核心观点 - 报告总结牛市的10大规律，从大势、风格和行业三个维度进行分析 [7] - 沪深300高点通常达到5300-5800点区间，本轮涨幅空间约32% [10][12] - 五年规划交替前后易产生大级别行情，2025-2026年或为牛市主升浪 [13][15] - 股权风险溢价逼近0时牛市见顶，当前全A指数仍有至少60%涨幅空间 [16][19] - 沪深300股息率降至1.5%时牛市见顶，当前上涨空间约85% [20][23] - 估值行情结束后指数基本见顶，当前估值仍有19%上行空间 [24][25] - 业绩拐点与牛市见顶时间相关，当前仍处于估值行情阶段 [26] - 先进制造和成长科技是领涨风格，当前涨幅显著低于历史水平 [29][33] - 中盘风格在牛市中表现突出，当前涨幅不足25% [34][36][38] - 基金重仓风格在牛市中迟早回归，当前回调后有望崛起 [39][41] - 军工、电力设备、机械等行业在牛市中领涨，当前电力设备表现较弱 [44][45][47] 大势规律 - 沪深300高点通常达到5300-5800点区间，本轮涨幅空间约32% [10][12] - 五年规划交替前后易产生大级别行情，2025-2026年或为牛市主升浪 [13][15] - 股权风险溢价逼近0时牛市见顶，当前全A指数仍有至少60%涨幅空间 [16][19] - 沪深300股息率降至1.5%时牛市见顶，当前上涨空间约85% [20][23] - 估值行情结束后指数基本见顶，当前估值仍有19%上行空间 [24][25] - 业绩拐点与牛市见顶时间相关，当前仍处于估值行情阶段 [26] 风格规律 - 先进制造和成长科技是领涨风格，当前涨幅显著低于历史水平 [29][33] - 中盘风格在牛市中表现突出，当前涨幅不足25% [34][36][38] - 基金重仓风格在牛市中迟早回归，当前回调后有望崛起 [39][41] 行业规律 - 军工、电力设备、机械等行业在牛市中领涨，当前电力设备表现较弱 [44][45][47]

市场行情回顾 - 自2025年4月7日阶段性低点以来，创业板指涨幅超16.5%，上证指数站上3600点，17个申万一级行业年内涨幅超10% [2] - 上证指数自2024年9月18日启动的本轮行情累计涨幅达33%，超过2019年结构性牛市（29%），但低于2005-2007年（465%）和2014-2015年（155%）的全面牛市涨幅 [8][10] - 历史上5轮牛市平均涨幅为170%，当前行情处于中位水平，其中第2轮（2005-2007年）涨幅最高达465%，第5轮（2019年）涨幅最低仅29% [8] 交易活跃度分析 - 沪市成交额从2024年9月18日的2131亿元增至7936亿元（增长3.72倍），阶段性高点达1.51万亿元（较起点翻7倍） [12] - 换手率较行情起点增长2.41倍，最高换手率增长5.3倍，接近2014-2015年牛市特征 [14] - 成交额持续突破万亿级别可能预示行情从局部转向全面扩散，高换手率反映资金从观望转向积极参与 [16] 杠杆资金动向 - 两融余额从1.4万亿上升至2万亿，增幅42%，接近2014-2015年牛市水平 [18] - 杠杆资金快速攀升可能催化指数加速上涨，是牛市深化的重要风向标 [20] 风险偏好指标 - 沪深300股权风险溢价（ERP）为7.5%，与行情启动初期（7.2%）基本持平，显示股票资产尚未过热 [21] - ERP若下行至0%以下可能构成牛市孕育期标志，当前水平仍高于2019-2020年牛市初期 [23] 行业表现特征 - AI、创新药、低估值周期品等板块表现亮眼，结构性行情突出 [25] - 历史牛市初期呈现普涨特征，后期行业分化明显，例如2009年有色金属（283%）、2014年非银金融（82%）、2019年计算机（50%）等板块领涨 [26] - 当前行业主线清晰度接近2014年和2019年牛市初期，资金聚焦特定板块可能推动行情转向趋势性上涨 [24] 市场阶段判断 - 当前市场同时具备震荡市特征（估值低、盈利弱）和牛市初期特征（资金流入活跃） [27] - 交易活跃度、杠杆资金、风险偏好改善三大指标与历史牛市初期相似，但行业分化程度尚未达到全面牛市水平 [27]

市场整体表现 - 沪指自2024年10月8日以来首次突破3600点，7月24日报收3605.73点，三大指数均创年内收盘新高 [1] - 市场热点百花齐放，包括AI、新消费、创新药、"反内卷"政策、"雅江"水电工程等 [1] 估值与风险收益比 - A股市场估值趋于合理但长期仍略偏低，股权风险溢价处于有利位置，股票资产相对债券更具吸引力 [2][16][17] - 沪深300、中证500、中证1000指数的滚动市盈率分别为13.5倍（近10年73%分位）、30.3倍（61%分位）、40.6倍（59%分位），整体处于历史中游偏上水平 [18] - 银行板块平均市净率0.7倍，股息率超4%，显著高于十年期国债收益率 [17] 后市研判与风格展望 - 长期对A/H股走势保持乐观，短期需关注政策预期与基本面改善节奏 [20] - 风格上短期关注上游资源品、军工等主题轮动，长期战略性看好高分红板块及科技成长、高端制造 [20][22] - 居民存款规模超160万亿元，理财收益率走低，权益资产吸引力提升 [21] 行业与主题投资机会 - 高分红板块（银行、电力、电信）作为"压舱石"，受益于低利率环境与防御属性 [30][32] - AI、TMT、机器人等科技成长板块符合国家战略与产业升级趋势 [30][32] - "反内卷"政策推动中游制造业、上游原材料行业盈利修复 [34] - 内需复苏领域（钢铁、水泥、白酒、医药）估值处于历史底部 [21][30] - 创新药、高端制造等新质生产力方向体现中国工程师红利优势 [34] 资产配置策略 - 增配权益资产是今年清晰策略，债券采取区间交易策略 [25][26] - "杠铃"式配置：高股息资产为底仓+高波成长资产提供进攻性 [25] - 黄金具备对冲不确定性功能，港股在流动性与估值方面有优势 [30] 投资者配置建议 - 保守型投资者可关注二级债基或"固收+"产品 [36][37] - 平衡型投资者建议红利低波基金为底仓，搭配成长型宽基 [37] - 进取型投资者可配置主动权益基金或行业ETF组合 [36][37]

英国央行行长贝利评论 - 美国加征关税前的股权风险溢价水平若重现将成为一个脆弱点 [1]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0.45%，成分股生益电子(688183)上涨14.17%，景旺电子(603228)上涨6.93%，法拉电子(600563)上涨6.07%，康弘药业(002773)上涨5.43%，华工科技(000988)上涨3.75% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.40%，最新价报1.01元 [1] - 中证500质量成长指数市净率PB为1.9倍，低于近3年88.84%的时间，估值性价比突出 [1] 市场观点 - A股连续3周大涨，股权风险溢价指标显示仍处机会水平附近，"上台阶"行情有望延续 [1] - 6月以来市场逐步从存量转为增量，低位制造板块（如受价格因素主导的板块）有望在增量流动性和政策预期推动下持续修复 [1] 指数构成与权重 - 中证500质量成长指数从中证500样本中选取100只盈利能力高、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 前十大权重股包括东吴证券(601555)、恺英网络(002517)、华工科技(000988)等，合计占比20.42% [2] - 成分股胜宏科技(300476)涨8.19%，水晶光电(002273)涨2.84%，赤峰黄金(600988)跌1.37%，恺英网络(002517)跌1.05% [4] ETF产品信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接代码为A类007593、C类007594 [4]

报告核心观点 - A股连续三周大涨整体系统性风险不大 “上台阶”行情有望延续 若短期调整则是布局良机 银行板块配置价值凸显 配置层面关注半年报业绩和“反内卷”主题 [7] 宏观消息汇总 - 上半年我国进出口规模前500大企业中 民营企业占据218席位 [4] - 上半年我国货物贸易进出口同比增长2.9% [4] - 财政部用新考核方式引导险资入市 国有险企引入5年周期指标 权重20% [4] 行业最新动态 - 上海数交所首创rda新范式 有望释放数据资产价值 相关个股有生意宝、世纪恒通等 [5] - 房企债务重组加速推进 房地产市场有望筑底回稳 相关个股有金地集团、北辰实业等 [5] - 智元、字树中标1.24亿大单 人形机器人行业景气度或超预期 相关个股有万向钱潮、星云股份等 [5] 上市公司聚焦 - 久远银海预计上半年净利润增长130%-180% [6] - 诚意药业上半年业绩预增超40% 首推员工持股推动高质量发展 [6] - 恒辉安防超高分子量聚乙烯纤维具备优势 已与多家机器人企业完成多轮送样测试 [6] - 联德股份精密制造赋能算力产业 股权激励激发发展新动能 [6] 市场回顾及展望 - 7月14日市场全天震荡分化 三大指数涨跌不一 沪深两市全天成交额1.46万亿 较上个交易日缩量2534亿 个股涨多跌少 机器人、电力电网、贵金属概念股表现活跃 大金融股集体调整 [7] - A股连续三周大涨 整体系统性风险不大 “上台阶”行情有望延续 若短期调整则是布局良机 [7] - 今年银行板块表现强势 财政注资叠加化债推进有望带来估值修复 险资提供资金面支撑 下半年资金面支撑或边际放缓 但大资金趋势性撤出概率低 [7] - 当前低利率环境下 长周期考核配合OCI账户 银行板块配置价值凸显 配置关注半年报业绩和“反内卷”主题 行业重点关注有色、建材等 [7]

核心观点 - MSCI中国指数以美元计价过去一年上涨32%（今年以来上涨18%），市盈率回升至20年平均水平11.5倍（平均为11.9倍），摩根大通认为三大因素支持积极结论：消费复苏、产能过剩解决、股权风险溢价高企 [1] - 摩根大通超配中国互联网和消费类股票，因其每股收益和自由现金流趋势回升，但股价仍滞后且估值具吸引力 [1][2][8] 消费复苏 - 中国零售销售额增长率从疫情前9%-10%降至2023年平均5.4%，近期出现回升迹象，消费提升将改善供需平衡、减轻通缩压力、提高企业定价能力 [2][4] - 消费服务占GDP比重仅18%（美国为46%），政策支持聚焦该领域，房地产企稳对消费复苏至关重要（过去4年房地产拖累GDP每年2-2.5%，居民财富减少9-14万亿元） [5] - 看好阿里巴巴、腾讯、贝壳、美高梅中国、金沙中国、安踏、华润啤酒等消费和互联网股票 [3][8] 产能过剩问题 - 房地产管控和技术限制促使中国向上游产业链迈进，但导致部分领域产能过剩，工业产能利用率持续低迷 [7] - 政策可能聚焦遏制低价恶性竞争，潜在供给侧改革受益行业包括汽车、材料、工业和科技，看好比亚迪、宁德时代、中国铝业、LB集团等 [9] 股权风险溢价 - 中国股市市盈率均值回归，但股权风险溢价（ERP）超7%，处于历史高位，因国债收益率大幅下降（10年期仅1.64%） [11][12][13] - 利率低位运行可能持续，若消费提振和供需改善，ERP将收窄，资金可能从高股息股轮动至低估成长股 [13]

地缘局势与市场影响 - 地缘局势缓和，伊朗与以色列停火后尾部风险下降，霍尔木兹海峡封锁威胁未实际发生，该海峡运输占全球石油消费20%的原油[4][10] - 全球贸易冲突持续改善，双边沟通频繁提升宏观环境稳定性[4][10] 工业企业经营状况 - 5月工业企业营收累计同比2.7%（前值3.2%），利润累计同比-1.1%（前值1.4%），当月利润同比下跌11.9%[5][12] - 利润率回落主因成本压力增大及PPI跌破-3%，二季度经济数据或较一季度回落[5][12] 市场表现与估值 - 沪深300股权风险溢价6月底为6.42，跌破历史均值一倍标准差（6.79），接近3月高点水平[5][14] - 2025年6月全市场涨幅超20%个股达465只（环比+20%），处于近三年81%分位数，接近2024年春季行情高位[6][16] 指数走势分析 - 沪指6月上涨2.9%至3444.43点，日均成交5096亿元（环比+8.6%），突破5-6月震荡区间[7][9][18] - 沪深300指数上涨2.5%至3936.08点，日均成交2610亿元（环比+14.2%），技术压力来自3月与5月高点[7][9][20]

市场表现与估值 - 以美元计价的MSCI中国指数过去一年上涨32%（今年以来上涨18%），市盈率回升至11.5倍（20年平均水平为11.9倍）[1] - 摩根大通认为三大因素支持积极结论：消费复苏、产能过剩解决、股权风险溢价高企[1] - 恒生科技指数显示互联网板块每股收益和自由现金流回升，但股价仍滞后于历史估值水平[3][5] 消费复苏 - 零售销售额增长率从疫情前9-10%降至5.4%，近期出现回升迹象[2] - 消费提升将改善供需平衡、减轻通缩压力、提高企业定价能力[2] - 政策支持聚焦消费服务（占GDP 18%，远低于美国的46%）和房地产市场企稳（过去4年拖累GDP 2-2.5%）[2] - 看好阿里巴巴、腾讯、贝壳、美高梅中国等消费及互联网股票[3] 产能过剩与供给侧改革 - 房地产管控和技术限制促使中国聚焦产业链上游，导致汽车、材料等行业产能过剩[7] - 中央提出遏制低价恶性竞争，关注月底大会的政策细节[7] - 类比2014年煤炭/钢铁行业改革，当前处于政策酝酿阶段[7] - 受益股票包括比亚迪、宁德时代、中国铝业等[7] 股权风险溢价与资本成本 - 中国股市ERP超7%（每股收益收益率9%减去1.64%的国债收益率），远高于美国的0%[9][10] - 利率下行（10年期国债收益率1.64%）支撑估值，预计2025年底再降息10基点[9] - 高股息股票已上涨，若ROE回升可能引发资金轮动至成长股[9]

市场表现 - 上周市场小幅调整，上证指数下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，创业板指下跌1.66%，沪深300指数下跌0.45%，品牌工程指数下跌1.11%，报1592.73点 [2] - 上周品牌工程指数多只成分股逆市上涨，中际旭创上涨11.46%，山西汾酒上涨7.21%，泸州老窖上涨4.60%，北方华创、洋河股份、澜起科技涨逾3%，科沃斯和青岛啤酒分别上涨2.34%和2.05%，中国中免、美的集团、京东方A涨逾1% [2] - 2025开年以来，信立泰上涨53.67%，安集科技上涨29.34%，丸美生物上涨26.84%，上海家化、海大集团、药明康德、澜起科技涨逾20%，豪威集团、科沃斯、华大基因、恒瑞医药、广联达、兆易创新等涨逾10% [2] 成分股调整 - 品牌工程指数成分股进行季度调整，宋城演艺和广誉远纳入成分股，中国软件和小熊电器被剔除 [3] 后市展望 - 短期A股市场大概率震荡蓄势，结构上或继续呈现快速轮动格局，海外因素带来的风险偏好变化或是市场波动的重要因素 [4] - 中期视角下，随着国内政策面利好和基本面进一步好转，A股整体向上的几率较大，国证A指ERP指数处于历史较高水平，沪深300指数的股息率在3%以上，权益类资产具有较强的中长期投资性价比 [4] - 近期地缘局势不确定性较高，市场短期上涨动能可能减弱，国内市场处于结构性景气状态，金融数据方面政府债继续支撑5月社融增速，但实体部门信贷需求仍需政策提振 [4] - 未来配置方向上，一是通过跟踪高频数据变化做好仓位管理，二是结合经济数据和财报寻找有业绩支撑的行业和公司，三是关注宏观经济和地缘局势的发展寻找正向投资线索 [4]