报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东地缘冲突影响国际原油价格飙升美油、布油创最大周涨幅油价上涨10%或推升PPI约0.4个百分点 [1] - 彭博经济研究对油价作出三种情景分析不同情景下对我国通胀影响不同 [2] - 债市或维持震荡建议逢调整适度拉长久期关注利差压降机会 [21] 各部分内容总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市先后交易风险偏好、两会预期收益率整体维持震荡短端表现强于长端 [10] - 国际原油价格飙升美油、布油涨幅大 [11] - 不同油价情景下对我国通胀和PPI有不同影响 [18] - 建议债市逢调整拉长久期关注利差压降机会 [21] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼13634亿元资金利率下行 [22] - R007、DR007较2月28日分别下行2bp、9bp；3M存单发行利率先下后上再回落，FR007 - 1Y互换利率持续下行；3M国股银票转贴现价较2月28日下行15bp [24] 二级走势 - 本周收益率维持震荡短端表现较强除10Y和30Y外其余关键期限国债利率均下行 [31] - 10Y国债新老券利差收窄、10Y国开债新老券负值利差走阔；30Y国债次活跃券与活跃券利差在0附近窄幅震荡 [33] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升至31%，50Y - 30Y国债利差走窄，30Y - 10Y国债利差走阔至50bp [35] - 银行间杠杆率升至107.7%、交易所杠杆率持平于122.0%；中长期纯债型基金久期中位数增加0.03年至2.56年；10年国开债隐含税率走窄 [39] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降国债由净融资转为净偿还，地方债净融资额上升，政金债净偿还额减少 [49] - 下周国债发行规模将上升地方债发行规模减少 [51][53] - 本周同业存单由净偿还转为净融资平均发行利率下降1.2bp至1.58% [53] 经济数据 - 2月制造业PMI季节性回落出口端承压 [57] - 3月以来出行强于春节季节性工业生产边际改善 [57] - 近期基建与物价高频数据显示螺纹钢库存上升，原油价格大涨，猪肉蔬菜价格下跌 [61] 海外债市 - 美国2月ISM非制造业PMI超预期ADP就业报告显示企业新增岗位增加 [65] - 美国2月非农数据爆冷就业人口减少失业率升至4.4% [65] - 多位美联储官员强调保持耐心中东局势升级增加政策不确定性 [66] - 美债下跌新兴市场债市下跌中美10Y国债利差走阔 [66][68] 大类资产 - 沪深300指数本周调整南华原油指数大幅上涨31%、美元指数上涨，南华生猪指数、沪铜下跌 [70] - 本周大类资产表现为原油>美元>螺纹钢>中债>沪金>中资美元债>沪深300>可转债>沪铜>生猪>中证1000 [70] 债市日历 - 3月9 - 13日有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布等安排 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市低波震荡，近 2 个月有所修复，10 年国债到期收益率从 1 月 7 日的 1.90%降至 3 月 6 日的 1.78% [6][12] - 10 年税收利差未因利率下行压缩，截至 3 月 6 日利差 17.85bp，处于 2024 年以来 97.2%高分位点，国开表现偏弱或与公募基金负债端资金流向变化及“过度防御”心态有关 [6][12] - 3 年、5 年、7 年税收利差已改善，若债市乐观情绪延续，10 年国开债税收利差有较大压缩空间 [6][13] - 银行加大 10 年国开成交量，大型银行净卖出力度高于中小型银行，银行止盈力量不容忽视 [6][13] - 维持债市乐观观点，有拉久期需求时，10 年国开与 30 年国债活跃券是较优选择 [7][13] 根据相关目录分别进行总结 本周债市点评 - 本周债市低波震荡，近 2 个月有所修复，10 年国债到期收益率从 1 月 7 日的 1.90%降至 3 月 6 日的 1.78% [12] - 10 年税收利差未因利率下行压缩，截至 3 月 6 日利差 17.85bp，处于 2024 年以来 97.2%高分位点，国开表现偏弱或与公募基金负债端资金流向变化及“过度防御”心态有关 [12] - 3 年、5 年、7 年税收利差已改善，从 2 月 28 日至 3 月 6 日，其国开债 - 国债利差分位数（2024 年至今）分别由 86.6%、96.6%、84.4%降至 72.5%、87.7%、78.5%，10 年国开债利差分位数仍在 97.2%，若债市乐观情绪延续，10 年国开债税收利差有较大压缩空间 [13] - 从 3 月 2 日至 3 月 6 日现券交易看，券商、基金与其他机构增配 10 年国开债，大型银行净卖出力度高于中小型银行，银行止盈力量不容忽视 [13] - 维持债市乐观观点，有拉久期需求时，10 年国开与 30 年国债活跃券是较优选择 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周债市偏强维持高位，原因是风险资产回落、宏观不确定性走高以及政府工作报告中财政力度平稳使供给端压力减轻；两会期间市场对货币政策加码尤其是双降的期待升温，但周五经济主题发布会基本证伪；T主力2606价格接近25年11月初前高，中期维度下输入型通胀压力和国内通胀修复可能扰动债市；稳增长政策未大幅加码，供给端可控，若前两个月及一季度经济数据偏弱，债市下有支撑；短期内市场可能延续震荡，直到出现新主线 [16] 各部分内容总结 期货数据 - 10年期国债期货T2603.CFE周五结算价108.550，周涨跌幅0.11%；T2606.CFE结算价108.545，周涨跌幅0.14% [10] - 5年期国债期货TF2603.CFE周五结算价106.100，周涨跌幅0.20%；TF2606.CFE结算价106.130，周涨跌幅0.14% [10] - 2年期国债期货TS2603.CFE周五结算价102.496，周涨跌幅0.04%；TS2606.CFE结算价102.506，周涨跌幅0.06% [10] - 30年期国债期货TL2603.CFE周五结算价112.420，周涨跌幅0.49%；TL2606.CFE结算价112.770，周涨跌幅0.58% [10] 价差数据 - 跨期价差：T2603 - T2606为0.005，周涨跌 -0.035；TF2603 - TF2606为 -0.030，周涨跌0.065；TS2603 - TS2606为 -0.010，周涨跌 -0.012 [10] - 跨品种价差：2TS - T为301.479，周涨跌0.077；2TF - T为103.715，周涨跌0.135；TS - TF为98.882，周涨跌 -0.029 [10] 现券收益率 - 国债收益率：1Y国债周五收盘价1.29%，周涨跌 -3.33BP；2Y国债1.35%，周涨跌 -1.27BP；3Y国债1.36%，周涨跌 -1.47BP；5Y国债1.53%，周涨跌 -0.87BP；7Y国债1.66%，周涨跌 -0.67BP；10Y国债1.78%，周涨跌0.57BP；30Y国债2.28%，周涨跌0.76BP [10] - 国开收益率：1Y国开周五收盘价1.51%，周涨跌 -6.65BP；3Y国开1.63%，周涨跌 -3.64BP；5Y国开1.73%，周涨跌 -2.55BP；7Y国开1.85%，周涨跌 -1.33BP；10Y国开1.96%，周涨跌 -0.40BP；30Y国开2.42%，周涨跌0.76BP [10] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DR001雷斯价1.32%，周涨跌0.05BP；DR007雷斯价1.41%，周涨跌 -8.85BP；DR014雷斯价1.47%，周涨跌 -4.69BP [10] - SHIBOR利率：SHIBOR1M雷斯价1.54%，周涨跌 -0.83BP；SHIBOR3M雷斯价1.55%，周涨跌 -1.31BP [10] 行情思考 风险资产回落、宏观不确定性走高和财政力度平稳使供给端压力减轻，推动本周债市偏强维持高位；两会期间市场对货币政策加码期待升温，但周五经济主题发布会证伪；T主力2606价格接近前高，中期通胀压力或扰动债市；稳增长政策未大幅加码，供给端可控，若经济数据偏弱债市有支撑；短期内市场或延续震荡 [16] 本周关注 盘点战争爆发后大类资产逻辑演进 - 第一阶段：情绪恐慌，战争爆发冲击风险偏好，市场选择黄金避险，周一开盘油价、美元指数、贵金属走高，A股坚挺 [17] - 第二阶段：通胀担忧与流动性危机，市场对战争持续性预期变化，交易主线转向通胀和流动性危机叙事，除美元与油价外资产全线大跌，美联储6月降息概率下行 [18] 政策基调对比 |政策类别|2026年|2025年| | ---- | ---- | ---- | |优先目标|持续扩大内需等，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局|扩大国内需求等，推动经济持续回升向好，完成“十四五”规划目标，为“十五五”开局打基础| |宏观政策|强化改革举措与宏观政策协同，加强政策协同，健全预期管理机制|强化宏观政策民生导向，加强政策协同| |财政政策基调|继续实施积极财政政策，优化支出结构|实施积极财政政策，统筹财政资金| |货币政策基调|继续实施适度宽松货币政策，促进经济增长和物价回升|实施适度宽松货币政策，适时降准降息| |GDP增速|4.5% - 5%|5.00%| |城镇新增就业|1200万人以上|1200万人以上| |城镇登记失业率|5.5%左右|5.50%| |CPI增速|2%左右|2%| |居民收入|居民收入增长和经济增长同步|居民收入增长和经济增长同步| |国际收支|基本平衡|基本平衡| |人民币汇率|在合理均衡水平上基本稳定|在合理均衡水平上基本稳定| |利率|规范信贷市场，降低融资成本|推动融资成本下降，提升金融服务便利性| |赤字率|4%|4%| |财政赤字|5.89万亿|5.66万亿| |地方专项债券|4.4万亿|4.4万亿| |特别国债|1.3万亿超长期特别国债 + 3000亿补充国有大行资本|1.3万亿超长期特别国债 + 5000亿补充国有大行资本| |能耗、碳排放|单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右|单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善| |房地产|稳定房地产市场，因城施策，盘活存量，深化公积金改革等|推动房地产市场止跌回稳，因城施策调减限制措施，改造城中村和危旧房| |地方债务|化解地方政府债务风险，遏制违规新增隐性债务|在发展中化债，完善化债方案，优化考核管控| [26] PMI数据 PMI数据有不同数值，如49、49.1、49.3、49.5、49.7、49.4、49.8等 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会后经济增长目标和财政支持力度符合市场预期，对利率上行驱动不强，预计短期内债市利空有限，以震荡偏强为主，信用债、同业存单等维持低位震荡，30年国债、10年政金债或有阶段性配置机会 [5][23] - 财政政策继续积极，赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，拟发3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，地方政府专项债4.4万亿元，其他财政、类财政资金扩张 [5][8][9] - 货币政策适度宽松，优化创新结构性货币政策工具，增加规模，已增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [5][11] - 2026年首要任务是建设强大国内市场，促消费增加消费信贷政策，扩投资提前下达资金规模增长，强调提高项目建设专项债额度并向准备充分地区倾斜 [12][14][15] 根据相关目录分别进行总结 两会后债市情况 - 经济增长目标定在4.5%-5%，符合市场预期，官方下调目标后政策“强发力保增速”诉求减弱，当前增速安排高于2035年目标底线要求 [7] - 通胀目标2%左右，中东地缘冲突推升油价使输入型PPI通胀预期升温，但对利率传导效果和持续性待察，短期内非主要矛盾 [5][23] - 货币政策短期内降准概率高于降息，央行近几个月通过MLF、买断式逆回购净投放中长期流动性，降准可配合供给保持充裕 [5][23] 财政政策 - 赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元，增量由中央承担；超长期特别国债1.3万亿元，支持消费品以旧换新规模降至2500亿元；拟发3000亿元特别国债支持国有大行补充资本；地方政府专项债4.4万亿元，支持重大项目等 [8][9] - 2024 - 2026年广义赤字规模分别为16.42万亿、21.32万亿、21.03万亿元，预计2026年总体与2025年变化不大，其他财政、类财政资金扩张，中央预算内投资增至7550亿元，新型政策性金融工具增至8000亿元，设1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [9][10] 货币政策 - 继续适度宽松，优化创新结构性货币政策工具，增加规模，完善实施方式，已增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [11] - 介绍了支农支小再贷款、再贴现、碳减排支持工具等尚未到期的结构性货币政策工具的期限、用途、发放对象、额度等信息 [13] 建设强大国内市场 促消费 - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用多种方式支持扩大内需，扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限，实施一次性信用修复政策 [12][14] 扩投资 - 安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，2026年提前批规模从2025年的1000亿元增至2200亿元，凸显靠前发力等政策导向 [14][15] - 《2026年政府工作报告》强调提高项目建设专项债额度并向准备充分地区倾斜，2024年化债加速后，新增地方债用于项目建设资金规模和占比下滑，是2025年投资偏弱原因之一 [15] 国债和地方债发行情况 - 展示了2020 - 2026年1 - 2月国债发行、净融资分期限情况，包括各期限金额、占比等 [19] - 展示了2020 - 2026年1 - 2月地方债发行、净融资分期限情况，包括各期限金额、占比等 [22]

报告核心观点 - 报告对债市整体持乐观态度 认为3-4月回调风险不高 并特别看好30年国债和10年国开债的投资机会 [3][5] 近期市场行情分析 - 近期地缘政治扰动下 市场呈现股弱债强格局 截至3月4日 10年国债活跃券到期收益率下行至1.79%附近 [4] - 2月PMI整体不及市场预期且环比回落 短期基本面对债市的压制影响不强 [5] - 市场宽货币预期升温 截至3月3日 大型银行资金融出量在节后明显回升至5.63万亿元 狭义资金面无虞 [5] - 3月4日短端利率表现强劲 2年期国债期货(TS)主力合约单日上涨5% 显示投资者对宽货币有所期待 [5] 后续市场行情展望与投资建议 - 只要货币政策不转向 债市回调风险不高 建议采取“逢调整买入”的策略 [5] - 与10年国债相比 更看好10年国开债 原因在于其流动性更佳 3月4日10年国开活跃券250220成交笔数高达2484笔 而同期10年国债活跃券250022成交笔数仅为354笔 [6] - 2025年以来10年国开债与10年国债的税收利差整体趋势性走扩 若后续公募基金负债端缓解且债熊预期减弱 各期限品种的税收利差有望压缩 [6] - 特别看好30年国债 当前公募基金参与度低 截至2月末 30年国债活跃券2500006的二级市场持仓中 公募基金仅占315亿元 而大型银行则有633亿元 [7] - 若后续公募基金逐步参与超长债配置 30年国债品种可能出现利率的超额下行 [7] - 临近3月中下旬 银行为优化一季度报表指标 可能减少债券借出意愿 目前30年国债中券商的净借入量处于新高 后续回落将带动空头回补力量 [7]

文章核心观点 文章核心观点是，2026年政府工作报告对债市的影响主要体现在财政、货币和通胀三个层面，整体基调较为中性，符合市场预期，但后续需关注超长期政府债券的供需平衡、货币政策宽松的节奏以及通胀预期变化对市场风险偏好的影响[2][3][8]。 财政政策 - **财政力度处于市场预期下沿**：2026年赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，支持大行补充资本的特别国债3000亿元，地方专项债新增规模4.4万亿元，合计新增政府债务总规模11.89万亿元，比2024年仅多增300亿元[4][10] - **超长期特别国债投向首次细化**：1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新[11] - **需关注超长债供需平衡**：年初以来地方置换债和专项债发行期限偏长，随着超长期特别国债发行启动，市场对大行配置盘久期约束的担忧可能重现，且已观察到春节后大行在二级市场买入国债的期限缩短[4][13] - **保险配置力量预期受扰动**：此前市场预期的注资大型险企特别国债并未出现，可能影响年内保险机构的资金配债力量[4][13] 货币政策 - **基调延续适度宽松，增量指引有限**：政府工作报告对货币政策的表述与2025年四季度货币政策报告及2026年央行工作会议基本一致[5][14] - **降息概率偏低，降准概率相对偏高**：若财政支出力度保持“只增不减”的相对中性基调，自上而下推动央行在两会期间或之后立即降息的概率较低；考虑到3月买断式和MLF到期量合计达2.05万亿元，且伊朗战事扰动下股市波动加大，降准先落地的概率相对更高[3][5][15] - **政策目标侧重“稳息差、防风险”**：当前降准降息的目标更侧重于稳定银行息差和维护资本市场平稳运行，而非单纯“宽信用、促信贷”[14] 通胀与市场影响 - **通胀目标维持2%，强调预期引导**：政府工作报告将2026年居民消费价格涨幅目标维持在2%，并强调其“预期引导”作用和现实实现的可能性[3][6][16] - **PPI修复将领先且陡峭**：预计PPI同比大概率在2026年二季度内转正，且其修复的陡峭程度将明显领先于CPI[3][6][16] - **通胀主要通过风险偏好影响债市**：在CPI和核心通胀出现明显改善前，通胀将主要通过影响股债市场风险偏好来作用于债市定价，对超长期债券端的扰动可能更为明显[3][6][17] - **通胀面临上行扰动**：除了伊朗战事推高国际油价外，有色、能源、化工、存储等价格上涨也在不同程度向下游传导，2月制造业PMI价格分项表现不弱[6][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 学习两会政府工作报告，债市需关注财政、货币和通胀层面的线索，财政设置较中性，关注超长政府债供需平衡；宽货币直接信息少，降准先落地概率偏高；通胀目标维持2%，年内PPI同比大概率二季度转正，通胀或通过股债风偏影响债市定价，对超长端扰动更明显 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财政 - 财政支出力度“只增不减”，赤字率持平，2026年赤字率拟按4％左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债拟为1.3万亿，支持国有大型商业银行补充资本的特别国债3000亿，地方专项债新增规模4.4万亿，合计新增政府债务总规模11.89万亿，比2024年多增300亿 [8] - 首次在两会政府工作报告中细化超长期特别国债的具体投向，2026年的1.3万亿超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新 [11] - 财政政策力度和新增政府债务规模整体处于债市预期下沿，实际兑现的财政政策力度基本符合预期 [14] - 需持续关注超长政府债（尤其超长地方债）供需的平衡性，地方置换债和专项债发行期限偏长，超长期特别国债发行或使大行配置盘久期指标约束担忧浮现，且大行国债买入期限有缩短迹象，此前预期的注资大型险企特别国债未出现，影响保险机构资金配债力量预期 [15] 货币 - 货币政策基调延续适度宽松，增量指引有限，与25年四季度货政报告以及26年央行工作会议等表述一致，现阶段降准降息目标是“稳息差、防风险”，货币政策重在配合与保障 [20] - 若财政支出力度保持相对中性，两会期间或之后央行落地降息概率偏低，从2月国债净买入量能看出央行对长债利率位置的关注 [20] - 降准信号相对中性，3月买断式和MLF到期量较大，且伊朗战事使股市波动增大，降准先落地概率偏高 [21] 通胀 - 2026年通胀目标维持在2%，强调“预期引导”作用，表述更详尽务实，预计PPI同比大概率在二季度内转正 [22] - 2月制造业PMI价格分项表现不弱，国内通胀面临伊朗战事抬升油价及有色、能源等涨价传导的扰动，PPI走势影响工业企业盈利，与股市定价关联度更高 [23] - 年内PPI修复陡峭程度将领先CPI，在CPI中枢和核心通胀改善前，通胀主要通过股债风偏影响债市定价，对超长端扰动更明显 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月经济数据或录得“开门红”，焦点在于出口和价格，消费、固投读数较上年末修复但实际动能待验证，工业增速或在5.3%，出口交货带动有望高增，外贸关注出口超预期可能，社零“以旧换新”或支撑温和增长 [3][50] - 债市数据较上年末多有修复，大概率“开门红”，但难超去年高水平，通胀、出口增速对预期影响大，投资、消费弱稳修复，短期关注地缘局势和风险偏好变化，中期宏观政策力度持稳，出口、服务消费和局部投资支撑全年经济目标 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计2月CPI同比上行至1%附近，环比0.6%，食品项受蔬菜拖累弱于季节性，非食品项因油价、金价、服务消费超季节性上涨 [7][11] - 预计2月PPI同比上行至 - 1.1%附近，环比下行至0.2%附近，有色输入性通胀压力缓解，国内生产淡季大宗品价格回落，但原油价格上涨有支撑 [14] 外贸 - 预计1 - 2月出口增速在5.8%附近，港口集装箱吞吐量同比高，韩国、越南出口高增反映全球贸易量偏强 [18] - 预计1 - 2月进口同比在5%左右，CDFI指数和BDI指数表现显示干散货进口不弱，去年低基数支撑进口增速上升 [18] 工业 - 工业增速或小幅升至5.3%，1 - 2月PMI受年末冲刺和春节假期扰动，但环比符合季节性，出口预期偏强支撑工业生产 [20] 投资 - 1 - 2月制造业投资累计增速在6%左右，年初设备更新政策资金下达，但去年基数偏高 [21] - 1 - 2月基建投资（不含电力）累计增速或在3.7%，1月建筑业荣枯线下，春节后复工快，重点项目支撑 [23] - 1 - 2月房地产投资累计同比或在 - 14.1%，地产投资景气弱于基建，局部保障类项目是修复主力但占比低 [27] - 综合判断1 - 2月固定资产投资在年初口径影响下可能小幅回正至1.4% [28] 社零 - 社零读数或在2%左右，汽车消费1 - 2月上旬偏弱，石油消费因油价同比走低拖累社零，餐饮收入增速基本持稳在2% - 3%区间 [29] - “以旧换新”对电子设备等补贴商品刺激效果较好，但基数走高提振幅度有限 [32] 金融数据 - 2月票据利率震荡上行，信贷表现或不弱，春节月份生产偏弱，但去年基数低，新增信贷约10000亿元 [34][41] - 春节假期工作日少，地产销售成交同比降幅扩大，2月居民中长期信贷难有明显拉动，新增居民中长期贷款或小幅负增长 [35][38] - 预计2月新增社融约2.5万亿，表外分项有增有减，直接融资中企业债券和政府债券有不同表现 [41] - 预计2月M2同比增速维持在8.9%附近，资产端信贷和社融增速有变化，负债端存款增长维持一定态势 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月制造业PMI虽环比走弱但略超季节性，经济景气度呈改善趋势，出口或维持韧性，PPI回正时间提前，建筑业节后复工强于去年同期，一季度经济虽有压力但具备平稳开局条件 [10][13][21] 根据相关目录分别进行总结 本月景气度看似弱，实则强 - 2月制造业PMI回落0.3个点至49.0，环比继续走弱但略超季节性，除企业经营预期指数及原材料库存指数小幅回升，其他分项指数受节日影响全面走弱，需求端回落幅度低于供给，产成品库存大幅回落 [10][13] - 春节是制造业淡季，工作日少致PMI环比走弱，但本月较可比年份同期回落均值略强，生产端表现强于季节性，经济景气度呈改善趋势，产成品库存消耗缓解库存压力，供需平衡指数回升 [13] - 出口订单指数与高频数据、中采制造业PMI与RatingDog PMI背离，2月出口订单指数大幅回落，但高频数据显示出口不弱，回落或因春节假期，出口数据或维持韧性 [17] 油价飙升支撑PPI回正时点提前 - 本月原材料和出厂价格指数均在扩张区间，表现相对强势，2月末地缘冲突使油气价格上行，对PMI价格分项影响或在3月体现 [20] - 今年PPI加速修复，CPI在底部徘徊，战争致能源及工业品价格上涨，PPI向CPI传导受阻，近期油价上涨推动2月PPI有望修复至 -0.6%，乐观场景下3月可能回正，中性或悲观场景下回正时间提前至5 - 6月 [21] 建筑业节后复工强于去年同期 - 假期非制造业表现分化，居民出行消费相关行业景气度高，资本市场服务、房地产等行业低位运行，建筑业商务活动指数降至48.2%，但业务活动预期指数上升重返临界点以上 [23] - 截至2月25日，全国10692个工地开复工率、劳务上工率、资金到位率农历同比均增加，节后第一周全国工地开复工率较去年农历同期略有增加 [23] - 作为十五五开局之年，一季度经济有压力，1月有透支效应，2月受春节制约，1 - 2月经济活跃度不高，去年一季度高基数增大压力，核心看3月修复斜率，专项债前置发力和节后开复工表现为一季度平稳开局创造条件 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债市或受地缘冲突小幅扰动，整体主线围绕两会政策预期，当前政府债供给压力可控，基本面“弱修复”格局未扭转，对债市形成底部支撑，2026年两会即将启幕，市场对政策预期的博弈加剧，可能带来阶段性波动，预计3月期债将延续区间震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.555，环比涨0.05%，成交量68845，环比增8010；TF主力收盘价106.145，环比涨0.08%，成交量60049，环比增20957；TS主力收盘价102.518，环比涨0.05%，成交量35956，环比增11331；TL主力收盘价112.770，环比跌0.03%，成交量62998，环比减11958 [2] 期货价差 - TL2606 - 2603价差0.24，环比降0.01；T06 - TL06价差 - 4.21，环比涨0.06；T2606 - 2603价差0.02，环比涨0.01；TF06 - T06价差 - 2.41，环比涨0.02；TF2606 - 2603价差0.10，环比涨0.00；TS06 - T06价差 - 6.04，环比降0.01；TS2606 - 2603价差0.01，环比涨0.02；TS06 - TF06价差 - 3.63，环比降0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量308558，环比增7191，前20名多头264713，环比增5397，前20名空头285631，环比增6393，前20名净持仓20918，环比增996；TF主力持仓量161209，环比增5872，前20名多头143574，环比增3751，前20名空头165893，环比增6851，前20名净持仓 - 22319，环比增3100；TS主力持仓量68744，环比增1836，前20名多头56516，环比增747，前20名空头64831，环比增2267，前20名净持仓8315，环比增1520；TL主力持仓量134669，环比增703，前20名多头129986，环比减115，前20名空头141195，环比增516，前20名净持仓 - 11209，环比增631 [2] 前二CTD（净价） - 230004.IB(6y）108.3879，环比涨0.0485；250025.IB(6y）99.0955，环比涨0.0543；250014.IB(4y）100.3246，环比涨0.0689；240020.IB(4y)100.8844，环比涨0.0366；250024.IB(1.6y)100.0529，环比涨0.0281；250025.IB(1.6y)102.6471，环比涨0.0188；220008.IB(17y)119.8304，环比涨0.1109；220024.IB(18y)116.156，环比涨0.1620 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.2850，环比降0.75bp；3y收益率1.3600，环比降0.50bp；5y收益率1.5350，环比涨0.50bp；7y收益率1.6550，环比涨0.40bp；10y收益率1.7960，环比涨0.50bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.2837，环比涨3.61bp；Shibor隔夜1.2660，环比降0.10bp；银质押7天1.4268，环比降1.56bp；Shibor7天1.4150，环比降3.30bp；银质押14天1.4300，环比降1.75bp；Shibor14天1.4540，环比降4.40bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，环比无变化；5y为3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模0亿，到期规模4095亿，利率1.4%，期限7天，净回笼4095亿 [2] 行业消息 - 国新办3月5日上午11时30分举行吹风会，《政府工作报告》起草组负责人等解读报告并答记者问；十四届全国人大四次会议大会发言人表示中国经济顶压前行，向新向优发展，中国是外商理想、安全、有为的投资目的地；央行公布2026年2月中央银行各项工具流动性投放情况，MLF净投放3000亿元，7天期逆回购净回笼1205亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元 [2] 观点总结 - 周三国债现券收益率集体走强，7Y以下到期收益率下行约0.5 - 1.75bp，10Y、30Y到期收益率分别下行0.6、0.5bp报1.79%、2.23%，国债期货涨跌不一，TS、TF、T主力合约分别上涨0.05%、0.08%、0.05%，TL主力合约下跌0.03%，DR007加权利率回落至1.42%附近震荡；国内基本面受春节长假影响，2月官方制造业PMI持续走弱，产需均回落至收缩区间，经济活动放缓，但居民消费需求释放推动服务业PMI超季节性回升，1月金融数据显示信贷“开门红”成色不足，居民端贷款小幅回暖但购房需求偏弱，企业端中长期贷款同比大幅少增，内生融资需求依然偏弱；海外中东冲突持续蔓延，地缘冲突短期引发权益市场波动，通过股债“跷跷板”效应间接影响债市，若油价持续上行推升通胀预期，也将对债市形成扰动 [3] 重点关注 - 3月6日21:30关注美国2月失业率、美国2月非农就业人口变动；3月5日十四届全国人大四次会议在北京召开 [3]