开源证券指出，电子与半导体行业在2026年将受益于全球半导体周期的共振上行，AI算力需求成为核 心动能，推动GPU、HBM、先进封装等环节景气持续走高。在政策支持、技术突破和下游结构性需求 共振的背景下，半导体行业正处于2023年底启动的新一轮上行初期，具备从"修复预期"走向"景气验 证"的潜力。此外，"科技创新"领域提出对集成电路等实施"超常规"攻关，进一步强化了行业的长期发 展逻辑。 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪的是科创芯片指数（000685），单日涨跌幅达20%，该指数从科创板 市场中选取涉及半导体材料、设备、设计、制造及封装测试等全产业链环节的上市公司证券作为指数样 本，成分股共50只，全面反映科技创新型芯片产业链的整体表现。科创芯片指数聚焦于高成长性领域， 具有显著的弹性特征和波动性特点，更适合具备较高风险承受能力、追求超额收益的投资者参与。 （文章来源：每日经济新闻） ...

点击招商证券机智小程序查看PDF报告原文 公司近期公布 25 年三季报及全年业绩展望： 1 ） 25 年前三季度营收 2209 亿，同比增长 24.69% ，归母净利 115.2 亿，同比增长 26.92% ； 2 ）展望全年 业绩区间为 165.2-171.9 亿，对应增长区间为 23.59-28.59% 。结合公司管理层业绩说明会，我们更新公司观点如下： 前三季度业绩超预期， Q3 营收利润增长提速 。 公司前三季度营收 2209 亿，同比增长 24.69% ，归母净利 115.2 亿，同比增长 26.92% ，超过此前预告 20-25% 区间上限。其中三季度单季营收 964 亿，同比环比增长 31.03% 和 53.57% ，归母净利 48.7 亿，同比环比增长 32.49% 和 35.36% ，扣非净利 39.4% ，同比环比增长 24.85% 和 23.60% ，均明显提速。 盈利能力改善，莱尼闻泰整合启动 。 Q3 营收提速源于苹果业务旺季表现和数通、汽车业务的持续成长，以及莱尼与闻泰资产从 Q3 开始并表贡献。 Q3 毛利率 12.84% 亦同比环比提升 1.09pct 和 0.8pct ，显示 ...

创业板指数及成分股表现 - 截至2025年11月3日11:19，创业板指数下跌1.49% [3] - 成分股涨跌互现，天华新能领涨12.13%，润和软件上涨2.78%，润泽科技上涨2.67% [3] - 先导智能领跌8.70%，金力永磁下跌8.12%，当升科技下跌7.27% [3] - 创业板ETF博时(159908)下跌1.46%，最新报价2.91元 [3] - 截至2025年10月31日，创业板ETF博时近1周累计上涨0.51% [3] 创业板ETF博时流动性及规模 - 创业板ETF博时盘中换手率为1.76%，成交2168.27万元 [3] - 截至10月31日，创业板ETF博时近1周日均成交7000.78万元 [3] - 创业板ETF博时最新规模达12.40亿元 [4] 创业板改革政策动向 - 相关负责人在2025金融街论坛年会上表示将启动实施深化创业板改革 [3] - 改革将设置更契合新兴领域和未来产业企业特征的上市标准 [3] - 改革旨在为新产业、新业态、新技术企业提供更精准、包容的金融服务 [3] - 深化创业板改革将从制度层面夯实科技创新发展的金融基础 [3] 市场观点与行业影响 - 改革有助于提升创业板服务实体经济质效，引导资本向科技创新领域聚集 [4] - 改革有利于强化资本市场资源配置功能，让优质创新企业获得更充足资本支持 [4] - 中信建投认为短期内光模块等AI算力板块有震荡调整，但中期仍建议持续重视AI板块 [4] - 持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链核心公司 [4] - 建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，如物联网模组公司 [4] 创业板指数构成 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [4] - 截至2025年9月30日，前十大权重股合计占比57.49% [4] - 前十大权重股包括宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、胜宏科技、汇川技术、迈瑞医疗、亿纬锂能、温氏股份 [4]

市场表现 - AI算力板块于11月3日延续回调，聚焦算力龙头的5G通信ETF跌超1.9% [1] - 持仓股如唯捷创芯、领益智造、天孚通信、华工科技等纷纷调整 [1] - 自10月30日高点以来，该ETF累计回调近10%，但近5个交易日累计吸引资金超1.33亿元 [1] 短期业绩波动原因 - 通信板块波动加剧，部分原因为龙头公司业绩环比增长不及预期及获利资金了结 [1] - 光通信行业处于800G至1.6T的技术代际过渡期，导致行业短期业绩波动 [1] - 新易盛、天孚通信第三季度营业收入环比均略微下降，打破连续增长态势 [1] - 中际旭创第三季度营收同比与环比均保持增长，业绩表现稳健 [1] - 环比波动主要受产品迭代、客户结构调整、供应链进度拖累等因素影响 [1] 中长期行业趋势 - 行业中长期主旋律仍是技术升级与产能扩张，行业呈拾级而上态势 [1] - 算力高景气度不变，高速光模块升级趋势明显 [1] - 全球头部云厂商坚定布局AI算力产业链，资本开支不断提高 [1] - 随着AI集群大型化发展，GPU与光模块配比提高，同时加速从800G向1.6T升级 [1]

近期，北美四大云厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）已发布3Q25业绩。据华泰证券测算，四大厂商 合计资本开支同比增长68%至964亿美元，Factset一致预期2025年资本开支将达到3633亿美元（同比 +63%）。不仅如此，各家保持对25年/26年资本开支的积极指引：1）微软预计2026财年的资本支出增 长率将超过2025财年；2）亚马逊预计2025年全年的资本支出约为1250亿美元；3）Meta上调25年资本 开支指引至700-720亿美元（前值：660-720亿美元）；4）谷歌上调25年资本开支指引至910-930亿美元 （前值：850亿美元）。 热门ETF中，同类费率最低的创业板人工智能ETF华夏（159381）、同指数规模最大5G通信ETF （515050）盘中成交额快速破亿元。资金踊跃布局，近5个交易日，分别吸金1.67亿元、1.33亿元。 前期快速上涨后AI算力方向近期迎来技术性调整，消化前期涨幅。同时海内外积极催化持续释放，验 证行业中长期高景气度，板块回调提供布局窗口。 11月3日，A股盘中回调蓄势，盘面上光热发电、短剧游戏、核聚变、核电等热点题材持续发酵，前期 强势的AI算力、光模块C ...

公司概况与核心业务 * 纪要涉及的公司是南亚新材 一家覆铜板生产企业 [1] * 公司下游需求集中在服务器 交换机 超算中心等领域 车载应用也有一定比例 [6] * 公司收入主要来自通讯和消费 各占20%左右 车载占15%-20% 能源约15% [6] 2025年前三季度业绩与运营情况 * 公司自3月以来基本满产 并通过扩建生产线 预计全年产能将从去年的280万张提升至320-340万张 [2][3] * 公司进行了两轮涨价 第一轮已于四五月份完成 第二轮预计在本月底完成60%-80% 提价幅度约为10% [3][20] * 高端产品（马六及以上等级）平均占比超过60% 五六月份曾接近80% [2][4] * 高速高频材料领域占整体营收从2024年的18%提升至2025年的20%以上 [3] 未来战略布局与目标 * 公司战略是缩减基本盘产品规模 扩展战略盘产品规模 [2][8] * 通讯类产品是重要方向 车载类产品（尤其是安全相关产品）和能源类市场份额将扩大 消费类市场向高端发展（如手机高多层HDI） [2][7][8] * 2025年高速高频材料营收占比目标为20%-25% 2026年达到25%-30% 整体营收希望突破60亿元 [4][11] * 2026年营收增幅较大 其中七八亿元来自非AH区的国内客户 [4][15] 产能扩张计划 * 公司年底设计产能将达到390万张 [4][21] * 2026年新增产能将达到每月60万张左右 [4][22] * 江苏海门基地第一个工厂预计在2026年第四季度建成 月产能为25万至30万张 主要生产高端IC封装材料 [4][22] * 泰国基地已取得土地 预计可实现150万至180万张/月的产能 开建时间未定 [23] 海外市场拓展与合作 * 公司积极拓展海外市场 与AMD 英特尔 英伟达及云厂商（如亚马逊）展开合作 [2][10] * AMD认证进展最快 有少量中低端订单 [2][10] * 英伟达方面 公司加速推进马八 马九级别及更高级别材料测试 [2][10] * 希望2026年与英伟达的合作能有阶段性实质突破 [18] 国内市场与客户进展 * 今年招标的标案预计较去年增加1/3 [2][5] * 三季度国内其他客户（如中兴 浪潮 新华三）需求开始释放 合作营收中有一半来自非AH区的国内客户 [14] * 预计2026年云厂商如阿里 腾讯和字节跳动也会有显著起量 [14] * 云厂商主要使用马四和马六等级高速材料 不排除部分使用马七和马八 [16] 技术与产品研发 * 公司已成功开发出马九等级和马十等级产品 并正在进行终端配合 送样和测试 [25] * 在IC封装材料方面 中低阶产品已量产 中高阶产品在推进验证 [25] 供应链与原材料 * 公司主要依赖国内供应商提供高端 高速 高频原材料 包括铜冠 江铜（铜箔） 花园 圣泉（树脂）等 [26][27] * 选择供应商时优先考虑品质和供应安全性 最后才是价格 [27]

公司业绩表现 * 公司2025年前三季度营业收入同比下降0.66%，主要受贸易收入减少150.37亿元（下降31.92%）影响[2][3] * 公司2025年第三季度实现营业收入649.32亿元，同比略微下降[3] * 公司主营业务收入表现强劲，前三季度铜加工业务收入达495.81亿元，同比增长8.7%[2][3] * 公司铜加工整体销量为75.48万吨，同比增长0.64%[2][3] * 公司三季度利润环比回落，受传统淡季和国内加工费压力影响[4][14] 核心业务与市场 * 境外收入成为重要增长点，前三季度境外收入200.82亿元，占总收入比重40.5%，同比增长13.86%[2][3] * 美国市场表现极为突出，德州公司前三季度销量1.19万吨，同比增长135.81%，收入10.6亿元，同比增长169.92%，净利润扭亏为盈超过3,000万元（去年同期亏损近4,000万元）[2][5] * 美国基地第三季度单季度净利润约4,000多万元，其中9月份净利润达2,000多万元[13] * 美国市场产品加工费显著提升，工业管价格约3,500美元，水道管价格约7,000美元[5] * 欧洲市场9月份销量同比增长，摩洛哥项目预计年底投产，将有助于降低欧洲铜管生产成本[4][20] * 国内传统铜管棒业务面临压力，三四季度为淡季，需求不佳[14][16] 新兴业务进展 * 铜箔业务迎来业绩反转，前三季度销量4.22万吨，同比增长82.07%[2][6] * 甘肃铜箔基地实现大幅减亏，相比去年同期减亏1.4亿元，制造成本显著下降近40%，单吨成本降至8,000多元[2][6] * 铜箔行业进入大周期，头部企业基本满产，公司订单结构优化且处于涨价过程中[6] * 在新经济领域，公司散热铜排、铜管等产品量增约32%，热管素材管供应量同比增长50%，全年目标4,000吨[4][23] 盈利能力与效率 * 公司单吨加工费大幅增长，2025年平均约为1.5万元[9] * 差异化产品占比提升，接近45%，得益于产量增长和专用生产线的边际效率提升[9] * 美国基地加工费实际从上半年到三季度约为2万元每吨[13] 技术创新与产品 * 公司在极高抗铜箔、极薄铜箔锂电等前瞻性产品技术取得突破，在固态电池用铜箔领域处于领先地位[10] * 公司与客户联合研发镀镍铜箔、微孔铜箔等新兴产品，并已获得订单[10] * 在标博市场，公司RTF 1~3代已实现量产，HVP 1~2代也可量产，全年预计接近5,000吨[10] 战略布局与未来展望 * 公司成立杭州海亮精密科技有限公司，注册资金3亿元，专注于精密加工领域，目标是成为AI时代领先的铜基材料解决方案供应商，聚焦AI算力、芯片、数据中心等[2][11][12] * 公司对美国市场持乐观态度，预期全年销量增长30%至3.1万吨，并计划在美国布局新经济业务包括铜箔[7][17][21] * 公司第四季度订单和业绩预期较三季度有所改善，但近期铜价上涨可能影响下游客户下单意愿[4][22] * 公司考虑使用库存股进行股权激励，以留住包括美国团队在内的优秀员工[4][24] 风险与挑战 * 公司存在商誉减值压力，主要涉及海龟小队和欧洲HME，但预计幅度不会像去年那么大[18][19] * 国内加工费压力较大，对整体业绩产生影响[15] * 下游空调行业需求疲软，库存消化可能还会持续一段时间[16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为人工智能算力基础设施、云服务、存储半导体以及AI PC领域[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] * 核心公司包括海外云服务提供商Meta、微软、谷歌、亚马逊，以及存储半导体公司三星、海力士，并提及多家中国相关产业链公司[1][2][3][4][6][7][9] 核心观点与论据 海外云服务厂商资本开支强劲上调，持续投入AI算力 * Meta预计四季度营收560-590亿美元，上调全年资本开支至700-720亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络投资，并预计2026年资本开支将超过2025年以支持AI算力扩张[1][2] * 微软智能云业务营收309亿美元，同比增长28%，云业务增长40%，下季度初一资本开支349亿美元用于GPU、CPU及融资租赁以获取算力，预计2026年增长率超2025年[1][3] * 谷歌第三季度总营收1,023亿美元，同比增长16%，云业务收入150亿美元，同比增长134%，上调全年资本开支预期至910-930亿美元，其中60%用于训练、推理服务器及自研TPU、GPU建设[1][3] * 亚马逊AWS云服务营收330亿美元，同比增长20%，创11个季度新高，未交付订单约2000亿美元，本季定制芯片环比增长150%，形成约10亿美元规模，前三季资本开支899亿美元[1][3] AI应用驱动存储需求发生结构性变化，市场前景乐观 * 三星和海力士财报表现强劲，HBM销售额环比增长，各项财务指标创新高，主要受AI需求推动[2][4] * AI应用驱动存储需求从训练转向推理阶段，增加用户并发数和托管数量，存储需求从KV Cache扩展到传统DRAM、SSD等领域，带来巨大增量[2][4][5] * 存储市场DRAM、HBM、高端DDR5、NAND和SSD需求增长，AI功能推动存储需求大幅增加，产品价格持续上涨[2][6] 对AI算力及半导体全产业链发展前景持乐观态度 * 人工智能将在未来十年成为最具变革性的驱动力，到2035年社会总算力将超过10万倍[2][7] * 看好人工智能对半导体行业从设计到封装测试、制造升级及上游设备材料等各方面的拉动作用，建议关注全产业链，特别是Fab厂升级、先进封装扩展情况[7] AI PC与存储模块市场动态 * AI PC领域关注点在于四季度及明年产能释放情况以及新产品进展，如M9材料应用场景[8] * 存储模块市场重点推荐兆易创新，并看好江波龙、百维、德明利、普冉、聚辰股份等国内模组厂商在价格上涨环境下的表现[9] 其他重要内容 * 微软与OpenAI达成协议，OpenAI承诺使用亚马逊云服务2,500亿美元，并获得微软7%的股份[3] * 谷歌前三季度签订10亿美元交易数量超去年总和，积压订单达490亿美元[3] * 新产品LoRa预计将在明年下半年推出[8] * 海外AI发展处于高警惕状态，云服务提供商资本开支显著增加，由AI驱动业绩加速[10]

行业趋势与展望 - 北美CSP厂商资本开支处于快速增长阶段且展望乐观 [1] - AI大模型的用户渗透率仍较低，大模型发展处于中初级阶段，产业化周期才开始 [1] - 大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随大模型收入增长而增长，投资天花板很高 [1] 近期市场表现与驱动因素 - 短期内光模块等AI算力板块上涨明显，受加单传闻、三季报业绩预期及中美关系缓和等因素带动 [1] - 随着预期落地以及存在“需求乐观但供给能力或不足”情况，板块难免出现震荡调整 [1] 投资建议 - 板块震荡调整不代表产业景气趋势结束，中期视角仍建议持续重视AI板块 [1] - 持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司 [1] - 建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，如物联网模组公司 [1]

策略核心观点 - 短期市场休整不改变整体慢牛格局，11月起市场进入业绩空窗期，结构型机会将主导行情 [3][5] - 内需修复信号存在分歧：9月企业营收及利润明显修复，但10月PMI再度边际走弱，年末增量宏观政策落地成为市场焦点 [3][5] - 科技成长板块高位盘整阶段，受益于宏观政策预期及低位补涨的部分周期股存在阶段性轮动机会 [3][5] - 小微盘风格在科技大盘股震荡时可能短期占优，但需警惕交易拥挤度和流动性环境带来的波动 [3][5] - 复盘显示五年规划建议落地后两周内，小盘成长是主要受益载体，因政策利好新兴产业和中小企业 [3][5] 上月金股组合回顾 - 10月金股行业组合绝对收益0.27%，表现强于沪深300基准0.27个百分点 [6] - 个股中南方航空月收益超10%，相对于沪深300的超额收益达10.25个百分点以上 [6] 2025年11月金股组合 - 组合涵盖11家公司，包括中国东航（交运）、中远海特（交运）、华鲁恒升（化工）、雅克科技（化工）、宁德时代（电新）、佰仁医疗（医药）、安井食品（食品饮料）、岭南控股（社服）、胜宏科技（电子）、工业富联（电子）、科大讯飞（计算机） [3][10] 交运行业：中国东航 - 公司是中国三大国有骨干航空公司之一，2024年营收1321.20亿元，同比增长16.11%，2025年上半年营收668.22亿元，同比增长4.09% [12] - 航空旅客运输量近15年增长172.8%，2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86% [13] - 关键因素包括飞机供给增速下台阶、人均乘机次数有提升空间、2025年前6个月航空煤油均价85.67美元/桶，较去年同期下降14.8% [14] 交运行业：中远海特 - 2025年前三季度营业收入166.11亿元，同比增长37.92%，归母净利润13.29亿元，同比增长10.54%，扣非归母净利润增幅达32.19% [15] - 经营活动产生的现金流量净额42.62亿元，同比增长82.69%，营业成本同比增长36.48% [15] - 公司经营多用途船、重吊船等多种船型，2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨 [16] 化工行业：华鲁恒升 - 2025年上半年销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点，期间费用率4.25%，同比增长0.75个百分点 [17] - 2025年上半年新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨，营收分别为76.20亿元/11.55亿元/38.79亿元/17.06亿元 [18] - 2025年半年度拟派发现金分红5.30亿元，占当期归母净利润33.76%，并拟回购2.00-3.00亿元股份 [19] 化工行业：雅克科技 - 2025年上半年因汇率波动产生汇兑损失1884.48万元，研发费用同比增长46.88%，增加4859.13万元，毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点 [20] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%，其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [21] - LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%，毛利率25.33%，同比下降4.41个百分点 [23] 电新行业：宁德时代 - 2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，盈利490.34亿元，同比增长36.20% [24] - 第三季度动力、储能合计出货量接近180GWh，储能占比约20%，海外出口占比约两成，全球动力电池市场份额36.8% [25] - 587Ah储能专用电芯正在加快量产速度，匈牙利工厂一期规划超30GWh，预计2025年底建成 [25] 医药行业：佰仁医疗 - 2024年心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长64.28%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长75.06% [27] - 球扩主动脉介入瓣于2024年8月获批上市，2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，占营业收入30.17% [27][28] 食品饮料行业：安井食品 - 第三季度营收35.3亿元，同比增长4.6%，其中速冻菜肴制品营收增速24.1%，收入占比31.9%，同比提升5.0个百分点 [30] - 第三季度毛利率19.9%，同比下降2.0个百分点，归母净利率同比下降4.5个百分点至6.9% [31] 社服行业：岭南控股 - 2025年上半年营业收入20.90亿元，同比增长8.52%，归母净利润0.50亿元，同比增长24.39%，毛利率18.61%，同比小幅下滑 [32] - 广州首家市内免税店于8月26日开业，公司持股19.50%，2025年上半年旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比73.47%、21.13%、5.01% [33][34] 电子行业：胜宏科技 - 2025年一季度营业收入43.12亿元，同比增长80.31%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，毛利率33.37%，同比提升13.89个百分点 [35] - 公司初步预测第二季度净利润环比增长幅度不低于30%，上半年净利润同比增长幅度超360% [35] 电子行业：工业富联 - 2025年上半年收入3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，毛利率6.60%，同比下降0.13个百分点 [39] - 第二季度整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60% [41] 计算机行业：科大讯飞 - 2025年第一季度营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净亏损1.93亿元，亏损规模同比减少35.68%，期间费用率48.68%，同比下降6.76个百分点 [42] - 2024年智慧汽车业务营收9.89亿元，同比增长42.16%，新增前装智能化产品出货超900万套，累计出货量超6300万套 [45]