公司财务表现 - 2025年前三季度公司收益为人民币37.32亿元，同比减少9.39% [1] - 公司拥有人期内应占溢利为人民币1.46亿元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损人民币4.59亿元 [1] - 2025年前三季度基本每股收益为人民币0.093元 [1] - 公司委任林美雪为独立非执行董事 [2] 行业展望与需求分析 - 房地产行业短期内仍将处于深度调整期，难以有效支撑水泥需求 [1] - 部分重点基建项目有望在年底前加速施工，将为水泥需求提供一定托底 [1] - 四季度全国水泥需求将呈现温和复苏态势 [1] - 整体需求下行趋势难以根本性扭转 [1] 行业价格与竞争格局 - 行业价格将更依赖于错峰生产政策的执行力度和企业自律程度 [1] - 预计四季度行情优于三季度，但不及去年四季度高涨行情 [1] - 公司将积极响应国家「反内卷」政策，加强行业沟通 [1] 公司经营策略与目标 - 公司将坚持高效率、高品质、高服务、高环保的经营策略 [1] - 公司将继续发挥综合储运优势，推进降本增效 [1] - 公司将继续精进客户服务水平以维系核心市场份额 [1] - 公司力争在四季度实现业绩改善 [1]

公司财务表现 - 公司毛利率下降 [1] - 若不扣除股权激励费用，2025年半年报净利润实际上有所增长 [1] 公司运营状况 - 员工数量有所减少 [1] - 公司已采取组织变革、强化精细化管理和业务线优化等系列降本增效措施 [1] - 上述措施取得了成效 [1] 行业竞争环境 - 毛利率下降及员工数量减少系光伏行业内卷竞争原因 [1] 公司业务发展 - 新业务包括分布式光伏、海外储能业务等 [1] - 新业务前期投入及市场开拓费用增加，导致毛利率进一步降低 [1] - 公司加速新技术落地以改善盈利结构 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 报告核心观点认为，尽管短期受禁酒令影响市场需求偏淡，但公司U8大单品增长健康且具有韧性，产品结构升级延续，同时成本下降及经营效率提升释放了盈利弹性，公司改革持续兑现，长期看好其降本增效和区域渠道拓展空间 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.00% [7] - 2025年前三季度公司啤酒销量为349.52万千升，同比增长1.39%，其中第三季度销量为114.35万千升，同比微增0.10%，增速放缓主要受禁酒令影响 [7] 盈利能力与运营效率 - 产品结构持续改善，2025年前三季度吨营收为3843.27元/千升，同比增长3.14%，第三季度吨营收为4263.23元/千升，同比增长1.46%，得益于U8大单品战略 [7] - 盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率为47.19%，同比提升2.10个百分点，其中第三季度毛利率为50.15%，同比提升2.16个百分点，主要驱动为成本红利释放，第三季度吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升 [7] - 运营效率改善，2025年前三季度期间费用率为22.25%，同比下降1.38个百分点，其中销售费用率为11.59%，管理费用率为10.24%，均有所下降 [7] - 净利率提升，2025年前三季度归母净利率为13.18%，同比提升3.15个百分点，其中第三季度归母净利率为13.70%，同比提升0.33个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为156.22亿元、165.04亿元、173.75亿元，同比增速分别为6.51%、5.64%、5.28% [3] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为15.03亿元、18.07亿元、21.16亿元，同比增速分别为42.41%、20.22%、17.09% [3][7] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.64元、0.75元 [3][7] - 基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率（P/E）分别为21.99倍、18.29倍、15.62倍 [3][7] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为11.73元，总股本为28.1854亿股，市净率（P/B）为1.94倍 [4] - 公司资产负债率为32.55%，净资产收益率（加权）为11.62% [4]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入67.09亿元，同比增长29.31% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.81亿元，同比增长189.07% [1] - 2025年前三季度公司实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长229.26% [1] - 3Q25单季度公司实现营业总收入22.02亿元，同比增长18.48% [1] - 3Q25单季度公司实现归母净利润1.11亿元，同比增长183.98% [1] - 3Q25单季度公司实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长204.12% [1] - 业绩增长主因是优化工艺技术、降本增效及部分产品量价齐升 [1] - 公司前三季度销售毛利率为18.42%，同比提升2.08个百分点 [1] 草铵膦行业市场动态 - 截至2025年10月27日，草铵膦市场均价为4.45万元/吨，同比下滑11%，较年初下滑5.32%，但较年内低点略增1.83% [2] - 草铵膦价格有望触底回暖，主因是百草枯禁限用扩大、草甘膦抗性问题及转基因技术推广 [2] - 2021年全球草铵膦需求量约5万吨，预计2026-2028年后需求量将增加不少于4.5万吨，全球使用量有望达到10万吨左右 [2] - 公司是国内大规模的草铵膦原药生产企业，有望受益于草铵膦量价齐升 [2] 精草铵膦产品发展前景 - 精草铵膦具有除草活性更强、作用更快、适用范围更广的特点，符合农药"减量增效"发展方针 [3] - 精草铵膦需求处于快速发展趋势，市场前景广阔 [3] - 公司是目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，与跨国公司有长期战略合作 [3] - 公司湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，将为公司带来更大市场机遇 [3] 公司业务定位与盈利预测 - 公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.06亿元、6.56亿元、8.04亿元 [3] - 对应2025-2027年净利润同比增速分别为+135.17%、+29.63%、+22.52% [3] - 对应2025-2027年PE分别为20倍、16倍、13倍 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为12.04亿元，同比增长9.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.55亿元，同比增长50.14% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.43亿元，同比增长41.97% [1] - 2025年前三季度公司收入为33.85亿元，同比增长5.75% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长30.03% [1] - 2025年前三季度经营性现金流为5.43亿元，同比增长31.36% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为48.1%，同比提升3.8个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为12.8%，同比提升3.4个百分点 [3] - 净利润增长高于收入增长主要由于毛利率显著改善 [1] - 毛利率改善主要由于电商控折扣以及自有工厂投产后降本增效 [1] - 净利率增幅略低于毛利率主要由于税金及附加、销售费用、财务费用及所得税占比提升 [3] 营运能力分析 - 2025年第三季度末存货为10.38亿元，同比下降13.65% [3] - 存货周转天数为163天，同比减少35天 [3] - 应收账款为2.65亿元，同比下降22.87% [3] - 应收账款周转天数为24天，同比减少10天 [3] - 应付账款为4.75亿元，同比提升41.01% [3] - 应付账款周转天数为69天，同比减少4天 [3] - 经营性现金流高于净利润主要由于存货减少、应收账款减少及应付账款增加 [1] 收入增长驱动 - 2025年第三季度收入增长受益于2024年第三季度的低基数效应 [2] - 线上渠道取得较好增长 [2] - 家纺补贴及消费券等政策带动销售增长 [2] - 公司持续推出大单品策略，如深睡枕、无痕安睡床笠等，以强化品牌认知 [2][3] 业务分部表现 - 线上渠道保持较快增长 [3] - 加盟渠道因去库存而承压，期待明年改善 [3] - 莱克星顿业务在2025年第一季度扭亏后，第二及第三季度仍有亏损 [3] - 期待海外降息后带动莱克星顿需求改善 [3] 盈利预测调整 - 上调2025年收入预测至48.16亿元 [3] - 上调2026年收入预测至50.34亿元 [3] - 上调2027年收入预测至52.73亿元 [3] - 上调2025年归母净利润预测至5.22亿元 [3] - 上调2026年归母净利润预测至5.79亿元 [3] - 上调2027年归母净利润预测至6.30亿元 [3]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1106亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润125亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入361亿元，同比下降23.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润48亿元，同比下降1.0% [1] 煤炭业务经营情况 - 2025年前三季度公司商品煤销量19036万吨，同比下降7.4%，其中自产商品煤销量10145万吨，同比增长1.1% [2] - 公司煤炭售价469元/吨，同比下降18.2%，自产煤均价474元/吨，同比下降17% [2] - 第三季度自产煤均价482元/吨，同比下降11.7%，但环比提升7.3% [2] - 2025年前三季度公司自产商品煤成本258元/吨，同比下降10.1% [2] - 2025年前三季度公司自产煤吨毛利216元/吨，同比下降23.9% [2] - 第三季度自产煤成本247元/吨，同比下降9.9% [2] - 公司实现煤炭收入893亿元，同比下降24.2%，煤炭业务实现毛利225亿元，同比下降23.0% [2] 煤化工业务经营情况 - 2025年前三季度公司烯烃销量98万吨，同比下降13.3%，烯烃均价6547元/吨，同比下降6.1%，单位成本6275元/吨，同比上升4.3% [3] - 2025年前三季度公司尿素销量181万吨，同比增长19.5%，尿素均价1746元/吨，同比下降18.2%，单位成本1270元/吨，同比下降16.8% [3] - 2025年前三季度公司甲醇销量150万吨，同比增长24.0%，甲醇均价1757元/吨，同比下降0.6%，单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] - 2025年前三季度公司甲醇吨毛利488元，同比大幅增长502元 [3] 新产能与项目进展 - 煤炭方面，里必煤矿400万吨/年、苇子沟240万吨/年煤矿预计投产 [3] - 煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设 [3] - 电力方面，乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工 [3] - 新能源方面，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏、图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快实施 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润170/185/194亿元，同比变动-11.89%/+8.36%/+5.25% [4] - 未来有望提升分红，提高公司性价比 [4]

财务业绩 - 2025年第三季度单季收入为7.15亿元，同比下降5.23% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.67亿元，同比增长71.16% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为1.02亿元，同比增长7.34%，增长主要受益于降本增效 [1] - 非经常性收益主要为江山针织公司土地及房产被收储贡献非流动性资产处置收益0.65亿元 [1] 运营与产能 - 无缝产能利用率改善，特别是越南地区，将带来利润弹性 [1] - 越南兴安工厂已实现阶段性盈利 [1] - 未来增长主要驱动来自优衣库、HBI、DBS等客户 [1] - 棉袜业务有望保持稳健增长，主要来自越南海防和清化的产能扩张 [1] - 越南南定省项目将补足印染产能，有利于提升一体化快速反应能力 [1] 未来展望与公司行动 - 最差时候可能已经过去，优衣库的采购节奏在第四季度有望改善 [1] - 公司在越南南定省推进投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目 [1] - 越南清化项目有望扩充产能，规划为年产6000万双中高档棉袜和3000万件服装 [1] - 公司进行股份回购，有望提振市场信心 [1]

财务预测调整 - 调整FY2025E-FY2027E营业收入预测至4823亿/6347亿/7506亿人民币，较前值4891亿/6418亿/7584亿人民币有所下调 [1] - 调整FY2025E-FY2027E经调整净利润预测至436亿/679亿/833亿人民币，较前值454亿/681亿/836亿人民币有所下调 [1] - 调整公司目标价至65.7港元，维持"增持"评级 [1] 小米汽车业务 - 预计Q3小米汽车交付量接近10.9万台，交付量逐月爬坡 [1] - 随着Yu7交付放量，预计Q3汽车平均售价环比有所提升 [1] - 对应Q3汽车销售收入约292亿元 [1] - 规模化效应及产线降本增效显著，预计小米汽车有望在Q3实现经营利润层面盈利 [1] 智能手机业务 - 25Q3全球智能手机出货量同比增加2.6% [2] - 25Q3小米手机全球出货量同比增加1.8%至4350万台，市场份额13.5%，同比下降0.1个百分点 [2] - 25Q3中国市场小米手机出货量同比下降1.7%至1000万台 [2] - 受中国区销售占比环比下滑及存储涨价影响，预计Q3小米手机毛利率环比小幅下滑0.5个百分点至11% [2] - 小米17系列总销量同比上代增长30%，Pro版本占比超过80%，高端化成效显著 [2] IoT与生活消费产品及互联网业务 - 受Q3传统淡季及国补退坡影响，预计IoT收入同比增加6%至277亿元，环比有所下滑 [2] - 预计IoT毛利率环比增加0.5个百分点至23%，盈利能力优先 [2] - 互联网业务贡献稳定收入及毛利，预计Q3互联网收入同比增加7.7%，毛利率75.4%环比持平 [2]

财务表现 - 2025年第三季度单季度归母净利润为-11.2亿元 [1] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润为-11.4亿元，同比及环比均实现减亏 [1] - 东吴证券下修公司2025至2027年归母净利润预期至-49亿元、-16亿元、12亿元，原预期为-38亿元、-15亿元、13亿元 [1] 产品与销售 - 享界S9车型于9月16日正式上市，起售价为30.98万元 [1] - 享界S9上市25天内大定订单突破两万台，新车市场表现出色 [1] - 新车销量增长预计将在第四季度为公司贡献销量增量 [1] 运营改善 - 公司在整体销量改善的同时，积极推进降本工作 [1] - 公司毛利率同比及环比均实现改善 [1] 行业与评级 - 行业竞争加剧 [1] - 考虑到享界后续销量放量可期，东吴证券仍维持对公司"买入"评级 [1]

公司业绩概览 - 2025年前三季度实现营业收入25.44亿元，同比增长19.72% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润0.80亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度实现扣非净利润0.54亿元，实现扭亏为盈 [1] 季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现收入9.23亿元，同比增长约19% [1] - 2025年第三季度单季度毛利率提升至31%，环比第二季度提升300个基点 [2] 分业务表现 - 小分子原料药CDMO业务2025年第三季度收入为8.50亿元，同比增长18.55% [1] - 新业务2025年第三季度整体实现收入0.74亿元，同比增长31% [1] - 若剔除新业务亏损影响（约亏损1.64亿元），小分子原料药CDMO主业2025年前三季度实现利润为2.44亿元，对应业务净利率为10.4% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率约为29%，同比提升600个基点 [2] - 海外市场毛利率约40%，同比增长500个基点 [2] - 剔除新业务等影响，国内市场毛利率为18% [2] - 盈利能力呈现逐季度改善趋势，主要受益于规模效应和降本增效等措施的落地影响 [1][2] 盈利预测调整 - 将2025-2027年营收预测从35.26/41.41/48.51亿元调整为35.48/42.89/51.93亿元 [3] - 将2025-2027年EPS预测从0.16/0.55/0.85元调整为0.22/0.57/0.87元 [3] - 对应2025年10月27日26.16元/股收盘价，PE分别为118/46/30倍 [3]