及态势感知硬件企业[17] * **交易结构**：相关标的过去几个月未明显轮动，部分股价调整充分、筹码结构轻，若遇新政策催化可能有超预期表现[18] 其他重要内容 * **军工板块大势研判**：相对更看好“**军转民**”和“**军贸**”两大方向；对“内装赛道”（国内装备建设）整体持谨慎态度[2] * **个股定价框架**：以**远期市场空间和个股卡位**为核心，短期交易围绕**事件催化和边际变化**[1][2] * **“太空军”报道**：判断为不实报道，但强调了空基资产在未来战争中的关键性[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会前，转债市场预计以政策博弈、板块轮动的结构性行情为主，同时需关注伊朗局势升级带来的扰动 [3] - 业绩支撑仍将作为估值定价核心；高价高溢价的双高转债或有较大波动，强赎风险需关注；债市固收 + 配置需求扩大，转债 ETF 持续放量，预计大盘优质转债走出稳健表现；若投资者风险偏好明显提振，主线科技板块逢低增配具较高性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 2 月 25 日，上海市住建委等五部门发布房地产优化政策，包括调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策，自 2 月 26 日起施行 [4] 二级市场 - 权益市场：上周主要指数集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨 1.98%、2.80%、1.05%；海外美伊冲突升级，拉动贵金属与原油上扬，美元指数与美债收益率下行，全球资本市场多数上扬；国内节后人民币汇率走强，央行下调售汇风险准备金率；权益市场震荡上行，以结构性行情为主，顺周期板块偏强 [5] - 转债市场：主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌 0.23%、0.34%、0.03%，日均成交额 740.76 亿元，较前周边际缩量 50.63 亿元；缩量走弱，市场分歧显现，高价转债价格与溢价率压降明显，但转债 ETF 持续引入增量资金，上周净申购 7.2 亿元，博时可转债 ETF 增持 4.33 亿元，海富通上证可转债 ETF 净申购 2.87 亿元，对转债估值形成支撑 [7] - 结构表现：大盘风格占优，万得可转债 AA - 及以下指数以 0.40%涨幅领跑，万得可转债高价指数收跌 0.93%；正股价格中位数边际上升 0.6pcts 至 99.66%分位水平，转债市场中位价格边际上升 0.27pcts 至 99.60%分位，转股溢价率边际下降 15.78pcts 至 51.11%分位；权益与转债市场情绪边际回温，中位正股换手率上升 16.79pcts 至 90.87%分位，中位转债换手率上升 6.04pcts 至 95.63%分位 [8] - 行业表现：各行业转债多数下跌，钢铁行业转债平均涨超 4%领先，公用事业、基础化工等行业转债平均涨超 1%，计算机、食品饮料行业转债平均跌逾 1%；各行业转债估值多数下降，2020 年以来平均转股溢价率下降 10.87pcts 至 52.35%分位，中位转股溢价率下降 9.95pcts 至 55.14%分位；国防军工与计算机行业转债估值逆势上扬，基础化工等行业由于正股涨幅较高，估值分位数压降超 20pcts [9] - 个券表现：多数转债下跌，382 支转债中 159 支上涨，188 支下跌；优彩转债与双良转债因公告不提前赎回分别涨超 21%、19%，广联转债与大中转债因板块行情涨幅超 16%；汇成转债等因强赎风险跌幅较深，信服转债因公告提前赎回跌逾 14% [12] - 估值情况：转债价格算术平均值 163.59 元，中位数为 141.69 元，较前周分别下降 0.20、上升 0.16 元；转股溢价率算术平均值和中位数分别为 42.01%、30.28%，较上周分别下降 4.73pcts、5.32pcts；纯债溢价率算数平均值和中位数分别为 56.50%和 31.94%，下降 0.32pcts、0.63pcts [21] 一级市场 - 发行与上市：上周无转债发行，艾为转债上市，多支转债提前赎回或到期退市；截至上周五，转债市场存量规模 5506.27 亿元，较年初减少 65.57 亿元，较前周减少 19.61 亿元；艾为转债上市首日涨停 57.3%，首周涨幅 72.02%，截至上周五转股溢价率达到 70.71% [31] - 待发情况：截至上周五，5 支转债获发审委审核通过，共 43.87 亿元；7 支转债获证监会核准待发，共 69.66 亿元 [32] - 条款跟踪：1 支转债公告下修转股价格，4 支转债公告提前赎回，多支转债公告不提前赎回或预计触发提前赎回条件；10 支转债转股比例达到 5%以上，相较前周增加 4 支 [34][36]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：军工行业（涵盖航空发动机、燃气轮机、商业航天、商用大飞机、智能弹药、含能材料、卫星星座等细分领域）[2][3] * **公司**：广东宏大（业务覆盖民爆、矿服及军工防务）[2][9] 二、 军工行业投研框架与核心观点 * 当前军工投研框架可归纳为三条主线：“内装”（国内国防现代化）、“军贸”（高端化破局）、“军转民”（商业航天、商用大飞机、AI产业链）[3] * **军贸“高端化破局”**：核心假设是我国现役最先进战斗机实现对中东等地区的出口突破，以先进战机出口为牵引，带动体系化高端装备出海[9] * **商业航天**：板块受益于“航天强国”战略和全国两会预期，国产链标的（如航天发展、航天电子）相对海外链（SpaceX相关）获得更明显的超额收益[2][4] * **商用大飞机**：核心关注国产大飞机C919及国产航空发动机“长江1，000”，3月份的事件催化值得关注[2][4] * **AI产业链（AIDC燃机）**：行情由“北美缺电”主题外溢和国内燃气轮机事件性催化共同驱动，航发动力涨停带动板块走强[2][6] 三、 航空发动机与燃气轮机产业分析 * **技术同源与产业共振**：航空发动机与燃气轮机技术高度同源，均以核心机为关键，通过核心机系列化衍生不同型号[7] * **价值量结构**：航空发动机核心机占整机价值量一般为30%~45%；燃气轮机结构更简单，核心机价值量占比通常可达70%~80%[7] * **国产燃机产业格局**：主要有三大主机厂，市场关注度最高的是航发燃机，产品形态为“三轻一重”（7兆瓦、15兆瓦、25兆瓦轻型燃机及110兆瓦“太行110”重型燃机）[6] * **产业链映射**：AIGC燃机行情中市场交易出的龙头为应流股份，龙二为万泽股份[8] * **核心公司定位**：航发动力因核心机关键技术与产品供给的独占性配套优势，在国产大飞机发动机与国产燃机领域均被定位为核心龙头[8] 四、 广东宏大业务结构与增长曲线 * **三大业务板块**：矿服（2024年收入约100亿）、民爆（约20多亿）、防务（个位数营收规模）[9] * **增长曲线划分**：矿服和民爆为当前基本盘，**防务板块被定位为公司第二成长曲线**，是未来增量最大的方向[2][9][10][11] 五、 广东宏大防务板块具体布局与进展 * **传统弹药业务**：产品以手榴弹类等传统弹药为代表，市场市占率较高，当前经营策略侧重降本增效和无人化生产[12] * **向智能化弹药转型**：因传统弹药需求空间有限，公司于2017-2018年开发出首款超音速巡航导弹产品“HD-1”，并逐步形成全面的智能弹药产品布局[12] * **侧重军贸市场的原因**：军贸市场空间更大且开拓难度相对低于内装市场，内装市场面临传统军工央企的体系门槛[13] * **HD-1超音速巡航导弹**： * 对标印度布拉莫斯导弹，在总重更小的同时战斗部重量更大，战术性能相对具备优势[16] * 订单落地关键变化：2025年5月印巴冲突中，印度使用布拉莫斯导弹并计划新增100多枚产能，客观上加大了巴基斯坦对同类导弹的需求，为HD-1海外拓展提供了窗口[14][15] * 预计在“十五”期间有望实现合同落地并转化为收入，由于单价可观且具备消耗品属性，市场规模弹性大[17][18] * **防务板块延伸布局**：围绕弹药产业链进行延伸，优先布局核心、关键、可能成为瓶颈的环节[19] 六、 广东宏大防务板块并购与整合 * **含能材料业务（江苏宏光）**： * 2023年10月至次年8月，通过收购实现100%控股[20] * 核心产品为黑索金（单质炸药），用于军用（战斗部装药、推进剂添加剂）和民用（雷管、起爆具）领域[21] * 黑索金生产处于严格管制状态，国内具备资质的主体很少，供给侧稀缺[22] * 收入受产能约束，净利润率长期保持在40%以上，新增产能投放后预计将带来显著收入和利润增量[23] * **卫星星座业务（宏大卫星）**： * 2025年参股北京金鸿瑞信息科技（后更名），公司持股20%多[24][25] * 业务方向为商业遥感电磁监测卫星星座，当前已在轨运营10颗卫星，规划未来三年内再发射20颗，最终形成30颗卫星组网[24] * 国际对标公司为美国鹰眼360（在轨约20颗卫星，2024年底投后估值约10亿美金）[25] * **航空航发零部件业务（大连长智领）**： * 2025年下半年收购并控股（持股60%多），2026年起完整并表[26] * 主营航空航发小型零部件（卡箍、隔热屏、导管等），客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等[27] * 2024年收入接近7亿元，利润接近2亿元，并表后将直接带来收入和利润增量[28] * 中长期有望受益于国产大飞机与国产商发增长，并与公司其他防务业务产生协同[29] 七、 总结与展望 * 广东宏大防务板块已形成从**弹药装备、上游核心炸药（黑索金）、制导与目标发现支撑（卫星星座）到关键零部件配套（航空航发小零部件）**的较完善布局[30] * “十五”期间，上述板块有望共同贡献较大收入增量，带动公司进入第二轮成长阶段[30]

核心观点 - 内部有政策支撑但基本面未显著改善，外部扰动增加，预计3月市场波动将加剧，配置上建议聚焦确定性机会 [2] - 短期关注有季节性规律的基建开工机会和涨价趋势明确的领域，中长期泛AI产业链仍是最核心的投资主线 [2][5] 市场观点 - 内部政策偏暖但基本面支撑不足：3月进入“两会”期，伴随“十五五”规划公布，政策基调偏暖，但预计即将公布的经济数据延续弱势，无法对市场形成有力支撑 [3][4] - 外部扰动显著增加：需重点关注美国关税政策波动、3月美联储议息会议偏鹰派概率增大以及美伊冲突悬而未决等外部事件，这些因素将加剧全球及A股市场波动 [3][16][17][19] - 流动性边际变化不大：2025年四季度货币政策执行报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，指向全面降息的必要性和迫切性下降，3月全面降息概率不大 [3][20] - 内需尚待提振，出口维持景气：春节及2月高频数据显示，消费、地产等内需依旧承压，投资端未见开工提速迹象；出口则维持较高景气度 [4][27][32] - 预计1-2月社零累计同比约4.4%，固投累计同比约0.2%（其中制造业4.1%、基建0.9%、地产-9.0%），出口约2.4% [4][27] - 预计2月CPI同比约0.4%，PPI同比约-1% [4][27] 行业配置 - **主线一：规律性基建开工机会**：过去10年，每年春节至全国两会闭幕的1-1.5个月期间均出现基建开工季节性行情，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大强势领域性价比最高，平均收益率在12-15%，平均超额收益率在4-8% [5][47][48][52] - 报告构建了由这10大领域中优选出的18只个股组合，以把握该季节性行情 [5][47][53] - **主线二：中长期涨价趋势明确的领域**：关注机械设备、化工、存储等前期未超涨且景气改善趋势明确的细分领域 [5][46] - **机械设备**：受益于工程机械景气持续改善（如1月挖机销量增速达49.5%）及机器人、商业航天等概念辐射 [46][54] - **化工**：短期受供给扰动及成本抬升支撑，景气持续改善；中长期随经济动能改善，有望步入长久上行周期 [46][57] - **存储**：供需紧张导致价格持续大涨，制造商业绩大幅改善，例如2025Q4美光、西部数据、海力士、希捷的归母净利同比增速分别达998%、337%、117%、339%，本轮涨价景气周期远未结束 [46][60][61] - **主线三：中长期核心主线——泛AI产业链**：尽管短期可能处于“良性调整1”阶段而面临波动，但中长期作为核心主线的逻辑清晰，可期待后续的上涨阶段 [5][46] - **算力需求**：AI服务器等领域带动PCB需求高增（预计应用于AI服务器的PCB年复合增长率达32.5%），CPO（共封装光学）市场规模预计从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [62][64] - **配套基础设施**：关注AI基建向液冷（预计2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR达46.8%）、配电系统（保障数据中心稳定运行）等方向的扩散 [68][69] - **下游应用扩散**：关注机器人（预计国内市场规模从2025年的21亿元增长至2035年的2833亿元）、AI软件及游戏等方向 [70]

2月市场表现回顾 - 2月A股主要指数涨多跌少，中证1000涨幅最大，累计上涨2.9%，科创50跌幅最大，累计下跌1.6% [4] - A股行业端分化明显，综合、建筑材料、国防军工涨幅居前 [4] - 2月港股市场整体回调，恒生香港35指数上涨3.9%，恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别下跌3.7%、3.8%、5.4%、10.6% [4] A股市场观点 - 未来一个月市场将进入经济数据与政策验证阶段，3月份权益市场机会大于风险，表现值得期待 [5] - 结构上建议把握成长与顺周期两条主线 [5] - 成长主线受益于产业热度高涨和春季行情风险偏好提升，建议重点关注人形机器人、AI产业链等方向 [5] - 顺周期主线受益于商品价格强势及政策支持，建议关注有望持续涨价的资源品及线下服务领域 [5] 港股市场观点 - 港股短期或维持震荡，春季修复预期较强，分歧聚焦于业绩兑现力度与外资回流节奏 [6] - 基本面压力包括头部互联网公司主营业务盈利复苏不及预期，以及外部经济环境拖累 [6] - 流动性压力包括美联储降息推迟导致外资流出，南向资金支撑减弱，同时IPO密集发行与大规模解禁分流存量资金 [6] - 市场结构问题包括指数滞后于全球科技热点，板块极端分化缺乏赚钱效应，并易受美股波动等外部因素冲击 [6] - 长期看好港股的核心逻辑在于内资定价权确立、政策红利释放及深度估值修复 [7] 港股配置策略 - 建议采取与A股共振的“杠铃策略”进行配置 [7] - 防御端以高股息板块为底仓 [7] - 进攻端聚焦半导体设备、AI算力（特别是北美产业链）、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块 [7] - 这些方向在A、H股市场均有核心标的，能形成跨市场协同，在内资持续流入与产业政策驱动下，市场有望迎来盈利与估值双修复的结构性行情 [7]

港股IPO市场整体态势 - 2026年港股股权融资市场基本面稳健且具备较强延续性 年初至今市场活跃度已明显提升[1] - 2026年开年港股IPO市场延续火热态势 已有超20家企业完成港股IPO 募资总额约为去年同期的10倍[1] - 截至2月20日 排队等候在港股上市的企业有488家[1] - 2026年至今港股IPO总融资额已突破100亿美元 创下历史同期新高 反映出企业对港股作为国际融资平台的认可度较高[2] 市场结构变化 - 赴港上市主体更加国际化 除中资企业外 越来越多具备国际业务背景或全球投资者基础的欧洲和东南亚企业正考虑探索香港上市[2] - “A+H”上市模式仍然活跃 但“新而大”的IPO项目明显增多 更多体量大、主题新、具备全球关注度的“首发”上市项目陆续推进 整体上市结构更加多元[2] - 再融资方面 2026年初中资企业可转债发行市场火热[2] - 可转债等产品在兼顾融资成本、灵活性等方面具备明显优势 被越来越多发行人接受 反映出港股再融资市场功能性和包容度正在提升[3] - 由于审批效率提升 1年期可转债在灵活性和执行效率上优势突出 持续受到市场青睐 这一趋势自2025年下半年开始显现并有望在2026年进一步强化[3] - 再融资的行业及产品进一步多元化 科技及AI相关企业在算力投入、研发和全球化布局方面仍有较大资本开支需求 同时部分金融及资源类企业也开始积极利用港股再融资市场[2] 国际资金参与情况 - 国际长线资金对港股股权融资市场的参与度处于较高水平 并且仍在进一步提升[4] - 在二级市场层面 外资对中国资产的配置意愿明显回升 资金流入节奏在2026年初进一步加快[4] - 2026年1月 来自美国和欧洲的海外资金对中国股票的净流入规模达到86亿美元 显著高于2025年12月的35亿美元 并创下自2024年10月以来的单月新高[4] - 在IPO和后续股权发行中 高质量的全球长线基金和主权财富基金在基石投资者和锚定投资者中占据重要位置 显示出国际资金对优质港股项目的信心较强[1][4] - 2025年亚太区（日本除外）股本融资额达2597亿美元 同比增长35.3% 其中摩根士丹利全年承销金额为221.35亿美元 排名第一 市场份额约8.5%[4] - 外资长线基金通常更倾向于参与具备一定规模、融资额在数亿美元左右的发行项目 并更青睐在细分赛道长期保持领先的头部企业[5] 核心赛道关注点：人工智能（AI） - AI产业链、创新药等核心赛道最受国际资金关注[5] - 外资对中国AI及AI产业链的长期发展前景保持乐观 认可中国在技术创新能力、工程人才供给、研发效率和成本结构等方面的综合优势[6] - 随着芯片企业、AI软件和大模型企业以及终端应用和机器人等不同环节的企业逐步进入资本市场 港股正在逐步形成一个更加完整、更具投资价值的科技产业生态[6] - 全球范围内包括SpaceX、OpenAI以及Anthropic在内的一系列明星科技企业准备IPO 有助于带动全球投资者对港股同类优质资产的配置兴趣[6] - 市场正在进行更加理性和严格的筛选 投资者更加关注企业在AI产业链中的具体价值定位 以及其技术能力能否持续转化为有实用性、可规模化的商业价值[6] - 能够获得国际资金高度关注的AI企业 往往已经证明在产品化和商业化方面取得了实质进展 具备盈利能力[6] 核心赛道关注点：创新药 - 创新药领域呈现出类似特征 与2018年至2021年的上市潮相比 本轮创新药IPO热潮在多个方面都更加成熟和理性[7] - 行业基本面正在明显改善 新药销售增长和对外授权交易合作持续提速[7] - 产品具备国际竞争力、拥有商业化能力的中国创新药企业 其市场认可度仍然很高[7] - 随着多个细分领域竞争加剧 中国药企的创新路径进一步多元化[7] - 投资者的关注重点也从早期研发 逐步转向临床进展质量、产品差异化程度、出海潜力以及中后期商业化能力[7]

港股市场整体活跃度与融资态势 - 2026年初至今港股市场活跃度已明显提升 [2] - 2026年开年已有超20家企业完成港股IPO 募资总额约为去年同期的10倍 [2] - 截至2026年2月20日 排队等候港股上市的企业有488家 [2] - 2026年至今港股IPO总融资额已创历史同期新高 突破100亿美元 [3] - 2025年亚太区（日本除外）股本融资额达2597亿美元 同比增长35.3% [6] 港股股权融资市场结构变化 - 赴港上市主体更加国际化 除中资企业外 越来越多欧洲和东南亚企业考虑探索香港上市 [3] - “A+H”上市模式仍然活跃 但“新而大”的IPO项目明显增多 更多体量大、主题新、具备全球关注度的“首发”上市项目陆续推进 [3] - 2026年初中资企业可转债发行市场火热 再融资的行业及产品进一步多元化 [3] - 可转债等产品在融资成本、灵活性方面具备优势 被越来越多发行人接受 反映港股再融资市场功能性和包容度提升 [4] - 1年期可转债因审批效率提升 在灵活性和执行效率上优势突出 自2025年下半年开始显现趋势并有望在2026年强化 [4] - 科技及AI相关企业在算力投入、研发和全球化布局方面仍有较大资本开支需求 [3] - 部分金融及资源类企业发行人开始积极利用港股再融资市场 [3] 国际资金参与情况 - 国际长线资金对港股股权融资市场的参与度处于较高水平并且仍在进一步提升 [5] - 高质量的全球长线基金和主权财富基金在基石投资者和锚定投资者中占据重要位置 [2][5] - 2026年1月 来自美国和欧洲的海外资金对中国股票净流入规模达86亿美元 显著高于2025年12月的35亿美元 创下自2024年10月以来的单月新高 [5] - 外资长线基金更倾向于参与具备一定规模、融资额在数亿美元左右的发行项目 [6] - 在公司基本面方面 外资更青睐在细分赛道长期保持领先的头部企业 [6] - 2025年摩根士丹利在亚太区（日本除外）股本融资承销金额排名第一 为221.35亿美元 占市场份额约8.5% [6] 核心赛道关注点：AI与创新药 - AI产业链、创新药等核心赛道最受国际资金关注 [6] - 外资对中国AI及AI产业链的长期发展前景保持乐观 认可中国在技术创新能力、工程人才供给、研发效率和成本结构等方面的综合优势 [7] - 港股正逐步形成一个更加完整、更具投资价值的科技产业生态 涵盖芯片企业、AI软件和大模型企业以及终端应用和机器人等不同环节 [7] - 全球范围内如SpaceX、OpenAI以及Anthropic等明星科技企业准备IPO 有助于强化投资者对科技与AI主题的长期关注度并带动对港股同类优质资产的配置兴趣 [7] - 市场对AI企业正进行更理性和严格的筛选 关注企业在产业链中的具体价值定位及技术能力能否持续转化为有实用性、可规模化的商业价值 [7] - 能够获得国际资金高度关注的AI企业往往在产品化和商业化方面取得了实质进展并具备盈利能力 [7] - 与2018年至2021年相比 本轮创新药IPO热潮更加成熟和理性 行业基本面明显改善 新药销售增长和对外授权交易合作持续提速 [8] - 产品具备国际竞争力、拥有商业化能力的中国创新药企业市场认可度很高 [8] - 投资者对创新药的关注重点从早期研发 逐步转向临床进展质量、产品差异化程度、出海潜力以及中后期商业化能力 [8]

2025年机械行业复盘 - 基于2025年前三季度财务数据和最新交易数据，行业基本面得到改善，但交易面出现分化，单纯提升估值的空间不大 [3] 2026年行业展望 - 根据《机械行业稳增长工作方案（2025-2026）》，行业设立了年均3.5%的营收增长目标 [4] - 中国机械工业联合会预判2026年机械工业有望继续保持平稳运行态势，预计全年主要指标增速为5.5% [4] - 判断全年增速或将高于稳增长工作计划和协会规划的增长水平，部分原因在于上市企业具备规模、品牌、人才、资本等各方面相对有利的条件 [4] - 房地产投资承压不构成机械行业的主要负面影响，新基建投资将带动相关设备增长 [4] - 高利润率的外需驱动行业继续出海 [4] - 技术研发和资本运作将驱动产业升级 [4] 2026年投资建议 - 技术创新方向：看好AI产业链和商业航天产业链 [5] - AI产业链具体方向：1）具身智能机器人产业链；2）受益于AI需求爆发的PCB设备产业链；3）数据中心产业链上的供电、散热、冷源、电源等设备及零部件 [5] - 商业航天具体方向：1）火箭和卫星轴承、航天航空锻件等零部件供应企业；2）产业链配套的金属增材打印和金属加工机床等设备 [5] - 全球化方向：看好智能仓储物流设备及工程机械 [5] - 能源安全方向：看好矿山设备、油气设备和核电设备 [5] - 外延并购方向：基于并购的潜在可能性，构建了机械行业小市值并购组合 [5]