稀土 - 氧化镨钕本周价格环比下降0.89% [1][5] - 我国对稀土管控升级，板块战略属性进一步提高，价格影响或复刻前期“短空长多”逻辑 [1][5] - 《暂行办法》落地后，后续供改效果有望逐步显现，板块因战略属性、价格上行及央国企头部集中而被全面看多 [1][5] 铜 - 本周LME铜价下跌3.05%至10374.00美元/吨，沪铜价格上涨3.37%至8.59万元/吨 [2] - 供应端，全国主流地区铜库存周内环比增加1.8万吨至16.63万吨，主因国产货源到货增加及下游消费偏弱，预计下周库存继续增加 [2] - 冶炼端，本周废产阳极板企业开工率为53.04%，环比上升1.41个百分点，预计下周开工率升至58.13% [2] - 消费端，本周黄铜棒行业开工率41.3%，较节前回落7.18个百分点，样本企业原料库存4.45天、成品库存5.99天，整体库存较前期收缩 [2] 铝 - 本周LME铝价上涨1.63%至2746.00美元/吨，沪铝价格上涨1.45%至2.10万元/吨 [3] - 供应端，国内主流消费地电解铝锭库存64.90万吨，较9月29日上涨5.7万吨，全国氧化铝周度开工率下跌0.14个百分点至83.42% [3] - 成本端，中国预焙阳极成本约为4986元/吨，较节前增加0.46% [3] - 需求端，铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，原生铝合金开工率微降0.4%至58.0%，铝线缆开工率回落3个百分点至64%，铝型材开工率小幅下滑至53.60% [3] 黄金 - 本周COMEX金价上涨1.28%至4035.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个百分点至1.75%，SPDR黄金持仓增加3.99吨至1017.16吨 [4] - 美联储9月会议纪要显示委员一致同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [4] - 美国联邦政府自10月1日起停摆，约75万联邦雇员无薪休假，公共服务停滞，经济数据停发 [4][5] 锑 - 本周锑价环比下降1.12%，光伏玻璃需求触底回升，后续出口恢复时点即价格拐点 [5] - 7月1日起阻燃电线电缆强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [5] - 资源紧缺，海外大矿减产致全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [5] 锡 - 本周锡价环比上涨5.16%，印尼打击关闭非法锡矿并封堵走私通道，为表外供给扰动 [6] - 库存水平加速去化，即便佤邦复产推进，锡价易涨难跌、上一台阶为既定事实 [6] 锂 - 本周SMM碳酸锂均价持平于7.36万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.19%至7.85万元/吨 [6] - 本周碳酸锂总产量2.06万吨，环比增加0.01万吨 [6] 钴 - 本周长江金属钴价上涨17.8%至34.95万元/吨，钴中间品CIF价上涨23.8%至18.75美元/磅，计价系数为90.0 [6] - 硫酸钴价上涨27.0%至7.88万元/吨，四氧化三钴价上涨21.3%至29.35万元/吨 [6] 镍 - 本周LME镍价下跌1.3%至1.52万美元/吨，上期所镍价上涨1.4%至12.20万元/吨 [6] - LME镍库存增加5700吨至23.74万吨 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点为钴价持续大涨，铜矿停产影响全球供应格局 [2] - 投资建议重点关注“资源+成长”双主线的投资机会 [5] 行情回顾 - 近2周（2025年9月15日至9月26日）有色金属行业指数下降0.63%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第12 [2][14] - 细分领域表现分化：能源金属上涨4.49%，工业金属上涨1.05%；金属新材料下降4.08%，贵金属下降0.95%，小金属下降8.51% [2][14][18] 金属价格表现 - **贵金属**：COMEX黄金收盘价3,789.80美元/盎司，近2周上涨2.96%，年初至今上涨41.88%；COMEX白银收盘价46.37美元/盎司，近2周上涨8.63%，年初至今上涨54.60% [3][21] - **工业金属**：LME铜现货结算价10,125.50美元/吨，近2周上涨1.21%，年初至今上涨16.58%；LME铝现货结算价2,643美元/吨，近2周下跌2.38%，年初至今上涨4.20% [3][20][28][30] - **小金属**：黑钨精矿价格271,000元/吨，近2周下跌4.91%，年初至今上涨89.51%；锑锭报价172,500元/吨，近2周下跌5.48%，年初至今上涨22.99%；镓均价1,665元/千克，近2周上涨3.74%；锗锭均价14,250元/千克，近2周下跌1.04% [3][20][35] - **稀土**：中国稀土价格指数报217.18，近2周下降1.67%；镨钕氧化物收盘价56.25万元/吨，近2周下降1.75% [3][20][47] - **能源金属**：电解钴均价310,000元/吨，近2周上涨13.55%，年初至今上涨116.78%；硫酸钴均价65,000元/吨，近2周上涨20.82%，年初至今上涨138.10%；碳酸锂均价73,600元/吨，近2周上涨1.59% [3][20][53][55] 重大事件与市场动态 - **铜矿供应冲击**：全球主要铜矿印尼格拉斯伯格矿因泥石流事故停产，导致自由港公司第三季度铜销量预估下降约4%，黄金销量预估下降约6% [4][59] - **战略资源合同**：美国锑业公司从美国国防后勤局获得一份总额最高可达2.45亿美元的五年期独家合同，用于供应锑金属锭 [60][62] 细分领域分析与投资建议 - **贵金属**：黄金市场受地缘政治和美联储降息预期支撑，但需关注美国经济数据带来的美元压力；白银因经济数据改善和工业需求预期强劲上涨 [21][24] 建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [21][24] - **工业金属**：铜价受格拉斯伯格矿停产等供应冲击和宏观氛围转暖支撑；铝价因成本支撑减弱和节前备货需求呈现震荡下跌 [28][30][32] 建议关注紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [28][32] - **小金属**：钨价短期承压但长期供需缺口存在；锡价受矿端供应偏紧和需求谨慎影响；锑价因供应延迟和旺季需求进入回升通道 [36] 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡、湖南黄金 [36] - **稀土**：市场整体下降，轻稀土呈现成本支撑与需求不足的分化，中重稀土市场表现冷清 [47] 建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [47] - **能源金属**：钴价大幅上涨；锂价小幅回升 [53][55]

市场行情回顾 - 截至9月26日当周，SW有色金属行业指数上涨3.52%，报6752.28点，表现显著优于上证指数（+0.21%）和沪深300指数（+1.07%）[1][2] - 有色金属子行业中，贵金属（+5.55%）和工业金属（+5.15%）领涨，而小金属（-0.91%）和金属新材料（-1.06%）出现下跌 [1][2] - 能源金属板块本周上涨3.20% [1][2] 重点金属价格数据 - 基本金属方面，上期所铜价本周上涨3.37%至82,470元/吨，锡价上涨1.94%至274,070元/吨，而铝、锌、铅、镍价格小幅下跌 [3] - 贵金属价格普遍上涨，上期所黄金上涨3.17%至856.06元/克，白银大涨6.98%至10,632元/千克 COMEX黄金和白银分别上涨2.27%和7.95% [3] - 能源金属中，锂产品价格强势上涨，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、澳洲锂精矿价格分别上涨9.59%、10.49%、15.70% [3] - 钴产品价格多数下跌，硫酸钴价格下跌10.64%，国内电解钴下跌5.14% [3] - 稀土产品中，氧化镨钕价格大幅上涨8.87%至62万元/吨 [3] 行业事件与投资建议 - 自由港确认其印尼Grasberg铜矿因事故影响，预计2025年第三季度铜销量将较此前指引减少约4% [4] - 该事故导致2026年矿山铜产量预期从77万吨下修35%至50万吨，预计将加剧全球铜矿供应短缺风险并抬升铜价中枢 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、铜陵有色等铜业公司 [4] - 刚果（金）公布钴出口配额政策，2026年与2027年每年允许出口钴9.66万吨，其中9600吨为“战略配额” [4][5] - 鉴于刚果（金）2024年钴产量占全球76%，其出口配额政策可能导致2026年其最大可出口量仅为2024年的44%，预计将引发全球钴供应实质性缺口并驱动钴价上行 [4][5] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业等钴业公司 [5]

锂市场行情 - 碳酸锂周均价下跌0.69%至7.31万元/吨 氢氧化锂周均价下跌0.93%至7.90万元/吨 [1][6] - 碳酸锂总产量环比增加0.04万吨至2.04万吨 [1] 铜市场行情 - LME铜价下跌0.68%至9996.50美元/吨 沪铜下跌1.42%至7.99万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费指数升至-40.8美元/吨 主流地区铜库存减少0.53万吨至14.89万吨 [2] - 精铜杆企业开工率升至70.49%但同比降8.83个百分点 漆包线行业开机率微升至77.93% [2] - 废产阳极板企业开工率52.61%环比微升0.72个百分点 新增订单环比下滑1.07% [2] 铝市场行情 - LME铝价下跌0.93%至2676美元/吨 沪铝下跌1.54%至2.08万元/吨 [3] - 电解铝锭库存63.8万吨较上周四增加1.3万吨 氧化铝运行产能9233万吨/年 [3] - 氧化铝开工率上升0.92个百分点至83.69% 铝加工企业开工率微升至62.2% [3] - 铝型材和再生铝订单回升 铝板带/铝箔开工持稳 铝线缆企业国庆备货预期改善 [3] 黄金市场行情 - COMEX金价维持3719.40美元/盎司 美债10年期TIPS收益率上升7个百分点至1.75% [1][4] - SPDR黄金持仓增加17.75吨至994.56吨 受美联储降息及地缘政治因素影响 [4] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 加拿大央行降息25个基点至2.5% [4][5] - 欧盟通过对以色列制裁措施包括部分中止贸易条款 [5] 稀土市场行情 - 氧化镨钕价格触底回升 重稀土价格及加工费上涨 [5] - 7月磁材出口量环比增75%同比增6% 旺季未至价格看涨 [5] - 供应扰动与战略属性提升推动板块估值业绩双升 [5] 锑市场行情 - 光伏玻璃需求触底回升 阻燃标准提升或刺激需求 [5] - 海外大矿减产导致全球供应下滑 价格上行趋势延续 [5] 钼市场行情 - 头部钢厂钢招量回升至1.1万吨 不锈钢价格上涨 [6] - 产业链库存处于历史低位 反内卷政策打破价格僵局 [6] - 海外战略性备库可能推升钼价 [6] 钴市场行情 - 金属钴价上涨0.7%至27.5万元/吨 钴中间品CIF价上涨2.3%至14.45美元/磅 [6] - 硫酸钴价格上涨4.4%至5.88万元/吨 四氧化三钴价格上涨2.3%至22.65万元/吨 [6] 镍市场行情 - LME镍价下跌0.2%至1.53万美元/吨 上期所镍价下跌0.2%至12.15万元/吨 [6] - LME镍库存增加3360吨至22.84万吨 港口镍矿库存增加13.95万吨至1400万吨 [6][7]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 刚果金钴出口禁令或再次延期至少两个月 钴原料库存有望加速消化 钴价后续有望加速上涨[3][4] - 美联储9月降息25BP落地 铜价或重回震荡[4] - 铝库存持续累积叠加宏观催化落地 预计铝价重回震荡[4] - 金九银十旺季需求下锂盐进入去库周期 锂价有望底部回升[4] 行业综述 重要信息 - 美国8月零售销售月率为0.6% 超预期0.2%[8] - 美联储9月议息会议降息25BP 基准利率上限由4.5%下降至4.25%[8] - 美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人 低于预期24万人[8] - 紫金矿业子公司紫金黄金国际将于9月29日在香港联交所上市 发行价71.59港元/股 对应市值1879亿港元[9] 市场表现 - 本周上证指数下跌1.30% 申万有色板块下跌4.02% 跑输上证指数2.71pct 位居申万板块第27名[10] - 细分板块中新材料/锂/铝材板块涨跌幅居前 稀土/锡/钨板块涨跌幅居后[10] - 个股涨跌幅前五：博迁新材、赣锋锂业、中电电机、有研粉材、利源股份[10] - 个股涨跌幅后五：翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、南方锰业、广晟有色[10] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为23.96倍 本周变动-0.80倍 与万得全A比值为108%[19] - 申万有色板块PB_LF为2.87倍 本周变动-0.09倍 与万得全A比值为160%[19] 工业金属 铜 - 伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.85%/-1.42%/-0.38%[4][21] - 伦铜库存14.8万吨环比-4.1% 纽铜库存31.7万短吨环比+2.0% 沪铜库存10.6万吨环比+12.5%[4] - 国内电解铜社会库存14.9万吨环比+3.2%[4] - 铜杆开工率70.7% 环升3.2pct[4] - 散单冶炼费-41美元/吨环比-1.88%[21] - 副产硫酸均价600元/吨环比-6.01%[21] - 铜冶炼毛利-2541元/吨环比+3.33%[21] 铝 - 沪铝跌1.00%至2.08万元/吨[4] - 电解铝毛利4793元/吨环比下降2.9%[4] - 国内现货库存64.0万吨环比回升2.56%[4] - 氧化铝价格下跌1.14%为3030元/吨[4] - 冶金级氧化铝运行产能达9233万吨/年 周度开工率83.69%环升0.92pct[4] 铅锌 - 伦铅价格上涨0.50% 沪铅上涨1.03%[48] - 伦铅库存下跌4.04% 沪铅下跌13.87%[48] - 伦锌价格下跌0.99% 沪锌价格下跌0.96%[48] - 伦锌库存下跌5.34% 沪锌上涨4.93%[48] - 锌冶炼加工费3850元/吨持平[48] - 锌矿企毛利6686元/吨环比-2.79%[48] - 锌冶炼毛利234元/吨环比-17.02%[48] 锡镍 - 伦锡价格下跌2.88% 沪锡价格下跌1.61%[60] - 伦锡库存下跌4.39% 沪锡库存下跌11.51%[60] - 伦镍价格下跌0.13% 沪镍价格上涨0.11%[60] - 伦镍库存上涨1.49% 沪镍库存上涨8.49%[60] - 镍铁价格上涨1.05%至965元/镍点[60] - 国内镍铁企业盈利9052元/吨环比-4.57%[60] - 印尼镍铁企业盈利27401元/吨环比+0.17%[60] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格上涨1.45%至7.35万元/吨[4] - 锂辉石精矿上涨2.02%至859美元/吨[4] - 碳酸锂期货主力合约2511上涨3.93%至7.4万元/吨[4] - 碳酸锂产量2.04万吨环比增加2.0%[4] - SMM周度库存13.75万吨环比减少0.7%[4] - 锂云母价格上涨5.92%至1880元/吨[71] - 氢氧化锂价格下跌0.27%至74050元/吨[71] - 锂辉石原料冶炼毛利-3060元/吨环比+0.75%[71] - 锂云母原料冶炼毛利-6956元/吨环比+32.24%[71] 钴 - MB钴上涨0.93%至16.3美元/磅[4] - 国内电钴价格上涨1.84%至27.7万元/吨[4] - 8月中国钴湿法冶炼中间产品进口量0.52万吨（折合0.16万吨金属钴）环比下降62% 同比下降90%[4] - 硫酸钴上涨3.12%为5.95万元/吨[71] - 四钴价格上涨2.0%为23.0万元/吨[71] - 国内冶炼厂毛利3.71万元/吨环比-0.04%[71] - 刚果原料钴企毛利12.47万元/吨环比+3.64%[71] 其他能源金属 - 硫酸锰0.59万元/吨持平[71] - 硫酸镍上涨1.80%至2.83万元/吨[71] - 氧化镨钕下跌0.44%至57.00万元/吨[71] - 氧化镝162.50万元/吨持平[71] - 氧化铽717.50万元/吨持平[71] - 钕铁硼下跌0.41%至24.00万元/吨[71]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][28] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩同比增长15%，营收316.2亿元（+26.6%），归母净利润18.7亿元（+15.3%），扣非归母净利润18.3亿元（+9.4%），经营性净现金流50.1亿元（-0.4%）；2025Q2营收150.8亿元（同比+7.7%，环比-8.8%），归母净利润10.6亿元（同比20.1%，环比+31.4%），扣非归母净利润10.5亿元（同比9.6%，环比+34.8%） [1][5] - 冶炼版块合计亏损4.3亿元，主力矿山玉龙铜业2025H1净利润34.9亿元，归母利润20.2亿元，是公司盈利主要来源 [1][5] - 2025年锌精矿加工费反弹，子公司青海湘和扭亏，净利润579万元；青海铜业回收率提升，预计下半年扭亏 [2][9] - 玉龙铜矿2025H1产铜8.34万吨，副产钼2525吨，吨铜净利润约4.2万元；正开展3000万吨扩能项目，有望年内开工，明年四季度投产，未来年产铜超21万吨 [2][7] - 获各琦铜矿铅锌系统技改后年处理量提升，2025H1锌产量1.2万吨，铅产量0.96万吨；呷村银多金属矿采矿规模增加，有望带来1万吨铅锌增量 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.83/46.86/56.89亿元，同比增速29.0/23.9/21.4%；摊薄EPS分别为1.59/1.97/2.39元，当前股价对应PE分别为10.6/8.5/7.0X [2][28] 各目录总结 公司业绩 - 2023 - 2027E年营业收入分别为427.48亿、500.26亿、590.81亿、612.69亿、652.95亿元，同比增速分别为7.5%、17.0%、18.1%、3.7%、6.6% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为27.89亿、29.32亿、37.83亿、46.86亿、56.89亿元，同比增速分别为 - 19.1%、5.1%、29.0%、23.9%、21.4% [3] 矿山产量 - 2025H1玉龙铜矿产铜8.34万吨，副产钼2525吨；获各琦铜多金属矿产铜6895吨、锌1.2239万吨、铅0.9568万吨；锡铁山铅锌矿产锌3.3768万吨、铅1.9916万吨等，合计产铜9.1752万吨、锌6.2875万吨、铅3.5071万吨、钼2525吨、铁矿71.8954万吨 [6][7] 冶炼业务 - 2025年锌精矿加工费从年初不到2000元/吨反弹到7月4000元/吨以上，青海湘和2025H1扭亏，净利润579万元 [2] - 青海铜业铜冶炼总回收率提升3.3个百分点、电解直收率提升2.09个百分点，预计下半年扭亏 [2][9] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表多指标有相应预测变化，如2025 - 2027E年现金及现金等价物分别为68.68亿、105.39亿、152.17亿元等 [30] - 关键财务与估值指标：2025 - 2027E年每股收益分别为1.59、1.97、2.39元；ROE分别为20.3%、22.9%、25.0%；P/E分别为10.6、8.5、7.0X等 [3][30]

股价表现 - 最新股价为3.32元，较前一交易日上涨0.30% [1] - 盘中最高触及3.33元，最低下探至3.28元 [1] - 成交量为735745手，成交金额达2.43亿元 [1] 公司概况 - 属于有色金属行业，是甘肃省属重点国有企业 [1] - 主营业务涵盖铜、铅、锌等有色金属的采选、冶炼、加工及贸易 [1] - 西北地区重要的有色金属生产企业，在产业链布局和技术创新方面具有重要地位 [1] 科技创新 - 甘肃省属国企工业企业研发投入同比增长11.99% [1] - 5项科技成果达到国际先进水平 [1] - 牵头成立全省首个铜产业链党委 [1] - 通过"链式思维"构建党建与产业融合新格局 [1] - 在超微细电磁线、锂电铜箔等关键项目取得突破 [1] 资金流向 - 主力资金净流入454.34万元，占流通市值的0.02% [1] - 市场对公司的关注度有所提升 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 美国5月CPI不及预期致铜价回落，短期震荡，关注美国相关政策及经济数据，建议关注紫金矿业等企业 [3] - 铝库存去化、现货偏紧支撑铝价上涨，氧化铝价格或回落，关注国内产能及几内亚供应，铝价上行或受限，建议关注宏创控股等企业 [3] - 锂价底部承压，静待矿端减产，关注供给端减产及需求端改善，建议关注雅化集团等企业 [3] - 刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来的钴价反弹机会，关注华友钴业等企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国5月未季调CPI年率2.4%低于预期，未季调核心CPI2.8%也低于预期；至6月7日当周初请失业金人数24.8万人略超预期 [9] - 当地时间6月13日凌晨，以色列袭击伊朗，伊朗将报复 [9] - 受矿震影响，紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿2025年产量指引下调约15万吨，公司权益产量相应减少4.4 - 9.3万吨 [10] 1.2 市场表现 - 本周上证指数下跌0.25%，申万有色板块上涨3.79%，跑赢上证指数4.04pct，位居申万板块第1名 [11] - 细分板块中，磁材、黄金和钴板块涨跌幅居前，铜材、锂和铝材涨跌幅居后 [11] - 个股涨跌幅前五为中科磁业、北矿科技、华阳新材、宁波韵升、大地熊；后五为万邦德、斯瑞新材、丽岛新材、福达合金、豪美新材 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.13倍，变动0.59倍，与万得全A比值99% [18] - 本周申万有色板块PB_LF为2.21倍，变动0.07倍，与万得全A比值140% [18] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为 - 1.44%、 - 1.17%、 + 0.22%，海外铜库存转移，国内库存去化 [3] - 受矿震影响，卡莫阿 - 卡库拉铜矿2025年产量指引下调约15万吨，本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率73.2%，环降1.7pct [3] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 [3] 2.2 铝 - 氧化铝运行产能回升，价格回落，短期内基本面预计维持宽松，关注国内产能及几内亚供应 [3] - 电解铝库存持续去化、现货偏紧，支撑铝价上涨，沪铝涨1.79%至2.04万元/吨，毛利提升，铝价上行或受限，维持2.0 - 2.1万元/吨判断 [3] - 建议关注宏创控股、云铝股份等企业 [3] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.30%、沪铅上涨1.59%；伦铅库存下跌5.80%，沪铅上涨3.91% [48] - 本周伦锌价格下跌2.72%，沪锌价格下跌1.61%；伦锌下跌4.36%，沪锌下跌3.29%；冶炼加工费持平，矿企毛利下跌，冶炼盈利缩窄 [48] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格持平，沪锡价格上涨0.50%；伦锡库存下跌7.38%，沪锡库存下跌3.59% [61] - 本周伦镍价格下跌1.65%，沪镍价格下跌1.73%；伦镍库存下跌1.28%，沪镍库存上涨0.30%；镍铁价格下跌，国内和印尼镍铁企业盈利缩窄 [61] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周碳酸锂价格上涨0.75%至6.07万元/吨，锂辉石精矿上涨0.48%至629美元/吨，产量增加，库存上升 [3] - 锂价底部承压，部分锂盐厂减停产，但矿端未明显减产，需求淡季，关注供给端减产及需求端改善 [3] - 建议关注雅化集团、中矿资源等企业 [3] 3.2 钴 - 本周国内钴价小幅上涨，下游刚需采购，2月24日刚果金禁矿4个月，6月或有政策变化 [3] - 关注政策变化带来的反弹机会，关注华友钴业、洛阳钼业等企业 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 铜价短期维持震荡，关注美国 232 铜进口调查、关税反复、经济和通胀数据及降息预期，建议关注紫金矿业等 [5] - 铝库存去化，铝价震荡，氧化铝期货或隐含复产预期，建议关注宏创控股等 [5] - 锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限，关注供给减产和需求改善，建议关注雅化集团等 [5] - 刚果金禁矿后半段，关注钴政策变化反弹机会，关注华友钴业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至 5 月 24 日当周初请失业金人数 24 万人超预期，4 月核心 PCE 物价指数年率 2.5%符合预期，特朗普宣布将美国进口钢铁和铝关税从 25%上调至 50% [9] - 永兴材料股东久立特材减持完毕，不再是持股 5%以上股东；紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿因地震暂停部分井下采矿 [10] 1.2 市场表现 - 本周上证指数跌 0.03%，申万有色板块跌 2.40%，跑输上证指数 2.38pct，位居申万板块第 26 名 [11] - 细分板块中，钨、铜材和稀土板块涨跌幅居前，钴、黄金和锡板块居后 [11] - 个股涨跌幅前五为万邦德、罗平锌电、斯瑞新材、翔鹭钨业、电投能源；后五为中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.86 倍，变动 -0.50 倍，与万得全 A 比值 94%；PB_LF 为 2.05 倍，变动 -0.06 倍，与万得全 A 比值 133% [17] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜跌 0.05%、沪铜跌 0.24%、美铜跌 3.35%，伦铜和沪铜窄幅震荡，美铜上周大涨后回落 [5] - 海外铜库存转移，伦铜/纽铜库存分别为 15.0 万吨/18.1 万短吨，环比 -9.0%/+2.9%，国内沪铜库存 10.6 万吨，环比 +7.2% [5] - 刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿受矿震影响暂停部分井下采矿，下游需求回升，铜杆开工率 75.9%，环升 5.3pct [5] 2.2 铝 - 氧化铝期货价格回落或隐含复产预期，本周价格涨 2.95%至 3320 元/吨，期货主力合约 2509 跌 6.53%至 2962 元/吨 [5] - 电解铝库存去化，铝价震荡，本周沪铝跌 0.40%至 2.01 万元/吨，毛利 3632 元/吨，环比降 8.80% [5] - 特朗普宣布上调美国进口钢铁和铝关税，或拉大欧美铝价差，国内现货库存 50.9 万吨，环比降 8.5%，沪铝库存 12.4 万吨，环比降 11.9% [5] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格跌 1.29%、沪铅跌 0.92%，伦铅库存跌 2.67%，沪铅跌 3.98% [42] - 本周伦锌价格跌 0.67%，沪锌价格跌 0.07%，伦锌库存跌 9.35%，沪锌跌 4.00%，冶炼加工费涨 2.86%至 3600 元/吨，矿企毛利跌 0.68%至 7560 元/吨，冶炼毛利为 140 元/吨盈利扩大 [42] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格跌 6.80%，沪锡价格跌 4.45%，伦锡库存涨 0.56%，沪锡库存跌 4.00% [57] - 本周伦镍价格跌 0.49%，沪镍价格跌 1.46%，伦镍库存跌 0.76%，沪镍库存跌 2.40%，镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利 8042 元/吨盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 1.86%至 26648 元/吨 [57] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周碳酸锂价格跌 3.73%至 6.07 万元/吨，锂辉石精矿跌 2.03%至 676 美元/吨，产量 1.66 万吨，环比增 3.0%，SMM 周度库存 13.16 万吨，环比降 0.2% [5] - 需求处于淡季，下游排产或走弱，维持刚需采购，锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限 [5] 3.2 钴 - 本周国内钴价下跌，主因需求不佳，2 月 24 日刚果金禁矿 4 个月，6 月或有政策变化带来反弹机会 [5]

黄金市场表现 - 现货黄金价格下跌1.91%至3366.16美元/盎司，盘中最高触及3435.62美元/盎司，最低跌至3360.32美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货价格下跌1.35%至3376.50美元/盎司，盘中最高3433.50美元/盎司，最低3367.00美元/盎司 [1] 白银市场表现 - 现货白银价格下跌2.31%至32.4550美元/盎司，盘中最低32.2490美元/盎司 [2] - COMEX白银期货价格下跌2.32%至32.605美元/盎司 [3] 铜市场表现 - COMEX铜期货价格下跌3.33%，最低跌至4.6125美元/磅 [4] 贵金属指数表现 - 费城金银指数下跌1.27%至189.30点 [2]