2025年上海车展广汽传祺亮点车型 - 传祺向往M8乾崑和传祺向往S9两款重磅车型成为全场焦点，彰显公司在高端化、智能化领域的强大实力 [3] - 两款车型是传祺与华为、宁德时代携手的结晶，为中国汽车产业发展注入新动力 [3] 传祺MPV领域成就 - 传祺M8自2017年上市后打破合资品牌垄断，成功叩开高端MPV市场大门 [4] - 后续推出M8大师版、M8宗师先锋版及向往车系，构建全面MPV产品矩阵 [4] - 累计销量突破75万辆，连续多年登顶中国品牌MPV保值率榜单 [8] 传祺向往M8乾崑产品特点 - 外观融合东方美学与祥瑞寓意 [4] - 智能科技配置领先，配备7屏互联的鸿蒙座舱 [4] - 集顶尖科技与豪华理念于一身，重新定义智能时代高端MPV标准 [4] 传祺向往S9产品特点 - 全球首发的大家庭智能旗舰SUV，是向往车系首款高端旗舰SUV [6] - 首批搭载华为乾崑智驾ADS 4系统 [6] - 配备宁德时代最新一代骁遥超级增混电池技术，纯电续航达252公里（CLTC） [6] - 鸿蒙座舱支持六屏交互，智驾功能丰富 [6] 公司战略与技术布局 - 在新能源领域积极布局，与华为、宁德时代构建创新产业生态 [8] - 在广汽集团"番禺行动"开局之年，以创新驱动、品质为核 [8] - 有望在全球汽车市场树立中国品牌旗帜，推动中国汽车产业迈向新高度 [8]

公司概况 - 伯希和运动集团由刘振及花敬玲夫妇于2012年创立，2015年正式成立公司，截至2024年底在一二线城市拥有146家门店 [4] - 公司已完成两轮融资，投资方包括腾讯、启明创投、创新工场等知名机构，腾讯在IPO前夕持股10.7%，为公司第四大股东 [4] - 截至最后一轮融资，公司估值约28亿元人民币 [4] 财务表现 - 收入从2022年的3.8亿元跃升至2024年的17.6亿元，增长3.6倍 [5] - 调整后净利润从2022年的2760万元增长至2024年的3亿元，实现10倍增长 [5] - 调整后净利润率从2022年的7.3%提升至2024年的17.2%，高于始祖鸟母公司亚玛芬集团的4.5% [5] - 毛利率达到60%，净利率17% [6] 产品与技术 - 主打产品为平价冲锋衣，首创"羽绒冲锋衣"概念，适合多种场景 [8] - 自主研发PT-China技术体系，包括STORM BREATH防水透湿科技等核心技术 [8] - 采用eVent蓝标专业级面料，性能接近始祖鸟的Gore-Tex Pro系列但成本更低 [9] - 最畅销冲锋衣售价499元，部分户外抓绒衣仅149元，走性价比路线 [9] 市场表现 - 2022-2024年累计销售约380万件冲锋衣，销量CAGR达144% [10] - 市场占有率达到5.2%，跻身国产三大高性能户外品牌之一 [5] - 经典系列产品贡献超82%收入，产品结构较为单一 [11] 渠道与营销 - 线上销售占比高达70%，主要销售渠道为天猫 [14] - 营销费用占销售比重约30%，远高于行业平均10%的水平 [15] - 拥有146家门店，其中直营门店仅14家，计划未来开设500家以上门店 [15] 发展战略 - 计划通过B轮融资资金投入高端产品研发和线下渠道拓展 [14] - 2022-2024年研发投入从1360万增长至3150万，但占比仍低于国际品牌 [16] - 推出售价近2000元的巅峰系列试水高端市场 [16] - 通过赞助体育赛事和签约运动员提升品牌形象 [16] 行业背景 - 2023年冲锋衣线上渠道已成为百亿大单品，增速超过40% [5] - 户外行业呈现"高端买不起，低端用不了"的市场断层 [8] - 骆驼集团旗下平价品牌"熊猫"2024年在抖音平台销售达8亿元 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司连续增长凸显经营韧性，2024 年全年及 2025 年 Q1 营收、归母净利润等指标同比增长，虽毛利率受行业竞争等影响有所下滑，但技术迭代和成本管控对冲降价压力，全球化和高端化战略深化驱动盈利结构升级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年全年公司实现营业收入 7771.02 亿元，同比增长 29.02%，归母净利润 402.54 亿元，同比增长 34.00%，扣非后归母净利润 369.83 亿元，同比增长 29.94%；2025 年 Q1 实现营业收入 1703.60 亿元，同比增长 36.35%，归母净利润 91.55 亿元，同比增长 100.38%，扣非后归母净利润 81.72 亿元，同比增长 117.80% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收 9676/11441/13248 亿元，归母净利润 553/681/845 亿元，对应 EPS 为 18.18/22.42/27.81 元，对应 PE 为 19.53/15.83/12.77 倍 [2] 毛利率情况 - 2024 年全年公司整体毛利率为 19.44%，同比小幅下滑，其中 Q4 毛利率为 17.01%，同比下滑 4.21pct，2025 年 Q1 毛利率为 20.07%，同比下滑 1.82pct，主要受行业竞争加剧、价格战等影响 [1] - 2024 年汽车 + 电池毛利率 25.5%，2025Q1 汽车 + 电池毛利率 23.9% [1] 销量与 ASP - 2024 年销量 427 万辆、同比 +41.1%，2025Q1 销量 100 万辆、同比 +59.8%，国内市占率稳居 35% [1] - 2024Q4 受益高端车型占比提升，ASP 环比 +0.53 万元至 14.41 万元；2025Q1 受国内降价影响 ASP 同比 -0.79 万元至 13.34 万元，但出口 + 高端占比提升至 26%对冲压力 [1] 技术突破 - 智能化突破：全系标配“天神之眼”高阶智驾系统，覆盖 7 万级以上车型，L2 + 级智驾搭载量超 400 万辆 [1] - 电动化迭代：2024 年推出超级 e 平台 3.0，兆瓦闪充、3 万转电机，2025Q1 发布超级 e 平台升级版、闪充效率 1 秒 2 公里，汉 L/唐 L 等高端车型首发搭载 [1] - 插混技术优势：DM5.0 提升续航及油耗表现，巩固插混市场份额 [1] 全球化与高端化 - 全球化提速：2024 年泰国、乌兹别克斯坦工厂投产，2025Q1 巴西/印尼工厂建设中，全年出口目标 80 万辆；自建 8 条滚装船已下水过半，解决出口瓶颈；境外业务毛利率较国内高 3 - 5pct，2024 年持续贡献毛利率增量 [2] - 高端化突破：2024 年腾势 N9、仰望 U7 上市，2025Q1 推出王朝 Dynasty - D、腾势 Z 等新品，覆盖 40 万至百万级市场；高端品牌销量 2024 年同比 +40%至 19 万辆，2025Q1 同比 +37%至 5.3 万辆，结构性抬升 ASP [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|967,628|1,144,061|1,324,841| |营业收入增长率|29.0%|24.5%|18.2%|15.8%| |归属母公司净利润（百万元）|40,254|55,254|68,133|84,511| |净利润增长率|34.0%|37.3%|23.3%|24.0%| |每股收益（元）|13.84|18.18|22.42|27.81| |市盈率|20.42|19.53|15.83|12.77| |市净率|4.44|4.82|3.97|3.26| |净资产收益率(%)|26.05%|24.68%|25.09%|25.55%| |股息收益率(%)|1.12%|1.54%|1.89%|2.35%| [3] 股价表现 - 截至 2025 年 4 月 29 日，收盘价 355.00 元，12 个月股价区间 207.38 - 399.99 元，总市值 1,078,868.38 百万元，总股本 3,039 百万股 [5] - 涨跌幅方面，1M 绝对收益 -7%、相对收益 -4%，3M 绝对收益 29%、相对收益 30%，12M 绝对收益 62%、相对收益 58% [8]

文章核心观点 - TCL电子2025年第一季度全球电视销售数据亮眼，股价上涨，其高端化与全球化布局构筑独特竞争力，当前技术强势但估值仍存折价，未来价值兑现取决于创新与全球化运营能力 [1][4][11] 结构性升级驱动盈利质量改善 - 消费者对生活品质追求提升，电视向家庭智能核心转型，高端产品成市场增长核心引擎，政策推动超高清技术普及与需求升级共振，国家补贴政策刺激市场需求向品质导向型跃迁 [5][6] - 今年一季度Mini LED电视国内市场渗透率同比提升16个百分点至20.4%，75英寸电视市占率21.5%居首，TCL电子Mini LED电视中国市场出货量同比飙升341.1%，65吋及以上和75吋及以上产品出货量同比分别增长18.3%和21.0%，带动出货量和销售额同步高增 [6] - 高端产品占比提升优化毛利率空间，核心技术规模化应用强化显示领域护城河，“技术+场景”协同效应重塑竞争格局，一季度中国市场零售额市占率升至23.1% [7] 全球化战略深化，持续释放品牌势能 - 全球化布局为公司打开外延空间，通过“全球本土化”策略平衡效率与弹性，海外市场出货量同比增长11.6%，欧洲和新兴市场分别增长15.8%和18.8% [8] - 公司绑定顶级IP提升品牌势能，重构全球价值链，实现品牌价值跃迁和定价权提升，一季度在多个国家零售量排名靠前 [8] - 全球化布局分散风险、提升效率，中国市场模式可复制到其他区域，或支撑估值提升 [9] 结语 - 公司股价突破年内压力位创新高，彰显市场信心复苏，但估值仍存折价，未来价值兑现关键指标包括Mini LED技术迭代、海外高端市场渗透率和多品类协同进展，估值修复乘数效应或超预期 [11][12]

4月27日，泸州老窖发布2024年度业绩报告。在酒水市场处于深度调整期的背景下，泸州老窖仍交出营收净利双增长的成绩单，报告期内实现营收311.96 亿元，同比增长3.19%；实现归属于上市公司股东的净利润134.73亿元，同比增长1.71%。泸州老窖计划每10股派发现金红利45.92元（含税），公司已于 2025年1月24日实施2024年度中期分红方案，向全体股东每10股派发现金13.58元（含税），共计派发近20亿元（含税）。 2024年，白酒行业整体仍在调整，行业集中度进一步提升，高端化、品牌化发展势头持续加强；2024年，同样是泸州老窖酒传统酿制技艺不断代传承的 700周年。这一年泸州老窖在良性发展的基础上，不仅取得了稳健业绩，还在高端化、数智化、价值提升等方面有了新突破，展现了浓香鼻祖的韧性及实 力。 高端品牌势能持续上扬，"双品牌、三品系、大单品"全线发力 从2024年的产品表现来看，泸州老窖旗下国窖1573等高端产品，在市场上展现出稳定的销售业绩，成为推动公司收入增长的核心要素。 全面推进数智化战略转型，赋能生产、渠道、市场管理升级 在2024年报中，除了披露相关数据及发展规划，泸州老窖还提及数智 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度营业收入1.68亿元，同比上升227.91%，环比下降81.52%；归母净利润-0.08亿元，同比减亏；扣非归母净利润-0.08亿元，同比减亏 [1][5] - 公司在手订单收入将逐步确认，目前在手订单中的总包服务业务将于2025 - 2026年陆续确认收入，预计工程总包服务占比上升，截至2024年12月31日，2亿元以上在手订单共计58.68亿元 [11] - 公司继续加大高端化、绿色化、智能化布局，积极响应国家绿色发展战略，加大技术创新投入，推动行业向环保、高效方向发展，产品及业务向产业链下游延伸 [11] - 新一轮石化建设浪潮开始，石化装置行业市场规模自2017年以来持续增长，预计2024 - 2027年以约7.2%的复合增长率持续扩张，至2027年市场规模有望达到9514亿元，公司成长空间巨大 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.3亿元、1.5亿元和2.0亿元，对应2025年4月28日收盘价PE分别为19.3X、16.9X、12.3X [11] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业成本分别为2339、2472、2637、3237，毛利分别为500、532、579、712，营业税金及附加分别为25、27、28、35等 [16] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金、交易性金融资产、应收账款等项目有相应数据变化，如交易性金融资产分别为452、281、677、1236 [16] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为236、 - 681、1118、12，投资活动现金流净额分别为 - 356、 - 42、 - 33、 - 42等 [16] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.48、0.55、0.62、0.86，每股经营现金流分别为1.01、 - 2.92、4.79、0.05，市盈率分别为22.44、19.33、16.93、12.32等 [16]

公司技术突破 - 方大集团北方重工自主研发国内首台硬岩深竖井扩孔式掘进机顺利下线，采用自主创新技术 [1] - 该产品采用下出渣方式，通过中心钻头钻出先导孔后利用扩孔刀具逐步扩大孔径，掘进速度是传统方式的5倍以上 [1] - 配备先进智能化控制系统，操作人员可远程监控设备运行状态并精准调整施工参数，提升施工安全性 [1] 产品性能与优势 - 试车期间运转顺畅，各项数据均达到设计标准，标志着隧道掘进产品技术跃上新高度 [2] - 传统竖井掘进方法效率低、成本高且存在安全风险，而该产品可有效缩短施工周期并降低隧道建设成本 [1] - 智能化控制系统减少人员在危险环境中的作业风险 [1] 行业影响与市场前景 - 该产品代表深部隧道工程装备前沿发展方向，将引领行业技术升级并有望变革传统施工模式 [2] - 新产品丰富企业产品矩阵，增强核心竞争力，有助于开拓更广阔市场空间并巩固行业领军地位 [2] - 推动深部资源高效开发利用，为沈阳制造业向"智"造转型升级增添新动能 [2]

公司业务与财务 整体业务 - 2024 年公司推进“高端化、全球化”，实现营业收入 42.37 亿元，初步构建“全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团”标签 [2] 自有品牌 - 2024 年自有品牌营收 16.51 亿元，占比稳定，高端自主品牌收入占比提高，毛利达 74.27% [3] - EDB 品牌势能和销售增长良好，定位获认可，2024 年线下渠道增速超 100%，预计今年构建全球十大城市品牌形象矩阵网络 [3][4] - 御泥坊 2024 年经历升级、调整，2025 年深耕大众渠道市场，力争复苏 [5][6] - PA 2024 年业绩增速超 300%，2025 年一季度翻倍增长，预期全年保持 100%左右增长 [6][20] - RV 2024 年加入，美国高奢百货渠道销售稳定，中国市场反响热烈 [6][13] - VAA 大单品“红山茶卸妆膏”表现出色，全渠道 GMV 突破一亿 [7] - 大水滴、小迷糊等大众线自有品牌 2024 年收缩，业绩下滑 [7] CP 品牌 - 2024 年由护肤、彩妆等 5 大品类构成，完善品牌矩阵布局 [8] - 科赴中国板块受战略调整影响业绩下滑，其他代理品牌业绩良好增长 [8] 利润情况 - 2024 年归母净利润 1.1 亿，扣非净利润 1.18 亿，同比分别下降 62.63%、56.74%，受外部环境和非业务层面影响 [8][9] 其他财务指标 - 2024 年整体毛利率 63.01%，同比提升 4.57 个百分点，自主品牌毛利率 74.27% [9] - 2024 年经营性现金流充裕，同比提升 1.43% [9] - 2024 年销售费用率 49.06%，同比上升 7.71 个百分点；管理费用率 6.15%，同比增加 0.92 个百分点；研发费用投入占自有品牌营业收入比重为 4.98% [9] 一季报情况 - 2025 年一季度营收 10.85 亿元，同比增长 5.19%，归母净利润 4188 万元，同比增长 4.67%，扣非净利润 4118 万元，同比下降 22.78%，整体毛利率 62.76% [12] - 自有品牌收入 4.59 亿，占比提升，毛利率 75.17% [13] 研发成果 - 践行“研发赋能品牌”战略，执行“三体两翼一平台”大研发创新体系 [9] - 2024 年申请专利 28 项，授权专利 42 项，其中发明专利 27 项，发表论文 15 篇，入选学术会议及期刊，承担科研项目，完成新原料备案，发布团体标准 [10] - 拥有长沙、上海、法国、日本等地研发中心 [10] 组织建设 - 推出“哥伦布人才登陆计划”和“高奢人才专项激励”，为高端、全球业务提供人才保障 [11] 品牌展望 整体展望 - 2025 年聚焦资源，完善品牌结构，打造“全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团” [14] 各品牌展望 - RV 2025 年重点在美国本土，调整团队、保障运营、升级品牌，中国市场正常推进 [16] - EDB 2025 年一季度两位数增长，全年预期营收增长 20%左右，重点投入线下渠道，调整营销策略 [17][18] - PA 2025 年加强全球渠道建设，中国预期保持 100%左右增长，拓展产品端 [20][21] - 御泥坊 2025 年期望实现营收正增长和盈亏平衡 [22][23] - H&B 定位男士高端理容赛道，一季度保持良好增长态势，今年 GMV 过亿基本确定 [13][29] 问题解答 品牌规划与影响 - RV 受关税影响小，2025 年重点在美国本土，中国市场正常推进 [15][16] - EDB 2025 年一季度增长符合预期，全年规划投入线下渠道、调整营销，预期营收增长 20%左右 [17][18] - PA 2025 年加强全球渠道建设，中国预期保持 100%左右增长，拓展产品端 [20][21] 代理品牌与关税 - 科赴板块一季度业绩回升，关税基本无影响；其他 CP 品牌板块关税政策有利，业务良性发展 [22] 御泥坊目标 - 御泥坊渠道库存处理基本无包袱，2025 年期望实现营收正增长和盈亏平衡 [22][23] 明星代言与渠道战略 - 2025 年减少明星代言投入，EDB 调整抖音渠道策略，回归平销 [24] 涂抹面膜赛道 - 涂抹面膜是创新品类，EDB 和 PA 用户重合率 3%，后续拓展产品线有差异 [25][26] 自有品牌盈利能力 - 2025 年大众品牌收缩，力争整体盈亏平衡，高奢品牌盈利能力变好 [27] 全球化思路 - 以 EDB 为样板，在全球前十大城市做三种店铺形态落地，三到五年在美、中、英、法做立体化渠道和品牌建设 [29][30] 费用端考量 - 2025 年研发费用加大投入，市场费用考虑稳健节奏 [31] 618 发力方向 - 高奢品牌对 618 期待不高，重点在日常销售和品牌建设 [31]

财务表现 - 2025年第一季度营收791.18亿元，同比增长10.06% [1][5] - 归母净利润54.87亿元，同比增长15.09% [1][5] - 扣非净利润53.64亿元，同比增长15.61% [1][5] - 毛利率25.4%，同比上升0.1个百分点 [2][5] 中国市场 - 中国市场收入同比增长7.8%，高端品牌卡萨帝增幅超20% [1][2] - 数字化转型成效显著：数字库存变革引入POP专业客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [2] - 数字营销推动品牌声量提升，海尔品牌主动搜索SOV增长140%，推出多款爆款产品 [2] 海外市场 - 海外整体收入同比增长12.6% [1][3] - 北美市场高端品牌收入双位数增长，暖通空调等新兴产业实现三位数增长 [6] - 欧洲市场冰箱、洗衣机销量份额在意大利、法国、英国、西班牙等地提升 [6] - 新兴市场（南亚、东南亚、中东非）快速增长，印度、越南、泰国、埃及市场份额显著提升 [6] 战略布局 - 依托"技术+品牌+数字化"三大驱动，推动产品升级和渠道创新 [3] - 高端品牌卡萨帝成为增长核心，AI科技优化用户体验 [3] - 本土化制造与全球化战略协同，支撑业绩持续增长 [3]

公司业务情况 - 物料搬运板块2024年收入同比增长约56.1%，因前期个别单项产品毛利率较高，2024年相关产品毛利率下降5.3个百分点，目前订单充足 [2][3] - 新能源设备板块2024年收入同比增长约35.4%，因行业竞争激烈，毛利率同比下降4.3%，2025年订单充足，产能预计提升 [4] - 冶金设备板块2024年收入同比增长10.7%，毛利率提升0.53个百分点，后续将提升产品竞争力和深挖降本空间 [4][5] - 核心零部件板块2024年收入同比下降3.6%，船用曲轴毛利率同比提高1.9个百分点，后续将提升产品质量和产能 [5][6] - 工程总包板块2024年收入同比下降29.6%，毛利率同比提高6.8个百分点，将坚持国际化战略拓展市场 [6] 在手订单情况 - 2025年第一季度新增订货51.4亿元，同比增长11.02%，新能源设备和港口机械需求稳定，冶金、焦化需求不足 [6] - 物料搬运板块2025年第一季度新增订货同比下降22% [7] - 新能源设备板块2025年第一季度新增订货同比增长17.4% [7] - 冶金设备板块2025年第一季度新增订货下降6.8%，2025年1月中国粗钢产量8190万吨，同比减少5.6% [7] 风电相关情况 - 2024年生产铸件21万吨，2025年计划生产铸件同比增长20%以上，后续产能逐步释放 [8] - 2025年一季度风电齿轮箱产品出货量同比增长显著，预计2025年风电装机布局加速，出产风电齿轮箱将提升 [8] 排产和出货情况 - 2025年一季度排产和出货依据年初计划稳步推进，同比增长10%左右 [8] 深海科技产品情况 - 具备大型船用曲轴和单点系泊等产品供货能力，2024年出产曲轴187段，无单点系泊系统出货 [8] - 掌握国际高端船用曲轴生产技术，产品范围覆盖多种型号，累计出产曲轴1300余支 [9] - 承接多个单点系泊系统总包制造，承担多项专项研究课题，自主设计研发关键核心配套设备，部分完成样机制造与实验验证并获船级社认证 [9] 降本增效和企业改革情况 降本增效进展 - 壮大经营规模，从“经营产品”向“经营客户”“经营市场”转变，国际化订货加速增长 [9] - 锚定客户需求，推进集成供应链变革和精益管理变革，提升产品质量，打造精品项目 [10] - 强化创新引领，聚焦“五化”战略，建立精准研发投入机制，实现核心技术突破、申请专利和新增标准 [10] - 加快转型升级，推进数智化转型变革，实现智能制造场景应用，目标分子公司达到相关标准 [11] - 坚持“两效”优先，深化降本增效机制和目标成本管理，压减非增值支出 [11] 企业改革和未来展望 - 推进“质量上上”三年行动、精益管理专项行动、集成供应链变革、IPD集成产品研发变革、数智化转型变革和组织变革 [12][13][14] - 未来将落实国家战略规划，围绕“核心技术、核心产品、核心客户、核心竞争力”，推进战略转型和管理变革 [14] 其他情况 - 海外市场产品利润水平较高，因用户对产品标准要求更高，设计、生产周期更长 [14] - 无形资产主要包括土地使用权、专利权、非专利技术、海域使用权和软件 [14] - 下游客户分布在冶金、港口等领域，不同产品发货到确认收入时间周期不同，2024年前五大客户订货占比23%，集中在能源、港口和矿山行业 [14][16] - 高管薪酬结构包含年度薪酬和中长期激励，年度薪酬与员工平均工资挂钩，绩效年薪与公司和个人业绩挂钩，中长期激励暂未实施 [16]