宏观经济与货币金融环境 - 11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点，保持较高增速 [2] - 11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [2] - 1-11月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，同比多3.99万亿元 [2] - 社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [8] 社会融资结构变化 - 1-11月政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元，占社会融资规模增量比重达四成 [3][4] - 今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [3] - 1-11月企业债券融资2.24万亿元，比去年同期多3125亿元 [3] - 1-11月非金融企业境内股票融资4204亿元，比去年同期多1788亿元 [3] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [6] 融资成本与信贷状况 - 11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点 [2] - 11月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [2] - 企业贷款利率较2018年本轮降息周期以来的高点（5.6%）下降2.5个百分点 [7] - 11月末人民币各项贷款余额271.00万亿元，同比增长6.4% [7] - 还原地方化债影响后，贷款增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速 [7] 信贷结构分化与趋势 - 普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，增速高于同期各项贷款增速 [7] - 制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，增速高于同期各项贷款增速 [7] - 贷款增速趋势性放缓，是经济新旧动能转换在金融领域的反映 [6] - 地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [6] - 今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [6] 政策方向与协调 - 中央经济工作会议指出，明年将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调政策的协同性 [9] - 货币政策和财政政策的协调配合十分重要，可以共同支持稳增长、调结构 [9] - 财政部门提前下达2026年新增地方政府债务限额5000亿元，以衔接岁末年初项目资金需求 [4] - 积极发展股权、债券等直接融资，是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标作出的明确部署 [4]

金融总量环境 - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8.0%，较上年同期高0.9个百分点 [1][5] - 11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，较上年同期高0.7个百分点 [1][4] - 前11个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，同比多3.99万亿元 [1] - 社会融资规模和M2增速较名义GDP增速高出近一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1] 人民币信贷情况 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，其中11月单月增加约3900亿元 [2] - 11月末人民币各项贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，增速较上月继续小幅回落约0.1个百分点 [2] - 贷款增速略低于社融及M2增速，与多元化融资方式替代、地方化债及中小银行改革化险有关 [2] - 去年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约60%-70%用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [2] - 年内金融机构的贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [2] 信贷质量与结构 - 11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约30个基点，较2018年本轮降息周期以来的高点下降约2.5个百分点 [3] - 11月末普惠小微贷款余额35.88万亿元，同比增长11.4% [3] - 11月末制造业中长期贷款余额14.94万亿元，同比增长7.7% [3] - 普惠小微贷款及制造业中长期贷款增速持续高于全部贷款增速 [3] 社会融资结构 - 11月份社会融资规模新增约2.49万亿元 [4] - 今年新增政府债务总规模11.86万亿元，较去年增加2.9万亿元 [4] - 前11个月政府债券在社会融资规模累计增量中占比近四成 [4] - 前11个月企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [5] - 前11个月非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [5] 货币供应与经济展望 - 11月末狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%，较上年同期高5.6个百分点 [5] - 金融总量数据明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节 [5] - 随着经济回升向好因素持续增多，全年5%的经济增长目标有望顺利实现 [5]

文章核心观点 - 2025年前11个月金融数据显示，在适度宽松的货币政策与宏观政策逆周期调节下，社会融资规模保持较快增长，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] - 金融支持实体经济的质效在提升，体现为社会融资成本低位运行、重点领域信贷占比提高，以及政府债券与直接融资对社融增长形成重要支撑 [1][2][3] - 信贷结构持续优化，普惠小微、制造业中长期等领域贷款增速高于整体，同时多元化融资方式对银行贷款形成替代，贷款增速受地方化债等因素影响 [1][5] - 物价呈现积极边际变化，宏观政策发力促进物价合理回升，为经济长期向好的基本面提供支撑 [7] 社会融资规模总量与结构 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与上月持平 [1] - 前11个月政府债券净融资达13.15万亿元，占社融增量近四成，是社融增长的重要支撑 [3] - 企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元，直接融资渠道较去年明显增长 [3] - 经市场机构初步测算，今年我国政府债券净融资额有望突破12万亿元 [3] 货币供应与信贷投放 - 11月末广义货币（M2）增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币（M1）增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [5] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5% [5] - 截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [5] - 地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六至七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [5] 融资成本与直接融资发展 - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] - 社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足 [2] - “十五五”规划建议明确部署“积极发展股权、债券等直接融资”，直接融资因其风险共担、长期陪伴的特征，与高成长、重研发的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要作用 [4] 物价走势与政策影响 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%、环比上涨0.1% [7] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [7] - 宏观政策综合施策，有力促进物价合理回升，物价长期向合理水平回归有坚实基础 [7] - 业内专家指出，2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，应从长期发展的眼光看待 [7]

核心观点 - 2025年前11个月金融数据显示，社会融资规模保持较快增长，广义货币供应量维持较高增速，体现了适度宽松的货币政策环境，为经济高质量发展提供了适宜的金融总量环境 [1] - 金融支持实体经济的质效在提升，表现为社会融资成本低位运行，以及信贷资源向普惠小微、制造业、科技等重点领域倾斜 [1][2] - 政府债券净融资与直接融资（企业债券、股权融资）是拉动社会融资规模增长的主要力量，其中政府债券净融资占比近四成 [3][4] - 信贷投放呈现“提质换挡”特征，重点领域贷款增速高于整体，但人民币贷款增速受地方化债、贷款核销等因素影响而相对较低 [6][7] - 主要价格指标呈现积极边际变化，核心CPI涨幅连续扩大，PPI降幅收敛，宏观政策发力正促进物价向合理水平回升 [9][10] 社会融资规模与货币总量 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与上月持平 [1] - 11月末广义货币（M2）增速为8%，环比下降0.2个百分点 [1] - 11月末狭义货币（M1）增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社会融资规模存量与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态 [1] 融资结构：政府债券与直接融资 - 前11个月政府债券净融资13.15万亿元，占社会融资增量近四成 [4] - 全年安排的新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [4] - 1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元新增专项债券基本发完 [4] - 市场机构测算，今年政府债券净融资额有望突破12万亿元 [4] - 前11个月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [4] - 前11个月非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资（股权、债券）具有风险共担、利益共享特征，与高成长、重研发的新动能领域更为契合 [5] 信贷投放结构与成本 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元 [7] - 11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [7] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%左右 [7] - 截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速 [7] - 地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [7] - 今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [7] - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点 [8] - 11月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [8] 物价走势与政策影响 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7% [10] - 11月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，环比上涨0.1% [10] - 11月份核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大 [10] - PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [10] - 国际油价大幅下行对我国物价回升有负向输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更明显 [10] - 宏观政策综合施策正有力促进物价合理回升 [9][10]

金融总量环境与社融增长 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社融存量同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币(M2)增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币(M1)增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社融与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] 社融增长的结构性驱动因素 - 政府债券净融资是社融增长的重要支撑，前11个月净融资13.15万亿元，占社融增量近四成 [3] - 全年新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，其中国债、特别国债和地方政府新增专项债券额度均有所增加 [3] - 1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元新增专项债券基本发完，今年政府债券净融资额有望突破12万亿元 [3] - 企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元，直接融资渠道较去年明显增长 [3] 信贷投放的结构与价格变化 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [5] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%左右，表现平稳 [5] - 信贷结构优化：截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [5] - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] 直接融资的角色与发展前景 - “积极发展股权、债券等直接融资”是“十五五”规划建议的明确部署 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要作用 [4] 物价走势与政策影响 - 11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.2%、环比上涨0.1% [6] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [6] - 国际油价大幅下行对我国物价回升有负向输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更加明显 [6] - 宏观政策综合施策有力促进物价合理回升，货币金融条件比较宽松，物价长期向合理水平回归有坚实基础 [6]

2025年前11个月金融统计数据核心观点 - 金融总量环境保持适度宽松，社融与M2增速均处于较高水平，为经济高质量发展提供支撑 [1] - 金融支持实体经济质效提升，体现为社会融资成本低位运行以及重点领域信贷投放占比提升 [2] - 物价呈现积极边际变化，宏观政策发力促进物价向合理水平回升 [7] 社会融资规模总量与结构 - **总量增长**：2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元，11月末社融存量同比增速为8.5% [1] - **货币供应**：11月末广义货币（M2）增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币（M1）增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - **政府债券主导**：前11个月政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成，是社融增长的重要支撑 [3] - **直接融资增长**：前11个月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [3] 信贷投放结构与特点 - **贷款总量**：前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4% [5] - **重点领域信贷高增长**：截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于各项贷款平均增速 [5] - **贷款增速影响因素**：地方化债（约4万亿元置换债券中六到七成用于偿还银行贷款）及贷款核销（规模在1万亿元以上）对贷款增速的下拉影响合计超过1个百分点 [6] - **融资成本维持低位**：11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] 物价走势与政策效果 - **物价指标改善**：11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，核心CPI同比涨幅超过1%且涨幅连续扩大；工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，降幅趋于收敛 [7] - **政策支撑**：积极的宏观政策综合施策，有力促进物价合理回升，货币金融条件保持宽松 [7] - **长期展望**：经济长期向好的基础未变，物价向合理水平回归有坚实基础，2%的通胀目标被视为中期引导性目标 [7]

核心观点 - 央行数据显示货币金融环境保持适度宽松，M2与社融增速维持高位，综合融资成本处于低位，为经济回升向好提供支撑 [1] - 政府债券发行成为支撑社会融资规模增长的核心驱动力，同时直接融资渠道加快发展，金融结构正在优化 [2][3] - 人民币贷款增速呈现趋势性放缓，反映了经济新旧动能转换、融资方式多元化以及地方债务化解等多重因素影响 [4][5][6] - 金融支持实体经济的成效需综合社融、M2等指标评判，货币与财政政策的协调配合对于稳增长和调结构至关重要 [8][9] 货币与信贷环境 - **广义货币供应量（M2）保持较高增速**：11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点 [1] - **社会融资规模存量稳定增长**：11月末社融存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - **前11个月社融增量同比多增**：1-11月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，同比多3.99万亿元 [1][2] - **综合融资成本维持在低位**：11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [1] - **贷款增速趋势性放缓**：前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [4][5] - **还原化债影响后贷款增速仍高于经济增速**：还原地方化债影响后，贷款增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速 [6] 社会融资结构分析 - **政府债券是社融增长主要贡献者**：前11个月政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元，占社融增量比重预计达四成 [2][3] - **新增政府债务规模显著增加**：今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [2] - **直接融资渠道加快发展**：前11月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [2] - **直接融资被定位为未来金融体系重要角色**：直接融资与高成长、重研发的新动能领域更为契合，未来将发挥更重要作用 [2] 贷款结构变化与影响因素 - **贷款增速回落受多重因素影响**：包括多元化融资方式对银行贷款的替代，以及地方化债和中小银行改革化险的下拉作用 [5] - **地方化债对贷款增速产生显著下拉影响**：地方政府发行4万亿元特殊再融资债券中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [5] - **贷款核销规模较大但资金仍在循环**：今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样下拉贷款增速，但资金仍在实体经济中发挥作用 [5] - **贷款结构优化，重点领域贷款保持较快增长**：11月末，普惠小微贷款余额35.88万亿元同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额14.94万亿元同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速（6.4%） [6][7] - **企业贷款利率显著下降**：11月企业贷款利率3.1%左右，较2018年降息周期以来的高点（5.6%）下降2.5个百分点 [6] 政策导向与展望 - **货币政策保持适度宽松**：社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [8] - **财政与货币政策协调配合重要性凸显**：央行维护流动性充裕支持了政府债券顺利发行，财政与货币在促消费、调结构上协同发力 [8] - **中央定调明年政策方向**：中央经济工作会议指出明年将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调政策协同性 [9] - **市场预期政策延续宽松基调**：预计2026年货币政策将继续保持适度宽松，并配合财政政策发力 [9]

金融总量与政策环境 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币(M2)增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币(M1)增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社融存量与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] 社融增长的结构性驱动 - 政府债券净融资是社融增长的重要支撑，前11个月政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成 [4] - 企业债券融资与非金融企业境内股票融资等直接融资渠道增长明显，1-11月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享的特征，与高成长、重研发的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要作用 [5] 信贷投放的结构与价格 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点，还原地方化债影响后增速约为7.5% [7] - 信贷结构持续优化，截至11月末普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [7] - 贷款利率保持在历史低位，11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [8] 金融支持实体经济的质效 - 社会融资成本低位运行，表明实体经济融资需求被合理满足 [2] - 重点领域信贷投放占比提升，显示金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配 [2] - 地方政府发行置换债券用于偿还银行贷款及金融机构贷款核销，虽下拉了贷款增速，但相关资金仍在实体经济中循环 [8] 物价走势与宏观政策影响 - 11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%、环比上涨0.1% [10] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长，反映出宏观政策有力促进物价合理回升 [10] - 业内专家指出，2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，应从长期发展眼光看待，货币金融条件宽松为物价长期向合理水平回归提供了基础 [10]

2025年11月金融数据核心观点 - 社会融资规模与M2增速显著高于名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策状态，宏观政策加大逆周期调节力度对提振内需、稳定经济和支撑金融总量增长发挥了积极作用 [1][2] - 贷款增速趋势性放缓，是多元化融资方式替代、地方化债与中小银行改革化险下拉作用以及经济新旧动能转换在金融领域的综合反映 [3][4][5] - 直接融资（政府债券、企业债券、股权融资）对社会融资规模增长的贡献度显著提升，未来将在金融体系中发挥更重要作用，与高成长、重研发的新动能领域更为契合 [2] - 物价呈现积极边际变化，核心CPI涨幅连续扩大，PPI降幅收敛，长期向合理水平回归有坚实基础，2%的通胀目标应被视为一个中长期引导性目标 [6][7] 社会融资与货币供应 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3% [1] - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8% [1] - 11月末狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9% [1] - 11月末流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%，前十一个月净投放现金9175亿元 [1] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [2] 贷款情况与结构分析 - 11月末本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3% [1][3] - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [1][3] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 [3] - 住户贷款增加5333亿元，其中短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元 [3] - 企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元 [3] - 非银行业金融机构贷款减少332亿元 [3] - 普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4% [1] - 制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7% [1] - 普惠小微与制造业中长期贷款增速均高于同期各项贷款增速 [1] 贷款增速放缓的驱动因素 - 地方政府发行约4万亿元特殊再融资债券，其中约60%-70%用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [4] - 2025年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样下拉贷款增速，但资金仍在实体经济中循环 [4] - 传统信贷大户（基础设施建设、房地产、地方融资平台）需求回落，信贷需求降温 [5] - 新的经济增长点（如消费驱动、科技创新）较少依赖银行贷款，更多适配股权融资，旧的信贷缺口未被新需求完全填补 [5] 直接融资发展情况 - 2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度均明显增加 [2] - 政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高 [2] - 2025年1-11月，企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [2] - 2025年1-11月，非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [2] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [2] 物价走势与政策目标 - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大 [6] - PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [6] - 国际油价大幅下行对我国物价回升产生了负向的输入性影响 [6] - 2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，应从长期发展的眼光看待，与国际上多数经济体中长期政策目标定位一致 [7]

金融总量环境与社融表现 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社融存量同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币(M2)增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币(M1)增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社融与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] 社融增长的结构性驱动因素 - 政府债券净融资是社融增长的核心支撑，前11个月政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成 [4] - 全年新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，其中国债、特别国债和地方政府新增专项债券额度均有所增加 [4] - 1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元新增专项债券基本发完，市场机构测算今年政府债券净融资额有望突破12万亿元 [4] - 直接融资渠道增长显著，前11个月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [5] 信贷投放的结构与价格变化 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [7] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%，表现平稳 [7] - 信贷结构持续优化，截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [7] - 贷款利率保持在历史低位，11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [7] - 人民币贷款增速相对较低，与多元化融资方式对银行贷款的替代、地方化债及中小银行改革化险的下拉作用有关 [7] - 地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点；今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样下拉贷款增速 [7] 金融支持实体经济的质效 - 社会融资成本低位运行，实体经济融资需求被合理满足 [2] - 重点领域信贷投放占比提升，金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配 [2] - 信贷投放呈现“提质换挡”特征，对普惠小微、制造业中长期、科技贷款等重点领域的支持力度持续加大 [1][7] 物价走势与宏观政策影响 - 11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%、环比上涨0.1% [9] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [9] - 宏观政策综合施策，有力促进物价合理回升，物价呈现积极的边际变化 [9] - 国际油价大幅下行对我国物价回升有负向输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更加明显 [9]