报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内宏观对有色整体有提振作用，各金属表现不一，铜价下方支撑明显，铝短期基本面尚可，锌价震荡上涨，镍低位跟涨，不锈钢基本面偏弱，铅价小幅回调，锡价宽幅震荡，工业硅预计震荡运行，碳酸锂绝对价格预计震荡为主[1][4][5][8][11][14][16] 各金属总结 铜 - 本周国内宏观利多，二季度GDP数据较好且有供给侧改革预期，精废价差大幅缩窄，精铜杆开工率回升超预期，现货升贴水和下游补库情绪较好，现货进口窗口曾打开，关注做多进口物流机会，市场对关税计价情绪钝化，海外下半年有降息可能，国内淡季但下游开工率尚可，关注铜物流反转可能，铜价下方支撑明显，关注7.6 - 7.7左右补库机会[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持、光伏下滑，供需持平，库存7月预估持平，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价震荡上涨，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC小幅上升，部分冶炼厂检修但西南和华中新增产能兑现，预计环比增锌锭量超5000吨，内需季节性走弱，现货转贴水，海外欧洲需求弱，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化，铅锌逼仓风险加剧，注意内外共振可能，短期观望挤仓行情持续性并注意仓位管理，中长期逢高空配，内外正套可持有，留意月间正套机会[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存均小幅累库，印尼与美国关税协议对纯镍无直接影响，短期现实基本面一般，宏观面利多商品，镍低位跟涨，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[5] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地和交易所仓单均小幅去库，基本面整体偏弱，短期宏观面反内卷预期扩散，低位品种补涨，关注后期政策走向[5] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润下再生铅低开工，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿转紧，TC报价混乱，需求侧电池成品库存高，本周开工率持平，旺季预期回落，精废价差为0，跌价再生出货有抵抗，济源库存紧张，LME注册仓单增，7月原再生供应预计小增，需求有好转但仍预计累库，受工信部供给侧改革情绪影响，预计下周铅震荡于16800 - 17500区间[8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产并将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦有复产信号但量级待观察8月到港变化，6月刚果(金)进口量超预期，需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续但LME库存累库拐点渐现，现货小牌锡锭偏紧，下游对高价云字牌提货意愿弱，短期供需双弱，建议观望[11] 工业硅 - 本周头部企业开工率因电站问题下降且暂无复产日期预期，云南四川小幅复产，云南开工维持低位，7月及后续月度产量由预期增加转为环比下降，供需平衡转为去库，前期盘面新低使基差快速走强，刺激下游投机与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡扰动大，下游多晶硅有复产行为，市场预期由累库转去库，若短期内开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡运行[14] 碳酸锂 - 近期受仓单博弈、供给侧消息扰动及弱需求预期修复等因素影响，碳酸锂期货价格持续上行，周内基差小幅走弱，期现走强后下游接受度低，散单买货意愿差，多为长协提量，市场成交以贸易商环节为主，实际成交少，短期供需双强，中间环节库存压力累积，但上游交割意愿弱，下游大厂积极接货使8月可转抛仓单预计体量少，在供应端消息政策面扰动频发、“反内卷”情绪持续及中间环节库存集中度高背景下，碳酸锂绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库[16]

核心观点 - 权益市场上行，权益类基金净值表现领先，各赛道主题基金净值抬升，医药主题基金优势显著，股票型ETF资金止盈，金融地产、红利等主题ETF资金流入明显；二季度偏股型基金整体仓位小幅提升，港股仓位抬升明显，加仓部分成长及金融，减仓消费，重仓股加成靠前多为TMT及港股医药，减仓靠前多偏消费 [2][3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，水电设备“双寡头”有望受益，也将释放丰厚建筑工程及材料订单，拉动基建投资增速；20城新房累计成交有降有升，10城二手房累计成交上升；钢铁板块盈利和PB有望修复；创新药行业成长动能强劲；石化化工稳增长工作方案有望出台，推动行业格局优化；工程机械行业受益雅江水电开工，看好人形机器人产业 [4][5][6] - 迈富时凭借产品矩阵与客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极 [11] 总量研究 金融工程 - 权益市场持续上行，本周权益类基金净值表现领先，偏股混合型基金上涨3.06%；行业主题基金净值再度抬升，医药主题基金表现优势显著；被动产品中，港股医药、通信等主题产品净值表现占优；股票型ETF资金止盈，被动资金持续减仓大盘宽基ETF，金融地产、红利等主题ETF资金流入明显，港股ETF资金流入趋势不改 [2] 策略 - 二季度偏股型基金整体仓位小幅提升，港股仓位抬升明显；A股配置上，加仓部分成长及金融，减仓消费；重仓股方面，加成靠前个股多为TMT及港股医药，减仓靠前个股多偏消费 [3] 行业研究 环保 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资规模约1.2万亿元，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦；水电设备“双寡头”格局稳固，雅江水电建设有望贡献增量订单，新生效订单规模稳健增长，为两家公司25年业绩提供保障；建议关注哈尔滨电气（H）、东方电气（A+H）等公司 [4] 建材 - 雅鲁藏布江下游水电站正式开工，总投资额约1.2万亿元，预计装机约6000万千瓦，建设5座梯级电站，项目总投资约为三峡的6倍，预计带来丰厚建筑工程及材料订单；作为“十四五”重大工程项目，建设资金有保障，项目推进将拉动基建投资增速；建议关注中国电建、中国能建等公司 [5] 房地产 - 截至2025年7月20日，20城新房累计成交44.1万套（-3.5%），北京2.3万套（-9%）、上海5.6万套（+3%）、深圳1.8万套（+6%）；10城二手房累计成交43.6万套（+12.8%），北京9.6万套（+13%）、上海14.3万套（+20%）、深圳3.9万套（+31%） [6] 钢铁 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件》，7月18日提及“推动落后产能有序退出”，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [8] 医药 - 国家公布2024年医保基金运行状况与集采政策动态，医保基金收支结构合理，集采坚持“新药不集采、集采非新药”原则；我国多家药企创新药品种频繁出海，验证研发能力，政策扶持利好行业长远发展；建议关注恒瑞医药、百济神州 - U等创新药龙头企业 [9] 石化 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展；当前化工行业老旧产能淘汰工作进入评估阶段，实施后有望优化行业供给侧，推动设备更新、增强竞争力 [10] 机械 - 宇树科技开启上市辅导、优必选获近亿元订单，看好人形机器人产业，关注高复杂度灵巧手功能实现相关企业及滚柱丝杠环节企业；工程机械行业内销销量复苏，出口销量维持增长趋势，板块将受益于雅江水电开工，建议关注中联重科（A/H）、徐工机械等 [10] 公司研究 海外TMT - 迈富时凭借全链路产品矩阵与高客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极，智能体一体机精准切入政务场景；预测2025 - 2027年公司实现营业收入23.6/31.7/41.3亿元，对应PS 5.6/4.2/3.2x，首次覆盖给予“买入”评级 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅期货价格由涨转震荡，虽当前有回调信号，但仅一日转跌判定价格到顶过于草率，若“反内卷”政策推进落地、供需改善，价格仍有支撑，投资者需关注政策、供需和资金流向，价格由上涨转为高位震荡对待 [3][4] - 水电工程开工相关板块崛起，主升浪行情继续震荡向上 [7] - 黄金因美联储不降息出现调整，但大方向看多不变，调整至重要支撑可低吸做多 [11][12] - 铁矿宏观环境改善、钢厂铁水产量高位、产业链正反馈修复，技术面创新高，多头趋势延续 [15][16] - 玻璃供应端未重大亏损冷修、厂库去化、下游补库动力不强，基本面无明显转变，走势受消息和情绪驱动，技术面创新高，多头趋势延续 [19][20] - 美国可再生燃料政策推动芝加哥豆油创新高、大连食用油期货上涨，有助于马来西亚毛棕榈油期货早盘表现，但马棕出口疲软或限制上涨势头 [23] 根据相关目录分别进行总结 多晶硅期货 - 此前凭借“反内卷”政策预期及宏观环境改善，近16个交易日累计涨幅超50%，17日主力合约大涨7.49%，收盘报45700元/吨创历史新高，18日午盘收盘多晶硅2509收跌0.9%，报43620元/吨 [4] - 技术面乖离率大、价格远离均线、KDJ指标高位死叉，是回调信号 [4] 股指期货（水电工程相关板块） - 本周一三大指数高开高走，盘中回落最终中阳线报收，雅鲁藏布江下游水电工程开工，相关板块全线崛起，主升浪行情继续震荡向上 [7][8] 黄金 - 美联储议息会议决定不降息，年内降息预期降低，黄金出现调整，但大方向依然看多不变，调整至重要支撑可低吸做多 [11][12] 铁矿 - 宏观环境改善、风险偏好提升，钢厂利润尚可下铁水产量在高位，产业链处于正反馈修复状态，技术面今日再创新高，多头趋势延续 [15][16] 玻璃 - 供应端未出现重大亏损冷修局面，厂库边际去化，下游深加工订单补库动力不强，基本面暂无明显转变，走势受消息面和情绪面驱动，技术面今日再创新高，多头趋势延续 [19][20] 棕榈油 - 美国新的可再生燃料政策提高生物柴油生产中豆油用量，推动芝加哥豆油创下合约新高，加上大连食用油期货强劲上涨，有助于马来西亚毛棕榈油期货早盘表现，但马来西亚棕榈油出口疲软，可能限制大盘上涨势头 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围偏好，成材价格震荡偏强，受政策和基建项目影响，盘面预计持续走强，后续需关注政策、终端需求和成本端情况；铁矿石在基本面和情绪支撑下或偏强运行；锰硅和硅铁受消息影响上涨，建议观望；工业硅短期反弹，基本面仍供过于求，建议理性对待；玻璃和纯碱受政策提振，短期价格强势，但长期需关注需求和供给情况 [3][6][9][15][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3224元/吨，涨2.446%，注册仓单环比减897吨，持仓量环比增20122手，天津和上海现货价格环比分别增80和70元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3394元/吨，涨2.537%，注册仓单环比减293吨，持仓量环比增4222手，乐从和上海现货价格环比分别增70和80元/吨 [2] - 宏观政策或提升盘面情绪，墨脱水电站项目提升建筑用料需求预期，螺纹供需双降库存小累计，热卷产量降需求升库存去化，库存处近五年低位，后续关注政策和终端需求 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至809元/吨，涨3.06%，持仓减29220手，青岛港PB粉折盘面基差25.54元/吨，基差率3.06% [5] - 海外发运量环比回升，巴西贡献主要增量，近端到港量环比下滑，日均铁水产量环比增2.63万吨，港口库存小幅回升，钢厂进口矿库存消耗，矿价短期或偏强运行 [6] 锰硅硅铁 - 锰硅主力高开震荡，收涨1.90%，天津现货报价环比上调80元/吨，升水盘面76元/吨，关注5900 - 6000元/吨压力和下方支撑，建议观望 [9] - 硅铁主力显著反弹，收涨2.90%，天津现货报价环比上调100元/吨，贴水盘面68元/吨，关注趋势线压力和支撑，建议观望，基本面指向价格下行 [9][10] 工业硅 - 期货主力收涨6.50%，收盘报9260元/吨，华东不通氧553和421现货报价环比分别上调150和100元/吨，后续关注9700元/吨压力位 [14] - 基本面供过于求，有效需求不足，建议投机理性对待，产业端可套保 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河和华中现货报价环比分别上涨34和40元，全国样本企业总库存环比降3.22%，净持仓空头减仓，短期受政策提振价格上涨，长期关注需求和供给 [17] - 纯碱现货价格环比上涨80元，厂家总库存较上周四降1.12%，下游开工率下降，需求低迷，短期价格强势，中长期供需矛盾仍存，建议空单观望 [18]

核心观点 7月21日，雅鲁藏布江水电站官宣开工带动基建扩张，权益、商品市场上涨，债市下跌；海外市场受美联储理事发言和日本选举影响；税期后资金转松，长端利率调整；权益市场延续强势，增量信息推动行情，关注基建板块增量信息和港股波动[2][4][5][8]。 复盘与思考 国内资产 股市 - 大盘股指稳中向上，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.72%、0.67%、1.26%；科创50仅涨0.04%，恒生科技涨0.84%；小微盘板块强势，中证2000、万得微盘股指分别上涨1.27%、1.98% [2] 债市 - 10年、30年国债活跃券分别上行1.3bp、1.6bp至1.68%、1.89%；10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.05%、0.46% [2] 商品市场 - 供需利好共振迎普涨，除部分农产品外几乎全线飘红，超半数品种涨幅大于1%，工业品板块强势，氧化铝等五个品种涨幅超5% [3] - 部分品种基差变化，氧化铝等品种基差为负，玻璃等品种正基差快速收窄 [3] 海外市场 - 周末美方消息平淡，焦点在美联储理事Waller发言，其声明担任主席可能性并呼吁降息 [4] - 日本选举致执政联盟惨败但首相留任，日元走高压低美元指数，10年、30年美债收益率均下行5bp至4.37%、4.95%，伦敦金价反弹至3375美元/盎司附近 [4] 资金情况 - 税期过后资金转松，隔夜利率重回1.40%，央行逆回购投放1707亿元，净回笼555亿元 [5] - 资金定价方面，早盘非银隔夜利率开于1.48 - 1.50%后快速下降，午后在1.40%附近震荡，7天资金利率由1.50%下行至1.45%，R001、R007分别为1.40%、1.50%，较上周五下行9bp、1bp [5] 债市分析 - 大型基建项目开工和反内卷提升市场风险偏好，债市下跌，30年国债活跃券早盘高开后震荡上行，下午2点后收益率企稳 [5] - 近期长端利率调整或为“反内卷”政策后市场防御行为，当前虽有商品涨价预期但缺少强力“稳增长”政策，需观察需求端政策连续性，央行维持货币宽松态度积极 [8] 权益市场分析 市场整体 - 权益市场强势，万得全A上涨0.92%，突破2024年10月8日开盘高点，成交额1.73万亿元，较上周五放量1338亿元 [8] 各板块表现 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工成A股交易主线，建材等指数大幅上涨且跳空高开后走强放量，相关品种适合中长期配置，短期加速上涨后续行情或波动 [9] - 宇树科技开启上市辅导推动机器人板块走强，Wind宇树机器人指数上涨5.57%，资金对机器人参与情绪积极 [10] - 市场监管总局约谈外卖平台推动港股互联网品种走强，若“外卖大战”缓和，利于港股科技行情，美团行情或反弹，互联网大厂AI资本开支有望扩大 [10] 市场总结 - 市场牛市氛围延续，周末增量信息推动行情，上周五融资余额和股票型ETF资金分别净流出19.92亿元和36.29亿元，资金有兑现倾向 [11] - 关注基建板块分歧时能否有强逻辑增量信息，港股“外卖大战”缓和利于互联网品种，但AH股溢价指数创2021年以来新低，港股性价比低，资金博取中期价值需承受短期波动 [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：中国经济、美国经济、房地产、互联网、稀土、AI、金融、电商、公用事业、军工、银行、数字基建、稳定币市场、证券投资 公司：英伟达、台积电、华为、寒武纪 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国经济增长** - **上半年超预期原因**：出口韧性强（企业抢出口）、政策前置发力（地方债置换、基建启动、消费品以旧换新）[2] - **下半年前高后低**：预计全年接近 4.8%，三季度同比增速回落至 4.5%，四季度至 4.2%；出口增长从 6%降至 0，对 GDP 贡献由正转负；财政刺激力度减弱；耐用消费品以旧换新拉动效应减弱[2][3][4][13] - **出口压力增加**：东南亚或扩展双轨制关税征收机制，预计总出口同比增幅从上半年 6%降至下半年 0 左右，拖累下半年 GDP 增速 60 - 70 个基点[14] - **财政刺激减弱**：2025 年财政前置发力，上半年用掉超一半政府新增债额度；税收和卖地收入增速低于预算目标，政府债同比增幅下滑致财政支出减弱[15] - **通缩影响**：形成负反馈循环，名义 GDP 增速下降，企业收入减少，影响居民消费情绪[16] - **以旧换新政策**：乘数效应逐渐退坡，消费者情绪疲弱，预计下半年 GDP 同比增速降至 4.5%以下[17] - **政治局会议政策**：7 月会议预计无太多新政策，新增政策或在 9、10 月，规模不超 1 万亿，方向以供给侧为主[5][18] 2. **美国市场** - **潜在风险**：新财政法案和关税计划影响赤字和美元信用，若关税落实，平均关税率从 3% - 4%飙升至 13% - 20%，盈利下修、通胀反弹及企业信用利差扩大将在三四季度释放，美联储降息窗口或推迟[3][6] - **稳定币立法影响**：规定美元挂钩稳定币 100%由美元现金或 93 天内到期短期美债支持，巩固美元霸主地位[19] 3. **美元贬值与资产配置** - **贬值趋势**：贬值刚过半，还有 9% - 10%贬值空间，因经济下行、降息预期及财政赤字恶化[3][7] - **亚洲配置现状**：亚洲持有 8.6 万亿美元美元资产，占证券投资组合 41%，增量配置减少幅度小[7][8] - **欧洲资产再平衡**：投资者将部分资产回流支持欧元、欧洲债券和股票，公用事业、军工、地产和银行等板块受益，或致美元进一步贬值[10] 4. **中国资产配置** - **人民币资产**：吸引更多配置取决于打破通缩和提升收益率，目前人民币债券收益率不高且处于通缩环境[11] - **股票配置**：英伟达 H20 芯片重新发售对股票配置走势有利，促进市场成交量改善[25] 5. **中美关系与竞争** - **贸易战与产业链**：全球产业链重塑进入关键阶段，中美竞争扩展到金融市场和人工智能领域[26] - **稀土牌作用**：中国稀土牌重要，在双边经济和贸易往来正常化中发挥作用，中美合作方向一致但需警惕反复[27] - **稀土产业地位**：中国稀土产业垄断地位短期内难被取代，因资本投入大、行政法律限制多、技术人才缺失[28] 6. **行业动态** - **互联网行业**：二季度盈利预期大幅下修，因市场竞争加剧，电商价格战致公司盈利能力下降[29] - **AI 产业链**：英伟达恢复对中国出口 H20 芯片推动中国 AI 产业链发展，缓解算力瓶颈，促进亚洲供应链企业发展，国内 GPU 厂商或面临竞争压力[34] - **房地产市场**：2025 年二季度销售量下降，新房成交量同比负增长，二手房成交量增幅收窄；居民购房意愿低迷，二手房挂牌量创新高，预计三季度二手房价环比跌幅维持在每月接近 1%；新增政策力度不足，下半年出台重大政策可能性小，预计 2026 年下半年止跌回稳[3][35][37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **雅鲁藏布江下游水电站计划**：总投资 1.2 万亿，分 10 - 15 年完成，每年投资约千亿，刺激经济并增强国家安全[24] 2. **香港稳定币条例**：8 月 1 日生效，是全球领先稳定币监管试点之一，有助于推动数字人民币国际化及减少对 SWIFT 和美元支付体系依赖，后续将深入研究其对市场影响[12][40]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新能源、煤炭开采、建材、化工、钢铁、电解铝、稀土、中游机械、农业化工、精细化工、有机硅、草甘膦、快递、航空、石化、电力、建筑、混凝土、焦煤、动力煤 - **公司**：新华集团、西安股份、桐昆股份、新凤鸣、兴发集团、圆通、中通、申通、极兔、韵达、卫星化学、恒力石化、华金股份、宝丰能源、宝新能源、中泰国际、中建国际、建筑、铁建、中铁、交建、平煤股份、淮矿、晋控煤业、三煤国际、神华、中煤、电能能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能过剩问题**：工业品价格和整体物价水平下行，一二季度产能利用率低于过去五年历史分位值 10%，新能源、煤炭开采、建材、化工等行业面临严重产能过剩[1][2] 2. **供给侧改革路径**：短期内供给收缩是关键，行业集中度高、国资占比高以及具备加杠杆潜力的行业更可能或更快推动减产[1][5] 3. **周期品上涨行情**：核心原因是政策催化及供需格局触底，钢铁、电解铝、稀土、中游机械等行业因供需紧张和政策预期，利润释放潜力大[1][6] 4. **长期配置行业**：农业化工、精细化工等行业供需格局已达底部，具备较好长期配置价值，钢铁、稀土、农业化工、电解铝等上游部门股票价格弹性大[1][7] 5. **具备反转基础的行业因素**：产能增速放缓、高开工率、高集中度、龙头成本差距小、景气处于绝对底部位置，这些因素使行业更容易反转和涨价[9] 6. **有发展潜力和涨价机会的行业**：有机硅、草甘膦等行业因供给端扰动或需求旺季影响，具备发展潜力和涨价机会，有机硅价格已从底部上涨约 1,000 元/吨，草甘膦正处南半球需求旺季[1][10] 7. **钢铁行业表现及趋势**：钢铁行业表现突出，股价弹性强劲，期货持续小步慢跑，底部位置明确，向上空间打开，钢企盈利好转，上半年盈利面维持在 60%以上，全球化趋势将使行业集中度提高[11][13] 8. **钢铁企业盈利及成本影响**：钢铁企业盈利情况显著好转，主要由于成本端焦煤让利及铁矿石定价权向中国倾斜，预计四季度调整空间扩大[12] 9. **反内卷政策对建材行业影响**：反内卷政策对建材行业产生显著影响，未来供给端有望出台具体政策，通过限制资本开支、去除存量产能、存量产量约束三个路径实现[14][15] 10. **建材投资关注领域**：自律基础好的传统周期性建材、需求增长型领域如光伏玻璃，以及政策易落地且影响显著的领域[16] 11. **快递行业反内卷情况**：快递行业 2021 年通过价格战导致盈利压力大，后通过行业自律及行政监管推动价格修复，未来反内卷对核心产量区价格提升有基础，推荐龙头公司及二梯队弹性品种[18][19] 12. **航空业应对亏损及展望**：航空业以央国企为主导，前三家公司市场份额集中度达 80%，具备联合挺价基础，过去五年亏损超 2,500 亿，未来将在价格方面形成联盟[20] 13. **石化行业应对碳中和政策**：石化行业限制炼油产能，淘汰落后产能，供给侧约束总体有序，需观察存量与新增产能力是否受限[21][22] 14. **化工行业有前景的公司**：卫星化学、恒力石化、华金股份、宝丰能源等公司具有较好发展前景[24] 15. **电力行业应对内卷措施**：电力行业因新能源转型对传统基础复合能源需求提升，供给侧需适当富裕，行业内部可能出现约束性或自律性共识，广东省火电企业有布局机会[25] 16. **煤炭价格对电力行业影响**：煤炭价格波动对电力行业影响有限，电价可部分传导煤价变化，能源通胀趋势可能成为催化剂[26] 17. **建筑央企应对内卷问题**：建筑央企通过提高经营质量、减少内部竞争实现估值修复，部分央企可能受益于水电站行情及关注度提高[27][28] 18. **钢铁价格对混凝土业务影响**：钢铁价格上涨直接带来混凝土业务业绩弹性，若钢价修复，将显著提升业务表现[29] 19. **建筑行业未来发展前景**：建筑行业业绩有翻倍空间，公司市占率低，未来上行空间大，若出现贝塔拐点和 IPO 共振，弹性大[30] 20. **煤炭行业反内卷发展情况**：煤炭行业可通过多种手段控制产量，供给侧政策值得期待，改革必要性更强，焦煤压力较大，推荐相关股票[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年年初长江证券在年度策略展望中提到反内卷问题，最新经济数据支持该观点[2] - 2018 - 2019 年水泥价格大幅上涨是短期去除部分存量带来的景气扭转[15] - 2021 年 9 月 1 日几家快递公司宣布全国派费上调一毛钱，10 月 1 日进一步上调一毛，从 2021 年 8 月底到年底，快递板块迎来翻倍行情[18] - 疫情放开后的 2023 年几家航空公司通过限制低票价销售成功减亏[20] - 2021 - 2022 年混凝土公司盈利达到 300 元/吨，2023 - 2024 年分别下降至 200 元/吨和 100 元/吨[29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：民爆行业、水泥行业、减水剂行业 - **公司**：高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥、塔牌集团、山东上峰、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 雅江工程对各行业的影响 - **民爆行业**：雅江工程炸药总用量预计 70 - 80 万吨，是三峡工程数倍，包装炸药约 30 万吨，现场混装炸药约 50 万吨，爆破服务价值量约 300 亿元，2026 年下半年到 2031 年间释放需求，年均包装炸药 5 万吨，混装炸药 10 万吨，因地势特殊、前期基建投入和复杂地质条件催生大量需求[1][3] - **水泥行业**：墨脱水电站拉动约两千到三千万吨水泥需求，建设周期十年，年均 250 万吨，高峰 400 万吨，对当地有产能企业如西藏天路等是重要催化剂[1][6][7] - **减水剂行业**：墨脱水电站预计产生大量水泥用量，折算混凝土约 1 亿方，拉动减水剂市场需求，减水剂和外加剂整体市场价值 20 - 50 亿元，年均需求 3 - 4 亿元[3][12][14] 相关公司业绩预测 - **民爆企业**：2026 年下半年到 2031 年间，高争民爆年均增厚净利润约 3 亿元，易普力约 4.7 亿元，保利联合约 0.7 亿元，广东宏大约 1.5 亿元，基于西藏产能布局、区域优势和水电工程经验，且可能从临近省份购炸药进藏销售[1][5] - **苏博特**：在墨脱水电站项目市场份额 60% - 70%，每年带动收入增加 2 - 3 亿元，一季度收入和利润底部反转，增长强于水泥行业，得益于基建领域高份额和技术优势[3][15][16] 水泥行业供给侧改革 - **原因**：有成熟经验，2015 - 2016 年钢铁、煤炭完成过改革；头部企业国企占比高，协调难度小；淡季利润亏损严重，企业愿协同减产提价；推动改革标准清晰，超设计产能均不符合标准或违规[9] 投资标的选择 - **水泥行业**：优先选业绩稳定且国内外业务有基本面变化并具预期催化因素的华新水泥 A 股；选盈利能力强且处于价值底部的海螺水泥，PB 仅 0.7，手持货币约 700 亿；选有较强安全边际且向上弹性的塔牌集团和山东上峰，股息率分别为 5.12%和 4.4%[1][2][11] - **减水剂行业**：推荐苏博特，因其在基建领域优势显著，有强阿尔法逻辑，经营向好，新产品不断推出，研发实力强，市值偏小、机构持仓低，股价短期有爆发力[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 苏博特公司拥有两名院士，每年研发费用率保持在 5%以上，正在开发新材料产品如 PEKK 等，积极进行业务板块收并购，涉足储能混凝土技术，该技术商业化后可使建筑物自充电，为建筑行业带来变革[16][17][18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水泥、塑料、水电、基建、建筑材料、外加剂、民爆 - **公司**：华新水泥、西藏天路、高争、海螺水泥、中国电建、能建、苏博特、宏大、易普力、万年青、上峰 纪要提到的核心观点和论据 1. **水泥行业盈利与周期**：2025 年一季度水泥吨毛利维持高位，虽略低于去年同期但行业盈利能力稳定；行业长周期底部基本已现，吨毛利约 50 元，龙头公司难回过去低水平，国家通过超长期特别国债和化债资金稳住投资端[1][2][31] 2. **政策影响** - **反内卷政策**：市场预期 7 月底政治局会议提出，严格执行将对水泥板块业绩弹性产生巨大影响，部分省份环保督查表明政府正推进该政策；供给侧改革使水泥价格有较高弹性，如 2024 年一季度吨毛利从 50 元升至 90 元，2025 年一季度保持 80 多元[3][7] - **超产治理政策**：是 2025 年下半年关键政策，严格执行将显著提升产能利用率和利润弹性，部分省份已开始环保督查加速企业出清；上半年减少约 60 条生产线，净减少 20 条（2000 万吨），相比总熟料产能 10.8 亿吨较小[1][6] 3. **项目拉动需求** - **雅江电站项目**：投资巨大，预计拉动水泥需求量 2500 - 3000 万吨，显著提振华新水泥、西藏天路等业绩并带动水泥板块；推动相关公司股票价格上涨并扩散至整个板块[1][4] - **墨脱镇雅夏项目**：总投资 1.2 万亿元，提升市场对基建投资拉动需求预期，提振市场情绪和稳投资信心；装机容量 6000 万千瓦约为三峡工程 2.7 倍，年发电量 3000 亿千瓦时约为三峡工程 3 倍；对混凝土和钢材有巨大需求，预计需 7000 - 8400 万立方米混凝土；增加水电及基建领域龙头公司如中国电建、能建等企业收入弹性 5% - 10%[1][11][12][13][15][16] 4. **其他行业情况** - **塑料行业**：产能 18 亿吨，高峰期日熔量计算实际产能 20 - 21 亿吨，今明两年是宽限期，强调合规生产[8] - **外加剂行业**：雅夏项目约需 60 - 70 万吨减水剂，总需求金额约 20 亿元；西藏地区铁路建设项目减水剂需求约 20 亿元；外加剂在西藏高原冻土及地震频发地区应用前景广泛，每年有两三亿元功能性材料增量[20][22][23] - **民爆行业**：西藏项目民爆产品总需求可达五六十万吨，西藏实际许可产能约 8.3 亿吨，实际生产约五点几亿吨[25] 5. **公司情况** - **海螺水泥**：合理市值区间 1100 亿 - 1500 亿，若需求有新增量市值可能提升[35] - **华新水泥**：作为首推标的在港股表现突出，其港股涨幅使 A 股性价比提升[36] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **西藏地区企业供给**：华新为雅夏项目当地主要水泥供应商，熟料年产能 1150 万吨，对应水泥产能 1500 万吨；高争有五条生产线，总日熔量 1.2 万吨并计划置换生产线；中建材、红狮等合作建设新生产线；西藏天路年产能 650 万吨，收入弹性预计 30% - 45%[18][19] 2. **价格与质量**：雅夏项目虽供给紧缺，但因是国家级重点工程关注质量，价格大幅上涨难度高，未来可能新增产能稳定价格[21] 3. **施工影响因素**：西藏特殊生态环境影响施工周期和民爆产品使用量，高端项目中增强性材料能降低后期运营维护成本提高建造效率；总投资预算影响新工艺和新材料应用[26][27] 4. **国内重点项目预期**：红旗渠项目引发市场关注，江西省浙赣粤运河等重点工程开始布局[29][30] 5. **国家投资措施**：国家安全新基础设施和现代化农业基础设施获投资，无收益或难算账的地方性项目减少[32] 6. **水泥行业供需与企业应对**：需求每年可能下降约 5%，供给端发力，今年下半年草场治理值得期待，明后年碳排放和能耗指标形成强标准，长期有望海外整合增长；国内水泥企业进行交叉持股和区域整合提升利益[33][34] 7. **其他推荐方向**：光伏玻璃、电子布、电子纱、大建筑施工类公司是近期关注重要领域[37]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：中国神华、陕煤、中煤、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、大有能源、盘江股份、恒源煤电、云维能源、辽宁能源、山西焦化、冀中能源、宝泰隆、开滦股份、广汇、淮北矿业集团、山西焦煤集团、潞安环能 [11][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **煤炭价格走势**：短期内对动力煤和焦煤价格走势持乐观态度，焦煤期货价格从6月的700元涨至7月21日的1000元带动市场情绪，焦煤股涨幅较大，且现货升水现象显著，动力煤价格有上涨空间，即便上涨动力衰竭也会维持相对高位 [1][2] - **蒙古煤贸易商情况**：受益于三季度蒙煤长协价格低位，期货和现货价格上涨扩大其利润空间，业绩确定性较高，估值合理，但需关注蒙古煤通关量、重大事件及国内产量变化对投资的影响 [1][3] - **历史去产能政策及效果**：历史上有三轮去产能周期，2016年供给侧改革通过276天工作制度等措施有效限制产量，使秦皇岛动力煤价从370元涨至690元实现翻倍，此前1998 - 2000年煤价下跌14%，2012 - 2016年动力煤价格下跌54%，2021年10月至今煤价已下跌45% [1][5] - **反内卷政策借鉴意义**：强调依法治理低价竞争，借鉴历史经验，有效限制国内产量是关键，应关注政府出台强制性减产措施推动行业健康发展和市场反转 [1][6] - **供给侧改革对投资影响**：显著提升煤炭行业投资，2016年政策出台后两年内煤炭板块涨幅达70%，同期沪深300指数仅上涨56%，产生显著超额收益 [1][7] - **供给侧改革对子板块影响**：导致煤炭板块整体上涨，但不同子板块表现有差异，第一阶段其他煤化工涨幅最高，第二阶段焦炭涨幅最大，上涨基于基本面改善 [3][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 供给侧改革期间表现突出的公司通常具备亏损、低于净资产以及总市值较小等特点，第一轮大有能源、盘江股份等公司涨幅较大，第二轮辽宁能源、山西焦化等公司业绩改善显著、股价增长较高 [9] - 建议逢低布局高股息动力煤公司及困境反转的焦炭公司，关注中国神华等高股息公司及金能科技等焦炭企业 [3][11]