宏观与消费数据 - 元旦假期（2026年1月1日至3日）全社会跨区域人员流动量达5.95亿人次，日均1.98亿人次，日均同比增长19.62%[16] - 元旦假期铁路出行同比增速最高，达到52.6%，快于非营业性小客车的14.6%、民航的10.4%和营业性城际巴士的20.8%[16] - 根据飞猪数据，元旦假期消费者人均消费金额同比去年增长超30%[2] - 元旦假期全国出游人次1.42亿人次，出游总花费847.89亿元，人均花费597.11元，相较2024年分别增长5.2%、6.3%、1.1%[17] - 港口高频数据显示12月出口同比回升，部分推动制造业PMI超季节性回升至扩张区间[2] - 1月2日《求是》发文强调房地产政策要一次性给足，要尽可能缩短市场调整时间[2] - 1月1日《求是》杂志刊发特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》，强调要切实改善和稳定房地产市场预期[18] 策略观点 - 春季行情有望继续演绎，基于PMI数据改善、市场微观流动性仍充裕、政策面也有积极信号[6] - 配置上，短期看主题投资略好于高股息策略、优于景气投资[6] - 主题投资关注有催化的商业航天、人形机器人、国产算力、军工[6] - 高股息策略继续关注潜力及周期性高股息，如港股消费、电力、石油石化等[6] - 景气策略继续关注供需双向改善的电池、化工、大众消费等[6] - 港股在科技催化驱动下收涨，2026年首个交易日实现“开门红”，建议继续配置有业绩兑现预期的科技链[7] - 截至12月31日恒生综合指数半年度审议考察期结束，预计本次港股通调整中42只港股或将被纳入港股通，25只个股将被剔除[7] - 公募基金销售费率新规（《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》）自2026年1月1日起正式实施，预计此次调整约为投资者投资基金节约大概300亿元/年，其中为投资者投资股票基金节约60亿元/年左右[24] - 12月高股息板块内部继续分化，非银、石油石化等品种表现相对较优[25] - 展望1月，伴随春季行情开启，市场风险偏好或边际修复，高股息板块配置价值有所回落，但建议关注筹码拥挤度较低、具备一定涨价逻辑的周期型资产，及消费中部分潜力型红利[25] 金融工程与量化 - 2025年最后一个交易周，A股市场日均成交额维持在两万亿之上[9] - 金工模型显示春季行情有望进一步强化，上证指数的技术得分率先回升至模型设定的看多阈值上方[9] - 金工模型配置建议沿两条主线布局：一是风格上看好成长，推荐电力设备及新能源行业；二是紧扣“十五五”开局之年的内需改善主题，推荐社服、房地产、家电和饮料行业[9] - 截至2025年12月31日，全频段融合因子2025年TOP层相对全A等权基准的超额收益为20.50%，自2017年初回测以来TOP层年化超额收益率29.59%[10] - 根据全频段融合因子构建的AI中证1000增强组合2025年超额收益为24.68%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.86%[10] - 商品融合策略今年以来上涨3.66%，商品期限结构模拟组合今年以来上涨9.27%[12] - 近两周商品期限结构模拟组合收益贡献靠前的品种是沪镍、沪铜、棉花，收益贡献分别为0.45%、0.18%、0.14%[12] - 组合最新持仓主要做多工业金属板块，主要做空能源化工板块，在沪镍、沪铜、沪铝上配置了较高比例的多头仓位，而在PTA、橡胶、乙二醇上配置了较高的空头仓位[12] 固定收益 - 站在2026年开年时点，债市多空交织，利率绝对水平好于去年，十年国债新券1.9%是上行阻力位，向下突破1.8%难度也较大[13] - 操作上，票息+波段+杠杆>品种选择>久期>信用下沉，建议短端套息，长端逢脉冲式冲击配置[13] - 明年一季度存款大量到期、信贷开门红，资金面扰动不少，存单利率或高位震荡，2-3月下行空间或打开[13] - 转债操作建议：配置型仓位仍以大盘品种为主，业绩预告后可适度向中小成长切换；交易型仓位可依托转债自身的动量效应博弈相对回报；适度提防和利用次新券的大股东减持冲击[14] 行业与公司研究 - 交通运输行业看好2026年出行需求增长，关注供给增速受限、票价和盈利弹性有望释放的航空板块[16] - 可选消费行业看好2026年消费行业的结构性机会，建议关注四大重点方向：国货崛起与品牌全球化、AI赋能下的科技消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头[17] - 房地产行业看好“三好”房企、优秀运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇[18] - 基础化工行业认为聚碳酸酯（PC）供需拐点已逐渐明确，预计2025-2027年行业开工率分别为87%、94%、95%，推荐万华化学、鲁西化工、荣盛石化、恒力石化[19] - 科技行业认为CES 2026的核心主题将从传统消费电子展示转向以AI为中心的系统级技术变革，重点覆盖端侧AI、工业AI、Physical AI与汽车智能化等方向[20] - 首次覆盖世纪华通并给予“买入”评级，目标价24.52元，基于2026年21倍PE，公司核心业务竞争优势在于子公司点点互动为SLG游戏龙头[27] - 中芯国际拟以发行股份方式购买大基金一期等股东持有的中芯北方49%股权（对价约406亿元），同时联合大基金三期等机构向中芯南方注资77.78亿美元[28] - 测算中芯国际两项交易或将带来显著的财务增厚效应：中芯南方引入约41亿美元外部资金，或将使现金储备激增约101%；北方换股收购或增厚公司净资产，有望推动每股净资产增长6.3%至20.1元；预计增厚归母净利润约9.4亿元，带动EPS提升17%至0.54元[28] - 预计唯品会2025年第四季度收入同比增加0.9%至335.2亿元，位于此前指引（持平~+5%）低端，主因12月整体气温偏暖影响部分冬装销售，且2026年春节时间较晚或导致部分置装消费需求后置[29] - 百度集团建议分拆昆仑芯，若顺利实现分拆上市，有望助力百度集团价值重估[31] - Meta拟收购AI初创公司蝴蝶效应（核心产品Manus），本次收购金额超过20亿美元，有望补强Meta的Agent能力，推动产品从基础聊天转向可交付任务[32] 地缘事件影响 - 当地时间1月3日，美国对委内瑞拉发起军事行动，控制委内瑞拉总统马杜罗及其夫人并转移出境，美国表示将“深度参与”委内瑞拉此前主要由国有运营的石油产业，同时引入市场化投资[3]

市场整体展望 - 2026年开年后A股市场震荡向上的概率更高 [5] - 投资者对春季行情应保持耐心 [1][6] - 消费与成长板块有望成为春季行情的两条主线 [1][6] - 2026年A股盈利增速和ROE水平有望继续修复 [8][9] - 未来股票投资收益有望继续领跑其他资产 [9] - 保持对中国资产的乐观展望 [10] 宏观与政策环境 - 自2026年1月1日起存量住房公积金贷款利率下调25个基点 [2] - 部分重定价日在1月1日的商业贷款利率因2025年5年期以上LPR累计下调10个基点而迎来下调 [2] - 2026年明确继续实施汽车报废更新和汽车置换更新补贴 [3] - 2026年继续实施家电以旧换新补贴支持冰箱洗衣机等6类产品 [3] - 2026年将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴支持手机平板等产品 [3] - 人民币汇率具备继续走强可能 [1][11] - 2025年末离岸与在岸人民币兑美元汇率双双突破7.0大关 [11] - 美联储降息有望提升外部流动性环境 [6] 行业与板块配置观点 - 建议聚焦热度和持仓集中度相对较低但关注度开始提升催化开始增多且长期ROE有提升空间的板块 [1][5] - 具体关注板块包括化工工程机械电力设备及新能源等 [5] - 对高景气高热度但股价滞涨的板块应相对谨慎 [5] - 新的产业题材如商业航天可能会反复演绎值得持续关注 [5] - 建议关注港股红利和互联网板块 [6] - 对科技主线保持谨慎乐观需布局有较强逻辑的细分领域 [7] - 机器人板块有望迎来资金面与产业逻辑双重共振的机会 [7] - 商业航天板块需重点警惕高位拥挤风险 [7] - 体育板块或是春节前消费领域中弹性最大的主题方向 [7] - 建议关注非银板块 [7] - 制造业与服务业领域具备出海能力的企业值得看好 [10] - 受益于反内卷政策的部分材料及机械制造新能源等行业值得看好 [10] - AI浪潮背景下的科技行业值得持续看好 [10] 产业发展动态 - 2026年载人登月项目将展开多项试验 [4] - 2026年嫦娥七号将奔赴月球南极寻找水冰存在的证据 [4] - 2026年多型新火箭将首飞并挑战回收 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股仓位择时策略（波段模型与短线模型）**[1] * **模型构建思路：** 综合运用波段模型和短线模型对A股市场进行择时，以判断市场整体仓位水平。波段模型用于捕捉中期趋势，短线模型用于捕捉短期信号。[1] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但提及模型会输出看多或看空信号，并综合考量后给出仓位建议。例如，波段模型在特定日期后首次转为较高仓位，短线模型则对不同宽基指数（如中证1000、沪深300、中证500）分别进行判断。[1] 2. **模型名称：A股多空择时策略**[11][16] * **模型构建思路：** 构建一个基于沪深300股指期货的多空策略，旨在通过择时获取超越单纯持有多头的收益。[16] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但从图表名称和净值曲线可知，该模型会生成做多或做空的交易信号，并据此构建投资组合。[16] 3. **模型名称：A股小微盘择时策略**[11][18] * **模型构建思路：** 对A股市场中的小微盘风格进行择时判断，以决定是否超配或低配该风格。[11][18] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但根据最新观点，该模型在一月份维持看多大盘的判断。[29] 4. **模型名称：A股红利成长择时策略**[11][21] * **模型构建思路：** 在红利（价值）和成长两种风格之间进行轮动择时，以捕捉不同市场环境下的风格收益。[11][21] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但提供了该策略与基准（等权配置创业板指和中证红利全收益指数）的历史业绩对比。策略逻辑是在创业板指和中证红利全收益指数之间进行轮动选择。[19] * **模型评价：** 从历史回测看，该轮动策略相比等权配置基准和单一风格指数，在累计收益、年化收益、风险调整后收益（Sharpe比率）等方面均有显著提升，最大回撤也得到较好控制。[19] 5. **模型名称：美股择时策略**[11][22] * **模型构建思路：** 对美股市场（以标普500指数为代表）进行择时，模型可能包含杠杆做多、做空、持仓（反弹）等多种信号。[11][22] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但从图表可知，模型会生成“2倍开多信号”、“做空（空仓）信号”、“持仓（反弹）信号”等，并据此构建不同杠杆或方向的头寸。[22] 6. **模型名称：黄金择时策略**[11][23] * **模型构建思路：** 对黄金价格走势进行择时，以决定黄金资产的配置仓位。[11][23] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但提及该策略包含长期仓位和短期交易仓位，并根据信号调整总体仓位水平。[5][29] 7. **模型名称：行业轮动策略**[6][29] * **模型构建思路：** 在一月份推荐使用行业轮动策略，根据资金面、市场情绪等因素在不同行业间进行切换，以获取超额收益。[6][29] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但给出了行业选择的建议方向，如半导体设备、机器人、化工等。[5][29] 模型的回测效果 1. **A股红利成长择时策略（轮动策略）**[19] * 累计收益：377.37% * 年化收益：17.54% * 最大回撤：27.08% * 年化波动率：22.95% * 年化Sharpe比率：0.76 * Calmar比率：0.65 2. **A股红利成长择时策略（基准：等权配置创业板指与中证红利）**[19] * 累计收益：60.61% * 年化收益：5.02% * 最大回撤：35.22% * 年化波动率：20.69% * 年化Sharpe比率：0.24 * Calmar比率：0.14 3. **创业板指（单一风格基准）**[19] * 累计收益：17.70% * 年化收益：1.70% * 最大回撤：57.05% * 年化波动率：28.51% * 年化Sharpe比率：0.06 * Calmar比率：0.03 4. **中证红利全收益（单一风格基准）**[19] * 累计收益：93.59% * 年化收益：7.07% * 最大回撤：27.08% * 年化波动率：17.42% * 年化Sharpe比率：0.41 * Calmar比率：0.26 量化因子与构建方式 * 本报告中未明确提及具体的量化因子构建细节。

市场整体展望 - 2026年开年后A股市场震荡向上的概率更高 [5] - 投资者对春季行情应保持耐心 [6] - 消费与成长板块有望成为春季行情的两条主线 [1][6] - 人民币汇率具备继续走强可能 或为港股市场带来一定利好 [1][6][11] - 2026年A股盈利增速和ROE水平有望继续修复 业绩增长将消化部分估值 [8][9] - A股市场2024年、2025年连续两年实现正收益 未来股票投资收益有望继续领跑 [9] - 保持对中国资产的乐观展望 海外负面扰动消除、中国资产重估空间打开 [10] 宏观与政策事件 - 自2026年1月1日起 存量住房公积金贷款利率下调25个基点 [2] - 由于2025年5年期以上LPR累计下调10个基点 部分重定价日在1月1日的商贷利率也迎来下调 [2] - 2026年明确继续实施汽车报废更新和汽车置换更新补贴 [3] - 2026年继续实施家电以旧换新补贴 支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品 [3] - 2026年将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴 支持范围包括手机、平板、智能手表(手环)、智能眼镜和智能家居产品(含适老化家居产品) [3] 行业配置观点 - 聚焦热度和持仓集中度相对较低 但关注度开始提升、催化开始增多且长期ROE有提升空间的板块 例如化工、工程机械、电力设备及新能源等 [5] - 对高景气、高热度但是股价滞涨的板块应相对谨慎 [5] - 建议关注港股红利和互联网板块 [6] - 制造业与服务业领域具备出海能力的企业值得持续看好 [10] - 受益于“反内卷”政策的部分材料及机械制造、新能源等行业值得持续看好 [10] - AI浪潮背景下的科技行业值得持续看好 [10] - 建议关注体育及非银板块 其中体育板块或是春节前消费领域中弹性最大的主题方向 [7] 科技与主题投资 - 对科技主线保持谨慎乐观 需布局有较强逻辑的细分领域 [7] - 当前科技行情有逢低布局机会 后续随着资金面季节性宽松及产业催化持续 弹性较高的科技板块有望迎来主升浪行情 [7] - 机器人板块有望迎来资金面与产业逻辑双重共振的机会 [7] - 商业航天板块需重点警惕高位拥挤风险 [7] - 一些新的产业题材(如商业航天)可能会反复演绎 值得持续关注 [5] - 2026年多型新火箭将首飞并挑战回收 [4] 汇率与流动性环境 - 2025年末 离岸与在岸人民币兑美元汇率双双突破7.0大关 [11] - 随着美国进入降息周期、中国债券收益率趋于稳定 以往借入人民币投资美元的套利空间显著收窄 [11] - 人民币升值进一步压缩套利资本流动 [11] - 美联储降息有望进一步提升外部流动性环境 [6] - 推进“反内卷”和产业升级、改善内需及提升资产回报率 有望助力人民币汇率从低估区域修复 甚至具备独立走强的可能 [11]

假期重大事件 - 美国对委内瑞拉发动军事行动，推翻并抓获总统马杜罗及其夫人，计划深度介入该国石油产业并管理其过渡进程 [2] - 港股2026年开市首日全线大涨，恒生指数涨2.76%，恒生科技指数涨4%，纳斯达克中国金龙指数单日大涨4.38% [3] - 公募基金销售费用新规正式发布，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金综合费率水平下降约20% [4] - 沃伦·巴菲特于2025年12月31日正式退休，卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官职务，但将继续担任董事会主席 [5] - 国家集成电路产业投资基金对中芯国际H股的持股比例从4.79%大幅提升至9.25% [6] - 百度计划分拆昆仑芯业务并于香港IPO，已提交上市申请表格 [7] - 特斯拉2025年全年交付163.61万辆电动车，以巨大劣势丢掉全球电车销冠，比亚迪同期销售225.67万辆，同比增长27.86% [8] - 上海发布政策推进低空经济产业，目标到2028年核心产业规模达800亿元，培育10家整机领军企业，形成超500架新型航空器批量化制造能力，带动产业链新增投资200亿元以上 [9] - 飞天茅台上线“i茅台”直销渠道，2026年产售价1499元，元旦假期三天超10万名用户下单 [10] - 两部门发布指导意见促进电网高质量发展，目标到2030年“西电东送”规模超4.2亿千瓦，支撑新能源发电量占比达30%左右，接纳分布式新能源能力达9亿千瓦，支撑充电基础设施超4000万台 [11] 券商市场研判观点 - 中信证券认为2026年最大的预期差来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，开年后市场震荡向上概率更高 [12] - 申万宏源策略提示春季支撑风险偏好的时间窗口连续，2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，3月全国两会和4月特朗普可能访华均是关键政策催化窗口 [13] - 国金策略指出市场驱动逻辑或出现新变化，国内经济数据超预期和政策提前落地将形成新催化，推荐关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品、中国设备出口链、国内制造业底部反转品种、消费回升通道及非银金融 [14][15] - 华安策略认为宏观政策接续发力，建筑业PMI改善指向投资止跌回稳，开年积极因素增加，春季行情有望展开，配置上首重弹性，AI产业链仍是最强主线 [16] - 中信建投策略继续看好跨年行情，行业主要围绕半导体、AI和未来产业热点展开，中长期看好有色、创新药等 [17] - 信达策略认为春季行情可能缓步启动，后续指数突破需要验证经济数据和居民热情能否继续加速，市场中枢大幅回升需等待居民和机构资金形成合力 [18] - 光大策略指出历史规律显示上证指数当年1月涨跌幅与上一年12月涨幅呈“此消彼长”特征，认为未来市场可能需要政策注入新一轮上涨动力，对1月行情应保持耐心 [19] - 国泰海通认为中国股市有望跨越重要关口，海外流动性宽松、增量资金涌入及政策进一步发力将共同推动中国“转型牛”内在趋势 [20] - 中泰证券对科技主线保持谨慎乐观，认为1月市场波动可能提供逢低布局机会，后续科技板块有望迎来主升行情，需关注机器人板块机会并警惕商业航天高位拥挤风险 [21] - 银河策略认为A股或将延续结构性行情，春季躁动可能提前开启，2026年作为“十五五”开局之年，市场信心有望得到提振，关注科技龙头和周期板块 [22][23]

假期重大事件 - 美国对委内瑞拉采取军事行动，推翻并抓获总统马杜罗及其夫人，计划深度介入该国石油产业并管理政权过渡 [3] - 港股2026年开市首日全线大涨，恒生指数涨2.76%，恒生科技指数涨4%，带动纳斯达克中国金龙指数单日大涨4.38% [4] - 公募基金销售费用新规正式发布，预计每年为投资者节省510亿元成本，公募基金综合费率水平下降约20% [5] - 沃伦·巴菲特于2025年12月31日正式退休，卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官，但将继续担任董事会主席并保留大量股份 [6][7] - 国家集成电路产业投资基金增持中芯国际H股，持股比例从4.79%升至9.25% [8] - 百度计划分拆昆仑芯业务并于香港联交所主板独立上市，已提交保密上市申请 [9] - 特斯拉2025年全年交付163.61万辆电动车，以巨大劣势失去全球电车销冠，比亚迪同期销量为225.67万辆，同比增长27.86% [10] - 上海发布政策推进低空经济产业，目标到2028年核心产业规模达800亿元，培育10家整机领军企业，形成超500架新型航空器批量化制造能力，带动产业链新增投资200亿元以上 [11] - 飞天茅台上线“i茅台”直销渠道，2026年产售价1499元，元旦假期三天超10万名用户下单，随后单次可购数量由12瓶下调至6瓶 [12] - 两部门发布指导意见促进电网高质量发展，目标到2030年“西电东送”规模超4.2亿千瓦，支撑新能源发电量占比达30%左右，接纳分布式新能源能力达9亿千瓦，支撑充电基础设施超4000万台 [13] 十大券商最新研判核心观点 - **中信证券**：2025年市场享受了预期差带来的“估值钱”和“业绩的钱”，预期差源于对中国自主科技能力的重估及中美关系，业绩源于外需韧性与AI推理需求爆发，增量资金并非市场上涨主因，2026年最大预期差在于外需与内需的平衡，开年市场震荡向上概率更高 [14] - **申万宏源策略**：排除经济下行风险后，市场进入有利窗口，春季行情支撑因素连续，包括2月春节前反弹高胜率、3月“十五五”规划政策催化、4月潜在中美关系缓和，春季行情仍有纵深 [15] - **国金策略**：春季躁动预期已被提前交易，市场驱动逻辑或现变化，需关注国内经济数据超预期与政策提前落地的新催化，推荐关注AI投资与全球制造业共振的工业资源品、具备全球优势的中国设备出口链、国内制造业底部反转品种、消费回升通道及非银金融 [16] - **华安策略**：宏观政策接续发力，建筑业PMI改善预示投资止跌回稳，降准可能性提升与汇率升值呵护流动性，春季行情有望展开，配置上首重弹性，AI产业链仍是最强主线，同时关注景气支撑和热门主题 [17] - **中信建投策略**：A股跨年行情如期展开，今年元旦流动性及汇率环境优于往年，港股大涨有望带动A股开门红，行业围绕半导体、AI和未来产业热点展开，中长期看好有色、创新药等 [18] - **信达策略**：春季行情可能缓步启动，指数突破需验证经济数据和居民热情能否继续加速，市场中枢大幅回升需等待居民和机构资金形成合力 [19][20] - **光大策略**：春季行情多数年份存在但表现有异，12月下旬上涨或是本轮起点，但历史规律显示1月与上年12月涨跌幅常呈“此消彼长”，短期内经济数据有下行压力，市场或需新政策动力，对1月行情应保持耐心 [21] - **国泰君安/海通证券**：中国股市有望跨越重要关口，支撑因素包括美联储下任主席揭晓与降息预期推动海外流动性宽松、增量资金持续涌入、政策发力推动投资止跌回稳与稳定房地产市场，中国“转型牛”内在趋势确定 [22] - **中泰证券**：对科技主线保持谨慎乐观，1月资金面可能阶段性收紧带来逢低布局机会，后续随着资金面宽松及产业催化，高弹性科技板块有望迎来主升行情，细分领域需关注机器人板块的双重共振机会及商业航天的高位拥挤风险 [23] - **银河策略**：假期港股与人民币走强有助于提振A股投资者信心，市场或将延续结构性行情，春季躁动可能提前开启，2026年作为“十五五”开局之年，改革政策预期强化与流动性向好有望提振市场信心，关注盈利修复的科技龙头及周期板块 [24]

市场整体走势展望 - 开年后市场震荡向上的概率更高 [2] - 春季行情可能缓步启动 后续指数突破需验证经济数据等能否继续加速 [3] - 中期趋势依旧向上 短期保持交易思维 [5] - 港股市场交投活跃度有望持续上升 预计港股整体震荡上行 [6] 机构关注的投资主线与风格 - 消费与成长有望成为今年春季行情的两条主线 [4] - 科技与周期的双主线思维共识较强 [5] - 科技板块仍是中长期投资主线 [6] - 消费板块有望持续受益于政策支持 且当前估值处于相对低位 [6] 具体行业与板块配置观点 - 前期共识性品种调整后再上车是机构资金主要考虑方向 例如有色、海外算力、半导体自主可控、商业航天、机器人 [2] - 免税、航空等出行服务相关行业应是增量布局重点 优质的地产开发商也是考虑对象 [2] - 中期维度青睐热度和持仓集中度相对较低但关注度开始提升的板块 如化工、工程机械、电力设备及新能源 [2] - 1月行业配置关注电子、电力设备、有色金属、汽车等 [4] - 若市场风格为成长 关注电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [4] - 若市场风格为防御 关注非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [4] - 科技领域优先重点关注AI算力、储能、存储芯片等 [5] - 周期领域优先关注反内卷与涨价验证的交集方向 如有色、化工、钢铁等 [5] - 交易维度短期重点围绕产业催化参与 国内优先关注商业航天、软件信创等 海外映射类优先关注机器人、消费电子、互联网传媒等AI应用端 [5]

报告核心观点 - 宏观政策接续发力，建筑业PMI大幅改善指向投资有望止跌回稳，1月降准可能性提升，叠加汇率升值与公募基金配置，微观流动性受到呵护，开年积极因素持续增加，春季行情有望徐徐展开 [3][4] - 市场“开门红”概率持续增大，配置上首重弹性，寻找“有故事”、“有业绩”的方向 [3][6] - AI产业链仍是最强主线，成长风格加速上涨和各成长行业共创新高可期，同时需重视景气支撑和热门主题，如存储、储能链、军工、机械设备等 [3][8] 市场观点：“开门红”概率持续增大 稳增长政策接续与结构优化 - 消费品“以旧换新”政策调整优化：2026年支持范围优化，家电补贴从12类减少为6类，数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元（此前为2000元），2026年第一批超长期特别国债资金625亿元，低于去年的810亿元，或表明今年整体补贴规模较去年小幅下降 [14] - 地产政策继续优化：自2026年起，个人销售购买不足2年的住房，增值税征收率从5%下调至3% [15] - 后续需重点关注一季度推动投资止跌回稳的具体举措，以及地方两会对经济目标和政策的指引 [4][15] 流动性环境与资金面 - 1月降准可期，降息概率较低：为配合投资端止跌回稳、扩大财政支出，有望以降准方式提供流动性，但考虑到银行净息差处于历史偏低水平，降息概率较低 [5][17] - 汇率升值可能带来外资流入：市场对美联储整体处于降息周期得到确认，美元指数持续走弱，人民币汇率升值并升破“7”关口，可能吸引外资流入 [5][17][24] - 公募基金微观流动性改善：估算的普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金权益仓位在12月下旬边际回升 [22][24] 经济基本面状况 - 12月经济基本面边际变化不大，但建筑业PMI大幅回暖、建材价格出现企稳迹象，或表明年初投资端有望在政策发力下企稳 [5][25] - 12月PMI重回荣枯线上方：制造业PMI为50.1%，较上月回升0.9个百分点，生产、新订单和出口订单指数分别为51.7%、50.8%和49%，新出口订单回升1.4个百分点较为明显，建筑业PMI大幅提升3.2个百分点至52.8% [25][26] - 消费数据走弱：12月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为6.19万辆和6.18万辆，同比分别下降22.5%和18.8% [28] - 预计12月主要经济数据：社零同比增长1.6%左右，固定资产投资累计同比增长-2.2%（其中制造业2.1%、基建0.1%、地产-15.5%），出口同比1.8%，CPI同比0.9%，PPI同比-2% [5][25] 行业配置：重视“有故事”、“有业绩”的弹性机会 主线一：AI产业链依旧是最强主线 - **核心观点**：以算力基建为核心的新一轮成长产业景气趋势已被证实，目前处于产业景气行情第一阶段后期，中长期可期待第二阶段业绩支撑和第三阶段估值泡沫化行情，短期可期待成长风格加速上涨和各成长行业同创新高 [8][40] - **算力（CPO/PCB）**： - PCB：AI服务器、高速通信设备及智能电车是三大增长支柱，应用于AI服务器的PCB年复合增长率预计达32.5%，显著高于行业整体，算力卡应用的PCB价值明显高于传统服务器 [43] - CPO：在万卡级AI集群中，光模块与GPU配比可达1:5~1:10，需求弹性可观，CPO市场规模预计从2024年4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [44] - **配套（光纤/液冷/电源设备）**： - 液冷：政策对服务器能耗要求提升，液冷应用场景拓宽，预计2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率达46.8%，2029年市场规模达162亿美元 [47] - 电源设备：数据中心供配电系统是保障稳定运行的“心脏”，可关注变压器、柴发、后备电池、配电柜、不间断电源等细分方向 [47] - **应用（机器人/游戏/软件）**： - 机器人：国内机器人产业正处于大规模应用临界点，预计2025年市场规模约21亿元，2035年有望达2833亿元，2028-2030年年增速预计达60-70% [48] - 软件（生成式AI）：AI能催生新应用并降低开发成本，预计2028年中国生成式AI软件市场规模达259.1亿元，2026-2028年同比增速有望维持在60-65% [50] 主线二：景气支撑或事件催化的细分领域 - **存储**： - 短期：2025年以来产能向DDR5、HBM等高附加值方向转移，供给快速收缩，部分NAND、DDR4产品价格在2025年内最大涨幅超过50% [51] - 长期：受益于AI训练需求激增，预计到2030年HBM市场规模达980亿美元，NAND市场规模达1010亿美元，2024-2030年年均复合增速分别有望达33%、7% [51][53] - **储能链（储能/电池/能源金属/锂电材料）**： - 海外需求超预期：2025年储能电池海外出货同比增速有望超50%，2025年上半年中国储能企业新增海外订单规模同比增速高达246% [54] - 产业链量价改善：碳酸锂等能源金属价格因供给扰动和需求回暖而上涨，正极材料、电解液等锂电材料价格也从2025年8月进入上行通道 [54] - **军工**： - 主要受益于商业航天政策持续发酵和地缘政治事件催化，2025年四季度以来商业航天重磅政策快速落地 [58] - **机械设备**： - 外需上行：工程机械企业加速出海，2024年三一重工、中联重科海外营收占比已超过50%，海外毛利率平均比境内高出约8个百分点 [59] - 关联概念催化：板块涉及机器人、商业航天等多个热点方向，有望持续受到催化 [60]

市场整体走势与机构观点 - 本周三大指数表现分化，上证指数涨0.13%，深证成指跌0.58%，创业板指跌1.25% [1][13] - 多数机构认为春季行情正在进行或即将展开，市场震荡偏强或向上的概率较高 [2][10][11][14][22][23] - 部分机构提示短期市场可能存在波动，需做好两手准备 [8][21] 宏观经济与政策环境 - 2026年最大的预期差可能来自外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需或成趋势 [2][14] - 预计美联储在2026年将降息两次，日本央行或因通胀和日元贬值压力成为唯一可能加息的主要央行 [3][15] - 政策窗口期连续：2月春节前反弹是A股高胜率窗口，3月两会可能审议“十五五”规划，4月特朗普可能访华或确认中美经贸关系缓和 [4][16] - 节后积极的政策可能持续落地，包括2026年设备更新和以旧换新细则、地方两会召开以及各地刺激消费政策 [10][22] 市场行情主线与风格研判 - 历史上春季行情通常以成长与顺周期两条主线为主，在过去13次春季行情中，成长+周期双主线情景出现过6次 [7][20] - 对于当前春季行情，消费与成长有望成为两条主线 [7][20] - 本轮“春季躁动”行情可能已经提前启动或正在进行中，12月的小盘成长占优已体现风险偏好回升 [6][12][18][24] - 热门板块成交占比已经来到过去3年高位 [6][18] 具体投资机会与板块关注 - 关注全球制造业复苏这一定价未充分的主线变化，以及中国顺周期资产的布局机会 [6][19] - 数字经济、汽车产业链、AI应用以及商业航天等新兴科技领域有望获得更多关注 [12][24] - 前期驱动A股连阳的“三大要素”包括A500ETF量价齐升、光模块持续走强、商业航天持续火爆 [8][21] - 人民币升值有望驱动实体经济部门的现金流量表和资产负债表修复，制造与消费顺周期板块或迎来“冰火转换” [5][17] 市场流动性及资金面 - 2025年12月下旬上证指数以“11连阳”收官，主要受益于风险偏好修复和中证A500为主的ETF放量 [11][23] - 跨境资本加速回流可能带动中国PPI和CPI走出“通缩” [5][17] - 在长线资金不断涌入带来的流动性支持下，市场可能继续偏强 [12][23][24]

A股市场春季行情展望 - 2025年12月A股市场先跌后涨，整体呈现窄幅震荡，但月中开始中长期资金逐步入市成为市场稳定器，叠加居民资金持续流入，推动十二月下旬市场持续上行，春季行情表现值得期待 [1][4] - 春季行情在多数年份均存在，但表现差异明显，当前12月下旬的上涨可能即是本轮春季行情的起点 [1][4] - 从历史规律看，上证指数当年1月的涨跌幅与上一年12月的涨幅呈“此消彼长”特征，即若上一年12月收涨则当年1月通常收跌，反之亦然 [1][4] - 短期内经济数据仍面临下行压力，市场可能需要政策注入新一轮上涨动力，对于1月份指数行情投资者应保持耐心 [1][4] 春季行情风格与行业配置 - 历史上春季行情通常以成长与顺周期两条主线为主，成长板块在大多数时候表现不错，顺周期板块成为主线的次数也较高 [2][5] - 在过去13次春季行情中，成长与周期双主线的情景共出现过6次 [2][5] - 春季行情中的强势行业短期有较强持续性，但未必会成为年度主线，对于今年而言，消费与成长有望成为春季行情的两条主线 [2][5] - 1月行业配置建议关注电子、电力设备、有色金属、汽车等 [2][5] - 若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [2][5] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输，两种风格下得分靠前行业具有一定相似性 [2][5] 港股市场投资机会 - 目前港股市场仍有不错的配置性价比，近期人民币汇率持续强势对港股市场或形成一定利好，同时美联储降息有望进一步提升外部流动性环境 [3][6] - 短期内可关注港股红利的投资机会，目前港股红利股仍具有一定的股息率优势，对于持仓期较长的权益投资者优势比较明显 [3][6] - 当前部分港股互联网科技企业值得关注，重点方向包括互联网企业AI转型的进程，以及前期竞争给相应公司带来的业绩压力何时触底 [3][6]