沪锡市场行情表现 - 2026年1月5日，沪锡主力合约2602收盘报334,370元/吨，较前一日上涨8,000元，涨幅2.45% [1] - 合约当日最高报335,260元/吨，最低报326,000元/吨，结算价332,450元/吨 [1] - 主力合约成交量148,000手，持仓量38,437手，较前一日增加509手 [1] - 现货市场方面，长江综合市场1锡均价报333,600元/吨，较前一日上涨7,700元；长江现货市场1锡均价报333,750元/吨，较上一交易日上涨7,750元/吨 [1] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，国内外货币政策预期宽松提振市场风险偏好，美元走弱对锡价形成支撑 [1] - 供应端极度紧张，核心产地缅甸锡矿供应坍塌是关键矛盾，2025年预估产量仅7,000吨，较2018年高峰下滑87%，导致全球矿端出现显著缺口 [1][2] - 印尼亦呈减产趋势，中国云南地区锡精矿加工费持续走低印证了原料极度紧张 [2] - 需求端出现结构性变化，AI服务器建设与光伏装机增长成为新的需求引擎，带动高阶锡膏与焊带耗锡量，为锡价提供长期支撑 [1][2] 产业链供需格局 - 产业链呈“矿端紧张-冶炼承压-下游分化”的传导格局，全链条维持紧平衡 [3] - 传统消费电子领域需求处于淡季，但新兴领域需求崛起提供了长期逻辑 [1][2] - 龙头企业兴业银锡近期完成海外资源并购，提升资源储备，其股价涨停同步反映了市场对锡产业前景的看好 [3] - 有色ETF获资金净申购，显示板块关注度提升 [3] 市场展望与操作参考 - 预计锡价短期将维持高位偏强震荡，核心波动区间参考330,000-338,000元/吨 [4] - 现货市场报价积极，但高价位抑制下游采购，成交以刚性需求为主 [4] - 价格主要支撑在于供应缺口难补、新兴需求持续及宏观流动性环境 [4] - 操作上建议避免追高，重点关注缅甸出口数据、国内加工费变化及宏观政策动向 [4]

全球股市表现 - 2025年全球主要股票指数呈现分化式上行，韩国综合指数以75.6%的涨幅领跑[3][4] - 港股与东北亚市场构成第二梯队，国企指数、恒生指数、日经225等涨幅在20.6%至31.1%之间[3][4] - 欧洲市场与全球基准指数表现居中，MSCI全球市场与发达市场分别上涨6.8%和7.0%[3] 港股市场分析 - 2025年港股行业表现分化显著，原材料业以161.3%的涨幅大幅领跑[6] - 港股IPO市场全年有117只新股上市，合计募资约2857亿港元，宁德时代集资规模最大，约410亿港元[9] - 港股再融资活跃，685家公司公告增发配股，预计募集约3618亿港元，主要集中在TMT和金融行业[9] 宏观经济动态 - 2025年三季度美国GDP环比折年率超预期达4.3%，个人消费支出与净出口为主要贡献[10] - 市场对美联储降息预期后移，截至12月27日预期2026年4月和7月各降息25个基点[10] - 2025年1-11月中国工业企业利润累计同比微增0.1%，装备与高技术制造业表现突出[11] 市场展望与近期动态 - 报告展望美股短期有望延续修复，但上行空间需业绩支撑；港股预计窄幅震荡，建议关注资讯科技与医疗保健行业[13] - 2025年第三季度香港本地居民总收入同比增长1.5%，达9082亿港元；保险业与金融业业务收益分别大幅增长40.7%和31.4%[15]

市场行情与价格波动 - 本周COMEX白银期货价格经历剧烈波动 周一曾逼近84美元/盎司的历史高位后单日跌幅一度超10% 周三再次大幅下跌 周五在2026年首个交易日随贵金属板块集体反弹 [1] - 价格暴涨暴跌的核心原因是海外监管机构与多头资金之间的持续博弈 交易所上调保证金压制了多头资金抱团投机 导致部分多头集中获利平仓并引发高位踩踏式回调 [1] - 新年首日银价快速反弹 源于国际市场的结构性“缺货”情况未变 全球可交割白银库存水平极低 金融宏观资本涌入锁定大量可交割资源 导致供应刚性与需求弹性短期错配 [1] 供需基本面分析 - 2025年全球矿产银产量未出现显著增长 但需求呈爆发式增长 2025年被称为“AI工业化元年” 人工智能硬件对银的需求激增 同时光伏和新能源汽车的需求持续放量 工业用银占比进一步提升 [2] - 市场处于结构性供应短缺状态 2025年是白银连续第五年供不应求 2026年预计供应缺口仍将超过2900吨 [2] - 供需错配的根本原因是供应难以快速增长 而前期推动价格上涨的“大多头”在交易所提升保证金后可能面临资金成本压力 加杠杆“逼空”拉涨的模式在中期或难以为继 [2] 库存状况与市场结构 - 截至2025年12月31日 白银显性库存呈现“外增内减、总体偏紧”格局 上期所白银库存降至691.638吨 国内库存持续去化显示下游备货需求旺盛且现货供应趋紧 [3] - 截至2025年12月24日 COMEX白银期货库存约为4.51亿盎司 虽维持高位但注册仓单处于历史相对低位 大量白银被长期持有者锁定 导致可用于期货交割的流动性库存实际上非常紧张 [3] 后市展望与策略观点 - 2026年贵金属板块结构性“牛市”基础未变 但对白银这类短期大幅上涨的品种 高位追涨需谨慎 操作上应“抓大放小” 建议降低仓位并优先守住趋势更稳健的黄金多头底仓 [3] - 应将白银视作市场情绪波动的“放大器”而非核心配置 耐心等待其价格充分回调、释放风险后 再寻找更具安全边际的布局机会 [3] - 对2026年一季度白银市场持谨慎看多态度 认为2025年年末的暴跌更像是一次高度投机过后的技术性修正 而非“牛市”的终结 操作上建议以逢低布局多单为主 [3] - 市场正从多头情绪驱动 转向对实际供需和宏观政策的敏感博弈 波动加剧将成为新常态 交易者需持续关注COMEX注册仓单变化及美联储后续的货币政策 [2][3]

全球白银供应格局 - 墨西哥是全球最大白银生产国 产量约为中国的两倍 中国与秘鲁产量相近 拉美地区(玻利维亚 智利 阿根廷)均有白银产出 [1] - 中国缺乏独立银矿 白银资源远少于拉美 其白银主要作为铅锌铜等金属冶炼的副产品产出 [1] - 全球白银最终精炼环节高度集中在中国 中国每年进口约160-170万吨银精矿进行精炼 提供了全球60%-70%的白银供应 [2] - 中国精炼白银具有成本优势 依托于成熟的铅锌铜冶炼产业链与规模效应 使得以独立银矿为主的国家进行精炼缺乏经济性 [3] 中国白银供需结构 - 中国消耗了全球50%的白银 主要用于光伏板 新能源电气等工业领域 高需求驱动其大量进口银精矿 [3] - 中国进口的银精矿中 50%来自秘鲁 17%来自墨西哥 玻利维亚位列第三 拉美是绝对主力供应方 [3] - 中国国内矿产银年产量仅3300吨 但精炼需求高达18700吨 巨大缺口依赖进口弥补 [3] - 在18700吨的精炼需求中 光伏 电子等工业需求占比高达89% 理财需求占比较小 [3] 白银市场动态与短缺 - 2025年白银价格出现比黄金更迅猛的上涨 核心驱动在于其工业属性导致的真实短缺 [3] - 白银短缺已持续五年 受AI数据中心 光伏 新能源等多重工业需求拉动 此前依靠库存得以缓冲 但2025年出现库存迅速减少的新情况 [4] - 黄金市场并不短缺 因其工业需求有限 价格机制可调节需求 而白银面临刚性工业需求 [4] 中国出口管制与市场冲击 - 中国自2026年1月1日起正式实施白银出口管制 这被视作全球白银期货市场的黑天鹅事件 [6] - 管制可能导致西方精炼银供应减少60-70% 切断伦敦 纽约等市场的可交割白银来源 造成现货市场流动性枯竭 [6] - 据传花旗与美国银行积累了高达44亿盎司的白银空单 相当于全球年产量8.2亿盎司的5.5倍 COMEX白银期货合约规模是其实物库存的350倍 [6] 潜在价格风险与市场机制 - 若空头在合约到期时无法获得实物交割 将被迫在期货市场高价买入平仓 可能引发“空头踩踏” 推动价格飙升 [8] - 市场预测白银价格可能轻易突破100美元/盎司 甚至有人看高至300美元/盎司 类比2013年大众被逼空的经典格局 [8] - 参考2022年3月的“妖镍风波” 伦敦金属交易所(LME)镍价在两天内最高涨幅达250% 从约2万美元/吨飙升至10万美元/吨 最终导致交易所修改规则 [7] - 全球需合作以避免类似极端行情发生 否则可能导致大型投行倒闭等重大事件 中国也将面临复杂的应对局面 [7]

看向基本面，据金瑞期货贵金属研究员吴梓杰介绍，全球矿产银产量在2025年并未出现显著增长，需求则爆发 式增长。2025年被称为"AI工业化元年"，人工智能硬件对银的需求激增，叠加光伏和新能源汽车对银的需求持 续放量，工业用银占比进一步提升。当前市场正处于结构性供应短缺的状态，2025年是白银连续第五年供不应 求，2026年预计供应缺口仍将超过2900吨。 顾冯达认为，白银市场供需错配的根本原因是供应难以快速增长。不过，前期推动白银价格飙涨的"大多头"， 在海外交易所大举提升保证金的情况下可能面临资金成本压力，加杠杆"逼空"拉涨的模式或许在中期难以为 继，市场正从多头情绪驱动，转向对实际供需和宏观政策的敏感博弈，波动加剧将成为新常态。 "截至2025年12月31日，白银显性库存呈现'外增内减、总体偏紧'的格局。"吴梓杰说，最新数据显示，上期所 白银库存降至691.638吨。国内库存持续去化，显示出国内下游备货需求依然旺盛，现货市场供应趋紧。截至 2025年12月24日，COMEX白银期货库存约为4.51亿盎司，虽然维持高位，但注册仓单处于历史相对低位，大量 白银被长期持有者锁定，导致可用于期货交割的流动性库存实 ...

美股市场整体表现 - 2026年首个交易日，美股三大股指收盘表现相对平静，标普500指数涨0.19%至6858.47点，纳斯达克综合指数微跌0.03%至23235.63点，道琼斯工业平均指数涨0.66%至48382.39点 [1] - 科技题材股在新年首个交易日迎来资金热情涌入 [1] 中概股表现 - 受港股开年大涨提振，美股中概股集体大涨，纳斯达克中国金龙指数单日大涨4.38%，创去年5月12日以来最大单日涨幅 [3] - 百度宣布分拆芯片业务IPO后收涨15.03%，阿里巴巴涨6.25%，腾讯ADR涨5.23%，网易涨7.22%，台积电涨5.17%，富途控股涨8.68%，哔哩哔哩涨7.24%，万国数据涨9.86%，小马智行涨10.83% [3] 人工智能行业动态 - DeepSeek发表署名梁文锋的新论文，提出名为“流形约束超连接”（mHC）的训练方法，被研究机构分析师称为“惊人的突破”，认为其可再次绕过算力瓶颈并释放智能飞跃 [3] - 此举引发市场对DeepSeek下一代旗舰模型的预期，市场进入“坐等DeepSeek时刻” [3] - 与去年不同，市场对AI巨头投资回报的宽容度已大不如前 [3] 科技巨头与热门题材股表现 - 科技巨头整体表现平平，英伟达涨1.26%，苹果跌0.31%，谷歌A涨0.69%，微软跌2.21%，亚马逊跌1.87%，Meta跌1.47%，特斯拉跌2.59%，伯克希尔哈撒韦-A跌1.41% [4] - 特斯拉在发布全年电动车交付数据后迎来“七连跌” [4] - 各类题材股炒作活跃，美股“存储四巨头”美光科技涨10.51%，西部数据涨8.96%齐创收盘历史新高，闪迪涨15.95%，希捷科技涨4.41% [4] - AI能源、储能概念股Bloom Energy涨13.58%，核电初创公司NuScale Power涨15.17%，Oklo涨8.42%，铀能源概念股Energy Fuels涨14.86%，激光雷达概念股Innoviz涨13.01%，稀土概念股USA Rare Earth涨18.91%，加密货币概念股Riot Platforms涨11.76%，嘉楠科技涨11.59%，光伏概念股Solaredge、晶科能源均涨超8% [4] - 光刻机龙头阿斯麦在获券商“跳级上调评级”刺激下大涨8.78%，英特尔涨超6%，公司将在下周CES大会完成“18A”芯片首秀 [5] 电动汽车行业动态 - 特斯拉公布2025年第四季度运营数据，Q4交付418,227辆新车，生产434,358辆，全年交付1,636,129辆，生产1,654,667辆，数据低于大多数分析师预期及公司自制的“市场共识预期” [6] - 比亚迪披露2025年全年销售电动车225.67万辆，较2024年的176.49万辆增长27.86%，特斯拉以巨大劣势丢掉“全球电车年度销量第一”王座 [6] 其他公司消息 - 巴菲特在预告视频中对继任者格雷格·阿贝尔和伯克希尔的发展前景给予高度赞许，认为伯克希尔在一百年后依然存在的可能性比任何其他公司都要大 [7] - 美国盈透证券涨超4%，公司报告其个人客户在2025年的平均回报率为19.2%，超过标普500指数的16.39%回报，其对冲基金客户平均回报率高达28.91%，比基准指数高出约11个百分点 [7]

公司成立与股权结构 - 中凌（江西）电力有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为张海涛 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] - 公司由中凌融信（海南）控股集团有限公司全资持股，持股比例为100% [2] 经营范围与业务布局 - 公司经营范围广泛，覆盖传统与新能源电力业务 [2] - 传统电力业务包括水力发电、发电、输电、供（配）电业务以及供暖、供冷、热力生产和供应 [2] - 新能源与储能业务包括储能技术服务、光伏设备及元器件销售、光伏发电设备租赁、站用加氢及储氢设施销售 [2] - 电动汽车充电服务业务包括集中式快速充电站运营、电动汽车充电基础设施运营、充电桩销售、机动车充电销售 [2] - 技术与数据服务业务包括电力行业高效节能技术研发、智能输配电及控制设备销售、互联网数据服务、工业互联网数据服务、大数据服务 [2] - 租赁服务业务包括充电控制设备租赁、蓄电池租赁、发电机及发电机组销售 [2] 公司基本信息 - 公司所属国标行业为电力、热力、燃气及水生产和供应业下的电力、热力生产和供应业 [2] - 公司注册地址位于江西省上饶市弋阳县高新技术产业园数字经济产业园 [2] - 公司企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [2] - 公司营业期限自2025年12月31日起为无固定期限 [2] - 公司登记机关为弋阳县市场监督管理局 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予中钨高新“增持”评级 [3][9] 核心观点 - 公司作为五矿旗下钨产业运营管理平台，通过优质钨矿资产注入夯实一体化根基，并布局AI PCB微钻等新兴需求领域，前景良好 [2][4][7] - 钨价在供给长期收缩和需求增长的支撑下有望维持强势，公司资源注入与业务结构优化将驱动业绩增长 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为175.97亿元、196.59亿元、210.98亿元，归母净利润分别为12.47亿元、17.84亿元、21.56亿元 [8][9] 公司概况与业务布局 - 公司是中国五矿集团钨产业的运营管理平台，经历多次重组整合，业务覆盖钨全产业链 [4][17][20] - 主要业务板块包括切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属、精矿及粉末产品及贸易及装备四大类 [4][23][24] - 产品在汽车制造、机械加工等传统领域居主导地位，并广泛应用于航空航天、新能源汽车、人工智能、半导体等新兴高端领域 [4][25][26] - 旗下拥有株洲硬质合金集团、柿竹园公司、株洲钻石切削、金洲精工等在各细分领域具备领先优势的子公司 [26] 公司财务与经营表现 - 公司营收稳步增长，2019-2022年营收从80.85亿元增至130.8亿元，年均复合增速17.39% [29] - 2024年收购柿竹园公司后，毛利率及净利率回升，2024年及2025年前三季度毛利率分别为22.07%和21.83%，同比分别提升5.2和6.97个百分点 [31] - 公司费率控制得当，2024年管理费率和销售费率分别为5.14%和3%，同比分别降低0.16和0.02个百分点，并持续加大研发投入 [34] - 精矿及粉末产品业务占比提升，成为营收及业绩增长主要支撑，2025年上半年该业务营收占比34.74%，毛利占比41.18% [36][37] - 2025年上半年，精矿及粉末产品毛利率为25.11%（同比+0.62个百分点），切削刀具及工具毛利率为32.65%（同比+2.05个百分点），盈利能力改善 [39][41] 行业供需分析：供给长期趋紧 - 钨是重要的战略性稀有金属资源，全球钨矿储量增长有限，2017-2024年CAGR为5.32%，但产量供给受限 [49] - 中国钨资源储量占全球52.17%，产量占全球80%以上，对全球供给具有决定性作用 [50][54] - 国内钨矿供给受多重因素约束：优质黑钨矿资源减少，白钨矿占比升至74%但品位低、成本高 [55]；钨矿入选平均品位从2000年的0.35%下降至2022年的0.27% [64]；开采成本持续上升，2023年行业平均成本约8万元/吨，较2000年上涨5倍多 [64] - 政策面持续收紧：国家对钨矿实施开采总量控制，2025年第一批开采总量控制指标为5.8万吨，同比下调6.45% [66][68]；监管趋严下，钨矿超采率已从高位下降至15%左右 [69][70] - 我国钨资源储采比仅为25，远低于国际水平的125，资源消耗过快，中长期政策收紧趋势大概率维持 [72] 行业需求分析：新兴领域拉动长期增长 - 硬质合金是钨最主要的消费领域，占全球钨消费的59%，占中国钨消费的58.51% [73] - 我国钨消费量持续增长，占全球比例从2000年的28.7%提升至2023年的50.9% [78]；钨深加工产品出口量占比从2007年的23.17%上升至2023年的47.25% [79] - 硬质合金需求有望改善：政策托举下，下游工业领域活动有望回暖 [88]；全球切削刀具市场呈现增长趋势，预计市场规模将从2025年的1900亿元增至2031年的2680亿元，年均增速5.9% [95] - 新兴领域需求强劲：全球刀具市场增长动力来自高端制造业扩张及技术迭代 [95]；光伏硅片“薄片化”趋势持续，N型硅片厚度持续下降，将带动钨丝金刚线需求增长 [104]；AI发展驱动PCB需求，进而带动PCB微钻需求高增 [6][7] 公司核心增长驱动 - 钨矿优质资产逐步注入：公司2004年收购柿竹园公司，2024年完成对其100%股权收购，2025年推进收购远景钨业股权，其余托管矿山存注入预期 [7][21]；公司管理的钨矿山保有钨资源量123万吨，占全国查明资源量的11% [23] - PCB微钻业务受益AI发展：在AI带动下，PCB微钻需求供不应求，公司旗下金洲公司技术迭代能力强，高端产品销量占比过半，并规划进一步加大AI PCB微钻业务投资 [7] - 公司加大研发投入，推动传统产品结构向高端优化调整，有望提升整体盈利能力 [8]

市场表现与价格动态 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）锡价大幅收涨，最新收盘报42195美元/吨，较前一交易日上涨2185美元，涨幅为5.46% [1] - 夜盘沪锡期货主力合约2602收报329210元/吨，上涨4830元，涨幅为1.49% [1] - 今日沪锡期货全线高开，主力合约2602开盘报327910元/吨，随后维持高位运行 [2] - LME锡库存量为5330吨，较前一交易日增加185吨 [1] 核心驱动因素 - 宏观情绪回暖，美联储鸽派基调奠定美元趋弱、流动性宽松的交易背景，为大宗商品提供货币推力 [2] - 供应端面临“三国共振”引发的矿端断供危机，缅甸、印尼、刚果（金）的供应扰动构成“供给硬约束” [2] - 价格逻辑正从金融叙事转向由光伏、AI算力等新兴需求支撑的产业现实 [2] 供应端分析 - 2026年全球锡矿供应紧张局面有望结构性缓和 [3] - 缅甸佤邦复产进程趋势明确，进口量预期回升；印尼RKAB审批推进，合规产能释放加快；刚果（金）Bisie矿等核心项目供应稳定性提升 [3] - 随着原料约束缓解，国内冶炼端开工率预计稳步回升，精锡产量有望实现同比小幅增长 [3] 需求端分析 - 需求结构呈现“新旧动能转换”特征，AI服务器、新能源汽车、光伏焊带为代表的新兴领域成为需求增长的确定性引擎 [4] - 消费电子、镀锡板等传统领域需求依然疲软，呈现“旺季不旺” [4] - 当前高锡价已对下游整体采购意愿形成普遍抑制，价格传导受阻 [4] 产业链与库存状况 - 产业链利润高度集中于上游资源端，中游冶炼利润微薄，下游加工企业因高原料成本和疲软传统订单而承压 [5] - 尽管全球显性库存处于历史相对低位，但其对价格的直接支撑作用已随着供应预期改善而明显减弱 [5] 后市展望与平衡点 - 锡市将在“供应修复”与“需求转换”中寻找新的平衡，价格上行空间受限于供应恢复进度与高价格对需求的抑制，下行则受到新兴领域刚性需求与长期供应弹性不足的托底 [6] - 市场或将告别单边上涨，进入高位区间震荡阶段，结构性机会大于趋势性行情 [6] - 核心观察点在于缅甸、刚果（金）供应恢复的实际力度，以及AI、光伏等领域需求增长的兑现节奏 [6]

交易概述 - 万里股份下属全资子公司北京万电新能源有限公司拟以现金900万元收购北京普凯世纪储能科技有限公司100%股权 [1] - 交易对手方为北京普凯世杰投资咨询有限公司和北京普凯世纪投资管理有限公司 [1] - 交易对价将以公司自有资金支付 [1] 交易背景与关联关系 - 交易对手方北京普凯世杰投资咨询有限公司和北京普凯世纪投资管理有限公司为万里股份控股股东控制的关联方 [1] - 交易前，上述两家关联方分别持有标的公司普凯世纪储能50%股权 [1] 交易影响与后续安排 - 交易预计不会对公司现金流造成重大压力 [1] - 交易不涉及标的公司人员安置 [1] - 交易完成后，普凯世纪储能将纳入公司合并报表范围 [1] - 交易预计将对公司业绩产生积极影响 [1] - 交易预计不会导致公司与关联方产生同业竞争 [1] - 由于标的公司与控股股东的关联方存在光伏、储能、充电桩合作业务，交易预计会新增持续性关联交易 [1] - 公司表示将按规定履行相关决策程序与信息披露义务 [1]