中美领导人通话 - 中方领导人终于接听特朗普电话 但未提及稀土问题 [1][3] - 中方强调"言必行 行必果" 要求美方撤销消极举措并遵守共识 [3][5] - 通话涉及多个领域讨论 但刻意回避稀土议题 [3][8] 稀土行业战略地位 - 稀土被称为"工业维生素" 在电子 新能源 医疗和国防领域不可或缺 [5] - 中国是全球最大稀土生产国和出口国 拥有巨大行业影响力 [5] - 美国对中国稀土存在高度依赖 试图通过贸易施压获取让步 [5] 中方战略考量 - 未提稀土是战略定力体现 避免国际市场过度解读和波动 [8] - 沉默使美方难以捉摸意图 有利于掌握后续博弈主动权 [8] - 引导美方关注更广泛议题 而非纠缠单一稀土问题 [10] 未来走向 - 中方态度取决于美方行动 要求尊重核心利益和建设性合作 [10] - 若美方持续施压 稀土可能成为中方反制工具 [10] - 平等互利框架是妥善处理稀土问题的前提条件 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业 - **公司**：中国的厦门物业、中屋高薪、张源物业、祥路物业、中钨高新、下钨等；海外的阿尔蒙蒂公司 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **核心观点**：全球钨需求旺盛且持续增长，新兴行业和军工领域需求增长显著，未来五年消费复合增速高于供给增速 [2][3][19] - **论据**：全球钨消费65%用于硬质合金，新能源车、航空航天、3C等新兴行业及军工领域需求旺盛，军工领域约占10%消费比例；中国制造业转型升级和光伏需求推动硬质合金钨材消费增长，2019 - 2024年，中国硬质合金和钨材复合增速分别为6.2%和5.8%，高于整体钨消费量复合增速；2025年1 - 3月，中国光伏新增装机容量同比增长30.5%，金属切削机床产量同比增长20.5%，挖掘机产量同比增长14.6%；人形机器人若产量达100万台，有望带动刀具市场规模达50亿元；自2021年以来全球各地区军费开支增速上升，2025年欧盟、德国、英国、美国等均有国防开支提升计划，美国还计划重建安全库存；预计未来五年至2038年全球原钨消费复合增速为2.61%，高于供给增速的2.57% [2][3][18][19] 供给端 - **核心观点**：全球钨供给增速受限，中国产量增速放缓，海外增量有限，难以弥补中国减量压力 [4][15][17] - **论据**：中国钨资源储量占全球51%，产量占80%，但因品味下降和政策趋严等因素，自2011年以来产量增速放缓，近十年复合增长率仅为0.29%，低于同期开采指标复合增长率2.51%，预计2026年企稳回升，长期水平可能与2013年相近；海外过去十年金属量从2014年的1.58万吨下降到2024年的1.4万吨，2021 - 2024年仅增加1200金属吨，不足以弥补中国同期减少的4300金属吨；预计2025和2026年海外钨矿供给有所增加，主要来自哈萨克斯坦和韩国，但未来五年全球钨生产复合增速预计为2.57% [4][5][15][17] 价格端 - **核心观点**：钨价上涨，且未来有望持续处于高位并进一步走强，国内外价格体系形成割裂 [2][6][20][29] - **论据**：今年以来，钨价上涨主要受中国政策收紧和海外地缘冲突驱动，2月中国实施出口管制，4月自然资源部收紧开采指标，5月印度巴基斯坦冲突，钨价创2011年以来新高，累计涨幅达21.8%；钨价上涨是环保要求、出口管制和结构性管制等多重因素共同作用的结果；中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构，国内外价格体系形成割裂，海外下游钨制品形成较高溢价；截至2025年6月6日，中国钨精矿价格自2月初实施出口管制以来累计上涨19.3%，海外上涨8.6%，国内比海外高出约10个百分点，国内相对海外溢价约10%，长期来看海外产业链溢价可能更大；短期内国内钨供给收缩，全球供给趋紧，海外高端装备需求提升，下游钨制品溢价高，将拉动对上游钨精矿价格的采购意愿 [2][6][9][20][21][29] 政策端 - **核心观点**：各国对钨产业链安全日益重视，中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构 [8][11] - **论据**：中国从2002年起发布年度配额指标，实际增速自2018年回落，今年第一批指标同比减少4000吨，降幅6.5%，连续两年负增长，超产率下降体现实际有效性提升；今年2月4日中国实施一系列出口管制措施，并打击非法走私行为；欧美将钨列为关键矿产清单，加快产业链进程并需求安全库存，欧盟出台关键原材料法案明确远期目标，进行原材料外交及贸易谈判，支持原材料项目开发；美国通过与传统盟国合作推进海外关键项目开发，计划到2027年1月1日起不再从中国采购用于军事用途的钨，重构安全库存 [10][11][12] 企业端 - **核心观点**：中国龙头企业向高附加值转型，有望受益于出口窗口开启，相关上市公司将受益于钨牛市；海外企业加速上游开发，部分项目将贡献增量 [14][28] - **论据**：中国企业积极布局下游高端产能，加速转型升级，附加值较高的硬质合金产品、刀具等不在出口管制名单内，可增加向其他地区出口；中国四家主要上市公司2019 - 2024年营收复合增速14.7%，毛利复合增长率17.2%；2024年四家龙头企业经营性现金流为45亿元，处于历史较高水平，厦门物业完成定向增发35亿元，融资活动现金流改善；海外阿尔蒙蒂公司通过外部融资开发韩国山东项目，韩国山东项目计划今年下半年开展活动；哈萨克斯坦和韩国项目预计今年进入商业化生产贡献主要增量 [14][25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国钨制品出口结构优化，上游原料出口受限，但下游刀具和刀片出口保持增长，2025年1 - 4月中国出口各类型刀具及刀片1157.6吨，同比增幅为5.1%，同期整体钨制品出口量为5857.7吨，同比下降20% [4][22] - 三四月份不受出口管制的产品如钨酸钠、未锻造钨、偏钨酸铵同比增速超过100%，下游物制品如硬质合金刀片继续保持增长态势 [23] - 短期内中国和全球市场供需关系继续趋紧，全球库存处于历史低位，中国钨精矿价格可能进一步创下历史新高；长期来看，2021年起全球进入短缺状态，预计2022 - 2028年仍将维持短缺，2025年全球供需缺口或收窄至1.69万吨，此后将扩张至2028年的1.91万吨 [24] - 中钨高新市值储量比和市值产量比相对较低，大股东五矿集团拥有五个托管矿山，总资源量约150万吨三氧化钨，承诺优先注入优质资源；下钨联合战略储备或潜在开发大湖塘钨矿，三氧化物储量接近100万吨，正在开发油麻坡钨矿年产3200吨项目 [30] - 过去十年龙头企业资源自给率维持在30% - 40%，当前许多上市公司进行集团内部资源注入及融资扩产，应从长远角度评估其将储量优势转化为产量及业绩优势的能力 [31]

锑的稀缺性与战略价值 - 锑是比稀土更罕见的金属，在地壳中含量仅为百万分之一 [1][5] - 2019年全球锑探明储量约150万吨，中国占48万吨（32%）[5] - 中国锑产量曾占全球80%以上，但2014年出台限产禁令引发国际争议 [6] 锑的历史应用演变 - 公元前4000年迦勒底和埃及已使用锑制造古铜器和化妆品 [1] - 16世纪冶炼技术成熟后用于铅锑活字印刷 [2] - 现代应用于合金、半导体、医疗（治疗血吸虫病等）领域 [4] 中国锑产业现状 - 湖南锑矿最早发现于明朝，但清朝才确认其价值 [5] - 民国华昌公司开启规模化生产，现产业链庞大但分散 [11] - 60%中国锑资源已开采，部分矿山枯竭导致开采难度增加 [6] 锑的军事与工业重要性 - 作为铅硬化剂增强武器杀伤力，被称为"战争金属" [8] - 美国、欧盟、日本均将锑列为战略储备资源 [8] - 抗腐蚀特性使其广泛用于化工、电子、能源领域 [4] 中国锑产业挑战 - 缺乏行业整合导致开采分散化与低效 [11] - 需通过技术升级解决资源枯竭问题 [6][11] - 绿色矿山建设和智能化生产成为未来发展关键 [11]

报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 钨战略属性显著，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，2025年4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点 [2] - 资源集中分布，未来增量有限，中国是主要生产国，2025年国内第一批钨矿开采总量控制指标同比减少4000吨，国外主要增量项目短期供给仍将偏紧 [2] - 大规模设备更新带动需求加速改善，下游机床、挖掘机需求持续改善，钨需求将有明显改善 [2] - 实施出口管制，可控核聚变加速发展，钨资源战略属性得到加强，预计2027年全球供需缺口有望达5433吨 [2] - 建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业 [2] 各部分总结 钨：战略性资源，价格触及13年以来新高 - 钨是全球重要的战略资源，具有优良的物理化学性能，制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域，主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在，白钨矿逐步成为主流 [11] - 钨产业链价值集中在上游资源和下游加工端，定价机制由供需双方定期会面决定 [14] - 4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点，2025年4月以来，第一批钨矿开采指标公布，钨矿开采指标进一步收缩，钨价自4月低点上涨13.38% [16][19] - 钨价具有较强成本支撑，国内成本偏高，未来成本仍有提升空间 [23] 供给：国内供给收紧，未来增量有限 - 中国是全球钨矿储量、产量大国，2024年全球钨矿储量440万吨，中国240万吨（55%），产量方面，中国占比超80%，在全球钨矿开采主导地位稳固 [29] - 2025年第一批钨矿开采指标全面收紧，行业集中度提升，中小企业出清，产量持续下滑 [33] - 全球钨矿主要分布在环太平洋成矿带，国内钨矿集中在中南部，国外钨矿储量与中国相比仍有一定差距，且单体钨矿缺乏成本优势，目前来看国外钨资源的开发不会对市场造成大的影响 [34] - 国内大湖塘钨矿、柿竹园钨矿、博白县油麻坡钨钼矿等项目有增量，但部分项目处于前期准备或建设阶段 [39] - 国外巴库塔钨矿、海豚钨矿、桑东钨矿等项目有增量，但部分项目处于爬产或恢复生产阶段，部分项目难以投产 [40] - 再生钨是全球钨供给的重要组成部分，中国回收利用率低于发达国家，钨矿进口量2024年大幅增加，主要受国内供给紧张影响 [43] 需求：政策加速需求复苏，光伏应用持续景气 - 硬质合金需求占比最高，钨材需求占比持续提升，钨行业需求与工业发展和宏观经济有关，呈现一定周期性 [50] - 硬质合金是应用最广泛的刀具材料，切削工具合金是硬质合金的第一大应用，切削工具中硬质合金综合性能最优 [53] - 大规模设备更新带动需求改善，矿用工具合金和耐磨工具合金与制造业景气度息息相关，本次大规模设备更新加速机械行业回暖，钨需求明显改善 [57] - 光伏用钨丝性能优越，方兴未艾，是下游增速最快的领域，钨丝母线是碳钢母线的上位替代，主要以降本为核心，围绕“大尺寸”和“薄片化”趋势 [62] - 产能扩张叠加技术进步，钨丝金刚线未来可期，截止25年6月硅料价格已低至40元/KG，未来主要通过产能扩张和进一步细线化保证优势 [65] - 预计2027年光伏钨丝需求达8640吨，假设钨丝金刚线售价降至80元/Km，碳钢金刚线价格为40元/Km，硅料价格高于180元/Kg时，钨丝金刚线切割仍有成本上的优势 [68] - 钨在军工领域应用广泛，国际钨产业链薄弱，2025年大国扩大军备支出有望提振钨军用需求 [70] - 中国在2025年2月对钨相关事项进行出口管制，2 - 3月钨品出口数量出现明显下滑，钨资源战略属性得到加强 [74] - 钨基材料可用于聚变反应堆第一壁、偏滤器，2025年以来，核聚变取得重大进展，项目招标大幅增加 [83] - 国内供需方面，原钨产量趋于稳定，废钨供应有上升空间，下游需求中硬质合金是主要推动力，光伏用钨丝带动钨材需求增长，预计2027年国内进口量将达到1.02万吨，出口量达到1.54万吨 [85] - 全球供需方面，2027年全球钨矿产量将达到9.1万吨，主要增长来源为国外新投产矿山，中国仍占主导地位，考虑废钨供应情况下，全球钨供给将达到11.58万吨，2027年全球供需缺口有望达5433吨 [87] 行业公司对比 - 厦门钨业旗下有钨钼有色金属制品、稀土、电池材料三大板块，矿山储量丰富，新项目投产后自给率进一步提升，2024年细钨丝销量增加，未来有扩产和建设项目规划 [90] - 中钨高新是中国最大的硬质合金综合供应商，托管矿山有望陆续注入上市公司体内，产能产量保持稳定，柿竹园项目技改投产后钨精矿年产量预计上升 [92] - 章源钨业建立了一体化生产体系，2024年利润增长受益于赣州澳克泰减亏，资源储量丰富，产量有变化，未来大余石雷钨矿深部找矿工作有望提升自产钨精矿数量 [94] - 翔鹭钨业是国内具备完整产业链的企业之一，2024年连续三年亏损，资源储量方面矿山间歇性停产整改，产能产量有数据，未来有年产300亿米超细钨丝的建设项目 [96]

再说说今儿的"失意者"——军工板块集体回调，通易航天、晨曦航空跌得挺惨。但老玩家都知道，军工股素有"深蹲起跳"的特性。这次回调主要是短期情绪 作祟，某军工企业一季度订单不及预期的消息被放大了。可咱们把眼光放远，国防预算连续多年个位数增长，无人机、航空发动机这些赛道的国产替代才刚 开始，中航沈飞、航发动力这些核心资产，回调到PE低于行业均值时，反而是布局的"黄金坑"。 有色和稀土永磁走弱，跟美联储加息预期升温有关。昨夜鲍威尔讲话释放鹰派信号，美元指数反弹压制了大宗商品价格。但咱们得区分看待：稀土作为战略 资源，国内配额管控越来越严，北方稀土、五矿稀土的长期逻辑没变，短期波动反而是检验真龙头的试金石。 先说大盘脸色。沪指早盘冲高后回落，午盘收涨0.08%像在"打太极"，深成指和创业板指悄悄翻绿，典型的"高开低走磨人行情"。但您别慌，看看个股涨跌 家数，3400多只下跌看着吓人，实则是板块轮动在"洗牌"。这时候咱们中长线玩家得学狙击手，先瞄准再开枪，别被短期震荡带偏节奏。 板块表现那叫一个冰火两重天。光伏板块成了早盘"带头大哥"，通威股份、欧晶科技这些票儿齐刷刷涨停，为啥？昨天盘后光伏行业出了个重磅消息，某头 部企 ...