市场表现 - 中证主要消费指数(000932)下跌0.45%，成分股涨跌互现，百润股份领涨9.98%，安井食品上涨4.02%，乖宝宠物上涨3.45%，新诺威领跌7.91%，洋河股份下跌4.06%，青岛啤酒下跌3.84% [1] - 主要消费ETF(159672)下跌0.52%，最新报价0.77元 [1] 政策动态 - 国家发展改革委、人社部、中国人民银行等部门联合发布稳就业稳经济举措，涵盖就业支持、外贸发展、消费促进、有效投资和营商环境优化五个方面 [1] 行业观点 - 提振内需成为推动国内经济增长的重要一环，预计后续促消费政策力度和范围有望加大 [2] - 白酒板块建议关注两大主线：优选确定性和前期超跌存在困境反转的标的 [2] - 大众品板块建议关注三大主线：边际改善预期的餐饮链板块、高成长高景气板块、受益于生育政策催化的板块 [2] ETF表现 - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报24.35%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅14.00%，上涨月份平均收益率5.89% [2] - 近1年超越基准年化收益2.16% [2] - 今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [3] 估值与费率 - 主要消费ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金中最低 [4] - 中证主要消费指数最新市盈率19.71倍，处于近1年3.57%分位，估值低于近1年96.43%以上的时间 [4] 指数成分 - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比66.9%，包括贵州茅台(10.39%)、伊利股份(9.86%)、五粮液(9.12%)、牧原股份(6.95%)、山西汾酒(6.88%)等 [4] - 前十大权重股中，海天味业上涨2.76%，东鹏饮料上涨1.34%，伊利股份上涨0.77%，温氏股份上涨0.42%，其余均下跌 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭本周供需两增且需求端增量明显，短期基本面尚可，期货主力合约维持低位震荡；宏观扰动剧烈，中美贸易摩擦不确定与内需提振政策待出；中长线焦煤供应宽松和终端需求担忧压缩反弹空间，短期宏观和自身基本面改善提供支撑，预计近期维持低位震荡，关注国内政策 [5][34] - 3、4月山西煤矿安监平稳产量高，3月原煤产量同比增19.1%，4月预计正增长，4月蒙煤进口环比改善；焦煤价格下挫但供应宽松未扭转，基本面偏空；甘其毛都口岸蒙煤报价1035元/吨周环比持平，折合仓单成本约1008元/吨；基本面压力仍存，宏观扰动下多空博弈加剧，主力合约暂维持低位震荡，关注需求提振政策 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 一季度全国能源供应充足供需宽松，3月煤、油、气、电生产增速加快；一季度规上工业原煤产量12亿吨同比增8.1%，3月同比增9.6%日均超1400万吨；原油产量5409万吨同比增1.1%，3月同比增3.5%；天然气产量660亿立方米同比增4.3%，3月同比增5.0%；全国累计发电装机容量34.3亿千瓦同比增14.6%，3月规上工业发电量增速较1 - 2月提高3.1个百分点 [8] - 4月28日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1300元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1440元/吨|0.00%|3.60%|-14.79%|-25.77%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1350元/吨|0.75%|-0.74%|-16.67%|-33.50%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1035元/吨|0.00%|-4.17%|-12.29%|-35.31%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1300元/吨|-0.76%|-5.11%|-12.75%|-41.96%| |焦煤（京唐港山西产）|1400元/吨|0.00%|0.00%|-8.50%|-34.88%| [10] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1562.0元/吨|-1.20|1587.0元/吨|1553.5元/吨|23887|-2703|36957|145| |焦煤|947.0元/吨|-1.66|968.0元/吨|943.5元/吨|387146|-63343|339613|2996| [13] 相关图表 - 包含焦炭库存（230家独立焦化厂、247家钢厂焦化厂、港口、总库存）、焦煤库存（矿口、港口、247家样本钢厂、全样本独立焦化厂）、沪终端线螺采购量、国内钢厂生产情况、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等图表 [14][21][27] 后市研判 - 焦炭本周供需两增需求增量明显，短期基本面好期货低位震荡；宏观扰动大，中美贸易不确定与内需政策待出；中长线焦煤供应和终端需求问题压缩反弹空间，短期因素提供支撑，预计维持低位震荡，关注政策 [34] - 3、4月山西煤矿产量高，4月蒙煤进口改善；焦煤供应宽松基本面偏空；甘其毛都口岸蒙煤报价持平，折合仓单成本约1008元/吨；基本面压力大，宏观扰动下多空博弈，主力合约低位震荡，关注需求政策 [35]

消费ETF资金流向与市场表现 - 消费ETF（159928）成交额超2.5亿元，盘中溢价达0.12%，反映资金布局意愿 [1] - 近60日资金持续净流入消费ETF，总额近28亿元 [1][5] - 消费ETF最新份额超191亿份，保持历史高位 [5] 消费板块持仓与配置动向 - 一季度公募基金重仓消费板块规模占比环比上升0.6% [3] - 白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，超配比例环比扩大 [5] - 剔除茅台后白酒板块重仓持股比例环比上升0.15个百分点 [5] 成分股价格表现分化 - 乖宝宠物涨超13%，海大集团涨超2%，贵州茅台、牧原股份、伊利股份微涨 [3] - 恰恰食品跌超7%，新诺威跌超2%，泸州老窖跌超1%，五粮液、山西汾酒微跌 [3] 白酒板块增配驱动因素 - 宏观层面提振内需政策改善资金消费配置意愿 [5] - 市场估值提升后板块轮动至相对低估值的白酒板块 [5] - 2024年白酒加速探底后预计2025年春节动销增长 [5] 政策与基本面支撑预期 - 5月政策面转强预期叠加资金宽松环境利好消费板块 [5] - 关税政策冲击下提振内需成为政策发力重点 [5] - 消费板块受益于国内政策有望表现较好 [5] 指数盈利与估值特征 - 消费ETF标的指数去年前三季度归母净利润达1919亿元，创历史新高，同比增长29.44% [5] - 指数最新市盈率20.66倍，近十年估值分位数1.98%，处于历史低位 [5] - 指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比达67% [8] 指数权重结构分析 - 前十大成分股中5只白酒龙头股合计权重36%，养猪大户占比13% [8] - 伊利股份权重9.91%，海天味业权重4.48%，东鹏饮料权重3.52% [8] - 贵州茅台以10.42%权重位列第一，牧原股份权重7% [8]

市场表现 - 三大指数集体收涨，沪指涨0.76%至3262.81点，深成指、创业板指分别涨0.51%、0.34%，超4300只个股上涨但两市成交额缩量至1.28万亿元（较前日缩量5%）[1] - 题材快速轮动：海南板块（+5.71%）、跨境电商（9股涨停）、机器人（特斯拉人形机器人催化）、贵金属（国际金价新高）领涨，但半导体、消费电子等高估值科技股冲高回落[1] - 优质业绩线受青睐：4月一季报披露期市场风格向黄金板块、SOC芯片等Q1高增方向倾斜[1] 中长期投资逻辑 - 消费内需：海南离岛免税政策升级、财政部"零关税"扩容推动跨境电商、新零售等细分领域成为扩内需核心抓手[3] - 科技自主：半导体板块中先进制程、华为链、EDA等自主可控方向被长期看好，AI算力、机器人等新质生产力主题反复活跃[3] - 外贸新格局：RCEP区域贸易便利化、出口转内销、外贸结构向高附加值领域转型趋势明确[3] 短期策略方向 - 跨境支付：人民币汇率升值与美元指数回落背景下，数字货币、金融科技等跨境支付基础设施受益[5] - 出口转内销：家电、轻工等具备国内替代能力的出口链企业通过内需市场消化关税冲击[5] - 优质业绩线：黄金、SOC芯片等一季报预增且估值合理板块成为资金避风港[5] 热点题材数据 - 海南自贸（+4.14%成交8.61亿）、可控核聚变（+4.0996%）、跨境电商（+3.12%成交5.28亿）、黄金概念（+2.68%成交18.47亿）涨幅居前[4] - 创新药（+2.54%成交8.20亿）、稀缺资源（+2.34%成交10.75亿）、核电核能（+2.51%成交10.88亿）表现活跃[4] - 钙钛矿（+1.54%）、智能医疗（+1.52%）、低空经济（+1.35%）等新兴概念获资金关注[4]

凤凰网财经讯 4月14日，三大指数集体高开，沪指高开0.42%，深成指高开1.23%，创业板指高开 1.44%，消费电子、苹果产业链、CPO等板块指数涨幅居前。 | | 沪深京重要指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | ●米 最新 涨幅% 涨跌 | | | - 金额 - 最高 - 最低 - 开盘 - 昨收 | | 上证指数 | 3251.98 0.42 13.75 | | | 60.8517, 3251.98 3251.98 3251.98 3238.23 | | 深证成指 | | 9955.66 | 1.23 121.22 | 98.51亿 9955.66 9955.66 9955.66 9834.44 | | 北证50 | | 1305.41 | 1.66 21.27 | 5.26 7, 1305.41 1305.41 1305.41 1284.14 | | 创业板指 | | 1954.05 | 1.44 | 27.68 39.35 7, 1954.05 1954.05 1954.05 1926.37 | 机构观点： 光大证券：市场或将回归"结构 ...

关税政策与市场影响 - 特朗普政府于4月2日签署行政令，对所有贸易伙伴设立10%的"最低基准关税"，并对中国加征34%、越南加征46%等更高关税，随后中国反制后美国进一步将对中国关税提升至125% [1] - 此次加征关税援引《国际经济紧急权力法》绕过国会，力度远超市场预期，导致4月3-4日全球股市普跌：纳斯达克指数跌11.4%（技术性熊市）、标普500跌10.5%、道指跌9.3%，A股上证指数跌7.34%、创业板指跌12.5% [2] - 2018-2019年贸易战期间，美国分四阶段加征关税（340亿、2000亿、3000亿美元），目标直指中国半导体、机械、通信设备等高端制造业，试图延缓中国产业升级 [6] 历史关税对资产价格的影响 - 2018年3月钢铝关税后，标普500当月涨4.59%，但9月2000亿美元关税导致其跌4.67%；中国沪深300指数在2018年6月340亿美元关税当月跌7.5% [9] - 美国国债收益率波动显著：2019年8月3000亿美元关税前，美国2年期国债收益率飙升26bp，10年期升32bp [9] - A股在2018年三轮关税中呈现不同主题：首轮防御性食品饮料和石油石化占优，第二轮高股息银行/非银金融领涨，第三轮国产替代逻辑下电子/计算机/军工涨幅居前 [11][13][15] 2025年新关税潜在影响 - 耶鲁大学测算显示，若实施"对等关税"且他国报复，美国PCE通胀短期或升2.1%，2025年GDP增速或降1.0个百分点 [18] - 中国应对环境改善：对美出口依赖度从16%降至12%，财政空间扩大，通过"一带一路"和RCEP分散风险，内需战略地位提升 [20] - 黄金短期受流动性抛售和关税豁免影响回调，但中长期因避险需求仍具配置价值；美股面临经济下行与通胀上行双重压力 [19][21] 市场结构与行业分化 - 2018-2019年贸易战期间，沪深300指数累计跌2.24%，上证指数跌7.8%，创业板指跌6.26%，大盘风格占优 [11] - 当前中国贸易结构多元化，企业预期更充分，政策精准度提升，消费类资产（中信消费风格指数）在2019-2021年因内需逻辑持续上行 [20] - 大宗商品中黄金在2018-2019年波动较小（最大单月跌幅3.44%），因美元强势压制，但当前美元疲软或改变定价逻辑 [10][21]

文 ｜ 陈聪 张全国 李俊波 刘河维 2 0 2 4年，华润万象生活、龙湖集团和新城控股的购物中心同店销售额跑赢社零，同店租金跑赢行 业。优质购物中心的抗风险能力显著，购物中心的先发优势显著。我们认为，随着金融市场的发 展，资金不会成为限制商业地产公司发展的要素，商业地产公司（无论轻重）价值取决于稀缺地段 +运营能力。我们看好中国核心商业地产企业的全面向上重估，包括轻资产平台的价值发现，和重 资产公司如的估值提升。 ▍ 外部不确定性增大，提振消费利好购物中心价值。 目前，外需存在较大不确定性，提振内需是构建新发展格局的战略基点。购物中心是承载居民消 费，娱乐，体验，休闲的重要物理载体，我们预计将受益于内需提振。近期，财政部、住建部要 求加强消费基础设施建设，改造城市空间以满足文化、旅游、餐饮、休闲娱乐需求，以中央财政 支持以刺激内需。 ▍ 头部品牌购物中心同店销售额跑赢社零，租金增长跑赢行业。 我们基于公司公告数据测算，三大上市公司华润万象生活、龙湖集团、新城控股2 0 2 4年在营购物 中心销售额平均增长1 6 . 4%，同店销售额平均增长6 . 2%，租金及管理费收入平均增长1 6 . 6%，同 店租金平 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对等关税对农业板块整体影响体现为粮价短期冲击有限，聚焦粮食安全和内需提振，核心催化因素有自主可控驱动的种业振兴和内需提振带来的畜禽产品价格回暖预期及产业链业绩反转 [3] - 农业强国建设规划强化粮食安全战略意义，加速推进种业振兴，生物育种技术储备领先公司将受益，板块估值和业绩处于底部迎来拐点 [3] 各部分总结 种植链 - 大豆、高粱价格小幅上涨，玉米基本面偏紧库存消费比处十年低位，利好种植链业绩，种业振兴战略强化，生物育种技术储备领先公司受益 [3][5] - 中国大豆进口占比下降，南美洲供给占比提升，巴西预计丰产，全球除中国外大豆库存消费比为 2019 年以来最高，中国大豆库销比提升，玉米供应偏紧，中美贸易摩擦及基本面使农产品价格进入右侧通道提振种植链板块 [11] - 推荐关注隆平高科、登海种业、荃银高科，以及北大荒、苏垦农发 [3][7] 养殖链 - 受贸易摩擦影响较小，内需提振直接拉动鸡肉、水产、猪肉价格，美国祖代鸡引种暂停致供给偏紧预期，餐饮需求复苏拉动鸡肉需求定价边际好转，水产品由内需定价，饲料原料上行放大成本优势 [3][5] - 整体估值和景气度偏低，生猪、水产、白羽鸡价格处过去三年底部，猪鱼比价低于均值，猪肉需求待回升，但基础农产品赛道龙头企业逆势增长显著 [16] - 海大集团饲料行业表现突出，2024 年饲料外销量达中国第一，总外销量超越此前龙头企业，同比增长 98.5%，全年销量增加 9%，水产料行业下滑时其销量增加 11%，申丰通过并购扩展，养殖产量超 7 亿并增资新增产能 [17] - 生猪养殖新范式包括猪价高频波动、增长由资本驱动转向利润驱动、投资由周期思维回归价值思维，龙头企业超额增长确定性强 [18][19] - 琉园公司进入资本和业务拐点，资本开支收敛，自由现金流转正，分红率提升，业务从资本驱动回归内生利润驱动，出栏目标可实现且海外市场有增长空间 [20] - 推荐肉鸡龙头圣农、水产饲料龙头海大、生猪龙头牧原、温氏和德康，德康具有轻资产、低成本、高回报、高弹性特点，成本低于行业平均，ROE 高，出栏复合增速达 60% [9][21] 消费链 - 常规代工短期利空，全球布局优质产能代工利好，高端品牌布局国货长期利多，进口宠物食品成本提升使国货龙头性价比凸显 [3][5] - 品牌端乖宝宠物食品表现突出，24 年增长率达 150%，规模领先，营销势能强，针对中国宠物定制化研发受认可，通过线上渠道反超外资大牌，净利率各渠道最高，代工端高质量北美产能稀缺性增强，常规代工产品可能受损，推荐长期关注乖宝，短期关注中宠 [22] 生猪行业 - 生猪供给持续增加，猪价易跌难涨，饲料成本上涨促使行业龙头凭借成本控制优势收割低质量产能，龙头企业将进入超额成长周期 [3][8] 农业强国建设规划 - 再次强调农业基础性和战略地位，对粮食安全提出挑战并布局，强调种子核心地位，通过农业科技创新推进种业发展，转基因现状政策与产业配套推进快但市场预期低，转基因种子单产盈利翻倍，市占率格局优化，推荐转基因性状领先企业及苏垦农发、北大荒 [12] 北大荒 - 商业模式类似农业领域的茅台，主要利润来源于地租，地租稳定且与市场价有差距，每年地租收入能稳定提升，利润稳定且对粮价上行有弹性，是稳健投资品种 [13] 苏垦农发 - 是规模最大的农场主之一，自有土地种植销售，以小麦和金田为主，后续价格提升将拉动业绩，历史股价与长佳、立昂技术高度正相关，目前估值和市值处于过去三年偏低位置，粮价走势及政策变化有直接催化作用 [14]

文章核心观点 - 2025年1 - 2月我国工业和服务业生产较快增长，但内需偏弱、外需下滑，供需格局待优化；二季度经济压力或阶段性上升；后续内需提振效果和出口链景气走弱程度值得关注；各行业有不同投资机会和策略 [2][3] 2月经济数据概况 经济增长数据 - 工业增加值同比5.9%，较前值降0.3pct，保持较高水平，后续或阶段性走弱 [5] - 服务业生产指数同比5.6%，较前值降0.9pct，保持较高增速，现代服务业景气度好 [5] 固定资产投资累计同比 - 投资增速超预期，基建投资“开门红”成色亮眼；预计25Q2制造业投资改善，房地产开发投资降幅或收窄 [5][6] 社会消费品零售总额同比 - 消费数据略低于预期，商品消费增速持平去年12月，餐饮消费增速回升，汽车消费景气回落；后续社零有望获支撑 [6] 进出口数据 - 出口增速2.3%，较前值降8.4pct，景气边际回落；进口增速 - 8.4%，较前值降9.4pct；贸易差额1705亿美元，较前值增656.8亿美元；贸易摩擦或加大出口拖累 [6] 物价数据 - CPI略低于预期，需求端“弱复苏”，春节错位使CPI转负；核心CPI修复待改善，预计2025年均值回升至0.8%；PPI同环比负值，改善需供给侧政策 [6] 金融数据 - 新增信贷10100亿元，总量回落、结构待修复；新增社融22375亿元，政府债多增支撑、新增人民币贷款少增拖累；M2同比持平，M1同比下滑 [6] PMI数据 - 制造业PMI 50.2%，回到荣枯线上方，装备制造业表现好，大中小企业分化；非制造业PMI 50.4%，环比回升，受建筑业带动，服务业景气回落 [7] 房地产行业数据 - 1 - 2月商品房销售同比小幅下降，房企销售分化大；开发投资和开竣工同比下降，新开工面积收缩利于房价走稳 [7] 投资策略 房地产 - 2025年1 - 2月严控增量延续，开发投资和开竣工下降，销售小幅降；看好打造好房子的开发企业、受益二手交易和份额提升公司及优质物业服务公司 [46] 消费 - 1 - 2月社零低于预期但好转，后续补贴政策或扩至服务消费；当前消费估值合理，25Q2或成压力见底窗口；建议从攻守兼备到弹性配置，首选餐饮产业链及政策受益方向 [47] 银行 - 2025年前两月银行资产早投放，对公贷款发力，零售信贷待恢复；看好银行板块绝对收益空间，低估值高质量品种更显著 [48] 债市 - 1 - 2月经济平稳复苏，债市受政策预期扰动大，长债利率宽幅波动或成常态 [49]