内需市场总体规模与增长 - 内需对经济增长的平均贡献率高达86.4%，消费成为增长主引擎，年均贡献率达60%左右 [1] - 社会消费品零售总额从2020年39.1万亿元增至2024年的48.3万亿元，年均增长5.5% [5] - 2025年全年社零总额有望超过50万亿元，筑就全球第二大消费市场的坚实底座 [1][3] 消费结构升级与新趋势 - “智能”“绿色”焕新潮涌，2024年新能源车保有量较2020年增长5.4倍 [1][9] - 国风文创、数字消费、服务消费快速增长，商旅文融合“一站式”服务不断创新 [1][11] - 培育首发经济、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新增长点，“马面裙”等服装火出圈 [11] - 2024年9月以来，限上单位的家电类商品零售额连续保持两位数增长 [9] 线上消费与流通体系 - 网上零售连续12年全球第一 [3] - 社会物流总费用占GDP比重从五年前的14.7%降至14.1%，流通效率提升 [13] - 全国冷库总量达到2.53亿立方米，冷藏车保有量达到49.5万辆，冷链基础设施完善 [14] - 超过95%的行政村可享受快递直达，建设35个全国示范步行街和商圈、5510个一刻钟便民生活圈 [13] 外贸与外资表现 - 货物贸易规模连续跨过5万亿、6万亿美元台阶，连续8年稳居全球第一 [20] - 服务贸易规模首破1万亿美元，位居全球第二 [20] - 民营企业出口占比从“十三五”末的56%提升至去年的64.8%，2024年高技术产品出口占比达18.2% [20] - “十四五”时期实际使用外资7087.3亿美元，累计新设外资企业22.9万家，2024年高技术产业引资占比达34.6% [22] 市场开放与进口 - 2021-2024年累计进口消费品7.4万亿元，“中国市场”成为共享市场 [1][16] - 扩大医疗等领域开放试点，引进更多优质服务，扩大单方面免签国家范围 [9][16] - 外资准入负面清单条目持续缩减，制造业领域准入限制已全部“清零” [24] - 给予最不发达国家、非洲建交国家100%税目产品零关税待遇 [24]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月制造业PMI虽季节性偏弱但边际改善，产需同步回暖、去库加快，外需贡献显著，但原料与产成品价格非对称回升或制约企业利润修复，外需持续性及内需韧性有待观察，当前债市已调整出空间，建议10年期国债含税券收益率在1.8%以上逢调配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月升0.2pct；非制造业商务活动指数为49.5%，较上月降0.6pct，为2023年以来首次低于荣枯线；建筑业商务活动指数环比升0.5pct至49.6%，服务业商务活动指数环比降0.7pct至49.5% [5] 事件评论 - 制造业PMI虽季节性偏弱但边际改善，产需同步回暖、去库加快，供给端生产、采购量和进口指数上升，需求端新订单和在手订单指数上升，库存去化加快，供需关系和未来价格指标有改善 [9] - 外需对市场需求改善贡献更显著，新出口订单指数上升，四大制造行业及大中小企业的新出口订单指数全面上升，产需改善拉动成本与销售端价格上升，但原料与产成品价格非对称回升或对企业利润修复构成压力 [9] - 中小型企业景气度改善，小型企业升至近6个月高点，大型企业景气水平回落，高技术制造业保持扩张，装备和消费品制造业景气度回落且生产端或强于需求端 [9] - 非制造业景气水平淡季回落，服务业受假期效应消退等因素拖累，建筑业景气水平有所改善，分项结构看非制造业景气度尚有支撑，服务业部分新动能行业运行稳健，11月建筑业商务活动指数由降转升 [9] - 产需边际修复，但原料与产成品价格非对称回升或制约企业利润修复，外需贡献持续性及内需韧性有待观察，新型政策性金融工具5000亿元已投放，中央财政安排5000亿结存限额补充地方财力或支撑年末投资，但政策资金转化效果仍需观察 [9]

财政收入 - 1至10月全国一般公共预算收入18.65万亿元，同比增长0.8%[1] - 10月一般公共预算收入同比增长3.2%，其中税收收入同比增长8.6%，非税收入大幅下降33.0%[1] - 个人所得税同比增速高达27.3%，企业所得税和国内增值税分别增长7.3%和7.2%[2] - 证券交易印花税同比增长17.5%，较前值342.4%大幅回落，车辆购置税下降16.8%[2] - 出口退税同比下降14.8%，预示外需可能转弱[2] 财政支出 - 1至10月全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%[1] - 10月一般公共预算支出同比下降9.8%，为年内首次负增长[1][3] - 10月基建类支出降幅扩大至26.7%，民生类支出同比下降6.0%[3] - 10月地方政府土地出让收入同比下降27.3%，政府性基金支出同比下降38.2%[5] 财政政策与展望 - 财政支出收紧受上半年前置发力及全年赤字率约束影响[1][3] - 报告建议明年适当提高赤字率以实现“十五五”良好开局[3]

宏观经济表现 - 日本三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降1.8%，为2024年第一季度以来再次出现负增长[1] - 剔除物价变动因素，三季度实际GDP环比下降0.4%[1] - 日本政府将2025财年经济增长预期由1.2%下调至0.7%[2] 外部需求与出口 - 受美国关税影响，日本出口自5月以来连续4个月萎缩[1] - 三季度货物及服务贸易出口环比下降1.2%，拖累GDP增速0.2个百分点[1] - 尽管日美7月达成协议将“对等关税”税率设定为15%，但历史高位的关税水平仍抑制制造业发展[1] 内部需求与消费 - 占日本经济总量过半的私人消费增速显著放缓，从第二季度的0.4%放缓至三季度的0.1%[1] - 因生活成本高企导致实际工资停滞不前，日本家庭仍在削减可自由支配支出[1] - 进口因内需疲软环比下降0.1%[1] 金融市场反应 - 东京股市日经225种股票平均价格指数一度下跌3.3%[3] - 日经225指数跌破49000点关口，日内下跌超过1300点[4]

工业表现 - 10月工业增加值同比增长4.9%，较9月下降1.6个百分点，低于万得一致预期的5.52%[2][3] - 10月工业增加值环比上升0.17%，低于2016-2019年同期平均水平的0.47%[6] - 1-10月高技术产业工业增加值累计同比增长9.3%，制造业累计同比增长6.6%[2][6] - 10月装备制造业增加值同比增长8.0%，新能源汽车产量同比增长19.3%[6] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，连续第五个月下行，但好于万得一致预期[2][12] - 10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9月上升0.8个百分点[2][12] - 10月限额以上金银珠宝消费同比增长37.6%，家电消费同比下降14.6%[2][15] - 1-10月服务消费累计同比增长5.3%，网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%[2][14] 投资趋势 - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，民间投资累计同比下降4.5%[2][19] - 1-10月制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资累计同比下降0.1%，地产投资累计同比下降14.7%[2][21] - 10月固定资产投资环比下降1.62%，为年内第九个月环比下降[19] - 1-10月房地产新开工面积累计同比下降19.8%，商品房销售面积累计同比下降6.8%[2][24] 政策展望 - 财政部已提前下达5000亿元地方政府债额度以支撑基建投资[30] - 货币政策存在宽松可能，方向包括降准、结构性工具及降息以维持社会融资条件宽松[30]

生产表现 - 10月工业增加值同比增速降至4.9%，服务业生产指数降至4.6%，为2024年9月以来首次双双低于5%[7][10] - 出口交货值同比增速再度转负至-2.1%，显示外需对生产支撑减弱[10] - 10月综合PMI产出指数降至50%，为2023年以来最弱表现，与生产转弱趋势一致[10] 固定资产投资 - 估算10月固定资产投资当月同比大幅下降至-11.2%，创有数据以来（除2020年2月）次低增速[7][10] - 民间投资与公共投资增速均下滑，预估10月建筑安装工程/其他费用同比分别降至-16%/-14.3%，仅设备工器具购置保持正增长（+6.9%）[10] - 估算10月房地产投资增速降至-23%，新开工面积同比降至-29.5%，竣工面积同比降至-28.2%[10] - 估算10月制造业投资增速降至-6.7%，多数行业投资转负，仅汽车、其他运输装备保持正增长[10] - 估算10月新/旧口径基建投资增速分别降至-8.9%/-8.2%，交运、水利环保市政、电力投资增速均下滑[10] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额同比增速降至2.9%，但在去年高基数下保持正增长，显示韧性[7][10] - 10月可选消费同比降至-7.2%，以旧换新相关品类（如汽车、家电）对社零增速贡献率自去年9月以来首度转负[10] - 部分平台提前"双十一"活动带动必选消费增速回升，支撑整体消费表现[10] 增长前景与风险 - 10月增长数据受去年高基数影响显著，但10月大概率已探明全年单月增长低点，因11月、12月基数普遍较低[10] - 年底前内需获得向上弹性概率不高，增长弹性更多依赖外需，10月全球制造业PMI维持扩张且美联储降息趋势或支撑外需回升[2][10] - 外部经济环境波动性放大（如美国政策不确定性）及政策相机抉择的不确定性是主要风险[9][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内需短期支撑强，出口近端影响不大但远端预期好转，年内有需求正反馈契机；中下游去库快体现终端韧性超预期，不建议过早看空需求；出口关税降低且税率预期平稳，长期利好出口；纤维环节高开工、低库存、利润中性；中期新装置多，2026年供需承压 [23][24][29] 根据相关目录分别进行总结 江阴地区短纤工厂调研情况汇总 - **近期内需和销售订单情况**：内需整体较好，11月需求优于往年，刚需采购主导，投机需求少；涡流纺扩张带来纱线环节增量，预计明年江浙地区涡流纺机器有250 - 300台增量，对应9 - 10万吨/年原料需求；差异化产品需求好、提货紧，企业对旺季延续性乐观，期待需求延续到12月或12月中下旬 [8] - **近期出口需求情况以及公司海外布局情况**：出口需求稳定，占比20% - 30%，主要出口欧洲、土耳其、东南亚等；中美关税谈判短期订单影响有限；海外布局谨慎，以市场拓展为主，考虑设海外仓库或销售团队，企业对明年出口信心强 [9] - **近期工厂的开工和利润**：开工率维持高位，基本满负荷运行；加工利润总体较好，企业配置差异化产品优化现金流，未来现金流压力不大；部分企业认为均价长约模式价格偏低，或在年度长约谈判更积极或缩减合约规模 [10] - **当前原料库存情况**：原料库存较稳定，差异源于采购模式；部分PTA库存7 - 10天，MEG库存在10天左右；采购以合约为主，比例约50% - 60%；出口客户多且稳定的企业不使用煤制MEG，内销为主企业大多使用；企业刚需采购为主 [11] - **当前成品库存情况**：成品库存整体较低，标品库存普遍控制在7 - 10天以内，部分企业部分型号库存降至低个位数；非标产品库存相对较高，但压力不大；国庆节后企业通过产销协调机制保持较好库存周转效率 [12][13] - **对未来行情的展望**：企业对短期市场乐观，11月产销能做平，对12月后需求有分化；部分企业预计旺季延续到12月中下旬，部分担心明年新增产能影响市场情绪；出口市场期待明年稳定增长，但需关注印度、印尼等产能扩张和反倾销调查影响 [14] 江浙织造、家纺企业调研情况汇总 - **近期内需和销售情况**：内需表现分化，服装好于家纺、针织好于梭织、加弹好于织布；秋冬服装、氨纶超柔家居服等需求好，家纺受外贸环境和低价货源冲击需求疲软；季节性订单10月中旬至11月回暖但新增订单持续性不足，多数企业订单排产到11月底或12月初；部分企业偏向现做模式，乐观企业认为11月中下旬或有需求正反馈 [15] - **近期开工和利润情况**：大部分企业开工率高，原因包括需求尚可、保持规模效应、招工难保工人等；加弹环比修复，坯布基本保本，面料利润一般；企业通过配套加弹、优化纬线、节省耗材等方式弥补利润；今年大部分织造环节仅10月旺季有兑现利润机会 [16] - **近期出口需求情况以及海外布局情况**：新关税谈判后外贸发柜部分好转，多为差异化产品和及时性需求，纺织服装未出口激增，下游下单需反应时间，11月底接单，12月中旬出口窗口期或有明确反馈；出口目的地集中在东南亚、非洲、中亚、南美等；企业积极寻求海外发展，考察埃及、中亚、印尼等地，部分企业提到产能出海到埃及，因当地税收政策优势，但海外项目落地有不确定性 [17] - **企业当前的原料和库存情况**：原料采购谨慎，多现货随用随买，投机性备货少；库存周期多在15 - 30天，部分企业备货至11月中旬，反映对原料价格担忧和谨慎经营态度 [20] - **企业当前的成品库存情况**：库存水平分化，多数企业实物库存低，在一周以内甚至更低，较上半年显著缓解；部分坯布实物库存达20 - 30天；库存不高因10月需求好，部分环节夏季和国庆降负或放假，部分企业低价加快库存周转 [21] - **对未来行情的展望**：企业对年前行情谨慎，预计1月中旬考虑提前放假控制库存；长期来看，内需竞争加剧、关税政策波动等因素施压，企业通过上下游配套、产品差异化和海外市场拓展寻求突破，但短期内经营压力大 [22] 总结与展望 - 内需短期支撑强，出口近端影响不大但远端预期好转，年内有需求正反馈契机；中下游去库快体现终端韧性超预期，不建议过早看空需求；出口关税降低且税率预期平稳，长期利好出口；纤维环节高开工、低库存、利润中性；中期新装置多，2026年供需承压 [23][24][29] 附录：调研信息汇总表 - 表格展示了江阴某短纤企业A、江阴某短纤企业B、江苏某聚酯贸易商C、常熟某织造企业D、长兴某织造企业E、长兴某织造企业F、长兴某织造企业G等企业的概况、近期开工和利润、内需和销售、出口需求、原料和成品库存、海外布局及对未来行情展望等信息 [35][37][38]

工业活动 - 中下游生产活动边际恢复，纺织聚酯开工率、织造业开工率及汽车轮胎开工率均有所反弹[2] - 原材料生产表现分化，日均铁水产量、石油沥青开工率及浮法玻璃开工率回落，但多数化工品开工率提升[2] 房地产市场 - 11月前7日30大中城市新房销售面积同比下降38.6%，较上月回落[2] - 截至10月27日近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.81%，跌幅较前值略扩大[2] 国内需求 - 10月全国乘用车零售238.7万辆，同比增长6%，与9月增速持平[2] - 截至10月17日近四周主要家电零售额同比下降17.0%，较前值回落13.4个百分点[2] - 本周国内执行航班同比增长2.3%，百度迁徙指数同比增长10.9%[2] - 本周日均电影票房收入2963万元，同比下降52.5%，但降幅较上周收窄11.8个百分点[2] - 截至11月2日近四周邮政快递揽收量同比增长6.4%，较前值提升0.9个百分点[2] 外部需求 - 截至11月2日近四周港口完成货物吞吐量同比增长1.9%，集装箱吞吐量同比增长8.2%，分别较前值提升1.0和1.5个百分点[2] - 10月韩国出口金额同比增长3.6%，增速较9月回落9.1个百分点[2] 价格走势 - 工业品价格普遍下跌，南华工业品指数下跌0.7%，螺纹钢期货价下跌2.3%[2] - 农产品价格回升，农产品批发价格200指数环比上涨2.2%，蔬菜和猪肉批发价较上周提升[2]

总体通胀表现 - 10月CPI同比由降转增，达到0.2%（前值为-0.3%）[6] - 10月核心CPI（不包括食品和能源）同比上升至1.2%，创2024年3月以来新高（前值为1%）[6] 节假日错位影响 - 中秋错位显著推高旅游项CPI，10月同比达2.1%（前值为0.9%）[6] - 中秋错位提振食品项，10月同比增速为-2.9%（前值为-4.4%）[6] 政策对内需的支撑 - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%（前值为1.8%），涨幅连续6个月扩大[6] - 家用器具、文娱耐用消费品等价格涨幅维持在2.4%至5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%[6] 输入性通胀因素 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨50.3%和46.1%（前值分别为42.1%和33.6%）[6] 生产者价格指数（PPI）改善 - 10月PPI同比降幅收窄至-2.1%（前值为-2.3%）[6] - 供给端调整驱动上游行业改善，10月采掘业和原材料行业PPI同比分别回升1.2和0.4个百分点[6] 新兴行业价格表现 - 供给端政策发力于“新三样”等领域，光伏设备及元器件制造、电池制造价格降幅分别收窄1.4个和1.3个百分点[6] - 与AI投资相关的电子专用材料制造价格同比上涨2.3%[6] 外需结构性支撑 - 外需强劲的船舶等出口产品价格持续上涨，工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造等领域内需突出[6]

CPI整体表现 - 10月CPI同比转为正增长0.2%，超出市场预期的-0.1%，前值为-0.3%[5] - 10月CPI环比上涨0.2%，涨幅扩大且超出过去五年历史同期均值0.02%[7] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，创2024年3月以来最高值[5][21] CPI上涨驱动因素 - 食品烟酒价格环比上涨0.2%，超季节性水平，其中鲜菜价格环比上涨4.3%，鲜果价格上涨1.2%[12] - 服务价格环比由降转升0.2%，超季节性水平，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%[17] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，受国际金价上涨影响，金饰品价格环比上涨10.2%[19] PPI修复情况 - 10月PPI同比降幅收窄至-2.1%，市场预期-2.3%，环比由平转升0.1%，为年内首次上涨[5][29] - 生产资料价格环比上涨0.1%，其中采掘工业价格环比上涨1.0%[32] PPI改善原因 - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，受供给偏紧和冬季取暖需求增加影响[34][37] - 有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%，受国际价格上涨输入性影响[40] 价格弱势领域 - 猪肉价格环比下降2.5%，烟酒价格环比均下降0.1%，反映内需偏弱[25] - 居住价格环比下降0.1%，租赁房房租环比下降0.1%，弱于季节性[25][30] - 生活用品及服务价格环比下降0.2%，家用器具价格环比下降0.7%，受促销活动扰动[27][31] 未来展望与风险 - 预计年内CPI同比延续温和修复，PPI同比维持负增长但降幅收窄节奏可能放缓[43] - 风险包括地缘政治不确定性、国内就业收入修复不及预期、政策效果不及预期[44]