市场对贸易紧张局势的反应 - 尽管近期贸易紧张局势显著升级 但股市表现出显著的韧性 标准普尔指数在很大程度上未受其影响 [2][3] - 市场可能已对贸易战话题感到厌倦 并且未对4月份出现的通胀影响表现出过度担忧 过去6至7个月的关税经验表明其通胀后果似乎并不特别巨大 [4] - 市场将当前的紧张局势视为谈判策略 预期双方最终将达成协议 这限制了贸易问题对市场的冲击 [5] 经济数据与货币政策影响 - 美联储褐皮书指出关税正在推高价格 并对中低收入消费者造成压力 [6] - 美联储官员的鸽派言论表明 上述风险正影响利率走势预期 市场预计今年至少还有两次降息 明年年初可能进一步降息 [8] - 利率预期大幅下降 10年期国债收益率几乎跌破4% 自年初以来利率预期已下降100个基点 这为市场提供了重要的货币政策宽松带来的顺风 [9] - 当前前端均衡利率结构预期已从年初的约4%降至约3% 并可能进一步降至2.5%或2.25% 这构成了巨大的积极因素 [10] 企业盈利与消费者分化 - 企业盈利目前是支撑市场的关键因素 但关税导致的成本上升可能最终影响企业营收、利润率及盈利本身 [7] - 与各行业首席执行官的讨论显示 低端消费者正在挣扎 而高端消费者在酒店、航空及服务业等其他领域仍保持强劲 [11] 市场风险与信贷状况 - 存在市场对风险显得自满的担忧 潜在风险包括私人信贷问题以及对中国商品加征100%额外关税的可能性 [12] - 贝莱德和富达等大型机构正在做空公司债 因利差收窄至接近金融危机以来的最紧水平 这被视为一个令人担忧的信号 [13] - 尽管存在风险担忧 但另一方面有机构宣布计划在美国投资1.5万亿美元 显示出巨大的资本投入 [14] - 当前信贷利差非常紧 但如果出现未预料到的风险规避情景 有大量的货币政策保险可以作为后盾来应对 [15]

债市情绪修复与驱动因素 - 国庆节后债市情绪明显回暖，收益率曲线平坦化下移，10年期国债收益率从9月29日的1.89%回落至10月11日的1.82%附近 [2] - 债市回暖受多项因素驱动，包括假期数据不及预期、市场传闻买断式逆回购利率有望下调、以及中美关税问题升级推升避险情绪 [2] - 央行对流动性的持续呵护是支撑因素之一，匿名隔夜利率回到1.30%水平，买断式回购多处于净投放状态 [2] 债市前景与潜在催化剂 - 市场对年末降准、降息（“双降”）的预期交易可能再度开启，构成债市潜在利多 [2][3] - 债市修复的幅度预计不会很大，将是一个相对缓慢的利率“筑顶”过程，难以复制4月份的行情 [4] - 利率加速下行的催化剂在于监管政策的放松和货币政策的加码，后者有助于银行消化债券供给并重新加大配置力度 [4] - 债市走出赚钱效应差的困境，可能需要货币政策进一步宽松或海外冲击等外生因素推动 [4] 利率走势与空间预期 - 截至10月15日，银行间利率债收益率整体波动上探，10年期国债收益率行至1.84%附近 [4] - 对标4月行情，预计长端利率下行幅度在10BP以内，10年期国债利率短期内有望挑战1.7%的低位 [6] - 中期来看，利率调整的上限已经明确，10月可能就是四季度的高点 [6] 投资策略与机会判断 - 债市投资机会目前是波段呈现，并非趋势性做多机会，趋势性机会需等待配置盘入场 [7] - 建议短期内可尝试小幅做多债券，但需浅尝辄止，且战且看 [7] - 在债券调整与修复过程中，基于短端比长端更稳定、信用债比利率债更稳定的判断，信用债短久期、高流动性策略的确定性更高 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出投资建议，如股指期货可逢低做多，国债期货认为四季度货币政策加码必要性强，黑色系关注供需基本面，有色和新材料各品种有不同走势和操作建议，农产品各品种根据供需等因素给出相应策略，能源化工各品种受供需、地缘、宏观等因素影响，投资策略多样[12][14][16]。 各板块总结 宏观资讯 - 美方威胁对华加征关税，外交部敦促其纠正错误；我国在高端电子测量仪器和电子工程 EDA 设计软件领域取得突破；9 月我国 CPI、PPI 数据公布，金融数据显示 M2 同比回落、M1 大幅上升，社融继续回落；美联储发布经济报告，理事建议降息[8][9][10] 股指期货 - 可逢低做多，关注指数轮动；A股缩量反弹，通胀数据基本符合预期，PPI 改善动能不均衡，金融数据显示社融回落、M1 上升，预计财政政策进入发力瓶颈期，货币政策或进一步宽松[12] 国债期货 - 认为四季度货币政策加码必要性强；资金面均衡偏松，股市缩量上涨债市承压，通胀和金融数据情况与股指期货部分类似[14] 黑色 钢材 - 中美贸易摩擦升级情绪利空，但对真实供需影响不大，关注 10 月下旬会议精神；金九银十旺季需求改善有限，行情可能震荡或旺季不旺；需求端建材需求弱、卷板需求尚可但部分库存高，估值方面铁水产量高、钢厂利润低，预计钢材震荡调整，铁矿石空单持有或逢低减仓[16][17] 煤焦 - 双焦价格短期震荡，关注成材端需求；供应逐步恢复但政策影响复产预期，进口蒙煤有压力，需求端钢厂铁水高位但下游库存已恢复，支撑力度短期偏弱[18] 铁合金 - 硅铁成本走弱预期有限，锰硅成本支撑强；双硅中长期逢高偏空，但主力合约已至低估值区间，建议前期空单逢低止盈，关注急跌时逢低布局多单机会[20] 纯碱玻璃 - 产业链偏弱运行；纯碱偏空思路，供应高位、新装置投产延后，供需矛盾待解决；玻璃观望，盘面回落影响市场信心，中游库存偏高，关注旺季需求和采购跟进情况[21] 有色和新材料 铝和氧化铝 - 铝预计高位震荡，可逢高做空，库存去化但需求预期不高、贸易摩擦有影响；氧化铝预计继续寻底，可逢高做空，高开工、高供应、库存增加[23] 沪锌 - 空单持有；国内现货成交寡淡、库存增加，价格震荡走低，海内外市场运行逻辑背离，全球锌价或共振回落[24][25] 碳酸锂 - 以震荡运行为主，供给增加但需求超预期使短期去库，支撑价格，宏观因素影响下大宗商品波动或放大，仓单量高位对价格影响有限[26] 工业硅 - 区间震荡偏弱，可择机布局卖出看涨期权；头部大厂复产及枯水期减产预期使供需矛盾不突出，10 月有累库预期但整体呈松平衡[27] 多晶硅 - 延续区间内窄幅震荡，关注本周行业会议，下沿附近注意政策预期扰动，向上暂无更强驱动；现货价格坚挺支撑盘面，政策和基本面无新变化[28] 农产品 棉花 - 逢高空；上下游博弈复杂，供给压力加大、需求偏弱，国际市场受关税和美国政府停摆影响需求不确定，国内新棉上市压力增强、需求端变化不大[30][31] 白糖 - 空头滚动短线操作或观望；内糖供需偏空，全球食糖过剩，巴西生产推进、出口有变化，印度和泰国产量有增加预期，国内库存偏多、进口有压力，关注成本支撑[32][33] 鸡蛋 - 反弹轻仓试空近月合约；蛋鸡在产存栏高、去产能慢，处于消费淡季，供需宽松，期货 01 合约受去产能和春节旺季预期支撑[34] 苹果 - 轻仓逢低做多；西部产区价格偏硬，东西部晚熟富士苹果上市因阴雨推迟，关注降雨对质量影响[36] 玉米 - 逢低买入 07 合约或卖 01 虚值看涨期权；新粮上市增加供应压力，价格承压，部分中储粮库入市收购或有支撑，关注华北收割和粮质及基层售粮意愿[37][38] 红枣 - 暂时观望；市场价格稳定，消费偏差，关注新季红枣开秤价格[39] 生猪 - 近月合约空单持有，关注 1 - 3 正套策略；双节后供强需弱格局未变，供应充足、需求回落[39] 能源化工 原油 - 前期空单继续持有；API 库存大增、供给压力仍在、贸易战升级，供大于求矛盾持续，价格重心下移，短期受中美关税战影响加速下行，可能修复[41] 燃料油 - 价格跟随油价波动；供需结构供应宽松、需求平淡，油价受地缘和宏观因素影响[42] 塑料 - 聚烯烃窄幅偏弱震荡，等待反弹机会偏空配置；自身供应压力大，上游产量高、下游需求弱，现货价格震荡走弱[43] 橡胶 - 整体偏弱运行，短线或震荡偏强，反弹后可关注 RU 卖看涨策略；供应上量预期下整体偏弱，受 NR 近月合约和美联储降息信号影响[44] 甲醇 - 等待反弹驱动后偏多配置；港口库存压力大，围绕伊朗货到港博弈激烈，后期有冬季限气利多因素，关注港口去库进程[45] 烧碱 - 期货价格有望震荡运行；基本面短期强势与氧化铝弱势相互影响，现货市场价格有变化，期货受氧化铝和液氯价格影响[46] 沥青 - 跟随油价；油价无主线逻辑，受地缘和宏观因素影响，沥青自身基本面平稳，现货价格回落，关注 10 月降库速度[46][47][48] 胶版印刷纸 - 预计震荡运行，可背靠成本线轻仓试多或卖看跌；淡季供应可能过剩，基本面偏弱但盘面估值有支撑[49] 聚酯产业链 - 短期内各品种跟随成本端偏弱震荡；PX 供需平稳、价格随油价调整，PTA 供应增加、基差和加工费走弱，乙二醇反弹但远月累库预期未缓解[50] 液化石油气 - 长期维持偏空思路；贸易战加剧使市场下行，供给充裕，需求端调油市场旺季将过、化工需求或转弱，PDH 利润修复或支撑开工率[51] 纸浆 - 若现货持稳，逢低可适当建立远月 01 多单；现货价格靠近底部、新仓单压力轻，但基本面偏弱，关注港口去库和现货成交情况[52] 原木 - 短期观察为主；基本面震荡偏弱，下游需求持稳，临近交割多空博弈大，多头减仓离场，供应端压力明显[52] 尿素 - 保持震荡思路，关注成本和供给端变化；现货市场价格持稳，企业总库存增加，期货受整体商品市场波动影响[52] 合成橡胶 - 短线有止跌迹象，或延续偏弱震荡；下游采购偏弱，原料供应稳定，顺丁橡胶装置检修较多[53][54]

国内宏观观点 - 新一轮加关税对国内经济影响预计有限 一方面特朗普宣称的100%关税未必能落地 可能更多是贸易谈判筹码 另一方面今年前9个月在对美出口同比下降16.9%的情况下 中国出口仍实现同比6.1%的高增长 [1] - 三季度以来国内经济承压 稳投资稳消费压力加大 新一轮稳增长政策箭在弦上 8月投资累计同比增速降至0.5% 社零当月同比增速降至3.4% 考虑到高基数效应 四季度消费压力可能加大 [1] - 新一轮稳增长政策力度预计较为温和 思路是托底而非强刺激 不会用风险扩散换取经济增速 预计三季度经济增速在4.7%-4.9% 前三季度累计为5.1%左右 四季度只要高于4.5%即可实现全年5.0%左右的目标 政策方向有三大抓手 靠前使用化债额度 5000亿政策性金融工具 货币宽松 [2] 海外宏观观点 - 四季度美国经济延续韧性 美联储大概率仍有2次降息 但降息预期易受经济数据与关税反复扰动 当前美债利率已定价到明年底累计4.7次降息 利率下行空间有限 预期10年美债利率维持当前水平震荡 [3] - 市场对关税分歧在于冲突是否会进一步激化以及何时TACO 乐观派认为中美官方表态偏鸽 股市将快速触底反弹 悲观派认为虽语气缓和但无实质让步 后续仍可能存在回调 策略上在美联储换帅前特朗普TACO仍是大概率事件 建议逢低买入 [3] 权益市场观点 - 周末关税冲击导致市场大幅调整 但市场普遍认为周一的调整是短期情绪底 资金倾向于流入国际关系波动中受益的稀土 自主研发软硬件 军工板块和防御型的银行板块 [4] - 上周四行情可能是短期高点 受中美关系不确定性 三季报业绩和市场估值三方面影响 市场存在调整内在需求 10月至11月市场大概率进入震荡区间 市场风格可能由AI硬件和海外映射转向防御型及有业绩支持的行业如创新药 非银 可选消费等 [4] - 10~11月震荡期结束后 市场蓄力后可能迎来进一步向上 风格可能从防御型再度转向成长 [4] 债券市场观点 - 外部风险带来交易性做多机会 但下行空间有限 10月底APEC峰会前中美关系反复超出市场预期 风险偏好受压制带来利率阶段性下行机会 将10年期利率重新推回1.70%-1.75%区间 利率主要取决于国内基本面表现和货币政策操作 [5] - 10月份博弈货币政策宽松预期升温 三季度经济增长压力边际增大 且中美贸易摩擦再起 稳增长增量举措或渐行渐近 货币政策宽松窗口可能打开 降准降息操作概率抬升 [6] - 度过三季度政府债融资高峰后 四季度利率债供给压力下降 但四季度财政提前发债风险仍存 供给压力和资金面挑战未消除 10月份利率处于短期修复和中期隐忧之间的过渡期 10年期利率下破1.70%的概率偏低 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品领域多个行业进行分析，涵盖外汇、股指、国债、黑色金属、有色金属、能源化工等，指出货币政策宽松使美元指数走弱，各行业受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，如债市或因贸易关系和股市调整上涨，钢价、油价等面临不同压力，部分商品建议关注特定投资策略 [14][26][40]。 根据相关目录分别进行总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 鲍威尔暗示本月降息 25 个基点并未来数月停止缩表，货币政策宽松趋势不变，美元指数走弱，缩表结束后或扩表提振风险偏好 [14] - 投资建议：美元指数走弱 [15] 1.2、宏观策略（股指期货） - 发改委支持重点行业节能降碳改造，国务院总理召开经济形势专家座谈会；10 月 14 日股市收跌且放量，关税战有滞后和长尾效应，后续或有更多谈判 [16][18] - 投资建议：各股指均衡配置 [19] 1.3、宏观策略（美国股指期货） - 鲍威尔暗示降息并可能停止缩表，理事鲍曼预计年底前两次降息，高盛 Q3 营收创同期最高；政府关门影响数据发布，但官员对降息做指引，企业财报超预期支撑市场情绪 [20][22] - 投资建议：关税威胁未除，短期关注谈判进展，寻找逢低介入机会 [23] 1.4、宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，中美贸易关系是债市增量利多，若权益市场高位盘整债市或小幅上涨，中长端品种涨幅或更大，曲线有望走平；但债市走强节奏波折，多单可持有，追多需谨慎 [24][26] - 投资建议：多单继续持有，追多谨慎；基金费率新规落地后逢低布局多单 [26] 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（焦煤/焦炭） - 河北炼焦煤市场偏稳，产地产量稳定，需求端铁水产量高位支撑刚需，节后下游钢材需求逐步恢复，但钢材市场供需压力仍大，短期钢价或承压震荡 [27] - 投资建议：短期焦煤基本面偏弱，关注后续需求情况 [28] 2.2、农产品（豆粕） - ANEC 预测巴西 10 月大豆出口 731 万吨，预计 NOPA 会员 9 月大豆压榨量 1.8634 亿蒲；国内进口大豆成本持稳，豆粕期价弱势下行，预计四季度供应充足 [29][31] - 投资建议：内外盘期价弱势震荡，关注巴西天气及中美关系，关注 M2601 在 2900 一线支撑 [31] 2.3、农产品（棉花） - 新疆北疆籽棉收购价趋稳，“一口价”销售增多，机采棉采收超三分之一；国际纺联调查显示纺织业商业环境走弱但未来预期稍改善，1 - 9 月我国纺服出口下降 0.3%，9 月纺织品出口增长、服装出口下降 [32][34] - 投资建议：10 月中下旬郑棉短期震荡偏弱，关注新棉上市、中美博弈及宏观动态 [35] 2.4、农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼考虑规范棕榈油出口以满足 B50 需求；油脂市场高开低走受宏观影响，自身基本面无显著变化 [36] - 投资建议：关注 B50 道路测试结果，除非政策落空，否则逢低做多 [37] 2.5、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 预计 2025 年全球钢铁需求约 17.5 亿吨，2026 年温和反弹 1.3%；10 月上旬重点钢企粗钢日产 203.2 万吨，库存增加；9 月乘用车销量增长；钢价弱势，铁矿走弱带来成本下移风险，双焦价格或支撑钢价，成材库存压力大，去库依赖需求回归 [38][40] - 投资建议：短期弱势震荡，反弹轻仓偏空或等钢价回落 [41] 2.6、农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格以稳为主，到货 6 车成交较好；期货主力合约 CJ601 小幅收跌；新疆产区红枣进入吊干期，南北分销区现货价格暂稳 [42][43] - 投资建议：临近下树，市场受开秤价炒作影响，期货价格波动大，主流逻辑不清晰前观望，关注产区价格博弈和收购进度 [43] 2.7、农产品（玉米淀粉） - 2025 年 10 月 14 日黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉企业理论利润分别为 12 元/吨、56 元/吨、69 元/吨、57 元/吨，产区企业亏损扩大；山东淀粉企业盈利改善，11 合约期货米粉价差走缩，预计淀粉累库但 11 月库存压力回升有限 [44] - 投资建议：中长线看缩现货米粉价差，若基本面恶化慢，11 合约米粉价差或向上修复 [44] 2.8、黑色金属（动力煤） - 9 月份褐煤进口 4600.3 万吨，同比下降 3.3%，1 - 9 月全国煤炭进口总量同比下降 11.1%；需求端火电增速回升，供应端收紧叠加冬储，短期煤价难大跌 [45][46] - 投资建议：700 元/吨附近支撑较强 [46] 2.9、黑色金属（铁矿石） - 力拓 2025 年三季度皮尔巴拉铁矿石产量 8410 万吨；铁矿石价格跟随成材回调，虽下游买盘强，但成材需求难配合，上方 110 美金难突破，铁水 10 月维持在 240 附近，刚需采购力度未减 [47] - 投资建议：维持在 100 - 110 美金窄幅震荡 [47] 2.10、农产品（玉米） - 国内玉米弱势运行，东北、华北深加工和港口报价下调；玉米主力下破 2100 后反弹，进入现货拖拽期货下跌阶段，基差走弱，期货或强于现货；现货下挫，北港平舱价高于 11 合约，期货跌速或放慢，底部缺乏锚点 [48][49] - 投资建议：前期空单持有观望，关注市场情绪；博超跌反弹多单不建议过早入场 [49] 2.11、有色金属（多晶硅） - 韩国 OCI 收购越南硅片厂；一线厂家致密料现货报价 55 元/千克，二三线厂家 52 - 53 元/千克，颗粒料新单报价 51 元/千克；10 月多晶硅排产提升至 13.8 万吨，企业工厂库存 24 万吨；M10/G12R/G12 型号硅片和电池片成交价格持稳，10 月需求有支撑，印度或囤货电池，组件价格或震荡，终端需求不乐观 [50][52] - 投资建议：10 月现货不跌，PS2512 合约贴水现货时轻仓试多，关注 PS2511 - PS2512 反套机会（- 2000 元/吨左右） [53] 2.12、有色金属（工业硅） - 东岳硅材前三季度归母净利同比大降；新疆增开 3 台，云南减少 1 台，北方大厂开工增加，南方部分硅厂减产；SMM 工业硅社会库存和样本工厂库存增加，下游刚需采买；静态平衡表显示 9 - 10 月或累库 4 万吨，11 - 12 月枯水期或去库 5 万吨 [54] - 投资建议：基本面矛盾不明显，成本底探明，价格下限明确，逢低做多胜率高，追多谨慎 [55] 2.13、有色金属（铅） - 10 月 13 日【LME0 - 3 铅】贴水 45.35 美元/吨，持仓减少；沪铅震荡回落，伦铅偏弱，LME 库存累增，注销仓单减少，0 - 3 升贴水回落；国内铅锭进口窗口短暂开启，实际进口少，周一铅锭社库降低，临近合约末期关注移库交仓，警惕低仓单交割风险 [56] - 投资建议：单边关注回调买入机会，警惕交割风险；套利月差逢低正套，内外关注短线反套 [56] 2.14、有色金属（锌） - 10 月 13 日【LME0 - 3 锌】升水 201.6 美元/吨，持仓增加；锌锭出口窗口打开，市场出口数千吨，国内贸易商准备出口但体量有限，LME 库存累增，0 - 3 升贴水降低，伦锌回落；国内基本面变化不大，需求改善有限，全球显性库存回升 [57][58] - 投资建议：单边观望；套利关注中线正套；内外维持正套，正套头寸逢低分批次止盈 [58] 2.15、有色金属（碳酸锂） - 9 月我国动力和其他电池合计产量同比增长 35.4%；国内碳酸锂周产略增，库存去化，10 月下游排产环增，进口量略降，延续去库但斜率不及去年；供应端有增产预期，需求端年底有回落压力 [59] - 投资建议：短期强现实 & 弱预期，锂价窄幅震荡，关注逢高沽空机会和 LC2511 - 2512 反套机会 [59] 2.16、有色金属（镍） - 印尼中苏拉威西省某 HPAL 项目设施火灾，不影响项目进度；短期宏观有反复，关注鲍威尔讲话；预期四季度印尼镍矿升水上行，节后镍矿上涨，四季度精炼镍累库压力大，镍铁短期承压但跌幅有限 [60][61] - 投资建议：关注宏观风险稳定后的逢低布局多单机会 [61] 2.17、能源化工（原油） - IEA 月报略下调 2025 年全球石油需求增长预测至 71 万桶/日，维持 2026 年预测 69.9 万桶/日；油价下跌，市场对供应过剩担忧上升 [62] - 投资建议：短期震荡偏弱 [63] 2.18、能源化工（碳排放） - 10 月 14 日 CEA 收盘价 55.82 元/吨，较前一日下跌 2.33%，成交量未明显扩大；全国碳市场成交价格下跌，下方空间打开，发电行业配额已发放，其余三大行业配额 10 月中下旬分配，今年供需均衡偏松，未到履约高峰期，卖压强 [63] - 投资建议：CEA 短期震荡偏弱 [64] 2.19、能源化工（烧碱） - 10 月 14 日山东地区高浓度液碱价格下滑，下游需求一般；供应端部分企业检修，部分企业负荷提升，液碱供应增加；需求端氧化铝接货一般，非铝下游接货温和，局部抵触高价；高浓度液碱市场价格下滑，低浓度液碱部分高价货源降价，滨州地区部分企业出货好价格上涨 [66] - 投资建议：山东地区现货价格转弱，烧碱现货下跌分化，宏观和煤表现欠佳，抄底谨慎 [66] 2.20、能源化工（PVC） - 国内 PVC 粉市场价格下调，成交偏弱；期货夜盘走低后区间震荡略回涨，贸易商报价下调，高价难成交，下游采购积极性一般；10 月中旬检修装置增加，但新产能投放集中，产量增加，供应压力大，印度反倾销影响出口 [67][68] - 投资建议：基本面弱势，库存累积，价格处年内低位，受宏观政策影响，短期偏弱震荡，下跌空间不大 [68] 2.21、能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，工厂多下调报价 20 - 50 元，日内市场低位成交尚可；10 - 12 月订单成交价格区间 5550 - 5750 元/吨 [69][71] - 投资建议：工厂减产，供需矛盾不突出；现货加工费稳定，关注复产情况，四季度新装置投产预期增加供应压力，需求季节性转弱，四季度供需矛盾或累积，加工费有压力 [71] 2.22、能源化工（纯碱） - 10 月 14 日沙河地区纯碱价格震荡调整，期现成交 4 万余吨；纯碱期价下跌受商品市场风险偏好影响，自身跌幅小，有支撑；远兴二期新产能投放延迟，现货市场压力减轻；目前检修企业少，供应高位，需求一般，库存偏高，盘面受压制 [72] - 投资建议：中期逢高沽空，关注新产能投放进展 [72] 2.23、能源化工（浮法玻璃） - 10 月 14 日沙河市场浮法玻璃价格下跌，玻璃期价延续下跌且跌幅大；下跌因沙河地区燃煤产线煤改气执行时间延后，市场情绪转弱，期现出货使低价货源增多，原片厂家产销不佳，部分厂家下调出厂价 [73][74] - 投资建议：行业旺季不旺，短期供给刚性，盘面缺乏上行驱动，供给端消息影响大，单边操作风险大，关注多玻璃空纯碱套利机会 [74] 2.24、能源化工（尿素） - 2025 年 9 月中国肥料进口 122.4 吨，金额 4.70 亿美元，1 - 9 月累计进口量同比减少 6.7%；9 月出口 543.8 万吨，金额 18.56 亿美元，1 - 9 月累计出口量同比增加 45.4%；盘面核心矛盾是尿素企业库存累积，秋肥需求延后，东北市场采购谨慎，出口博弈淡化，刚需和投机需求不足使盘面偏弱，但现货贴水且逼近成本线，工厂可能挺价，需警惕需求集中释放 [75][76] - 投资建议：关注东北采买需求释放带动盘面企稳，2601 跌至 1600 元/吨以下后投机空单止盈，储备主体分散采买 [77]

国债期货市场表现 - 9月以来国债期货市场经历震荡下跌、政策预期驱动反弹、避险需求推动上涨三个阶段，10年期和30年期品种表现亮眼 [1] - 9月下旬央行公开市场操作净回笼叠加跨季需求回升，短端利率上行，长端债市跌幅较大，30年期国债期货主力合约创近半年新低 [1] - 国庆节后资金面宽松促进债市修复，市场避险情绪升温，10年期国债收益率下跌3.2BP至1.743%，创阶段性新低 [1] 贸易摩擦影响 - 贸易摩擦升级带来市场冲击，TACO交易模式为关税威胁导致美股急跌，随后特朗普态度缓和使避险资产高位震荡、风险资产修复 [2] - 贸易摩擦通过抢跑让中美库存周期共振，美国进口商新关税生效前集中进货致批发商库存回升，中国出口企业产成品库存下降形成假性被动去库 [2] - 美国库存提前1至2个月见顶，中国库存提前1至2个月见底，纳斯达克综合指数PE从4月24倍升至目前31倍，市场波动回升可能性较大 [2] 国内资产配置逻辑 - 居民端和企业部门金九银十旺季过去后信贷投放或季节性回落，存量按揭利率下调降低负债成本 [3] - 2025年保险行业新增保费超3万亿元，负债久期延长，对30年、50年期国债刚性配置缺口约2000亿元 [3] - 基金与理财机构四季度到期高收益非标资产萎缩，固收+产品被迫增配长久期利率债维持票息，人民币汇率企稳及国债纳入全球指数预期升温有望吸引外资结束减持 [3] 货币政策与利率展望 - 货币政策强调以我为主保持适度宽松，预计四季度央行降准0.5个百分点以降低实体经济融资成本 [3] - 央行通过公开市场操作、MLF等工具保持流动性充裕，DR007中枢可能维持在1.5%至1.6% [3] - 若出口下行LPR有望下调20至30BP，央行可能推出再贷款工具支持出口企业，10年期国债收益率可能向下测试1.70% [3] 市场展望与机会 - 国债期货结构分化行情持续，收益率曲线陡峭化暂告一段落 [6] - 9月信贷、零售数据公布或带来入场机会，若美国核心PCE回落致美联储降息预期升温，长端债市可能加速上行 [6]

货币政策展望 - 美联储理事鲍曼预计在2025年剩余两次政策会议上各降息25个基点，使基准利率从当前4.00%至4.25%的区间进一步下调 [1] - 期货市场普遍押注美联储将在10月28日至29日及12月第二周的会议上各降息25个基点 [1] - 费城联储主席保尔森也倾向于今年再实施两次各25个基点的降息，认为当前政策仍略显偏紧 [2] 政策决策依据 - 降息决策旨在应对劳动力市场放缓及经济增长趋弱的局势，前提是经济数据如预期般演变 [1] - 多数官员认为在就业市场疲软迹象持续的背景下，进一步宽松货币政策是合适的 [1] - 货币政策应忽略关税带来的短期物价上升效应，因这类冲击不会导致持续性通胀，政策风险更多集中在就业市场疲软方面 [2] 美联储内部动态 - 鲍曼在7月会议上曾投票反对维持利率不变，但在9月会议上支持降息，显示内部观点正逐步趋同 [1] - 鲍曼与理事沃勒均由总统特朗普在其首个任期内任命 [2]

国内宏观经济与政策 - 新一轮美国100%关税对国内经济影响预计有限，今年前9个月对美出口同比下降16.9%但整体出口仍实现同比6.1%高增长[3] - 8月投资累计同比增速降至0.5%，社零当月同比增速降至3.4%，四季度消费因高基数压力可能加大[3] - 三季度经济增速预计在4.7%-4.9%，前三季度累计约5.1%，四季度增速需高于4.5%方可实现全年5.0%左右目标[3] - 新一轮稳增长政策力度预计温和，三大抓手为靠前使用化债额度、5000亿元政策性金融工具及货币宽松[3] 海外经济与市场 - 四季度美国经济预计延续韧性，美联储大概率仍有2次降息，但美债利率已定价明年底累计4.7次降息，下行空间有限[3] - 市场对关税分歧在于冲突是否激化及TACO时机，趋势上建议逢低买入，资金倾向流入稀土、自主研发、军工及银行等板块[3] 权益市场展望 - 10月至11月市场大概率进入震荡区间，风格由AI硬件转向防御型及业绩支撑行业如创新药、非银、可选消费[3] - 震荡期结束后市场可能蓄力向上，风格从防御型再度转向成长[3] 债券市场展望 - 外部风险带来交易性做多机会，10年期利率或重回1.70%-1.75%区间，但下破1.70%概率偏低[4] - 四季度利率债供给压力下降，但财政“提前发债”风险仍存，货币政策宽松窗口可能打开，“降准降息”概率抬升[4]

黄金价格飙升的即时触发：贸易紧张与地缘风险叠加 黄金价格的最新突破，直接源于国际贸易关系的再度恶化。美国总统特朗普上周五突然挑起新一轮贸易 争端，结束了两国之间短暂的贸易休战。这种突如其来的紧张氛围，让投资者迅速转向黄金作为避险工 具。现货黄金在周一交易中上涨2.2%，收于每盎司4110.45美元，盘中触及4116.87美元的历史峰值。 与此同时，白银也刷新纪录高位，显示出贵金属市场的整体强势。地缘政治的不确定性进一步放大这一 效应，例如在中东地区，美国总统特朗普与土耳其、卡塔尔和埃及领导人在埃及沙姆沙伊赫峰会签署了 一份和平宣言，旨在为中东和平与安全描绘宏伟愿景，强调宽容、尊严和平等机会，确保该地区成为人 人追求理想的和平之地，无论种族、信仰或民族。然而，这份宣言虽充满理想主义色彩，却缺乏实现愿 景的具体步骤，仅泛泛提及加沙地带和平安排的进展，以及以色列与邻国的友好关系。 更令人关注的是，当地时间10月13日签署的加沙停火协议文件，虽然由美国、埃及、卡塔尔和土耳其共 同推动，并在埃及总统塞西和特朗普主持的和平峰会上开幕，但以色列总理内塔尼亚胡在最后一刻取消 行程，哈马斯也未派代表出席。这反映出中东和平进程的 ...

上海金ETF表现 - 截至2025年10月14日09:44，上海金ETF(159830)上涨2.16%，盘中价格创上市以来新高，成交1285.24万元 [3] - 截至10月13日，上海金ETF(159830)最新份额达1.58亿份，创近1月新高 [3] - 上海金ETF(159830)最新资金净流入1102.20万元，近4个交易日内合计资金净流入7631.60万元 [3] - 产品管理费率0.25%，托管费率0.05%，均低于同标的产品平均水平，并支持T+0交易 [4] 中证A500ETF天弘表现 - 截至2025年10月14日09:47，中证A500ETF天弘(159360)上涨0.97%，成交578.75万元 [3] - 其跟踪指数成分股表现强劲，三环集团上涨12.67%，天合光能上涨12.20%，东方日升上涨10.84%，衢州发展上涨10.11%，包钢股份上涨10.04% [3] - 该ETF覆盖35个二级行业，跟踪500只成份股，被视为均衡配置的压舱石，可有效对冲轮动风险 [4] 黄金市场价格走势 - 10月14日现货黄金价格突破4140美元/盎司关口，最高触及4149.890美元/盎司 [5] - 国内沪金期货开盘价报929.5元/克，日内涨幅超3%，上海黄金现货（黄金T+D）开盘价925.53元/克，盘中最高升至945.55元/克 [5] 黄金价格驱动因素 - 美联储9月议息会议决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25%，多数与会委员认为年内进一步放松货币政策合适，19名官员中有9人支持年内至少再降息50个基点 [6] - 美股暴跌引发全球风险偏好降温，投资者转向黄金避险，美银、法国兴业银行等机构已将2026年金价预期上调至5000美元/盎司 [6] - 美国政府停摆及10月1日美国小非农数据录得-3.2万人（大幅低于预期的5万人）强化市场降息预期，中美关税战升级担忧（如美方宣布11月1日对中国加征100%关税）亦提升黄金避险需求 [6]