证券研究报告 2 1、传媒行业重仓股配置比例继续回落，主要体现为前期高涨幅标的收益兑现，但板块仍处于超配状态 ➢ 2026Q1传媒重仓股配置比例为2.88%，环比下降0.98pcts，高于行业标准配置比例1.40pcts；剔除腾讯控股后，2026Q1传媒重仓股配置比例为 1.17%，环比下降0.33pcts。整体来看，26Q1传媒板块配置延续25Q4以来的回落趋势，主要体现为前期重仓比例较高、涨幅较大的头部互联网及游 戏标的收益兑现，但行业整体仍维持超配状态。 2、传媒行业重仓股规模明显下降，前十大重仓股集中度有所回落 ➢ 2026Q1传媒行业重仓股规模为1078.84亿元，环比减少459.89亿元，环比下降29.89%。其中前十大重仓股规模合计为975.58亿元，环比减少 444.97亿元，占行业整体重仓股规模的比重为90.43%，环比下降1.89pcts。整体来看，机构对传媒板块的重仓规模继续收缩，且前十大重仓股集 中度有所回落，但持仓仍高度集中于头部互联网平台、游戏及AI应用龙头。 3、机构持仓TOP10统计：龙头减仓明显，AI应用及广告营销方向获结构性加仓 ➢ 从持仓市值的角度看，2026Q1传媒行业 ...

地缘政治与宏观经济 - 美伊在波斯湾发生军事冲突，美军启动“自由计划”以恢复霍尔木兹海峡通航，伊朗否认相关说法，阿联酋确认遭伊朗导弹和无人机袭击，其石油设施和至少两艘附近油轮受损[3][4] - 冲突导致布伦特原油期货7月合约结算价上涨5.8%，达到每桶114美元，油价冲高推动美国三十年期国债收益率升至5%上方[4] - 预测市场数据显示，交易者认为到9月1日霍尔木兹海峡通航恢复正常的概率仅为53%[5] 全球主要股指表现 - 受中东局势影响，美国三大股指承压下跌，标普500指数跌0.41%至7200.75点，纳斯达克综合指数跌0.19%至25067.8点，道琼斯工业平均指数跌1.13%至48941.9点[1] 美股板块及个股异动 - 存储板块逆势走强，美光科技、闪迪、希捷科技和西部数据均在周一创出历史新高，SK海力士在韩国市场暴涨12%，市值突破1000万亿韩元[7] - 亚马逊、思科、微芯科技、维谛技术也在周一创出新高[8] - 加密货币概念股走强，Circle因监管利好暴涨19.89%，Coinbase涨6.14%[8] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.09%，成分股中阿里巴巴涨1.35%，拼多多跌1.94%，蔚来涨2.71%[9] - 游戏驿站宣布以555亿美元估值、每股125美元（溢价20%）现金加股票形式收购eBay，游戏驿站股价收跌10.14%，eBay收涨5.05%至109.33美元[10] - 亚马逊推出面向外部公司的供应链服务（ASCS），导致竞争对手联邦快递股价下跌9.11%，UPS下跌10.47%[13][14] - Palantir公布第一财季营收16.3亿美元，高于预期的15.4亿美元，调整后每股收益0.33美元高于预期的0.28美元，并将全年营收指引提升至76.5亿-76.6亿美元[15][16]

**三花智控 2026年第一季度业绩电话会议纪要分析** **一、 公司整体业绩与财务表现** * **2026年第一季度整体毛利率**为27.8%，同比提升0.97个百分点，环比下降[1][12] * 公司毛利率长期稳定在25%至30%区间，中位数约28%[6] * **2026年第一季度费用管控**效果显著，战略从“跑马圈地”转向“精耕细作”，通过AI应用与精益管理提升海外工厂效率[3][10] * 2025年第四季度费用率偏高属于**季节性现象**，主要因年底项目奖金等费用计提[12] * 公司维持**全年净利润增长15%** 的目标[3][11] **二、 智能板块（制冷/家电）业务** * **2026年第一季度收入同比下降6%**，归属净利润同比下降11.7%[3] * 业绩下滑主因： * **2025年同期基数较高**：2025年2月关税加码前存在抢装，且2025年补贴政策力度大[3] * **2026年第一季度美国市场**因极端天气导致消费低迷[3] * **非经常性损失影响**：包含1亿元证券投资浮亏和1.4亿元汇兑损失（合计影响同比达1.9亿元）[3] * 剔除非经常性损失后，智能板块收益**实现正向增长**[3] * 智能板块**毛利率约为28%**，同比提升1.5个百分点[8] * **第二季度展望**：预计降幅收窄，呈现增长态势[3][10] * **驱动因素**：北美市场从5月开始提振；国内“以旧换新”政策刺激需求；液冷新产品逐步落地带来增量[3][10] * **全年指引**：与储能、数据中心相关的新型产品业务**全年预期增长50%-100%**，整体增长目标与原有预期一致[2][4] **三、 汽车零部件业务** * **2026年第一季度收入同比增长15%**[2][5] * **增长驱动因素**： * **国内新能源汽车出口快速增长**[5] * **欧洲市场**：重启电动车补贴（平均每台3000至6000欧元），纯电动车销量在德国首次超越燃油车[5] * **业务模式转型**：从零部件供应商向**系统集成解决方案提供商**转型，集成模块销售占比大幅提升[7] * **集成模块业务**（包括大集成与小集成）在汽车业务中的**销售占比约为45%至50%**，带动单车价值量提升[2][15] * **毛利率表现**：2026年第一季度毛利率为27.7%，同比提升0.1个百分点[8] * **客户结构变化**： * **北美大客户**收入占比持续下降，目前在**20%至25%** 区间[3][9] * **内销收入占比升至65%-70%**（2025年内外销比例为四六开）[3][9] * **小米、零跑、吉利、理想**等头部新势力客户贡献显著增量[3][9] * **增长趋势判断**：预计第二季度及全年将保持原有增长预测，实现持续增量[5] **四、 成本管控与毛利率维持策略** * **原材料成本压力**：铜价从2025年同期均价约7.7万元/吨上涨至2026年第一季度的10万元/吨[5][12] * **成本管控措施**： * **智能板块**： * 大部分铜材采购成本通过**销售价格联动机制**传导至下游[5] * 少量未联动部分通过**铜、锌、镍、铝等套期保值工具**进行风险对冲[5] * 原材料采购到仓储运输周期约1-2个月，成本传导存在滞后，但价格联动是连续自动调节过程[7] * **汽车零部件板块**： * 主要原材料铝价相对稳定，与客户签订**固定价格**，并设有价格谈判启动机制[6][7] * **产品结构优化**：**高附加值产品**（如液冷类产品、电子膨胀阀、大型商用空调阀门等）占比提升，是推动毛利率上升的重要因素[6][7] * **内部降本增效**：通过规模效应、设计优化、生产效率提升及精益管理形成良性内循环[6] **五、 新兴业务进展** **1. 人形机器人业务** * **组织架构**：已于2025年成立**独立事业部**，团队规模已接近**300余人**，仍在持续招聘[2][6] * **业务阶段**：目前处于**研发送样与迭代阶段，尚未产生收入**[2][14] * **产品聚焦**：聚焦于**执行器产品**，包括身体执行器和灵巧手执行器[2][15] * **客户策略**：资源优先向**全球标杆客户**倾斜，同时为国内优秀客户提供样品并进行产品迭代[2][14][15] * **产品特点**：针对不同客户的项目存在定制化成分，产品方案不完全重叠[15] **2. 液冷与储能业务** * **液冷业务覆盖场景**：储能、数据中心及未来的机器人[13] * **客户结构**： * **北美市场**：主要客户包括**特灵、开利、大金**等深度合作客户[13] * **国内市场**：为**维谛、英维克**等系统集成商提供商用产品，处于Tier 1供应商行列[13] * **储能业务**：目前聚焦于**零部件供应**，2025年收入约**6亿元**，主要配套北美大客户的Megapack产品[13] * **产能布局**：产能主要分布在**墨西哥**等地，预计可规避美国海外实体法案对原产地规则的限制[2][13] **六、 其他重要信息** * **汇率影响**：2026年第一季度美元兑人民币汇率均价从2025年第四季度的7.1左右下降至6.9，对毛利率产生环比影响[12] * **费用率展望**：公司将继续加大对新兴产业相关人力、培训及数字化研发的投入，同时运用精益管理降本增效，预计未来效率提升和单位销售费用下降将成为常态[10] * **2026年第二季度业绩指引**：尽管存在不确定性且面临2025年第二季度的高基数，但预计仍会实现增长，公司将通过巩固存量市场和拓展新市场来实现全年15%的净利润增长目标[11]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但正聚焦核心赛道，剥离非核心资产，并推动洁净室业务向高附加值专业化产品发展[7] - AI基建扩张与国产化替代推动洁净室下游需求，公司海外市场拓展成效显著，新签合同额大幅增长[7] - 云数业务（中国电子云）快速成长，营收增长且亏损收窄，预计随着AI应用深化将持续高增长[7] - 基于对洁净室业务需求扩张和云数业务成长的看好，维持“买入”评级，但下调了未来两年的盈利预测[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入491.70亿元，同比下滑27.04%；归母净利润为亏损1.27亿元，同比下滑138.54%[1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收128.13亿元，同比增长2%；归母净利润亏损8241万元，同比下滑142%[7] - **盈利预测调整**：将2026-2027年EPS预测由0.51/0.67元下调至0.26/0.37元，新增2028年EPS预测为0.50元[7] - **未来营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为539.94亿元、573.88亿元、612.87亿元，同比增速分别为9.81%、6.29%、6.79%[1] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.21亿元、4.46亿元、6.12亿元，同比增速分别为352.26%、39.14%、37.23%[1] - **毛利率趋势**：预计毛利率将从2025年的9.71%逐步提升至2028年的11.34%[8] 主营业务分析 - **洁净室业务**：高科技产业工程业务2025年毛利率为8.38%，同比下降1.03个百分点[7] - **业务聚焦与转型**：公司正推进数字供热与新能源服务对外转让，并围绕洁净室核心，重点布局水处理、洁净室系统产品、智能工厂三大方向[7] - **新兴业务收入**：2025年，水处理相关业务营收28亿元，洁净系统产品收入7亿元，智能工厂产品收入12亿元[7] - **海外市场拓展**：2025年高科技产业服务海外业务新签合同额约63.6亿元，同比增长约177%；海外营业收入24亿元，同比增长约37%[7] - **云数业务**：旗下中国电子云2025年营收16.77亿元，同比增长24.67%，亏损同比收窄45.44%[7] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价17.34元，总市值210.71亿元，流通市值197.32亿元[5] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为65.74倍、47.25倍、34.43倍[1] - **市净率（P/B）**：为2.85倍（LF）[5]，预测2026-2028年P/B分别为2.71倍、2.56倍、2.38倍[8] - **财务基础**：每股净资产6.08元（LF），资产负债率81.87%（LF）[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，但通过聚焦核心赛道、拓展海外市场及云数业务快速成长，未来盈利有望恢复增长，报告维持“买入”评级 [7] 公司业绩与财务预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入491.70亿元，同比下降27.04%；归母净利润为-1.27亿元，同比下降138.54% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收128.13亿元，同比增长2%；归母净利润亏损0.8241亿元，同比下滑142% [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.21亿元、4.46亿元、6.12亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.26元、0.37元、0.50元 [1][7] - **估值指标**：基于最新股价17.34元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为65.74倍、47.25倍、34.43倍 [1][8] 业务分析总结 - **业绩短期承压原因**：主要受洁净室业务周期性波动及行业竞争激烈影响，2025年高科技产业工程业务毛利率为8.38%，同比下降1.03个百分点 [7] - **业务聚焦与调整**：公司聚焦主责主业，正在推进数字供热与新能源服务对外转让；围绕洁净室核心业务，重点布局水处理、洁净室系统产品、智能工厂三大方向 [7] - **新业务收入**：2025年，水处理相关业务收入28亿元，洁净系统产品收入7亿元，智能工厂产品收入12亿元 [7] - **洁净室业务机遇**：AI基建扩张及国产化替代推动下游半导体、生物医药等行业客户扩产，公司订单有望放量；公司积极拓展海外市场，2025年高科技产业服务海外业务新签合同额约63.6亿元，同比增长约177%，海外营业收入24亿元，同比增长约37% [7] - **云数业务成长**：旗下中国电子云2025年营收16.77亿元，同比增长24.67%，亏损同比收窄45.44%；预计2026年亏损将进一步收窄，收入有望持续高增长 [7] 市场与基础数据总结 - **股价与市场数据**：报告日收盘价17.34元，一年股价区间为16.66元至28.60元；市净率（P/B）为2.85倍；总市值210.71亿元，流通市值197.32亿元 [5] - **基础财务数据**：最新报告期每股净资产6.08元，资产负债率81.87%，总股本12.15亿股 [6]