文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报发布，业绩表现良好，市场占有率提升，并购重组推动发展，预计未来归母净利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年总营收8.8亿元，同比+10%，归母净利2.5亿元，同比+11% [1] - 2025Q1总营收2.2亿元，同/环比+15%/-6%，归母净利0.7亿元，同/环比+16%/+37%，扣非净利0.7亿元，同/环比+12%/+41% [1] 产品表现 2024年 - 成核剂销量9727.5吨，同比+32.0%，营收5.1亿元，同比+24.0%，毛利率55.91%，同比-1.12pct [2] - 合成水滑石销量7037.4吨，同比+4.6%，营收1.2亿元，同比-1.0%，毛利率47.02%，同比+2.59pct [2] - NDO复合助剂销量1653.9吨，同比+16.9%，营收0.6亿元，同比+28.3%，毛利率24.92%，同比-1.30pct [2] - 抗氧剂销量4410.9吨，同比+15.3%，营收0.7亿元，同比-20.2%，毛利率14.93%，同比-7.39pct [2] 2025Q1 - 毛利率47.15%，同/环比+1.60/+7.89pct，净利率32.46%，同/环比+0.24/+10.07pct [2] 发展举措 - 筹划收购映日科技不低于51%股权，实现客户资源共享等，切入显示面板行业 [3] - 2024年南沙厂区项目年末建成投产，优化生产资源配置降本增效 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利为3.08/3.96/4.78亿元，对应PE为21.7/16.9/14.0x，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受主要产品价格回落和煤化工检修影响而承压，不过煤炭优质产能加速释放、产销量大幅提升，引入合作方有望提前东部矿区开发进度，且公司重视股东回报 [2][12] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.51、0.61和0.69元，对应2025年4月29日收盘价的PE分别为11.29X、9.34X和8.34X [12] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入364.4亿元，同比减少40.72%；归母净利润29.6亿元，同比减少42.60% [2][6] - 2025年一季度，公司实现营业收入89.0亿元，同比减少11.3%，归母净利润6.94亿元，同比减少14.1%，环比减少27.6% [2][6] 业绩承压原因 - 2024年全球天然气市场供需紧张形势改善，HH、TTF和JKM均价分别同比下降9.7%、15.3%、26.6%，中国LNG均价同比下降7.2%；2024年天然气销售284.01万吨，同比下降52.95%；2025Q1天然气销售60.26万吨，同比下降26.75% [12] - 2024年我国煤炭行业弱稳运行，供需整体偏宽松，国内秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓价均价为860.70元/吨，同比下降10.99% [12] - 煤化工板块受年度大修工作影响，部分产品产量下降 [12] 煤炭业务情况 - 2024年白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能1000万吨/年 [12] - 2024年公司实现煤炭产量（含提质煤）4325.24万吨，同比增加64.02%，实现煤炭销量（含提质煤）4723.4万吨，同比增加52.39% [12] - 2025年Q1，公司实现煤炭产量（含提质煤）1504.03万吨，同比增加122.87%，实现煤炭销量（含提质煤）1469.04万吨，同比增加62.9% [12] - 公司现拥有在产的白石湖煤矿、在建和拟建的马朗煤矿和东部煤矿，合计煤炭可采储量超过60亿吨 [12] 东部矿区开发 - 2024年10月26日，广汇能源将所持100%股权全资子公司伊吾广汇能源开发有限公司的40%股权以20.49亿元现金转让给新疆顺安能源有限公司 [12] - 伊吾能源开发公司所属核心资产为东部矿区勘探探矿权，东部矿区保有资源储量31.08亿吨，目前东部煤矿建设处于前期准备阶段，公司与顺安能源将合作推进开发进度 [12] 股东回报 - 公司本次将派发现金红利0.622元/股，另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为0.70022元/股 [12] - 以2025年4月29日收盘价5.73元为基础，对应当前股息率为12.22%，安全边际较高 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|36441|42653|46209|52547| |归母净利润（百万元）|2961|3332|4028|4510| |EPS（元）|0.45|0.51|0.61|0.69| |市盈率|14.92|11.29|9.34|8.34| |市净率|1.64|1.24|1.10|0.97| |资产负债率|53.9%|46.6%|40.3%|37.5%|[17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 派克新材2024年业绩阶段性承压，2025年一季度业绩回暖，收入和利润同/环比均实现增长，符合市场预期，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收32.1亿元，同比下降11.21%；归母净利润2.6亿元，同比下降46.4%；扣非净利润2.5亿元，同比下降42.4% [1] - 2025年一季度实现营收7.7亿元，同比增长2.9%；归母净利润0.77亿元，同比增长5.5% [1] - 2024年第四季度实现营收7.3亿元，同比下降11.2%；归母净利润0.17亿元，同比下降75.4% [1] 利润率情况 - 2024年公司毛利率同比下降5.2个百分点至18.7%，净利率同比下降5.4个百分点至8.2% [1] - 2024年第四季度毛利率同比下滑6.3个百分点至12.1%；净利率同比下滑6.0个百分点至2.3% [1] - 2025年一季度毛利率同比下降2.6个百分点至18.5%，净利率同比提升0.2个百分点至9.9% [1] 分产品收入及毛利率 - 2024年航空航天锻件实现营收8.4亿元，同比下降25.6%，毛利率同比下滑9.7个百分点至34.2% [2] - 2024年石化锻件实现营收6.2亿元，同比下降33.6%，毛利率同比下滑0.4个百分点至15.4% [2] - 2024年电力锻件实现营收11.1亿元，同比增长28.6%，毛利率同比下滑2.6个百分点至12.8% [2] - 2024年其他锻件实现营收2.3亿元，同比下降16.6%，毛利率同比下滑5.5个百分点至15.8% [2] 分区域收入及毛利率 - 2024年国内市场收入21.3亿元，同比下降21.2%，毛利率同比减少4.5个百分点至23.2% [2] - 2024年海外市场收入6.6亿元，同比增长35.2%，毛利率同比下降7.2个百分点至10.0% [2] 费用率及现金流 - 2024年公司期间费用同比减少6.7%至2.9亿元，期间费用率同比增加0.4个百分点至8.9% [3] - 2024年销售费用率同比增加0.3个百分点至1.9%；管理费用率同比增加0.3个百分点至2.6%；研发费用率同比减少0.3个百分点至4.6% [3] - 2024年公司经营活动净现金流为5.9亿元，2023年为1.4亿元 [3] 资产情况 - 截至2024年末，公司存货10.8亿元，较年初增加18.0% [3] - 截至2024年末，公司在建工程3.6亿元，较年初增加188% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.9亿元和4.6亿元，对应PE分别为21x/17x/15x [3] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,213|3,691|4,158|4,657| |增长率（%）|-11.2|14.9|12.7|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|264|321|390|459| |增长率（%）|-46.4|21.7|21.5|17.6| |每股收益（元）|2.18|2.65|3.22|3.79| |PE|25|21|17|15| |PB|1.5|1.5|1.5|1.4| [5]

财务表现 - 24A实现营收12.58亿，同比减少9.16%，归母净利润2.67亿，同比减少19.17%，扣非归母净利润2.67亿，同比减少15.67% [1] - 24Q4营收1.78亿，同比减少44.2%，环比减少48.87%，归母净利润0.09亿，同比减少87.22%，环比减少86.68% [1] - 25Q1营收2.86亿，同比减少18.33%，环比增长60.5%，归母净利润0.42亿，同比减少54.09%，环比增长368.49% [1] 业务结构 - 铸造高温合金收入4.2亿，同比减少33.3%，占比33.1%，变形高温合金收入5.2亿，同比增长18.4%，占比41.5% [2] - 其他合金制品收入1.6亿，同比减少10.2%，占比13.1%，其他业务收入0.9亿，同比增长70.6%，占比7.1% [2] - 内贸业务收入11.4亿，同比减少9.7%，占比90.6%，外贸业务收入1.2亿，同比减少3.8%，占比9.4% [2] 毛利率与净利率 - 24A销售毛利率33.93%，同比降低0.4pcts，销售净利率21.23%，同比降低2.63pcts [3] - 24Q4销售毛利率22.38%，同比降低7.67pcts，环比降低8.19pcts，销售净利率5%，同比降低16.82pcts，环比降低14.18pcts [3] - 铸造高温合金毛利率49.3%，同比提升3.7pcts，变形高温合金毛利率26.2%，同比提升1.6pcts [3] - 25Q1销售毛利率27.65%，同比降低11.21pcts，环比提升5.27pcts，销售净利率14.59%，同比降低11.37pcts，环比提升9.59pcts [3] 产能与投资 - 24年底固定资产7.7亿，同比增加1.2亿，在建工程1.2亿，同比减少0.5亿 [4] - 25Q1末固定资产8.4亿，环比增加0.6亿，在建工程0.6亿，环比减少0.6亿 [4] - 全资子公司图南部件已建成年产50万件航空用中小零部件产线，图南智造年产1000万件项目完成进度51.16% [4] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预计为3.63/4.69/6.68亿，同比增速36%/29%/42%，对应PE为24/18/13倍 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入48.41亿元，同比增长9.07%，归母净利润4.28亿元，同比增长5.96%，扣非归母净利润4.09亿元，同比增长5.23% [1] - 毛利率为18.98%，同比提升0.36个百分点，主要受益于毛精纺及毛条业务毛利率提升 [1] - 财务费用同比大幅增加，主要因银行借款利息增加及汇兑损失增加（2024年汇兑损失919万元，2023年为汇兑收益1824万元） [1] - 净利率同比下降0.36个百分点至9.34%，经营活动现金流量净额同比下降33.03%至3.70亿元 [1] - 2024年四季度营业收入9.69亿元（+4.50%），归母净利润0.58亿元（+9.54%），2025年一季度营业收入11.03亿元（+0.29%），归母净利润1.01亿元（+5.37%） [2] 业务分项 - 毛精纺纱线业务：收入25.43亿元（+1.83%），销量1.57万吨（+5.05%），单价16.16万元/吨（-3.1%），毛利率26.78%（+1.72个百分点） [3] - 羊绒纱线业务：收入15.48亿元（+26.65%），销量0.26万吨（+30.23%），单价59.57万元/吨（-2.7%），毛利率11.13%（-1.55个百分点） [3] - 羊毛毛条业务：收入6.66亿元（+0.85%），销量0.76万吨（+5.98%），单价8.76万元/吨（-4.8%），毛利率5.22%（+1.63个百分点） [3] - 改性处理、染整及羊绒加工业务：收入0.43亿元（+33.74%），销量0.38万吨（+18.09%），单价1.15万元/吨（+13.2%），毛利率34.58%（+2.32个百分点） [3] 产能规划 - "60,000锭高档精纺生态纱项目"二期1.5万锭设备已全部投产 [4] - 新澳越南"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭首条生产线2024年11月试生产，其余生产线计划2025年投产 [4] - 新澳银川"20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"计划2025年陆续投产 [4] 战略动态 - 子公司英国邓肯引入香奈儿旗下BARRIE作为战略投资者，有助于绑定高端客户并提升品牌形象 [3] - 分红比例达51.17% [1]

财务表现 - 2024年营业总收入21.96亿元（同比+4.25%），归母净利润1.27亿元（同比+46.54%），扣非净利润1.13亿元（同比+48.30%）[1] - Q4营业总收入6.65亿元（同比+41.87%），归母净利润720.28万元（同比扭亏），扣非净利润780.66万元（同比扭亏）[1] - 2024年整体毛利率34.7%（同比+1.74pct），归母净利率5.80%（同比+1.67pct），扣非归母净利率5.17%（同比+1.54pct）[4] 产品与区域分析 - 醋系列收入12.66亿元（同比-2.20%，Q4同比+9.45%），酒系列收入3.29亿元（同比+0.47%，Q4同比-5.91%），酱系列收入1.80亿元（同比-8.07%，Q4同比-1.08%）[2] - 华东收入10.53亿元（同比-1.89%），华南收入3.54亿元（同比+5.36%），华中收入3.55亿元（同比+5.08%），西部收入2.10亿元（同比+6.50%），华北收入1.22亿元（同比-9.25%）[2] - 经销模式收入19.41亿元（同比+0.49%），直销模式收入1.04亿元（同比+3.07%），线上销售收入2.74亿元（同比+3.65%，占比13.11%）[2] 成本与费用 - 醋系列毛利率45.31%（同比+2.21pct），酒系列毛利率31.10%（同比+5.47pct），酱系列毛利率10.58%（同比-0.57pct）[4] - 销售费用率17.88%（同比-0.77pct），管理费用率5.20%（同比+0.26pct）[4] 战略与产能 - 拓展B端餐饮、社区店等新兴渠道[3] - 10万吨黄酒、料酒建设项目和云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目（首期工程）2024年投产，智能立体库建设完成[5] - 聚焦"醋、酒、酱"三大核心品项，推出高性价比新品，预计2025/2026年度EPS分别为0.13/0.16亿元[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎2024年及2025Q1业绩表现良好，产能释放支撑业绩，产销量与盈利创新高，海外高毛利工厂放量，国内工厂盈利也创新高，且通过技术、产品、渠道多方面构建高阶品牌力，预计2025 - 2027年营收和净利润持续增长，维持买入评级 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入318.02亿元，同比+22.42%，归母净利润40.63亿元，同比+31.42%；2025Q1营业总收入84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%，归母净利润10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79% [1] - 2024年度利润分配预案拟每股派发现金红利0.23元（含税），现金分红金额7.56亿元（含税），2024年预计现金分红总额12.49亿元，占2024年度归母净利润比例为30.76% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为369.63亿元、430.28亿元、497.08亿元，同比增长16.2%、16.4%、15.5%；归属母公司股东的净利润分别为41.72亿元、51.24亿元、62.25亿元，同比增长2.7%、22.8%、21.5%；2025 - 2027年摊薄EPS分别为1.27元、1.56元、1.89元 [6][7] 业务亮点 - 产能释放支撑业绩，2024年销售量7216万条，同比增长29.34%，2025Q1销售量1937万条，同比增长16.84%，虽原材料和海运费有不利影响，但维持Q1净利润同比相对稳定 [4] - 海外高毛利工厂持续放量，2024年赛轮越南子公司贡献归母净利润15.85亿元（占比39%），归母净利率18.34%，柬埔寨子公司贡献归母净利润9.04亿元（占比22%），归母净利率22.39%；国内2024年贡献归母净利润15.73亿元（占比39%），归母净利率8.23%（同比+2.55pct） [4] - 技术上自主研发液体黄金轮胎解决“魔鬼三角”问题；产品上针对多细分领域迭代，2024年推出多款新产品；渠道上搭建直营/合资公司数字化系统，构建高效协同网络 [4] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的数值 [8] - 利润表预测了2023 - 2027年营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的数值 [8] - 现金流量表预测了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的数值 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 产能释放有力支撑业绩，产销量与盈利均创新高，尽管原材料和海运费有短期不利影响，但公司通过产能释放维持Q1净利润同比相对稳定，体现盈利韧性 [4] - 海外高毛利工厂持续放量，国内工厂盈利创下新高，海外工厂规避贸易壁垒提升国际化核心竞争力，国内市场在全钢胎需求不及预期下逆势增长 [4] - 技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力，技术上解决“魔鬼三角”问题，产品上针对多领域迭代，渠道上搭建数字化系统构建协同网络 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入318.02亿元，同比+22.42%，归母净利润40.63亿元，同比+31.42%；2025Q1营业总收入84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%，归母净利润10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79% [1] - 2024年度利润分配预案拟每股派发现金红利0.23元（含税），现金分红金额7.56亿元（含税），2024年预计现金分红总额12.49亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.76% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别达369.63亿元、430.28亿元、497.08亿元，同比增长16.2%、16.4%、15.5%，归属母公司股东的净利润分别为41.72亿元、51.24亿元、62.25亿元，同比增长2.7%、22.8%、21.5%，2025 - 2027年摊薄EPS分别达到1.27元、1.56元和1.89元 [7] 产销量数据 - 2024年全年公司销售量7216万条，同比增长29.34%，2025Q1销售量1937万条，同比增长16.84% [4] 子公司盈利数据 - 2024年赛轮越南子公司贡献归母净利润15.85亿元（占比39%），归母净利率18.34%，柬埔寨子公司贡献归母净利润9.04亿元（占比22%），归母净利率22.39%，国内贡献归母净利润15.73亿元（占比39%），归母净利率8.23%（同比+2.55pct） [4] 产品数据 - 2024年推出ERANGE产品、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01等多款新产品 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 受下游主要客户需求波动及产品结构调整影响，公司收入和业绩短期承压，但整体毛利率受产品结构调整影响，细分产品毛利率稳中有升，或反映公司控成本能力显著 [8] - 公司投资项目陆续转固，产能释放迎接新一轮成长期，两个子公司投资项目建设及投产运营将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展 [8] - 公司25 - 27年归母净利润预计为3.63/4.69/6.68亿元，同比增速为36%/29%/42%，对应PE为24/18/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24A实现营收12.58亿，同比减少9.16%；归母净利润2.67亿，同比减少19.17%；扣非归母净利润2.67亿，同比减少15.67% [2][4] - 24Q4实现营收1.78亿，同比减少44.2%，环比减少48.87%；归母净利润0.09亿，同比减少87.22%，环比减少86.68%；扣非归母净利润0.09亿，同比减少86.17%，环比减少86.15% [2][4] - 25Q1实现营收2.86亿，同比减少18.33%，环比增长60.5%；归母净利润0.42亿，同比减少54.09%，环比增长368.49%；扣非归母净利润0.39亿，同比减少56.47%，环比增长328.32% [2][4] 分业务及地区收入情况 - 铸造高温合金4.2亿元（yoy - 33.3%），收入占比33.1%；变形高温合金5.2亿元（yoy + 18.4%），收入占比41.5%；其他合金制品1.6亿元（yoy - 10.2%），收入占比13.1%；其他业务0.9亿元，（yoy + 70.6%），收入占比7.1% [8] - 内贸业务11.4亿元（yoy - 9.7%），收入占比90.6%；外贸业务1.2亿元（yoy - 3.8%），收入占比9.4% [8] 毛利率及净利率情况 - 24A销售毛利率为33.93%，同比降低0.4pcts；销售净利率为21.23%，同比降低2.63pcts [8] - 24Q4销售毛利率为22.38%，同比降低7.67pcts，环比降低8.19pcts；销售净利率为5%，同比降低16.82pcts，环比降低14.18pcts [8] - 25Q1销售毛利率为27.65%，同比降低11.21pcts，环比提升5.27pcts；销售净利率为14.59%，同比降低11.37pcts，环比提升9.59pcts [8] - 分业务看，铸造高温合金毛利率49.3%，同比 + 3.7pcts，变形高温合金毛利率26.2%，同比 + 1.6pcts；其他业务毛利率41.4%，同比 - 10.9pcts [8] - 分地区看，24年外贸毛利率为32.0%，同比 + 0.4pcts，内贸毛利率为34.1%，同比 - 0.5pcts [8] 投资项目情况 - 24年底公司固定资产7.7亿元，相比期初增加1.2亿元，在建工程1.2亿元，相比期初减少0.5亿元 [8] - 25Q1末公司固定资产8.4亿元，相比期初增加0.6亿元，在建工程0.6亿元，相比期初减少0.6亿元 [8] - 24年底公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，实现部分航空用中小零部件的批量生产 [8] - 全资子公司图南智造“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”完成进度51.16%，已完成部分产品的验证工作 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E各期的营业总收入、营业成本、毛利等多项财务指标及变化情况 [13] - 基本指标方面，展示了每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标在各期的情况及变化 [13]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 活动时间为2025年4月26日，地点在安徽中草新材料有限公司会议室、厂区 [2] - 参会单位有洪顺资本、申万宏源研究、东北证券，上市公司接待人员为董事、董事会秘书赵娅女士 [2] 2024年度产品收入构成 - 2024年度营业收入22,215.26万元，凉味剂系列收入16,054.61万元，占比72.27% [3] - 合成香料系列收入4,323.90万元，占比19.46%，天然香料系列收入1,133.44万元，占比5.1% [3] - 合成香料、天然香料营业收入比上年同期增加57.20%、26.33% [3] 凉味剂产品相关情况 - 凉味剂系列产品齐全，主要原材料包括薄荷醇（薄荷脑）、DIPPN、多聚磷酸、四氢呋喃等 [4] 原材料保障措施 - 对于供应稳定的香原料如薄荷醇（薄荷脑），按生产及库存计划采购，在价格低点适当储备 [5] - DIPPN下游应用领域窄，国内厂商少，公司在募投项目中新建产能并逐步供应 [5] 产品销售对象 - 产品分为凉味剂、合成香料、天然香料系列，应用于多领域，基本流向产业链下游企业 [6] 新建项目产能释放情况 - “年产2600吨凉味剂及香原料项目”，“一期”于2024年10月试生产并逐步释放产能 [7] - “二期”已完成设备安装，预计2025 - 2026年间释放产能 [7] 公司营收情况与规划 - 2020 - 2024年度营业收入分别为10450.26万元、15012.63万元、18939.48万元、20590.80万元、22215.26万元，保持稳健发展态势 [8] - 未来计划通过新建项目、市场开拓、加大研发投入等保持营收增长回报投资者 [9]