市场整体表现 - 12月15日A股市场整体调整，沪指跌0.55%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.77% [2] - 市场个股跌多涨少，共有2314只个股上涨，2968只个股下跌，上涨家数较前一日减少415家，降幅为15.21% [3][4] - 市场总成交额为17944.20亿元，总成交量为113696.0万手 [4] 领涨板块与个股 - 大消费板块逆市走强，阳光乳业、东百集团等十余股涨停，主要受商务部、央行、金融监管总局联合发布11项提振消费举措的政策利好刺激 [5] - 消费板块领涨个股包括欢乐家（涨19.98%）、红旗连锁（涨10.07%）、皇氏集团（涨10.02%）等 [6] - 商业航天概念股持续活跃，雷科防务、通宇通讯等多股涨停 [7] - 商业航天板块领涨个股包括科强股份（涨29.97%）、异库科技（涨20.00%）、星环科技-U（涨17.27%）等 [8] - 保险板块表现强势，中国平安涨4.96%，中国太保涨3.50%，中国人保涨2.81% [9] 领跌板块与个股 - 算力硬件股走弱，长飞光纤、跃岭股份跌停 [10] - 算力硬件板块领跌个股包括腾景科技（跌10.69%）、仕佳光子（跌10.49%）、长飞光纤（跌10.00%）等 [11] 市场调整原因分析 - 直接诱因是AI交易利空，上周五美股以英伟达、甲骨文和博通为首的AI科技股大跌，引发对AI泡沫和算力基建前景的担忧，其负面效应传导至A股相关板块及亚洲市场 [12] - 经济数据扰动，11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，增速较前值2.9%有所回落，国家统计局解释主要因去年同期基数较高 [12] - 1-11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中住宅投资60432亿元，下降15.0% [13]

货币政策决议 - 美联储12月FOMC会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-3.50%[2] - 会议声明新增表述，强调在考虑后续降息的“程度与时间”时，将更加重视对数据、经济前景及风险平衡的评估，表明后续降息门槛抬升[4] - 投票结果显示内部分歧加剧，共3位票委投反对票，为2019年以来首次，其中1位主张降息50个基点，2位主张维持利率不变[5] 流动性管理操作 - 美联储判断银行体系准备金余额已降至充足水平，宣布将重启短期国债购买以进行技术性扩表[2][6] - 资产购买计划初期规模约为每月400亿美元，主要购买剩余期限不超过3年的短期国债，以维持金融体系流动性[6] 经济预测与展望 - 美联储在SEP中将2025年GDP增速预测上调至1.7%，将2026年GDP增速预测大幅上调至2.3%，软着陆被视为基准情形[14] - SEP将2026年核心PCE通胀预测中位数从2.6%下调至2.5%，2027年维持在2.1%，显示通胀路径预期平稳[17] - 报告判断2026年美联储大概率进行两次“政治性降息”，分别分布在3月和7月，各降息25个基点，核心变量在于FOMC换届与新主席取向[3][9] 资产表现展望 - 降息环境预计对美股构成支撑，分母端提升估值容忍度，分子端受经济韧性与AI资本开支支撑盈利预期[20] - 美债市场预计呈现结构性分化，短端利率对降息更敏感可能下行，长端利率受增长预期与期限溢价支撑相对坚挺[3][20] - 美元指数在美欧利差收敛及美国实际利率中枢下移的背景下，走势预计偏弱[3][20]

美国经济现状：“无就业增长”与“K型复苏”并存 - 2025年中以来，美国经济再现“无就业增长”与“K型复苏”特征 [1][4] - “无就业增长”表现为新增非农就业人数持续下滑，2025年6-8月月均降至1.8万人，远低于历史非衰退区间平均水平（约10.9万人）[1][5] - 尽管就业增长疲软，但在AI资本开支支撑下，美国GDP增速保持较高水平，2025年二季度环比折年3.8%，三季度预测约3.6% [1][13] - “K型经济”表现为消费、就业、工资和财富在不同收入群体间的显著分化 [1] “K型经济”的具体表现 - **消费分化**：高收入人群消费增速显著高于低收入人群，高端消费好于大众消费 [1][20] - 截至2025年11月1日的一个季度内，高、低收入家庭在航空和家具支出上的同比增长差距分别高达10.5和10.2个百分点 [20] - **就业分化**：以低学历、少数族裔、兼职为代表的“弱势群体”就业指标（如失业率）出现边际恶化 [30] - 2025年中以来，非裔、西班牙裔等少数族裔的失业率明显上升，而白人失业率维持在低位 [43] - **工资分化**：低收入人群的工资增速下降幅度明显更快 [30][34] - **财富分化**：财富分配高度不均，收入最高的20%家庭持有全美71%的净资产和87%的公司股权与共同基金资产，而收入最低的20%家庭仅持有约3%的净资产 [30] - 美股牛市带来的财富效应主要被高收入群体捕获，转化为其高端消费的强劲动能 [30] “K型经济”的成因分析 - **短期与周期性因素**：美国经济已运行至晚周期，劳动力市场从紧张转向松弛，对“弱势群体”不利 [2][53] - 劳动力市场状况指数（LMCI）从2022年1月的高点1.46持续下降至2025年8月的0.25% [53] - **特朗普政策冲击**：移民和关税政策加剧了劳动力市场松弛和收入分配恶化 [2][56] - 2025年美国非法移民净流入较去年下降160-200万人，可解释非农新增就业降温的约50% [56] - 关税政策通过抑制总需求、引发成本冲击导致裁员、以及引发累退性通胀三个渠道恶化收入分配 [59] - **AI与资本市场影响**：AI资本开支支撑经济增长和美股结构性牛市，但加剧了财富分配不均衡 [2][64] - 美联储降息周期与AI结构性牛市的共振，通过资产价格渠道将经济复苏红利向顶层集中 [64] 长期结构性因素 - 美国收入与财富的“K型”分化是始于上世纪80年代的结构性趋势 [2][67] - 自上世纪80年代初以来，美国实际劳动收入涨幅显著落后于劳动生产率涨幅 [2][67] - 截至2023年，美国收入最高的1%人群的收入份额升至21%，为二战结束以来高点；财富前1%人群的份额升至35% [67] - 金融自由化、经济全球化和技术进步是推动分化的长期力量 [2][43] 历史比较与未来展望 - “无就业复苏”与“K型复苏”是经济复苏初期常见现象，历史案例如1990-91年、2001年及2008年金融危机后 [2][77] - 走出“K型复苏”的路径均为总需求持续扩张带动劳动力需求抬升和市场趋紧 [2][77] - **2026年展望**：美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型经济”特征难显著改观 [3][84] - 劳动力市场或维持“弱平衡”，盈亏平衡就业人数已降至每月3-8万人 [84] - AI资本开支仍将扩张并支撑经济，其驱动的美股牛市受益者仍局限于高收入人群，继续支持高端消费 [3][87] - 美联储处于降息周期，金融条件宽松仍是AI资本开支周期的“顺风” [87]

美国经济K型特征 - 2025年中以来美国经济呈现“无就业增长”与“K型复苏”并存特征，表现为高GDP增速与低就业增长并存[1][14] - 2025年6-8月新增非农就业人数月均降至1.8万人低点，远低于非衰退期历史平均水平约10.9万人[1][15] - 消费呈现K型分化，高收入家庭在航空和家具支出的同比增长分别比低收入家庭高出10.5和10.2个百分点[26][27] - 财富分配高度不均，收入最高的20%家庭持有全美71%的净资产和87%的公司股权与共同基金资产[32] K型经济成因 - 成因是周期性劳动力市场“松弛化”与结构性因素叠加，包括经济晚周期、美联储降息、特朗普移民与关税政策以及AI驱动的美股牛市[2][45] - 移民净流入减少可解释2025年新增就业下降的约50%，特朗普政策下非法移民净流入预计减少160-200万人[54] - AI资本开支支撑经济韧性及美股牛市，但AI对就业的替代效应目前有限，仅能解释约7.6%的非农就业走弱[54][58] 前景与资产表现 - 报告预计2026年美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但K型特征难显著改观，因AI资本开支将继续扩张[3][81] - 长期看，美国经济不平等是趋势性的，历史上仅大规模战争、革命等剧烈冲击能显著矫正不平等[3][91][93] - 当周（报告发布期）市场表现：标普500下跌0.6%，纳指下跌1.6%；10年期美债收益率上行5.0个基点至4.19%；COMEX黄金上涨2.5%至4302.7美元/盎司[4][124] - 美联储12月FOMC会议决定降息25个基点，并重启扩表，首月购买短期美债400亿美元[4][134]

市场表现与板块动态 - 12月12日港股午间收盘，恒生指数上涨1.36%，恒生科技指数上涨1.45% [1] - 科技股普遍上涨，有色金属板块涨幅居前 [1] - 恒生ETF（159920）上涨近2%，其持仓股中中国人寿、中通快递、中国宏桥、长江基建集团等涨幅居前 [1] - 翰森制药、药明生物、中升控股等股票逆势下跌 [1] 后市展望与投资逻辑 - 建银国际认为港股投资逻辑已从传统的估值修复，转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估 [1] - 预计到2026年，港股估值和盈利均有温和扩张或改善的空间 [1] 潜在市场催化剂 - 市场对“十五五”规划开局阶段中国经济增长动能的再评估 [1] - 12月中旬的中央经济工作会议、以及一季度的地方及中央两会 [1] - 特朗普访华及中期选举前后中美关系的变化 [1] - AI领域资本开支进展及相关公司的盈利状况 [1] 值得关注的标的 - 港股核心宽基：恒生ETF（159920） [1] - AI与平台经济：恒生科技指数ETF（513180） [1] - 聚焦港股中国企业发展：恒生国企ETF（159850） [1]

美股市场表现分化 - 当地时间12月11日，美股走势分化，道琼斯工业平均指数收涨646.26点，涨幅1.34%，报48704.01点，刷新纪录[2] - 标普500指数涨0.21%，收于6901.00点，连续第二天刷新收盘纪录[2] - 纳斯达克综合指数跌0.26%，至23593.86点，科技板块跌幅居前[2] - 罗素2000小盘股指数表现亮眼，收涨1.21%，报2590.61点，盘中创历史新高[2] 板块与个股动态 - 科技板块因甲骨文财报不及预期而承压，甲骨文股价暴跌10.83%[2] - 甲骨文财报披露云业务收入不及预期，同时宣布未来将额外投入150亿美元扩建数据中心[2] - 大型科技股普遍回落，英伟达跌1.55%，特斯拉跌1.0%，博通跌1.60%，谷歌-A跌2.43%，苹果跌0.27%，亚马逊跌0.65%，微软涨1.08%，Meta涨0.40%[3] - 热门中概股方面，拼多多跌2.87%，阿里巴巴跌1.21%，百度涨1.78%，京东跌0.24%，蔚来涨1.99%，小鹏汽车跌2.34%[3] 宏观经济与政策 - 美联储将政策利率下调至3.5%至3.75%[3] - 美联储主席鲍威尔暗示此后将保持观望，表示目前加息“不在考虑范围内”，并强调美国经济仍具“韧性”[3] - 截至12月6日的一周，美国首次申领失业救济人数升至23.6万人，远高于22万的预期，创下2020年以来最大单周增幅[4] - 美国9月贸易逆差收窄至528亿美元，为五年来最低水平，出口增长3%，进口仅小幅增加0.6%[4] - 十年期美债收益率下跌2.3个基点至4.141%，两年期收益率下跌3.9个基点至3.526%[4] 市场观点与预期 - 在美联储降息后，投资者的交易方向从高估值科技股明显转向更能受益于经济扩张的板块[2] - 市场普遍判断此次降息意味着美联储进入更为温和的宽松阶段，明年的降息节奏料将慢于今年[3] - 盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克预计，标普500指数短期或有机会冲击7000点[4] - 索斯尼克预计标普500指数可能在2026年底回落至6500点，原因包括AI资本开支压力、新任美联储主席可能带来的政策不确定性，以及美国中期选举风险[4] 其他资产表现 - 美联储宣布将于12月12日开始购买短期国债，以维持市场流动性并稳住政策利率体系[5] - 大宗商品方面，2月交割的COMEX期金上涨2.1%，结算价报每盎司4313美元，创一月新高[5] - 现货白银升近4%，报每盎司64.22美元，接近盘中创下的纪录高点64.31美元[5] - 国际油价下跌，纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌86美分，收于每桶57.60美元，跌幅为1.47%[5]

市场整体表现与宏观背景 - 美股三大股指收盘涨跌不一 道指跌179.03点或0.38%至47560.29点 纳指涨30.58点或0.13%至23576.49点 标普500指数跌6.00点或0.09%至6840.51点 [3] - 市场预期美联储本周将降息25个基点 但担忧其措辞可能偏鹰 交易员对降息25个基点的押注概率为87% [1] - 10年期美债收益率升至4.18% 连续第四日上涨 对股市构成压力 [2] 行业板块与ETF表现 - 美股行业ETF涨跌各异 能源业ETF收涨0.62% 金融业ETF收跌0.37% 生物科技指数ETF跌1.68% [3] - 标普500指数板块中 医疗保健板块跌1% 科技板块涨0.1% 能源板块涨0.68% [3] - 贵金属板块涨幅居前 泛美白银涨超11% 美洲白银公司涨超7% 纽蒙特涨5.7% 金田涨超4% 因现货白银首次站上60美元关口创历史新高 [4] 重点公司动态 - 摩根大通股价下跌4.66% 创4月份以来最大单日跌幅 因公司预计2026年全年支出将达1050亿美元 远超华尔街预期 [1][4] - 埃克森美孚股价涨2% 公司上调未来五年利润预期 得益于其在美国二叠纪盆地和圭亚那近海油田的强劲产能 [4] - 大型科技股涨跌不一 特斯拉涨1.27% 谷歌A涨1.07% Meta跌1.48% 英伟达跌0.31% [4] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.37% 热门中概股多数下跌 百度跌超4% 小鹏汽车和理想汽车跌超3% [4] 人工智能与科技行业 - 谷歌、微软、亚马逊、OpenAI、彭博等公司宣布组建AI代理基金会 合作制定与AI代理有关的开源技术标准 [7] - Meta正在研发代号为“牛油果”的Llama模型继任者 但发布时间可能推迟至2026年第一季度 且该模型可能从开源转向专有 [8] - 市场关注甲骨文与博通即将公布的财报 以审视企业AI资本开支情况 [2] 公司融资与并购 - SpaceX正推进IPO计划 拟募资远超300亿美元 目标整体估值约1.5万亿美元 计划最快于2026年中后期上市 [6] - 英美资源集团股东以99.2%的赞成票通过公司与加拿大泰克资源的合并方案 交易规模约500亿美元 将缔造一家聚焦智利与秘鲁铜矿的全球金属新巨头 [9]

文章核心观点 - 华创证券指出，中证A500的行业配置应聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向，这些方向分别对应不同的宏观逻辑和产业趋势，在行业新旧动能转换中，科技制造行业的净资产收益率呈现稳步抬升态势 [1] - 把握A股相关机遇，可关注中证A500ETF（159338），该指数采用创新的“行业均衡”编制方案，且根据2025年中报，国泰中证A500ETF的持有人总户数在同类38只产品中位列首位，是第二名的三倍多 [1][2] 行业配置方向总结 - **科创方向**：科技博弈打开估值上限，需重视端侧稳健增长及ToB商业化落地，但科技领域需消化估值，短期需关注北美人工智能资本开支及业绩兑现情况 [1] - **顺周期方向**：在再通胀交易背景下，关注供给紧张的行业，包括有色金属、化工、钢铁、煤炭、建材、机械，这些行业受益于供给出清带来的价格弹性 [1] - **出海方向**：产能出海有助于提升全球竞争力，关注电力设备与新能源、机械、通信设备、能源金属等行业，制造出海依托于产业链优势 [1] - **地产链方向**：中期看处于触底困境反转阶段，建筑、建材、家居、家电、物业管理具备高赔率，需关注房价企稳后的修复机会 [1] 相关金融产品信息 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据基金2025年中报，国泰中证A500ETF总持有人户数在同类38只产品中位列第一，是第二名产品户数的三倍多 [1][2]

核心观点 - A股市场进入震荡等待阶段 市场在国内外重要会议临近前表现谨慎 成交量有所缩量 未来行情发展依赖于增量政策能否超预期及题材催化 建议围绕政策和科技主线提前布局[4] 市场回顾 - 近5个交易日（11月28日-12月4日） 重要指数多数收涨 上证综指微幅收涨0.01% 创业板指收涨1.19% 沪深300收涨0.69% 中证500收涨0.89%[2] - 成交量方面有所缩量 两市统计区间内成交8.27万亿元 日均成交额降至1.65万亿元 较前五个交易日的日均成交额减少1453.27亿元[2] - 行业方面 申万一级行业涨跌参半 有色金属、通信、国防军工行业涨幅居前 而传媒、美容护理、计算机行业跌幅居前[2] 政策方面 - 中央金融办副主任王江在《人民日报》发表文章《加快建设金融强国》 强调加快建设金融强国是推动高质量发展的必然要求[3] - 文章明确了落实“十五五”主要任务的七个方向 包括完善中央银行制度、做好“五篇大文章”、促进资本市场健康稳定发展等[3] - 在资本市场发展方面 一是明确将提高资本市场的包容性、适应性 二是要求健全投资和融资相协调的资本市场功能[3] - 投资端将着重于建设内在稳定性长效机制 如培育长期投资的市场生态、完善中长期资金的考核评价[3] - 融资端则将加大对国家产业导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持力度 全面提升资本市场服务新质生产力的效率和能级[3] - “十五五”时期 资本市场作为强化对重大战略、重点领域和薄弱环节金融支持的重要一环 对其稳定发展的诉求在抬升[3] 策略方面 - A股进入震荡等待阶段 业绩真空期 题材的催化将是行情发展的重要线索[4] - 考虑到重要会议临近 市场也进入到对增量政策的等待阶段 未来政策如能超出预期 行情将顺势展开反弹[4] - 短期需保持耐心 围绕政策和科技等主线提前布局 等待情绪的回暖[4] - 行业方面关注以下投资机会：在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下 TMT板块、机器人领域的投资机会[4] - 全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下 电力设备、有色金属行业的投资机会[4] - 政策端将聚焦调结构、“反内卷”等领域下 社会服务、资源品的政策博弈性机会[4] - 继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下 银行行业的配置机会[4]

港股市场整体表现 - 12月3日港股三大指数齐跌，恒生指数跌1.28%至25760.73点，恒生国企指数跌1.68%至9028.55点，恒生科技指数跌1.58%至5534.92点 [1] - 全日大市成交额为1644亿港元 [1] - 表现最好的三个一级行业指数为材料、公用事业、能源，波动幅度依次为1.01%、-0.37%、-0.47% [2] - 表现最差的三个一级行业指数为日常消费、房地产、信息技术，波动幅度依次为-1.50%、-1.44%、-1.33% [2] 南向资金流向 - 12月3日南向资金净买入港股22.79亿港元 [1] - 南向资金连续15日净买入阿里巴巴，累计金额达286.49亿港元 [6] - 12月3日单日净买入小米集团-W 8.7亿港元、阿里巴巴-W 4.27亿港元、美团-W 2.97亿港元 [6] - 南向资金连续5日净买入美团，共计22.804亿港元，连续4日净买入小米，共计18.2091亿港元 [6] - 南向资金净卖出腾讯控股7.32亿港元、中芯国际4.19亿港元、快手-W 1.85亿港元，并连续10日净卖出中芯国际，共计29.912亿港元 [6] 半导体与AI行业动态 - 12月3日半导体股逆市走强，华虹半导体涨1.58%，硬蛋创新涨1.02%，芯智控股涨0.54% [3] - 汇丰投资管理预计未来12至18个月本土GPU与AI算力国产化将大幅增长，未来6至12个月A股和H股将有大量相关公司上市 [5] - 国产GPU替代率有望在未来几年快速提升至50%以上，甚至达到79% [5] - 小米集团表示前几个季度已开始在AI上压强式投入，在AI大模型和应用方面的进展远超预期 [9] 公司特定事件 - 小米集团总裁卢伟冰发布《卢伟冰答网友问第十二期》，提及AI与物理世界深度结合是智能科技的下一站 [7][9] - 12月3日小米集团股价收跌1.18% [10] - 富时罗素将宁德时代、中国宏桥、恒瑞医药等港股纳入富时中国50指数，剔除中信建投证券H股、长城汽车H股、理想汽车-W等 [11] - 富时中国50指数新一季备选股名单为中国铝业、翰森制药、华泰证券、京东健康、新华保险 [11] 监管行动 - 香港证监会指示联交所自2025年12月3日上午9时起暂停大山教育的股份交易 [12] - 大山教育发布停止交易公告 [14] - 香港证监会表示暂停交易是为了在调查期间维持公平有序的市场和保障投资大众的利益 [15]