核心观点 - 中金预测美国通胀将因统计误差在特定时点出现补偿性上涨，具体时间点为2025年12月、2026年1月与2026年4月的CPI数据 [1] - 若近期美国通胀数据偏强，可能导致美联储放慢降息节奏，进而引发全球流动性边际收紧，增加中外大类资产的不确定性 [1] - 建议增配商品以对冲潜在风险，并指出若因美国通胀与流动性冲击导致中美股票、黄金、美债等资产价格回调，可考虑逢低增配 [1] 宏观经济与政策 - 预测美国通胀将在2025年12月、2026年1月与2026年4月的CPI数据中补偿性上涨 [1] - 近期美国通胀若偏强，可能使美联储放慢降息节奏 [1] 市场流动性 - 美联储放慢降息节奏可能导致全球流动性边际收紧 [1] 资产配置策略 - 建议增配商品以对冲潜在风险 [1] - 若美国通胀与流动性冲击导致中美股票、黄金、美债等资产价格回调，可考虑逢低增配这些资产 [1]

核心观点 - 中金公司预测美国通胀数据将在特定时点出现补偿性上涨 若近期通胀偏强可能影响美联储降息节奏并收紧全球流动性 进而增加资产不确定性 建议增配商品对冲风险 并在潜在回调中逢低增配其他资产 [1] 宏观经济与政策预测 - 中金公司计算美国通胀的统计误差 预测通胀将在2025年12月、2026年1月与2026年4月的CPI数据中出现补偿性上涨 [1] - 如果近期美国通胀数据表现偏强 可能导致美联储放慢降息节奏 [1] 市场流动性影响 - 美联储潜在的放慢降息节奏可能导致全球流动性边际收紧 [1] - 全球流动性的变化可能使中外大类资产的不确定性上升 [1] 资产配置建议 - 建议增配商品以对冲潜在风险 [1] - 如果美国通胀与流动性冲击导致中美股票、黄金、美债等资产出现回调 建议逢低增配这些资产 [1]

美联储货币政策与流动性 - 美联储1月份继续降息是大概率事件 其资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头 缩表规模约3万亿美元[5][10] - 美国短端流动性趋于紧张 回购市场规模最低时仅约100亿美元 回购利率甚至高于基准利率 这迫使美联储持续扩表并降息[5][10] - 全球流动性条件在不断上升 该流动性指标领先基本面变化6-12个月 是一个长效领先指标[5][29][31] - 全球央行同步宽松 美联储降息扩表为中国央行的降息扩表打开了空间 在流动性充沛的条件下 大概率会诞生一个伟大的泡沫[6][36] 通胀预期与美元信用 - 美国远期通胀预期难以回落 长端利率在高位徘徊甚至上升 而短端利率随降息下调 导致收益率曲线陡峭化[5][14][17] - 若在通胀预期仍高时坚持降息 将削弱美元信用 推动贵金属价格上涨[5][17] 黄金观点 - 黄金处于相对公允的估值 约4500美元/盎司 在新的信用体系里 黄金是一切估值的“锚”[5][18][22] - 从技术分析看 黄金走势呈现标准的“杯柄”形态 上涨概率接近100% 目标价遵循“杯子有多深 目标就有多高”的原则[19][21][22] - 以黄金为“锚”的资产类别将普遍受益[5] 白银观点 - 白银走势呈现一个60年的巨型“杯柄”形态 工整如教科书典范[24][26] - 白银显然并没有走完 其中期上涨空间依然看好 此前银价冲上80美元时曾提示阶段性获利了结 但此后价格仍有不小波动[5][23][26] - 以黄金为其他商品定价 金银比、金铜比等仍处于历史低位[26] 股市与周期判断 - 2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段 距离上一个周期低点2009年约17年 正处35年大周期中的顶峰[6][33][35] - 周期顶部常伴随泡沫 是投资者“改运逆命”的机会 各种资产可能疯涨 包括基本面差的有色金属和数字货币等新资产类别[6][35] 市场情绪与资产偏好 - 市场情绪回暖 投资者有可支配资金准备重返市场 流动性保持积极且持续上升 环境有利于风险投资[38][39] - 在流动性充裕的环境下 什么资产都喜欢 区别只在于涨多涨少[6][44] - 看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币 从去年年底启动的趋势将延续到今年[45] 人民币汇率 - 人民币2025年展现强韧性 2026年开始持续升值 升值空间远不止于此[42] - 过去几年间 人民币实际汇率已贬值近30% 在出口强劲、贸易顺差扩大的背景下 为今年升值奠定了良好基础[44] 行业与板块表现 - 市场领涨板块包括全速前进的科技板块和表现强劲的工业金属板块 工业股回归让市场感受到周期性复苏迹象[38] - 中国科技股2025年表现亮眼 前三季度持续领跑市场直至10月中旬[42] - 大宗商品价格正在突破高点[42]

核心观点 - 当前市场正身处一个35年大周期的顶部，2026年是周期顶峰，是投资者“逆命改运”的时机，在流动性极度充沛的环境下，大概率会诞生一个伟大的泡沫 [9][10][11][12][74][75][81][82] - 在新的信用体系中，黄金已确立为一切资产估值的“锚”，其公允价值锚定在4500美元左右，构成了当前的价格基准 [12][39][42] - 如果美联储在美国远期通胀预期无法得到控制的背景下坚持降息，将导致美元信用失效，从而必然推动贵金属价格继续飙升 [3][13][32] - 黄金和白银均走出了经典的“杯柄形态”，从技术分析角度看，上涨概率极高，白银的上涨故事远未结束 [3][6][12][36][44][47][48][60] 宏观经济与货币政策 - 美联储资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，减少了约3万亿美元 [17] - 美联储缩表已导致短端流动性吃紧，回购便利工具规模最低时仅约100亿美元，回购利率飙升超过基准利率 [21][22] - 美联储已于2024年12月1日停止缩表并开始扩表，2025年1月继续降息是大概率事件 [24][25] - 全球主要央行（美联储、中国央行等）进入降息扩表周期，推动全球流动性指标持续上升 [57][58][80] - 中国经常账户盈余不断创新高，出口保持强劲，这可能会扼制美国远期通胀预期的下降 [28][29][32] - 在美国远期通胀预期高企而美联储降息的背景下，收益率曲线将陡峭化，这有利于美国大型银行等金融机构，美国一系列银行股已创下2007-08年次贷危机以来的新高 [30][31][32] 黄金分析与展望 - 黄金自2011年至今走出了非常标准的“杯柄形态”，从统计学角度看，出现此形态的资产上涨概率接近100% [3][36] - 从近40年的长期趋势线看，黄金目前处于一个相对公允的估值区间，约4500美元左右 [4][33][38][42] - 在新的信用体系里，黄金是一切资产估值的“锚”，其价格回报已趋于历史极值 [12][39][58] - 黄金创历史新高本身不会改变投资者命运，但以黄金定价的其他商品会 [5][43] - 如果黄金价格稳定在公允价值附近，那么以黄金定价的其他商品（如白银、铜、石油等）就会上涨 [7][41][49] - 当前金银比、金铜比、金油比等比值仍处于历史低位 [7][50] - 黄金与美股（标普指数）近期出现同涨同跌的现象，上一次出现这种情况是在广场协议时期 [64][67] 白银分析与展望 - 白银走出了长达60年的巨型“杯柄形态”，形态极为工整，堪称教科书典范 [6][44][47] - 基于“杯子有多深，目标就有多高”的技术分析原理，白银价格80美元/盎司肯定没有涨到头 [6][48] - 无论是名义价格还是经通胀调整后的实际价格，白银均已突破历史趋势、创出历史新高 [52][53] - 白银价格与全球流动性指标的变化关系极为密切，基本同涨同跌 [59] - 由于全球流动性指标领先资产价格3到6个月，且该指标仍在改善，因此白银在未来3到6个月预计将延续涨势 [12][60] 市场周期与投资机会 - 市场存在一个约35年的大周期，其低点分别出现在1939年、1974年和2009年 [70][72][73] - 2009年低点后的约17年，即2026年，市场正处在这个周期的顶峰 [9][74] - 周期运行到顶峰时，通常会出现泡沫，以及各种曾被遗忘的资产开始疯涨，例如有色金属（即使基本面最差的品种也出现巨幅上涨）和数字货币等新的资产类别 [10][74] - 每个17年中周期由五个3.5年小周期叠加而成，每个35年大周期由两个17.5年中周期或十个3.5年小周期叠加而成，时间点高度吻合 [68][73] - 2026年（丙午马年）在传统纪年中有“三把火齐烧”的寓意，结合全球央行同步宽松的流动性环境，大概率会催生一个伟大的泡沫 [76][79][81] - 周期顶部是投资者“逆命改运”的时候 [11][75][82]

全球流动性价格维度核心观点 - 全球流动性监测需结合价格与数量指标，价格指标更具前瞻性，能早期揭示市场预期、结构性压力与转折风险[1] - 价格维度核心指标体系涵盖基础利率、市场融资成本、风险定价与资产价格三类指标[1][9] 主要经济体政策与市场现状 - **美国**：美联储开启降息周期，联邦基金目标利率从4.5%下调至3.75%，准备金余额利率从4.4%回落至3.65%，隔夜逆回购利率从4.5%降至3.5%[14] - **欧洲**：欧洲央行基准利率从4.5%下调至2.15%，降幅235个基点，欧元短期利率为1.9316%，略低于存款便利利率，显示市场流动性充裕[18][19] - **日本**：日本央行政策利率为0.75%，为近10年新高，货币政策正谨慎正常化[22] - **市场融资成本**：美元TED利差为0.04762%，处于2010年以来22.8%历史分位数；欧元TED利差为0.02%，处于2012年以来0.1%历史分位数；日元TED利差为0.41640%，处于2011年以来96.9%历史分位数，显示美元与欧元市场宽松，日元市场收紧[25][28][32] - **风险情绪**：VIX指数为14.49，处于2011年以来33.20%历史分位数，反映市场风险偏好受宽松流动性支撑[37] 指标协同分析与综合判断 - 价格综合指标与数量指标趋势协同，且具有领先性，例如在2007年8月领先数量指标10个月发出收紧信号[44] - 当前全球流动性在价格维度呈现“整体宽松、内部分化”图景，流动性拐点尚未显现[2][3][49] - 预计2026年上半年全球流动性仍将保持宽松，并可能利好黄金、白银、铜等国际定价的大宗商品[3][51]

美联储政策与流动性展望 - 美联储资产负债表规模从2022年9.1万亿美元峰值缩减至6万亿美元出头，缩表规模达3万亿美元 [3] - 伴随缩表，美国新增就业岗位增量持续减少，短端流动性收紧，回购便利工具余额最低降至约100亿美元，回购利率大幅飙升 [3] - 美联储已于2025年12月停止缩表并启动扩表，2026年1月继续降息概率极高，若特朗普心腹担任下任主席，美联储大幅降息可能性将进一步加大 [3] - 全球流动性指标持续上升，美联储与中国央行均已进入扩表周期，该指标领先全球资产价格3-6个月 [7] 美国经济与市场影响 - 标普美股持续走强，盈利水平不断提升，上涨具备扎实基本面支撑 [3] - 美国远期通胀预期与中国出口走势高度关联，中国出口强势制约其下行空间 [4] - 美国收益率曲线将呈现“陡峭化”特征，长端利率因高通胀预期难以下行，短端利率随降息走低，此格局利好金融机构，多家银行股价已创2008年以来新高 [4] - 若美国远期通胀预期无法控制，美联储执意降息将进一步削弱美元信用，推动贵金属价格飙升 [4] 黄金市场分析与展望 - 黄金近40年走势呈现标准的“杯柄”形态，该形态出现后上涨概率接近99% [5] - 基于技术分析逻辑，黄金公允估值约在4300-4500美元区间（误差约200美元） [5] - 在新的信用体系下，黄金将成为所有资产估值的锚，以黄金定价的其他资产将改变投资格局 [5] - 黄金周期的高低点间隔约17年，由3.5年小周期叠加而成，当前黄金与股票再次出现同涨同跌现象 [8] 白银及其他有色金属展望 - 白银走出了60年巨型“杯柄”形态，形态工整堪称教科书级典范 [6] - 按照“杯子有多深，目标价就有多高”的逻辑，白银价格远未触及顶部，80美元并非终点 [6] - 白银的名义价格与实际价格均突破历史趋势创下新高 [6] - 白银与全球流动性的相关性显著，基本同涨同跌，当前全球流动性持续改善意味着白银上涨进程远未结束 [7] - 若黄金维持4500美元公允价，结合金银比、金铜比、金油比等指标处于历史低位，其他有色金属上涨空间值得期待 [6] 周期分析与市场泡沫 - 标普指数经周期量化模型处理后的35年回报率周期低点分别出现在1939年、1974年、2009年，间隔均为35年 [9] - 2026年距离2009年低点恰好17年，市场正处于这一周期的顶峰阶段 [9] - 周期顶峰往往伴随泡沫，各类被遗忘的资产可能暴涨，新资产类别也可能迎来爆发 [9] - 全球主要央行进入扩表周期，流动性充沛叠加周期顶峰效应，大概率将催生一轮“伟大的泡沫” [9]

市场表现 - 2026年1月7日A股市场小幅震荡上行，上证综指收于4085.77点，微涨0.05%，盘中在4097点附近遇阻[2][7] - 创业板指表现强于主板，上涨0.31%，深证成指上涨0.06%，科创50指数上涨0.99%[7] - 两市超过五成个股下跌，行业分化明显，煤炭行业领涨，涨幅为2.70%，证券、珠宝首饰、教育等行业表现较弱[7][9] - 当日沪深两市总成交金额为28818亿元，较前一交易日有所增加[3][7] 估值与流动性 - 当前上证综指平均市盈率为16.76倍，创业板指数为51.81倍，均处于近三年中位数水平上方[3][13] - 市场预期国内货币政策将延续“适度宽松”，且美联储在2026年可能延续降息周期，全球流动性环境趋于宽松[3][13] 投资观点与建议 - 报告认为企业盈利结构发生积极变化，以先进制造和出海企业为代表的新经济力量为市场提供基本面支撑[3][13] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性及政策动向[3][13] - 短线投资建议关注煤炭、有色金属、电网设备及电源设备等行业机会[3][13] 风险提示 - 主要风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济超预期扰动、国际关系变化等[4]

市场表现与数据 - 2026年1月6日，A股市场高开高走、震荡上行，上证综指收于4083.67点，上涨1.50%，深证成指收于14022.55点，上涨1.40%[7] - 当日沪深两市成交金额为28326亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过八成个股上涨，有色金属行业涨幅居前，达4.25%，非银行金融行业上涨3.82%[9] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.52倍和51.29倍，处于近三年中位数平均水平上方[16] 后市研判与投资建议 - 支持市场走好的主要因素包括人民币资产吸引力增强、市场对年初信贷投放及后续政策的期待[16] - 企业盈利结构发生积极变化，以先进制造和出海企业为代表的新经济力量为市场提供基本面支撑[16] - 国内货币政策预计延续“适度宽松”，市场普遍预期美联储2026年将延续降息周期，全球流动性环境趋于宽松[16] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大，建议短线关注证券、保险、有色金属及半导体等行业投资机会[16] 风险提示 - 风险包括海外超预期衰退影响国内经济复苏、国内政策及经济复苏进度不及预期、宏观经济超预期扰动等[4]

市场表现与数据 - 2026年1月5日A股市场高开高走，上证综指收于4023.42点，上涨1.38%，深证成指收于13828.63点，上涨2.24%[7] - 创业板指表现强劲，上涨2.85%，科创50指数上涨4.40%[7] - 两市成交金额为25675亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过八成个股上涨，保险、医疗器械、医疗服务、船舶制造及半导体等行业涨幅居前[7] 估值与资金流向 - 当前上证综指平均市盈率为16.30倍，创业板指数为49.98倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] - 半导体、电子元件、电池、互联网服务及医疗器械等行业资金净流入居前[7] - 航天航空、通信设备、通用设备、汽车零部件及专用设备等行业资金净流出居前[7] 行业涨跌排名 - 传媒行业领涨，涨幅为4.27%，医药行业涨3.81%，电子行业涨3.50%[9] - 非银行金融行业涨3.22%，计算机行业涨2.99%[9] - 消费者服务行业跌幅最大，为-1.27%，石油石化行业跌-1.50%，综合金融行业跌-1.66%[9] 后市研判与建议 - 支持市场走好的因素包括人民币资产吸引力增强、对年初信贷及政策的期待、企业盈利结构积极变化[3] - 国内货币政策预计延续“适度宽松”，市场普遍预期美联储2026年延续降息周期，全球流动性趋于宽松[3] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大，建议短线关注电子元件、半导体、保险及医疗服务等行业[3] 风险提示 - 风险包括海外超预期衰退影响国内经济复苏、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济超预期扰动[4] - 政策超预期变化、国际关系变化、海外宏观流动性超预期收紧及海外波动加剧也是主要风险[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪向好，有色板块持续走强 各金属品种受宏观、原料、冶炼、需求和库存等多因素影响 铜价在产业面偏弱但宏观情绪向好下或进一步走高 锌价在冶炼成本中枢上移和宏观情绪较好下震荡走强 镍和不锈钢受印尼政策及市场供需影响短期偏强运行或偏强震荡[1][9][87][195] 分组1：有色金属价格监测 - 美元指数现值98.0 日涨跌幅0.13% 周涨跌幅 -0.69% 年涨跌幅 -9.63% [6] - 沪铜现值98720元/吨 日涨跌幅2.61% 周涨跌幅5.95% 年涨跌幅33.82% [6] - 碳酸锂现值130520元/吨 日涨跌幅5.67% 周涨跌幅17.16% 年涨跌幅69.29% [6] 分组2：铜（CU） 产业链逻辑及策略 - 宏观因素利多 美国经济数据超预期显示经济韧性强 中国LPR不变 日本预算增加 有色板块受提振 [9] - 原料端利多 铜矿现货加工费下滑 港口库存回升 2026年长单加工费为0 [9] - 冶炼端中性 硫酸价格高 现货铜矿冶炼厂亏损扩大 长协铜矿冶炼厂盈利下降 [9] - 需求端利空 铜价创新高致下游停炉停产 精炼铜杆开工率下滑 [9] - 持仓中性 沪铜持仓量高 近月持仓虚实比低 短期挤仓风险低 [9] - 库存利空 国内消费淡季 库存累库 全球铜显性库存增加 [9] - 投资观点看多 产业面弱但宏观向好 美铜溢价存在 关注低多机会 [9] - 交易策略单边逢低做多 套利暂无 [9] 产业链主要数据汇总 - 沪铜收盘价98720元/吨 较上周涨5.9% 伦铜收盘价12133美元/吨 较上周涨2.7% [10] - 11月中国电解铜产量110.31万吨 环比增加1.05% 同比增加9.75% [36] - 11月电解铜行业样本开工率82.29% 环比提升0.64个百分点 [36] 分组3：锌（ZN） 影响因素及逻辑 - 宏观因素偏多 中国货币政策宽松 美国经济数据有好有坏 市场偏好升温 有色板块走强 [87] - 原料端偏多 国产加工费下调 进口加工费下调 国产矿供应紧 加工费有望低位持稳 [87] - 冶炼端中性 冶炼利润倒挂 预计1月锌锭供应量环比增加 [87] - 需求端偏空 环保限产影响结束 但假日和淡季因素致镀锌开工预计仍弱 [87] - 库存偏空 社库去化 LME锌库存累增 内外库存趋势逆转 比价修复 [87] - 投资观点看多 锌冶炼成本中枢上移 宏观情绪好 锌价震荡走强 [87] - 交易策略单边看多 套利内外正套 [87] 主要周度数据汇总 - 伦锌主力合约收盘价3096.5美元/吨 周涨跌幅0.78% 沪锌主力合约收盘价23170元/吨 周涨跌幅0.46% [88] - 上周镀锌开工为56.67% 环比有所回升 但整体偏低 [87] - 截至12月25日 锌锭社库为11.47万吨 较上周减少0.75万吨 [87] 分组4：镍·不锈钢（NI·SS） 影响因素及逻辑 - 宏观因素中性偏多 美国经济有韧性 美联储降息周期延续 美元下滑 有色板块受提振 [195] - 原料端利多 印尼镍矿石产量计划下调 计价伴生矿物或抬升成本 国内港口库存去化 [195] - 冶炼端中性 年底纯镍产量下滑 镍铁均价回升 硫酸镍产量持稳 [195] - 需求端中性 不锈钢社会库存去化 成交转好 但下游需求仍弱 新能源需求或走弱 [195] - 库存中性偏空 国内库存小幅去化 整体维持高位 [195] - 投资观点镍偏强运行 不锈钢震荡偏强 关注印尼政策和宏观消息 [195][196] - 交易策略镍短线低多 不锈钢单边短线低多 套利做多基差 企业逢高卖出套保 [195][196] 主要周度数据汇总 - 伦镍主力合约收盘价15660美元/吨 周涨跌幅5.79% 沪镍主力合约收盘价126750元/吨 周涨跌幅8.17% [197] - 11月中国三元前驱体产量8.74万吨 环比减少5.32% 同比增加14.12% [285] - 11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆 同比分别增长20%和20.6% [285]