报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆基本面不太乐观，上游木片成本下滑，下游成纸库存积压，对浆价产生下行压力；但从价格周期规律看浆价接近低估值水平，国际油价企稳、仓单大量出库也提供支撑，整体基本面偏弱、估值偏低；同时当前阔叶浆存被低估可能，阔针价差有走强趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 估值与周期 - 抛开基本面，纸浆在七年周期的前三年规律性较好，2025年浆价支撑位在同比下跌 -23% 左右，目前 SP 已运行至同比下跌 -20% 位置，接近支撑位且处于历史同期最低位，存在超跌可能 [13] 木片成本与浆价关系 - 5月至今，CME木材期货近月收盘均价报收545美元 / 千板英尺，同比上涨 +6.4%，连续9个月边际下跌，利空 SP 单边 [14] - 4月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报收 -10点，创2023年9月以来新低，同比下滑 -13点，连续11个月边际下滑，利空 SP 单边 [16] - 3月，国内针叶浆进口量环比增量报收90.6万吨，针叶木片进口量环比减量报收0.9万吨，折木浆总量报收91.0万吨，同比减少 -6.2%，连续2个月边际增量，驱动利空 SP 单边 [18] - 3月，国内木片或木粒进口价值指数环比上涨，报收102.8点，同比下跌 -3.5%，环、同比上涨，小幅利多 SP 单边 [21] 其他影响 SP 单边的数据 - 3月，国内造纸业利润总额累计下滑 -16.9%，利润连续6个月变差，利空 SP 单边 [22] - 3月，国内造纸业产成品存货环比累库，报收764.5亿元，同比累库 +4.5%，连续12个月边际累库，利空 SP 单边 [24] - 4月，国际原油价格环比下跌，报收65.9美元 / 桶，同比下跌 -22.1美元 / 桶，创2023年8月以来最大跌幅，连续3个月环、同比下跌，利空 SP 单边 [26] - 3月，美国纸品批发商库销比环比累库，报收1.06%，同比累库 +5.8%，连续10个月边际累库，利空 SP 单边 [28] 造纸业生产与消费结构 - 4月，国内双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸环比减产，折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，国内成品纸阔针消耗比报收4.22倍（点），同比上涨 +7.5%，连续5个月边际增量，阔叶浆在国内的消耗量连续6个月相对针叶浆增加，当前阔叶浆存被低估可能 [38] 平衡表数据与阔针价差 - 海外消费方面，欧洲针叶浆消费负相关领先3个月、正相关领先25个月阔针价差同比差值，3月欧洲针叶浆消费报收27.3万吨，同比减少 -2.0万吨，连续4个月边际减量，相对利空针叶浆消费，利多阔针价差 [44][48] - 国内消费方面，4月双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸产量情况折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，阔叶浆在国内的消耗量连续6个月相对针叶浆增加 [46] - 供应方面，3月非针木片进口149.2万吨，阔叶浆进口147.0万吨，针叶木片进口0.9万吨，针叶浆进口90.6万吨，阔叶纤维对针叶纤维比报收2.43倍（点），同比增长 +21.8%，阔叶增速连续2个月放缓 [47] - 库存方面，4月青岛、常熟、高栏和天津四港社会库存报收204.7万吨，上期所 SP 合约库存小计报收34.6万吨，两者之比报收5.91倍（点），同比上涨 +26.9%，阔叶累库相对放缓，利多阔针价差 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息25bp，发言态度对通胀乐观并将启动短债买入，短期全球流动性预期改善，提振风险资产，A股短线有上攻机会 [3] - 短期市场情绪企稳，债市下跌压力最大阶段或过去，期债短期可能回归震荡，后续若年末机构调仓结束、增量政策不及预期带动配置需求回升，债市或现阶段反弹 [3] - 短期金价在4150 - 4260美元区间波动需酝酿打破震荡格局动能，白银快速上涨后波动增加且上方存在阻力，铂钯行情跟随金银波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日精选观点 - 锡SN2601合约震荡偏强 [3] - 甲醇MA2601合约底部震荡偏强，螺纹钢rb2501合约震荡偏强 [3] - 玉米C2601合约震荡偏弱 [3] 全品种日评 股指 - 美联储降息使流动性预期或随美降息改善，A股短线有上攻机会，可日内做多，但需谨慎对待高位追涨风险，可搭配下方看跌期权保护或使用牛市价差策略 [3] 国债 - 资金面延续宽松，期债震荡回升，单边策略建议暂时观望，关注中央经济工作会议落地情况，如遇市场情绪好转可优先参与10年以内品种；期现策略可逐步关注TL与TF2603合约正套机会；曲线策略或仍倾向于走陡 [3] 贵金属 - 美联储如期降息但分歧加大，贵金属波动增加尾盘拉升收涨，单边以波动操作为主，可做虚值期权双卖策略赚取时间价值；白银谨慎追高；铂钯行情跟随金银波动 [3] 集运指数（欧线） - EC主力震荡上行，预期短期震荡，建议保持低多思路 [3] 钢材 - 市场情绪好转，钢价止跌，预期维持震荡走势，做缩1月卷螺差 [3] 铁矿 - 铁水下降，港存增加，铁矿高位震荡转弱，震荡偏空看待，区间参考730 - 780 [3] 焦煤 - 产地煤价降价范围扩大，蒙煤价格回落，盘面弱势下跌，震荡偏空看待，区间参考1000 - 1150，多焦炭空焦煤 [3] 焦炭 - 12月焦炭第二轮提降启动，港口贸易价格领先下跌，震荡偏空看待，区间参考1450 - 1600，多焦炭空焦煤 [3] 铜 - 美联储降息25bp，关注海外库存结构性风险，长线多单持有，主力关注90000 - 91000支撑 [3] 制品 - 市场悲观情绪蔓延，短期基本面无明显边际变化，主力运行区间2450 - 2700，短线交易者可逢低轻仓布局多单博弈情绪性反弹 [3] 铝 - 降息靴子落地，后续降息节奏美联储内部分歧较大，主力运行区间21500 - 22200，前期多头逢高止盈，待减仓趋势放缓或反转后做多 [3] 铝合金 - 盘面跟随铝价小幅反弹，铝合金 - 铝价差扩大至1000，主力参考20600 - 21400运行，多AD03空AL03套利 [3] 锌 - 出口对锌价形成支撑，现货成交一般，主力参考22500 - 23500，关注跨市反套机会 [3] 锡 - 基本面偏强，锡价高位震荡，关注美利率决议情况，前期多单继续持有，回调低多思路 [3] 镍 - 过剩收窄但上方空间受限，盘面延续小幅下跌，主力参考116000 - 120000 [3] 不锈钢 - 盘面震荡为主，供应压力稍缓库存去化不足，主力参考12400 - 12800 [3] 工业母 - 焦煤下跌、多晶有望控产，工业硅价格下跌，建议先行平仓 [3] 多晶硅 - 有消息称平台公司成立，多晶硅期货继续走高，高位震荡，观望为主 [3] 碳酸锂 - 消息扰动增加盘面拉涨，短期市场分歧仍较大，宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万 [3] PX - 中期供需预期偏紧，PX低位存支撑，短期高位震荡对待 [3] PTA - 供需预期偏弱且油价偏弱，PTA短期震荡偏弱，TA短期高位震荡为主；TA5 - 9关注低位正套机会 [3] 短纤 - 供需预期偏弱，短纤加工费以压缩为主，单边同PTA；盘面加工费逢高做缩为主 [3] 瓶片 - 12月瓶片延续供需宽松格局，PR跟随原料波动，加工费预计受到挤压，PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 [3] 乙二醇 - 港口库存持续累库，但国内装置减产增加，EG低位震荡，观望 [3] 纯苯 - 港口继续累库，供需近弱远强，BZ2603短期自身驱动偏弱，或跟随苯乙烯和油价波动 [3] 苯乙烯 - 供需紧平衡，现金流小幅压缩，短期EB01震荡整理 [3] 能源化工 - LLDPE现货领跌，市场情绪悲观，观望 [3] - PP供应有回升预期，01压力偏大，关注PDH利润扩大 [3] - 甲醇基差走强，成交尚可，05合约MTO缩小 [3] - 烧碱供需仍存压力，继续偏弱运行，偏空对待 [3] - PVC供大于求的矛盾观点未有改善，盘面反弹后走弱，偏空对待 [3] - 纯碱产量高位过剩凸显，盘面继续走弱，空单持有 [3] - 玻璃产销下滑部分区域现货走弱，盘面继续探底，偏空对待 [3] 橡胶 - 天然橡胶关注泰柬地缘政治冲突，观望 [3] - 合成橡胶天胶带动橡胶板块上涨，但BR上中游供应充裕，预计BR上方受限，BR2602维持逢高空思路，关注10800附近压力 [3] 粕类 - USDA报告无亮点，国内宽松格局延续，窄幅震荡 [3] 生猪 - 腌腊需求存支撑，短期现货维持震荡偏强，窄幅震荡 [3] 玉米 - 上量有所增加，盘面偏弱运行，震荡偏弱 [3] 油脂 - 库存创6年来新高，棕油破位下跌，P主力测试8500的支撑 [3] 农产品 - 白糖供应前景宽松，国内压榨进度良好，底部震荡 [3] - 棉花新疆籽棉收购结束，震荡偏强，关注14000价位 [3] - 鸡蛋拿货情绪有所下滑，供应仍宽松，震荡偏弱，关注前低附近支撑力度 [3] - 苹果各商询价为主，走货趋缓，短期或在9500附近震荡运行 [3] - 红枣供应压力存在，盘面反弹受限，低位震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求仍偏弱，但钢价逐步企稳，热卷库存压力依旧突出、短期难以显著下降，需关注会议定调对宏观预期与商品市场情绪的影响 [2] - 铁矿石总体库存偏高，库存结构性矛盾未有效解决，预计宽幅震荡运行，若重要会议未提振黑色，可能有阶段性回落压力 [5] - 铁合金价格跟随板块先回落再反弹，12月交易重心或重回宏观，建议关注超预期情况及情绪、价格拐点 [9] - 工业硅供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格预计区间内整理，易受新能源其他品种资金情绪影响，关注硅厂环保限产情况 [13] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，年前累库压力难缓解，盘面有回调风险，后续价格企稳或反弹需跟踪仓单注册及平台公司成立进展 [15] - 玻璃市场在缺乏超预期变化时，建议以偏空思路对待 [18] - 纯碱市场短期内延续震荡偏弱走势，后续建议关注装置运行变化及下游采购节奏，维持谨慎偏空思路 [20] 各品种行情资讯总结 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3157元/吨，较上一交易日跌18元/吨（-0.56%），当日注册仓单44141吨，环比不变，主力合约持仓量147.4541万手，环比增加62636手；天津汇总价格3200元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比减少10元/吨 [1] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3320元/吨，较上一交易日跌12元/吨（-0.36%），当日注册仓单113732吨，环比不变，主力合约持仓量106.6744万手，环比增加32149手；乐从汇总价格3330元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3310元/吨，环比不变 [1] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至785.50元/吨，涨跌幅-1.13%（-9.00），持仓变化-41830手，变化至25.19万手，加权持仓量93.88万手；现货青岛港PB粉787元/湿吨，折盘面基差50.43元/吨，基差率6.03% [4] 锰硅 - 主力（SM601合约）日内收跌0.66%，收盘报5758元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面152元/吨 [7][8] 硅铁 - 主力（SF603合约）日内收跌1.3%，收盘报5474元/吨；天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持平，升水盘面126元/吨 [8] 工业硅 - 主力（SI2601合约）收盘价报8805元/吨，涨跌幅-1.18%（-105），加权合约持仓变化+27822手，变化至441133手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差545元/吨；421市场报价9800元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差195元/吨 [12] 多晶硅 - 主力（PS2601合约）收盘价报55510元/吨，涨跌幅-2.47%（-1405），加权合约持仓变化-16656手，变化至259922手；SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，主力合约基差-3210元/吨 [14] 玻璃 - 主力合约收994元/吨，当日-1.58%（-16），华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1110元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5944.2万箱，环比-292.00万箱（-4.68%） [17] 纯碱 - 主力合约收1137元/吨，当日-2.15%（-25），沙河重碱报价1117元，较前日-15；纯碱样本企业周度库存153.86万吨，环比-4.88万吨（-4.68%），其中重质纯碱库存81.08万吨，环比-3.60万吨，轻质纯碱库存72.78万吨，环比-1.28万吨 [19] 各品种策略观点总结 螺纹钢 - 产量本周明显回落，库存继续去化，整体表现中性偏稳 [2] 热轧板卷 - 产量下降，但表需保持中性，库存去化难度较大，社会库存仍处于偏高水平 [2] 铁矿石 - 供给上，海外发运量环比持稳，澳洲发运小幅减量，巴西发运量环比增长明显，非主流国家发运量小幅下滑，近端到港量环比减量；需求上，日均铁水产量下降，检修高炉数多于复产高炉数，钢厂盈利率小幅回升但盈利钢厂不足四成；库存端，港口库存和钢厂库存均增加；终端数据边际中性，对原料端压力有限；总体库存偏高，库存结构性矛盾未有效解决 [5] 锰硅和硅铁 - 11月受市场和煤炭价格影响价格回落，后随资本市场风偏回暖、煤炭价格止跌而反弹；12月交易重心或重回宏观，关注超预期情况及情绪、价格拐点；锰硅供需格局不理想但大多已计入价格，硅铁供求基本平衡，未来行情矛盾在于黑色大板块方向引领及锰矿和电价上调问题，尤其关注锰矿端突发情况 [9][10] 工业硅 - 短期盘面走势偏弱；11月西南产区开工率下滑致总产量下降，12月西南产量或继续下降，西北开炉预计偏稳；需求方面，多晶硅排产和有机硅DMC开工率或下降，整体需求小幅走弱；成本支撑暂稳，库存边际变化有限；供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格预计区间内整理，易受新能源其他品种资金情绪影响，关注硅厂环保限产情况 [13] 多晶硅 - 12月产量预计继续下滑但降幅有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解；下游价格走弱，上游硅企挺价，现货报价持稳；交易所新增期货注册品牌，盘面有回调风险，下方支撑在48000 - 50000元/吨，后续价格企稳或反弹需跟踪仓单注册及平台公司成立进展 [15] 玻璃 - 11月有多条产线停产检修，玻璃处于估值偏低状态，但地产端惯性下行压力仍存，即便有政策托底也难扭转负增长态势，缺乏超预期变化时建议偏空思路对待 [18] 纯碱 - 供应层面开工率稳定，供给压力大；需求端平淡，下游按需采购，重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响持续偏弱；生产企业执行前期订单，稳价心态强，现货价格进一步下跌空间有限；阿拉善二期项目计划12月11日投产，产能预计带来一定压力；短期内市场延续震荡偏弱走势，建议关注装置运行变化及下游采购节奏，维持谨慎偏空思路 [20]

市场整体表现 - 大盘整体上涨，收盘时达到4.2星级，接近4.3星级水平[1] - 大、中、小盘股均呈现上涨态势，其中小微盘股涨幅相对较大[2][3] - 成长风格整体上涨，科创板和创业板领涨，而前几天表现强势的价值风格略有下跌[4][5] - 港股市场小幅下跌，恒生红利等指数下跌，恒生科技指数微涨[6][7] 牛市周期观察信号 - 市场估值水平是重要观察指标，例如市场整体进入3点几星级时低估品种数量显著减少[12][13] - 历史数据显示，2021年牛市高位时估值表中无绿色低估品种，2015年牛市高点情况类似[14][15] - 5点几星级时低估品种丰富，4点几星级时仍有部分低估品种但数量随上涨减少，3点几星级时大多数品种进入正常或高估区间，2-1星级时多数品种达到高估状态[16][17][18][19] - 资金面情况对市场影响显著，美元从2024年9月进入降息周期，国内存贷款利率也呈下降趋势，流动性宽松推动上涨[21][22][23] - 若美联储进入新一轮加息周期或国内存款利率大幅上升，可能对股市产生较大影响，如2022年全球市场下跌与美联储大幅加息相关[25][26] - 基本面方面，今年上涨较好的品种普遍具备较强基本面，科技股盈利增长领先，A股港股科技类指数上涨显著，部分品种在三季度进入高估区间[29][31] - 红利、现金流、医药等指数盈利同比小幅增长，指数上涨幅度在百分之几至百分之十几，消费、地产等领域尚未出现明显盈利增长拐点[31] - A股上市公司三季度盈利同比增长达到11%，回归历史平均水平，较2024年改善明显[32][33] 港股市场估值数据 - 港股市场今年比A股多经历一轮上涨，已率先进入3点几星级水平[37] - 恒生指数市盈率为14.05，市净率为1.37，股息率为3.04%，近五年市盈率分位数为78.16%，近十年市盈率分位数为75.82%[38] - H股指数市盈率为14.22，市净率为1.32，股息率为2.83%，近五年市盈率分位数为80.69%，近十年市盈率分位数为90.34%[38] - 恒生科技指数市盈率为23.44，市净率为2.79，股息率为0.94%，近五年市盈率分位数为14.33%，近十年市盈率分位数为9.23%[38] - 恒生红利低波动指数市盈率为8.84，市净率为0.76，股息率为4.81%，近五年市盈率分位数为97.70%，近十年市盈率分位数为88.05%[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡走高，日涨幅0.71%，移仓换月中量仓收缩，供需双弱基本面尚可但需求季节性走弱，现实格局偏弱，钢价承压，估值偏低，短期低位震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日涨幅0.27%，移仓换月中量仓收缩，供应压力未退且需求走弱，基本面偏弱，卷价承压，估值低位与成本支撑，后续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价触底回升，日跌幅0.19%，量增仓缩，短期利多支撑矿价震荡走高，但需求走弱且供应高位，基本面未改善，上行驱动不强，多空博弈下高位震荡，关注钢材表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 中共中央政治局11月28日召开会议，审议巡视情况综合报告，强调抓好巡视整改推动高质量发展 [7] - 重庆印发方案，提出优化存量用地盘活机制，支持用专项债券收回收购存量闲置土地等措施 [8] - 澳洲矿业公司Akora Resources提交贝基索帕铁矿项目采矿许可申请，该项目资源量1.947亿吨，能生产铁品位68%以上优质铁精矿 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3220、3210、3291元，较前一日分别变动10、10、3元；热卷上海、天津、全国均价分别为3290、3220、3317元，较前一日分别变动0、 - 10、 - 3元；唐山钢坯2970元，张家港重废2080元，较前一日无变动；卷螺价差70元，较前一日 - 10元，螺废价差1140元，较前一日10元 [10] - 61.5%PB粉（山东港口）797元，较前一日 - 2元；唐山铁精粉（湿基）808元，较前一日无变动；澳洲海运费11.12元，较前一日0.39元；巴西海运费24.71元，较前一日0.07元；SGX掉期（当月）104.90元，较前一日无变动；普氏指数（CFR，62%）107.45元，较前一日0.10元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3110元，涨跌幅0.71%，最高价3113元，最低价3084元，成交量680875，量差 - 72377，持仓量972278，仓差 - 97339 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价3302元，涨跌幅0.27%，最高价3305元，最低价3285元，成交量314400，量差 - 64833，持仓量785392，仓差 - 90927 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价794.0元，涨跌幅 - 0.19%，最高价798.0元，最低价786.0元，成交量252881，量差53230，持仓量390978，仓差 - 23368 [14] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱基本面尚可，库存去化但需求季节性走弱，现实格局偏弱，钢价承压，估值偏低，短期低位震荡，关注需求表现 [37] - 热轧卷板供需格局偏弱，库存去化有限，供应高位攀升且需求走弱，基本面偏弱，卷价承压，估值低位与成本支撑，后续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [37] - 铁矿石供需格局偏弱，需求走弱且供应高位，基本面未改善，上行驱动不强，多空博弈下高位震荡，关注钢材表现 [38]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 钢材基本面改善，宏观环境偏暖，但淡季深入，盘面反弹动能减弱；铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；焦煤低产量和低库存或保持至年底，远月合约价格支撑强；玻璃供应有扰动但高库存压制价格；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行 [3] - 淡季行业基本面亮点有限，对价格趋势性指引不足，中央经济工作会议临近，关注宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 海外矿山发运环比减量，澳巴发运减少，非主流增加，到港本期环比增加，压港加重，港口库存环比小降，钢厂进口矿库存去化；铁水短期有支撑，铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；废钢供增需稳，价格下降后性价比回升，预计震荡 [4] 碳元素方面 - 利润修复和环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面跟随焦煤震荡；国内焦煤供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [4] 合金方面 - 锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行 [4] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面围绕成本低位运行 [7] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，近期受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [7] 各品种具体情况 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率下降，但库存低，生产积极性高，产量小幅增加，需求有韧性，库存去化，但库存同比仍偏高，基本面矛盾缓解需时间；基本面改善，宏观环境偏暖，盘面有反弹驱动，但淡季深入，需求转弱，上方空间有限 [9][11] 铁矿 - 港口成交、掉期主力、PB粉等价格有变动，现货多数上涨；基本面上海外矿山发运、到港等有变化，需求端铁水有支撑但有季节性走弱预期，库存矛盾不突出；铁水短期有支撑，补库需求未明显释放，短期矿价震荡偏强 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价、螺废价差有数据，本周到货回升，电炉利润改善，日耗预计维持，库存微增；供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [10] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤承压震荡，现货日照港准一报价等有数据；供应回升，需求端铁水产量高位小幅下移，库存端焦企小幅累库；利润修复和环保放松后供应企稳，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面预计跟随焦煤震荡 [12] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货介休中硫主焦煤等有数据；供给端国内产量恢复缓慢，进口保持高位，需求端中下游采购放缓，煤矿有所累库；国内供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [13] 玻璃 - 华北、华中、全国均价有数据，宏观中性，供应端预计年底有冷修，产量环比下行，需求端刚需走弱，中游库存大压制估值；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格有数据，宏观中性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购，轻碱采购有回暖，库存去化，行业处于底部待出清阶段；价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 成本价格坚挺，但市场供需宽松，成本传导不畅，期价先扬后抑，现货内蒙古6517出厂价等有数据，成本端锰矿贸易商挺价，需求端钢材产量或季节性下滑，供应端部分厂家减产停产但新增产能将投放，库存压力难缓解；成本支撑力度不减，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面低位运行 [16][17] 硅铁 - 成本估值高位博弈供需宽松压力，主力合约期价震荡，现货宁夏72硅铁出厂价等有数据，成本端动力煤、兰炭价格支撑强，需求端钢材产量或下滑，金属镁收储消息发酵但基本面难扭转，供给端厂家减产增加但去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面低位运行 [18] 其他数据 - 给出各品种不同合约的基差、盘面利润数据 [20] - 中信期货商品指数中综合指数、特色指数、板块指数等有相关涨跌幅数据 [100][101]

市场整体表现 - 大盘盘中下跌但收盘上涨，当前处于4.4星级水平[1] - 沪深300等大盘股下跌，小微盘股出现较大幅度上涨[2] - 价值风格出现小幅下跌[3] - 成长风格收盘时跌幅收窄[4] - 医药消费等指数表现相对坚挺[5] - 红利、现金流、医药消费等估值较低品种整体波动小于大盘[6] - 低估值品种在市场波动中具备一定保护作用[7] 港股市场表现 - 港股当日出现较大幅度上涨[8] - 港股科技股上涨超2%，上涨后接近正常估值水平[9] - 今年三季度港股科技股延续良好盈利同比增长态势[10] - 港股市场波动主要受短期流动性影响而非基本面因素[11] - 港股市场欧美投资者占比高，受国际市场流动性影响大[26] - 美联储12月降息不确定性引发市场担忧，导致短期流动性收紧[27] - 一旦流动性缓解，港股低估品种将迎来上涨机会[32] 港股科技指数分析 - 港股科技指数覆盖股票数量更多，包含生物科技类股票[16] - 今年港股医药基本面强劲，带动港股科技指数涨幅超过恒生科技[17] - 港股科技股盈利同比增长速度处于近5-6年来最强水平[22] - 港股科技指数涨幅位居全球前列，为同期纳斯达克涨幅的一倍多[23] - 三季度港股科技股延续同比高速增长态势[24] - 基本面仍处于景气阶段[25] 红利类品种表现 - 恒生红利低波动、沪港深红利低波动等现金流类指数四季度整体上涨[35] - 红利类品种股息率高，企业自身产生不错现金流[36] - 流动性危机时波动相对较小[37] - 科技等成长风格指数与红利等价值风格指数可形成良好搭配[38] 行业指数估值数据 - 港股科技指数市盈率39.95，市净率3.28，股息率0.66%[51] - 恒生指数市盈率空缺，市净率空缺[51] - H股指数市盈率14.10，市净率1.31，股息率2.87%[51] - 沪深300市盈率15.38，市净率1.75，股息率2.43%[51] - 创业板市盈率39.42，市净率5.06，股息率0.97%[51] - 纳斯达克100市盈率27.67，市净率8.43，股息率0.66%[51] 债券市场表现 - 货币基金七日年化收益率中位数1.20%[55] - 10年期国债到期收益率1.75%，近1年年化收益4.08%[55] - 30年期国债到期收益率2.16%，近1年年化收益4.10%[55] - 中债-新综合指数到期收益率1.91%，近1年年化收益2.98%[55]

纯苯期货价格表现 - 11月24日盘中纯苯期货主力合约急速下挫，最低下探至5421.0元，报5455.0元，跌幅1.68% [1] - 纯苯期货主力合约跌超1% [2] 库存与供应状况 - 截至2025年11月17日，江苏纯苯港口样本商业库存总量14.7万吨，较上期累库3.4万吨，环比上升30.09% [2] - 库存较去年同期累库2.93万吨，同比上升24.89% [2] - 11月多套供应装置传出检修计划，进口货到船数量维持低位，总供应有缩量预期 [2] - 最新石油苯开工率在76.67%，相较前一周下滑1.31%，新增部分检修装置 [3] - 进口远端下滑幅度暂不确定，但强预期为价格提供支撑 [3] 需求端表现 - 在缺乏终端需求实质性回暖信号的背景下，需求端对价格的支撑有限 [2] - 苯乙烯、己内酰胺、苯胺、己二酸对纯苯需求下降，苯酚对纯苯需求稳定，下游总体需求下降 [2] - 下游加权开工率在73.52%，环比小幅提升，但终端需求表现仍一般 [3] - 纯苯下游价格修复仍受终端需求制约，预计下游负荷仍承压 [3] 现货与价差市场 - 苯乙烯基差整体走强5~10块，换货月差走缩 [2] - 现货EB12+50~65商谈，11下EB12+55~+65成交；换货方面，11换12升水30成交 [2] - 现货商谈区间6520-6630，11下6520-6630 [2] - BZN价差在104美元/吨，相较上周持平，市场情绪受外盘提振 [3] - 纯苯远月升水结构略加深 [3] 机构后市观点 - 基本面短期无明显利好支撑，但成品油强势叠加歧化减产预期，预计短期纯苯延续震荡格局 [2] - 弱现实强预期的供需格局将延续，后续价格走势主要观测强预期能否兑现 [3] - 美国歧化停车后纯苯缺口必须依赖进口，挤占中国进口份额，进而内盘供需得以改善 [3] - 观测到汽油裂差近日再度回落，成本支撑有走弱风险，纯苯价格或走入震荡区间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观短期偏空，矿端犹存约束，沪铜震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 盘面跌、终端采购意愿回升，铜现货升贴水抬升 [10] - 本周LME铜0 - 3M升贴水先跌后涨、环比变动有限 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.11美元/吨至 - 42.32美元/吨，仍低 [17] - 据SMM，本周十港铜精矿库存环比增5.7万吨至70.49万吨 [20] - 精废价差环比走弱 [22] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [24] - 中国10月精炼铜进口27.99万吨、出口6.59万吨；净进口21.4万吨 [25] - 本周电解铜现货库存环比续减、保税区库存续增 [27] - LME铜累库、COMEX铜续累 [28] - 精铜杆开工率环比续增，盘面回调、下游采购情绪回暖、订单回升 [30] - 11月1 - 16日全国乘用车新能源市场零售辆同比增2%、较上月同期增7% [33] - 11月国内光伏组件企业整体排产量预计环比下降 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [36] 宏观经济数据 - 中国10月新增社融8100亿，新增人民币贷款2200亿，M2 - M1剪刀差扩大 [39] - 欧元区11月制造业PMI初值意外重回荣枯线下方 [42] - 美联储会议纪要暴严重分歧 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为黑色建材各品种价格短期多呈震荡态势，长期随政策落地和宏观环境改善需求有望好转。钢材需求进入淡季，短期价格或弱势震荡，后续关注减产节奏；铁矿石短期在震荡区间运行；锰硅和硅铁短期操作性不高；工业硅短期震荡偏弱；多晶硅期货价格宽幅震荡；玻璃和纯碱短期延续偏弱或低位震荡格局 [2][5][10][11][15][17][20][22] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3097元/吨，涨1.441%，注册仓单86672吨，环比减3655吨，持仓量172.9748万手，环比减107385手；天津汇总价3240元/吨，上海汇总价3220元/吨，环比均增30元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3302元/吨，涨1.412%，注册仓单120567吨，环比增6484吨，持仓量126.352万手，环比减23505手；乐从汇总价3320元/吨，上海汇总价3310元/吨，环比均增50元/吨 [1] 策略观点 - 商品市场调整，成材价格小幅走强，螺纹减仓上行，热卷小幅增仓，本轮下跌负反馈阶段性结束，短期价格上行或为空头获利了结 [2] - 螺纹供需双降，库存去化，表现中性；热卷终端需求弱，库存逆季节性累库 [2] - 宏观上，美联储鹰派言论使市场情绪回落，消费盘面降温，但长期宽松预期未改，钢材消费端有修复基础 [2] - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力大，关注减产节奏，短期价格或弱势震荡，政策落地和宏观改善后需求有望好转 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收788.50元/吨，涨2.07%，持仓增1019手至48.14万手，加权持仓量90.75万手 [4] - 青岛港PB粉792元/湿吨，折盘面基差53.75元/吨，基差率6.38% [4] - 西芒杜铁矿项目11月11日投产，年内增量有限 [4] 策略观点 - 供给上，海外发运量回升，澳洲、巴西及非主流国家发运增加，近端到港量减量多，两周平滑后符合节奏 [5] - 需求上，日均铁水产量236.88万吨，环比增2.66万吨，增量来自河北，部分高炉产能利用率提升，钢厂盈利率下滑，部分钢厂开启高炉年检 [5] - 库存上，港口库存累库，钢厂库存小幅增加 [5] - 宏观真空期盘面偏向现实逻辑，基本面偏弱，铁水反弹有支撑，基差有保护，短期矿价在震荡区间运行 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM601合约）收涨0.77%，报5792元/吨；天津6517锰硅现货报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，环比上调20元/吨，升水盘面98元/吨 [8] - 硅铁主力（SF601合约）收涨1.38%，报5566元/吨；天津72硅铁现货报价5600元/吨，环比上调100元/吨，升水盘面34元/吨 [8] - 锰硅盘面在5600 - 6000元/吨震荡，价格波动缩窄；硅铁盘面在5400 - 5800元/吨震荡，近期震荡向下收敛 [9] 策略观点 - 过去一周黑色板块震荡回落，本周铁矿和钢材止跌震荡，跌幅主要来自焦煤，前期下跌释放看跌情绪 [10] - 随着时间临近12月，宏观预期对情绪和价格影响偏积极，建议关注市场情绪和价格拐点 [10] - 黑色板块后市做反弹性价比更高，回调高度取决于刺激政策；锰硅基本面不理想，注意锰矿端扰动；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价9080元/吨，涨0.67%，加权合约持仓减2209手至401179手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差270元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面后主力合约基差 - 130元/吨 [13] - 多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价52655元/吨，跌2.57%，加权合约持仓减6818手至234241手；SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价51元/千克，N型复投料平均价52.3元/千克，环比均持平，主力合约基差 - 355元/吨 [16] 策略观点 - 工业硅价格震荡收红，短期波动运行；基本面供需双弱，成本端提供支撑，短期震荡偏弱，关注下游“反内卷”后续发展 [14][15] - 多晶硅在现实与预期间拉扯，减产预期兑现，去库幅度有限；市场围绕收储等博弈，期货价格宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈，辨别传闻真实性 [17] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1029元/吨，跌0.29%；华北大板报价1100元，较前日降10元；华中报价1110元，较前日降30元；浮法玻璃样本企业周度库存6324.7万箱，环比增11.10万箱；持买单前20家减仓1922手多单，持卖单前20家减仓24823手空单 [19] - 纯碱主力合约收1231元/吨，涨0.41%；沙河重碱报价1181元，较前日涨5元；纯碱样本企业周度库存170.73万吨，环比减0.69万吨，其中重质纯碱库存90.71万吨，环比增0.75万吨，轻质纯碱库存80.02万吨，环比减1.44万吨；持买单前20家减仓4948手多单，持卖单前20家减仓23544手空单 [21] 策略观点 - 玻璃供应收缩有限，需求低迷，库存高，现货价格承压，期货破位下行，短期市场或延续偏弱态势 [20] - 纯碱供应高位，下游需求平淡，重碱消费乏力，部分企业挺价，短期价格或延续低位震荡格局 [22]