业绩表现 - 公司25年Q1实现营收32.27亿元（yoy+21.41%），归母净利4.46亿元（yoy+22.91%），扣非归母净利4.37亿元（yoy+28.10%）[1][2] - 公司25年Q1毛、净利率分别为30.31%、14.36%，同比-0.39、+0.76pct [2] - 期间费用率14.79%，同比-1.49pct，其中财务费用率显著下降1.14pct至-0.90% [2] 海外业务 - 2024年海外业务收入31.22亿元（yoy+44.67%），占比达20.2%（同比+2.88pct）[3] - 国内变压器24年出口额67亿美元（yoy+26.6%），25年Q1出口额18.2亿美元（yoy+38.5%）[3] - 公司在英国、意大利、沙特、科威特等高端市场实现突破 [3] 行业机遇 - 国家电网2025年预计投资超6500亿元（2024年为6000亿元），25年Q1电网投资同比增长27.7%[4] - 中国电网25年Q1基本建设投资完成额956亿元（yoy+24.8%）[4] - 用电端核心行业持续拉动电力设备主配网投资共振 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润26.78/33.51/41.82亿元，对应增速30.71%/25.11%/24.80%[5] - 2025-2027年EPS预测分别为3.44/4.31/5.37元 [5] - 可比公司25年PE均值17.5倍，公司获24倍PE估值 [5]

核心观点 - 海信家电2025年一季度业绩表现靓丽，治理红利兑现和产品结构提升共同推动增长 [1] - 海信日立央空业务有望企稳改善，公司整体盈利能力较头部公司仍有较大空间 [1] - 股权激励后公司处于经营红利释放期，差异化与高端化战略成效显著 [1] - 重申海信家电长期投资价值 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元（+5.76%），归母净利润11.27亿元（+14.89%），扣非净利润10.08亿元（+20.27%） [2] - Q1毛利率21.41%，同比下降0.22pct，内外销毛利率均有改善，综合毛利率下降主因结构变动 [3] - Q1净利率4.54%，同比提升0.36pct [4] 业务表现 - 央空业务同比略有增长，内外销均增长，扭转下滑态势 [2] - 家空业务实现双位数以上增长，外销实现较高双位数增长 [2] - 冰洗业务预计高个位数增长，内销下降，外销双位数增长 [2] - 三电业务预计仍有下滑 [2] 费用管理 - Q1销售费用率9.55%，同比下降0.45pct，得益于数字化营销和海外代工厂协同 [3] - Q1管理费用率2.39%，同比下降0.26pct，运营效率和人力效能提升 [3] - Q1研发费用率3.32%，同比上升0.02pct [3] - Q1财务费用率0.02%，同比上升0.33pct [3] 央空业务展望 - 2025年央空业务预计企稳改善，ToB端受益于房地产高质量转型和旧改项目 [5] - 公司发力品类拓展，从多联机转向多品类布局，新增热泵和水机产品 [5] - ToC端提升日立品牌，增加营销投入和产品迭代速度 [5] 海外市场策略 - 2025年海外预计稳健增长，欧洲区域结构提升和中东非、拉美精细化运营是主要动力 [5] - 公司推进海外区域中心建设，通过轻资产运作和代工厂布局降低风险 [5] 投资建议 - 预计2025-2027年营业收入分别为1001/1082/1165亿元，增速分别为7.89%、8.12%、7.67% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.82/44.72/51.37亿元，增速分别为15.95%、15.21%、14.87% [6] - 对应PE为9.76X、8.47X、7.37X，维持"买入"评级 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收142.19亿元，同比+25.1%（调整后）[1] - 2024年归母净利润11.02亿元，同比+40.7%（调整后）[1] - 2024年扣非归母净利润9.87亿元，同比+40.5%[1] - 2024年销售毛利率20.1%，同比+1.6pct[1] - 2024Q4营收43.82亿元，同比+14.3%，环比+31.7%[1] - 2024Q4归母净利润4.28亿元，同比+52.5%，环比+67.4%[1] - 2024Q4扣非归母净利润3.25亿元，同比+36.7%，环比+28.9%[1] 业绩增长驱动因素 - 海外市场拓展成效显著，2024年海外收入74.11亿元，同比+26.1%[2] - 新产品开发周期缩短，DH80大马力推土机、SE系列矿用挖掘机等高端产品丰富产品线[2] - 全资子公司山重建机2024年实现扣非归母净利润1.97亿元，超额完成业绩承诺[2] 分产品表现 - 2024年工程机械主机产品收入97.63亿元，同比+26.6%，毛利率23.1%，同比+0.6pct[3] - 2024年工程机械配件及其他收入31.45亿元，同比+30.2%，毛利率11.5%，同比略有提升[3] 分地区表现 - 2024年国外片区收入74.11亿元，同比+26.1%，占总收入57.4%，毛利率27.4%，同比+0.5pct[3] - 2024年国内片区收入54.97亿元，同比+29.4%，毛利率10.8%，同比+0.5pct[3] 行业背景 - 2024年工程机械行业整体稳中有进，国内市场筑底企稳，行业出口额保持高水平[2]

事件描述 公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收91.49 亿元，同比+15.24%；实现归母净利润6.57 亿元，同 比+32.00%；实现扣非归母净利润6.12 亿元，同比+34.09%。 事件评论 控股股东拟增持公司股份，有望提振资本市场信心。近日公司发布公告，控股股东广西柳工集团有限公 司计划自公告披露之日起6 个月内，拟以集中竞价交易的方式增持公司股份2.5-5.0 亿元人民币，体现控 股股东对公司未来发展前景的看好，有望更好地支持公司高质量发展，同时有望提振资本市场信心。 预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润20.15 亿、26.23 亿元，对应PE 分别为10倍、8 倍 ，维持"买 入"评级。 风险提示 1、基建、地产投资增速低于预期； 2、海外市场拓展不及预期。 Q1 国内土方机械行业增长态势较好，公司国内收入或显著增长。根据CCMA，25Q1 我国挖掘机行业内 销量36562 台，同比+38.3%，在去年基础上大幅提速，或受益于下游农田、水利、新农村建设、矿山等 需求较好，以及保有量更新、政策刺激、存量二手机出口等；25Q1 我国装载机行业内销量16379 台， 同比 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：科顺股份 - 行业：防水行业 纪要提到的核心观点和论据 业绩情况 - 2024 年整体收入 68 亿元，同比下滑约 14%，剔除影响后下滑约 12%，收入结构优化，海外、B 端、经销及工商项目收入占比提升，地产和市政基建收入下降，整体毛利率略有提升，净利润 4000 多万，同比扭亏为盈但扣非后仍亏损，现金流 3 亿多元，同比增长明显[2][3] - 2025 年一季度收入降幅收窄至 6%，C 端和海外业务分别增长 30%和 60%，毛利率达 24.几，为近两年较高水平，现金流从去年负接近 10 亿改善至负 3 亿多元[2][4] 销售渠道表现及目标 - 2024 年经销占比 60%，直销占比 40%，直销下降明显，经销基本持平，民建增长约 40%，公建经销稳定[4] - 2025 年计划民建保持 40%高增长，公建经销实现正增长，直销稳中略增，市政基建严格风控，核心增长点为门店高增长和海外市场，海外市场希望实现 70% - 80%增长，工程经销目标两位数增长[2][4] 海外市场情况 - 2024 年海外业务基数小但增长 60%至 2.7 亿元，董事长直接管理，加强人员配置、市场推广和产品投放[2][5] - 2025 年计划在东南亚设产能并与当地伙伴合资，预计增长接近 80%，主要布局在东南亚和“一带一路”沿线国家，24 年海外毛利下滑因渠道费用增加[2][6][7] 工程板块毛利率差异 - 工商类项目毛利率最高，地产项目次之，市政项目毛利率最低且账期长，公司对市政项目持谨慎态度[8][9] 毛利改善原因及沥青价格影响 - 2025 年一季度毛利改善归因于收入和产品结构优化，成本下降预计二季度体现，沥青价格每下降 10%可提升毛利率约 2.2 - 2.3 个百分点，当前现货价约 3400 元/吨，若全部降价落实全年预计提升约两个百分点毛利率[2][9] 行业价格战情况 - 2024 - 2025 年行业价格战稳定，较 2023 年激烈程度减弱，各企业更注重挖掘新市场和优质客户、开发新品类，预计 2025 年价格战和账期保持稳定[3][11][12] 中小企业出清情况 - 行业周期调整或导致中小企业出清，头部企业将占据主导地位，小企业重新开厂难度大，存在核心资源流失、资金短缺、可能已转型等问题[13] 民建领域情况 - 防水业务占比超八成，非防水业务中检测认证业务受影响下滑，砂浆及相关辅材收入约 5 亿元，趋势良好，对民用建筑市场 C 端增长持乐观态度[13][14] 财务相关情况 - 2024 年非经常性损益约 3 亿，部分减值冲回影响规模经济，所得税增加因税法与会计准则差异，坏账减值需加回计算，后续预计恢复至历史平均水平[18][19] - 2025 年计划进行 3 亿元现金分红，若经营持续改善且资本开支不多将保持稳定分红政策，通过减员和 AI 优化办公配置控制期间费用[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月上半月发货情况基本持平，有改善趋势[17] - 公司业务集中在华东、华南和西南地区，华东和华南占比约 60%，一二线城市业务占比大、毛利率高，在全国面临宇宏、北星等竞争对手，在江浙及两广地区市占率可能在 6 - 7%[23][24] - 丰泽品牌 2024 年受影响严重，2025 年目标恢复到 2023 年水平，实现 3 亿元收入及 2000 - 3000 万元利润，将融合到集团管理体系，成立科安顺品牌优化运营[25] - 公司希望科顺股份三到四年内达到 10 亿元规模成为行业龙头，减少高铁项目投入，开发公共建筑等需要检测材料的公共类项目[27] - 从去年化债以来，公共建筑项目需求有所改善，如顺德加快市政项目开工[28]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.79亿元，归属于上市公司股东的净利润7475.62万元，经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，基本每股收益0.75元/股 [1] - 经营活动现金流净额由负转正，全年净流入1.19亿元，体现经营效率提升 [1] - 2025年1—3月外销收入6520.23万元，占当期营收比例36.72% [2] 海外市场拓展 - 2024年境外销售收入1.99亿元，同比增长13.36%，占营业收入比例提升至25.55%，较上年提高7.50个百分点 [1] - 泰国建龙实现营业收入3553.40万元，净利润687.66万元，同比增长31.26% [2] - 泰国二期项目完工后，分子筛海外产能将提升至2.4万吨 [2] 新兴业务布局 - 与中海油天津化工研究设计院签署芳烃吸附分离技术合作协议，推进市场化应用 [3] - 在可持续航空燃料(SAF)领域完成多项分子筛开发，满足多种SAF技术路线需求，并申请多项专利 [3] - 中标哈尔滨工业大学吸附压缩二氧化碳储能关键技术研究与示范项目 [3] 研发与技术 - 全年研发投入3534.8万元，新增授权发明专利2项，累计专利总数达146项 [3] - 公司技术护城河持续加固，在新能源领域技术实力获行业认可 [3] 战略规划 - 2025年将聚焦分子筛主业，以石油化工、能源化工、可再生能源、可再生资源四大领域为新市场拓展方向 [3] - 计划从材料制造商向技术服务商转型升级，实现健康高质量发展和股东回报双提升 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖钢研高纳（300034.SZ），给予“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司主要产品销量稳健增长推动收入增长，海外市场加速拓展，但变形合金业务增速低、新型合金业务收入下滑，且销售和研发费用增长使费用率提升，导致增收减利 [5] - 行业景气度向上确定性强，我国2025年国防支出同比增长7.2%，未来十年我国军用有人机发动机市场规模达万亿级别，2025年中大型军用无人机航发市场规模预计达30 - 45亿元，中国商飞未来发动机需求近3000亿元，公司60%以上产品供向航空航天领域，有望受益 [5] - 展望2025年及未来，军费增速稳健，行业向上确定性强，公司主营产品有望稳健增长，海外业务拓展和低空经济发展将优化产品结构和毛利率，归母净利润有望改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.88/3.15/3.51亿元，对应PE分别为41.8/38.2/34.3倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前价格15.11元，周价格区间12.74 - 20.50元，总市值12,042.09百万元，流通市值11,581.46百万元，总股本79,696.16万股，流通股76,647.67万股，近一月换手52.57% [3] 财务数据 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,408|3,524|3,824|4,199|4,707| |增长率（%）|18.37|3.40|8.51|9.80|12.11| |归母净利润（百万元）|319|249|288|315|351| |增长率（%）|-5.17|-22.08|15.93|9.37|11.45| |ROE（%）|11.15|9.74|9.75|10.06|10.24| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.41|0.32|0.36|0.40|0.44| |市盈率（P/E）|46.9|37.9|41.8|38.2|34.3| |市净率（P/B）|4.8|3.5|3.2|3.1|2.9| [7] 可比公司估值表 |代码|简称|最新价（元）|EPS（元）（2023A - 2027E）|PE（倍）（2023A - 2027E）| |----|----|----|----|----| |688122.SH|西部超导|48.93|1.16/1.23/1.59/1.95/2.31|46.0/34.7/30.7/25.1/21.2| |300855.SZ|图南股份|21.7|0.84/0.68/0.92/1.24/1.19|36.1/32.5/23.7/17.5/18.2| |300395.SZ|菲利华|47.97|1.03/0.60/1.29/1.80/1.80|35.4/62.5/37.3/26.7/26.7| |平均值| - | - |1.01/0.84/1.27/1.66/1.77|39.2/43.2/30.6/23.1/22.0| |300034.SZ|钢研高纳|15.11|0.41/0.32/0.36/0.40/0.44|46.9/37.9/41.8/38.2/34.3| [8] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [9][10] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增速）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA） [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 整体业绩在高基数下承压，业务逐步回归常态化发展轨道，盈利能力短期波动，费用投入加大支撑长期发展，海外业务表现亮眼，国际化战略持续推进，看好公司持续增长能力 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为www.yuwell.com，大股东是江苏鱼跃科技发展有限公司，持股24.54%，实际控制人是吴光明，总股本10.02亿股，流通A股9.4亿股，总市值333亿元，流通A股市值312亿元，每股净资产13.07元，资产负债率19.4% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比-5.09%，归母净利润18.06亿元，同比-24.63%，拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）；2025年Q1公司营业收入24.36亿元，同比+9.17%，归母净利润6.25亿元，同比-5.26% [4] 分业务板块情况 - 呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，受高基数影响同比下降22.42%，制氧机等部分产品同比下降，家用呼吸机、雾化器实现同比增长 [5] - 血糖管理及POCT解决方案板块实现营业收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长，新一代CGM产品Anytime系列于2025年2月获批NMPA注册证 [5] - 家用健康检测解决方案板块实现营收15.64亿元，同比微降0.41%，电子血压计同比双位数增长，红外测温仪等部分产品较23年高基数有所回落，24年推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品 [6][8] - 临床器械及康复解决方案板块实现营收20.93亿元，同比增长0.24%，针灸针等产品增长趋势良好，感染控制产品同比有所下降，板块市场地位稳固 [8] - 急救解决方案及其他板块实现营业收入2.39亿元，同比增长34.05%，自主研发的AED产品获证并实现技术升级，近期Y系列AED产品获得欧盟MDR认证 [8] 盈利能力与费用情况 - 2024年销售毛利率50.14%，同比下降1.35个百分点；研发费用投入5.47亿元（同比+8.39%），研发费用率7.23%（同比+0.90pct）；销售费用13.61亿元（同比+25.13%）；管理费用4.28亿元（同比+4.19%） [8] 海外业务情况 - 2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，得益于产品海外注册落地、海外团队属地化布局完善等；2025年初拟认购美国呼吸产品公司Inogen定向增发的9.9%股份并签署战略合作协议 [8] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为87.59亿元、101.04亿元、118.05亿元，净利润分别为2.12亿元、2.447亿元、2.857亿元，EPS分别为2.11元、2.44元、2.85元 [6][8] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为92.59亿元、117.64亿元、141.35亿元、168.78亿元，非流动资产分别为63.87亿元、59.44亿元、56.82亿元、54.72亿元，资产总计分别为156.46亿元、177.08亿元、198.18亿元、223.50亿元 [9] 利润表预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为75.66亿元、87.59亿元、101.04亿元、118.05亿元，营业成本分别为37.72亿元、43.72亿元、50.16亿元、58.35亿元，归属母公司净利润分别为1.806亿元、2.12亿元、2.447亿元、2.857亿元 [9] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为-5.1%、15.8%、15.4%、16.8%，毛利率分别为50.1%、50.1%、50.4%、50.6%，资产负债率分别为19.1%、20.4%、20.4%、20.7% [10] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为17.77亿元、27.21亿元、24.55亿元、28.20亿元，投资活动现金流分别为-25亿元、26.5亿元、26.5亿元、26.5亿元，筹资活动现金流分别为-23.99亿元、-6.83亿元、-7.74亿元、-8.83亿元 [11]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚辉龙发光业务表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长，非新冠自产业务保持快速发展，仪器装机量提升带动试剂放量，未来海外市场有望打开新成长空间 [2] - 公司加码研发投入，仪器平台持续升级，流水线竞争力有望增强，产品升级和丰富为长期可持续发展奠定基础 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为23.07、26.87、31.70亿元，同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%，实现归母净利润为3.45、4.30、5.40亿元，同比分别增长14.5%、24.6%、25.4%，对应2025年4月25日股价PE分别为24、19、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入20.12亿元（yoy - 2.02%），归母净利润3.02亿元（yoy - 15.06%），扣非归母净利润2.87亿元（yoy + 30.84%），经营活动产生的现金流量净额5.30亿元；2025Q1实现营业收入4.18亿元（yoy - 3.13%），归母净利润0.10亿元（yoy - 84.63%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为23.07、26.87、31.70亿元，同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%；归属母公司净利润分别为3.45、4.30、5.40亿元，同比分别增长14.5%、24.6%、25.4% [2][3] - 2024年销售毛利率为65.28%（yoy + 8.47pp），销售费用率为21.61%（yoy + 2.35pp），研发费用率上升1.29pp达16.74%，销售净利率基本稳定为13.53% [2] 业务分析 - 非新冠自产业务2024年实现收入16.72亿元（yoy + 26.13%），其中发光业务实现收入15.22亿元（yoy + 30.72%），2024年新增化学发光仪器装机2662台（yoy + 27.98%），国内新增600速发光637台（yoy + 30.53%），海外新增300速发光188台（yoy + 180.60%） [2] - 非新冠自产业务国内2024年实现营业收入14.22亿元（yoy + 21.14%），海外实现营收2.50亿元（yoy + 64.78%） [2] 研发进展 - 2024年生化业务iBC2000获批，进军高端市场，自主研发的iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4完成签约15条，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 伊之密2024年及2025Q1业绩均同比稳健增长，三大业务全线增长，新品受认可，海外市场开拓深入，未来份额有望提升，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入50.6亿元，同比增长23.6%；归母净利润6.1亿元，同比增长27.4%；毛利率31.9%，同比降1.3个百分点；净利率12.4%，同比升0.4个百分点；经营性现金净流入3.6亿元，同比增长104.9%；拟分红每股0.50元（含税），分红率38.9% [1] - 2025Q1实现营业收入11.9亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长14.3%；毛利率30.6%，同比降4.2个百分点；净利率11.5%，同比降0.9个百分点 [1] 业务情况 - 2024年注塑机收入35.6亿元，同比增长28.8%；压铸机收入8.9亿元，同比增长14.5%；橡胶机收入2.2亿元，同比增长21.4% [2] - 2024年推出全新A6系列第六代高端智能注塑机，压铸机LEAP系列受认可，与一汽等知名企业合作 [2] 海外市场 - 2024年海外收入13.9亿元，同比增长27.4%，收入占比27.5% [3] - 有40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区，美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心、印度古吉拉特邦工厂已投入使用 [3] 盈利预测与估值 - 小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测1%/3%至7.4/8.7亿元，引入2027年归母净利润预测10.0亿元，对应EPS分别为1.59/1.86/2.14元 [4] - 给出2023 - 2027年营业收入、归母净利润等指标预测及P/E、P/B等估值指标 [4][9][11][12] 其他 - 2025年4月23日拟以1500 - 2500万元资金回购股份，回购价不超28元/股，占总股本比例0.11% - 0.19% [1]