投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][87][88] 核心观点 - 报告认为，鸣鸣很忙（1768.HK）作为中国休闲食品饮料零售行业龙头，通过品牌合并已成为第一量贩集团，其万店规模夯实了龙头地位，并通过效率革命重塑了量贩业态 [2][3] - 行业层面，中国休闲食品饮料行业仍在快速扩容，下沉市场及高效业态是核心增长引擎 [3][6][8] - 公司层面，通过垂直供应链模式实现高性价比，门店网络高速扩张，经营效率持续优化，盈利能力稳步提升 [3][16][24] - 未来增长点包括国内市场的持续渗透和零食量贩业态的出海探索 [3][60] 一、休食行业仍快速扩容，下沉市场&高效业态成为核心引擎 - **行业规模与增长**：2019-2024年，中国休闲食品饮料行业GMV从2.9万亿元人民币增至3.7万亿元人民币，复合年增长率为5.5% [3][10] - **市场结构分化**：下沉市场增长更快，同期GMV从1.7万亿元人民币增至2.3万亿元人民币，复合年增长率为6.5%，显著高于高线市场4.0%的增速 [3][10] - **渠道格局重构**：专卖店与电商渠道强势崛起，2019-2024年专卖店GMV复合年增长率达13.9%，市场份额提升3.6个百分点至11.2%；电商渠道复合年增长率为9.6%，份额增长2.4个百分点至13.6% [10] - **竞争格局分散**：2024年按休闲食品饮料产品GMV计的前五大连锁零售商合计市占率仅为6.0%，市场高度分散，其中鸣鸣很忙集团以1.5%的市场份额位列行业第一 [11][14] 二、鸣鸣很忙：品牌合并打造第一量贩集团 - **发展历程与股权**：公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成，2023年11月完成对赵一鸣的收购 [3][18][20]；两位创始人直接和间接持股62.6% [22] - **营收高速增长**：2022年至2024年，公司营收从42.86亿元人民币突破至393.44亿元人民币，2022-2024年复合增速达203% [3][25][29]；2025年前三季度营收延续75%的高速增长 [29] - **盈利能力改善**： - **毛利率**：规模效应下，2025年前三季度毛利率稳定抬升至9.73%，而2022-2024年毛利率分别为7.45%、7.50%、7.62% [3][29] - **费用率**：销售费用率保持稳定，2022-2024年分别为3.71%、3.16%、3.75%，2025年前三季度为3.72%，其中营销推广费用占比下降 [3][31]；管理费用率稳定下降，2022-2024年分别为1.40%、1.14%、0.99% [32] - **净利率**：经调整净利率逐年提升，2022-2024年经调整净利润分别为0.81亿、2.35亿、9.13亿元人民币，2025年前三季度达18.1亿元人民币 [3][38]；归母净利率从2022年的1.9%提升至2025年前三季度的3.9% [38] - **门店网络扩张**： - **门店数量**：门店数高速增长，从2022年的1902家增至2024年的14394家，2025年前三季度达到19517家 [3][41][43] - **单店收入**：剔除2023年11月合并赵一鸣的影响后，2022-2024年平均单店收入稳定上升，分别为311.9万、241万、371万元人民币/年 [3][44][46] - **市场分布**：下沉市场是主要开店区域，2025年前三季度约66%的门店位于三线及以下城市，二线城市占比显著提升 [48][49] - **商业模式与运营效率**： - **供应链优势**：采用厂商直供的垂直供应链模式，直供占比超80%，大幅压缩中间环节，产品价格较传统超市渠道降低约25% [3][56] - **运营高效**：2025年前三季度存货周转天数仅为13.4天，显著低于传统商超（普遍超过50天） [59] - **供应商分散**：对单一供应商依赖度低，前五大供应商采购额仅占采购总额的3%，合作厂商超2300家 [59] - **产品丰富**：在库SKU数量3997个，每家门店最少保持1800个SKU [56] 三、初探零食量贩业态出海 - **东南亚市场概况**：2024年东南亚九国零食市场规模达123亿美元，相当于中国零食市场规模的26%，2020-2024年复合年增长率为2.57% [64] - **市场趋势**： - 咸味零食占据主导，具有中国特色的创新品类（如辣条、魔芋制品）逐渐走红 [3][64] - 健康化趋势明显，例如2023年泰国健康零食市场价值达283亿泰铢（约8.5亿美元），占泰国零食市场的26.9%，增长率达11.3% [3][64] - **竞争格局**：呈现区域分化，印尼、菲律宾以本土品牌主导；泰国、马来西亚、新加坡外资品牌优势明显，中国品牌正通过差异化策略扩大份额 [64][67] - **渠道结构**：线下渠道主导，但各国差异大，例如泰国便利店渠道占比高达32.5%，而印尼则以传统夫妻店、小卖部为主 [69][72] - **中国品牌出海实践**： - **乐尔乐模式**：作为硬折扣连锁，计划以云南昆明国际仓为核心辐射东南亚，目标3年新增1500家门店，5年覆盖3379家门店 [73][76] - **鸣鸣很忙出海**：以越南为主要突破口，在河内和胡志明市开设品牌“Miomio”，产品组合以当地爆品为主，辅以中国品牌，强调性价比 [78][83] 四、盈利预测与投资建议 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为630.63亿、816.60亿、899.29亿元人民币，同比增长60.29%、29.49%、10.13% [3][88][90] - **净利润预测**：预计2025-2027年经调整归母净利润分别为25.23亿、40.83亿、46.76亿元人民币，同比增长176%、62%、15% [3][88][90] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为10.09、17.09、20.77元人民币，对应市盈率分别为35倍、21倍、17倍 [3][88][90]

公司核心商业模式 - 公司通过合并“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，采用“低价高频”策略切入市场，以不花哨的包装吸引日常消费[1] - 公司核心战略聚焦于下沉市场，59%的门店位于县城及乡镇，县级覆盖率达到66%，通过错位竞争获取稳定现金流和用户复购[3] - 公司通过自建区域供应链中心与智慧物流产业园，压缩中间环节以维持“低价不亏钱”，定制产品占比达34%，存货周转天数仅为11.6天[5] - 公司将门店打造为社交场景，通过明快色彩、动感音乐及线上抖音、小红书营销，塑造“穷鬼快乐源泉”IP以转化流量[5] 财务与运营表现 - 公司在两年内营收从几十亿飙升至三百多亿，净利润翻了好几番[3] - 2025年上半年单店平均月利润仅为0.55万元，回本周期延长至29个月[7] - 公司闭店率从0.7%上升至1.9%[7] 行业竞争格局 - 行业呈现集中化与价格化趋势，万辰集团的“好想来”与该公司形成双雄并立格局，两者合计占据约八成市场份额[9] - 行业竞争激烈，两大巨头相互掐价、抢夺地盘，同时小品牌采用极端价格战蚕食利润[9] 战略扩张与潜在挑战 - 公司正尝试商业模式外延，与京东物流合作布局冷链，切入鲜食与冷藏品类，旨在将零食店转型为“高频补给”站[9] - 新增冷链与鲜食业务大幅提升了管理复杂性与损耗风险，对供应链、品质及运营构成长期考验[10] - 公司依赖低门槛加盟实现快速门店复制，但长期可能带来管理难度增加、服务差异及品牌体验不一致等问题[12] - 规模扩张导致单店效益下滑和运营成本增长，下沉市场单店客单价低、消费者价格敏感，易受价格战和供应链波动影响利润率[7] 未来发展重点与建议 - 公司需将扩张重心从“开店速度”转向“单店质量”，确保每家门店稳定盈利以维持现金流[12] - 在拓展冷链与鲜食品类时，应在可控试点内打通流程后再逐步复制，以控制风险[12] - 公司需平衡供应链的定制化与通用化，利用数据结合SKU管理与周转效率[12] - 品牌建设需从营销噱头转向建立长期信任，以促进可持续复购而非一次性流量收割[12] - 上市可为公司提供成长资金并升级供应链，但也会放大其财务指标与运营细节，市场检验将更为严格[12]

公司上市与市场地位 - 公司于1月28日在香港联交所主板上市，成为港股“量贩零食第一股”，股份代号1768.HK [1] - 以2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，市场份额为1.5% [4] - 以2024年食品饮料产品GMV计，公司在中国食品饮料连锁零售商中排名第四，占据0.8%的市场份额 [4] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度收入达463.7亿元，同比增长75.2% [1] - 2022至2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，年均复合增速达203.0% [3] - 2022至2024年经调整净利润分别为0.82亿元、2.35亿元、9.13亿元，年均复合增速达234.6%，经调整净利润率分别为1.9%、2.3%、2.3% [3] - 公司发售15511200股H股，最终发售价为每股236.6港元，上市后股价一度涨88%，市值超900亿港元 [3] 门店网络与渠道布局 - 截至2025年11月30日，全国在营门店达21,041家，覆盖中国28个省份和1341个县 [3] - 约59%的门店位于县城及乡镇，三线及以下城市的门店占比达66.2% [3] - 单店SKU数量不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍 [7] 产品与供应链策略 - 产品SKU中约34%为厂商定制，通过合作定制小包装和提供散装产品降低尝新门槛 [8] - 每月平均上新数百款产品，引领行业口味趋势 [8] - 绝大多数产品由厂商直供，产品平均价格比线下超市同类产品便宜约25% [8] - 实施系统化的“六审六检”制度，实现从源头到终端的全周期质量管控 [8] 行业市场环境 - 中国休闲食品饮料零售市场规模从2019年的2.9万亿元增长至2024年的3.7万亿元，复合年增长率为5.5% [6] - 预计到2029年市场规模将达到4.9万亿元，2024年至2029年复合年增长率为5.8% [6] - 下沉市场是增长核心引擎，2024年下沉市场GMV预计达2.3万亿元，2019-2024年复合年增长率为6.5%，高于高线市场的4.0% [7] - 下沉市场占GMV总额比例从2019年的58.8%上升至2024年的61.7%，预计2029年将达64.7% [11] 增长驱动因素与未来展望 - 中国居民人均可支配收入从2019年的30,733元增至2024年的41,314元，预计2029年达54,536元，2024-2029年复合增长率5.7% [10] - 可支配收入提高增强消费者在休闲食品饮料上的消费能力与意愿，直接推动行业增长 [10] - 消费者对个性化、多样化的需求成为行业发展重要驱动力 [10] - 专卖店等更贴近消费者的小型零售业态是行业发展方向，契合下沉市场对便捷购物体验的需求 [11] - 公司上市募集资金将用于冷链物流等方面，门店场景向“社区客厅”转换，遵循“300米见店、500米复购”的选址策略 [11]

前不久召开的全国商务工作会议将"激发下沉市场消费活力"列为"深入实施提振消费专项行动"核心 工作之一。涵盖三线及以下城市、县镇与农村地区的下沉市场，承载着我国70%的人口和60%的社会消 费品零售总额，正成为拉动国内消费增长的新动能。激发下沉市场消费活力，是大力提振消费、建设强 大国内市场的战略举措，对于加快构建新发展格局、推动高质量发展，具有重要战略意义。 深化业态融合，拓展消费空间。加强人工智能、物联网、云计算等技术在下沉市场的创新运用，加 速一二三产业融合。推动农业与旅游、教育、康养等产业深度融合，发展休闲垂钓、研学科普、民宿康 养等休闲农业新业态。深化先进制造业和现代服务业融合发展，加快发展服务型制造，壮大柔性生产、 云制造、共享制造、虚拟制造、工业电商等新业态。推进文化和旅游深度融合发展，持续丰富"非遗 +旅游""演出+旅游"等业态，深化"文旅+百业""百业+文旅"，因地制宜发展旅居休闲、避暑避寒等业 态。 近年来，我国下沉市场活力持续迸发，呈现出人口基数大、边际潜力高、结构升级快的显著特征， 拥有超9亿消费者，消费规模稳步扩大，乡村市场增长持续快于城镇，消费结构正从"以基本消费为 主"转向"品质化 ...

下沉市场的战略地位与宏观背景 - 激发下沉市场消费活力被列为全国商务工作会议“深入实施提振消费专项行动”的核心工作之一 [1] - 下沉市场涵盖三线及以下城市、县镇与农村地区，承载着中国70%的人口和60%的社会消费品零售总额 [1] - 该市场正成为拉动国内消费增长的新动能，对于建设强大国内市场、构建新发展格局具有重要战略意义 [1] 下沉市场的特征、国际比较与本土优势 - 下沉市场拥有超9亿消费者，人口基数大、边际潜力高、结构升级快，消费规模稳步扩大 [2] - 乡村市场增长持续快于城镇，消费结构正从“以基本消费为主”转向“品质化、服务化、数字化”并行发展 [2] - 国际案例：印度推进“数字印度”战略以激活乡村消费；泰国通过“一村一品”项目及培育银发经济促进消费增长 [2] - 中国下沉市场具备三大独特优势：超大规模的市场优势、强大的产业链供应链优势、显著的政策优势 [2] 当前面临的主要挑战与制约 - 下沉市场仍面临流通设施不足、市场环境不佳、业态融合空心化、消费场景同质化等突出问题 [2] - 这些问题构成了制约消费活力释放的堵点 [2] 提升流通设施与物流效率的具体部署 - 加快建设国家综合立体交通网络，打通跨区域流通“大动脉” [3] - 完善县乡村三级物流体系，建设县级共配中心、乡镇服务站和村级服务点，畅通“微循环” [3] - 建立统一物流信息标准和国家物流大数据平台，推动智慧物流建设 [3] - 鼓励有条件的地区有序发展无人机支线运输和末端配送业务，以提升效率、降低成本 [3] 优化市场环境与消费者权益保护 - 强化监管体系，创新“AI+非现场监管”模式，打击假冒伪劣、虚假宣传等违法行为 [3] - 加强社会信用体系建设，健全守信激励和失信惩戒机制 [3] - 完善消费维权服务体系，畅通投诉渠道，优化消费纠纷快速处理与多元化解机制 [3] 深化产业融合与拓展消费新业态 - 加强人工智能、物联网、云计算等技术在下沉市场的创新运用，加速一二三产业融合 [4] - 推动农业与旅游、教育、康养等产业深度融合，发展休闲农业新业态 [4] - 深化先进制造业和现代服务业融合，发展服务型制造及柔性生产、云制造、共享制造等新业态 [4] - 推进文化和旅游深度融合，丰富“非遗+旅游”“演出+旅游”等业态，发展旅居休闲等 [4] 丰富市场供给与打造新消费场景 - 发展首发经济、银发经济、冰雪经济、低空经济，聚焦数字消费、绿色消费、健康消费 [4] - 系统构建数字化生态体系，大力促进线上线下融合，打造沉浸式、体验式场景 [4] - 完善绿色制造服务体系，在新能源汽车、绿色家电家装、绿色餐饮等方面打造绿色消费场景 [4] - 推出健身运动新品牌，建设商旅文体健深度融合的品质消费集聚区 [4]

行业核心观点 - 户外广告正凭借其独特的物理空间主动权和与新兴市场需求的适配性，在品牌营销版图中占据愈发关键的地位，并借助技术升级扩展价值边界，从传统品牌曝光媒介转变为可精准触达、可量化评估的增长工具 [2][17] 市场规模与增长 - 2026年中国户外广告市场规模预计达到约987亿元人民币，同比增长约7.1% [2] - 2024年，户外广告约占中国广告市场总规模的5.68%，而互联网广告占比高达86.5% [3] 户外广告的独特价值 - 户外广告具备物理空间的“主动权”，以巨幅画面、大屏等形式主动占据空间且无法被关闭，在注意力稀缺、流量成本攀升的环境下能有效提高品牌曝光 [3] - 户外广告存在于三维空间，可提供更多元的创意空间和体验感，例如“巨物广告”通过突破常规的巨型装置带来强烈的视觉吸引力 [5] - 互动广告装置通过即时反馈机制增强消费者的代入感和体验感，这是线上广告难以达到的 [7] - 户外广告可作为线上线下整合营销的连接点，优秀的户外广告事件能成为社交谈资，形成“线下投放-线上讨论”的传播闭环，实现破圈传播 [7] 匹配新兴市场需求 - 2025年中国消费市场呈现“近场消费”和“下沉市场”两大趋势，催生了对“场景化泛流量”的需求，户外广告是匹配此需求的绝佳载体 [8] - 在“近场消费”趋势下，户外广告遵循“场景即触点”逻辑，可无缝嵌入消费者生活轨迹（如公交站、社区闸门、电梯），实现场景化触达并直接引导销售转化 [9][11] - 在下沉市场，户外广告能以较高性价比实现广泛覆盖，帮助品牌在“人情市场”中快速建立知名度和好感度，腾讯元宝、名创优品深入乡村、菜市场打广告正是看中其场景化营销价值 [11] 技术赋能与增长潜力 - 人工智能等技术（如计算机视觉、AI、AR）使户外广告屏可实现沉浸式互动，并能根据实时环境数据（如天气、温度、人流）动态调整广告内容，提升关联度和吸引力 [14] - 大数据与AI技术能破解户外广告“效果黑箱”，实现精准化营销和效果衡量，例如智能平台可通过融合多方数据，提供从潜客圈选、点位优选到投后效果分析的全链路数字化服务，清晰追踪完整转化路径 [16] - 技术驱动使户外广告升级为可精准触达、可智能交互、可量化评估的增长工具，扩展了其价值边界 [16]

公司上市与市场表现 - 公司于1月28日在香港联交所主板上市，股份代号1768.HK，首日上市高开88.08%至445港元，市值达到952.75亿港元 [2] - 此次IPO公开发售获1899.49倍认购，国际配售获44.44倍认购 [2] - 上市前获得豪华基石投资者阵营加持，合计认购约1.95亿美元，包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、泰康人寿等知名机构 [3][5] 业务规模与增长轨迹 - 公司从2017年一家不足40平米的小店起步，用不到八年时间发展成为年度GMV达555亿元的细分行业龙头 [2] - 截至2025年11月30日，全国在营门店达21,041家，覆盖中国28个省份，约59%的门店位于县城与乡镇，网络深入1,341个县 [3] - 2022年至2024年，公司收入从42.86亿元跃升至393.44亿元，三年复合年增长率高达203.0% [7] - 2025年前三季度实现营收463.71亿元，同比增长75.2% [7] - 2022年至2024年，经调整净利润从0.81亿元增至9.13亿元，复合增速达234.6%；2025年前三季度经调整净利润为18.10亿元，同比大增240.8% [7] 商业模式与加盟体系 - 公司98.9%的收入来自向加盟店销售商品，自2024年起全面免收“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌的加盟费与管理费，将品牌方与加盟商利益深度绑定 [8] - 截至2025年9月30日，加盟商数量达9,552位，经营着19,494家门店，加盟店占比高达99.9% [8] - 公司建立了超过10,000个点位的选址数据库，利用数据模型为加盟商提供选址建议，加盟商签约前需接受为期7天的系统化培训 [9] - 公司组建了由3,316名员工（含784名门店督导）构成的门店经营部，通过评分系统对加盟店进行考核 [9] 供应链与运营效率 - 截至2025年9月30日，公司已在全国布局48座数智化现代仓配中心，总占地面积约106万平方米，依托超过300公里的单仓配送半径，实现全国门店24小时配送 [10] - 2024年存货周转天数仅为11.6天，2025年前三季度进一步优化至13.4天，远低于传统商超30-45天的平均水平 [10] - 2025年前三季度，全国门店零售总额（GMV）突破661亿元，庞大的销售规模强化了总部的采购议价与供应链效率 [9] 财务特征与盈利结构 - 公司毛利率长期处于较低水平，2022年至2024年维持在7.45%至7.62%之间；2025年前三季度提升至9.73% [13] - 公司正在尝试拓展高毛利的自有品牌产品以改善利润结构，目前自有品牌SKU占比约10% [14] 市场定位与增长引擎 - 公司约66.2%的门店位于三线及以下城市，下沉市场是其增长的核心引擎 [10] - 公司以“极致性价比”为定位，通过“薄利模式”和“低毛利+高周转”驱动增长 [3][11] 面临的挑战与未来焦点 - 随着门店密度持续提升，单店客流稀释成为必然，如何在规模扩张与加盟商盈利之间找到平衡是上市后的首要课题 [8] - 量贩零食行业进入门槛相对较低，商业模式易被模仿，行业已从蓝海走向红海，价格战可能进一步压缩微薄的利润空间 [11] - 公司高度依赖规模效应的供应链，一旦增速不及预期，庞大的仓储与物流网络可能成为固定成本负担 [11] - 公司下半场的挑战在于证明其系统化的运营能力与组织韧性，需在规模与效率、增速与健康、标准化与灵活性、低价与品质之间找到可持续的动态平衡 [15]

公司IPO情况 - 全球发售1410.1万股H股，公开发售阶段认购倍数超过1500倍 [1] - 8家基石投资者合计认购15亿港元，包括腾讯、淡马锡与贝莱德等机构 [1] - 预计净筹资30亿港元以上，发行市值约500亿港元 [1] - 募集资金主要用于提升供应链能力、产品开发、门店网络升级、赋能加盟商，以及品牌建设、数字化水平提升和战略性投资收购 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [2] - 截至2025年11月30日，全国在营门店数达21041家 [2] - 截至2025年9月30日，门店分布在28个省份和各线城市，其中约59%位于县城与乡镇，深入渗透下沉市场 [2] - 据中国连锁经营协会资料，公司位于2024年中国连锁行业前10 [2] 公司运营与财务表现 - 截至2025年9月30日前九个月，全国门店零售额（GMV）达661亿元，同比增长74.5% [2] - 截至2025年9月30日前九个月，累计接待消费者超过21亿人次 [2] - 2025年前9个月，公司实现收入463.71亿元，同比增长75.2% [2] - 2025年前9个月，经调整净利润为18.10亿元，相较去年同期上升240.8% [2] - 2025年前9个月，经营现金流净额达21.90亿元 [2] - 2022年至2024年，公司收入从42.86亿元增长至393.44亿元 [2] - 2022年至2024年，经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，三年复合增速为234.6% [2]

公司上市与市场表现 - 公司于1月28日在港交所主板上市，发行价为236.60港元，IPO募资规模为36.7亿港元 [2] - 上市首日以445港元/股开盘，较发行价上涨88.08%，对应总市值达959亿港元 [3] - 截至发稿时（上午10点52分），公司股价报408港元/股，较发行价上涨72.44%，总市值为879.3亿港元 [11] 业务规模与市场地位 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，按2024年GMV计算，亦跻身中国第四大食品饮料连锁零售商 [5] - 截至2025年11月30日，公司门店总数达21041家，覆盖中国28个省份及各线城市 [4] - 2025年前9个月，公司实现零售额（GMV）661亿元，其中59%的GMV深入县城与乡镇 [3] 商业模式与核心优势 - 公司采用“高效供应链+轻资产加盟”的核心商业模式 [6] - 供应链优势：直接与超2500家上游生产厂商合作，产品平均价格较线下超市同类产品低约25%，存货周转期仅为11.6天，仓储物流成本占总收入比例低至1.7% [6] - 加盟模式优势：截至2025年9月30日，加盟商数量达9552名，通过标准化管理实现快速扩张 [6] - 下沉市场策略：在库SKU合计3997个，其中34%为厂商定制开发，38%的产品采用散装称重模式，注册会员超1.8亿人，过去12个月会员复购率达77% [7] - 门店升级：推进3.0店型升级，新增鲜食、日化等品类，使单店GMV提升20%—25% [7] 发展历程与品牌整合 - 公司由零食很忙（2017年创立于长沙）与赵一鸣零食（2019年发源于宜春）两大区域龙头于2023年11月战略合并而成 [5] - 合并后整合为鸣鸣很忙集团，实现了门店数量与资源优势的双重跃升 [5] IPO认购与投资者情况 - 香港公开发售获1899.49倍认购，国际发售获44.44倍认购，国际认购倍数为近年来港股消费IPO最高之一 [9] - 引入8家基石投资者，累计认购约1.95亿美元（约15.20亿港元） [8] - 基石投资者阵容包括腾讯、淡马锡（各认购4500万美元）、贝莱德（认购3500万美元）、富达基金（认购3000万美元）以及泰康人寿、博时国际等国内知名机构 [8] - 本次IPO募资额（36.7亿港元）超过了2025年港股两大消费IPO蜜雪冰城和布鲁可的募资总额 [9]

公司上市与市场表现 - 公司于港股成功上市，从递交招股书到上市仅耗时3个月 [1] - 上市首日股价报445港元，较发行价上涨78%，市值达到900亿港元 [1] - 本次IPO吸引了腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、泰康人寿、博时国际、易方达、淡水泉等8名基石投资者，合计认购约1.95亿美元 [1] 公司业务规模与财务数据 - 截至2024年12月31日，公司门店网络已达14,394家，覆盖中国28个省份 [3][10] - 约58%的门店位于县城及乡镇市场 [3] - 2022年至2024年，公司收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，2023年和2024年同比增速分别高达140.2%和282.2% [3][10] - 同期，经调整净利润从2022年的0.81亿元激增至2024年的9.13亿元 [3][10] - 按2024年商品交易总额（GMV）555亿元计算，公司已成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [10] 公司发展历程与商业模式 - 公司起源于2017年，创始人在长沙开设了一家不足40平方米的零食小店 [6] - 创始人通过深入调研，发现大众市场缺乏“体面且便宜”的零食品牌，决定以“薄利多销”模式切入 [6] - 公司通过“农村包围城市”策略，在下沉市场迅速扩张，其明黄色招牌成为县城商业地标 [3][10] - 2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食完成战略合并，合并后公司更名为“鸣鸣很忙” [9][10] - 公司商业模式的核心是构建独特的商品组合：通过知名标品折扣建立“价格心智”，同时通过散装非标品创造差异化体验和情绪价值 [12][16] 资本支持与关键作用 - 红杉中国是公司最早的机构投资者之一，于2021年4月联合领投A轮融资，并在多轮融资中持续加持 [4][12] - IPO前，红杉中国持有公司7.07%的股份，是最大的外部机构股东 [4][12] - 红杉中国在投资后秉承“帮忙，不添乱”原则，在数字化转型、商品规划、供应链发展等方面提供支持 [4][13] - 在公司与赵一鸣零食合并的关键决策中，红杉中国投出了重要的信任票，直接推动了合并的顺利完成 [13] 核心竞争力与运营管理 - 公司的核心竞争力在于将扩张“速度”转化为“稳定的系统能力” [14] - 面对超万家门店的管理挑战，公司通过数字化突围，例如探索视频流识别技术以实现“一盘货”的智能化管理，解决非标品扫码、结账效率及库存准确性等痛点 [13][17] - 公司正从早期的“采货配货”模式，向支撑万店规模的现代化“商品中心”体系转型 [13][17] - 公司在加盟商管理上表现出“极度克制”，主动向加盟商让渡收益以建立信任，保障了加盟网络在高速扩张中的稳定性 [19] 行业洞察与市场定位 - 公司成功抓住了中国食品工业产能溢出、传统零食行业效率下降及消费者需求分化带来的市场机会 [12] - 公司定位为“打造人民的零食品牌”和“帮助老百姓实现零食自由”，深刻共情下沉市场人群需求 [9] - 在消费环境中，公司门店通过商品组合和体验设计，成为“承载情绪的容器”，为消费者提供“廉价的快乐”和情绪价值，这被视为一种重要的市场红利 [12][16]